财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并JBT MRL收入超出指引中点1900万美元，主要因设备发货量超预期和经常性收入强劲，外汇翻译负面影响比预期少600万美元 [17] - 合并调整后EBITDA利润率为13.1%，超出指引中点60个基点，得益于销量增长、有利组合和良好的费用控制 [17] - JBT部门收入同比增长4%，按固定汇率计算增长5.6%，调整后EBITDA为6100万美元，增长6%，利润率提高30个基点至14.9% [18] - MRL部门收入与上年持平，按固定汇率计算增长2%，调整后EBITDA为5100万美元，同比增长19%，利润率提高190个基点至11.5% [19] - 第一季度自由现金流为1800万美元，包含约4200万美元一次性并购相关付款，季度内发生1100万美元重组成本，预计全年重组成本2500 - 3000万美元 [19] - 预计重组行动今年节省约2500万美元，年底实现年度运行率节省5000 - 6000万美元，商品销售成本协同效应预计今年节省约1500万美元，年底运行率节省约3000万美元 [19][20] - 2025年有望实现全年成本协同效应3500 - 4000万美元，年底年度运行率节省8000 - 9000万美元，有信心在2027年底实现目标运行率协同节省1.5亿美元 [20] - 第一季度末杠杆率为3.8倍，较1月交易完成时的略低于4倍有所改善，按银行协议衡量为3.2倍，拥有约13亿美元流动性 [20][21] - 预计第二季度收入8.85 - 9.15亿美元，含1000 - 1500万美元有利外汇影响，调整后EBITDA利润率14.5% - 15.25%，调整后每股收益1.2 - 1.4美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度订单总额9.6亿美元，JBT部门订单同比健康增长，Model部门订单创纪录 [16] - 约40%的收入来自美国，约15%的积压订单与零部件和翻新业务相关 [38][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 家禽行业需求持续复苏，公司受益于该行业强劲基本面，肉类、饮料、制药和宠物食品等市场订单健康 [5] - 白鱼市场面临挑战，2025年巴伦支海配额减少25%，但挪威鳕鱼养殖投资增加；三文鱼行业过去几个季度有所改善，预计2025年产量呈低到中个位数增长，2026年略高 [63][65][66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采用以终端市场为重点的市场策略，以客户为中心，使商业组织能为客户提供更深入的流程和行业特定知识，增强销售产品的能力 [14] - 整合全线解决方案，满足客户关键需求，如实现家禽价值链无缝可追溯性，提升食品安全和生产效率 [15] - 公司认为在短期应对美国关税政策和宏观经济不确定性方面至少与同行表现相当，中长期因全球布局和产能灵活性更具优势 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对第一季度业绩满意，收入、调整后EBITDA和利润率超指引，订单同比强劲增长，公司组合优势明显 [4][5] - 因难以预测经济增长放缓、价格上涨和不确定性对客户投资决策的潜在影响，暂停2025年全年财务指引，仅提供第二季度指引，希望在关税税率更明确时恢复全年指引 [7][8][9] - 目前估计关税年化成本影响约5000 - 6000万美元，即每季度1200 - 1500万美元，公司正采取行动减轻影响，预计2025年剩余时间每季度负面影响可减半以上 [10][11] - 公司约一半收入来自有韧性的经常性收入，在不确定时期是一项优势，对JBT Morel组合的好处和为客户创造价值的能力充满信心 [11] 其他重要信息 - 截至4月初，公司实施新组织架构取得重大里程碑 [13] - 公司在整合方面进展顺利，有望实现既定成本协同效应和合并的商业利益 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于撤回全年指引的考虑及4月客户行为变化和全球客户情况 - 撤回指引主要是因缺乏清晰度，想观察环境变化，公司未看到客户行为有重大变化，仅少数订单丢失或延迟，家禽行业表现强劲 [26][28] - 全球客户都关注设备价格受关税影响，美国客户相关讨论更多，非美国客户会考虑在美国或其他地区建设工厂或添加设备 [30][31][32] 问题2: 经常性业务是否会受关税影响 - 不太可能受影响，第一季度零部件订单表现良好，预计会持续，虽部分进口零部件有成本影响，但总体影响较小 [34][35][36] 问题3: 积压订单重新定价机制及美国订单或客户相关积压订单占比 - 约40%的收入来自美国，约15%的积压订单与零部件和翻新业务不太相关，重新定价需逐客户、逐合同协商，现有报价可重新调整价格 [38][39][40] 问题4: 积压订单数据差异原因 - 可能存在外汇因素，以及整合两家公司业务时对积压订单的调整，属于正常的统计噪音 [45] 问题5: 第一季度交货期情况 - 交货期因产品线而异，短至45天，长至12 - 15个月，Morrell大型项目（特别是家禽和肉类项目）交货期较长，第一季度订单有一定延长，但大部分积压订单将在今年发货，目前产能能满足需求 [47][48][49] 问题6: Marelle季度利润率强劲的原因及早期协同效应收益量化 - 部分原因是公司采取的业务行动，如降低创新资本化等，宠物食品业务增长和利润率提升也有贡献，同时还受益于去年底重组行动和早期协同效应行动 [51][53][54] 问题7: 降低研发资本化是纯粹的转换还是优化研发支出 - 公司一直在采取行动，将两个公司的创新组合合并，调整衡量方式，从关注投资比例转向关注产出，目前仍在寻找最佳投资点 [55][56] 问题8: 鱼类市场情况更新 - 白鱼市场仍面临挑战，巴伦支海配额减少，但挪威鳕鱼养殖投资增加；三文鱼行业过去几个季度有所改善，预计2025年产量呈低到中个位数增长，2026年略高 [63][65][66] 问题9: 经常性收入超过50%与新数字产品和设备订单转移的关系 - 本季度超过50%主要是设备收入确认的季节性因素，随着设备发货量增加，这一比例将在年内趋于平稳，软件业务目前对收入协同效应影响不大，但未来有潜力 [67][68][69] 问题10: 第二季度及下半年关税成本影响及应对措施 - 第二季度预计受关税影响约300万美元，下半年影响将加速，公司有信心通过多种措施（如与供应商协商、重新分配采购、调整生产地等）将影响减半以上 [78][79][80] 问题11: 2026年关税影响能否完全缓解 - 关税将成为公司和客户业务模式的一部分，预计到2026年第二季度或下半年，在有明确关税税率的情况下，公司将重新调整适应 [86][87] 问题12: 需求不利变化对整合工作的影响 - 在成本方面（如SG&A、物流等）公司有能力应对需求变化，但在原材料采购量和协同节省方面可能存在风险 [93][94]

财务数据和关键指标变化 - 公司宣布季度股息为每股1.12美元，较去年同期增长20% [3] - 管理费用同比增长18%，FRE增长22%，A类普通股税后实现收入每股增长36% [5] - 第一季度筹集了超过200亿美元的新资本承诺，部署了超过310亿美元，私募信贷策略的毛净部署比率提高至49% [6] - 公司AUM和收费AUM同比分别增长27%和25%，总AUM达到5460亿美元 [6] - 管理费用创纪录达到8.18亿美元，同比增长18%，其他费用同比几乎翻番 [25] - 第一季度费用相关业绩收入总计2800万美元，较2024年第一季度的400万美元大幅增加 [26] - 季度费用相关收益为3.67亿美元，同比增长22%，FRE利润率为41.5% [27] - 季度净实现业绩收入超过4000万美元，预计2025年欧洲风格基金的净实现业绩收入目标范围为2.25亿 - 2.75亿美元 [28] - 季度实现收入总计4.06亿美元，同比增长40%，有效税率为8.1%，预计全年税率在8% - 12% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 第三只机会信贷基金本季度完成首次募资，筹集约46亿美元 [15] - 公共和私人BDC本季度合计筹集超过40亿美元AUM，半流动性欧洲直接贷款产品筹集超过6.3亿美元，AUM超过30亿美元 [15] - 开放式核心另类信贷基金筹集约4亿美元，AUM超过60亿美元 [15] - 本季度发行两只新CLO，总计筹集10亿美元 [15] 房地产 - 第11只增值房地产股权基金、房地产债务基金和日本开放式物流房地产基金共筹集超过31亿美元承诺资金 [16] - 第一只日本数据中心开发基金首次募资约15亿美元，预计近期完成最终募资 [16] 基础设施债务 - 第六只基础设施债务基金及相关工具额外筹集1亿美元 [16] 二级业务 - 二级业务集团在私募股权、信贷、基础设施和房地产基金方面获得23亿美元新承诺资金 [16] - 第三只基础设施二级基金总承诺资金超过20亿美元，预计今年夏天完成最终募资 [17] - 私募股权二级业务APMS的AUM超过30亿美元 [17] - 信贷二级业务本季度筹集4750万美元，4月筹集700万美元，超过基金目标，总股权承诺资金达到30亿美元 [17] 私募股权 - 第七只企业私募股权基金额外筹集约1亿美元，预计今年夏天完成最终募资 [17] 财富管理业务 - 第一季度财富管理渠道筹集创纪录的37亿美元股权承诺资金和50亿美元总承诺资金，占季度总流入的25% [19] - 4月私募财富流入股权资金达12亿美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 年初市场预期新政府的促增长监管和税收政策将推动更多并购活动，但随着关税和地缘政治事件的影响，市场进入新的波动和不确定阶段，信贷和股票市场活动显著下降 [7] - 信贷市场流动性有所改善，但仍不可预测且具有高度选择性 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司经营以管理费用为中心的业务，资产负债表杠杆率低，主要使用长期锁定的第三方资本，能够在市场周期中灵活投资 [10] - 公司认为在当前经济增长不确定的情况下，超配资本结构中优先于股权的资产将受益，超过72%的总AUM为信贷相关产品，其中超过92%为优先贷款 [12] - 公司认为当前是房地产业务持续增长的时机，关税可能推高建筑成本，限制供应，加上资本成本下降和利率降低，将提高房地产价值并刺激交易活动 [13] - 公司计划通过扩大产品范围和地理覆盖范围，继续发展财富管理业务，为私人财富投资者提供机构级另类产品 [18] - 公司认为在市场波动期间，私募市场的稳定性和确定性更有价值，公司拥有大量可用资金和灵活的私募市场策略，能够在市场收缩期间获得份额 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场波动加剧和不确定性增加，公司第一季度仍取得强劲财务业绩，预计在当前经济和市场不确定性下，凭借经验丰富的投资团队、长期资本和灵活的投资授权，能够应对挑战 [5][25] - 公司对2025年及以后的前景保持乐观，认为公司业务在过去的市场挑战中表现出韧性，目前业务更强大多元化，投资组合防御性良好，拥有创纪录的可用资金来推动AUM和盈利指标的增长 [36] 其他重要信息 - 公司与GCP International的整合进展顺利，已开始执行协同机会，业务表现良好，早期募资势头令人鼓舞 [23] - 公司预计未来12 - 24个月将实现显著协同效应，随着新基金的募集，预计运营利润率将提高，特别是数据中心业务 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: 私募信贷质量，2025年剩余时间的违约、非应计和实现损失预期 - 全球信贷业务约96%的敞口为优先贷款，美国私募信贷业务的贷款价值比为42%，欧洲直接贷款业务为48%，非应计率为1.5%（成本基础），按公允价值计算低于1% [40][41] - 公司认为即使盈利持续下滑，也不太可能出现非应计和违约率大幅上升的情况，目前未观察到投资组合内的异常借贷行为 [41][42] 问题: 财富管理业务的增量增长来源以及4月市场动荡后的表现 - 财富管理业务的分销渠道和地理范围正在扩大，新增了两只新产品，4月股权流入资金为12亿美元，符合近期流入节奏 [50][51] - 一只大型基金在4月的赎回期未出现赎回增加的情况，财富投资者表现稳定，对产品的需求仍然存在 [52] 问题: FRE利润率展望，是否仍能实现0 - 150个基点的扩张 - 第一季度核心业务的FRE利润率有所扩张，GCP的整合对利润率有一定拖累，但预计长期内通过协同效应和新基金募集，能够抵消这一影响 [57][58] - 公司将优先考虑公司增长，FRE利润率将随着部署和增长自然扩张 [59] 问题: 如果并购背景在未来几个季度仍然低迷，公司可能的部署领域以及信贷业务的干粉情况 - 当并购活动放缓时，机会信贷、二级业务和另类信贷资产支持策略的交易量会增加，公司能够在不同市场环境下进行投资 [64] - 公司目前拥有创纪录的1430亿美元干粉，大部分可用于机会型投资 [66] 问题: GCP的收费AUM增长轨迹以及2026年FRE的预测是否仍然适用 - GCP的收费AUM下降主要受外汇因素影响，预计未来两到三个季度将筹集约70亿美元资金，这些资金将直接计入收费AUM [71] - 之前公布的2026年FRE数据仍然适用，随着整合的推进，一些费用将减少，业绩将得到改善 [72] 问题: 欧洲市场的投资机会和管道情况，与美国市场的比较 - 投资者对欧洲产品的兴趣略有增加，欧洲市场的竞争格局较为分散，公司凭借规模、业绩记录和关系网络，在欧洲市场的竞争地位较好 [78][80] - 欧洲直接贷款业务第一季度同比增长5%，过去12个月增长20%，部署情况有所加速 [80] 问题: 2025年与2024年相比，二级业务市场的潜力以及对一些大型捐赠基金计划退出的看法 - 二级业务市场正在经历从LP主导到LP和GP主导平衡的转变，以及从私募股权主导到涵盖更广泛另类资产类别的转变，公司在该领域拥有长期优势 [86] - 捐赠基金面临研究资金减少和捐赠税增加的压力，正在寻求流动性解决方案，公司认为这是一个广泛的现象，并拥有合适的产品来与他们合作 [89] 问题: 直接贷款业务的利差情况 - 市场波动期间，私募信贷获得了更大的市场份额，管道规模未变，但利差有所扩大，以ARCC为代表，利差较4月前扩大了50 - 75个基点 [92][93] 问题: 目前机构对私募信贷的配置情况以及在负面情况下的弹性，以及公司在投资级和高收益领域的机会 - 全球机构对私募信贷的需求仍然强劲，一些大型机构计划将私募信贷敞口接近翻倍，财富管理平台的守门人也预计私募信贷在投资组合中的占比将翻倍 [97][98] - 公司认为私募信贷市场仍处于早期阶段，投资者能够在承担较低利率风险的情况下获得两位数回报，因此配置需求将持续 [97][99] - 对于私募投资级市场，投资者同样会根据评级等效基础上的超额回报进行配置，公司在资产支持融资市场的投资级和次级投资级领域都有参与，并将继续发展这两个领域 [100][102] 问题: 零售投资者在市场波动期间的行为是否会发生变化 - 历史上零售投资者比机构投资者更具顺周期性，但目前未观察到这种行为，可能是由于公司和同行的教育工作产生了效果 [109][111] - 虽然早期迹象令人鼓舞，但现在判断零售投资者行为是否发生变化还为时过早，公司将继续平衡机构和零售业务的发展 [113] 问题: 资产支持融资业务的机会以及与银行合作的进展 - 资产支持融资业务需要大型经验丰富的团队、规模和与银行的紧密关系，公司在该领域具有竞争优势，拥有80多名专业人员 [117] - 公司与银行的合作是一个重要机会，包括投资组合购买、远期流动协议和SRT等多种形式，预计随着时间的推移，这种合作将继续增加 [118][120]

财务数据和关键指标变化 - 公司宣布季度股息为每股1.12美元，较去年同期增长20%，将于2025年6月30日支付给6月16日登记在册的股东 [4] - 第一季度管理费用达创纪录的8.18亿美元，同比增长18%；其他费用同比几乎翻倍；费用相关业绩收入总计2800万美元，较2024年第一季度的400万美元大幅增加；费用相关收益为3.67亿美元，同比增长22%；FRE利润率为41.5% [26][27][28] - 第一季度净实现业绩收入超过4000万美元，预计全年欧洲风格基金净实现业绩收入目标范围为2.25亿 - 2.75亿美元；未合并基础上的净应计业绩收入在季度末小幅升至略超10亿美元，其中超8.5亿美元来自欧洲风格基金 [30][31] - 第一季度实现收入总计4.06亿美元，同比增长40%，有效税率为8.1%，预计全年剩余时间税率在8% - 12% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 第三只机会信贷基金本季度完成首次募资，筹集约46亿美元；公共和私人BDC本季度共筹集超40亿美元AUM；半流动性欧洲直接贷款产品筹集超6.3亿美元，AUM超30亿美元；开放式核心另类信贷基金筹集约4亿美元，AUM超60亿美元；本季度发行两只新CLO，总计筹集10亿美元 [16] - 信贷二级市场本季度筹集4.75亿美元，4月筹集7000万美元，超过基金目标，使该策略的股权承诺总额达到30亿美元 [18] 