财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入同比增长5%至5.245亿美元，调整后摊薄每股收益同比增长2%至2.10美元；2024年全年净收入增长8%至21亿美元，调整后摊薄每股收益增长10%至8.61美元 [8] - 第四季度调整后运营费用增长7%至2.05亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长3%至3.32亿美元 [43] - 2025年数据优势业务（Data Vantage）有机净收入预计实现中至高个位数增长，全年总有机净收入预计实现中个位数增长；调整后费用预计在8.37 - 8.52亿美元之间，增长4.8% - 6.7%；资本支出（CapEx）预计在7500 - 8500万美元之间，折旧和摊销预计在5500 - 5900万美元之间；有效税率预计在28.5% - 30.5%之间；第一季度净利息支出预计在500 - 600万美元之间 [52][54][55] 各条业务线数据和关键指标变化 衍生品业务 - 全年净收入增长8%，指数期权强劲增长；2024年SPX期权日均交易量（ADV）增长7%至310万份合约，VIX期权ADV增长12%至83万份合约 [10][22] - 第四季度SPX核心期权交易量在选举后跃升，VIX看跌期权交易量激增；SPX 0DTE期权ADV环比增长8%至近160万份合约，占SPX期权ADV的一半以上；自2024年1月推出罗素2000指数期权每日到期后，RUT期权交易量增长11%，0DTE期权交易占比从11%翻倍至23% [23][24][25] 现金和现货市场 - 第四季度净收入同比增长14%，全年增长10%，各地区均有贡献 [12][31] - 北美地区第四季度净交易和清算费用增长28%，净收入增长10%；美国交易所内股票捕获率提高42%；加拿大市场预计3月3日完成向Cboe技术的迁移 [33][34] - 欧洲和亚太地区第四季度净收入同比增长17%，全年增长16%；欧洲地区第四季度连续交易市场份额达33%，定期拍卖市场份额达87%；亚太地区澳大利亚和日本市场份额和行业交易量持续增长 [34][35] 数据优势业务（Data Vantage） - 第四季度净收入增长8%，全年增长7%，各组成部分均有增长 [36] - 2024年新年度合同价值创纪录，增长33%，40%的新销售来自美国以外 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年美国市场标准普尔500指数连续两年回报率超过20%，预计将继续吸引国内外新投资者 [16] - 2024年期权市场再创纪录，更多投资者接受期权的实用性和多功能性 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于适应市场长期趋势，包括期权交易普及、零售投资者增加、市场全球化以及技术和数据管理发展等 [13] - 衍生品业务方面，计划扩大产品获取途径、加强投资者教育、展示S&P波动率工具包优势；国际业务上，投资全球销售和教育工作，扩大亚太地区业务，出口业务CEDX增加功能 [25][27][29] - 现金和现货市场方面，完成加拿大市场整合，利用全球交易基础设施；数据优势业务方面，将技术资源从整合工作转向创收活动，扩大产品开发和全球销售 [32][37][38] - 技术方面，推出新的交易技术平台Cboe Titanium，提升市场、产品、数据和洞察的创新能力 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新政府的亲商环境和政策带来市场不确定性和波动性，公司的SPX和VIX产品为投资者提供风险管理和投资机会 [15] - 2025年公司有望受益于市场长期趋势，各业务线将通过提供更统一的获取途径、加强教育和利用差异化产品实现增长 [13][39][40] 其他重要信息 - 公司在2024年向股东返还了4.54亿美元，占调整后收益的50%，其中包括2.49亿美元的股息 [58] - 公司董事会正在进行CEO继任计划，目前CEO将继续任职直至继任者任命，并确保平稳过渡 [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 数据优势业务（Data Vantage）收入指引调整的驱动因素及增长前景是否软化 - 公司表示新的指引语言更符合市场标准，与一年前的指引范围一致，并非增长前景软化 [70][73] 问题: Robinhood平台上指数期权的采用情况及增加教育和推动进一步采用的举措 - Robinhood平台上指数期权的推出速度和采用情况超出预期，SPX、VIX和XSP期权的使用量均有增长；未来将加强联合营销和教育，增加销售力量 [75][77][80] 问题: 公司在人工智能方面的举措及对客户创收的帮助 - 公司去年成立了人工智能卓越中心，内部采用人工智能提高生产力，目前正在与销售和产品团队合作，探索利用人工智能开发新产品的机会，但暂无直接创收机会 [85][87] 问题: 第四季度未进行股票回购的原因及对并购的兴趣 - 由于去年后期处于继任计划过程中且未公开，公司认为此时进行股票回购不合适，但股票回购仍将是未来资本分配策略的重要组成部分；并购需符合战略和财务意义，且能推动公司发展 [90][92][94] 问题: 美国股票交易24/5的机会、贡献、障碍、时间框架、选择EDGX的原因及为何不选择24/7 - 24/5交易符合客户需求，特别是亚太地区投资者；EDGX平台具有市场份额和差异化功能优势；主要障碍是等待SEC的监管批准和SIP的基础设施准备；预计今年底或明年初基础设施就绪；目前行业迈向24/5是第一步，24/7需要行业进行重大基础设施改变 [97][100][107] 问题: 2025年期权价格上涨情况及零售期权采用对每份合约收入（RPC）的影响 - 多上市期权定价根据市场条件和客户流量动态调整，指数期权定价调整较少且更具针对性；零售是公司战略重点，过去五年零售期权采用率显著上升，特别是0DTE交易增长，未来将加强教育和全球分销 [110][112][113] 问题: 重新命名Cboe技术平台为Titanium的重要性及是否有将其白标给第三方的计划 - 重新命名是为了突出公司技术实力；目前没有将平台商业化出售的计划，将继续投资以推动公司业务发展 [118][120][121] 问题: CEO继任计划的时机、新CEO的特点及对公司战略的影响 - 目前公司已完成稳定组织、明确战略和改善资产负债表等目标，此时进行继任计划是为了实现公司长期稳定；董事会对新CEO有明确的品质和特点要求；继任计划不会影响公司现有战略执行 [123][124][127] 问题: SPX业务的客户趋势及Robinhood平台全年的交易量贡献 - Robinhood平台的推出情况良好，交易量预计将增加；SPX业务受益于市场不确定性，1月SPX期权交易量和全球交易分析师关注度创纪录，VIX期权日均交易量也有所增长；0DTE交易增长、零售市场发展、国际资金流入和产品创新等因素将推动业务增长 [129][130][134] 问题: 数据优势业务（Data Vantage）指引与以往的一致性及2024年线下项目（股息和利息）的实际情况 - 数据优势业务新指引与一年前的范围一致；2024年线下项目的具体细节将在2月21日发布的Form 10 - K中提供更多信息，其中少数股权投资收益有所下降，而其他投资的股息收入有所增加 [138][139][143]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度和全年，公司调整后EBITDA分别为7.29亿美元和27.8亿美元，全年业绩略高于指引区间上限，超出初始2024年指引约1.05亿美元或4% [6] - 2025年，公司提供的调整后EBITDA指引为28 - 29.5亿美元，指引区间中点较去年增长约3% [7] - 2025年，公司预计产生约11.5亿美元的调整后自由现金流（不包括资产和负债的变化），因1月完成的小规模收购交易减少5.8亿美元 [17] - 2024年业绩包括与2个美国NGL终端资产相关的1.4亿美元非现金减值，以及因2015年Line 901事件的2.25亿美元保险索赔无法收回而进行的全额冲销 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 原油业务 - 2024年第四季度，原油业务受益于更高的交易量和管道关税上调 [13] - 2025年，原油业务调整后EBITDA预计实现同比增长，主要驱动因素包括小规模收购贡献、交易量增长和管道关税上调，但部分被2025年下半年某些长途合同关税下调所抵消 [15] NGL业务 - 2024年第四季度，NGL业务受益于高于预期的订单流，导致C3 + 副产品销售增加 [13] - 2025年，NGL业务调整后EBITDA预计同比略有下降，但业务将转向约45%基于费用的模式，C3 + 