财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比增长25%，环比增长6%，延续了2025年的强劲增长趋势 [19] - 第四季度调整后股本回报率为7%，若剔除政府行动的重大影响，调整后股本回报率为17% [19] - 由于持续盈利以及第四季度释放了1.2亿美元的递延所得税估值备抵，每股账面价值环比增长超过11美元，同比增长17美元 [20] - 2025年全年，公司递延所得税估值备抵的释放对调整后股本回报率产生了约3个百分点的不利影响 [6] - 2025年底流动性为2.05亿美元，其中1.81亿美元为无限制现金，其余为已质押但未提取的银行信贷额度下的抵押贷款服务权 [28] - 2026年全年调整后股本回报率目标区间为13%-15%，若不计估值备抵释放导致的权益增加，该目标区间为16%-18% [17][27][29] - 2026年预计有效税率在28%-30%之间 [30] - 预计与Rithm相关的重组以及Finance of America的赔偿和重组成本合计影响在1900万至2000万美元之间，这将影响GAAP净收入，但不影响调整后股本回报率 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款发放业务**：2025年发放量同比增长44%，远超行业18%的平均增长水平 [7] 第四季度调整后税前收入同比和环比均大幅增长，创下历史新高 [20] 企业对企业渠道的发放量在创纪录的第三季度基础上继续增长，且利润率和贷款规模均有所改善 [21] 消费者直销渠道的发放量也大幅增长，每笔贷款收入和平均贷款规模环比提升 [21] - **贷款服务业务**：第四季度服务业务保持盈利，但受到高于预期的抵押贷款服务权流失费用的影响 [21] 服务未偿本金余额和收入在第四季度持续改善，但更高的抵押贷款服务权流失完全抵消了这些改善 [21] 第四季度抵押贷款服务权流失费用中，约有1400万美元增量是由政府行动导致 [4][22] - **抵押贷款服务权投资组合**：自有抵押贷款服务权未偿本金余额同比增长15%，而同期行业总服务增长仅为2% [12] 2025年底服务未偿本金余额同比增长9%，净增加490亿美元，足以抵消计划中转给Rithm及其他客户解约的资产 [12] - **附属服务业务**：2025年下半年附属服务新增资产330亿美元，是上半年水平的2.5倍以上 [10] 预计2026年上半年将从现有客户新增附属服务资产280亿美元，并新增8家客户，另有8份新协议正在谈判中 [10] 小余额商业贷款附属服务未偿本金余额同比增长31% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业展望**：MBA和房利美预计，受再融资量强劲的两位数增长推动，2026年行业总发放量将同比增长15% [14] - **政府政策影响**：联邦住房管理局贷款修改规则变更和政府停摆导致违约率上升，进而增加了抵押贷款服务权流失，预计这一影响将持续到2026年第二季度趋于稳定 [4][15][24] - **抵押贷款服务权市场**：抵押贷款服务权需求旺盛，价格保持高位 [12] - **竞争环境**：正向住宅附属服务领域的竞争加剧 [16] 行业并购活动持续，尤其是在服务领域 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **平衡业务模式**：公司的平衡业务模式（发放与服务并重）在2025年得到验证，能够在利率上升或下降的不同市场环境下表现良好 [6][7] 在利率较高的上半年，服务是主要盈利驱动；在利率下降的下半年，发放成为主要盈利驱动 [7] - **技术投资与人工智能**：公司持续投资于机器人、自然语言处理、视觉和机器学习四类人工智能技术，以提升业务绩效和竞争力 [8] 利用机器学习整合内外部数据，改善沟通、动态管理产能，并优化借款流程中的决策，旨在提升客户体验和再融资回收率 [9] - **增长重点**：2026年公司战略重点包括执行现有战略、完成业务简化行动、投资推动盈利增长 [16] 通过企业销售方式、价值交付模型和新产品开发推动有机增长 [16] 评估有吸引力的批量收购和并购机会 [17] - **服务平台**：公司服务140万笔贷款，为超过3000名投资者和100多家附属服务客户提供服务，涵盖正向、反向和商业用途住宅抵押贷款 [13] 其完全加载的服务运营费用显著低于大型非银行服务商的平均水平 [14] 客户满意度高，服务表现获得房利美、房地美和HUD的认可 [13][14] - **业务调整**：与Finance of America Reverse建立战略合作伙伴关系，重新定位公司在反向抵押贷款市场的参与，简化业务以推动未来盈利增长 [4] 计划退出与Rithm的遗留附属服务关系，并专注于作为服务商参与反向抵押贷款市场 [11][17] Rithm的附属服务组合是公司利润率最低的资产之一，其退出预计不会对2026年全年财务产生重大影响 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：管理层认为宏观环境总体对住房和住房金融有利 [14] 当前政府将住房可负担性列为优先事项，这可能成为再融资和购房贷款发放增长的催化剂 [14] 政府支持企业私有化可能有利于行业恢复竞争、促进创新、创造非机构产品扩张机会并吸引资本 [15] - **潜在逆风**：公司也注意到2026年可能影响行业的潜在逆风，包括联邦住房管理局修改规则持续对违约率和抵押贷款服务权流失产生不利影响、政府停摆容忍度增加、K型经济演变可能导致某些资产组合违约增加，以及住房供应持续限制购房贷款发放量 [15][16] - **整体展望**：基于当前所知，管理层预计环境总体有利，公司的平衡业务模式定位良好，对有意抵押贷款领域的投资者具有吸引力 [15][16] 管理层对业务潜力非常乐观 [33] 其他重要信息 - **对冲策略**：公司的抵押贷款服务权对冲策略在第四季度继续有效运行，旨在降低利率风险 [24] 公司认为其以相对于同行高效的成本提供了有效的对冲 [25] - **估值备抵释放**：公司在2025年12月31日释放了抵销净递延所得税资产的估值备抵，这主要基于过去几年持续的盈利能力 [26] 此举立即改善了第四季度的净收入和每股账面价值，并将负债权益比改善至2.6倍 [27] 剩余的2600万美元估值备抵主要抵销州税净营业亏损，近期预计不会有重大变化 [27] - **资本部署**：2026年1月下旬，公司机会性地进行了增发高收益债券，发行了2亿美元票据，有效收益率8.5%，比2024年发行改善了约140个基点 [28] 公司计划将超额资本用于去风险化资产负债表，用长期非盯市的高收益资金替换盯市的抵押贷款服务权银行融资，然后考虑用于增加参与抵押贷款服务权批量购买、提高企业对企业渠道发放量并保留抵押贷款服务权，或进行并购 [29] 董事会已批准启动1000万美元的股票回购计划 [29] - **2026年指引**：除了调整后股本回报率目标，公司预计服务账面未偿本金余额增长5%-15%，其中包括不续签Rithm合同（该合同在2025年底约有320亿美元未偿本金余额） [30] 公司计划保持高对冲有效性以保护抵押贷款服务权价值，并控制费用增长与收入增长相匹配 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于联邦住房管理局规则变更对抵押贷款服务权的影响，第四季度为1400万美元，能否帮助量化第一季度和第二季度的影响？ [36] - 管理层表示，由于需要对抵押贷款服务权组合的每个属性进行深入分析，目前很难预测未来的具体影响 [36] 建模支持预计影响将在第二季度趋于稳定，一旦违约率在新的水平上稳定下来，即使高于以往，只要没有增量变化，就不会对抵押贷款服务权流失费用产生额外影响 [37] 新规则要求借款人在申请贷款修改时证明其有财务能力完成修改，消费者行为难以预测，因此目前难以给出具体季度数字 [38] 问题: 政府停摆是否对贷款发放方面，特别是再捕获联邦住房管理局贷款产生了影响？ [39] - 管理层表示，从再融资的角度来看，政府停摆并未产生重大影响，第四季度是创纪录的季度，再融资平台表现良好，行业再融资预期合理 [39] 问题: 13%-15%的调整后股本回报率指引是税前还是税后数字？ [40] - 管理层澄清，该股本回报率指引是税前数字，并且已经考虑了因估值备抵释放导致的1.2亿美元权益增加 [42] 公司会确保在税前和税后都能产生有竞争力的股本回报率，并在2026年遵循投资回报门槛 [43] 问题: 对于附属服务业务，是否存在理想利率环境？近期是否有增加规模的催化剂，还是这主要是长期增长机会？ [46] - 管理层认为，附属服务机会稳定，不完全是利率的函数，但在再融资浪潮中，私营独立抵押贷款银行家倾向于持有更多抵押贷款服务权以进行税务规划，从而可能带来增长 [46] 过去几年的主要催化剂是多个附属服务平台易主带来的市场扰动，创造了客户重新考虑选择的机会 [47] 近期竞争对手的并购活动（如PennyMac收购Sunnova）预计也将创造新的机会 [48] 公司2025年附属服务新增480亿美元资产，预计2026年上半年将新增280亿美元，并已签约8家新客户，另有8家在谈判中，势头良好 [48][49] 问题: Rithm投资组合完全转移后，将释放多少资本？ [50] - 管理层解释，附属服务业务通常不占用资本，因此Rithm组合转移本身不会释放资本 [50] 预计出售反向抵押贷款抵押贷款服务权给Finance of America Reverse的交易将释放约1亿美元资本 [50]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创纪录，达到7.2亿美元，同比增长8%，超出指引区间上限 [4][13] - 第四季度调整后每股收益创纪录，达到2.08美元，同比增长8%，超出指引区间上限 [4][13] - 2025年全年营收创纪录，达到约27亿美元，同比增长10% [5][14] - 2025年全年调整后每股收益创纪录，达到7.54美元，同比增长19% [5][14] - 第四季度息税折旧摊销前利润为1.22亿美元，同比增长7% [13] - 2025年全年息税折旧摊销前利润为4.59亿美元，同比增长12% [14] - 2025年全年毛利率为38.5%，同比改善40个基点 [15] - 2025年全年息税折旧摊销前利润率为16.9%，同比改善20个基点 [15] - 若剔除成本传导的影响，2025年全年毛利率同比改善160个基点，息税折旧摊销前利润率同比改善80个基点 [15] - 2025年全年自由现金流为2.19亿美元 [5][21] - 2025年全年回购了170万股股票，价值1.95亿美元 [5][21] - 2025年全年净收入为3.03亿美元，同比增长15% [16] - 第四季度净收入为8300万美元，同比增长5% [14] - 2025年全年订单创纪录，第四季度订单同比增长12%，环比增长5% [5][13] - 公司净债务与息税折旧摊销前利润比率为1.9倍，长期目标约为1.5倍 [20] - 2025年底现金及现金等价物为3.9亿美元，上年同期为3.7亿美元 [20] - 2025年增量息税折旧摊销前利润率约为28%，符合长期目标 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自动化解决方案部门2025年营收接近15亿美元，同比增长14%，有机增长11% [14][17] - 自动化解决方案部门2025年息税折旧摊销前利润增长16%，利润率改善50个基点至21% [17] - 自动化解决方案部门2025年订单同比增长16% [18] - 智能基础设施解决方案部门2025年营收超过12亿美元，同比增长7%，有机增长1% [14][18] - 智能基础设施解决方案部门2025年息税折旧摊销前利润增长6%，利润率下降10个基点至12.1% [18] - 智能建筑市场2025年有机增长5% [18] - 宽带市场下半年表现疲软，主要因MSO资本支出暂时放缓 [18] - 解决方案收入占总营收比例在2025年超过15% [7][24] - 自动化解决方案部门的解决方案收入占比目前略高于20% [89] - 智能建筑解决方案部门的解决方案收入占比目前为个位数中段 [89] - 宽带业务中光纤收入占比从2024年底的40%提升至2025年底的50% [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 自动化解决方案在所有地区均实现增长，德国、中国及离散制造和能源等核心垂直领域均实现两位数增长 [18][45] - 智能建筑的增长主要来自酒店、医疗保健、教育和数据中心等关键增长垂直领域 [18][47] - 酒店、医疗保健、教育和数据中心等增长垂直领域目前占智能建筑总营收的三分之一，而商业地产占比为10% [47] - 美国是地理扩张方面的领先市场，中国和德国市场也已复苏 [47] - 印度在能源和轨道交通领域的基础设施建设持续增长 [48] - 数据中心的“白空间”和“灰空间”集成机会被视为一个非常重要的增长领域 [75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2026年1月1日从传统的业务部门结构过渡到统一的功能性运营模式，旨在加速解决方案转型并增强客户聚焦 [8][16] - 新的运营模式旨在更有效地利用全产品组合，加快决策速度，明确责任，简化以客户为中心的集成解决方案交付 [8] - 公司战略的核心是IT与OT的融合，以及解决方案优先的方法 [8][11] - 公司正在积极推动“实体人工智能”的发展，特别是在仓储和智能制造环境中的应用 [45][68] - 公司设定了到2028年解决方案收入占比至少达到20%的长期目标 [7][64] - 公司资本配置优先事项保持不变：投资于内部有机增长机会、进行审慎的并购、通过回购向股东返还资本 [21] - 2026年初，公司成功完成了债务再融资，发行了4.5亿欧元、利率4.25%、2033年到期的优先次级票据，延长了整体债务期限 [22] - 公司债务全部为固定利率，平均利率约为3.9% [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场存在不确定性，但公司不断增长的解决方案采用率和有弹性的运营模式使其能够有效管理短期波动 [22] - 推动公司业务发展的根本性长期趋势（数字化、IT/OT融合、对数据驱动效率的需求）依然存在且势头增强 [25] - 预计2026年宽带市场将趋于稳定并反弹，主要受新光纤产品采用和主要MSO客户加速部署DOCSIS的推动 [19] - 预计BEAD（宽带公平接入和部署计划）资金将在2026年到位 [37] - 公司对长期发展轨迹充满信心，解决方案转型正在扩大其可寻址市场，并推动持续增长和利润率扩张 [25] - 2026年第一季度营收指引为6.75亿至6.9亿美元，调整后每股收益指引为1.65至1.75美元 [23] - 外汇预计将对2026年第一季度的营收产生约2%的有利影响 [79][81] - 管理层认为，通胀（如铜价上涨）实际上正在推动许多客户寻求自动化解决方案，可能成为顺风因素 [57] 其他重要信息 - 解决方案总管道在2025年底比2024年底增长了26% [29] - 公司在2025年成功合并了销售团队，为当前的运营重组奠定了基础 [8] - 公司通过区域化、内部增加表面贴装生产等方式，降低了供应链风险 [32] - 铜价波动（在4-6美元之间）对库存价值有影响，但预计不会对自由现金流产生重大影响 [54][59][60] - 公司剩余股票回购授权额度为1.45亿美元 [21] - 与2021年底相比，公司流通股数量减少了超过11% [21] - 公司预计组织重组将带来效率提升和成本杠杆效应，但主要目的并非成本削减，节省的资金将部分用于再投资 [49][50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于需求趋势和2026年各终端市场的展望 [29] - 公司解决方案总管道在2025年底同比增长26%，表明总体需求活跃 [29] - 自动化侧需求旺盛，特别是在能源、离散制造和流程工业领域 [29] - 酒店业需求也相当可观，这是一个IT/OT融合的机会 [29] - 宽带市场增长稍弱，但光纤需求在增长 [29] - 能源、离散制造、流程工业和酒店等核心垂直领域表现非常强劲 [30] 问题: 关于供应链、原材料获取和成本转嫁能力 [31] - 公司通过制造区域化等措施降低了供应链风险 [32] - 通过内部增加表面贴装生产，加强了对电子元件供应链的直接控制 [32] - 公司正加大对光纤和无线技术的重视，以应对铜价波动 [32] - 鉴于铜在销售成本中占比不大，且公司提供的价值超越商品本身，管理层对通过提价转嫁成本保持信心 [33] - 与客户和合作伙伴的讨论未引起担忧，公司有信心像第四季度一样保护美元毛利率 [33] 问题: 关于2026年除MSO支出反弹外的其他建模线索 [37] - 宽带市场中某些架构升级的临时放缓问题已基本解决，预计将开始回升 [37] - 该市场的整体库存积压问题已基本消化 [37] - BEAD资金将在2026年到位 [37] - 光纤收入占比从40%提升至50%，且公司推出了具有差异化、受知识产权保护的新产品，有助于市场份额增长 [38] 问题: 关于自动化和其他业务在2026年的需求展望 [41][45] - 自动化业务在2025年表现非常积极，营收增长14%，有机增长11% [45] - 德国、中国以及离散制造和能源等垂直领域均实现两位数增长 [45] - 围绕“实体人工智能”的参与度增加，特别是在美国的仓储和智能制造环境 [45] - 智能建筑业务在提供IT/OT融合解决方案后表现极佳 [46] - 增长垂直领域（酒店、医疗保健、教育、数据中心）目前占智能建筑营收的三分之一 [47] - 美国是领先市场，中国和德国也已复苏，印度在能源和轨道交通领域的基础设施持续增长 [47][48] 问题: 关于组织重组对损益表的影响（成本节约或重组费用） [49] - 重组的主要目标并非成本削减，而是围绕解决方案优先战略进行对齐，并推动公司内部的IT/OT融合 [49] - 预计重组将带来效率提升和成本杠杆效应，例如整合全球研发中心 [50] - 公司计划将部分效率节省进行再投资，目前不打算将其建模为重组节省 [50] 问题: 关于通胀和供应链问题是否会影响项目需求或时间安排 [53] - 目前没有证据表明通胀影响了终端需求，客户仍在下单 [54] - 公司专注于光纤和无线等技术，并能够将这些作为解决方案的一部分进行销售，因此通胀不是主要担忧 [54] - 通胀实际上正在推动许多客户寻求自动化解决方案，可能成为顺风因素 [57] 问题: 关于铜价波动对自由现金流和营运资本的影响 [58] - 只要成功通过提价转嫁成本，预计不会对现金流产生重大影响 [59] - 铜价波动会影响库存价值（例如从2024年底到2025年底的库存增长部分源于铜价重估），可能对营运资本产生轻微影响，但不足以改变对全年自由现金流的看法 [59][60] 问题: 关于解决方案收入占比在未来12-24个月的增长步伐 [64] - 公司设定了到2028年解决方案占比至少20%的长期目标，目前进展顺利 [64] - 过去的15%占比包含较多定制化方案，新的运营模式将有助于实现规模化和加速增长 [65] - 预计解决方案占比将加速提升，并对固定成本产生杠杆效应 [65] 问题: 关于客户对“实体人工智能”的看法和活动 [67] - 客户正在寻求整合摄像头、边缘计算、AI平台和工业以太网以实现实时感知和行动的解决方案 [68] - 许多客户意识到他们缺乏实现“实体AI”的基础，需要经历数字化、协调化、融合化再到自主化的四步旅程 [68][69] - 该领域的兴趣很高，特别是在工厂和仓库，但这是一个长期过程，通常需要12-18个月，取决于客户的数字化成熟度 [70][71] 问题: 关于数据中心“灰空间”机会和试点项目的更新 [74] - 数据中心（尤其是AI数据中心）的集成“白空间”和“灰空间”机会被视为非常重要的增长领域 [75] - 公司已将该团队规模扩大了2-3倍以应对需求 [75] - 之前提到的试点项目进展顺利，已扩展为更大的商业关系，目前正在为多个数据中心进行谈判 [75] - 公司已与另外约半打大型客户展开合作，部分处于早期试点，部分已下订单，第四季度已确认收入，且管道规模是之前的3-4倍 [76] - 预计2026年上半年会有积极进展 [77] 问题: 关于第一季度营收指引中外汇影响的假设 [78] - 外汇预计将对2026年第一季度的营收产生约2%的有利影响 [79][81] 问题: 关于宽带业务在新的功能性组织结构中的定位 [85] - 宽带业务在功能性组织内保持相对独立，主要服务OEM客户 [86] - 但宽带的产品和技术可供其他垂直团队用于其解决方案销售，例如在酒店、医疗保健、仓储和物流等领域 [86][87] 问题: 关于解决方案销售在自动化与智能建筑业务中的占比拆分 [88] - 自动化解决方案的解决方案收入占比略高于20% [89] - 智能建筑的解决方案收入占比为个位数中段 [89] - 宽带业务不单独衡量解决方案占比 [90] 问题: 关于数据中心业务当前规模及增长预期 [91] - 数据中心业务目前占比较小（低于5%） [92] - 过去对该领域投入不足，但自2025年发现集成机会并成功试点后，已加大投入 [92] - 预计该业务占比将显著增长 [93]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年集团物业EBITDA为14亿美元，较2024年增长17% [4] - 2025年第四季度集团经调整物业EBITDA同比增长12%至约3.31亿美元，经VIP赢率调整后约为3.23亿美元 [8] - 2025年第四季度，澳门物业EBITDA同比增长24%，全年澳门物业EBITDA较2024年增长25% [4] - 2025年第四季度，塞浦路斯业务（包括地中海新濠天地及卫星赌场）的物业EBITDA同比增长78%至2100万美元 [7] - 2025年第四季度，新濠天地澳门和新濠天地马尼拉的有利赢率分别对物业EBITDA产生约700万美元和300万美元的正面影响 [8] - 截至2025年底，公司流动性状况稳健，可用流动性约为24亿美元，合并手持现金约为12亿美元 [9] - 2025年第四季度，公司赎回了剩余的3.58亿美元2026年到期优先票据，并在2025年全年偿还了约4亿美元债务，2026年1月偿还了3500万美元债务，2月计划再偿还2500万美元 [10] - 2026年集团没有重大金额的债务到期 [10] - 2025年商标许可费总额约为3300万美元，2025年费率为1%，2026年第一季度起将增至1.5% [11][12] - 公司预计2026年第一季度总折旧及摊销费用约为1.4亿至1.45亿美元，公司开支约为3500万美元，合并净利息开支约为1.15亿至1.2亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **澳门业务**：2025年第四季度物业EBITDA同比增长24%，全年增长25% [4] 2026年开局强劲，第一季度至今澳门市场博彩总收入同比增长24%，公司市场份额有所提升 [4] - **菲律宾业务**：2025年第四季度继续面临竞争压力和行业逆风 [5] 公司已完成对新濠天地马尼拉战略替代方案的评估，但认为现有选项均无法完全实现该物业的价值和潜力，业务有望反弹 [6] - **塞浦路斯业务**：2025年第四季度物业EBITDA同比增长78%至2100万美元 [7] - **斯里兰卡业务**：公司继续专注于逐步提升运营，并在2026年迄今看到令人鼓舞的初步进展 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **澳门市场**：2026年第一季度至今市场博彩总收入同比增长24%，公司市场份额提升 [4] 农历新年表现强劲，高收益现金平均每日房价高于2025年 [4] - **菲律宾市场**：出现积极发展，包括对中国公民的免签旅行、马尼拉机场升级以促进国际旅游增长，以及线上博彩市场的合理化 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年实施一系列新举措以进一步差异化其产品，其中最大的项目是翻新的Countdown酒店开业，预计在2026年第三季度开始逐步开放 [5] - 公司已开始改造新濠天地澳门的零售区域，并计划升级餐饮产品，以持续提升产品质量 [5] - 澳门市场竞争依然非常激烈，公司预计这种竞争水平将持续全年 [23] 公司表示在2025年一直非常自律地进行再投资，而一些竞争对手则加大了投入 [23] - 管理层表示，从第四季度到本季度，未看到在游戏项目上的直接支出水平有进一步加剧，竞争保持激烈，目前没有看到任何会立即降低或加剧竞争程度的催化剂 [26][27] - 公司倾向于非常自律，不会在市场中带头加码，只会根据市场份额或特定客户群体进行战略性调整 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是增长和复苏的一年，得益于严格的成本管理和利润率扩张 [4] - 在澳门，公司致力于提升客户体验的战略重点已被证明是成功的 [4] - 对于菲律宾业务，尽管面临挑战，但市场出现签证便利、机场升级等积极因素令人鼓舞 [5] - 公司对塞浦路斯业务在传统淡季仍实现强劲增长感到满意 [7] - 展望2026年第一季度，由于农历新年期间营销活动增加以及澳门各物业的新品牌宣传活动，预计澳门每日运营开支（不含水舞间）将升至约320万美元 [9] - 公司预计2025年第四季度约500万美元的额外坏账拨备将在未来恢复至更正常水平 [32] 其他重要信息 - 2025年第四季度澳门运营开支环比增加，主要由于中国全国运动会、新濠影汇十周年庆典和澳门格兰披治大赛车等活动 [8] 剔除这些季度性事件及水舞间的影响，澳门每日运营开支约为310万美元 [8] - 调整这些事件驱动成本后，澳门2025年第四季度物业EBITDA利润率实际将超过27% [9] - 截至2025年底，公司合并手持现金中，约5.5亿美元归属于新濠（不包括其在新濠影汇、菲律宾、塞浦路斯和斯里兰卡的运营） [10] - 公司与新濠国际的商标许可协议初始期限为10年，自2024年1月1日开始，之后自动续期 [11] 许可费最高可达新濠天地澳门（不包括君悦酒店）总收入的1.5% [11] - 2026年总资本支出为4.5亿美元，其中主要项目Countdown酒店约占1亿美元 [34] 按地区划分，澳门资本支出约3.75亿美元，马尼拉3500万至4000万美元，塞浦路斯3500万至4000万美元 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于水舞间带来的额外客流及其转化机会 [16] - 自2025年5月重开水舞间以来，物业客流量有显著提升，演出通常每周五天，每天两场，每场约1800-1900人，为物业带来额外人流 [16] - 管理层观察到非博彩消费（尤其是餐饮）在演出期间和之后有显著增长，大众市场赌台投注额在5月前后也有体面提升 [16] - 直接科学追踪演出观众转化为博彩客户较为困难，但该演出有助于激活物业，让数千人接触到物业及产品，长期看能带来回头客，从而推动业务整体提升 [17][18] 问题: 关于澳门市场竞争强度及对当年EBITDA利润率的预期 [21] - 澳门市场竞争依然非常激烈，预计这种水平将持续全年 [23] - 管理层对利润率感到满意，公司在2025年一直非常自律地进行再投资，并预计这一理念将在2026年持续 [23][28] - 目前未看到博彩项目直接支出水平从现状加剧，竞争保持激烈，没有立即降低竞争的催化剂，但公司也从不带头在市场中加码，因此预计情况稳定，既不会加剧也不会在短期内下降 [26][27] 问题: 关于第四季度非经常性运营开支项目的具体金额及会计处理 [31] - 额外的坏账拨备约为500万美元，预计未来将恢复至更正常水平 [32] - 十周年庆典相关开支约为600万美元 [32] - 全国运动会和格兰披治大赛车相关开支包含在物业利润率中，而非公司开支 [32] 问题: 关于2026年的资本支出计划及主要项目拆分 [34] - 2026年总资本支出为4.5亿美元，其中包含部分从2025年推迟至2026年的支出 [34] - 主要项目Countdown酒店约占1亿美元 [34] - 按地区划分：澳门约3.75亿美元，马尼拉3500万至4000万美元，塞浦路斯3500万至4000万美元 [34]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年报告每股收益为CAD 3.40，比2024年高出0.16加元 [13] - 2025年全年调整后每股收益为CAD 3.53，比2024年高出0.25加元 [13] - 2025年第四季度报告每股收益为CAD 0.83，比去年同期高出0.04加元 [11] - 2025年第四季度调整后每股收益比2024年第四季度高出0.07加元 [11] - 2025年公司投资了CAD 56亿资本支出 [4] - 2025年一年期股东总回报率接近24% [6] - 过去20年，公司平均年化股东总回报率约为10%，超过基准指数回报 [6] - 2025年股息支付连续第52年增长，每股普通股股息较2024年增长4% [10] - 公司调整后股息支付率已成功降至约70% [16] - 公司流动性状况强劲，2025年发行了CAD 27亿长期债务，年底信贷额度有近CAD 40亿可用 [16] - 过去三年，公司平均年化费率基础和每股收益增长率约为6.5% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **西部加拿大公用事业**：2025年贡献了0.10加元的每股收益增长，主要受费率基础增长驱动，包括FortisBC对Eagle Mountain管道项目的投资 [13] - **美国电力和天然气公用事业**：2025年贡献了0.08加元的每股收益增长 [14] - **ITC**：持续的资本投资和相关费率基础增长使每股收益增加了CAD 0.04 [15] - **企业与其它**：该板块CAD 0.01的每股收益增长反映了外汇合约的未实现收益 [15] - **其他电力收益**：受费率基础增长推动，但被Fortis TCI的处置所抵消 [16] - **UNS Energy**：收益较低，原因是超过7亿加元的费率基础尚未纳入费率导致的监管滞后，以及因天气温和导致的零售销售额下降和批发销售利润率降低 [14] - **Central Hudson**：收益增长得益于费率基础增长和自2024年7月起生效的成本重定 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚利桑那州（数据中心）**：亚利桑那州公司委员会批准了约300兆瓦的能源供应协议，以支持图森电力公司服务区内计划的数据中心，该协议为10年期合同，包含75%的最低计费要求 [8] - **亚利桑那州（潜在扩张）**：正在就同一地点额外300兆瓦的容量进行谈判，以支持总计600兆瓦的全面建设，TEP还在就第二个地点500-700兆瓦的额外容量进行积极谈判 [9] - **ITC（增长机会）**：ITC预计在密歇根州和明尼苏达州通过优先拒绝权授予的项目，以及爱荷华州不受竞争性招标约束的系统升级项目，将获得33亿至38亿美元的额外投资（大部分在2030年后） [7] - **不列颠哥伦比亚省（LNG）**：BCUC去年底批准了Tilbury LNG储存扩建项目，提供了高达3亿加元的潜在增量资本 [9] - **安大略省**：公司正在评估参与竞争性输电采购的潜力，并关注该省LDC格局的潜在变化 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了新的CAD 288亿五年资本计划，这是迄今为止最大的计划，主要专注于输电和配电资产 [6] - 该计划高度可执行且低风险，只有21%与重大资本项目相关 [7] - 未来五年，预计费率基础将增加CAD 160亿，支持平均每年7%的费率基础增长 [7] - 公司致力于通过执行增长战略，支持到2030年每年4%-6%的股息增长指引 [10] - 公司战略的一个核心原则是为客户利益而高效运营，尽管面临成本和供应链压力，但成功将可控运营成本控制在通胀水平或以下 [5] - 公司利用电网增强技术和人工智能进行有针对性的植被管理和设备检查等创新实践，在提高可靠性的同时降低成本 [5] - 公司继续根据运营需求并考虑客户账单影响来优先安排资本投资 [6] - 公司拥有能效计划帮助客户直接降低账单，并且几家子公司提供低收入折扣和客户账单援助计划 [6] - 在标普/多交所综合指数的206家公司中，公司在治理方面排名第一 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来的增量增长机会（近期和长期）保持关注 [7] - 在ITC，公司正在努力寻求额外的客户连接和MISO LRTP项目 [7] - ITC继续评估竞争性招标机会，任何授予的项目都将是对现有估计的增量 [7] - 如果亚利桑那州数据中心的后续阶段协议最终确定，预计到2030年将需要15亿至20亿加元的新发电投资 [9] - 公司认为，如果操作得当，大型数据中心负载增长实际上可以通过分摊系统固定成本来降低其他客户的费率，是一个客户可负担性的典范 [23][24][25] - 关于联邦能源监管委员会，管理层对新任主席和委员会专注于良好运营持乐观态度，预计将处理一些悬而未决的案件，并以深思熟虑的方式提供监管确定性 [29][30] - 在安大略省，公司有30年的运营历史，并参与了Wataynikaneyap项目，希望在该省进行更多投资，并可能参与其能源计划 [71] - 亚利桑那州综合资源规划进程处于早期阶段，但将成为资本计划之外长期增量投资机会的来源 [77][78] 其他重要信息 - 公司发布了2026年气候韧性报告，概述了其公用事业如何应对气候风险并利用数据驱动的洞察来加强能源网络 [5] - 2025年是公司安全和可靠性方面有记录以来最好的年份之一，相对于加拿大和美国的行业平均水平持续改进 [5] - 公司对ITC首席执行官Linda Apsey即将退休表示感谢，并宣布由Krista Tanner接任 [3] - 2025年11月，标普确认了公司的A-发行人评级和BBB+高级无担保债务评级，并将展望从负面调整为稳定，原因是财务指标改善以及公用事业为减轻野火等物理风险所采取的措施 [17] - 上月，应公司要求，穆迪撤回了对Fortis Inc.的评级，但这不影响穆迪对其子公司的独立评级 [17] - 亚利桑那州UNS Gas和TEP的一般费率申请仍在进行中 [18] - 对于UNS Gas，行政法法官建议的允许股本回报率为9.57%，资本结构中普通股比例为56% [18] - 对于TEP，工作人员证词建议的股本回报率为9.75%，资本结构中普通股比例为55% [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于亚利桑那州数据中心安排及其对客户可负担性的影响 [22] - 管理层解释，该300兆瓦的能源供应协议利用了现有和计划的容量，无需为此新建资产，少量互连投资将由客户承担，因此新增了大量千瓦时消费而不需要公司进行额外投资，有助于在所有千瓦时中分摊固定成本，75%的最低计费要求进一步确保了收入稳定性，这被认为是客户可负担性的典范 [23][24] - 对于后续阶段的容量扩建，公司将确保数据中心覆盖所有相关成本，并且它们支付的千瓦时费用将进一步分摊系统成本，从而降低整体费率 [25] 问题: 关于首个数据中心地点剩余300兆瓦的推进障碍 [26] - 管理层表示，第二个300兆瓦需要新增容量，因此需要就合同细节进行谈判，以确保公司及其客户得到保护 [27] 问题: 关于FERC在新任主席下是否有任何进展更新 [28] - 管理层表示尚未听到具体关于ROE或激励措施的消息，但新主席专注于良好运营委员会，并希望清理积压案件，因此对取得进展持乐观态度，委员会还注重决策的持久性和两党支持 [29][30] 问题: 关于UNS Gas ALJ决定中公式机制的看法 [35] - 管理层指出，UNS Gas和TEP是两个不同的案件，难以相互类推 [37] - 对于UNS Gas，管理层认为法官建议将其作为试点项目是好事，因为这是亚利桑那州首轮公式费率，希望有机会根据实际运行情况进行调整，他们同意建议中的一些次要方面，但希望将公式费率设计改回与工作人员商定的提案，特别是希望恢复六个月测试年后资产的回收以减少监管滞后，并认为9.77%的ROE是合理的，不应因公式费率而降低，同时认为5%的效率抵免是基于误解，需要重新考虑 [38][39][40][41] - 公司已提交修正案，提议回到工作人员的建议，包括±40个基点的死区范围，并认为有机会与委员会讨论以达成此结果 [41][42] 问题: 关于不列颠哥伦比亚省LNG及Tilbury下一波项目的进展 [43] - 管理层表示，除了去年底获得的LNG储罐扩建项目批准外，目前没有其他可宣布的进展，但不列颠哥伦比亚省政府重视大型项目，希望这能带来额外的投资机会 [43] 问题: 关于亚利桑那州总检察长近期评论是否会对数据中心扩张计划构成风险或延迟 [47] - 管理层认为，总检察长的反对目前不构成重大问题或威胁，因为合同条款完全基于亚利桑那州公司委员会批准的费率，没有折扣，公司认为对协议的反对意见都有合理的回应，随着条款的清晰披露，预计不会成为问题 [47][48] - 公司已通过公开渠道（如致编辑的信）传达信息，但尚未与总检察长直接会面 [49][50] 问题: 关于自上一季度以来，哪些增量增长机会（超越资本计划）的潜力最大 [53] - 管理层认为，ITC与MTEP 26（原Tranche 2.2）相关的机会以及爱荷华州的竞争性投标评估是近期的重要机会，亚利桑那州的数据中心机会也感觉非常接近，此外，不列颠哥伦比亚省的LNG投资机会以及Okanagan地区小型电力公司的投资机会也很有潜力 [54][56] - 关键在于向公众清晰解释大型负载增长如何通过分摊成本使电价更可负担，一旦突破这一认知，将获得更多支持 [55] 问题: 关于在存在未决上诉案件的情况下，亚利桑那州委员会是否可以对年度公式机制做出裁决 [59] - 管理层认为委员会可以裁决，因为上诉案件更多涉及程序性问题（政策声明是否需要经过规则制定过程），而公司有先例支持（如系统改进收益费或其他追踪机制），且政策声明本身只是允许公用事业在完全听证的费率案件中申请公式费率，没有强制性规定，即使没有政策声明，只要在法规范围内，委员会也可以在费率案件中批准此类机制 [60][61] 问题: 关于客户可负担性议题在不同州/省的关注度差异 [62] - 管理层认为，可负担性议题在各司法管辖区因关注点不同而存在差异，但公司及其所有子公司都将其视为极其重要的议题，并确保在整个业务范围内保持一致关注 [62][64][65] 问题: 关于即将召开的ACC公开会议能否就UNS Gas公式费率结构提供最终细节澄清 [69] - 管理层表示，关于UNS Gas案件的特别公开会议即将在一周后（19日）召开，为避免前置，建议等待会议结果 [70] 问题: 关于安大略省投资潜力 [71] - 管理层表示，公司在安大略省已有30年运营历史，并参与了Wataynikaneyap项目，希望在该省进行更多投资，并可能参与其能源计划 [71] 问题: 关于亚利桑那州监管进展是否会增加未来发布盈利指引的可能性 [74] - 管理层表示，监管机制的明确性有助于改善盈利预测，是考虑发布盈利指引的因素之一，但并非唯一决定因素 [75] 问题: 关于公司在亚利桑那州IRP研讨会中的参与情况及更新预期 [76] - 管理层表示，综合资源规划处于早期阶段，已举行了几次公开会议并组建了利益相关者小组，进程可以在TEP网站上关注，随着负荷预测等信息的加入，该规划将成为资本计划之外长期增量投资机会的来源，预计今年8月提交后，未来几个月将更加活跃 [77][78]

Belden (NYSE:BDC) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAaron Reddington - VP of Investor RelationsAshish Chand - CEOChris Dankert - Senior VP, Equity ResearchJeremy Parks - EVP and CFORob Jamieson - Industrial Tech Equity ResearchSteven Fox - Founder & CEOConference Call ParticipantsDavid Williams - Senior Equity Research AnalystMark Delaney - Managing Director and Senior Equity AnalystWilliam Stein - Managing Director and Senior Equity AnalystOperatorLadies and gentlemen, ...

Crocs (NasdaqGS:CROX) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAndrew Rees - CEOAnna Andreeva - Managing DirectorAubrey Tianello - Equity ResearchBrooke Roach - Managing Director and Equity ResearchErinn Murphy - SVP, Investor Relations and StrategyJim Chartier - Director of ResearchPatraic Reagan - Financial ExecutivePeter McGoldrick - VP and Equity ResearchTom Nikic - Managing DirectorConference Call ParticipantsAdrienne Yih - Managing Director and Consumer Discretionary Ana ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总净销售额为8.89亿美元，同比增长6.7%，剔除外汇和SEM贡献后增长2.3% [5] - 第四季度调整后EBITDA为1.16亿美元，同比增长600万美元，利润率13%，同比下降20个基点 [6][16] - 第四季度调整后摊薄每股收益为1.18美元，上年同期为0.71美元 [7] - 2025全年总营收约为35亿美元，同比增长3%（剔除2024年来自前母公司的最终合同制造销售额） [17] - 2025全年调整后EBITDA为4.78亿美元，与上年持平，利润率13.7%，同比下降40个基点 [18] - 2025全年运营现金流为3.12亿美元，调整后自由现金流为2.12亿美元，高于指引 [21] - 公司现金及现金等价物为3.59亿美元，总流动性为8.59亿美元 [7][20] - 第四季度债务减少2400万美元，净杠杆率从1.4倍降至1.3倍 [7] - 2025年调整后有效税率从2024年的41.5%降至32.5%，现金税支付从9400万美元降至6100万美元（含一次性项目影响） [22] - 2026年业绩指引：净销售额35-37亿美元，调整后EBITDA 4.85-5.25亿美元，调整后自由现金流2-2.4亿美元，调整后有效税率30%-34% [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **燃油系统部门**：第四季度销售额5.6亿美元，同比增长7.9%，调整后营业利润率10.7% [6]；2025全年收入增长3.3%，调整后营业利润率提升40个基点，部门调整后营业利润为2.44亿美元，增加1600万美元 [19] - **售后市场部门**：第四季度销售额3.29亿美元，同比增长4.8%，调整后营业利润率15.8% [7]；2025全年销售额增长2.7%，利润率16.2%，同比下降30个基点 [20] - 公司对报告分部进行了调整，将大部分原设备服务销售从售后市场部门重新分配至燃油系统部门 [4][18] - 售后市场部门在2025年增加了约5800个新SKU以扩大产品覆盖 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度销售增长得益于亚洲和美洲的强劲表现，部分被欧洲燃油系统销售疲软所抵消 [15] - 公司提供了更细化的终端市场分类，将“商用车及其他”拆分为中重型公路商用车以及非公路、工业和其他类别 [10] - 非公路、工业和其他终端市场（包括建筑和农业机械、特种车辆、船舶、工业应用、发电、航空航天和国防等）目前占公司销售额的6% [10] - 2026年行业展望：全球行业销量预计持平至小幅下降，包括电池电动汽车销量 