房地产 - 第十一只增值房地产股权基金、房地产债务基金和日本开放式物流房地产基金共筹集超31亿美元承诺资金；日本首个数据中心开发基金首次募资约15亿美元，预计近期完成最终募资 [17] 基础设施债务 - 第六只基础设施债务基金及相关工具额外筹集10亿美元；非交易型REITs资金流入增加，筹集4亿美元 [17] 二级市场 - 第三只基础设施二级市场基金总承诺资金超过20亿美元，预计今年夏天完成最终募资；私募股权二级市场APMS的AUM超过30亿美元；私募股权方面，第七只企业私募股权基金额外筹集约10亿美元，预计今年夏天完成最终募资 [18] 财富管理 - 第一季度财富管理渠道筹集创纪录的37亿美元股权承诺资金和50亿美元总承诺资金，占季度总流入的约25%；4月股权承诺资金达12亿美元 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度公司总AUM达到5460亿美元，包括通过收购GCP增加的450亿美元，AUM和收费AUM同比分别增长27%和25% [7] - 公司拥有1420亿美元可用资本，其中超990亿美元AUM尚未支付费用 [9] - 信贷策略组合本季度均实现正回报，过去12个月中，六个策略中有五个实现两位数回报；美国和欧洲直接贷款组合的信贷质量保持强劲稳定，美国直接贷款组合公司的EBITDA同比增长超11%，LTV平均为42%，利息覆盖率为两倍；ARCC的非应计项目降至1.5%，远低于自全球金融危机以来2.8%的长期平均水平 [32][33][34] - 房地产方面，多元化非交易型REIT和工业非交易型REIT第一季度净回报率均为2.4%；新收购的日本REIT自2012年成立以来，过去12年的净年回报率为13.6% [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司经营广泛多元化的投资策略，全球投资团队提供灵活资本解决方案，能在不同市场间灵活投资，在波动市场中为客户提供执行确定性，有望在各业务领域获得更多机会，支持业务长期增长 [36] - 公司认为财富管理渠道为高战略增长途径，团队持续拓展新地区并增加全球分销合作伙伴，推出新产品以覆盖更多市场机会 [19][20] - 公司收购GCP国际进展顺利，开始执行协同机会，预计未来12 - 24个月实现显著协同效应，随着新基金募集，运营利润率有望提高 [24][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场波动和不确定性增加，4月关税及地缘政治事件使市场进入新阶段，流动性信贷和股票市场活动显著下降，虽市场开始解冻但仍不可预测且选择性高 [8] - 传统资本提供者和公开市场收缩时，私人市场的稳定性和确定性更具价值，公司拥有创纪录的干粉资本和灵活策略，有望在市场收缩时获得份额 [9] - 公司业务在过去市场动荡中表现出韧性，资产轻量级业务模式将第三方客户置于首位，相信在当前经济不确定性下仍能实现AUM和管理费用的稳定增长 [11] - 公司认为信贷资产更具防御性，超72%的总AUM为信贷相关产品，超92%为优先贷款，公司企业信贷组合对关税变化的直接暴露有限，有信心应对潜在问题 [12][13] - 关税可能推高建筑成本，限制供应，加上资本成本降低和利率下降，有望提高房地产价值并刺激交易活动，公司认为当前是房地产业务持续增长的时机 [15] - 预计今年剩余时间并购交易和活动水平将放缓，直至关税和经济影响更加确定，但公司投资团队认为市场竞争减少，投资机会增加，公司投资管道规模相对稳定，各业务领域仍有大量机会 [22] 其他重要信息 - 公司计划本月晚些时候提交10 - Q表格 [4] - 电话会议中的评论包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，公司无义务更新此类陈述 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年剩余时间私人信贷质量预期 - 全球信贷业务约96%的敞口为优先贷款，美国私人信贷业务贷款价值比为42%，欧洲直接贷款业务为48%，非应计项目按成本计算为1.5%，按公允价值计算约为0.9%，接近自全球金融危机以来历史平均水平的一半 [40][41] - 目前未观察到投资组合内公司的异常借贷行为，且当前市场环境下，私募股权公司和机构股权所有者有更多动力支持投资组合公司，预计不会出现非应计项目和违约率大幅上升的情况 [42][44] 问题: 财富管理业务的增量增长来源及4月市场动荡后的表现 - 财富管理业务是公司亮点，第一季度资本募集创纪录，分销渠道和地理范围不断扩大，新增两款产品，分别为基础设施基金和体育媒体娱乐产品 [50][51] - 4月股权流入约12亿美元，与近期资金流入速度一致，未观察到投资者行为的重大变化；一只大型基金在4月赎回期未出现赎回增加的情况，表明财富投资者保持稳定，产品需求仍然存在 [51][52] 问题: FRE利润率展望及实现0 - 150个基点扩张的可能性 - 公司认为在当前环境下，实现0 - 150个基点的利润率扩张仍然可行 [57] - 本季度FRE利润率受GCP和Walton Street Mexico收购的影响，但剔除这些因素后，核心业务的G&A费用略有下降，薪酬费用基本持平，利润率有所扩张；随着GCP整合和协同效应的实现，长期来看有望抵消其对利润率的拖累 [58] 问题: 若并购背景持续低迷，公司可能的部署领域及信贷业务干粉资本情况 - 公司过去在并购活动低迷时仍能实现FPAUM增长，证明有能力在各种市场环境下投资 [63][64] - 并购活动低迷时，机会信贷、二级市场、另类信贷资产支持和资产基础策略等领域的投资机会增加；公司目前拥有创纪录的1430亿美元干粉资本，大部分可用于机会型投资 [65][67] 问题: GCP的收费AUM增长轨迹及2026年FRE预测 - GCP的收费AUM下降主要受外汇因素影响，预计未来两到三个季度将筹集约70亿美元资金，这些资金将直接计入收费AUM [72] - 此前公布的2026年FRE预测仍然有效，随着整合过程中部分费用的减少和业务的全面开展，业绩有望提升 [73][74] 问题: 欧洲投资市场的管道和机会集，以及与美国市场的比较 - 年初投资者对欧洲长期结构性增长挑战存在担忧，但目前对欧洲产品的兴趣略有增加 [80] - 欧洲市场的流动性挑战与美国类似，直接贷款和机会策略的管道情况也相似；欧洲市场竞争格局较为分散，公司凭借规模、业绩记录和关系网络，在欧洲市场的竞争地位较好，预计将受益于市场发展并扩大市场份额；欧洲直接贷款业务第一季度同比增长约5%，过去12个月增长约20%，部署情况呈加速趋势 [81][82][83] 问题: 2025年与2024年二级市场的潜力对比，以及对大型捐赠基金计划退出的看法 - 二级市场正经历从LP主导到LP和GP主导更加平衡的转变，以及从私募股权主导到涵盖更广泛另类资产领域的转变，公司在该领域的产品布局和业务增长受益于这些趋势 [89] - 预计二级市场交易量将延续去年的增长态势；大学捐赠基金面临政府研究资金减少和捐赠税增加的压力，正在寻求增加流动性的解决方案，公司认为这是一个广泛的现象，并拥有合适的产品与他们合作 [90][91] 问题: 直接贷款新承诺的利差情况 - 当流动性市场风险偏好下降或变得更加挑剔时，私人信贷在新发行市场中的份额会增加 [94] - 4月初价格发现阶段，公司推动交易利差和费用扩大约100个基点，随着市场逐渐稳定，利差扩大幅度收窄；以ARCC为参考，利差较4月前水平扩大了50 - 75个基点，虽低于以往市场动荡时期，但仍为投资带来了较好的回报机会 [95] 问题: 目前机构对私人信贷的配置情况、其弹性以及高收益固定收益业务的机会 - 市场对私人信贷资产的需求仍然强劲，全球各地的机构和财富管理平台对私人信贷的配置有增加的趋势，部分大型公共机构设定的目标显示私人信贷敞口接近翻倍 [98][99] - 公司的信贷业务表现良好，如另类信贷业务、美国高级直接贷款业务、亚太信贷业务和欧洲直接贷款业务均实现了两位数的回报，从相对价值角度看，私人信贷具有吸引力，预计投资者对其配置不会放缓 [99][100] - 公司在资产支持融资市场的投资级和非投资级业务均有参与，各占约50%，认为这有助于提升客户价值和业务拓展能力；另类信贷业务是公司增长最快的业务之一，预计将继续受益于资产从银行转移和私人市场的长期发展趋势 [103][104] 问题: 私人财富投资者在市场波动期间的行为是否会发生变化 - 历史上，零售投资者在市场波动时表现出较强的顺周期性，而机构投资者则更为稳定；公司在发展财富管理业务时，注重平衡机构和零售资金的比例，避免过度依赖零售资金导致业务的顺周期性 [109][110] - 目前未观察到零售投资者行为的明显变化，这可能是由于公司和同行对市场进行教育，使投资者认识到私人市场在降低波动性、现金流稳定性和价格持久性方面的优势；但目前判断零售投资者行为是否发生根本性变化还为时过早，公司会做好应对不同情况的准备 [111][112][113] 问题: 资产支持融资业务的机会集、未来12 - 24个月的发展预期以及拓展业务渠道的进展 - 资产支持融资业务需要大型经验丰富的团队、规模和强大的银行合作关系，公司在这些方面具有竞争优势，已经积累了大量人才和资本，难以被竞争对手超越 [117][118] - 银行合作是业务的重要机会来源，公司与银行建立了良好的合作关系，参与了多种类型的交易，如贷款组合购买、远期流量协议和SRT等；随着银行监管变化和资本市场的发展，预计此类业务将持续增长 [119][120][122]