特种产品销售交易量全年约70%以每加仑0.7美元的低价进行套期保值 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计从2024年底到2025年底，二叠纪盆地原油产量将每天增长20 - 30万桶，到2025年底，整个盆地的产量将增长到约670万桶/天 [8] - 全球低馏分油库存和原油库存较低，供应和需求基本面良好，但政策因素如制裁、关税和填充战略石油储备等影响原油价格走势 [75] - 落基山脉、加拿大、二叠纪盆地、鹰福特地区和中部大陆地区都有增长迹象，吸引了资本投入 [77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于扩大综合资产基础、简化运营并为单位持有人创造有吸引力的回报，通过增值和协同的小规模收购实现有机和无机增长 [11] - 持续探索和开发额外的小规模收购机会，注重资本纪律和战略需求，确保项目能为单位持有人带来良好回报 [32] - 公司认为自身在加拿大NGL业务领域具有独特资产，难以被复制，对自身竞争力感到满意 [116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司执行情况良好，进入2025年具有强劲的运营势头，有信心继续为单位持有人创造价值 [21] - 新政府重视能源安全和独立，支持消费者选择和所有能源来源的公平竞争环境，公司认为世界将继续需要北美能源，自身有能力通过关键基础设施支持国内能源增长 [23] - 公司预计2026年EBITDA将高于2024年，将继续执行高效增长战略，增加企业价值 [53][55] 其他重要信息 - 1月31日，公司完成对Ironwood Midstream Energy的收购，扩大了在鹰福特地区的综合资产基础 [10] - 公司收购了Midway Pipeline剩余50%的权益，其Permian合资企业的子公司收购了Medallion Delaware Basin原油收集业务 [11] - 1月31日，公司以面值26.25美元回购了约1270万单位或18%的已发行A类优先股，优化资产和资本结构 [11] - 公司加速资本返还框架，宣布2月14日支付的PAA普通股和PAGP A类股季度分红增加20%，年化后较2024年11月支付的分红每单位增加0.25美元，达到每年1.52美元，基于PAA当前股价的收益率约为7.5% [12] - 公司最近以5.95%的利率发行了10亿美元2035年到期的高级无抵押票据，用于为近期宣布的交易提供资金 [17] - 2025年，公司预计净投资约4亿美元的增长资本和约2.4亿美元的维护资本，包括POP JV油井连接和盆地内改进、近期收购的整合以及Fort Saskatchewan瓶颈消除项目的资本 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 1月的小规模收购是如何达成的，目前是否还有其他有意义的机会 - 公司一直在寻找机会，这些交易并非一蹴而就，团队付出了很多努力才得以执行。公司认为有更多机会，会继续寻找符合资本纪律和战略需求的项目，为单位持有人带来良好回报 [29][30][32] 问题2: 如果对加拿大征收关税，对公司NGL和原油业务有何影响 - 公司已进行了数月的情景规划，认为指引区间能够涵盖关税可能带来的影响，会积极采取措施减轻影响，即使关税实施，影响也将在指引范围内 [35][36] 问题3: 2025年指引上限及可能超预期的驱动因素是什么 - 宏观层面，新政府政策是积极因素；关键因素包括交易量增长和油价，二叠纪盆地预计有20 - 30万桶/天的产量增长，且生产商活动活跃、效率提高，有望推动业务增长 [42][43] 问题4: 收购Ironwood后，是否会进一步拓展东部业务 - 2025年主要是整合Ironwood资产，未来随着业务发展，有望通过该资产创造更多业务和机会，压缩估值倍数 [46] 问题5: 之前预计2024 - 2026年EBITDA持平，现在2025年有所增长，未来趋势如何 - 之前的持平指引是考虑到长期合同到期的影响，现在随着业务发展，预计2026年将高于2024年。公司将继续执行高效增长战略，通过整合资产、捕捉协同效应和进行小规模收购来增加企业价值 [53][54][55] 问题6: 12月提到的运营精简举措进展如何，是否纳入2025年指引 - 运营精简是持续过程，2025年数据中已包含部分效率提升成果。公司的ERP项目和资产整合有望带来更多协同效应和精简机会 [58][59] 问题7: 如何考虑不同地区的小规模收购和并购机会 - 以Stroud和CVR的收购为例，不同地区的收购能带来不同的协同效应和长期业务机会。公司的系统具有灵活性，能应对不同情况，如加拿大原油关税变化时可调整业务布局 [69][70][73] 问题8: 如何看待宏观层面原油价格走势和各盆地增长情况 - 全球低馏分油和原油库存较低，供应和需求基本面良好，但政策因素影响价格。落基山脉、加拿大、二叠纪盆地、鹰福特地区和中部大陆地区都有增长迹象，公司在二叠纪和加拿大西部沉积盆地有业务布局，有望受益于这些地区的增长 [75][77][79] 问题9: EBITDA指引中潜在的TIL数量和客户情况如何，与2024年相比有何变化 - 二叠纪盆地和鹰福特地区的业务节奏与去年一致，新连接和管道后连接情况相似，这增强了公司对预测的信心 [86][87] 问题10: 2025年资本支出指引的构成和变化原因是什么 - 2024年部分资本支出推迟到2025年，二叠纪盆地的面积 dedication增加推动了额外投资。2025年的主要项目包括Fort Sask扩张项目和中部大陆地区的投资，公司仍将保持资本纪律，投资在长期3 - 4亿美元的范围内 [90][91][92] 问题11: 长途运输开放头寸情况如何，是否有计划确定产能 - 到科珀斯克里斯蒂的长途运输已签约，休斯顿的头寸大部分已签约，除了BridgeTex。公司将根据关税情况签订短期或长期合同，目前情况较为稳定且有建设性 [99][100] 问题12: 每次小规模收购是否会增加公司提高分红的能力 - 从概念上讲，答案是肯定的。公司会综合考虑基础业务增长和小规模收购的影响来确定分红。目前有一定的缓冲空间，但未来分红增长将更依赖基础业务和小规模收购的及时性 [103][105] 问题13: 二叠纪盆地产量增长的节奏如何，对公司产量指引有何影响 - 产量增长节奏与去年相似，下半年增长较强。20 - 30万桶/天的增长在650万桶/天以上的盆地中占比较小，不会对公司指引产生重大影响 [112][113][114] 问题14: 如何看待加拿大NGL业务的竞争格局和公司的定位 - 公司认为墨西哥湾沿岸和其他地区的变化对其加拿大NGL业务定位影响不大，公司拥有独特资产，对自身竞争力感到满意 [116] 问题15: 二叠纪长途运输增长假设的依据是什么 - 增长主要是由于Cactus管道的合同增加和物理流量恢复正常，以及公司系统的独特拉动力 [122] 问题16: 盆地业务增长是否会前置，NGL业务套期保值情况如何 - 盆地业务通常受炼油利用率影响，第一季度因炼油厂维护季节产量较低，之后随着墨西哥湾沿岸市场饱和，价格因素将推动产量增长。NGL业务套期保值因市场处于深度反向市场，更多在前期进行，2026年价格预计在60 - 80美分/加仑 [127][128][131] 问题17: 鹰福特东部潜在机会的时间安排，以及机会主义回购在资本分配中的位置 - 鹰福特东部机会的开发预计在明年，目前主要是进行客户调研和资产整合。回购将是机会主义的，需市场估值出现重大变化，公司更倾向于通过分红向股东返还现金 [136][138][139] 问题18: 如何拆分二叠纪EBITDA增长，考虑Cactus合同到期的影响，以及何时能有重新签约的进展 - 难以提供具体的二叠纪EBITDA指引，Cactus 2管道填充将带来增量收入，Cactus 1部分现货价格将上调。重新签约将逐步进行，目前市场差价不支持长期合同，公司将继续优化短期合同以实现收益最大化 [145][150][151] 问题19: 公司PLA体积暴露情况如何，对2025年EBITDA假设的敏感性如何 - 公司上次更新的PLA体积暴露为每年400万桶，每10美元的价格变动约相当于4000万美元的EBITDA [159]