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于产品领先、聚焦可持续增长市场、保持财务纪律和创造长期股东价值 [12] - 业务多元化是核心优势，覆盖广泛地区、客户、终端市场和产品，没有单一市场或地区定义公司 [3][8] - 2025年关键里程碑：完成首次收购、获得航空航天质量认证并启动首个项目、在波动市场中实现强劲财务表现、首个完整年度摆脱与前母公司的合同制造协议影响 [11] - 在核心及相邻市场持续赢得新业务，包括轻型车、商用车、非公路、工业、航空航天和替代燃料应用 [8] - 第四季度关键业务胜利：获得第三个航空航天和国防合同（燃烧后燃油阀）、与全球商用车OEM延长关键卡车合同、在印度赢得用于压缩天然气的港口燃油喷射器新业务 [8] - 公司专注于通过市场占有率提升、汽油直喷产品增长以及非公路/工业等其他终端市场来抵消市场变化 [23] - 在汽油直喷领域，公司是三大主要参与者之一，并持续获得市场份额，受益于对替代燃料和混合动力应用的专注 [85][86] - 公司计划在2030年及以后，继续将业务更多转向商用车、非公路和服务应用 [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在动态且不确定的宏观和行业环境中实现了符合预期的业绩，展现了业务的韧性 [3] - 公司面临关税、宏观经济不稳定、地缘政治紧张局势和政策格局变化等一系列挑战 [14] - 2026年展望：预计销售额实现中个位数增长（含外汇影响），剔除外汇后为低个位数增长 [23] - 2026年调整后EBITDA利润率指引为13.7%-14.3% [24] - 公司对持续产生有意义的现金流能力充满信心 [24] - 2026年展望未包含任何未来政府政策变化可能产生的影响 [24] - 在美洲，尽管轻型车市场预计持平至小幅下滑，但公司凭借市场份额增长和汽油直喷渗透率提升，预计将跑赢市场400-500个基点 [82][83][84] 其他重要信息 - 公司更新了调整后自由现金流转换的计算方法，以更符合行业标准 [4] - 自分拆以来，公司已回购980万股股票，约占原始股数的21%，通过股票回购和股息向股东返还了超过5亿美元 [10] - 几周前，公司宣布将股息提高11%，并将股票回购计划增加1.5亿美元 [11] - 2024-2025两年期间，包括股价升值和股息在内的股东总回报为140% [11] - 公司将于2月25日在纽约证券交易所举办投资者日，届时将深入探讨技术、产品、终端市场机会以及2030年展望 [56][76][77][89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引中欧洲商用车行业增长预期是公司预期还是整体行业预期 [27] - 管理层澄清，幻灯片中提到的欧洲商用车中高个位数增长是指行业整体预期，而非公司特定预期 [27][29] 问题: 关于营收增长6%的情况下，调整后EBITDA利润率扩张为何不够强劲 [30] - 管理层解释，20%的增量利润率转化率对公司而言是良好的水平，若剔除外汇和关税影响，实际转化率更高，因为外汇和关税收入基本没有利润率 [31] - 进一步说明，从2025年到2026年指引中值，约1.3亿美元的收入增长对应2700万美元的EBITDA增长，转化率为20%，而其中约三分之一（外汇和关税）的增长没有利润率转化，因此实际业务转化率更高 [49] 问题: 第三个航空航天和国防供应合同是否为新客户 [32] - 管理层确认，第三个合同与之前两个合同的客户相同，但在其他领域也看到了发展势头 [32] 问题: 第三个航空航天和国防合同的启动时间 [33][35] - 管理层确认，第三个合同预计于2027年开始 [37][38] 问题: 请求进一步分解2026年收入指引中的外汇和关税贡献 [42] - 管理层说明，指引中假设外汇带来约2个百分点的增长，关税方面预计基本持平，因为2025年有三个季度的关税影响，而2026年将包含全年影响，但关税收入基本没有利润率 [43] - 具体指出，额外的关税影响在1000万至1500万美元范围内，且没有利润率，而外汇影响主要在2026年第一季度 [44][47][48] 问题: 原材料价格波动对公司的影响及传导机制 [50] - 管理层表示，主要原材料是铜和铝，以及一些不锈钢，但在总收入中材料占比不显著 [51] - 公司主要采购已完成的部件，其中已包含原材料成本，对于涉及大宗商品的部分，成本可以转嫁，但通常是在季度末进行调整，可能正向也可能负向，总体影响不大 [52] - 2026年指引中未包含重大的大宗商品转嫁或影响 [53] 问题: 在占销售额6%的非公路/工业业务中，是否有增长特别迅速的细分领域 [55] - 管理层指出，该类别包括船舶应用、非公路设备、发电机组、农业和建筑机械以及航空航天和国防，所有这些领域都在增长，公司获得了良好的客户接纳度，并将在即将到来的投资者日提供更多细节 [56] 问题: 资本分配优先顺序及调整后自由现金流中的交易成本 [57] - 关于资本分配，管理层表示将每季度评估现金状况、并购机会和股价，以做出最大化股东价值的决策，股票回购仍是资本分配政策的一部分，董事会已增加回购授权以保持灵活性，同时公司也提高了股息 [59][60] - 关于调整后自由现金流中的交易成本，管理层解释这仍与最初的分拆交易相关，涉及与博格华纳的结算以及一些旧交易的最终清理，这些成本未来会继续下降 [69][70][71] 问题: 投资者日的重点内容预告 [75] - 管理层预告，投资者日将深入介绍公司的差异化技术和产品、各终端市场的应用和机遇，以及对2030年及以后的展望，展示公司向商用车、非公路和服务应用转型的路径，以及独特的制造工艺 [76][77][78] 问题: 2026年美洲轻型车销量假设为低个位数下降，何种情况下会转为正面 [81] - 管理层回应，该预测是基于当前市场数据，美洲市场预计持平至小幅下降，但公司凭借市场份额增长和汽油直喷渗透率提升，将继续跑赢市场，因此市场下滑1%-2%对公司影响不大 [82][83][84] 问题: 竞争对手是否改变了对汽油直喷和ICE平台的态度 [85] - 管理层表示，未看到主要竞争对手行为有重大变化，公司作为该领域三大主要参与者之一，持续获得份额，较小的参与者已开始缩减业务，公司凭借对替代燃料和混合动力的专注以及率先推出500巴系统等技术而处于有利地位 [85][86]

Alnylam Pharmaceuticals (NasdaqGS:ALNY) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsChristine Lindenboom - Chief Corporate Communications OfficerJeff Poulton - CFOPushkal Garg - Chief Research and Development OfficerTolga Tanguler - Chief Commercial OfficerYvonne Greenstreet - CEOConference Call ParticipantsEllie Merle - AnalystJames Sheehan - AnalystKostas Theodoslou - AnalystLuca Issi - AnalystMike Ulz - AnalystMyles Minter - AnalystPaul Chiaramonte - AnalystRitu Baral - Analys ...