财务数据和关键指标变化 无 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 无 管理层对经营环境和未来前景的评论 无 其他重要信息 - 会议为虚拟会议，可在虚拟股东会议网站回放会议录音一个月，需等待一天左右上传 [3] - 可在会议期间用屏幕上的问题框随时提交问题，公司会尽力回答 [4] - 会议期间可随时投票，若已提前投票，会议投票将取代之前的投票 [4] - 若会议出现技术问题，公司可能会暂时休会并重新召开 [5] - 会议通知和代理材料于2025年3月25日左右邮寄，代理声明同日在Broadridge网站发布 [5] - 截至2025年3月11日登记在册的股东或持有其代理的人有权在会议上投票，23,910,422股SIBIL普通股有权投票 [6] - 截至2025年5月5日，18,865,266股公司普通股亲自、虚拟或通过代理出席会议，达到法定人数 [7] 问答环节所有提问和回答 无

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司实现收入1950万美元，较去年同期增长11%，连续15个季度创收入纪录 [4] - 毛利率为76.1%，GAAP摊薄后每股收益较2024年第一季度增长16% [4] - 国内销售额占2025年第一季度总收入的82%，高于2024年第一季度的76%，国内收入增长19%至1600万美元，国际销售额下降15%至350万美元 [13] - 设备收入增长9%至1300万美元，耗材收入增长23%，服务收入保持在100万美元 [14] - 运营费用为940万美元，占收入的48%，高于2024年第一季度的860万美元（占收入的49%） [14] - 运营收入为540万美元，较2024年第一季度增长14%，运营利润率为28% [15] - 税收费用为130万美元，有效税率为21.2%，与2024年第一季度的21.1%相近 [15] - GAAP净收入为470万美元，摊薄后每股收益为0.37美元，较2024年第一季度增长16% [15] - 非GAAP调整后净收入为530万美元，摊薄后每股收益为0.42美元，较2024年第一季度增长17% [16] - 运营现金流为430万美元，较2024年第一季度增长10%，自由现金流为40万美元，低于2024年第一季度的340万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - IV输液泵系统收入增长16%至600万美元，耗材收入增长23%至490万美元，患者生命体征监测系统收入保持在650万美元 [13] - 第一季度3860 MRI IV泵的订单表现出色，耗材发货量也增长良好，监测销售业务的订单情况表明该产品线有望实现2025年计划 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场销售额占比从2024年第一季度的76%提升至2025年第一季度的82%，国内收入增长19%，国际销售下降15% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调2025年监测销售业务，期望通过调整销售激励措施等方式提升该业务的销售业绩 [21][23] - 新的3870 MRIV泵预计在2025年年中获得批准，2025年第四季度开始产生少量收入，随着时间推移，其销售将超过旧款3860泵 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税影响目前难以判断，公司约12%的收入为物料清单（BOM）成本，其中约3%的收入与高关税来源相关，即使在最坏情况下，高关税零部件成本占比从3%升至4.35%，公司认为不会直接产生重大成本影响，但存在难以预测的间接影响 [5][6] - 公司对FDA的互动情况表示乐观，认为目前的互动可能是积极信号，若进展顺利，获批时间不会超过三四周 [26][27] - 公司对2025年的计划和指引保持乐观态度，预计第二季度收入在1970 - 1990万美元之间，重申全年收入指引为7800 - 8200万美元 [8][11] 其他重要信息 - 公司新设施建设已进入收尾阶段，预计在2025年7月获得入住证书，7月4日周末开始搬迁，7月全面投入运营，预计还需约300万美元完成建设 [11][16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度耗材收入表现出色，是否存在异常情况，是积压订单的消化还是新的业务水平？ - 第一季度有部分积压订单的消化，以满足客户需求，但未来耗材收入增长预计与整体资本增长和泵的利用率保持一致 [19][20] 问题2: 公司对监测销售业务的信心来源，以及积压订单的构成情况？ - 公司在2025年重新强调监测销售业务，通过调整销售激励措施等方式推动业务发展。第一季度监测业务订单表现良好，通常第一季度业务较弱，但该业务订单保持了第四季度的水平，第二季度初订单也很强劲 [22][23][24] 问题3: 目前距离3870 MRIV泵获批还有哪些步骤和时间预期？ - 公司在去年10月重新提交了387510 k文件，收到约50多个问题，经过五个月准备回复并于约两周前提交。上周开始与FDA进行互动，FDA提出一些问题以澄清文件内容。目前难以准确预测获批时间，若进展顺利，可能在三四周内有结果 [25][26][27]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度RevPAR为178，较上年同期微降70个基点，主要因去年近8%的高增长率导致同比基数较高，入住率下降210个基点，但平均每日房价（ADR）上涨超2.3% [18] - 本季度酒店总营收为6.08亿美元，酒店调整后EBITDA为1.51亿美元，酒店调整后EBITDA利润率近25% [18] - 本季度总费用增长3.3%，主要因去年第一季度收到近1000万美元就业税收抵免和其他救济补助，剔除这些项目后，可比运营费用较上年同期仅增长1% [18][19] - 本季度调整后EBITDA为1.44亿美元，调整后每股FFO为0.46美元 [19] - 4月15日支付第一季度每股0.25美元现金股息，4月25日宣布第二季度每股0.25美元现金股息，将于7月15日支付给6月30日登记在册股东，股息年化收益率约10% [19] - 下调全年RevPAR增长预测中点100个基点至-1%至2%，调整后EBITDA预测中点下调3%至5.9亿 - 6.5亿美元，酒店调整后EBITDA利润率范围为25.6% - 27.2%，较初始范围下降50个基点，调整后每股FFO中点降低0.11美元至1.79 - 2.09美元 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 奥兰多Bonnet Creek综合酒店 - 第一季度，华尔道夫酒店RevPAR增长32%，主要因临时收入激增近65%，市场份额增长近30% [10] - 2025年EBITDA预计超9000万美元，较2023年增加3000万美元 [11] 基韦斯特Casa Marina度假村 - 第一季度RevPAR增长12%，入住率提高680个基点，ADR增长近4%，RevPAR指数超112，表现优于竞争对手 [11] 基韦斯特The REACH酒店 - 第一季度RevPAR与去年持平，RevPAR指数达119，3月入住率超竞争对手近300个基点，房价高近100美元 [11] 夏威夷酒店 - 第一季度两家酒店RevPAR下降15%，希尔顿夏威夷村酒店受去年第四季度罢工影响仍在恢复，海外入境旅游疲软也有影响，日本游客下降6%，加拿大游客下降1.5%，但美国国内游客数量持平 [12] - 大岛希尔顿威克洛亚村酒店第一季度RevPAR仅下降2.5%，第二季度预计RevPAR增长加速至中个位数，主要因本季度团体收入增长近90% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月初步RevPAR增长1.6%，纽约、奥兰多和旧金山因团体业务强劲实现两位数增长，波多黎各RevPAR增长25%，但夏威夷、芝加哥、西雅图、新奥尔良和华盛顿特区表现较弱 [15] - 预计第二季度RevPAR增长与去年同期基本持平，或比初始预测低约290个基点，希尔顿夏威夷村酒店约占降幅的80% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 本季度启动超8000万美元资本改善项目，计划第三季度对夏威夷两家酒店和新奥尔良河畔希尔顿酒店主塔楼客房进行第二阶段翻新，还将对迈阿密南海滩皇家棕榈酒店进行1亿美元改造，预计回报率超15% - 20%，稳定后EBITDA有望翻倍 [6][7] - 2025年预计在资本改善方面投资3.1亿 - 3.3亿美元，相信再投资标志性酒店组合可获得比收购更高的开发收益率 [8] - 希尔顿夏威夷村酒店计划建设的515间客房塔楼及相关园区扩建项目在4月中旬获檀香山议会有条件批准，预计年底获最终行政批准 [8][9] - 因公共和私人市场估值差距大，本季度以大幅低于净资产价值的价格回购约350万股，过去一年回购约1150万股 [9] - 继续推进出售3 - 4亿美元非核心酒店战略，有多项资产处于营销和处置不同阶段，有一笔非核心酒店待售交易价格诱人，但因市场不确定，无法保证交易何时完成 [9] - 自2017年以来已出售或处置45家酒店，交易金额超30亿美元，重塑了酒店组合，增强了长期增长能力 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国酒店业近期基本面不确定，全球贸易战延迟决策、加剧地缘政治紧张，多数细分市场预订窗口显著缩小，跨境休闲旅游受干扰 [15] - 尽管部分市场有小幅下滑，但度假村和城市酒店仍有亮点，国际和政府相关需求放缓未对业绩产生重大影响，国际需求占总房晚数10%，政府相关业务仅占3% [16] - 对提升酒店组合整体质量取得的进展感到自豪，有信心通过有针对性的资本投资实现长期增长并为股东带来回报 [17] - 夏威夷长期前景乐观，至少到2029年新增供应有限，随着美元兑日元汇率正常化，日本入境旅游有望改善 [14][15] 其他重要信息 - 会议中讨论的部分内容属前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响，实际结果可能与陈述有重大差异，公司无义务公开更新或修改这些陈述 [2] - 会议提及非GAAP财务信息，如FFO和调整后EBITDA，相关信息及与可比GAAP财务指标的调节可在今早的收益报告、向SEC提交的8 - K文件及公司网站上查询 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待计划中的资产出售以及当前市场环境对实现合理价格和找到买家的影响 - 市场存在巨大不确定性，地缘政治和关税引发的贸易战影响决策，但公司团队有能力在不利情况下完成交易，自分拆以来已出售或处置45家酒店，交易金额超30亿美元，目前有一项资产已签订合同，价格诱人，还有多项资产处于营销不同阶段，市场有充足流动性和资金，公司有信心实现资产出售目标 [25][26][27] 问题2: 夏威夷酒店RevPAR下降，罢工和翻新后恢复情况如何，对国际游客依赖程度怎样 - 希尔顿夏威夷村酒店从罢工中恢复较慢，但已逐步改善，第一季度下降18%，4月下降约7%，预计本季度高个位数至低两位数下降，第三季度RevPAR有望实现中个位数增长，第四季度因同比基数低表现将较好，长期看好夏威夷市场，因供应增长有限且历史RevPAR增长率高于美国平均水平，翻新工作战略规划合理，对运营影响小，有信心按时按预算完成 [29][30][31] 问题3: 核心酒店数量从25家减至20家的原因及对剩余5家酒店的处理方式 - 公司致力于重塑酒店组合，将资本集中投入到占公司价值约85% - 90%的前20家核心资产，出售非核心资产回收资金用于偿还债务、投资战略项目和回购股票，过去两年半已回购2650万股，有信心通过出售非核心资产优化核心投资组合 [35][36][37] 问题4: 迈阿密项目的成本和时间安排是否确定 - 公司团队有丰富项目经验，对迈阿密项目有信心，已完成多项前期工作，预计明年6月世界杯前完工，该项目将全面改造客房、公共空间等，预计无杠杆回报率达15% - 25%，EBITDA有望翻倍，虽短期有干扰，但中长期将为股东创造价值，且公司认为开发收益率高于收购收益率 [40][41][42] 问题5: 今年预计表现领先和滞后的市场及需求驱动因素，与上一季度相比排名有无变化 - 预计夏威夷、奥兰多、基韦斯特、纽约、加勒比地区和丹佛表现较好，希尔顿夏威夷村酒店将逐步恢复，奥兰多因主题公园开业和会议业务增长将持续强劲，基韦斯特翻新后表现出色，纽约4月RevPAR增长16% - 17%，加勒比地区表现良好，丹佛因管理变更有望改善，剔除希尔顿夏威夷村酒店影响，第一季度RevPAR本可增长近4%，公司在成本控制方面表现出色 [47][48][49] 问题6: 媒体关注纽约国际入境旅游疲软，实际需求驱动因素有哪些被忽视 - 国际业务占公司总业务约10%，美国疫情前入境旅游收入约7900万美元，目前恢复到约1.42亿美元，约一半来自加拿大和墨西哥，墨西哥市场稳定，加拿大市场有小幅下滑但影响不大，对公司整体影响小于2% [52][53][54] 问题7: 集团业务预订进度从之前的6%降至1%，第二至四季度与之前预测相比如何 - 第二季度预订进度略降0% - 1%，第三季度下降10%，主要受希尔顿夏威夷村酒店、新奥尔良和芝加哥影响，这些地区去年第三季度团体业务表现强劲，其他市场团体预订情况良好，第四季度预订进度增长18%，整体来看，团队对全年预订有信心，虽有少量取消但被其他业务弥补，市场不确定性导致决策犹豫 [59][60][61] 问题8: 2026年和2027年集团业务趋势如何，与上次报告相比有何变化 - 2026年初集团业务有下滑，受决策不确定性影响，未提及2027年具体情况 [66] 问题9: 希尔顿夏威夷村酒店今年EBITDA能否超过2024年 - 目前难以确定能否超过2024年的1.6亿美元，但如果宏观环境改善、信心恢复，有望接近正常水平，公司长期看好夏威夷市场，因其土地所有权、进入壁垒和历史RevPAR表现良好 [72][73][74] 问题10: 本季度7000万美元减值损失的原因 - 与一项资产会计处理有关，公司认为该资产实际价值下降，进行了减值处理，但未透露具体资产 [75] 问题11: 资产出售中理想定价的定义 - 出售非核心资产时，希望获得高于公司当前交易倍数的价格，以实现资本战略再分配，包括投资核心资产、偿还债务或回购股票，有信心交易具有吸引力且能提升公司价值 [83][84] 问题12: 可比运营费用剔除干扰因素后仅增长1%，抵消成本的因素有哪些，能否持续，是否与运营商制定应急计划 - 团队在成本控制方面取得成功，低入住率和高ADR有助于成本控制，未来将与运营商制定应急计划，应对不确定性，预计保险费用方面会有积极变化，虽面临4% - 5%的工资增长，但团队有经验和能力控制成本 [86][87][88] 问题13: 奥兰多表现出色的驱动因素，Epic主题公园开业的积极影响，Bonnet Creek综合酒店能否超过9000万美元EBITDA预测 - 奥兰多游客众多，Epic主题公园投资巨大且是多年来首个开业的公园，迪士尼也有大规模投资，Bonnet Creek综合酒店新增会议空间、拥有高尔夫球场且获好评，管理团队出色，公司非常看好奥兰多市场，预计Bonnet Creek综合酒店EBITDA将超过9000万美元 [94][95][96] 问题14: 4月以来临时客户行为有无变化 - 3月业务下降3%，预计4月最终数据将高于1.6%，纽约、Bonnet Creek、加勒比地区和Casa等市场表现良好，虽有谨慎情绪和局部疲软，但并非衰退环境，希望贸易不确定性尽快解决以增强信心 [98][99][100] 问题15: 集团、休闲临时和商务临时业务的强弱排序 - 集团业务预订稳定，为业务提供坚实基础，排名第一；休闲业务4月表现良好，预计夏季部分市场仍有增长，排名第二；商务临时业务受政府等因素影响有压力，但企业协商业务预订窗口短且表现稳定 [105][106] 问题16: 剔除复活节因素，5月和6月休闲业务是否仍有增长 - 6月休闲业务比5月更健康，5月团体业务较弱，6月有团体业务支撑且休闲业务表现更好 [107] 问题17: 如何平衡增量股票回购和增强流动性，如何应对明年债务到期问题 - 公司希望在杠杆中性基础上回购股票，同时继续投资核心资产和管理资产负债表，目前有超12亿美元流动性，希尔顿夏威夷村酒店CMBS贷款明年11 - 12月到期，公司有计划和选择，有信心解决问题，当前股价下回购股票是不错投资决策，会谨慎平衡 [110][111][112] 问题18: 高端酒店和非豪华度假村消费者行为有无差异 - 除希尔顿夏威夷村酒店为恢复业务吸引更多折扣休闲游客外，未发现高端酒店和非豪华度假村消费者行为有明显差异 [117] 问题19: 第一季度非客房收入比RevPAR增长高200个基点的原因，以及全年RevPAR与非客房消费关系 - 第一季度团体餐饮贡献增长9%，为RevPAR贡献约50 - 100个基点，全年来看，公司业务中内部团体业务占比增加，餐饮生产更好，而会议业务主要提供客房预订，客人在酒店外就餐，这一业务结构变化是重要驱动因素 [120][121]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收82亿美元，较2024年第一季度下降3% [11][20] - EBITDA为15亿美元，占销售额的17.9%，去年同期为26亿美元，占销售额的30.6%，2024年第一季度包含与Atmos剥离相关的13亿美元净收益和2900万美元重组费用 [11][21] - 剔除一次性收益、Atmos分离成本和重组费用后，EBITDA和毛利润较2024年第一季度有所改善，主要得益于发电和售后市场销量增加、定价和运营效率提高 [12][21] - 毛利润为22亿美元，占销售额的26.4%，高于去年的21亿美元和24.5% [22] - 销售、行政和研发费用为11亿美元，占销售额的13.6%，去年同期为12亿美元和13.8% [22] - 合资企业收入为1.31亿美元，较上年增加800万美元 [22] - 其他收入为2300万美元，高于上年的2100万美元 [23] - 利息支出为7700万美元，较上年减少1200万美元 [24] - 第一季度综合有效税率为23.9%，包含700万美元或每股0.05美元的有利离散税项 [24] - 本季度综合净收益为8.24亿美元，每股摊薄收益为5.96美元，去年同期为20亿美元或每股14.3美元 [24] - 综合经营现金流为净流出300万美元，去年同期为净流入2.76亿美元，主要受营运资金增加影响 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 发动机业务 - 第一季度营收28亿美元，较去年下降5% [25] - EBITDA从去年的14.1%升至16.5%，受益于轻型产品定价、售后市场销量增加、运营效率提高、成本控制良好和合资企业收入适度增加 [25] 零部件业务 - 营收27亿美元，下降20% [26] - 剔除Atmos分离成本后，EBITDA从去年的14.8%降至14.3%，主要受北美和欧洲公路需求下降以及Atmos分离的稀释影响，部分被运营效率提升抵消 [26] 分销业务 - 营收29亿美元，较去年增长15% [26] - EBITDA占销售额的比例从去年的11.6%升至12.9%，得益于发电业务销量增加、售后市场增长和有利定价 [26] 电力系统业务 - 营收16亿美元，增长19% [26] - EBITDA创历史新高，从17.1%升至23.6%，主要受数据中心应用和重建业务的强劲销量、有利定价和持续关注运营改善推动 [26] Accelera业务 - 营收增长11%至1.03亿美元，得益于电动出行销售和电解槽安装增加 [26] - EBITDA亏损从去年的1.01亿美元收窄至8600万美元，现有业务成本降低，但Amplify Cell合资企业的额外亏损部分抵消了这一改善 [26] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 第一季度营收较2024年下降1% [12] - 重型卡车行业第一季度产量为6.3万辆，较2024年下降18%，公司重型卡车销量下降2.1万辆，降幅21% [12] - 中型卡车行业第一季度产量为3.2万辆，下降21%，公司销量为3.1万辆，下降14% [12] - 第一季度向Stellantis运送2.9万台发动机用于厢式皮卡，较2024年下降25% [13] - 北美发电业务营收增长12%，主要受数据中心需求持续强劲推动 [13] 中国市场 - 第一季度营收（含合资企业）为18亿美元，增长9%，数据中心需求加速和国内基础设施需求高企抵消了出口需求下降的影响 [13] - 中国中重型卡车行业需求为29.4万辆，较去年下降4%，公司销量（含合资企业）为4.2万辆，增长6% [13][14] - 中国挖掘机行业第一季度需求为6.1万辆，较2024年增长23%，公司销量为1.1万辆，增长19% [14] - 中国发电设备销售额第一季度增长68%，受数据中心需求加速推动 [14] 印度市场 - 第一季度营收（含合资企业）为7.25亿美元，较第一季度下降14% [14] - 印度卡车行业产量与2024年持平 [14] - 发电业务营收第一季度下降11%，因上一年包含排放法规变更前的预购 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进Destination Zero战略，在发动机业务推出X10发动机，替代L9和X12平台，还推出新的Cummins B7.2柴油发动机，两款发动机将于2027年在北美投产 [7][8][9] - 电力系统业务收购First Mode资产，其技术为采矿设备提供首个商用改装混合动力系统，有助于降低总拥有成本并推进脱碳 [9][10] - Accelera by Cummins宣布为德国BP的Linden绿色氢项目供应100兆瓦质子交换膜电解槽系统，该系统将于2027年全面投产后每年生产多达1.1万吨绿色氢气 [10] - 公司作为美国总部企业，未来几年将在美国发动机和电力系统制造业务投资超10亿美元，通过制造工厂、销售和服务分支机构在几乎每个州创造就业机会 [16] - 公司主要在销售市场生产发动机和发电机组，认为自身在当前关税环境下具有一定优势，但零部件和供应商制造仍会受关税影响，可能导致成本上升 [17] - 公司预计2027年实施新的NOx法规，正按计划推出产品，同时与政府合作探索降低现有法规成本的方案 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩强劲，电力系统业务表现出色，但第二季度起贸易关税影响加大，不确定性增加，目前无法对全年业绩作出可靠预测 [5][15] - 公司战略和财务状况良好，拥有经验丰富的领导团队，有能力应对不确定性，待前景稳定后将恢复业绩指引 [6][19] - 全球经济增长因关税存在高度不确定性，可能对资本货物需求产生负面影响 [15] - 北美排放法规的不确定性以及经济不确定性导致近期订单弱于预期，下半年预购可能性降低 [18] 其他重要信息 - 投资者关系副总裁Chris Kullo将调任运营和供应链的新财务领导岗位，Nick Erins将接任投资者关系角色 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否量化关税对业务的影响以及受影响最大的业务板块？哪些业务的可见性最高，如何处理定价问题？ - 由于关税情况不确定，公司暂不量化关税影响，更关注其对整体经济环境的影响，会采取措施减轻影响，必要时将关税成本转嫁给客户 [35][36] - 发电业务有多年订单，售后市场受客户延迟购买决策影响可能增长，发动机和零部件业务中的公路市场对不确定性更敏感 [37][38] 问题2: 电力系统业务未来利润率走势如何？ - 该业务本季度业绩无重大一次性项目，是纯粹的运营结果，售后市场销售高于预期，若需求趋势持续，将维持强劲利润率并争取进一步提升 [43][44][45] 问题3: 若EPA 27法规不推进，公司如何应对？与大客户的合同是否会重新谈判？ - 公司预计温室气体第三阶段法规将修订，2027年仍会实施NOx法规，正与EPA合作降低法规成本和影响，将按计划推出新产品，若法规有进一步变化，会重新评估 [46][47][48] 问题4: 仅考虑已实施的关税，对第二季度利润率和销量有何影响？电力系统售后市场零部件需求增长的驱动因素是什么？ - 第一季度关税对财务结果影响不大，第二季度影响将逐渐显现，下半年影响可能更明显，公司会在财务结果中披露关税影响 [52][53] - 电力系统售后市场零部件需求增长受采矿、石油和天然气、海洋、通用发电等多种应用以及重建活动和价格上涨推动，并非由数据中心驱动 [58][59] 问题5: 发动机业务利润率未来预期如何？合资企业收入全年是否仍为利润逆风因素？ - 发动机业务利润率有所提升，合资企业收入改善可能不会持续，未来可能略有下降，产品保修成本降低是积极因素，零部件需求有望保持韧性，但全年销量仍不确定 [68][69][70] 问题6: 对需求破坏的担忧是基于与客户沟通的价格上涨反馈，还是宏观经济因素？公司成本最大的暴露情况如何，已采取或即将采取哪些缓解措施？ - 客户因经济和关税不确定性持观望态度，导致需求担忧 [76] - 公司暂不提供成本暴露具体量化数据，美国公路发动机工厂符合MCA标准，会按季度量化关税影响并与供应商和客户合作解决 [78][79][80] 问题7: 公司如何服务中国数据中心市场，该市场规模和发展势头如何？ - 数据中心增长是全球趋势，美国和中国市场增长显著，公司主要通过中国工厂（包括合资企业工厂）服务中国市场，中国主要备用发电机组使用60升发动机，由长城发动机工厂生产，公司是该行业备用电源的领先企业之一 [84][85][86] 问题8: 电力发电业务订单取消和推迟情况是否属实，公司采取了哪些关税缓解措施，合同中是否有关税转嫁条款？ - 目前未出现重大订单变化，若有取消或推迟情况，公司有能力重新分配订单，该业务受经济情绪变化影响较小 [88][89] - 公司通过库存策略和部分供应基地的双重采购进行缓解，随着关税情况明朗，可能调整双重采购策略，目前正在与供应商和客户合作解决关税问题 [91][92][93] 问题9: 第一季度价格成本情况如何？分销和零部件业务是否主要在美国制造，服务美国市场的进口比例如何？ - 第一季度毛利率同比提高约2%，价格成本提高约3%，销量产生1%的负面影响，价格成本影响因业务板块而异 [95] - 分销业务主要转售公司其他部门的零部件，零部件业务在美国有制造设施，但供应链和部分供应商带来关税复杂性 [96] 问题10: 产品发布时间安排如何，NOx规则结果对发布时间有何影响？恢复业绩指引需要满足什么条件？ - 公司计划2027年推出新的10升和B7.2发动机，2026年推出X15柴油版，目前发布计划未变 [98][99] - 恢复指引需要更多数据点，如卡车订单恢复正常趋势、关税对经济和供应链的影响缓解、出现更多积极经济活动等 [100][101][102] 问题11: 能否说明关税对损益表的影响时间线，提前采购的零部件库存何时耗尽，何时需要提价抵消成本，美国销货成本中进口的比例是多少？Section 232调查若实施，对公司相对地位有何影响？ - 第一季度关税影响不大，第二季度影响将逐渐显现，公司会在第二季度结果及后续报告中披露影响，目前无法提供具体时间线和进口比例 [104][105] - 美国商务部对外国中重型卡车及零部件生产的调查可能导致额外关税，公司将发表评论，倡导美国制造业并争取进口豁免 [107][108] 问题12: 货币兑换对公司业绩影响如何，电力系统业务平均销售价格上涨的驱动因素是什么？ - 公司通过全球布局和简单衍生品进行自然对冲，货币兑换对损益表影响较小，接近中性 [112][113][114] - 电力系统业务平均销售价格受产品组合影响，小型产品需求下降，数据中心相关大型产品需求增长推动平均销售价格上升 [115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收82亿美元，较2024年第一季度下降3% [12][21] - EBITDA为15亿美元，占销售额的17.9%，而去年同期为26亿美元，占销售额的30.6%，去年包含与Atmos剥离相关的13亿美元净收益和2900万美元重组费用 [12][22] - 剔除一次性收益和Atmos分离成本及重组费用后，EBITDA和毛利润较2024年第一季度有所改善 [13][23] - 毛利润为22亿美元，占销售额的26.4%，高于去年的21亿美元和24.5% [24] - 销售、行政和研发费用为11亿美元，占销售额的13.6%，去年为12亿美元和13.8% [24] - 合资企业收入为1.31亿美元，较上年增加800万美元 [24] - 其他收入为2300万美元，高于去年的2100万美元 [25] - 利息支出为7700万美元，较上年减少1200万美元 [25] - 第一季度综合有效税率为23.9%，综合净利润为8.24亿美元，合每股摊薄收益5.96美元，去年为20亿美元和每股摊薄收益14.3美元 [25] - 综合经营现金流为净流出300万美元，去年为净流入2.76亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 发动机业务第一季度营收28亿美元，较去年下降5%，EBITDA从去年的14.1%升至16.5% [26] - 零部件业务营收27亿美元，下降20%，剔除Atmos分离成本后，EBITDA从去年的14.8%降至14.3% [27] - 分销业务营收29亿美元，较去年增长15%，EBITDA占销售额的比例从11.6%升至12.9% [27] - 电力系统业务营收16亿美元，增长19%，EBITDA从17.1%升至创纪录的23.6% [27] - Accelera营收增长11%至1.03亿美元，EBITDA亏损从去年的1.01亿美元降至8600万美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场第一季度营收下降1%，重型卡车行业产量为6.3万辆，较2024年下降18%，公司重型卡车销量下降2.1万辆或21%；中型卡车行业产量为3.2万辆，下降21%，公司销量为3.1万辆，下降14%；向Stellantis发货2.9万台发动机，下降25%；北美发电业务营收增长12% [13][14] - 国际市场第一季度营收下降5%，中国市场营收18亿美元，增长9%，中重型卡车行业需求为29.4万辆，下降4%，公司销量4.2万辆，增长6%；挖掘机行业需求为6.1万辆，增长23%，公司销量1.1万辆，增长19%；发电设备销售额增长68% [14][15] - 印度市场第一季度营收7.25亿美元，下降14%，行业卡车产量与2024年持平，发电业务营收下降11% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进Destination Zero战略，在发动机业务推出X10和B7.2发动机，将于2027年在北美投产 [9][10] - 电力系统业务收购First Mode资产，加强脱碳解决方案能力 [10] - Accelera为德国BP项目供应100兆瓦PEM电解槽系统，将于2027年投产 [11] - 作为美国总部公司，受益于政府对美国制造业的支持，未来几年将在美国发动机和电力系统制造运营投资超10亿美元 [17] - 主要在销售市场生产发动机和发电机组，受关税影响相对较小，但零部件和供应商制造会受影响 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贸易关税从第二季度开始产生更重大影响，带来高度不确定性，目前无法自信预测全年业绩 [6][7] - 公司战略和财务状况良好，有经验丰富的领导团队应对不确定性，待前景稳定后恢复业绩指引 [8][20] - 全球经济增长步伐因关税存在不确定性，可能对资本货物需求产生负面影响 [16] - 北美2027年排放法规存在不确定性，影响近期订单和下半年预购 [19] 其他重要信息 - 投资者关系副总裁Chris Clulow将转至运营和供应链的新财务领导岗位，Nick Erins接任投资者关系角色 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否量化关税对业务的影响及受影响最大的业务板块，哪些业务能见度高、积压订单情况及定价处理 - 因关税情况不确定，暂不量化，更关注对整体经济环境的影响，会在实际结果中分享关税影响，有滞后性；电力系统业务有多年订单，可重新分配取消或推迟的订单，售后市场受客户延迟购买影响可能增长，发动机和零部件的公路市场敏感 [35][36][38] 问题2: 电力系统业务未来利润率走向，本季度表现能否作为后续运营水平 - 本季度结果为纯运营结果，无重大一次性项目，售后市场销售高于预期，若需求趋势持续，将维持并提高利润率 [45][46][47] 问题3: 若EPA 27不推进，公司如何应对，与大客户的合同是否会重新谈判 - 预计温室气体第三阶段法规会修订，2027年仍有NOx法规，公司正与EPA合作降低成本和影响，继续按计划推出新产品，如有变化会重新评估 [48][49][50] 问题4: 基于已有的关税，第二季度对利润率和销量的影响 - 第一季度关税对财务结果影响不大，第二季度开始变化，下半年影响更明显，会在财务结果中更新，更关注经济环境和整体需求 [54][55][56] 问题5: 电力系统业务售后零部件需求增长的驱动因素及资产使用情况 - 售后零部件需求增长由采矿、石油和天然气、海洋、通用发电等应用、重建活动及价格上涨共同推动，并非由数据中心驱动，电力系统业务改善是广泛的 [61][62][63] 问题6: 对零部件需求的预期，合资企业收入是否仍是全年利润的逆风因素 - 发动机业务利润率上升，合资企业收入改善可能不会持续，产品覆盖成本降低是积极因素，希望零部件需求保持弹性，全年情况取决于销量 [71][73][75] 问题7: 担心需求破坏的评论是基于与卡车客户沟通的成本增加反馈，还是宏观经济因素 - 