财务数据和关键指标变化 - 剔除53周和Simple Mills收购影响后，核心52周业务预计增长近1%，增长主要由产品组合和定价驱动 [81][83][85] - 2024年通过节约举措节省4600万美元，2025年第一季度将开始对比该数据 [124][125] - 预计2025年Simple Mills业务有适度增长，全年预计贡献营收2.58 - 2.66亿美元 [104][109] 各条业务线数据和关键指标变化 品牌面包业务 - 品牌面包组合在跟踪渠道中实现美元和销量增长，得益于创新和市场执行 [7] - Dave's Killer Bread核心面包近12周消费数据呈负增长，近4周下降近3%，但品牌整体表现强劲，家庭渗透率创历史新高，早餐、三明治面包和卷类产品增长显著，今年还将推出新产品并获得更多货架空间 [15][19][20] - Nature's Own的Perfectly Crafted第四季度销量增长8.5% [62] 即食食品业务 - 即食食品业务受品类疲软影响，销售低于预期，但通过实施产品组合战略，销售和利润率有所改善 [7] - 预计2025年快餐服务需求将有所恢复，有助于提升即食食品业务销量 [38][54] 甜烘焙食品业务 - 甜烘焙食品品类持续疲软，是营收和销量增长的最大阻力，品牌零售业务中蛋糕品类表现尤为不佳 [7][8][37] - 计划推出Wonder品牌零食蛋糕，预计第二季度上市，有望稳定该业务 [39][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 面包市场消费者偏好从软质白面包转向差异化、高端化产品，如Perfectly Crafted和Dave's Killer Bread，同时也有部分需求流向商店周边区域、玉米饼和扁平面包 [46] - 促销环境有所提升，但促销带来的销量增长未达预期 [41][42] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 继续实施产品组合战略，加大创新投入，推出适合市场趋势的新产品，如Wonder品牌零食蛋糕和Dave's Killer Bread的新产品 [7][19][40] - 关注消费者需求变化，调整产品结构，满足消费者对健康、差异化产品的需求，如增加低糖、无麸质和有机产品的供应 [28][29] - 加强市场执行，提高品牌知名度和市场份额，通过获得更多货架空间和新业务订单来推动销售增长 [19][99] 行业竞争 - 面包行业竞争激烈，公司面临来自其他品牌的竞争压力，但凭借强大的品牌、创新能力和市场执行能力，公司在市场中保持一定优势 [116][138][139] - 甜烘焙食品业务缺乏有竞争力的品牌，Wonder品牌的推出有望提升公司在该领域的竞争力 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 经营环境充满挑战，包括关税、大宗商品价格波动、促销活动增加和消费者需求疲软等因素，这些因素导致公司对2025年的财务指引持谨慎态度 [8][9] - 消费者需求短期内难有重大改善，但公司预计快餐服务需求将在下半年有所恢复 [38][53][101] 未来前景 - 公司对长期表现持乐观态度，认为强大的品牌、创新历史和Simple Mills的加入将推动公司实现强劲增长 [9] - 公司将通过创新、市场执行和产品组合调整来应对挑战，抓住市场机会，提升市场份额和盈利能力 [7][9][100] 其他重要信息 - 公司在Nature's Own品牌下推出小面包产品，并考虑在Wonder品牌中推广，DKB也有类似的薄片面包产品，这些产品价格较低，能满足部分消费者需求 [88][89] - 公司在加利福尼亚州将配送模式从独立经销商模式转变为公司自有模式，虽成本较高，但有助于提高对业务的控制，有望通过提升销售增长来抵消成本增加 [127][128] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Dave's Killer Bread核心面包消费数据下降，该品牌2025年表现如何 - 核心面包数据下降受SKU删除和季节性因素影响，第四季度三明治面包通常较弱，但早餐、三明治面包和卷类产品增长强劲，今年将推出新产品并获得更多货架空间，家庭渗透率创历史新高，零食业务也表现良好，公司对该品牌充满信心 [17][18][19][20][21] 问题2: 如何解读2025年上半年和下半年的业绩动态 - 上半年将对比新业务、定价和成本节约情况，大宗商品成本在上半年有一定优势，但下半年预计会有通胀压力 [25][26] 问题3: 关于GLP - 1药物的研究及公司应对措施 - 相关研究结果存在冲突，难以确定其影响程度，但公司认为若GLP - 1药物影响食品消费，公司的产品组合能满足相关消费者需求，如低糖、无麸质和有机产品 [27][28][29] 问题4: 公司对品类持谨慎态度的原因及是否有定价权 - 主要是需求环境压力和消费者对软质白面包的偏好转变，公司在创新方面的投资已抵消部分影响，预计快餐服务需求下半年将恢复，Wonder品牌零食蛋糕有望稳定蛋糕业务，促销环境有所提升但效果不佳，公司将密切关注 [35][36][37][38][39][40][41][42] 问题5: 消费者从白面包转向其他产品的原因 - 这是一种长期的消费趋势，消费者更倾向于差异化、高端化产品，公司通过创新产品满足了新的消费需求，抵消了传统品类的疲软 [46][47] 问题6: 2025年业绩节奏如何 - 上半年业绩可能较弱，因消费者需求无明显改善，但第二季度Wonder品牌零食蛋糕推出，且多数新业务订单在第一季度后获得，快餐服务需求预计下半年恢复 [53][54] 问题7: 公司在面包市场是否有机会与更硬面包竞争 - 市场正朝着这个方向转变，公司的Perfectly Crafted和Dave's Killer Bread的白面包产品满足了消费者对高端、差异化产品的需求，公司的生产网络具有灵活性，可根据消费者偏好调整生产 [62][63][66][67] 问题8: 供应网络是否可根据市场趋势调整 - 公司工厂具有灵活性，可在现有生产线生产不同产品，随着消费者偏好变化，可调整生产以满足市场需求 [66][67] 问题9: Wonder零食蛋糕推出的原因和预期效果 - Wonder是知名品牌，消费者认知度高，产品质量有优势，可提升公司在蛋糕业务的竞争力，该产品可全国推广，有望稳定蛋糕业务 [73][74][75][77] 问题10: 2025年核心业务各部分的增长预期 - 核心业务预计增长近1%，主要由产品组合和定价驱动，优质品牌表现良好，Wonder蛋糕业务预计第二季度开始有贡献，快餐服务业务预计全年有所恢复 [83][84][85] 问题11: 小面包产品的情况 - 目前仅在Nature's Own品牌下有小面包产品，公司也在考虑Wonder品牌，DKB有类似薄片面包，该产品价格低，能满足部分消费者需求，目前对利润率影响不大，若成功将进行供应链投资 [88][89][130][131][132] 问题12: 公司的关税风险 - 关税主要影响原材料成本，公司在财务指引中已考虑相关因素，主要来自加拿大、墨西哥和中国 [92] 问题13: 2025年创新和新业务对业绩的驱动作用 - 新业务主要在零售领域，如获得DKB更多货架空间和私人标签业务，Wonder品牌零食蛋糕将在第二季度推出，2025年创新目标高于2024年，这些举措旨在抵消消费者需求疲软的影响，若需求改善，公司将受益 [99][100][101] 问题14: Simple Mills业务2025年的预期 - 预计2025年有适度增长，因收购尚未完成，预计贡献约45周营收，全年预计贡献营收2.58 - 2.66亿美元，公司对该业务充满信心，收购完成后将加速其发展 [104][106][107][109] 问题15: 大宗商品价格上涨对促销环境的影响 - 历史上，通胀环境对公司有利，公司会密切关注促销环境，因其品牌优势，无需进行深度促销，将继续保持现有策略 [114][115][116] 问题16: 公司独立业务每股收益持平或下降，但营收有适度增长的原因 - 主要是销售、一般和行政费用（SD&A）增加，包括劳动力成本、租赁费用和冷藏费用等，毛利率预计2024 - 2025年保持稳定 [120][122][123] 问题17: SD&A费用增加的原因 - 主要是劳动力成本、卡车租赁和冷藏费用增加，与加利福尼亚州的业务转型有关 [122] 问题18: 加利福尼亚州业务转型的预期效果 - 转型为公司自有模式虽成本较高，但可提高对业务的控制，有望通过增加服务天数和提升销售增长来抵消成本增加 [127][128] 问题19: 小面包产品的利润率情况 - 目前对利润率影响不大，因规模较小，其利润率略低于主线产品，若成功将进行供应链投资以改善利润率 [130][131][132] 问题20: 竞争对手持续促销，公司如何应对 - 公司市场份额表现优于部分竞争对手，且促销力度较小，第四季度每单位价格略有上涨，将继续凭借品牌优势保持现有策略 [138][139][116] 问题21: 为何选择在甜烘焙食品品类推出Wonder品牌零食蛋糕 - 公司处于甜烘焙食品业务，该品类是业务阻力，Wonder品牌更易融入该品类，有助于解决业务问题 [144] 问题22: 关于Circana研究中GLP - 1药物使用者回归中心店商品的情况 - 相关研究只是一个数据点，结果存在冲突，难以确定长期影响，公司将调整产品组合以适应不同环境 [146][147]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告收入为16.9亿美元，考虑临床服务业务剥离和外汇影响后，实现1%的有机增长 [24][25] - 