财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为23亿加元，同比增长14% [3][11] - 第三季度正常化EBITDA为3.26亿加元，同比增长21% [3][11] - 第三季度正常化每股收益为1.59加元，同比增长33% [3][11] - 第三季度自由现金流为3.2亿加元 [3][11] - 第三季度末现金余额为2.5亿加元 [11] - 第三季度毛利率为24.1%，同比提升210个基点，主要得益于产能利用率改善、成本优化、销售计划减少和有利定价，部分被关税、可变薪酬恢复和不利汇率变动所抵消 [11] - 公司上调全年指引，预计全年营收约83亿加元，正常化EBITDA约11亿加元，正常化每股收益约5加元 [15] - 公司预计2027财年将实现两位数的正常化每股收益增长 [15] - 公司设定了到2028财年末实现95亿加元营收和8加元正常化每股收益的财务目标 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **全年产品（Year-Round Products）**：营收增长22%至13亿加元，主要受新产品发布后ORV出货量增加推动 [6] - **季节性产品（Seasonal Products）**：营收下降2%至6.06亿加元，主要因计划性减少雪地摩托出货以调整网络库存 [8] - **零部件、附件、服装及OEM发动机**：营收增长18%至3.79亿加元，因经销商补充库存导致零部件和附件销量增加 [9] - **ORV（越野车）**：零售表现强劲，特别是新推出的Can-Am Defender HD11等车型，带动了市场份额增长 [3][5] - **Side-by-Side（并排式全地形车）**：零售额实现高个位数增长，跑赢行业，并创下公司史上最强的第三季度零售业绩 [6] - **ETV（Enhanced Terrain Vehicle）**：零售额下降中个位数，但表现优于行业（行业下降高个位数），并在当前车型上获得两位数市场份额增长 [6][7] - **三轮车**：2025销售季表现落后于行业，入门级Ryker系列零售疲软，但高端Spyder系列表现较好，使公司保持超过50%的市场份额，位居第一 [7][8] - **雪地摩托**：行业非当前车型促销力度大，约三分之二的零售单位是非当前车型，公司因非当前库存较低且上季末零售强劲而表现落后于行业 [8] - **个人水上工具**：截至9月的销售季，北美销售额下降14%，略落后于行业，但公司保持北美市场第一地位 [9] - **浮筒船**：零售额下降约20%，行业仍处于调整期 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：零售额下降4%（排除雪地摩托后下降1%），与市场走势一致 [4] - **加拿大**：排除雪地摩托后零售额持平，Side-by-Side类别表现稳健 [4] - **美国**：零售额下降3%，符合计划，预计第四季度趋势将改善 [4] - **拉丁美洲**：零售额增长13%，势头强劲，由墨西哥的强劲ORV表现和不断增长的经销商网络推动 [4] - **欧洲、中东和非洲（EMEA）**：需求普遍疲软，零售额下降4% [4] - **亚太地区**：零售额下降11% [4] - **反季节性市场**：进入零售旺季，Sea-Doo在亚太和拉丁美洲的零售额均实现中个位数增长 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了2026款ORV系列新产品，包括Defender HD11、Outlander Backcountry 4x4和6x6，以及Maverick系列的升级，这些产品获得了媒体好评，被视为行业标杆 [5] - 11月底推出了更多ORV车型，包括Defender Cab HD10，这是行业中最实惠的配备HVAC的并排式全地形车 [6] - 公司通过延长部分长期债务期限、降低定期贷款平均利率以及偿还约2亿美元债务来加强资产负债表，预计将在2026财年节省约1000万美元融资成本，从2027财年起每年节省约3000万美元 [12] - 鉴于稳健的资产负债表和强劲的自由现金流，公司重新启动了股票回购计划，更新了NCIB，允许在未来12个月内回购最多310万股 [12] - 公司致力于通过“Yellow Day”等活动产生积极的社会影响 [16] - 公司正在执行新的M28战略计划，以抓住动力运动领域的全部潜力 [16] - 公司认为其凭借精益的库存状况、积极的经销商网络和强大的产品线，是行业中最有能力从行业反弹中受益的OEM [17] - 首席执行官更替程序正在进行中，董事会目标仍是在1月底前完成 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在动态的宏观经济环境中运营，但团队专注于纪律执行 [3] - 全球行业趋势与之前几个季度基本一致，高端产品需求相比入门级产品更强，这对公司有利，因为今年推出了几款受欢迎的高端新车型 [4] - 在北美，由于处于零售淡季，公司在除ORV外的所有产品线都失去了市场份额，但ORV新系列推动了市场份额增长 [5] - 雪地摩托行业出现了多年来未见的、高水平的非当前车型折扣，预计这一动态将持续整个冬季 [8] - 网络库存管理取得进展，第三季度末库存同比下降17%，较疫情前水平低6%，三轮车、个人水上工具、Switch和雪地摩托库存均实现两位数下降，ORV网络库存健康，同比下降8% [13] - 除雪地摩托外，网络库存的合理化调整已基本完成，这将使批发与零售更好地匹配 [13] - 假设宏观经济条件和关税保持稳定，公司对今年剩余时间的经销商订单有良好的可见度，预计营收将处于初始指引范围的高端 [14] - 公司预计促销环境可能还会持续几个季度，影响行业盈利能力，高端产品销售良好，但入门级车型客流较少，一些OEM正在加大折扣力度 [36] - 公司对明年（日历年2026年）ORV行业零售的基本假设是持平 [37] - 公司正在密切关注USMCA（美墨加协定）重新谈判等相关贸易政策动态，并与行业协会和政府沟通，提供数据和观点 [41] - 利率下降可能有助于刺激需求，加拿大利率比美国低约175个基点，其需求表现更好 [44] - 公司能够根据零售信号快速调整生产，例如在第三季度，新平台产量约占四分之三，旧平台约占四分之一 [46] - 公司预计2027财年营收将有约4-5亿加元的顺风，主要来自批发与零售匹配（结束库存调整），每股收益顺风约1.25加元，但同时面临一些不利因素，如Ryker生产转移至越南导致交付减少、折旧费用增加约3000万加元、税率回升至25%-26%的历史水平 [54] - 基于上述因素，2027财年每股收益增长可能在15%-20%左右，EBITDA利润率约为14% [55] - 公司目标杠杆率（净债务/EBITDA）在1.5倍至2倍之间，目前约为2倍 [63][88] - 公司预计2027财年资产利用率仍将低于平均水平，今年平均利用率约为65% [66][78] - 关税影响预计明年将大致持平，团队通过更精细的流程和协作降低了风险敞口 [68][72] - 2027财年资本支出预计约为4.2亿加元，大部分投资将围绕产品和技术，而非新增产能 [83] - 创新是吸引新客户的主要驱动力 [85] - 资本配置优先顺序不变：首先投资于业务，其次适度增加股息，最后在股价低于隐含价值时通过回购向股东返还资本 [87] 其他重要信息 - 第三季度完成了Manitou船业业务的出售，澳大利亚Telwater的出售交易仍在等待监管批准，预计未来几周会有决定 [10] - 公司计划增加经销商数量，本财年净增30家经销商的目标已经实现 [32] - 公司预计2027财年运营费用（OpEx）可能带来约50个基点的运营杠杆，有助于利润率提升 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ORV市场份额增长及当前与非当前车型的销售情况，以及第四季度和明年的展望 [20] - 回答: 公司从经销商大会获得了高度参与，新ATV和Side-by-Side（特别是HD11）系列获得好评，生产于第三季度初开始，零售在第三季度后半段受益，公司在当前车型上获得份额，在非当前车型上失去份额，这是计划内的，Side-by-Side势头强劲，创下零售记录季度，11月零售趋势也相当积极，HD11和ETV Backcountry系列非常受欢迎，越野车10月和11月趋势良好，雪地摩托受益于早期降雪，势头正在改善 [21][22][23] 问题: 关于2026款ORV的良好开端是否改变了公司对2028财年Side-by-Side低个位数增长的预期 [24] - 回答: 公司推出M28计划时，目标是到2028财年末将市场份额恢复至30%，过去18个月因主动减少库存且新产品少于竞争对手而份额下降，但计划是恢复增长 [24] 问题: 关于经销商投资业务和增加库存水平的意愿 [28] - 回答: 由于公司投资于减少网络库存并带来优秀新产品，经销商更愿意接受新车型和创新，随着利率下降和所有OEM库存趋于精简，经销商承接更多库存（尤其是新品）的意愿也在增加 [29] 问题: 关于支持经销商参与的运营支出计划和时机 [30] - 回答: 公司计划投资以更好地支持经销商，包括零部件和附件、培训以及引导来自网站的销售线索，这是M28计划的一部分，公司已实现本财年净增30家经销商的目标，并已开始为明年做准备 [32] 问题: 关于其他OEM的非当前库存和促销活动对行业的压力程度及持续时间 [35] - 回答: 公司预计第四季度仍将是非当前车型主导的市场，随着OEM推出新车型，经销商正在清理非当前库存，第三季度和第四季度零售大部分是非当前车型，公司看到OEM仍在促销，甚至对2026款车型也提供折扣，预计这种环境可能还会持续几个季度，影响行业盈利能力，高端产品销售良好，但入门级车型客流较少，一些OEM正在加大折扣力度 [36] 问题: 关于未来12个月ORV行业零售的展望 [37] - 回答: 公司对明年（日历年2026年）的基本假设是行业持平，截至目前行业下降1%，可视为大致持平 [37] 问题: 关于第三季度营运资本释放是一次性的还是可持续的 [39] - 回答: 公司对今年至今的自由现金流生成感到满意，前三季度约为6.5亿加元，预计全年约为6.5-7亿加元，营运资本一直是公司关注的重点，随着供应链能见度改善，团队减少了安全库存等投资，预计全年营运资本可能略有顺风 [39][40] 问题: 关于应对USMCA可能被废除的风险和不确定性 [41] - 回答: 公司密切关注谈判并通过行业协会和政府提供数据和观点，不每天对新闻做出反应，目前各方正努力以最小变更续签协议 [41] 问题: 关于之前提到的行业零售持平是指日历年还是财年，以及低端消费者对利率的敏感性 [43] - 回答: 确认是指日历年2026年，关于利率敏感性，难以精确量化，但观察到加拿大利率比美国低约175个基点，需求表现更好，因此希望美国利率下降能产生类似影响 [44] 问题: 关于如何根据HD11等热门车型的零售信号快速调整生产 [45] - 回答: 公司生产新旧平台，第三季度新平台约占四分之三，旧平台占四分之一，过渡迅速，公司每月接单，例如12月初接的订单将于2月交付，能够根据零售热门车型快速调整，经销商收到车辆后很快售出，周转迅速 [46] 问题: 关于雪地摩托库存水平与舒适水平的对比 [49] - 回答: 上个销售季末，公司在北美拥有约60%的市场份额，但非当前库存仅占30%，因此计划本季会因其他OEM当前/非当前库存不平衡而失去份额，这已纳入指引，目前雪况良好，公司在当前车型上获得份额，拥有大量预售单位，非当前库存按计划减少，本季将是调整之年 [49] 问题: 关于是否预计在雪季末完全清理旧型号库存 [50] - 回答: 上个销售季末库存略高，但仍处于相对良好状态，仍需消耗部分库存以达到正常水平，但相信凭借良好的雪况，到2026销售季末库存应能调整到位 [50] 问题: 关于行业促销环境仍高，但公司销售计划费用同比有利变化的原因 [53] - 回答: 去年公司为清理网络和非当前库存投入了大量资金，今年零售促销支出同比减少了约70-80个基点，但市场上仍存在高水平的促销活动 [53] 问题: 关于2027财年批发与零售匹配带来的营收顺风（4-5亿加元）是否仍为基准，以及2027财年展望 [54] - 回答: 确认库存调整带来的营收顺风约为4-5亿加元，每股收益顺风约1.25加元，同时面临一些不利因素，如Ryker生产转移至越南导致交付减少、折旧费用增加约3000万加元、税率回升至25%-26%的历史水平，综合来看，2027财年每股收益增长可能在15%-20%左右，EBITDA利润率约为14%，这是一个基准情况，实际结果还取决于雪季、宏观环境、关税和竞争行为等因素 [54][55] 问题: 关于Sea-Doo库存状况以及入门级产品线的折扣反响 [60] - 回答: 个人水上工具网络库存同比下降22%，处于良好位置，其他OEM库存更多，预计下一季将出现类似雪地摩托的动态，非当前车型可能影响整体市场份额表现，但当前产品线订单强劲，前景好于去年，关于入门级产品，消费者趋势自年初以来无大变化，第三季度新客户占比约21%，与疫情前水平一致，高端产品比平价产品卖得更好，公司客户家庭收入高（17.5万加元），且产品线更偏向高端，这对公司有利 [60][61] 问题: 关于目标杠杆率和NCIB（正常课程发行人收购）的活跃度 [62] - 回答: 公司目标年底杠杆率（净债务/EBITDA）约为2倍，长期目标在1-2倍之间，对最近的债务再融资和还款（2亿美元）以及重新定价带来的明年约30美分每股收益顺风感到满意，关于NCIB，过去15个月较为谨慎，现在随着杠杆率下降和强劲的自由现金流生成，打算在未来几周内积极进行回购 [63][64] 问题: 关于当前生产水平、资产利用率及对运营杠杆的影响 [66] - 回答: 公司资产利用率仍将低于平均水平，营收4-5亿加元的顺风仍将使资产利用率处于较低水平 [66] 问题: 关于关税演变以及公司是通过效率提升还是提价来应对 [67] - 回答: 很难推测，取决于影响的具体部件、严重程度以及供应商的灵活性，但团队和报关行变得更加智能和精细，拥有更细化的数据，因此预计明年的关税不利影响将与今年大致相似，公司会监控并相应采取行动 [68] 问题: 关于2027财年关税总不利影响是否从之前的1.2-1.3亿加元降至约9000万加元 [71] - 回答: 确认正确，团队努力降低了总体风险敞口，预计明年大致持平 [72] 问题: 关于2027财年与2028财年每股收益增长的主要驱动因素 [73] - 回答: 2027财年的主要驱动因素是批发与零售匹配带来的顺风，2028财年的增长驱动因素包括ORV业务的市场份额增长、经销商网络扩张、新产品发布以及对经销商体验的关注 [74][75] 问题: 关于第三季度零售和市场份额增长趋势的演变，以及年末改善是否增强了对明年份额增长的信心 [76] - 回答: 公司不想分拆季度数据，但指出2026款ORV新品于8月发布后立即投产，由于运输和经销商准备时间，零售在第三季度后半段更强，11月趋势持续，这对本财年剩余时间是积极的信号 [76][77] 问题: 关于今年和明年的资产利用率数据及对利润率的影响 [78] - 回答: 今年平均资产利用率约为65% [78] 问题: 关于健康的雪地摩托库存和良好雪季是否可能成为2027财年营收的额外上行因素 [80] - 回答: 如果雪季非常好，预计春季客户订单强劲，这对2027财年下半年将是良好的顺风，但公司对雪地摩托的规划通常保守，因为其依赖于降雪 [80] 问题: 关于Telwater出售交易的预计现金流入和时间 [81] - 回答: Yamaha的出价不错，预计现金流入大约在2亿美元左右，如果获得监管批准，将在第四季度或第四季度初完成 [81][82] 问题: 关于资本支出变化及长期占销售比重的展望 [83] - 回答: 今年没有特别需要说明的，团队在资本支出上很负责，明年资本支出预计约为4.2亿加元，未来几年也是如此，过去几年在产能上投资较多，目前不需要新增产能，大部分投资将围绕产品和技术 [83] 问题: 关于吸引新客户的主要因素 [84] - 回答: 创新是吸引客户的主要因素，虽然折扣可以驱动消费者，但对于新接触BRP品牌的客户，创新是促使他们从其他品牌转换的主要原因 [85] 问题: 关于出售Telwater可能获得的2亿美元收益的用途，以及第三季度末总债务水平 [86] - 回答: 资本配置优先顺序不变：首先投资于业务，其次适度增加股息，最后在股价低于隐含价值时通过回购向股东返还资本，公司资本结构目前充足，总债务为17亿美元，整体杠杆率非常舒适，无需进一步降低债务水平 [87] 问题: 关于2027财年基准情况是否包含市场份额