主要是不确定性和宏观因素，客户因经济和关税不确定性持观望态度 [78][79] 问题8: 公司成本最大的暴露情况，已采取或即将采取的关税缓解措施 - 不具体回答成本暴露情况，美国公路发动机工厂符合MCA标准，会按季度量化，正与供应商和客户合作，采取库存策略和双重采购等缓解措施 [80][82][84] 问题9: 如何服务中国数据中心市场，数据中心市场的地理规模和发展势头 - 数据中心增长趋势是全球的，美国和中国市场增长显著，主要通过中国工厂包括合资企业工厂服务中国市场，中国主要备用发电机组使用60升发动机，由长城发动机工厂生产 [88][89] 问题10: 电力业务订单取消和推迟及重新分配情况是否属实，已采取和正在探索的关税缓解措施，合同中是否有关税转嫁条款 - 未看到显著变化，有少量情况发生且可重新分配；已采取库存策略和双重采购等缓解措施，会根据关税情况调整；正在与供应商和客户合作处理关税问题 [92][93][96] 问题11: 第一季度价格成本情况，分销和零部件业务是否主要在美国制造及服务美国市场的进口比例 - 第一季度毛利率同比提高约2%，价格成本提高约3%，负销量影响约1%；分销业务转售公司其他部门的零部件，零部件业务在美国有制造设施，但供应链存在进口风险 [100][102] 问题12: 产品发布时间，特别是2027年发动机，NOx规则结果对发布时间的影响，恢复业绩指引需要看到什么 - 计划2027年推出新10升和B7.2发动机，2026年推出X15柴油版；恢复指引需要更多数据点，如卡车订单恢复正常趋势、关税影响稳定、经济活动积极等 [104][106][108] 问题13: 关税对损益表的影响时间线，提前采购的零部件库存情况，何时提价抵消成本，美国销货成本中进口的比例，Section 232调查对公司相对地位的影响 - 第一季度关税影响不大，第二季度开始显现，会在后续结果中说明影响；美国商务部对外国中重型卡车和零部件生产的调查可能导致额外关税，公司将发表评论并争取豁免 [110][112][113] 问题14: 货币兑换对业务的影响程度，电力系统业务平均销售价格上涨的驱动因素 - 公司通过自然对冲和衍生品进行货币管理，净影响对损益表非常小；电力系统业务平均销售价格受产品组合影响，小型产品需求下降，数据中心相关大型产品增长推动价格上升 [118][119][121]

BioCryst Pharmaceuticals (BCRX) Q1 2025 Earnings Call May 05, 2025 08:30 AM ET Company Participants John Bluth - Investor RelationsJon Stonehouse - Chairman, CEO, President & Interim CFOCharles Gayer - Chief Commercial OfficerHelen Thackray - Chief Research & Development OfficerSteve Seedhouse - Biotechnology Equity ResearchGena Huidong Wang - Managing Director, Biotech Equity ResearchLaura Chico - Managing Director, Equity ResearchLiisa Bayko - Managing DirectorJon Wolleben - Managing Director Conference C ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度美国净产品收入为1.197亿美元，较去年同期增长137%，较2024年第四季度增长16% [24] - 第一季度总运营费用约为8200万美元，略高于全年约3亿美元的指导，主要因皮下注射BREONVY的约2000万美元制造投资 [25] - 截至2025年3月31日的季度，GAAP净收入约为500万美元，摊薄后每股0.03美元 [25] - 季度末现金、现金等价物和投资证券为2.76亿美元 [25] - 提高2025年全年BRIONVI美国净收入指导，从1月在摩根大通会议上提出的5.25亿美元提高到5.6亿美元，第二季度目标为1.35亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - BRIONVI业务：第一季度美国净销售额近1.2亿美元，第一季度是自推出以来新患者注册量最高的三个月，3月是重复处方医生数量最多的月份，3月医院环境贡献约60%的注册量，首次重复处方超过新处方 [6][17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司认为在静脉注射（IV）细分市场中约占25%的份额，且份额持续增加 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于使VYOMVI成为按动态市场份额衡量的排名第一的抗CD20药物 [9] - 创新战略核心是简化患者体验，推进ENHANCE临床试验，准备将新方案推进注册导向试验，开发自我注射的皮下注射BREONVI，推进其一期安全和生物等效性研究，计划今年开展关键试验，探索其在重症肌无力等新适应症的潜力 [10][11][12] - 推进azurecel在进行性多发性硬化症的一期试验 [13] - 2025年剩余时间的关键增长驱动因素包括加速社区神经科医生等的使用、推出首个直接面向患者的电视广告活动、建立和利用真实世界证据、为生命周期创新做准备 [20] - 尽管市场竞争激烈，但BRIONVI凭借五年数据、一致的真实世界安全性和有效性、独特的一年两次一小时输液等特点脱颖而出 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年开局强劲，BRIONVI持续增长，势头良好，对其成为复发型多发性硬化症（RMS）的市场领先疗法充满信心 [6][22] - 目前提议的关税预计不会对公司毛利率或整体财务表现产生重大影响，但公司会积极监测并评估所有选项 [26] 其他重要信息 - 会议记录将在公司网站www.tgtherapeutics.com上音频重播30天 [5] - 公司正在进行股票回购计划 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请提供更多关于竞争动态的信息，特别是与OCREVUS de novo相比，在新患者份额方面的情况，以及BREONVY在新患者中的首选情况 - 公司认为持续推动市场份额增长，在摩根大通会议上表示约占IV细分市场25%的份额，且份额在增加，认为ZENOVO对BREONVY无影响 [30][31] 问题2：本季度毛转净趋势如何，Part D重新设计对其有何影响，何时能完全消耗毛利润中的预发布储备，以及何时可能出现下降 - 本季度毛转净无重大变化，Part D重新设计与公司的Part B药物无关；已完全消耗预商业库存储备，目前及未来的利润率应是稳定的 [37][38] 问题3：皮下注射BREONVY计划今年开展关键试验，目前考虑采用多少剂量方案，何时能看到药代动力学（PK）数据 - 倾向在关键试验中采用每两个月和每季度两种给药方案，PK数据可能在今年晚些时候公布 [43] 问题4：30分钟输液数据的医生反馈如何，在ENHANCE试验中对已耗竭和未耗竭患者的数据跟踪情况，以及III期试验的规模和范围，研发支出较高的原因，以及考虑到直接面向消费者（DTC）支出承诺，下半年销售、一般和行政（SG&A）支出情况，对未来盈利能力的看法 - 30分钟输液获得积极反馈，医生认为对忙碌的输液中心方便，患者认为更便捷，数据显示耐受性良好；两个关键项目，一个是联合第一天和第十五天剂量的研究，预计未来1 - 3个月开始，30分钟输液研究可能在今年晚些时候或明年年初开展；研发支出增加主要是皮下注射材料计入研发费用，整体研发支出符合预期；目前不太关注盈利能力，计划今年不使用现金，坚持收入和运营费用指导 [50][53][54] 问题5：之前提到双年度输液之间约70%的产品依从性，第一季度该指标情况以及未来预期波动 - 公司不记得提及该百分比，但表示持续趋势非常积极，持续率高于预期 [64] 问题6：皮下注射BREONVY的关键试验预计何时开始，是否仍按2025年年中时间表进行；对于BREONVY在重症肌无力等适应症的情况，需要看到什么才会决定进一步投资；目前BREONVY患者中从OCREVUS转换过来的比例，以及今年这一趋势是否增加及原因 - 皮下注射BREONVY关键试验仍按计划进行；在重症肌无力方面谨慎推进，与众多关键意见领袖交流，持续审查数据，观察CD19药物在市场的接受情况，综合评估后适度推进；从OCREVUS转换的患者比例无重大变化，自推出以来趋势保持稳定 [68][69][71]