调整后毛利率为33.4%，与第三季度持平，较上年略有改善；调整后EBITDA为3.08亿美元，利润率为18.2%，处于预期高端，环比和同比均有改善 [26][27] - 调整后每股收益为0.27美元，环比增长0.01美元，同比增长0.02美元；全年调整后每股收益为0.99美元，达到原每股收益指引的中点 [29][32] - 第四季度自由现金流为2.22亿美元，转化率超过115%；全年自由现金流为7.68亿美元，调整后自由现金流为8.65亿美元，远超原全年指引范围，全年自由现金流转化率超过110% [10][32] - 2024年偿还了13亿美元债务，调整后净杠杆率降至3.2倍调整后EBITDA [21][33] 各条业务线数据和关键指标变化 实验室解决方案业务 - 第四季度收入为11.3亿美元，有机基础上较上年下降1%，环比略有增长；全年收入为46.1亿美元，较2023年有机下降2% [33][34] - 第四季度调整后营业收入为1.47亿美元，利润率为13.1%，较第三季度增加20个基点；全年调整后营业收入为5.98亿美元，利润率为13% [35][36] 生物科学生产业务 - 第四季度收入为5.61亿美元，较上年有机增长4%，环比显著加速；生物工艺业务占该部门约三分之二，连续四个季度表现超预期，实现高个位数增长 [36] - 第四季度调整后营业收入为1.49亿美元，利润率为26.6%，环比增加120个基点 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 学术终端市场保持强劲，许多大型制药客户已完成管道重新排序，正在加大临床前活动投资，有望支持2025年业务回归增长 [12] - 生物工艺市场基本面强劲，去库存基本结束，生产水平提高，审批数量创历史新高，订单强劲，两到三个月的交货期能实时转化为收入 [62][63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本配置主要集中在将调整后净杠杆率降至3倍以下，去杠杆仍是首要任务，实现目标后将采取平衡、以价值为导向的资本配置方法 [21][22] - 2025年公司将专注于创新驱动增长、利润率扩张和去杠杆，通过出色的商业执行和持续的自助行动，有望实现有机收入增长、利润率扩张和两位数每股收益增长 [22][23] - 公司推出新服务和产品，加强与第三方供应商合作，提升产品组合和服务能力；完成波兰制造设施安装和新泽西配送中心自动化升级，提高运营效率 [15][18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年业务势头感到满意，第四季度企业实现低个位数有机增长，是一个重要里程碑，反映了持续的商业强度和市场复苏 [7][9] - 进入2025年，公司势头强劲，终端市场改善，新运营模式提高效率，成本转型计划进展顺利，有望实现增长 [22][23] - 预计2025年有机收入增长1% - 3%，调整后EBITDA利润率约为18% - 19%，调整后每股收益为1.02 - 1.10美元，自由现金流为6.5 - 7亿美元 [39][42][47][48] 其他重要信息 - 公司在电话会议中会做出前瞻性陈述，实际结果可能与陈述有重大差异，且不承担更新陈述的义务 [4][5] - 电话会议将讨论非GAAP指标，相关指标的对账可在新闻稿和投资者关系网站的补充披露文件中找到 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 生物工艺业务第四季度订单趋势如何，指导区间是否存在订单提前拉动情况 - 公司表示第四季度生物工艺业务表现强劲，实现高个位数增长，无明显订单提前拉动迹象，市场基本面强劲，去库存基本结束，生产水平提高，审批数量创历史新高，订单强劲且能实时转化为收入，2025年有望持续复苏 [61][62][63] 问题2: 生物工艺业务全年和第一季度指导增速的差异原因，以及2025年利润率指导区间较宽的原因和成本节约目标是否有上调空间 - 生物工艺业务复苏是渐进的，第一季度通常是全年低点，设定该季度中高个位数增长目标较为谨慎，预计全年将逐步改善；利润率指导区间较宽是为避免虚假精确，考虑到平台有大量固定成本，销售达到区间高端时转化率会更好；成本节约方面，公司积极行动抓住机会实现成本节约，但目前不认为该计划会超预期，不过会有强劲的持续动力 [70][71][72][74] 问题3: 实验室业务第四季度表现低于预期的原因，以及2025年低个位数增长的影响因素 - 2024年实验室业务受宏观环境和年末假期影响，季节性活动增加不明显，除高端仪器外预算支出较少，但整体表现符合原预期，凸显业务韧性，且模型开始发挥作用，利润率扩张，成本行动见效，自由现金流转化率高，实现每股收益指引 [78][79][80][81] 问题4: 新政府政策对公司业务的影响，以及是否在指导中考虑政策风险，客户行为是否有变化 - 新政府上台仅几周，目前难以预测政策具体影响，但预计整体商业环境更友好，注重经济增长；公司对美国国立卫生研究院（NIH）资金的直接敞口相对较小，从目前信息看受影响领域与公司关联不大，且好的科研项目仍会获得资金支持，公司会持续监测环境并相应调整 [85][86][87][88] 问题5: 若生物科学和生物工艺业务复苏而实验室业务承压，对利润率有何影响，是否有超预期空间 - 公司有固定成本，若实验室业务收入减少会导致固定成本吸收不足，但指导已考虑各种情景；生物科学业务利润率较高，其复苏和实验室业务适度增长都将对利润率有积极影响 [91][92][93] 问题6: 学术政府业务第四季度低个位数下降但管理层称学术业务强劲的原因，实验室业务份额增长的领域，以及生物工艺业务市场增长预期和指导区间的保守程度 - 教育和政府业务是亮点，K - 12业务受课程更新时间影响环比下降，高等教育平台因持续商业强度表现出色，政府业务受宏观噪音和新政府预期变化影响在该季度表现较弱；生物工艺业务预计第一季度是低点，全年将逐步改善，指导区间考虑了宏观环境，公司会努力推动业务增长 [97][98][99][100] 问题7: 公司业务年初增长慢于预期，后续增长的推动因素和可见性，以及美国半导体和政府资金对实验室业务的影响 - 公司业务收入通常上半年占49%，下半年占51%，并非暗示有大幅增长；生物工艺业务预计第一季度中个位数到高个位数增长，全年稳步改善；实验室业务预计终端市场条件相对稳定，依靠价格贡献实现指导目标，价格因素第一季度逐步体现，第二季度完全到位 [104][105][106] 问题8: 第四季度先进技术业务情况，以及该业务全年展望和对利润率的影响 - 半导体业务在公司整体VPS部门中占比较小，第三季度市场状况恶化，第四季度按计划相对稳定，未构成环比额外逆风；2025年指导假设该业务维持下半年水平，不会复苏，第一季度是市场高点，有较大同比压力，会抵消新平台和生物工艺业务的良好势头，但公司认为情况已稳定；该业务对利润率的影响已包含在预期中，生物工艺和生物科学业务增长会提升利润率 [110][111][112][115] 问题9: 2%的外汇逆风对EBITDA和每股收益的影响，生物工艺业务稳态下是否仍预期两位数增长，以及公司是否会提前重新考虑并购策略 - 公司业务超50%以美元计价，但对欧元有重大敞口，2024年实际汇率与2025年建模汇率差异导致约2%的收入逆风，约1.35亿美元收入对应约2500万美元EBITDA和0.03美元每股收益的影响；生物工艺业务仍有信心实现两位数增长，公司在该平台定位强，创新引擎活跃；公司目前专注偿还债务，2025年杠杆率将降至3倍以下，届时会有一定灵活性，并购仍是长期战略的重要部分，公司会积极构建管道并与业务战略结合，但会谨慎维持杠杆率低于3倍 [119][121][122][123][124] 问题10: 新分销协议对第三方业务的影响，若该业务季度和年度下降，长期恢复增长的预期，以及新协议对第三方业务利润率的影响 - 公司预计2025年实验室业务实现低个位数增长，长期增长算法预期该业务低到中个位数增长；新分销协议是业务增长的重要因素，公司每年平均推出约10万种新产品，新协议和定价因素将推动该平台在2025年恢复增长 [127][128][130][131] 问题11: 第四季度季节性影响较温和情况下，大型制药和新兴生物技术客户群体的情况及影响因素 - 大型制药客户在临床前活动方面此前面临逆风，经过管道重新排序和支出调整后，连续几个季度恢复增长，公司实验室业务在大型制药客户方面表现良好，欧美市场均有增长；生物技术业务方面，虽然全年融资同比增加，但第一季度大幅增长后逐季下降，活动水平分化，部分成熟生物技术公司表现较好并实现增长，但传统初创公司活动水平低于预期，仍是公司业务的逆风因素 [134][135][136] 问题12: 第一季度销售天数减少的情况，其对有机收入指导的影响，以及全年其他需要关注的差异因素 - 第一季度销售天数同比减少，对收入有影响，但并非全年影响因素；第一季度实验室业务预计稳定，生物科学业务预计中个位数增长，生物工艺业务预计中高个位数增长，公司对该季度持谨慎态度，与行业其他公司类似 [139][140][141] 问题13: 第四季度利息费用5000万美元较之前增加的原因，以及教育市场第四季度低个位数下降的原因 - 第四季度利息费用增加有会计方面未摊销费用和欧元债务外汇因素影响，全年指导利息费用在1.8 - 1.9亿美元，随着全年去杠杆化，该费用是全年平均成本下降的体现；教育市场方面，高等教育业务因持续商业强度实现份额增长，已持续七八个季度，生物制药业务在该季度也有显著份额增长；K - 12业务受课程更新管理影响在该季度表现较弱，政府业务因新政府不确定性表现不佳，但高等教育业务预计2025年将保持增长势头 [145][146][147]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年实现营收4.42亿美元，较2023年增加1.218亿美元；净利润7320万美元，2023年为8440万美元；毛利润1.115亿美元，2023年为1.121亿美元 [12][31] - 2024年LEU业务成本从2023年的1.639亿美元增至2.56亿美元，主要因平均SWU和铀成本增加 [33] - 截至年底，公司积压订单达37亿美元，延至2040年；无限制现金余额为6.714亿美元 [35][39] 各条业务线数据和关键指标变化 LEU业务 - 2024年LEU业务营收3.499亿美元，较2023年增加8090万美元，主要因铀和SWU营收增长；SWU营收增长源于平均售价提高，部分被销量降低抵消；铀营收增长因销量和平均售价均增加 [31] - 2024年LEU业务毛利润9390万美元，2023年为1.051亿美元；LEU业务积压订单约28亿美元，含8000万美元未来SWU和铀交付以及2亿美元或有LEU销售承诺 [34][36] 技术解决方案业务 - 2024年技术解决方案业务营收9210万美元，较2023年增加4090万美元；成本7450万美元，较2023年增加3030万美元；毛利润1760万美元，较2023年增加1060万美元 [34][35] - 技术解决方案业务积压订单约9000万美元，含已资助金额、未资助金额和未行使期权 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 核能占2023年美国电力生产近20%，美国核反应堆所需浓缩铀均来自外国国有实体；自2028年起，约25%从俄罗斯进口的浓缩铀需被替代 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司赢得美国能源部三份合同，旨在推动美国低浓铀和高浓低浓铀生产，合同为IDIQ形式，最终价值和扩张规模取决于未来任务订单 [15][16] - 公司计划投资6000万美元恢复离心机制造活动并扩大橡树岭工厂产能，以降低供应链风险，强化国内离心机生产先发优势 [23] - 公司已获得约20亿美元客户或有LEU销售承诺，以支持皮克顿新LEU产能部署 [28] - 公司是唯一拥有经证实浓缩技术和NRC许可、能将铀浓缩至近20%用于HALEU的美国公司，也是两家拥有NRC许可浓缩LEU的公司之一 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业动态对公司有利，核能市场增长，大科技公司投资核能，公司有望受益 [26][27] - 新政府对恢复美国浓缩铀生产持积极态度，公司项目为总统恢复美国制造业和能源独立提供机会 [44][46] 其他重要信息 - 公司预计今日提交2024年第四季度和全年10 - K报告，电话会议回放今日上午将在公司网站提供 [4] - 公司已获美国能源部2024年和2025年所有计划进口的豁免，正在办理2026年和2027年豁免；俄罗斯政府撤销供应商TENEX出口通用许可证，TENEX已获三份特定许可证以满足公司未结订单 [12][13] - 2024年10月公司提交清洁能源制造和回收项目信贷申请，2025年1月获6240万美元信贷分配批准，需满足特定要求，包括未来对合格财产的投资 [41][42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: DOE合同任务订单的下一步、决策过程和时间安排 - 公司无法推测时间安排，但有进展；下一步是能源部向获奖者发布特定任务订单，公司对此无深入了解和时间信息 [52][55] 问题2: 6000万美元投资的内容及对响应任务订单的作用 - 该投资用于准备工作，提升响应速度；投资可降低供应链风险，巩固公司先发优势，为大规模生产做准备 [57][59] 问题3: TENEX特定许可证数量的大致规模 - 公司无法透露具体细节，俄罗斯法令使TENEX出口需逐案审批，目前前三批货物有积极进展，但无法预测未来情况 [65][66] 问题4: 第四季度铀销售异常高的原因 - 因UF6价格达历史高位，公司抓住市场机会进行现货销售，助力年度业绩 [68] 问题5: 6000万美元投资是否正式启动42个月商业级联上线时间表 - 是的，该投资正式启动42个月时间表 [72][73] 问题6: 2025年业绩预期及第四季度业绩增长其他驱动因素 - 公司不提供盈利指引，难以详细说明；公司在铀方面机会主义较强，资产负债表有大量库存，会根据经济环境和商品价格评估机会 [75][77] 问题7: 投资税收抵免的触发条件、时间范围和会计处理 - 需在约四年内满足特定条件，前两年满足部分条件，后两年承担成本；可在政府建立的市场出售抵免额度以变现，不依赖净运营亏损；支持42个月计划的初始投资，后续依赖政府资金 [82][84] 问题8: 为维持42个月时间表，政府任务分配的最晚时间 - 公司以42个月为准，不做更激进假设；6000万美元投资是启动，后续需政府在6 - 12个月内提供具体任务订单和资金支持 [88][91]

财务数据和关键指标变化 - 截至12月，公司总客户资产达1761亿美元，较去年底增加95亿美元，增幅6% [11] - 第四季度平均资产较第三季度上升，费率保持强劲，季度和全年收入均创纪录，全年收入89.3亿美元，较2023年增长9% [11][26] - 第四季度调整后摊薄每股收益（含税收优惠）增长超7%，达1.45美元，创历史新高，较去年第四季度增长26%；全年调整后摊薄每股收益从2023年的4.51美元增至5.36美元，同比增长19% [11] - 第四季度调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率分别创下1.26亿美元和54%的新季度纪录 [12] - 第四季度GAAP营业收入为1.117亿美元，较去年同期增长29%；GAAP摊薄每股收益第四季度为1.17美元，全年为4.38美元，同比增长超40% [26] - 第四季度调整后净收入（含税收优惠）增至创纪录的9510万美元，较第三季度增长7%，较去年第四季度增长24%；全年调整后净收入（含税收优惠）为3.531亿美元，较上年增长15% [27][28] - 年底现金余额为1.27亿美元，第四季度以股票回购和现金股息形式向股东返还1.324亿美元；净杠杆率与第三季度持平，为1.7倍 [28] - 第四季度平均费率为52.5个基点，较第三季度上升0.4个基点，全年收入较2023年增长9% [34] - 第四季度总GAAP费用为1.338亿美元，剔除第三季度非现金调整后，季度环比费用增加不到100万美元，可变费用随AUM和收入增加而调整；第四季度发生280万美元与收购相关的费用 [34][35] - 第四季度现金基础的薪酬费用率为23.8%，符合指引；平均利率从第三季度的5.25%降至4.92%，下降33个基点 [36] - 第四季度经营活动产生的现金流为9200万美元，杠杆率为1.7倍，较年初的2.1倍有所下降；季度内偿还2000万美元债务，1亿美元信贷额度未动用 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 长期净流量在第四季度有所改善，得益于加速的总销售额，但尚未达到公司的全部能力水平 [9] - 第四季度及全年，公司规则型和主动型ETF实现强劲销售，ETF平台Victory Shares的AUM已接近120亿美元，自2015年收购相关能力以来，主要通过有机增长实现增长 [10][17][18] - 多个投资特许经营权和Victory Shares ETF平台在第四季度继续产生正的长期净流量；Victory Income Investors连续四个季度实现正净流量，在中介渠道连续八个季度实现正净流量；2024年，Integrity、NEC、RS Global和Victory Shares ETF平台也实现了正的长期净流量 [31][32] - 2025年1月长期流量大幅改善，转为略有正值，待资金到位的潜在业务量达到历史最大规模，且从特许经营权和渠道角度来看具有良好的多元化 [32] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与Amundi的多方面战略合作伙伴关系进展顺利，预计本季度末完成收购，重申在收购后第二年年底实现1亿美元成本协同效应的指引，大部分费用节省将在收购完成后的第一年实现 [13] - 收购完成后，公司非美国AUM预计将超过450亿美元，非美国业务自2017年Amundi收购以来一直保持有机增长，加入Victory管理的策略后，预计将加速这些非美国资产的增长 [15][16] - 公司将继续通过利用投资特许经营权和解决方案平台的投资组合管理专业知识，以及深入的分销覆盖范围来增加AUM，包括专门的ETF销售和营销资源；同时评估Amundi的哪些投资策略适合以ETF形式推出，将其视为收购完成后的额外增长机会 [19][21] - 公司认为行业整合趋势将在2025年及未来加速，公司将积极参与其中，收购完成后资产负债表状况将改善，预计将在行业整合中保持活跃 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年的财务业绩感到满意，认为这得益于差异化的业务平台和卓越的执行能力，员工团队是行业内最优秀的 [12] - 公司对有机增长前景感到鼓舞，考虑到当前的业务势头以及Amundi交易的完成将对有机增长产生积极贡献 [33] - Amundi美国业务在各方面表现出色，2024年净流入资金26亿美元，投资业绩强劲，加入公司平台后有望带来更积极的净流量增长 [14][77][79] 其他重要信息 - 会议中可能包含前瞻性陈述，公司实际结果可能与这些陈述存在重大差异；与Amundi的交易最终完成仍需满足某些成交条件 [3][4] - 公司发布的新闻稿披露了GAAP和非GAAP财务结果，认为非GAAP指标有助于更好地理解公司业务和业绩，相关指标的调节表可在公司网站的投资者关系板块找到 [5] - 第四季度公司向股东返还了1.324亿美元，其中包括回购150万股股票；12月董事会授权了一项2亿美元的新股票回购计划；同时宣布季度现金股息增加7% [22][23] - 公司投资业绩表现强劲，截至12月31日，ETF获得晨星整体四星或五星评级，涵盖45种不同产品；在关键的三年和五年期间，59%和73%的总AUM跑赢各自基准 [24] - 公司将参加UBS金融服务会议、BofA证券2025金融服务会议和RBC 2025全球金融机构会议 [105][106] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年哪些策略有望对有机增长贡献最大 - 公司Victory Shares ETF平台表现出色，预计全年将继续保持增长；在机构渠道有很多机会，待资金到位的潜在业务量较大；Amundi在2024年实现了正净流量，2025年开局良好，与公司的业务结合将带来增长 [41][43] 问题2: 从收入角度看，Amundi交易预计会产生哪些协同效应，何时能看到分销合作带来的流量收益 - 公司与Amundi建立了15年的独家分销协议，将通过其全球分销网络推广主动型传统产品；目前正在评估将哪些Victory产品通过该渠道推出，预计将对公司整体有机增长产生积极影响，但目前无法提供具体细节，交易完成后会公布更多信息 [44][46] 问题3: 不同产品或工具之间的利润率有何差异 - 公司超过三分之二的费用是可变的，单一运营平台使公司能够在所有特许经营权、产品工具上进行有效投资和杠杆利用；ETF业务与其他业务一样盈利，尽管收入实现率略低，但主动型和规则型ETF具有合理的收入实现率，结合业务基础设施仍能保持强劲的利润率 [50][52] 问题4: 目前待资金到位的潜在业务量情况如何，机构潜在业务量的构成是怎样的 - 待资金到位的潜在业务量达到公司历史最大规模，涉及多个特许经营权和渠道，包括中介和机构业务，以及机构业务内的子渠道；预计大部分潜在业务量将在2025年资金到位 [54][55] 问题5: 假设已选定某些产品，将Victory产品引入非美国分销渠道的时间框架和关键限制因素是什么 - 2025年至2026年将逐步引入Victory产品；交易完成后，大部分流量将首先来自现有的Amundi美国产品，随着时间推移，Victory产品将完成注册、销售团队培训等工作，并在不同地区获得增长动力；每个地区都有自己的监管规则，机构业务方面需要对销售团队进行培训 [58][60] 问题6: 公司在并购机会方面的讨论进展如何，对2025年潜在并购的展望如何 - 行业整合趋势将在2025年及未来加速，公司参与讨论的情况非常活跃；收购完成后，公司资产负债表状况将改善，预计将在行业整合中保持活跃，目前讨论的机会非常有吸引力 [62][64] 问题7: 相对于49%的目标，公司在哪些领域实现了超出预期的运营杠杆，对Amundi现有系统能够处理更大AUM规模的信心来自哪里 - 公司的单一运营平台具有高度可扩展性，自2013年业务模式建立以来，通过与合作伙伴的关系成功进行了并购整合；公司有信心将Amundi美国业务整合到平台上，并在长期内保持较高的利润率；公司持续在数据、ETF专业人员、技术支持和中介分销渠道等方面进行投资，以支持长期有机增长和未来的并购活动 [67][70] 问题8: 公司非美国业务中部分全球策略需求较强的原因是什么 - RS Global产品在全球股票和国际股票业务中表现出色，该产品具有出色的短期和长期投资业绩，独特的投资流程使其在过去十多年的所有市场周期中都能表现优异，在机构和中介渠道都有大量机会 [71][73] 问题9: 请提供自上次更新以来Amundi的按市值计价情况，AUM和流量趋势如何 - Amundi美国业务在2024年实现了正净流量，共同基金业务净流入约26亿美元，其他分销渠道也实现了有机增长，这些趋势在2025年1月持续；年底AUM约为1140亿美元，业务表现超出预期 [76][78] 问题10: 请更新Sycamore的流量情况 - 公司不提供每个特许经营权的具体流量数据；Sycamore是较大的特许经营权，具有出色的长期投资业绩和大量客户，虽然有一些资金流出，但从长期来看，公司对该特许经营权并不担忧，认为目前的情况只是长期积极周期中的小波动 [81][84] 问题11: Victory Shares ETF业务改善的驱动产品或策略是什么，对2025年主动型ETF的预期如何 - 2024年，Victory Income Investors特许经营权管理的固定收益主动型ETF表现良好，净流量为正；新推出的自由现金流系列ETF，如VFLO等也有不错的流量；公司的被动ETF实际上是规则型和主题型ETF，与主动型产品竞争；2025年ETF业务开局良好，预计随着市场趋势和公司的战略布局，业务将加速增长，公司在ETF销售、营销和分销平台关系方面进行了投资 [87][91] 问题12: 如何看待未来的资本配置，包括股票回购计划的完成时间、债务偿还和股息范围 - 公司资本的首要用途是进行增值收购，这对公司和股东回报最为重要；股票回购和股息计划是返还资本的辅助方式，公司认为股票被低估，喜欢通过这两种方式回报股东；董事会授权了2亿美元的股票回购计划，公司将根据实际情况灵活执行；在平衡收购需求的前提下，公司将继续考虑增加股息 [95][99] 问题13: 请更新WestEnd的投资业绩趋势、对流量的贡献，以及如何扩大与现有顾问的业务规模 - 自收购以来，WestEnd一直保持正净流量；2024年业绩未达预期，但2025年开局良好；公司扩大了WestEnd合作的顾问和平台数量，推出了新的ETF产品（MODL），随着投资业绩的改善和市场动态的变化，公司对WestEnd的增长机会持乐观态度 [100][102]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净亏损410亿比索，主要因投资性房地产评估的非现金影响 [3][8][66] - 去年比索贬值52%，今年升值7%；今年官方汇率与蓝筹股掉期汇率差距几乎消失，导致公司出现损失 [35][94] - 酒店EBITDA从150亿比索降至50亿比索，酒店利润率从38%降至17%；商场和办公室EBITDA与去年持平，办公室因汇率因素在比索计价下有所改善 [38][97] - 去年投资性房地产评估收益3万亿比索，今年亏损2330亿比索；商场评估价值因国家风险降低和运营数据改善有所提升，预计未来季度将继续增加 [39][98][99] - 去年净外汇损失2050亿比索，今年收益210亿比索；通胀调整结果降低，净利息与去年持平，公允价值收益改善；预计今年开始缴纳所得税 [41][100][101] - 本季度净亏损400亿比索，去年同期为盈利；以美元计价，各业务板块租金EBITDA与去年持平 [43][102] - 截至12月31日，净债务为2.55亿美元，债务比率保守，净债务与EBITDA之比为1.6倍，贷款价值比为12%；上季度支付股息7760万美元，股息收益率为8% [44][103] 各条业务线数据和关键指标变化 商场业务 - 租户销售额在2025年第二季度环比增长21.4%，但同比仍低8.5%；近期数据向好，预计第三季度表现良好 [11][69] - 新增商场Terrazas De Mayo，增加约3.4万平方米可租赁面积；整体商场入住率稳定在98%，Terrazas