财务数据和关键指标变化 - 公司对2026财年的收入增长指引为4%至6% [14] - 在指引的高端（6%），公司预期制药业务复苏将持续并扩大，中国区收入将稳定在约每季度3亿美元，运营利润率受益于更强的销量杠杆和定价收益，可能比75个基点的目标再增加约15个基点 [15] - 在指引的低端（4%），公司预期中小型生物科技公司将继续承压，中国区可能略有下行，学术和政府市场（约占终端市场的8%）若表现低于低个位数增长的预期，也将构成下行因素，但运营利润率仍应达到60个基点或以上 [15][16] - 2026财年运营利润率预计增长约75个基点 [15] - 2025财年GLP-1相关业务收入为1.3亿美元 [52] - 2026财年预计税率将因全球最低税（Pillar Two）的实施而一次性上升，公司认为这是一个现实的数字，且税率与现金税非常接近 [87][89][90] 各条业务线数据和关键指标变化 - **液相色谱（LC）业务**：正处于更换周期的早期阶段（例如前四分之一），该周期通常持续2-3年，预计可为LC业务带来200-300个基点的额外增长 [61] - **气相色谱（GC）业务**：仪器寿命更长，更换周期可能为3-5年，增长推动力较平缓，预计可为GC业务带来约100个基点的额外增长 [64] - **专业CDMO业务（NASD与BioVectra合并）**：2025财年合并业务在运营利润率层面对公司整体具有增值作用，尽管毛利率结构不同（成本更高，运营费用更低）[37] - **专业CDMO业务增长**：预计整体（NASD和BioVectra）将以中双位数增长，其中NASD规模更大，BioVectra增长可能略快 [39][47][50] - **专业CDMO业务构成**：商业与临床项目比例现已达到60:40，且预计到2026年将更加偏向商业项目 [44] - **GLP-1业务构成**：2025财年1.3亿美元收入中，约一半来自BioVectra的合成肽业务，另一半来自分析工具业务 [53] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：预计2026财年收入将保持稳定，约每季度3亿美元，全年持平是合理的假设 [15][18][19] - **中国市场细分表现**：在2025财年第四季度，除学术和政府市场实现中个位数增长外，其他终端市场均出现下滑，公司在应用市场占比略高，在制药和临床市场占比较低 [18] - **制药市场**：预计2026财年将实现高个位数增长 [65] - **中小型生物科技市场**：仍面临压力，约占公司总收入的低个位数，并非重大波动驱动因素 [15][68] - **学术和政府市场**：约占公司终端市场的8% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **Ignite转型计划**：已执行约6个月，旨在推动企业级决策，包括定价、新产品引入（NPI）聚焦、采购优化等，从由客户和收入增长驱动，而非仅从成本线开始 [3][4][5][6] - **Ignite与关税应对**：转型中建立的区域化制造结构和全球采购能力，使公司能够快速应对关税变化，进行生产转移以减轻影响 [8][9][10] - **制造足迹战略**：进行“无悔”调整，使主要产品能在全球多个地点生产，更靠近最大客户群，这既是应对关税的根本举措，也是长期战略 [11] - **定价策略**：通过Ignite计划，从过去分散的定价转向更战略性的、以市场为导向的解决方案定价，2025财年定价贡献翻倍（超过1个百分点），2026财年预计至少贡献1个百分点或更多 [7][35] - **人工智能（AI）应用**：作为Ignite的一部分，AI将优先用于提升客户数字体验、技术支持、服务中心以及产品开发和软件领域，旨在取得切实成果 [76][77][78] - **资本配置与并购**：优先事项包括内部创新、CDMO和耗材的产能扩张以及并购，对超额资本承诺至少进行抗稀释股份回购和分红，并购重点领域包括软件、自动化、专业CDMO利基市场和高增长相邻技术 [82] - **并购整合**：Ignite框架下，整合已成为交易论点的有意组成部分，采用更全面、协调的方法，利用定价、采购等现有工作流，确保业务主导并快速实现价值 [84][85][86] - **回流（Reshoring）机会**：公司评估这是一个接近10亿美元的市场机会，预计能占据其中约三分之一，时间跨度到2030年，但2026财年不会产生实质性收入，可能仅在年底有少量收益 [70][71][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **中国复苏**：剔除刺激因素的基础增长略好于持平，但尚未准备宣告更广泛的强劲复苏，预计2026财年第一季度中国增长合理，第二季度因农历新年时间和2025财年第二季度的耗材需求前置效应面临 tougher comps [18][19] - **中国反内卷政策**：被视为政府鼓励向更先进技术和开发转变的长期积极趋势，在制药、工业应用市场（如太阳能、半导体）等领域均有体现，实施时间线可能为3-5年 [23][24][26][27] - **中国刺激政策**：未计入2026财年指引，但若发生，可能在下半年带来收入，公司有能力在赢得招标后快速实现收入转化 [20] - **制药客户情绪**：大型制药和生物科技公司的对话持续改善，决策权下放趋势延续，最惠国待遇（MFN）关税问题的明朗化以及专利到期（LOE）压力是积极因素 [67][68] - **专业CDMO需求**：对siRNA、GLP-1等模式的需求非常强劲，公司产能管理审慎，确保为现有客户保持灵活性，新产能扩张（如Train C）与客户监管时间线吻合良好 [40][42][43][44] - **利润率前景**：2026财年初，由于关税同比影响，运营利润率预计同比下降约40个基点，但随后将出现强劲的连续改善，全年来看，关税和可变薪酬影响大致抵消 [33] - **专业CDMO业务波动性**：该业务具有固有的月度或季度波动性，2025财年第四季度前两个月相对疲软，而10月份非常强劲，这属于正常波动，并非需求前置 [55] 其他重要信息 - 公司在中国市场份额保持稳定 [21] - 公司认为口服GLP-1药物的推出将是GLP-1市场机会的扩展，而非蚕食，公司将受益于相关分析工具需求的增长 [53] - BioVectra在2025财年第三季度进行了停产以扩大产能，这是针对现有客户的产能扩张，而非从其他模式转换而来 [56][58] - 公司预计2026财年运营利润将实现高个位数增长 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Ignite转型计划的进展和关键举措 [2] - 回答: 转型已执行约6个月，核心是推动企业级决策，如在定价和NPI上聚焦创造最大客户价值的事项，组织已从被动接受到主动提出想法，显示其已被接纳 [3][4] 问题: Ignite计划中哪些变化最大，哪些即将到来 [5] - 回答: 计划平衡了快速收益和根本性投资，初期在采购等方面看到了超出预期的价值，强调转型由客户和收入增长驱动，而非仅成本削减 [5][6] 问题: Ignite如何帮助应对关税，以及生产转移策略 [8][11] - 回答: 利用Ignite已建立的区域化制造和全球采购能力快速应对，进行“无悔”的生产转移，使主要产品能在全球多地生产，更靠近大客户 [9][10][11] 问题: 2026财年4%-6%增长指引的构成和变量 [14] - 回答: 高端取决于制药复苏扩大、中国稳定在每季度3亿美元、运营利润率额外提升；低端则因中小型生物科技承压、中国可能略降、学术政府市场不及预期 [15][16] 问题: 中国市场的现状、展望和刺激因素 [18] - 回答: 基础增长略好于持平，但未宣告广泛复苏，各终端市场表现不一，预计季度间有波动，全年持平是合理假设，未将刺激政策计入指引，但若发生可能在下半年带来收入 [18][19][20] 问题: 中国各垂直市场的表现差异 [21] - 回答: 生物科技部分前景可能略好，受益于政府鼓励先进模式；应用市场可能保持低迷；学术政府市场则非常依赖政府资金刺激 [23][24] 问题: 关于中国“反内卷”政策的解读和影响 [24] - 回答: 这是政府推动经济各领域从单纯低价竞争转向考虑复杂性、消费者利益等的信号，鼓励更先进技术开发，是长期积极趋势，实施需时3-5年 [25][26][27] 问题: 利润率表现、流动性和未来框架 [29] - 回答: 近期利润率受关税同比影响、可变薪酬因超额完成而增加、以及Ignite效益刚开始显现的影响，2026财年这些因素将更可比或持续改善，预计收入增长将更利好运营利润率 [31][33] 问题: 定价策略的贡献和2026年展望 [34] - 回答: 2024年定价贡献约0.5个百分点，2025年翻倍至超过1个百分点，2026年预计至少贡献1个百分点或更多，因Ignite措施正在全球推广 [35] 问题: 专业CDMO业务对利润率的影响 [36] - 回答: 2025财年合并业务在运营利润率层面对公司整体具有增值作用，毛利率因业务结构不同而较低，但运营费用也较低，随着增长，该业务利润率有上升潜力 [37][38] 问题: NASD业务的趋势、能见度和增长 [39] - 回答: 需求非常强劲，公司需谨慎管理产能，商业项目占比已升至60%，且将继续提高，新产能（Train C）预计2027年初投产，与客户监管时间线吻合 [40][43][44] 问题: 专业CDMO业务是否存在上行空间 [46] - 回答: 公司一直希望其中双位数增长有上行空间，且通过提升制造工艺效率，即使在现有产能下也能增加产出 [47][49] 问题: BioVectra的GLP-1业务曝光和机遇 [52] - 回答: GLP-1业务1.3亿美元收入中约一半来自BioVectra的合成肽，公司看好该机会，因其与用量而非价格或模式挂钩，口服药物的推出将扩大而非蚕食市场机会 [53] 问题: BioVectra在季度内的贡献波动 [54] - 回答: 季度前两个月相对疲软，10月非常强劲（超过前两月总和），这属于CDMO业务固有的波动性，并非需求前置 [55] 问题: BioVectra第三季度的停产是产能转换还是扩张 [58] - 回答: 是产能扩张，通过改进现有工艺提高吞吐量，以满足现有客户的需求增长 [58] 问题: 仪器更换周期阶段和预算 flush 预期 [59][60] - 回答: LC业务处于更换周期早期（如前四分之一），GC周期更长更平缓，公司不过度强调年底预算 flush 的贡献 [60][61][64] 问题: 制药客户预算和情绪是否因政策明朗而改善 [65] - 回答: 大型制药公司对话持续改善，决策权下放和MFN关税问题明朗化是积极因素，中小型生物科技仍处早期阶段，但并购活动增加和利率下降预期也有帮助 [67][68][69] 问题: 回流（Reshoring）机会的评估和数字依据 [70] - 回答: 通过自上而下（基于已宣布的资本支出）和自下而上（基于具体客户和实验室假设）分析，得出接近10亿美元的市场机会，公司预计能获取约三分之一，但2026财年无实质性收入 [71][72][75] 问题: AI在Ignite中的应用计划 [76] - 回答: AI将优先用于提升客户数字体验、技术支持、服务中心效率，以及产品开发和软件，Ignite有助于以企业级方式优先排序并取得切实成果 [77][78] 问题: Ignite如何改变公司的资本配置和并购方式 [79] - 回答: 资本优先用于内部创新、产能扩张和并购，并购重点明确，且Ignite框架（以BioVectra为测试）大幅改善了整合能力，使其更战略、更高效 [82][84][85][86] 问题: 2026财年税率上升的原因和真实性 [87] - 回答: 税率上升主要因全球最低税（Pillar Two）实施，这是一个现实的数字，且与现金税接近，公司将继续寻求优化，但行业普遍水平如此 [89][90]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净亏损为2250万美元，其中包含约2000万美元的非现金准备金调整和一次性费用，这些费用与公司为重新定位业务而采取的战略行动有关 [4] - 调整后每股亏损为0.79美元，若剔除上述约2000万美元的非现金及一次性费用，净亏损将大幅收窄 [26] - 收入同比增长0.8%，主要受利息收入增加和平均零售售价小幅上升推动 [11] - 若剔除去年因服务合同收入确认变更带来的1320万美元一次性收益，收入同比增长将达到4.8% [11] - 毛利率为37.5%，低于去年同期的39.4% [12] - 若剔除去年的一次性收益影响，毛利率同比改善约100个基点，环比改善90个基点，主要得益于维修频率和严重程度降低以及批发残值提升 [12] - 销售、一般及行政费用总计5720万美元，其中包括350万美元与门店关闭相关的减值费用等一次性支出 [18] - 剔除一次性费用后，SG&A占销售额的比例为18.8% [18] - 净坏账冲销率从去年同期的6.6%上升至7.0%，反映了过去18个月发放的贷款进入正常的风险暴露期 [20] - 30天以上逾期率改善62个基点至3.14% [21] - 贷款修改活动率从6.91%下降至6.19% [21] - 损失严重程度环比下降，从每单位10677美元降至10325美元 [21] - 收款额增长4.6%，超过了投资组合2.8%的增长率 [21] - 信贷损失准备金为1.191亿美元，高于去年的9950万美元，主要受坏账冲销率上升、宏观经济因素准备金增加以及收购资产风险暴露等因素驱动 [23] - 贷款损失准备金占融资应收款项的比例为24.19%，环比从23.35%上升，但低于一年前的24.72% [22] - 