Bruker (NasdaqGS:BRKR) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsFrank Laukien - President and CEOGerald Herman - EVP and CFOJoe Kostka - Director of Investor RelationsMichael Ryskin - Managing DirectorTycho Peterson - Managing DirectorConference Call ParticipantsBrandon Couillard - Senior Equity AnalystDan Brennan - Managing Director and Senior Equity Research AnalystDoug Schenkel - Managing Director, Senior Research Analyst, and Head of Life Science & Diagnostic ToolsLuke Ser ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比增长25%，环比增长6%，延续了2025年的强劲增长趋势 [21] - 第四季度调整后股本回报率为7%，若剔除政府行动的重大影响，调整后股本回报率为17% [21] - 由于持续盈利以及第四季度释放了1.2亿美元的估值备抵，每股账面价值环比增长超过11美元，同比增长17美元 [21] - 2025年全年，FHA规则变更和政府停摆对调整后股本回报率产生了约3个百分点的不利影响 [7] - 公司2026年调整后股本回报率目标区间为13%-15%，若不计估值备抵释放带来的权益增加，该目标区间为16%-18% [19][29][31] - 2026年预计有效税率在28%-30%之间，略高于联邦和州税率水平 [32] - 2025年底流动性为2.05亿美元，其中1.81亿美元为无限制现金，其余为已质押但未提取的MSR [30] - 债务权益比因估值备抵释放改善至2.6倍 [29] - 剩余估值备抵为2600万美元，主要用于抵销州税净营业亏损，近期预计不会有重大变化 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款发放业务 - 2025年发放量同比增长44%，远超行业18%的平均增长水平 [8] - 第四季度发放量创历史新高 [9] - 发放业务调整后税前利润同比和环比均大幅增长，表现优于已经强劲的第三季度 [22] - 企业对企业渠道发放量连续创纪录，销量和利润率均高于上年同期和上季度 [23] - 消费者直销渠道发放量大幅增长，反映了强劲的再捕获表现，同时每笔贷款收入和平均贷款规模环比均有所改善 [23] - 发放量增长得益于Ginnie Mae贷款量增加，以及封闭式二次抵押贷款和新推出的非合格抵押贷款产品组合的贡献 [22] 贷款服务业务 - 服务业务保持盈利，但受到高于预期的MSR流失费用影响 [23] - 第四季度未偿本金余额和收入持续改善，但更高的MSR流失费用完全抵消了这些改善 [23] - 第四季度因FHA贷款修改规则变更和政府停摆导致增量MSR流失约1400万美元 [4][24] - 2025年底服务未偿本金余额同比增长9%，服务净增量为490亿美元，足以抵消计划中转给Rithm的贷款和其他客户解约 [14] - 自有MSR未偿本金余额同比增长15%，同期行业总服务增长仅为2% [14] - 小余额商业贷款的子服务未偿本金余额同比增长31% [11] - 2025年下半年子服务新增量为330亿美元，是上半年水平的2.5倍以上，预计2026年上半年子服务新增量将达到280亿美元 [11] - 预计2026年上半年将新增8个子服务客户，另有8份新协议正在谈判中 [11] - 基于MBA 2025年服务成本研究，公司的完全加载服务运营费用显著低于大型非银行服务商在正常贷款和不良贷款上的平均水平 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司为3000多名投资者和100多个子服务客户服务140万笔贷款，包括正向、反向和商业用途住宅抵押贷款 [15] - 与Rithm的子服务关系预计将在2026年上半年开始转移，该组合是公司利润率最低的之一，转移后预计不会对2026年全年财务产生重大影响 [12][13] - 与Finance of America Reverse的战略合作旨在重新定位公司在反向抵押贷款市场的参与，简化业务，预计将推动未来盈利增长 [5] - 出售给Finance of America Reverse的MSR交易预计将带来约1亿美元的收益，正在等待Ginnie Mae批准 [30][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用平衡业务模式，在利率上升时服务业务是主要盈利驱动，利率下降时发放业务成为主要盈利驱动，该模式在2025年得到验证 [7][8] - 持续投资于技术，利用机器人、自然语言处理、视觉和机器学习等四类人工智能提升业务绩效和竞争力，特别是在提高再捕获率方面 [9][10] - 通过企业销售方式、产品广度和客户服务交付模式推动企业对企业渠道增长 [8] - 在正向住宅子服务领域竞争加剧 [17] - 公司服务平台获得房利美、房地美和HUD的行业领先服务绩效认可，自动化卓越中心也被SSON评为最佳 [15] - 公司认为GSE私有化可能有利于行业恢复竞争、促进创新、创造非机构产品扩张机会并吸引资本 [17] - 公司规模在服务和发放领域均具优势，能够在高利率或低利率环境下表现良好 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境对住房和住房金融总体有利，MBA和房利美预计2026年行业总发放量将同比增长15%，主要由再融资量强劲的两位数增长驱动 [16] - 当前政府将住房可负担性列为优先事项，这可能成为再融资和购房贷款发放增长的催化剂 [17] - MSR持续需求旺盛，推动强劲的定价和价值，并购活动持续，尤其是在服务领域 [17] - 预计FHA修改规则变更将在2026年第二季度前继续对拖欠率和MSR流失产生不利影响，之后将稳定在略低于2025年底的水平 [17] - 政府因预算争端而频繁且有时漫长的停摆现象有所增加 [17] - 有证据和讨论表明经济正在演变为K型，可能导致某些贷款组合的拖欠和违约增加 [17] - 住房供应仍然是住房可负担性的最大制约因素之一，限制了购房贷款发放量 [17] - 基于当前认知，预计环境总体有利，公司的平衡业务模式定位良好 [17] - 2026年行业再融资量预计将实现强劲的两位数增长 [16] 其他重要信息 - 公司获得了董事会批准，将启动一项1000万美元的股票回购计划，可用2025年底的流动性资金支持 [31] - 2026年，与Rithm相关的重组以及Finance of America的赔偿和重组成本预计合计在1900万至2000万美元之间，这些将影响GAAP净收入，但不影响调整后股本回报率 [32] - 公司预计2026年服务账面未偿本金余额增长5%-15%，这包括了不再续签的Rithm合同（该合同在2025年底约有320亿美元未偿本金余额） [32] - 公司计划继续维持高对冲有效性以保护MSR价值，并控制费用增长与收入增长相匹配 [33] - 公司于1月下旬进行了增发高收益债券的机会性操作，发行了2亿美元票据，有效收益率为8.5%，比2024年的发行改善了约140个基点 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于FHA规则变更对MSR的影响，第四季度为1400万美元，能否帮助量化其对第一季度和第二季度的影响？ [38] - 管理层表示，由于进行了深入分析，第四季度的影响可以量化，但预测未来几个季度的具体数字较为困难 [38] - 公司通过大量建模支持其估计，即影响将在2026年第二季度稳定下来 [38] - 拖欠率若稳定在一个新的更高水平，则不会对MSR流失线产生增量影响，因为增量变化为零 [39] - 新规则要求借款人进行财务能力 attestation，消费者行为难以预测，公司正在密切关注 [40] 问题: 政府停摆是否对发放业务，特别是再捕获FHA贷款方面产生影响？ [41] - 管理层表示，从再融资角度看，政府停摆并未产生重大影响，第四季度是创纪录的再融资季度 [41] - 随着利率下降，行业再融资申请指数持续表现良好，行业再融资预期合理 [41] - 公司的再捕获平台表现良好，期待未来最大化其性能 [41] 问题: 13%-15%的股本回报率指引是税前还是税后数字？是否已考虑28%-30%的税率？ [42][43][44] - 管理层澄清，该股本回报率指引是税前数字 [45] - 该指引已考虑因估值备抵释放导致的2025年权益基础增加1.2亿美元 [45] - 公司将确保在税前和税后基础上都能产生有竞争力的股本回报率，并在2026年全年关注投资回报门槛 [46] 问题: 对于子服务业务，是否存在理想利率环境？近期是否有增加规模的催化剂，还是这主要是长期增长机会？ [49] - 管理层表示，子服务机会稳定，不一定是利率的函数，但在再融资浪潮中，私人持有的独立抵押贷款银行家倾向于持有更多MSR用于税务规划 [49] - 过去两年，由于发放利润率薄，独立抵押贷款银行家出售MSR以获取现金；随着利率下降，他们有机会重新加载投资组合，预计增长将出现 [50] - 过去几年的主要催化剂是多个子服务平台易主带来的市场 disruption，创造了客户重新考虑选择的机会 [50] - 近期PennyMac收购Cenlar的公告预计将创造更多机会，让客户重新评估选择 [51] - 公司2025年子服务新增总量达480亿美元，预计2026年上半年将新增280亿美元，已签约8个新客户，另有8份合同在谈判中，势头强劲 [52] - 子服务业务竞争一直激烈，Cenlar是 formidable 的竞争对手，但市场变化总体上创造了增长机会 [52] 问题: Rithm投资组合完全转移后，预计将释放多少资本？ [53] - 管理层澄清，子服务本身通常不会释放资本，因为公司在该投资组合中没有投资，因此Rithm组合转移本身不会释放资本 [53] - 出售反向抵押贷款MSR给Finance of America Reverse的交易预计将释放约1亿美元的资本 [53]