De Mayo目前入住率为82.3%，预计未来改善 [12][70][71] 办公室业务 - 出售Della Paolera一层，目前管理5.8万平方米可租赁面积，主要为A+和A类；优质写字楼组合入住率达100%，租金稳定在每月每平方米25美元 [14][72][73] 酒店业务 - 受比索升值和国际游客减少影响，入住率从去年的近72%降至67%，部分酒店房价下降，但Llao Llao酒店房价接近500美元；酒店收入与历史平均水平相比表现良好，为租赁组合提供了多元化 [16][74][75] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷房地产市场中，抵押贷款占GDP的0.5%，但信贷契约比例达15%；公寓价格根据不同街区上涨10% - 20% [33][91] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成第16座商场Terrazas De Mayo的收购，计划对其进行改造，改善租户组合、入住率和盈利能力 [8][13][71] - 专注住宅开发项目，如Ramblas Del Plata、Nexo Dot Housing、Project Caballito、La Plata等，认为住宅市场潜力大，受信贷和房价上涨驱动 [32][90][91] - 公司办公室业务在市场中表现优于平均水平，入住率高且租金稳定 [15][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计未来两个季度商场业务将带来积极消息，与去年同期相比，合同数据将有所改善 [61][120] - 预计Ramblas del Plata项目的初始互换签约将取得进一步进展，多个项目将开始建设 [61][120] 其他重要信息 - 公司收购的Terrazas De Mayo商场位于阿根廷马尔维纳斯，可租赁面积约3.37万平方米，交易金额2775万美元，已支付1665万美元，其余部分将分阶段支付 [19][76][77] - Ramblas Del Plata项目是布宜诺斯艾利斯历史上最重要的私人开发项目，可建面积87万平方米，可售面积约70万平方米，预计投资超18亿美元；已出售两块地块，签署体育综合体租赁协议，14笔互换交易中有10笔处于高级阶段，预计销售额1.2亿美元；已获得环境批准证书，开始基础设施建设 [20][78][81] - Nexo Dot Housing项目预计3月获得环境资质证书续期，5月底交付建筑项目；Project Caballito项目重点在3号楼建设，混凝土结构已完成，砌体工程进行到第4层，目前施工至第5 - 13层；La Plata项目土壤移动阶段已完成，预计5月底完成第二阶段，10月完成结构工程，即将开始混凝土和钢结构施工，并开始营销周边住宅地块 [85][86][87] - Alto Rosario混合用途开发项目成功，商场周边住宅开发获批建设四座住宅楼，可售面积约4万平方米；类似的混合用途开发项目在其他地区也取得成功 [30][88][89] 问答环节所有提问和回答 问题：Rambla Del Plata项目计划实现的每平方米价格是多少 - 价格取决于建筑类型，高层建筑可能更贵；初始价格每平方米不低于4000美元，低层建筑接近5000美元，高层建筑未来可能达到6000美元；预计四年后交房，期间价格将大幅上涨 [48][49][109] 问题：如何为未来几年的巨额投资融资 - Ramblas项目通过出售地块覆盖基础设施成本，并与当地开发商进行地块互换，公司无需投入资金；La Plata项目公司占23%面积，是投资者之一；Nexo建筑项目公司现金生成能力强，可通过自身现金流量轻松融资；若需要，公司认为目前债务结构保守，可适当增加债务，且税收盾将有助于改善资本结构 [54][113][114] 问题：如何管理2025年到期的债务 - 公司有充足现金，可选择直接偿还债务；也会分析市场情况，考虑通过银行系统筹集债务；对到期债务偿还感到安心 [59][118]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度GAAP结果包含与关闭德国注塑设施和停止部分3D打印业务相关的560万美元成本，这些费用为员工相关和资产减记成本，不包含在非GAAP财务数据中 [35] - 第四季度收入为1.218亿美元，处于指引范围内，按固定汇率计算同比下降3.1%；通过公司网络完成的收入为2650万美元，按固定汇率计算增长17.7% [36] - 第四季度合并非GAAP毛利率环比下降280个基点至43.4%；非GAAP运营费用较2024年第三季度下降80万美元；非GAAP每股收益为0.38美元，环比下降0.09美元，但高于指引范围 [37][38] - 2024年全年收入为5.009亿美元，按固定汇率计算较2023年下降1%；公司网络收入为1.004亿美元，同比增长21.3%；服务了52000个客户，每位客户的收入同比增长3% [39] - 全年合并非GAAP毛利率增加50个基点至45.2%，工厂毛利率同比增加90个基点至48.3%，网络毛利率增加230个基点至32.9% [40] - 全年非GAAP运营费用较2023年增加540万美元；2024年非GAAP每股收益为1.63美元，同比增长3% [42] - 2024年运营现金流为7780万美元，高于2023年的7330万美元；以回购形式向股东返还6030万美元，占自由现金流的88% [43] - 2024年12月31日，资产负债表上有1.209亿美元现金和投资，无债务；2月4日，董事会批准了一项新的1亿美元股票回购计划 [44] - 2025年第一季度收入预计在1.2亿 - 1.28亿美元之间，预计外币对收入有80万美元的不利影响；预计非GAAP加回项目包括约430万美元的基于股票的薪酬费用和90万美元的摊销费用；预计非GAAP有效税率在26.5% - 27.5%之间；预计第一季度非GAAP每股收益在0.26 - 0.34美元之间 [45][46][47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 目前原型制作业务约占收入的三分之二，生产业务占三分之一，生产业务增长良好 [57] - 2024年注射成型业务在原型制作方面受到宏观经济和制造业收缩的影响，但生产方面有不错的增长 [63][64] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年公司开始从原型制作向生产业务拓展，并进行业务重组，成立新的全球运营组织优化制造布局 [9][10] - 为推动2025年及以后的收入增长，公司将在营销、销售支持工具和流程、生产能力提升三个方面进行投资 [11] - 2025年公司优先事项是增长收入，具体措施包括利用新组织结构加速增长和提高效率、服务更多生产用例、投资强化原型制作核心业务 [29][30][31] - 公司是数字制造服务行业中唯一的一站式服务提供商，其工厂和网络结合的模式能服务客户产品生命周期的各个阶段，具有行业竞争优势 [22][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司第四季度财务结果超预期，全年在多个关键指标上取得进展，转型策略有效 [7][10] - 近年来全球供应链冲击促使客户提高供应链效率和弹性，公司有能力在不同宏观经济环境下为全球公司提供服务，当前潜在的供应链中断可能为公司带来机会 [26] - 2025年公司开局较正常，但趋势率低于去年，美国制造业仍处于收缩期，市场存在不确定性 [90] - 公司对生产业务的增长有信心，预计全年将实现良好的增长，特别是下半年有望看到收入同比增长 [99][100] 其他重要信息 - 公司讨论包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有重大差异，相关风险信息可参考收益新闻稿和最近的美国证券交易委员会文件 [5] - 公司结果和指引包含非GAAP财务指标，与过去做法一致，GAAP和非GAAP结果的完整对账可参考公司网站投资者关系部分的新闻稿和幻灯片演示 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年营销和销售支持工具的增量支出或占销售额的百分比 - 预计第一季度运营费用会增加，非GAAP运营费用环比增加约250万美元，公司会持续投资并根据收入增长情况调整支出 [50][51] 问题2: 目前生产与原型制作业务的收入占比、增长情况及利润率情况 - 目前原型制作业务约占收入的三分之二，生产业务占三分之一，生产业务增长良好，利润率情况健康 [57][58] 问题3: 注射成型业务同比下降的原因及2025年展望 - 下降原因是2024年制造业持续收缩，原型制作业务受宏观经济影响较大；2025年公司将推动生产业务增长 [63][64][65] 问题4: 2025年毛利率是否能达到去年Q1 - Q3水平，网络业务占比增加是否会有影响 - 毛利率受业务组合影响，公司会通过工厂自动化、创新生产服务和改进AI定价算法等方式提高利润率 [70][71][72] 问题5: 使用公司两种服务的客户占比及交叉销售机会 - 目前占比略超5%，仍有巨大的交叉销售机会 [75] 问题6: 2025年第一季度27%的税率是否会持续全年 - 预计该税率会持续全年，去年第一季度和第四季度因有利的税务判决使税率较低 [78] 问题7: 生产业务的早期进展、客户类型和行业以及全年展望 - 新老客户都有参与，公司通过品牌宣传和团队销售模式与客户沟通，得到了客户积极反馈；航空航天和国防行业表现强劲 [83][84][88] 问题8: 与去年相比，主要销售行业的需求情况及宏观环境判断 - 今年开局较正常，但趋势率低于去年，美国制造业仍处于收缩期，市场存在不确定性 [90] 问题9: 第四季度网络毛利率及下降原因 - 第四季度网络毛利率约为32%，毛利率下降是因为工厂业务量下降 [96] 问题10: 对2025年实现收入同比增长的信心来源及时间点 - 信心来源于生产业务的增长和客户对组合服务的良好接受度，预计下半年实现收入同比增长 [99][100] 问题11: 收入增长是否会牺牲利润率或收益 - 公司为长期发展投资，若收入显著增长，随着时间推移收益也会增加 [102][103]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总运营费用为370万美元，全年为1870万美元，而2023年同期分别为1140万美元和4750万美元 [20] - 2024年第四季度研发成本为130万美元，全年为1050万美元，2023年同期分别为970万美元和4000万美元，主要因REASSURE试验完成致研发费用减少 [21] - 2024年第四季度一般及行政费用为210万美元，全年为800万美元，2023年同期分别为170万美元和750万美元，主要因法律费用增加致费用上升 [21] - 2024年第四季度美国公认会计原则净亏损为660万美元，全年为2480万美元；非GAAP净亏损第四季度为310万美元，全年为1760万美元，2023年同期分别为1070万美元和4380万美元，非GAAP净亏损减少主要因REASSURE试验研发费用降低 [21][22] - 截至2024年12月，公司现金及现金等价物为2410万美元；基于当前运营计划，预计现金及现金等价物（含2025年1月1日至2月6日通过ATM筹集的480万美元净收益）足以支持运营至2025年下半年 [22][23] - 截至2025年2月6日，公司约有3460万股普通股流通在外 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 - 美国单纯性尿路感染市场规模较大，每年约有4000万张处方 [11] - 该市场领先产品Nitrofurantoin于1953年获批，多数口服产品于20世纪70 - 80年代获批，长期广泛使用致耐药率上升，常用产品耐药率接近20%，最高可达30% [11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司首要任务是出售、授权或以其他方式处置ORLYNVAH的权利，自获批后已与数十家公司接触并将继续与潜在感兴趣的公司洽谈 [17] - 并行评估其他最大化ORLYNVAH价值的方案，可能包括筹集资金支持其商业化 [18] - 计划开展预商业化活动，为与商业伙伴或直接推出ORLYNVAH做准备 [18] - ORLYNVAH是美国首个也是唯一获批的口服培南类药物，是过去二十年来FDA批准的第二个单纯性尿路感染治疗药物，有望成为25年来首个进入该市场的品牌产品 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司关键一年，获得ORLYNVAH的FDA批准 [31] - 认为单纯性尿路感染市场服务不足，对有效治疗方案有大量未满足需求，期待ORLYNVAH进入美国市场，为患者和医生提供重要治疗选择 [32] 其他重要信息 - ORLYNVAH获FDA确认根据GAIN法案额外五年营销 exclusivity，自批准日起共十年市场 exclusivity至2034年10月25日；美国专利组合为其提供保护至2039年，有四项美国专利信息已提交至FDA橙皮书 [15][16] - 根据与辉瑞的独家许可协议，公司在口服舒洛培南获批时需向辉瑞支付2000万美元监管里程碑款项，选择延期两年支付并于2024年10月交付2000万美元本票，该本票按8%年利率每日复利计息 [23] - 2025年1月31日，公司按条款偿还可交换票据的未偿本金和利息 [18][24] 问答环节所有提问和回答 问题: 能否讨论与潜在合作伙伴正在进行的讨论的反馈或细节，以及正在寻求何种类型的合作伙伴 - 公司已与数十家公司接触，包括制药公司和金融投资者，目前无法详细讨论正在进行的对话，该过程仍在进行中 [27] 问题: 能否强调商业准备方面的一些活动 - 公司目前正在与支付方、医生进行研究，并围绕目标定位、地理位置进行分析，为战略交易未达成或未产生令董事会满意结果时，公司或与商业伙伴推出ORLYNVAH奠定基础 [29]

财务数据和关键指标变化 - Q1 - Q3累计营收和营业利润同比下降，主要因精密设备和组件业务中半导体相关业务销售减少，以及总部搬迁产生约50亿日元一次性成本 [2][5] - 第三季度营收和营业利润同比下降，原因是半导体相关业务销售下滑、去年有G10.5 FPD光刻系统销售而今年无，以及约21亿日元一次性成本 [3][5] - 第三季度经营现金流近400亿日元，但投资现金流因收购RED和总部搬迁支出大，导致自由现金流为负 [6][34] - 全年营收预测下调50亿日元，营业利润预测下调30亿日元，但由于第三季度财务收支改善，归属于母公司所有者的利润维持在160亿日元 [15][42] 各条业务线数据和关键指标变化 影像产品业务 - 营收同比增加1370万日元至23560亿日元，营业利润增加9亿日元至4380亿日元，营业利润率维持19% [7][35] - 数码可换镜头相机销量同比增加3万台至67万台，可换镜头销量增加4万台至102万台 [8][36] 精密设备业务 - 营收同比减少2960亿日元至12490亿日元，营业利润减少1170亿日元，亏损6亿日元 [10][37] - 新半导体光刻系统销量6台，较去年减少16台；高分辨率面板FPD光刻系统销量增加15台至26台 [10][37] 医疗保健业务 - 营收同比增加470亿日元至8150亿日元，营业利润减少8亿日元至210亿日元 [12][39] - 生命科学解决方案业务因欧美和中国市场停滞销售下降，眼保健解决方案业务在欧美增长 [12][39] 组件业务 - 营收减少1030亿日元至4900亿日元，营业利润减少710亿日元至360亿日元 [13][40] - EUV相关组件和编码器销售因市场复苏延迟而下降 [13][40] 数字制造业务 - 营收同比增加430亿日元至1820亿日元，营业利润减少并亏损170亿日元 [14][41] - SLM Solution的大型金属3D打印机NXG系列销售强劲 [14][41] 各个市场数据和关键指标变化 - 相机市场截至第三季度持续扩张，主要在中国，但中国存在库存过剩问题 [19][46] - 生命科学解决方案业务在欧美和中国市场停滞，但欧美订单环境有复苏迹象 [12][49] - 半导体和工厂自动化市场复苏延迟，相关产品需求恢复也将延迟 [25][52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 影像产品业务聚焦中高端专业和业余机型，下一年度将推出新产品，拓展无反相机销售 [30][57] - 精密设备业务正在开发半导体用ArF浸没式光刻系统新平台，计划2028年交付，之后提高市场份额 [21][48] - 组件业务计划进行工业解决方案业务重组，预计下财年改善营业利润 [26][53] - 数字制造业务中，SLM Solutions本财年目标是实现EBITDA盈利，下财年实现营业利润盈利，2027财年整个业务实现盈利 [27][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 下财年是四年中期管理计划最后一年，无总部搬迁和重组一次性成本 [29][56] - 预计精密设备和组件业务中半导体相关业务下财年下半年复苏，但订单环境不明 [29][56] - FPD光刻系统业务因高分辨率系统扩张，利润有望改善 [29][56] - 医疗保健和数字制造业务订单强劲，预计下财年利润增长 [30][57] 其他重要信息 - 维持年度股息每股55日元 [16][43] - 正在进行300亿日元股票回购，截至1月底已回购1930亿日元 [16][43] - 第四季度假设汇率不变，1美元兑145日元，1欧元兑155日元 [16][43] 总结问答环节所有的提问和回答 文档中未提及问答环节内容，无相关信息可供总结。