截至10月31日，总现金（含受限现金）从4月30日的1.25亿美元增加至2.51亿美元 [25] - 扣除总现金后的净债务从6.52亿美元降至6.46亿美元 [25] - 债务与融资应收款项之比为59.2%，扣除现金后的债务与融资应收款项之比为42.6% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷申请量同比增长14.6%，表明尽管存在经济不确定性，消费者对平价可靠交通工具的需求依然强劲 [10] - 销售数量与去年同期相比仅下降约1%，在库存水平低于正常水平和网站流量减少的逆风下，显示出业务的韧性 [10] - 自5月上线以来，新版贷款发放系统V2持续带来可衡量的更好结果，公司业务组合继续向预订更高质量客户转移 [7] - 在V2系统下，76.5%的销售数量来自最高评级客户（4至7级），自5月系统上线以来，高质量预订量同比改善了12% [11] - 增强型贷款发放系统下产生的合同现已占投资组合的76%以上（不包括非整合的收购资产），高于上一季度的72% [22] - “随心付”支付平台持续推动客户体验和支付行为的可衡量改善，提高了收款效率，减少了店内支付流量，增加了整体支付一致性 [12] - 第二季度，超过5%的投资组合采用了自动循环支付，这比旧平台提高了3倍 [13] - 本季度每位活跃客户的平均收款额从去年同期的561美元增加至582美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 更广泛的批发市场影响自第一季度更新以来已经减弱，尽管仍高于去年同期水平，但正按照季节性规律继续下降 [5] - 在部分先前存在竞争的市场中，竞争压力有所缓解 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于10月完成了一笔3亿美元的定期贷款，解除了上一季度提到的资本限制，获得了更大的灵活性 [5] - 利用新的灵活性，公司正在更果断地推进一项多阶段计划，以优化门店布局、成本结构并加强资本效率 [5] - 第一阶段已于11月初执行，包括整合5家表现不佳的门店，以及削减公司约10%的员工总数 [5] - 第二阶段将在第三季度完成，前两个阶段合计将产生超过2000万美元的年度化SG&A节约 [6] - 前两个阶段预计将减少约10%的门店数量 [6] - 所有阶段的成本削减计划完成后，预计将产生3140万美元的年度化节约 [19] - 公司正在推进基于Salesforce的新一代催收CRM系统，开发已完成并已在一家门店开始测试，预计在本财年下半年开始试点 [14] - 该平台将带来即时效益，包括简化工作流程、改进账户管理工具、增强数据收集、虚拟支付修改能力以及更好的客户联系体验 [15] - 未来计划引入高级账户路由、AI驱动的客户互动策略和自助服务选项等功能 [15] - 公司认为其在技术和自动化方面的投入，特别是在人工智能方面的远见，使其与竞争对手区分开来 [38] - 行业面临巨大压力，运营商在获取资本和寻找库存方面都非常困难 [35] - 公司通过其收购团队获得市场反馈，了解到许多运营商有兴趣出售业务或寻求合作 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者需求保持强劲，信贷申请量大幅同比增长，表明尽管存在经济不确定性，但对平价可靠交通工具的需求依然旺盛 [4] - 历史上，当宏观经济环境对消费者不利时，公司的业务反而更加稳健，本季度再次证明了这一点 [10] - 公司正在采取有意义的措施，紧迫地提高运营效率 [17] - 管理层认为市场严重低估了公司价值，股价交易价格约为账面价值的三分之一 [27] - 新的定期贷款提供商提供了3亿美元资金，并进行了广泛的尽职调查，这被视作是对公司平台和前进道路的验证 [27] - 展望未来，公司的优先事项明确：完成资本结构转型，包括在下半年进行另一笔ABS交易和建立循环仓库融资；使库存水平正常化以满足强劲需求并为报税季做准备；在第三季度执行成本削减计划的第二阶段；继续展示随着更高质量贷款发放系统下产生的贷款成熟而改善的信贷表现 [28] - 随着这些举措的推进，公司预计将恢复正的GAAP盈利，并展示改进后的盈利模式 [28] - 公司需要为应对任何环境做好准备，通过调整成本结构和优化布局来确保能够经受考验 [40] - 公司必须创造自己的增长点，这意味着追求更高质量的客户，确保在采购车辆类型上有选择权，以及专注于可以控制的事情，如收款方式的转型 [40] - 公司正处于一个信贷周期的转折点，消费者面临压力，但这正是公司业务历史上表现强劲的时期 [42] 其他重要信息 - 公司完成了两笔ABS交易，最近一次证券化发行中，A类票据超额认购近8倍，B类票据超额认购近16倍 [24] - 鉴于债券市场对几家次级汽车金融公司的动荡，公司主动与当前和潜在的债券持有人以及评级机构沟通，以强调其差异化的商业模式和财务实力 [24] - 定期贷款附带认股权证，允许贷款方以收盘市价购买公司最多10%的完全稀释后股份 [23] - 公司认为，尽管认股权证具有稀释性，但这是在交易经济性和确保利益相关者一致性之间取得平衡的正确途径 [24] - 库存水平同比下降约6.8% [10] - 平均零售销售价格上涨主要与上一季度概述的关税导致的采购成本增加有关 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新旧贷款发放系统的表现差异，是否有量化数据？ [31] - 在之前向新系统转换时，公司曾对一组贷款进行跟踪，新旧系统下的贷款表现差异大约在18%-20%的改善幅度，这一差异在该特定资产池中继续保持 [32] - 由于车辆价格几乎翻倍、贷款期限延长以及政府补贴等因素，与疫情前等时期直接比较曲线较为困难 [32] - 公司认为与2024财年的贷款批次（即转换系统前）进行比较是最佳参照，新旧批次之间总体上仍保持着良好的表现差异 [33] 问题: 关于竞争环境的更新以及对公司战略的影响 [34] - 该行业公开可比公司不多，公司通过其收购团队获得市场反馈，了解到许多运营商有兴趣出售业务或寻求合作 [35] - 行业面临巨大压力，运营商在获取资本和寻找库存方面都非常困难，这些因素使公司与同行区分开来 [35] - 在部分市场，竞争压力有所缓解 [36] - 车辆价格上涨对采购构成阻力，但对回收残值构成顺风，从而有利于毛利率 [37] - 公司正通过技术投入（包括人工智能）来确保业务面向未来，并与竞争对手区分开来 [38] 问题: 除了可负担性，还有哪些因素可能预示行业环境开始好转？ [39] - 公司需要为应对任何环境做好准备，通过调整成本结构和优化布局来确保能够经受考验 [40] - 公司必须创造自己的增长点，这意味着追求更高质量的客户，确保在采购车辆类型上有选择权，以及专注于可以控制的事情，如收款方式的转型 [40] - 管理层不确定消费者环境何时会好转，但认为当前较高的车辆价格已成为新常态 [41] - 对公司而言，最重要的是优化成本结构并开始实现盈利，然后才能利用灵活性重建库存并捕捉市场需求 [41] - 公司正处于信贷周期的转折点，消费者面临压力，但这正是公司业务历史上表现强劲的时期 [42] 问题: 在新的债务安排下，满足强劲需求的库存重建时间表是怎样的？ [46] - 库存水平同比下降约7%，公司正处于重建库存的阶段，预计这项工作将在第三季度完成，特别是为报税季做准备 [47] - 第三季度将专注于进行ABS交易、重建库存、为报税季布局以及执行SG&A削减计划的第二阶段 [47] - 预计将在第四季度报税季时做好准备，尤其是考虑到本季度的退税金额预计会较高 [48] 问题: 关于下一步资本结构计划，特别是仓库融资的讨论和构想 [49] - 新的定期贷款为公司提供了灵活性，以转向其预期的资本结构 [50] - 公司预计将建立两个仓库融资设施，这将提供额外的灵活性，并将继续利用ABS市场 [50] - 公司认为仓库融资结构将很快跟进，目前正在积极推动 [51] 问题: 如何评估信贷表现，领先指标改善但坏账冲销率上升，是否因宏观不确定性而持谨慎态度？ [52] - 这种评估是合理的，当前环境确实给所有客户（包括公司客户）带来了压力 [53] - 公司一直在努力确保投资组合中的客户质量更耐用 [53] - 消费者面临关税、商品成本以及SNAP福利等不确定性压力，但公司通过管理工具帮助客户应对 [54] - 30天以上逾期率在季度末为3.1%，趋势良好，进入11月后，低逾期率也使得车辆损失数量环比下降了约10% [55] - 公司专注于通过既定策略帮助客户，并在必要时收回资产以确保股东回报，这一策略运作良好 [56] 问题: 考虑到所有运营和资本结构的改进，未来销售收入和单店销量是否会加速增长？ [61] - 前两个阶段的关店将影响约10%的门店数量，大约15家店，按平均单店产出计算会带来销售减少 [62] - 但公司专注于地理重叠区域的整合，通过将客户转移到附近表现更好的门店来保留业务 [62] - 根据11月初关闭的5家店的经验，销售保留率超过80%，因此不能简单地将关店与销售损失按一比一计算 [63] - 短期内，第三季度将专注于重建库存，因此销售数据可能会有“噪音”，但目标是在1月前完成重建，以抓住报税季机会 [64] - 关店门店与接收门店之间的车程在15到30分钟范围内，这使公司对高销售保留率抱有信心 [65] 问题: 公司股价交易于账面价值的三分之一，是否有任何行动可以缩小这一估值差距？ [66] - 缩小差距的一个重要因素是信息透明，公司正通过新闻稿和补充材料提供更多信息，特别是量化SG&A行动及其效益，以帮助投资者理解 [67] - 除此之外，最终依靠的是业绩结果，这是公司当前的重点 [67] 问题: 信贷损失准备金率目前约为24%，考虑到一次性调整，这是否是未来合适的参考水平？ [68] - 准备金率历来在一个范围内波动，它既反映投资组合表现，也包含对宏观经济因素的判断 [69] - 考虑到消费者面临压力以及宏观经济环境的不确定性，准备金率预计将维持在这一历史范围内 [70] - 虽然不能承诺恰好是24%，但预计不会显著高于当前水平，将处于历史范围内 [71] - 这是一个拉锯战：一方面消费者环境恶化，坏账冲销率上升；另一方面进入投资组合的客户质量在改善；此外还有对利率和通胀等的前瞻性定性判断叠加影响 [72]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长4.6%，达到106亿美元，去年同期为102亿美元 [5] - 第三季度同店销售额增长2.5%，主要由客流量驱动，平均客单价基本持平 [5] - 第三季度毛利率为29.9%，同比提升107个基点，主要得益于更高的库存加价和更低的损耗，部分被增加的LIFO计提所抵消 [12] - 第三季度运营利润同比增长31.5%，达到4.259亿美元，占销售额的4%，同比提升82个基点 [13] - 第三季度净利息支出为5590万美元，低于去年同期的6780万美元 [13] - 第三季度有效税率为23.6%，去年同期为23.2% [13] - 第三季度摊薄后每股收益为1.28美元，同比增长43.8%，超出公司内部预期上限 [14] - 第三季度末商品库存为67亿美元，同比减少4.65亿美元（下降6.5%），按单店平均计算下降8.2% [15] - 截至第三季度，公司经营活动产生的现金流为28亿美元，同比增长28% [15] - 公司更新了2025财年指引：预计净销售额增长约4.7%-4.9%，同店销售额增长约2.5%-2.7%，每股收益在6.30-6.50美元之间 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 连续第三个季度实现广泛的品类销售增长，消耗品、季节性商品、家居和服装品类的同店销售额均为正增长 [6] - 非消耗品销售的同店销售额增长再次超过消耗品销售的稳健增长 [6] - “Value Valley”促销区（包含超过500个轮换的1美元SKU）是季度内表现最强的促销组合，同店销售额增长7.6% [8] - 在非消耗品品类中，季节性商品和家居用品这两个最大的品类，同店销售额均增长约4% [30] - pOpshelf门店在第三季度再次实现了强劲的同店销售额增长 [30] - 数字广告业务在2025年继续实现两位数增长 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，第三季度新开了196家门店，主要是在农村市场的8,500平方英尺门店 [20] - 在墨西哥，今年已新开7家门店，使第三季度末门店总数达到15家 [20] - 公司计划在2026年在美国新开450家门店，并在墨西哥新开约10家门店 [23] - 公司在美国大陆仍有约11,000个潜在的新店机会 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为“美国社区杂货店”，凭借近21,000家门店覆盖美国75%人口5英里范围内，以及不断增长的数字业务 [8] - 房地产战略包括新店扩张和现有门店改造，2025年计划执行约4,885个房地产项目，包括575家美国新店、2,000个“Project Renovate”改造项目和2,250个“Project Elevate”改造项目 [18] - “Project Elevate”改造项目旨在提升成熟门店的销售和市场份额，预计第一年同店销售额平均提升约3% [22] - “Project Renovate”改造项目预计同店销售额提升约6% [22] - 数字计划包括移动应用、网站、与DoorDash和Uber Eats合作的配送服务，以及DG Media Network零售媒体网络 [25][26][27][29] - DG Delivery（自有配送服务）现已通过应用和网站在超过17,000家门店提供 [26] - 非消耗品增长战略聚焦于品牌合作、重塑“寻宝”体验以及调整家居品类空间 [30] - 公司计划在2026年将生鲜产品扩展到超过200家新增门店 [25] - 公司资本配置优先顺序不变：首先投资于业务（包括现有门店、新店、改造等），其次是向股东返还现金（股息和股票回购），同时致力于将杠杆率降至调整后债务/调整后EBITDA低于3倍的目标，以支持BBB评级目标 [16] - 公司认为在竞争格局变化（如Family Dollar退出、药店关闭）的背景下，自身仍有大量增长机会，且不感到需要急于加速开店 [43] - 公司认为其在农村市场的广泛布局（80%门店服务于人口少于2万的小镇）构成了强大的竞争护城河，难以被复制 [69] - 公司对价格定位感到满意，与大型零售商的平均价差保持在3-4个百分点的目标范围内 [7] - 公司持续提供超过2,000个SKU的1美元或以下价格商品，作为价值主张的重要组成部分 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 核心客户在支出上感到更大压力，表现为到店更频繁但购物篮变小，当前的客流和购物篮构成与此历史观察一致 [6] - 尽管11月初SNAP福利支付延迟，但第四季度开局销售表现强劲 [6] - 客户总数再次增长，其中增长部分来自更高收入家庭 [7] - 公司专注于执行其成熟的策略，以保留这些新客户中的大部分 [7] - 公司对进入重要假日购物季的库存状况感到满意 [15] - 展望中考虑了持续不确定性的可能性，特别是在消费者行为方面 [17] - 损耗的改善速度和幅度远高于长期财务框架中的预期，预计将持续改善 [12] - 公司对实现长期财务框架目标充满信心，并且进度超前 [9][19] - 低中收入消费者仍然感到压力，在购物时非常谨慎，并在货架上做出权衡 [44] - 公司第四季度开局良好，假日季销售也开局强劲 [47][66] - 关于SNAP支付延迟的影响，消费者仍需购买食品，在延迟期间使用了现金，待福利发放后公司又获得了SNAP消费，因此对11月整体是净利好 [67] - 公司认为其数字业务仍处于早期阶段（“第二局”），但开局良好 [50] - 公司对在2%-3%的同店销售额增长范围内实现长期框架目标充满信心 [56] - 公司预计新店和改造项目将为长期销售增长贡献约150-200个基点 [56] - 公司最近聘请了新的AI负责人以加速相关努力，AI有望带来额外的效率提升和销售增长机会，这些尚未包含在当前框架中 [60] 其他重要信息 - 公司宣布Emily Taylor晋升为首席运营官 [9] - 公司欢迎Donny Lau担任新任首席财务官 [10] - 第三季度，公司赎回了6亿美元优先票据（原定2027年4月到期），并计划再提前赎回5.5亿美元优先票据（原定2027年11月到期） [15][18] - 第三季度支付了每股0.59美元的股息，总计约1.3亿美元 [16] - 公司现在预计2025年资本支出将处于先前13-14亿美元区间的低端 [18] - 公司所有级别的店内职位员工流失率同比均有所下降 [9] - 数字配送订单中超过75%在一小时或更短时间内送达 [28] - 数字配送平台的购物篮尺寸大于平均店内交易，且客户重复购买率非常高 [28] - 假日促销组合中约20%的商品定价为1美元，超过70%定价在3美元或以下 [32] - 公司已连续多个季度实现强劲销售表现和市场份额增长，表明其“寻宝”方式受到客户欢迎 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度毛利率的构成以及长期毛利率改善（如损耗、零售媒体等）的信心 [33] - **回答 (Donny)**: 第三季度毛利率扩张107个基点，尽管有79个基点的LIFO不利影响，损耗改善是显著因素。预计第四季度毛利率将继续扩张，但改善幅度将小于第三季度，因为将面临去年第四季度约68个基点的巨大改善以及一项投资组合优化相关离散项目的同比基数。预计将继续从自有品牌和非消耗品增长、损耗改善、损坏减少以及供应链效率中受益。LIFO仍是不利因素，但将通过定价和品类管理部分抵消。总体看，毛利率方面的顺风多于逆风 [34][35] - **回答 (Todd)**: 对长期毛利率机会感觉良好。迄今为止的损耗改善增强了实现长期模型中毛利率目标的信心。从未配备自助结账的约6,500家门店也实现了损耗大幅下降和毛利率提升，这表明可能比最初预期的有更多毛利率机会。在减少商品损坏方面刚刚起步，预计明年及以后会有更多改善。品类组合和媒体网络将继续是积极因素。非消耗品计划推动了品类组合向更高毛利率品类转变。媒体网络仍处于早期阶段（“第二局”），但已实现两位数增长，长期潜力巨大 [36][37][38][39] 问题: 关于改造项目带来的销售提升（3%-6%）是否处于此前指引区间低端，以及竞争格局变化如何影响房地产机会和增长率的看法 [39] - **回答 (Todd)**: 对改造项目感到满意。Project Elevate才刚启动第一年，目前约3%的同店销售额提升已给予很大信心，因此计划明年再做2,250个。3%是非常强劲的提升，回报率很高。Project Renovate的6%提升也很强劲，随着持续优化SKU和冷柜，预计长期销售增长将更接近6%而非过去的8%。6%的提升已是很好的回报。长期来看，公司在美国大陆仍有11,000个机会，且当前竞争对手开店不多，因此公司不感到需要急于加速开店。目前450家新店加上改造的组合是合适的，新店回报率仍接近17%，对未来感到乐观，并在适当时机有能力加快步伐 [40][41][42][43] 问题: 关于低中收入客户的现状评估，以及历史上类似经济背景下的客流与购物篮互动情况；关于2026年盈利增长回归10%（基于2%-3%同店销售增长）的目标，以及考虑到 moderated 的房地产计划，需要考虑哪些因素 [44] - **回答 (Todd)**: 低中收入消费者仍然感到压力，购物非常谨慎，会在货架上进行权衡。Dollar General提供了极致的价值和便利，这引起了消费者共鸣，第三季度实现了2.5%的同店销售增长，更重要的是实现了2.5%的客流增长。客流是衡量可持续性的关键指标。公司已启动客户保留计划以留住新获得的中高收入客户。价格定位良好，促销节奏平衡，最重要的是拥有超过2,000个每日1美元或以下的SKU。假日季商品中20%定价1美元，70%定价3美元或以下，预计会引起良好反响。第四季度开局良好 [44][45][46][47] - **回答 (Donny)**: 将在3月的第四季度财报电话会议上提供更正式的2026年指引。目前看来，公司正朝着长期财务框架中设想的时间表迈进。团队在执行“回归基础”战略方面取得了巨大进展，核心业务已经稳定，公司现在能够更好地执行价值驱动因素，并在许多方面取得进展，这反映在强劲的第三季度业绩中。公司正在多个业务领域建立势头，进度超前于最初目标，并将继续在有机会的领域加速。总体有很多理由对未来感到乐观 [47][48] 问题: 关于数字业务和配送服务的增量贡献、对总同店销售增长的贡献，以及长期对业务经济模型的影响 [49] - **回答 (Todd)**: 数字业务整体仍处于早期阶段（“第二局”），但开局良好。配送服务的客户增量率超过70%（按公司衡量方式）。数字渠道的购物篮尺寸更大，显示出与核心客户不同的客户类型，并且出现了囤货趋势而非填补性购物。公司的价值主张在于服务农村市场，目前超过70%的配送订单能在一小时或更短时间内送达客户门口，这在农村地区是独特优势 [50][51][52] - **回答 (Donny)**: 增量率意味着公司正在向新客户介绍Dollar General品牌。随着他们在数字平台上更多参与，使得DG Media Network对品牌合作伙伴更具吸引力。公司很高兴看到销售、利润和客流的良好增长 [52][53] 问题: 关于当前约2%的同店销售增长是否已是上限，考虑到明年SNAP可能成为不利因素，是否需要加大促销力度并牺牲利润率来推动销售 [53] - **回答 (Todd)**: 对2.5%的同店销售增长感到满意，并且已连续多个季度超过2%。第四季度指引也预示着更强的增长。同店销售构成非常重要，2.5%的增长完全由客流驱动，这预示着未来的可持续性。公司从不满足于现状，但更看重可持续性而非短期胜利。从促销节奏来看，公司认为目前定位独特且恰当，近期没有加大促销力度的必要 [54][55] - **回答 (Donny)**: 对在2%-3%增长范围内实现长期框架目标充满信心。新店和改造项目预计将贡献约150-200个基点的增长。此外，新客户、高收入客户交易以及客户保留计划都支持销售势头。在利润率方面，预计进入2026年及以后，顺风将多于逆风 [56] 问题: 关于回归6%以上运营利润率的过程是否应是线性的，以及零售媒体是否是主要贡献因素（是否在近期年份） [56] - **回答 (Donny)**: 对实现利润率目标的能力感到良好。毛利率预计将是利润率扩张的主要贡献者。在毛利率中，预计损耗和损坏将贡献至少120个基点的扩张。损耗改善已快于预期。损坏改善符合预期。DG Media Network处于早期，但长期将是重要贡献者。其他驱动因素包括进一步降低降价风险、提高供应链效率、非消耗品业务持续增长以及自有品牌增长。在SG&A方面，目标是尽量减少杠杆率恶化。今年预计有约2亿美元的额外激励薪酬，明年应会正常化。加速改造计划有望减轻未来SG&A开支。此外，将通过工作简化努力推动额外效率。AI也提供了提升效率和销售的机会，这些尚未包含在框架内，公司已聘请新的AI负责人并正在奠定基础 [57][60] - **回答 (Todd)**: 相信媒体网络在长期框架的外年份将成为重要贡献者。目前已实现强劲的两位数同比增长。随着自有数字平台myDG的增长，公司将获得更多第一方账户数据，从而能够与供应商合作伙伴变现。公司在农村市场低中收入客户数据方面具有独特优势，难以被复制，这使公司能够实现长期框架中关于媒体网络的目标 [58][59] 问题: 关于劳动力生产率的最大机会在哪里（认为电子货架标签在经济上不适用），以及是否能在不影响销售的情况下将损耗降至1%左右（是否存在自然下限） [61] - **回答 (Todd)**: 对损耗改善方向感觉良好。最初目标是恢复到2019年左右的水平，但由于看到更多机会，正在重新校准至更好的目标。SKU优化努力是带来超预期损耗改善的部分原因，并且这将是持续带来好处的“礼物”。库存优化在2026年仍是重点，相信有机会实现更低的损耗数字，这增强了实现长期框架的信心 [62][63] 问题: 关于近两年库存持续下降带来的营运资本好处，以及对利润率的积极影响（降价和损耗方面）有多大；何时需要开始重建库存水平 [64] - **回答 (Todd)**: 不会具体量化影响。过去几年已有意减少了超过2,500个日常SKU，并且还有进一步优化空间。不认为需要重建当前库存水平，许多品类已处于最佳水平，但许多品类仍有优化空间，这将是2026年及以后的重点。这些努力并未影响销售，实际上补货率处于多年来最高水平，2.5%的同店销售增长和客流增长表明客户有信心在Dollar General找到所需商品。公司认为尚未完成优化，未来还有更多机会，可能带来比长期模型最初预期更大的毛利率收益 [64][65][66] 问题: 关于11月强劲开局和第四季度更积极展望的更多细节（是否由客流驱动？客单价是否有改善？）；关于在亚马逊和Walmart+竞争下的长期竞争护城河的关键要素 [66] - **回答 (Todd)**: 第四季度开局良好。尽管政府停摆导致SNAP福利延迟支付，但消费者仍需购买食品，在延迟期间使用了现金，待福利发放后公司又获得了SNAP消费，因此对11月整体是净利好。假日季销售也开局强劲。关于竞争护城河，公司在农村市场（80%门店位于人口少于2万的小镇）经过多年建设和大量投资，形成了强大护城河，无论是实体店还是数字业务都难以复制。公司迅速跟进消费者的数字化趋势，并围绕服务农村市场进行了有意的布局，目前超过70%的配送订单能在一小时或更短时间内送达，这是独特优势 [66][67][68][69][70] 问题: 关于改造项目在第二年是否会有额外提升；关于与沃尔玛等竞争对手的价差（3%-4%），近期是否有变化 [70] - **回答 (Todd)**: 对价格定位感觉良好。每日低价仍处于核心客户期望的范围内，促销节奏、临时降价计划和广告计划都很好地服务了核心客户，这从客流增长中得以体现。1美元价格点对低收入消费者至关重要，并对其整体价格认知产生光环效应。公司的价格认知数据正在改善，而其他公司可能没有。对于新店和改造项目（包括pOpshelf和墨西哥业务）的长期潜力感到乐观，目前处于测试学习阶段，但已看到良好的销售增长 [71][72]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.227亿美元，同比增长2.7%，创公司历史同期新高 [20] - 第三季度税前利润为1070万美元，同比下降240万美元，主要受约400万美元的关税负面影响 [5][20][24] - 前三季度总收入超过3.75亿美元，同比增长超过8%，创历史新高 [5][20] - 前三季度税前利润接近4600万美元，同比增长15%，创历史新高，其中包含约500万美元的关税负面影响 [5][20] - 第三季度每股收益为0.62美元，去年同期为0.73美元，主要受税前利润下降影响 [24] - 前三季度每股收益增长超过24% [5][24] - 第三季度毛利率为53.7%，同比下降40个基点，主要受关税影响 [23] - 第三季度销售、一般及行政费用为5530万美元，占总收入的45.1%，去年同期为43.3%，主要受门店薪酬、医疗福利、最低工资标准提高及营销费用时间性影响 [23] - 第三季度末现金及现金等价物为2770万美元，去年同期为2900万美元 [24] - 第三季度末库存为8330万美元，同比增加1250万美元，原因包括为应对潜在关税变化而加速采购、将关税成本计入库存以及支持商业部门增长 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：第三季度净零售销售额为1.123亿美元，同比增长2.5% [20] - 门店销售额整体增长，但交易量略有下降，客流量下降1% [21] - 客单价上升，得益于选择性提价和产品组合优化 [21] - 8月和9月表现稳健，10月因政府停摆等因素出现下滑，但第四季度至今已出现积极反弹 [21] - **电子商务业务**：第三季度需求下降10.8%，主要因去年同期有强劲的授权产品发布，基数较高 [22] - 由于网络发布的时间性导致收入在季度间转移，前三季度电子商务需求下降不到1% [22] - **商业业务（批发）**：第三季度收入增长4.2%，但受发货时间影响 [23] - 前三季度商业收入增长15.3% [23] - 公司预计该部门全年增长将超过20%，这意味着第四季度需增长至少30% [23][26] - **产品亮点**： - Mini Beans系列产品已售出近300万件，仅第三季度就增长超过60% [15][45] - 2025年万圣节系列销售额实现两位数增长，表现优于2024年的历史最佳纪录 [16] - 公司实现了有史以来最好的“黑色星期五”销售业绩 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **门店网络扩张**：第三季度净新增24个体验点，其中70%在美国以外，使总门店数达到651家，覆盖33个国家 [7] - 公司预计全年将实现至少60家净新增门店的目标 [9] - **区域进展**： - 在北美新增7家直营店，包括加拿大3家，纽约和亚特兰大都会区3家，并重返波多黎各 [7] - 国际合作伙伴和特许经营商在哥伦比亚、丹麦、芬兰、墨西哥、新西兰、巴拿马、卡塔尔、南非、瑞典和阿联酋等地开设新店 [8] - 第四季度初，通过与合作伙伴Intersource合作，品牌在时隔十年后重新进入德国市场，已在柏林和法兰克福开店，斯图加特店计划在本季度晚些时候开业 [9] - **门店模式构成**：截至季度末，公司拥有375家直营店、108家特许经营店和168家合作伙伴运营店 [8] - 自2023年第二季度以来，资产轻型合作伙伴运营店数量翻倍，现已占总门店数的25%以上 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略重点**：1) 扩展和升级体验式零售网络；2) 推进全面的数字化转型；3) 在工作室之外利用品牌资产，同时持续回报股东 [6] - **体验式零售扩张**：致力于通过直营、合作伙伴运营和特许经营混合模式，将标志性的工作室体验带入新市场 [7] - 宣布将于2026年初在纽约市外的American Dream和明尼阿波利斯的Mall of America开设两家新的Build-A-Bear Hello Kitty and Friends联名体验店，与已有的工作室形成互补 [10] - **数字化转型**：任命Carmen Flores为电子商务和数字体验高级副总裁，旨在通过技术和AI驱动更个性化、无缝的互动，加强消费者参与度，推动数字业务增长 [12] - 公司认为电子商务的关键在于在“电子交易”和“电子沟通”之间找到正确平衡 [13] - **品牌延伸与产品多元化**： - 利用品牌30年积累的多代际资产寻求增量增长，例如在工作室外销售预填充的品牌毛绒玩具 [14] - Mini Beans系列正扩展到独立零售商等数千个工作室以外的销售点，以推动品牌的全球影响力 [15][71] - 产品价格带多元化，从10美元的Mini Beans到100美元的限量版Glisten等高价商品，以吸引不同客群 [35][38] - **竞争优势**：公司定位为体验式目的地，约60-80%的顾客是专程前来，而非偶然进店，这使其成为商场吸引人流的解决方案之一，增强了与合作伙伴的议价能力 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境与挑战**：公司在充满挑战的宏观环境中运营，但业务模式展现出韧性 [3] - 10月的销售放缓与政府停摆及去年同期的Bluey授权产品发布带来的高基数有关 [21][66] - 面临关税、医疗及劳动力成本上涨等不利因素，预计这些成本全年将带来近6000万美元的逆风 [27] - **关税影响与应对**：2025财年仅最后7个月受关税影响，预计全年影响低于1100万美元 [26][31] - 正在通过与中国合作伙伴降低成本、选择性提价、严格控制促销折扣等方式来缓解关税影响 [32] - 预计明年中国关税税率将从30%降至20%，这将带来一定益处 [33] - 通过在美国以外市场（不受关税影响）扩张门店，实现业务多元化以应对关税 [34] - **业绩展望**：基于第三季度的稳健表现和基本面的持续性，公司重申了全年业绩指引 [3] - 预计2025财年总收入将首次突破5亿美元 [3] - 预计将连续第五年实现顶级的门店贡献利润率，商业部门预计将连续第四年实现超过20%的增长 [4] - 第四季度收入指引中点暗示约2%的同比增长，税前利润指引中点暗示约2000万美元 [25][26] 其他重要信息 - **股东回报**：第三季度通过股息和股票回购向股东返还1300万美元，前三季度累计返还2610万美元 [5][24] - 自2021财年初以来，已向股东返还超过1.6亿美元 [5] - 董事会授权的股票回购计划中仍有约7000万美元的额度 [24] - **品牌客群**：青少年和成人消费者目前约占销售额的40%，显示了品牌的多代际吸引力 [4][36] - **企业社会责任**：公司参与了“捐赠星期二”活动，通过Build-A-Bear基金会与合作伙伴向有需要的儿童提供书籍和玩具熊 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于关税影响的细节及未来缓解机会 [30] - 公司确认2025财年约7个月的关税支出将低于1100万美元，明年首五个月将面临更严峻的比较基数 [31] - 缓解措施包括与亚洲合作伙伴降低成本、选择性提价、严格控制促销和折扣 [32] - 预计明年中国关税税率从30%降至20%将带来一定好处 [33] - 通过在美国以外市场扩张门店实现业务多元化，这些市场大部分不受关税影响 [34] 问题: 关于产品价格带多元化及其对客户群的影响 [35] - 产品多元化源于品牌资产超越实体工作室的认知，以及多代际吸引力（40%销售来自青少年和成人）带来的定价空间 [36] - 从10美元的Mini Beans到100美元的高价商品，吸引了不同类型的顾客，旨在为更多人在更多场合提供更多产品 [38] - Mini Beans定位为收藏品，消费者常购买多个；同时公司也提供低价的生日礼物选项，保持可及性 [38] 问题: 第三季度的促销活动情况 [43] - 公司更严格地管理折扣和促销活动，本季度折扣率实际上有所降低，这是控制成本以抵消外部不利因素的方式之一 [43] - 品牌定位独特，顾客为庆祝特殊场合而来，公司重点在于创造最佳体验、提升客单价，而非通过促销驱动增长 [44] 问题: Mini Beans的销售趋势及新品进展 [45] - Mini Beans已售出近300万件，第三季度增长60%，并已开始通过合作伙伴和独立零售商在工作室外销售 [45] - 该系列通过推出新角色、季节性产品和授权联名（如Sanrio/Hello Kitty）来创造多样性，被视为品牌超越自制毛绒玩具的证明 [46][47] 问题: 与热门电影联名产品的销售持续性 [52] - 电影联名产品的销售持续性差异很大，难以精确预测，但像《魔法坏女巫》这样的续集电影，因有已知信息，预期会更可控一些 [53][55][56] - 黑色星期五的成功基于更广泛的产品组合，并非单一授权产品驱动 [53] 问题: 在大型商场开设第二家门店是否带来租赁条款上的优势 [57] - 公司为商场带来收入和客流，这增强了与商场合作伙伴的沟通和潜在议价能力 [58] - 公司约60-80%的顾客是专程到访，这种目的地驱动的体验是公司的核心资产，也是商场合作伙伴看重的原因 [58][59] 问题: 政府停摆期间是否看到消费降级，以及儿童与成人客户的消费情况 [65] - 10月销售放缓与政府停摆及去年高基数有关，但11月已反弹，黑色星期五创纪录 [66] - 未明确观察到消费降级，公司同时看到Mini Beans和高价巨型毛绒玩具的销售增长，客单价持续提升 [67] - 公司对实现连续第五年创纪录业绩的全年指引保持信心 [68] 问题: 关于在批发渠道与其他毛绒玩具品牌竞争的看法 [69] - Mini Beans在批发渠道销售是公司的增长机会，市场仍有空白 [70] - Mini Beans带有Build-A-Bear品牌资产，使其区别于货架上的其他普通毛绒玩具，这在竞争中是一种优势 [71][72]

财务数据和关键指标变化 - 公司增长产品组合在最近一个季度已占业务的50%以上，并实现了18%的增长 [30] - 公司成功降低了费用基础，从上一年度的约178亿美元降至本年度的165亿美元，实现了约10亿美元的节约 [33] - 公司拥有强劲的现金状况，在第三季度末持有170亿美元现金 [34] - 增长产品组合中已有四款产品年化销售额超过10亿美元，其中Reblozyl年化销售额超过20亿美元 [31] - 公司预计在2026年和2027年将实现额外的10亿美元成本节约 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Cobenfy (精神分裂症药物)**: 上市约一年，每周治疗处方(TRx)已超过2,700张，正接近3,000张，超过了近年来任何其他精神分裂症药物的上市表现 [12] 公司已增加销售人员并进入医院渠道（约20%-25%的处方在此开始），并启动了直接面向消费者(DTC)营销，推动了新处方(NBRx)和TRx的增长 [13] - **Cuvantic (Opdivo皮下注射剂型)**: 上市约一年，自7月1日获得永久J代码后，第三季度销售额出现显著增长 [50] 目前约70%的使用发生在社区医疗环境，并广泛用于多种肿瘤类型，包括与Yervoy、TKIs或化疗的联合疗法 [51] 公司预计到2028年，其30%-40%的静脉注射(IV)业务将转换为皮下注射剂型 [51] - **Camzyos**: 年化销售额已超过10亿美元，并持续以高双位数增长，目前有超过20,000名患者正在使用该药物 [87] 公司估计仍有约70,000名已确诊的梗阻性肥厚型心肌病(oHCM)患者在等待治疗，且尚有数十万未确诊患者 [88] 诊断率在过去几年有所提高，且治疗正从NYHA功能分级三/四级向二级患者扩展 [90] - **Sotyktu**: 在皮肤科领域面临挑战，公司已决定停止在美国和部分海外市场的皮肤科推广，以将资本重新配置到其他增长驱动因素上 [97] 公司对2026年的系统性红斑狼疮(SLE)和2027年的干燥综合征(Sjogren‘s)数据读出感到兴奋，认为这是高未满足需求领域 [101][104] - **Eliquis**: 在美国的新处方(NBRx)市场份额约为75%，但仍有约40%的患者未得到充分治疗或未接受治疗 [83][86] - **细胞疗法**: Breyanzi在其类别中拥有最广泛的适应症，公司还拥有同种异体细胞疗法、IO靶向疗法以及通过Orbital收购获得的体内(in vivo)技术，以降低制造成本 [59][61] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**: 在社区医疗环境中，皮下注射Cuvantic因其经济性（净成本回收）和便利性（3分钟注射 vs. 30-60分钟输注）而受到青睐 [52][54] 公司在美国的PD-1/PD-L1市场（除肺癌外）在多数肿瘤类型中占据领先份额 [72] - **中国市场**: 中国在全球新药临床试验申请(IND)中的占比越来越大，明年可能超过美国，是公司重要的科学来源和快速获得概念验证的途径 [75][76] - **海外市场**: Camzyos正在美国以外的市场启动并获取报销，在主要市场取得了类似的成功 [91] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **研发管线与催化剂**: 2026年是关键的催化剂之年，包括Iberdomide和Mezigdomide (CELMoDs)、LPA1（肺纤维化）、Milvexian（二级卒中预防和房颤）等多个新分子实体(NME)的3期数据读出 [31][32] 公司预计到本十年末，可能有10个新分子实体和30个额外适应症 [42] - **业务发展(BD)战略**: 业务发展聚焦于高未满足需求、优秀科学且公司能增加价值的领域 [42] 近期交易包括与Orbital Therapeutics（体内细胞疗法）、Philochem（放射性药物）的合作以及和BioNTech的合作伙伴关系（实体瘤） [43][45] 公司对交易结构（如或有价值权CVR）和资产来源地（如中国）持开放态度，关注科学本身 [74][75] - **效率与AI应用**: 公司通过效率计划已节省约10亿美元成本，并计划再节省10亿美元 [33] 人工智能(AI)被用于加速新药发现、优化临床试验设计、提高制造效率以及自动化内部流程（如财务审批、采购） [35][38] 例如，AI被用于分析超声心动图，以约90%的准确率识别心肌病患者，帮助医生诊断 [93] - **资本配置**: 强大的现金状况为业务发展提供了灵活性，以进一步加强产品组合 [34] 公司优先投资于关键增长驱动产品（如Cobenfy, Camzyos）和研发管线 [99] - **行业竞争与学习**: 在免疫肿瘤学(IO)领域，率先或第二个进入市场至关重要，目前Opdivo和Keytruda共同占据了约80%的市场 [71] 公司从Opdivo的开发中汲取的经验包括：快速启动新适应症的能力、在社区医疗建立基础设施的重要性以及生成非注册数据以超越标签更新的速度 [72][73] - **直接面向患者(DTP)策略**: 公司积极响应政策，推出直接面向患者的项目，如Eliquis 360（价格比标价低40%）和Sotyktu（价格比药房支付低约80%），以提高可及性和可负担性 [114] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**: 2025年是执行强劲的一年，特别是在商业方面，公司成功将产品组合过渡到增长组合 [30] 公司在关税和供应链方面具有灵活性，并持续增加在美国的投资 [108] 与FDA的互动未受政策影响，保持良好 [111] 税收政策的变化鼓励了公司在美国的投资 [109] - **未来前景**: 管理层对Cobenfy项目（包括ADEPT计划）的成功概率感到满意 [7] 对2026年的增长轨迹、运营效率的推动以及盈利潜力感到乐观 [33][34] 对Milvexian在二级卒中预防(SSP)和房颤(AFib)的研究结果充满信心，并指出拜耳的阳性SSP研究增强了对该机制的信心 [78][79] 公司认为其拥有多种治疗模式（免疫肿瘤、细胞疗法、放射性药物、ADC等），能够在高未满足需求的领域追求最前沿的科学，因此对到本十年末的增长轨迹感到非常安心 [62] 其他重要信息 - **ADEPT 2试验更新**: 试验将继续进行，并增加患者入组至原计划的约400名患者，预计数据读出将在明年下半年 [6] 公司有四项ADEPT研究（ADEPT 1, 2, 4, 5）正在进行，需要两项阳性研究以获得成功 [6] - **Cobenfy的扩展适应症**: 除了精神分裂症和阿尔茨海默病精神病(ADEPT)，公司还在进行阿尔茨海默病激越、阿尔茨海默病认知、双相情感障碍、自闭症易激惹等研究，并探索更多适应症 [21] - **BioNTech合作**: 合作进展顺利，已宣布五项研究，包括一线非小细胞肺癌、一线小细胞肺癌、三阴性乳腺癌、一线胃癌和一线微卫星稳定结直肠癌(MSS CRC) [68][69] - **Milvexian研究状态**: 与强生合作伙伴共同进行的急性冠脉综合征(ACS)研究因无效分析未达到阈值而终止 [78] 公司对明年的SSP和AFib数据读出保持信心，并正在讨论未来的潜在适应症 [78][81] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ADEPT 2试验的最新情况及其对Cobenfy项目的影响 [4] - **回答**: 公司宣布ADEPT 2试验将继续并增加患者入组 此前在第二季度财报电话会议中提到的临床试验现场审查中发现了一些不规范情况 在与FDA和数据监测委员会(DMC)协商后，决定排除部分试验点和患者，并进行了一项中期分析 DMC建议继续按计划进行研究，并将入组人数增加回原计划的约400名患者 该研究预计在明年下半年读出数据 公司共有四项ADEPT研究在进行中，需要两项阳性研究，并对该项目的成功概率感到满意 [5][6][7] 问题: Cobenfy在精神分裂症市场的表现、市场准入、采用率以及未来的投资 [8] - **回答**: 上市约一年，已在医疗补助(Medicaid)和医疗保险(Medicare)以及商业保险中获得了强有力的市场准入地位 每周TRx超过2,700张，正接近3,000张，表现超过近年其他精神分裂症药物上市 公司已实施加速计划，增加销售人员，进入医院渠道，并启动DTC营销，推动了NBRx和TRx增长 对该药物进入2026年的势头感到满意，并认为随着获得额外适应症，它将成为公司的重要产品 [12][13] 问题: 关于针对新型作用机制（毒蕈碱受体）的医生教育周期 [14] - **回答**: 该领域三十多年来没有新药，因此对精神科医生进行教育、设定合理预期、强调差异化特征以及改变数十年来使用通用D2拮抗剂的处方习惯至关重要 重点在于如何给药、设定对副作用的合理预期 Cobenfy具有前所未有的疗效，且没有EPS、催乳素升高、体重增加、镇静等副作用 教育将持续到明年，并将有更多第四阶段和真实世界数据来指导精神病学领域 [16][17] 问题: Cobenfy未来试验的扩展适应症计划，如双相情感障碍等 [18][20] - **回答**: 公司已有多个项目在进行中，包括阿尔茨海默病精神病(ADEPT)、阿尔茨海默病激越和认知、双相情感障碍（预计2026年底或2027年初读出数据）、自闭症易激惹，并正在寻找更多适应症加入研发计划 [21] 这些研究已经启动，公司拥有良好的概念验证和早期数据，对研究结果充满信心 [22][24][26] 问题: 从损益表(P&L)角度，如何看待2026年的推动力和制约因素，特别是考虑到新产品的投资 [27] - **回答**: 2025年是执行强劲的一年，增长产品组合已占业务的50%以上，并增长18% 2026年是重要的催化剂之年，有多个新分子实体和3期数据读出 公司专注于推动增长产品组合和执行管线 效率计划取得良好进展，费用基础从178亿美元降至165亿美元，节省约10亿美元，并有清晰的路线在2026-2027年再节省10亿美元，这提供了财务灵活性 对2026年的增长轨迹、运营效率和现金状况感到满意 [30][31][32][33][34] 问题: 人工智能(AI)在驱动成本效率方面的应用程度和效果 [35] - **回答**: AI不仅用于效率提升，更大的价值在于帮助加速识别新药、加速概念验证、优化试验设计和生产流程预测 早期测试案例表明，AI可以增加早期开发的成功概率并加快从概念验证到产品批准的速度 在效率方面，AI被用于自动化审批流程、简化采购流程，让员工更专注于外部竞争或实验室工作 [35][36][38] 问题: 在当前增长产品组合已经起飞的情况下，资本配置的优先级和业务发展的门槛 [39] - **回答**: 公司认为在当前的治疗领域内有足够的研发基础，并有潜力到本十年末获得10个新分子实体和30个额外适应症 业务发展将继续关注高未满足需求、优秀科学且公司能增加价值的领域 今年的交易（如Orbital、Philochem、BioNTech合作）是很好的例子 公司将继续在拥有深厚科学知识和商业能力的治疗领域寻求合作或收购机会 [40][42][43][45] 问题: Cuvantic（皮下注射Opdivo）的上市情况、市场准入和需求 [46][48][49] - **回答**: 对上市约一年的表现感到满意 自7月1日获得永久J代码后，第三季度销售额出现显著增长 预计随着时间的推移，从静脉注射向皮下注射的转换将继续保持强劲 约70%的使用发生在社区医疗环境，并广泛用于多种肿瘤类型和联合疗法 预计到2028年，30%-40%的静脉注射业务将完成转换 [50][51] 问题: 如何基于经济因素（如净收益、折扣）推动Cuvantic versus IV的使用 [52] - **回答**: 在社区医疗环境中，经济驱动因素很重要 皮下注射的三分钟办公室注射相比30分钟至一小时的输注，允许同时使用输液椅治疗其他患者，提高了效率 从净成本回收来看，使用皮下注射剂型比静脉注射更有优势 但主要的决定因素还是其为患者带来的便利性和对医生的益处 [52][54] 问题: 细胞疗法在公司产品组合中的优先级和投资情况 [55] - **回答**: 细胞疗法是公司重要的业务板块 Breyanzi表现非常成功，拥有最广泛的适应症 公司还拥有同种异体细胞疗法、IO靶向疗法，以及通过Orbital收购获得的体内技术以降低制造成本 这是公司整体增长故事的重要组成部分 公司拥有多种治疗模式（免疫肿瘤、细胞疗法、放射性药物、ADC），能够追求高未满足需求领域的前沿科学 [59][61][62] 问题: 与BioNTech在VEGF/PD-1双特异性抗体方面合作的背景和未来扩展计划 [63] - **回答**: 此次合作是公司业务发展思路的典范 公司寻找最佳科学，并强调率先或第二个进入市场以获取最大价值 公司拥有科学专长、开发能力和能增加价值的商业组织 BioNTech拥有强大的科学能力，双方优势互补 合作进展顺利，已宣布五项研究，涵盖非小细胞肺癌、小细胞肺癌、三阴性乳腺癌、胃癌和微卫星稳定结直肠癌，旨在扩大当前400-500亿美元的市场 [64][66][67][68][69] 问题: 从Opdivo的开发中可以汲取哪些经验教训，并应用于新合作项目 [70] - **回答**: 关键经验包括：率先或第二个进入市场至关重要；在社区医疗建立基础设施至关重要；快速启动新适应症的能力非常重要；生成非注册数据以超越标签更新速度也至关重要 [71][72][73] 问题: 如何看待来自中国的竞争和资产，以及交易结构（如CVR）的考量 [74] - **回答**: 公司对资产来源地持不可知论态度，关注最重要的科学和概念验证 中国非常重要，其全球IND占比越来越大，是获取科学和快速概念验证的重要途径 公司在中国派驻了科学家和业务发展团队 同时，美国和欧洲也有大量优秀科学 关于交易结构，公司关注如何创造价值，对不同的交易形式持开放态度 [75][76] 问题: Milvexian近期一项研究终止后，对其他两项研究的信心和解读 [77] - **回答**: 与强生合作伙伴共同宣布，急性冠脉综合征(ACS)研究因无效分析未达到所需阈值而终止 公司从一开始就知道这是风险最高的研究 对明年的二级卒中预防(SSP)和房颤(AFib)数据读出充满信心 此前一项2,000名患者的2期SSP研究显示了显著的相对风险降低和极少的出血 拜耳在SSP的阳性研究增强了对该机制的信心 在AFib研究中，公司采用了与当年Eliquis类似的策略，进行了超过1,000名患者的TKR研究，选择了合适的剂量，目前超过20,000名患者入组，未出现类似拜耳研究中导致停止的问题 [78][79][80] 问题: Milvexian在明年数据读出后，是否会探索其他心血管适应症 [81] - **回答**: 公司正与强生合作伙伴持续讨论下一步计划 显然，希望先看到SSP和AFib的阳性研究结果 但确实存在许多潜在的未来适应症可以共同探索 [81] 问题: Camzyos的商业进展、驱动因素、诊断速度和国际机会 [87][89] - **回答**: Camzyos年化销售额已超10亿美元，持续高双位数增长，目前有超过20,000名患者使用 估计仍有约70,000名已确诊患者和数十万未确诊患者 公司专注于在卓越中心和社区心脏病诊所推动增长 诊断率在过去几年有所提高，DTC活动有助于患者识别症状并咨询医生 治疗正向NYHA二级患者扩展 在美国以外的市场启动和报销也取得了类似成功 [87][88][90][91] 问题: 用于Camzyos患者识别的AI工具是否需要FDA批准 [94] - **回答**: 该AI工具是一种分析工具，供心血管医生最终做出诊断决定，而非诊断器械 [94] 问题: Sotyktu的现状和未来展望 [97] - **回答**: 2025年初，Sotyktu的表现未达预期，但在获得与Otezla同等的市场准入后，新患者起始和TRx有所改善 公司做出了艰难决定，停止了在美国和部分海外市场皮肤科的推广，以将资本重新配置到Cobenfy、Camzyos等关键增长驱动因素或研发/降本增效 公司对2026年的SLE和2027年的干燥综合征数据读出感到兴奋，这是高未满足需求且由风湿科医生治疗的领域 [97][101][104] 问题: 公司在医疗保健政策（如关税、MFN）方面的立场和准备 [105] - **回答**: 公司持续与政府及政策制定者沟通 在关税方面，公司供应链灵活，并持续增加在美国（马萨诸塞州、新泽西州）的投资以提高灵活性 关于MFN，公司认为确保药物可及性以及缩小美国内外成本差异至关重要 在税收政策方面，近期的变化鼓励了在美国的投资 在与FDA的互动方面，未受政策影响，保持良好 [108][109][111] 问题: 公司对直接面向消费者/患者(DTC/DTP)策略的定位 [112] - **回答**: 公司完全支持政府在这方面的方向，认为直接面向患者非常重要，可以提高药品价格透明度，确保可及性和可负担性 公司是首批推出直接面向患者项目的企业之一，例如Eliquis 360（价格比标价低40%）和Sotyktu（价格比药房支付低约80%） [114]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净销售额超过120亿美元，有机增长2% [5] - 2025财年营业利润为7.19亿美元，调整后营业利润略高于10亿美元 [16] - 2025财年营业利润率为5.9%，调整后营业利润率为8.4% [16] - 2025财年摊薄后每股收益为0.87美元，调整后摊薄每股收益为1.37美元 [17] - 第四季度摊薄后每股亏损0.10美元，调整后摊薄每股收益为0.32美元 [17] - 2025财年有效税率为28%，受第四季度少数股权投资减值影响 [16] - 2025财年运营现金流为8.45亿美元 [17] - 2025财年末库存为17亿美元，较年初增加1.71亿美元 [17] - 2025财年资本支出为3.11亿美元 [17] - 2025财年向股东返还了创纪录的6.33亿美元股息 [18] - 第四季度原材料成本通胀超过500个基点 [12] - 2025财年猪腹肉成本上涨约25%，猪肉分割肉上涨约10%，猪碎肉上涨约20% [12] - 第四季度发生非现金减值费用，国际业务减值1.64亿美元，零售业务减值7100万美元 [16] - 第四季度鸡肉产品召回和工厂火灾事件合计造成约0.03美元的每股收益负面影响 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：领先品牌在超过40个品类中保持第一或第二的市场份额，包括Jennie-O、Applegate、Wholly Guacamole和SPAM等品牌均实现强劲增长 [6] - **零售业务**：Planters品牌净销售额实现同比增长，尽管上半年因去年生产中断面临压力 [6] - **零售业务**：盈利能力承压，利润率下降，主要受商品成本上升带来的投入成本压力影响 [6] - **餐饮服务业务**：表现持续优于行业整体，得益于直销团队、运营商驱动的创新和多元渠道布局 [6] - **餐饮服务业务**：多个品牌和品类表现强劲，包括Jennie-O火鸡产品、Fire Braised Meats、Café H全球风味蛋白、品牌意大利辣香肠和品牌培根 [7] - **餐饮服务业务**：行业整体客流量下降且增长不及预期，叠加高投入成本，影响了该部门2025年的业绩 [8] - **国际业务**：业绩表现不一，体现了均衡投资组合的重要性 [8] - **国际业务**：中国业务是2025财年国际部门收入的最大贡献者，并实现了强劲的利润表现 [8] - **国际业务**：品牌出口业务收入表现强劲，但商品投入成本和贸易中断影响了利润 [8] - **国际业务**：巴西市场是今年的挑战，对国际部门实现增长目标产生了负面影响 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：是国际部门收入和利润的强劲贡献者 [8] - **巴西市场**：表现不佳，对国际部门增长构成挑战 [8] - **日本市场**：SPAM Musubi产品在推出三年后，销量已超过1亿份 [26] - **美国市场**：餐饮服务行业整体客流量下降，增长未达预期 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点1：消费者至上**：深化对消费者和运营商的理解，基于洞察设计解决方案，例如培根和火鸡绞肉产品线的创新 [21][22][23][24][25] - **战略重点2：突破品牌边界**：利用品牌蛋白优势拓展新品类和消费场景，例如SPAM品牌推出寿司风格产品，Applegate品牌拓展鸡肉品类 [26][27] - **战略重点3：面向未来**：简化公司运营，重塑投资组合，推进数据、技术和流程现代化，包括利用人工智能提升营销效率 [28][29][30] - **投资组合重塑**：是持续的战略重点，旨在简化运营并聚焦长期增长潜力，例如将Justin's业务转为战略合作，退出部分自有品牌产品线，关闭非战略性汤料业务 [28][42] - **转型与现代化（T&M）计划**：在2025财年对抵消部分利润率压力起到关键作用，包括扩大分销网络、关闭或重新分配多个工厂产能、推进数据和流程成熟度 [9] - **转型与现代化（T&M）计划**：将在2026财年继续，但不再单独报告其节省金额，其财务效益将用于支持增强的营销计划、抵消通胀压力和扩大利润率 [34][77][78] - **公司定位**：从一家肉类公司演变为以消费者为中心的公司，并成为凭借蛋白解决方案取胜的消费食品公司 [20][21] - **竞争优势**：拥有均衡的以蛋白为核心的产品组合，以及在零售和餐饮服务渠道的广泛覆盖，这被认为是强大且独特的战略优势 [20][21] - **行业环境**：消费者环境紧张，消费者持续表现出寻求价值的行为；餐饮服务行业预计将持平或小幅增长 [73][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025财年回顾**：是具有挑战性的一年，盈利未达目标，原因是动态的消费环境、高企的投入成本和一些意外挫折 [5] - **投入成本通胀**：关键商品投入的持续通胀超出预期，并高于上年水平 [12] - **火鸡供应**：2025财年早期受禽流感影响，第四季度中西部再现病例，预计供应紧张将持续到2026年上半年 [13] - **定价行动**：在2025财年多次采取定价行动，但由于部分成本通胀的时机问题，无法在财年内完全抵消利润率影响 [13] - **公司重组**：2025年末削减了约250个公司和销售职位，约占该群体的9%，旨在支持战略重点和长期增长 [9][35][51] - **2026财年展望**：目标是恢复2%-3%的有机净销售增长和5%-7%的营业利润增长的算法 [32] - **2026财年指引**：预计有机净销售增长1%-4%，调整后营业利润增长4%-10%，调整后每股收益在1.43美元至1.51美元之间 [33] - **2026财年成本假设**：预计猪肉投入成本将较2025财年下降，但仍高于五年平均水平；牛肉成本预计保持高位并构成阻力；坚果成本预计也将高于上年 [34] - **2026财年利润率**：预计毛利率扩张将受到产品组合改善、定价效益和T&M计划生产力等因素推动 [34] - **2026财年各业务部门**：预计所有三个部门都将实现收入和部门利润增长 [35] - **2026财年季度节奏**：预计第一季度收益将同比下降，主要受定价、商品投入成本影响的时间差以及第四季度部分遗留问题的影响 [35][72] - **消费者环境**：消费者仍感到压力，受通胀累积效应和宏观环境不确定性影响，消费者情绪保持低位 [73] - **竞争环境**：零售环境波动且竞争激烈，但公司旗舰品牌和新兴品牌表现良好，在多个品类中份额领先 [89][90] 其他重要信息 - 公司宣布将季度股息提高1%，意味着2026财年年度化股息率为每股1.17美元，标志着连续第60年增加股息，成为“股息贵族” [18] - 2025财年是公司有记录以来第二安全的年份 [18] - 公司正在完善流程，以更实时地应对市场变化，提高预测和管理商品风险的敏捷性 [70] - 预计2026财年关税影响在2500万至3500万美元之间，主要与钢铁和铝供应有关 [93] - 库存水平同比上升，主要受商品市场价格推动以及为应对寒冷月份和天气事件做出的战略决策影响，但公司对当前库存水平感到满意 [104] 问答环节所有提问和回答 问题: 能否进一步解析2026财年指引，说明关键的支持因素和抵消因素？ [39] - 指引预计有机净销售增长1%-4%，得益于已采取的定价行动和增强的营销支持 [39] - 调整后营业利润预计增长4%-10%，中点增长7%，主要驱动力包括定价效益传导、产品组合改善、T&M计划持续收益、重组节省以及下半年猪肉成本压力缓解 [40][41] 问题: 关于投资组合重塑，已宣布的举措是起点吗？未来是否会有更多动作？ [42] - 投资组合重塑是持续的战略努力，旨在围绕增长雄心构建组合并简化运营，例如将Justin's业务转为战略合作，因其在糖果品类（非战略品类）有增长机会 [42][43] 问题: 关于火鸡市场走强的预期，指引中对整只火鸡价格有何假设？ [46] - 火鸡业务非常重要，特别是高附加值的火鸡绞肉业务 [47] - 2025年市场波动，公司采取了定价行动并成功恢复利润 [48] - 2026年指引中包含了全年整只火鸡价格保持较高水平的预期，但目前市场尚未完全确定，仍需观察假日季销售情况 [48][49] 问题: 重组工作预计能带来多少节省？ [50] - 重组导致250个职位削减（约占公司及销售团队的9%），并减少了组织层级和部分福利项目 [51] - 该计划旨在实现相当于实施成本2至3倍的总节省，投资回收期快，在12个月内 [51] - 节省不会全部直接体现为SG&A的减少，部分将用于再投资于人员、品牌和技术，部分反映在销售成本中，部分用于覆盖激励措施重置 [52] - 总体而言，调整后SG&A占净销售额的比例预计与上年持平，同时营销和广告投资将显著增加 [53] 问题: Planters品牌的复苏进展如何？在货架空间和利润方面处于什么阶段？对2026财年节奏有何影响？ [56] - Planters品牌已完全恢复增长模式 [57] - 最新13周数据显示，美元消费额增长12%，销量消费额增长6%，主要受分销增长驱动 [57] - 分销恢复已基本完成，几乎恢复到供应中断前的水平，并在增长的零食坚果品类中赢得份额 [58] - 利润恢复仍受产品组合变化（消费者从腰果转向其他坚果）的阻碍，预计将在2026年第二季度开始同比腰果定价压力，并通过调整市场计划来改善产品组合 [58][59] 问题: 如何评估巴西的合资业务？是否考虑出售以简化国际业务？ [61][62] - 中国业务和品牌出口业务（以SPAM为首）表现良好 [63] - 部分出口业务（更多商品化产品）近期较为困难，巴西业务确实拖累了整体业绩 [63] - 投资组合审查持续进行，将评估所有业务是否合理，并在2026年继续这一过程 [64] 问题: 关于猪肉原材料成本假设，能否提供更多细节？如何看待同比降幅？ [67] - 第一季度猪碎肉和牛肉成本仍是同比阻力，猪腹肉成本已开始出现同比缓解 [68] - 公司已宣布定价行动以应对市场变化，餐饮服务定价暂无变化 [68] - 全年指引中考虑了牛肉和坚果的成本阻力，并预计下半年猪肉成本将有所改善 [68] 问题: 在制定指引时，对消费者环境的假设是什么？是否预计整个2026年都将面临挑战？ [71] - 预计第一季度收益将面临压力，可能较上年同期低0.02-0.04美元，原因包括定价行动未完全生效、商品投入成本仍处高位、火鸡供应问题以及SG&A节省效益尚未体现 [72] - 消费者环境仍然紧张，消费者持续寻求价值，消费者情绪低迷 [73] - 餐饮服务行业预计整体持平或小幅增长，但公司凭借解决方案组合、渠道多元化和直销团队，能够应对挑战 [73][74] 问题: 计划将多少资金重新投资于业务？特别是T&M节省的再投资情况？ [76] - T&M计划进入最后一年，其财务效益将分散用于支持营销增强、抵消持续通胀压力以及扩大利润率 [77][78] - 再投资将集中在重点品牌（如Planters、SPAM、Jennie-O）和关键创新上，以推动有利的产品组合和利润增长 [79] - 支持品牌对于在通胀环境下成功实施定价行动和保持品类势头至关重要 [80] 问题: 2026财年第一季度之后的季度复苏节奏如何？是逐步恢复还是下半年大幅提升？ [81] - 第一季度面临挑战后，预计收益将加速改善 [82] - 第二、三季度增长将较为温和，第四季度因上年同期存在0.03美元的一次性事件影响，同比增幅应更为显著 [82] 问题: 2026财年各业务部门收入增长中，价格和销量各自的驱动因素如何？ [85] - 零售部门：销量预计小幅下降，净销售额预计低个位数增长 [86] - 餐饮服务部门：销量预计低个位数增长，净销售额预计中个位数增长 [86] - 国际部门：销量预计低个位数增长，净销售额预计高个位数增长 [87] - 所有三个部门预计全年都将实现部门利润增长 [87] 问题: 零售类别的整体竞争环境如何？ [88] - 尽管环境波动、竞争激烈且消费者压力大，但零售业务收入势头良好 [89] - 扫描数据显示，旗舰品牌和新兴品牌表现良好，核心肉类组合消费增长超过1% [89] - 公司已采取多轮定价行动，并将继续投资于核心品牌和创新以保持竞争力 [90][91] 问题: 关税方面有何更新？特别是腰果关税豁免对2026财年的影响？ [93] - 公司认为受关税影响相对较小，2026财年关税影响预计在2500万至3500万美元之间，主要与钢铁和铝供应有关 [93] - 对于近期取消的互惠关税（如腰果），尚未量化其对2025财年的具体影响，因此无法提供2026财年的对比范围 [93] - 2025财年全年关税影响约为每股0.01-0.02美元 [94] 问题: 考虑到多项一次性因素（重组节省、上年事件等）的积极影响，为何2026财年营业利润增长指引的低端仅为4%？有哪些抵消因素？ [95][96] - 第一季度开局面临压力，这意味着剩余季度的隐含增长需要更高 [97] - 在定价方面，零售业务决策更为复杂，有时为保护品牌长期价值，不会将全部成本上涨完全转嫁，这也影响了2026年的业绩预期 [98] 问题: 2026财年毛利率前景如何？复苏节奏怎样？ [101] - 2025年毛利率受商品通胀（仅第四季度就达500个基点）以及鸡肉召回和火灾事件影响 [102] - 2026年预计毛利率将扩张，得益于产品组合改善、全年定价效益传导以及T&M计划节省 [102] 问题: 库存水平上升了约11%，如何看待当前库存健康状况？ [103] - 对库存水平感到满意，尽管同比上升，但在第四季度已有所下降 [104] - 库存增加主要受商品市场价格推动、为寒冷月份和天气事件做出的战略备货决策，以及上年同期Planters工厂问题导致的补货影响 [104] 问题: 火鸡业务在2025财年对收益的具体影响是正面还是负面？能否帮助理解其影响走势？ [107] - 2025年火鸡成本总体上升，但公司成功在火鸡绞肉业务上实施了必要的定价以覆盖成本 [107] - 上半年压力很大，但下半年业绩改善抵消了上半年的不利影响 [107] - 整只火鸡价格最终好于最初预期 [107] - 总体而言，2025年火鸡业务对收益是正面贡献 [108] 问题: 原材料通胀在第四季度是多少？2026财年季度走势如何？ [109] - 第四季度原材料成本通胀为500个基点 [109] - 关于2026财年季度走势的问题被转给了其他负责人 [109]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为3.28美元，全年为12.16美元，全年每股收益增长26% [5] - 全年记录净利润为92亿美元 [5] - 全年普通股回报率提升150个基点至11.3%，第四季度末达到11.8% [5] - 有形普通股回报率提升570个基点至15.4% [18] - 全年税前预拨利润增长18%至158亿加元 [6] - 全年收入增长12%，费用增长9%（若剔除基于绩效的薪酬和美元走强影响，则增长5%），实现3%的正运营杠杆 [18][19] - 效率比率改善230个基点至56.3% [6] - 信贷损失拨备总额为7.55亿加元，占贷款的44个基点，较上年同期减少7.68亿加元 [18][32] - 平均贷款同比增长1%，客户存款同比增长1% [19] - 剔除交易因素后的净利息收入同比增长10%，净息差为206个基点，环比扩大7个基点 [20] - 剔除交易因素后的非利息收入同比增长17% [22] - 普通股权一级资本比率为13.3%，高于管理目标，较上季度下降20个基点 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **加拿大个人与商业银行**：收入为31亿美元，同比增长7% [25] 税前预拨利润增长7% [25] 净收入同比增长5% [25] 效率比率改善至43.1% [25] - **美国银行业务**：净收入为6.27亿美元，去年同期为2.62亿美元 [26] 税前预拨利润增长8%，实现3.6%的正运营杠杆 [26] 全年普通股回报率提升170个基点至8.1% [14] 净息差较去年第四季度扩大15个基点 [12] - **财富管理业务**：净收入同比增长28% [27] 收入增长14% [27] 费用增长11% [27] - **资本市场业务**：净收入为5.32亿美元，去年同期为2.7亿美元 [28] 税前预拨利润为7.12亿美元，增长32% [28] 收入增长14%，其中全球市场收入增长10%，投行与企业银行业务收入增长18% [28] - **公司服务部门**：净亏损7300万美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：加拿大商业银行业务贷款增长7%，存款增长5% [11] 预计2026年贷款将实现低个位数增长 [30] - **美国市场**：已完成约80%的非战略及低于回报目标贷款的优化行动，风险加权资产减少46亿美元 [12] 预计贷款优化将在第二季度基本完成，年末贷款增长将加强至中个位数 [12][30] 计划未来五年新增150家分支机构，重点在加利福尼亚州加密布局 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司首要任务是重建普通股回报率并实现盈利增长，中期目标为15% [5][38] - 战略核心是数字化优先、人工智能驱动的战略，已向所有员工推出生成式人工智能生产力工具，活跃用户超过80% [8] - 通过战略合作伙伴关系以及在数据、风险治理和人才方面的投资加速人工智能能力 [9] - 在加拿大投资银行业务中，并购交易排名第一，股票资本市场排名第二 [10] - 通过北美领先的财资与支付解决方案平台推动客户和存款增长 [11] - 美国业务已整合为统一架构，以发挥协同效应 [12] - 宣布出售138家缺乏本地规模的分支机构，并战略性地再投资以加强关键市场的网络和密度 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济环境保持韧性，但GDP增长温和，预计美国增长1.8%，加拿大增长1.4% [15] - 加拿大失业率可能在明年年中之前保持在7%以上，对消费者信贷构成挑战 [16] - 贸易不确定性持续，但投资加拿大和多元化贸易关系的举措正在推进 [16] - 公司在商业银行和资本市场方面的优势地位使其有能力从新的资本支出周期中受益 [16] - 预计信贷损失拨备将随时间继续正常化 [17] - 预计2026年全行净息差将基于当前利率预期和梯形投资的好处保持相对稳定 [21] - 预计加拿大上半年经济环境疲软，但扩张性财政政策、增长举措和货币政策支持应会推动年内增长走强 [35] - 假设宏观经济前景如共识预期发展，预计受损信贷损失拨备将保持在中40个基点范围内 [35] - 预计2026年有效税率在25%-26%之间 [31] 其他重要信息 - 公司计划于3月26日举办全行投资者日 [16] - 公司宣布每股股息增加0.04美元至1.67美元，较上年增长5% [8] - 本季度完成了800万股股票回购，2025财年总计回购2220万股 [24] - 公司预计在2026年第一季度记录约2.25亿加元的一次性费用，主要用于劳动力优化，预计完全执行后将带来每年2.5亿加元的节约，其中约一半将在2026年实现 [23] - 与往年类似，第一季度将包含季节性的较高福利和符合退休条件员工的股票薪酬影响，预计在2.5亿至2.7亿美元之间 [24] - 首席财务官Tayfun Tuzun将在年底退休 [82] - 非银行金融机构投资组合风险状况良好，其中50%为股权认购贷款，30年历史中无损失 [34][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于15%的普通股回报率目标，是否仍有望在2027年实现 [38] - 15%仍是公司的中期目标，时间框架通常被认为是三到五年，假设环境向好，公司希望在此范围的前期实现该目标 [38] 问题: 关于普通股权一级资本比率目标为12.5%，若低于13%是否会感到舒适 [41] - 资本管理考虑三个因素：监管最低要求、宏观经济背景及自身表现、同行分布，公司对12.5%的管理目标感到满意，认为这是非常稳健的资本管理方法 [41] 问题: 关于美国和加拿大商业贷款增长前景，以及宏观不确定性影响 [45] - **美国方面**：客户普遍乐观，活动增加，渠道增长，新招聘的100多名商业银行家和私人顾问将带来未来12个月的效益，预计贷款增长将在2026年第二、三季度开始显现 [46][47] - **加拿大方面**：客户态度谨慎乐观，存在被压抑的需求，渠道强劲，第四季度末势头强于季度初，公司已准备好迎接资本支出增长，并专注于存款增长和市场份额获取 [51][52] 问题: 关于加拿大信用卡组合拖欠率上升以及并购中是否愿意发行股票 [55] - **信用卡方面**：宏观经济状况影响了大众消费者，特别是信用谱系低端人群，公司已调整管理对该细分市场的风险敞口，并专注于高端市场增长 [56][57] - **并购方面**：公司不会为交易牺牲12%的普通股回报率目标，所有资本配置决策都需通过是否支持普通股回报率改善和可持续盈利增长的评估，优先考虑有机增长，仅在符合战略和财务目标且能加速普通股回报率提升的补强型收购机会出现时才会考虑 [61][62][63] 问题: 关于公司服务部门本季度表现优异的原因，以及非银行金融机构投资组合是否在2024/2025年造成较高损失 [68] - **公司服务部门**：本季度未采取任何特殊行动，表现优异源于流动性管理和低收益资产余额管理的良好表现，不同季度间存在波动 [70] - **非银行金融机构投资组合**：该组合多元化、结构良好、通常有担保，50%为股权认购贷款，历史损失率极低，过去十年的损失率约为1个基点，部分来自两年前披露的保险领域，并非典型的非银行金融机构业务 [71][72] 问题: 美国监管变化（如补充杠杆率）是否影响资本水平看法，以及对实现12%普通股回报率目标的影响 [75] - 目前美国资本水平高于同行，任何监管变化可能带来更多灵活性，但公司未将此纳入普通股回报率展望，目标是利用资本支持资产负债表增长 [76] 问题: 在当前监管开放和资本过剩环境下，为何不考虑通过并购获取规模 [77] - 并购决策不考虑监管环境或时间窗口，关键在于交易是否符合战略和财务标准，当前首要任务是有机增长以实现普通股回报率目标，只有在符合标准的补强型收购能加速目标实现时才会考虑 [78][79] 问题: 关于重组费用是否计入核心数据的澄清 [64] - 重组费用将计入核心数据，公司一贯采用此做法 [65]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为6.16亿美元，同比增长3% [24] - 第三季度总可比销售额增长3%，其中门店可比销售额增长5%，直接（电商）可比销售额下降3% [24] - 第三季度毛利率为46.8%，同比下降100个基点 [24] - 第三季度调整后营业利润为1290万美元，高于去年同期的1030万美元 [26] - 第三季度调整后摊薄每股收益为0.79美元，去年同期为0.61美元 [26] - 第三季度销售及行政费用占销售额的44.7%，同比改善了140个基点 [25] - 第三季度自由现金流同比改善近500万美元 [26] - 第三季度库存同比增长7% [26] - 第三季度资本支出总计1800万美元 [26] - 公司下调全年业绩指引，目前预计全年调整后每股收益约为0.95美元，此前假设的税率为29%时，调整后每股收益将高于1美元 [27] - 全年营收增长预期约为2%，可比销售额增长预期约为3% [28] - 全年毛利率预计同比下降约100个基点 [29] - 全年销售及行政费用占销售额的比例预计改善约100个基点 [30] - 全年资本支出预计在5500万至6500万美元之间 [30] - 全年平均流通股数约为1060万股，调整后税率约为34% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Journeys**：第三季度可比销售额增长6%，营业利润增长超过50%，营业利润率扩张近200个基点 [4][8] - **Journeys**：第三季度门店可比销售额保持强劲，与上半年趋势一致，受转化率和交易额提升以及4.0门店改造推动 [10] - **Journeys**：第三季度产品品类中，运动鞋品类增长占主导地位，靴子销售也呈正增长但依赖于特定品牌 [11] - **Schuh (SHU)**：第三季度可比销售额下降2%，受英国市场促销活动加剧影响，毛利率压力超出预期 [4][24] - **Schuh (SHU)**：门店转化率和平均交易额的增长不足以抵消客流量下降，导致整体可比销售额倒退 [11] - **Johnston & Murphy (J&M)**：第三季度整体销售额同比增长，主要由批发渠道增长驱动，但整体可比销售额下降，主要受电商趋势疲软影响 [13] - **Johnston & Murphy (J&M)**：毛利率因批发渠道占比增加以及提价前的关税影响而承压 [14] - **Genesco Brands Group**：退出Levi's许可业务导致重大一次性不利影响，产品清算大幅压低了该部门毛利率和整体业绩 [10][16] - **Journeys 4.0门店**：继续在所有关键指标（可比销售额、客流量、转化率、平均交易额）上表现优异，持续带来超过25%的销售额提升和强劲的新客户获取 [19][27] - **Journeys 4.0门店**：第三季度表现与之前水平一致，即使在非高峰时段也优于其他门店，预计年底将拥有超过80家此类门店 [42][43] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场 (Journeys)**：在重要的返校季表现强劲，8月创下纪录，实现两位数可比销售额增长 [10] - **英国市场 (Schuh)**：零售环境仍然非常严峻，消费者要么专注于必备单品，要么寻求折扣刺激购买，导致促销活动超出预期 [11][12] - **英国市场 (Schuh)**：汇率有利，部分抵消了整体门店数量减少的影响 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **Journeys战略增长计划**：专注于成为时尚引领型青少年（尤其是少女）的目的地零售商，通过产品升级多样化、投资品牌、提升客户体验和投资团队四大关键领域执行 [17][19] - **Journeys品牌投资**：推出“Life On Loud”品牌宣传活动，已获得超过7000万次社交媒体浏览，旨在扩大品牌知名度并吸引新客户和流量 [8] - **Journeys产品多样化**：11月引入了Nike产品，初期在部分门店和线上推出，旨在验证Journeys作为顶级品牌零售商的地位并吸引青少年客户 [17][48][49] - **新组织结构**：成立了由Andy Gray领导的Journeys全球零售集团，整合Journeys、Schuh和Little Burgundy，旨在加强市场定位并推动增长 [9] - **Schuh业绩改善计划**：通过新成立的全球零售集团，利用Journeys的成功经验，实施全面计划以显著改善运营表现，包括优化产品组合、品牌建设和门店网络优化 [12][32] - **Johnston & Murphy品牌重塑**：成功转型为更休闲、舒适、多品类的生活方式品牌，并于10月引入Peyton Manning作为品牌大使，活动立即带来两位数客流量增长 [9][15] - **Genesco Brands Group业务调整**：正在退出Levi's许可业务，并准备在2026年秋季推出Wrangler品牌鞋类产品 [10] - **行业竞争与消费者行为**：消费者在有理由时购物，否则则减少支出，这一模式在返校季变得尤为明显，顾客寻找必备单品和新颖性来驱动购买 [5][6] - **行业竞争与消费者行为**：黑色星期五和网络星期一早期结果积极，公司拥有正确的品牌和款式来满足挑剔的客户，且在此期间进行了大量全价销售，而竞争对手则进行了高度促销 [7][46] - **行业趋势**：鞋类行业趋势一直充满挑战，但Journeys实现了市场份额增长 [8] - **时尚趋势**：消费者正转向全年更频繁地穿着运动鞋，靴子销售呈正增长但非常依赖特定品牌，帆布鞋需求相对较弱 [11][54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：消费者环境持续反映出顾客“有理由才购物，否则就减少支出”的模式，这一模式在今年返校季变得更加明显，并影响了对第四季度的看法 [5] - **经营环境**：第三季度返校核心时段需求强于预期，但其后几周客流量和购买意愿显著软化且超出预期，10月尤其具有挑战性 [5] - **近期表现**：11月前几周出现相同模式，但随着天气转冷和假期临近，整体表现有所回升 [6][7] - **未来前景**：对11月的情况感到鼓舞，特别是黑色星期五和网络星期一，但一些因素导致公司更新了对今年剩余时间的看法 [20] - **未来前景**：大幅下调了Schuh的销售和利润率预测，以反映英国市场的持续困境，并基于在非高峰购物日观察到的消费者流量和支出模式，调低了其他业务的增长假设 [20] - **未来前景**：尽管通过削减支出可以部分抵消对盈利能力的影响，但不足以完全抵消销售的整体下降，尤其是Schuh的利润率压力 [21] - **未来前景**：外部环境影响了近期表现，但对战略计划的进展感到鼓舞，并对可控领域充满信心，继续战略投资以实现长期价值创造 [30] - **未来前景**：2026财年以Journeys的强劲势头为特征，但被其他方面的不利因素所抵消，展望未来，公司已为增长做好准备 [32] - **未来前景**：预计品牌业务将受益于全年提价和许可业务退出的同比基数效应，尽管关税压力将持续 [32] 其他重要信息 - 公司门店总数在季度末为1245家，新开4家，关闭12家 [27] - 本季度未进行股票回购，但在第一季度回购了约60万股（约占流通股的5%），当前股票回购授权剩余2980万美元 [27] - 全年税率预期提高至34%，主要受Schuh盈利能力下降导致的扣除限制影响 [27][30] - 公司预计全年将实现正自由现金流 [30] - Journeys预计全年可比销售额将实现中个位数增长，营业利润几乎翻倍 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: Journeys第四季度展望及可比销售额预期 [35][36] - Journeys去年下半年可比销售额非常强劲（分别为+11%和+14%），今年第四季度面临高基数 [37] - 在非高峰购物时段，消费者支出有所减少，公司经历了强劲的返校季后，随后几周出现回落 [38] - 基于过去几年的叠加可比销售额，预计Journeys在第四季度仍将实现正可比销售额 [39] - 具体而言，预计门店销售将保持强劲增长，但电商可比销售额将因面临强劲同比对比而有所缓和 [40] - 尽管关闭了一些门店影响了总销售额，但门店生产力更高，预计整体业务组合将更强大，叠加可比销售额与第三季度一致 [40][41] 问题: Journeys 4.0门店在第三季度的提升效果 [42] - 4.0门店继续表现出与之前相同水平的强劲业绩，即使在非高峰时段也优于其他门店 [42] - 该举措有助于吸引新客户并提升购物环境，从而带来更高的交易额和转化率 [42] - 去年底约有10家4.0门店，预计今年底将超过80家，并正在加速改造计划 [43] 问题: 11月销售趋势、Journeys可比销售额表现及季度剩余时间预期 [45] - Journeys在11月实现了正可比销售额，随着假期临近销售走强，黑色星期五创下纪录（在去年创纪录的基础上） [46] - 在黑色星期五周末进行了大量全价销售，而竞争对手则高度促销，平均交易价值更高，线上销售也表现强劲 [46][47] - 预计假期销售将非常积极，产品组合优于以往，但预计1月份消费者在假日消费后会减少支出，类似于返校节后的情况 [47] 问题: Nike的推出计划、门店数量及未来发展 [48] - Nike于11月12日在Journeys推出，目前仅在少数门店试销（通常新品牌引入在50-100家门店，200家算很多） [48][49] - 此次合作符合公司为目标客户提供多样化品牌组合的战略，Nike希望触达青少年尤其是少女客户 [49] - 初期不会带来巨大销量，但对于验证Journeys作为顶级品牌零售商至关重要，相信Nike未来可以发展成为前十大品牌之一 [50] 问题: Journeys帆布鞋与运动鞋的需求趋势差异及2026年创新渠道 [53] - 时尚趋势在拓宽，青少年拥抱更多穿着场合，Journeys拥有独特的定位，涵盖时尚、时尚运动鞋和休闲品牌 [53] - 第三季度通常靴子销售增加，本季度靴子销售为正且预计第四季度继续为正，但非常依赖特定品牌 [53] - 消费者正转向全年更频繁地穿着运动鞋，因此运动鞋品类的增长超过休闲鞋 [54] - 帆布鞋的整体需求不强，但仍是产品组合的重要部分 [55] - 展望2026年，运动生活品类的创新渠道比帆布鞋更强劲 [55] 问题: 靴子销售增长的驱动因素是创新还是更好的产品获取 [56] - 靴子销售始于时尚趋势，公司不销售非品牌时尚靴，而是销售与特定品牌相关的靴子 [57] - 传统高筒靴占比减少，消费者转向更低的靴筒、更像莫卡辛的鞋款以及带毛皮的产品 [57] - 增长主要由当前消费者需求的一些标志性品牌推动 [57] 问题: 消费者支出放缓是否与收入阶层有关 [58] - Journeys吸引广泛的收入阶层客户，当消费者感到压力时，以往会转向低价产品，但此次并未出现这种情况 [58] - 观察到消费者为购买心仪商品愿意支付更高价格，但会在非购物时段节省开支，平均交易额显著上升 [58] - 高收入客户消费更强劲，但总体而言，客户在有理由外出购物时愿意为心仪商品支付更高价格，减少开支主要是为了节省现金购买其他想要的东西 [58][59] 问题: Journeys品牌组合扩张的下一步计划及当前势头对增长前景的影响 [64] - 除了Nike，近期还引入了Hoka和Saucony等品牌，这些对于验证Journeys在历史优势不足的品类中的地位很重要 [64] - 关键战略是追求更多样化，以便在热门款式、品牌或品类中都有良好代表性 [65] - Journeys的商业模式能够经受时间考验，因为可以通过管理品牌轮换来应对消费者喜好的变化 [65] - 考虑到去年可比销售额基数很高（两位数增长），对销售势头需保持谨慎 [66] - 通过吸引新客户、提升品牌知名度、改善门店执行、增加4.0门店等举措，将支撑Journeys未来多个季度的持续增长 [67] - 公司在市场上没有直接竞争对手，拥有独特的价值主张和广泛的品牌关系，这将驱动长期增长 [68] 问题: 毛利率下降的原因及未来改善机会和关键杠杆 [69] - 今年毛利率压力主要来自三个因素：Schuh的促销环境、关税影响以及退出Levi's许可业务的一次性清算 [69] - Levi's产品清算对部门毛利率影响达数百个基点，这是一次性事件，明年不会重复 [69] - 关税方面，批发业务因提前锁定价格而无法及时提价，未来将通过管理定价和产品成本来应对 [70] - Schuh方面，由于市场促销激烈，毛利率可能损失近200个基点 [70] - 明年将采取行动调整库存以适应需求，并加强产品组合，提供更深更广的必备款式，预计几个季度内能取得进展 [71] - 竞争对手为驱动销售而促销，公司通常为清库存而促销，但当前不得不匹配竞争对手的促销力度 [72] - 补充说明：全年毛利率下降100个基点中，约一半与退出许可业务有关，Schuh占其余大部分，关税有残余影响，但关税明年仍是逆风 [73][74] 问题: 营销广告活动效果及未来支出展望 [75] - 团队在费用管理方面表现卓越，尽管增加了营销支出，仍实现了140个基点的销售及行政费用杠杆 [75] - 过去营销支出主要用于绩效营销以推动数字渠道增长，但近一年已转向品牌营销和更上层的活动以吸引新客户 [76] - “Life On Loud”和Peyton Manning活动是品牌营销的例子，旨在建立品牌知名度，公司认为其品牌和商品优秀，但知名度有待提高 [76]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为3.28美元，较去年同期的1.90美元大幅增长，全年调整后每股收益为12.16美元 [4] - 全年净利润达到创纪录的92亿美元，同比增长26% [4] - 全年税前拨备前利润增长18%，达到158亿加元 [5] - 全年平均股本回报率提升150个基点至11.3%，第四季度达到11.8% [4] - 全年效率比率改善230个基点至56.3% [5] - 第四季度总收入同比增长12%，非利息收入（剔除交易）同比增长17% [17] - 第四季度信贷损失拨备总额为7.55亿加元，或44个基点，较去年同期减少7.68亿加元 [17] - 普通股权一级资本比率稳定在13.3%，高于12.5%的管理目标 [6][22] - 2025财年通过回购和股息向股东返还超过80亿美元资本，并宣布将季度股息提高0.04美元至每股1.67美元，增幅5% [6] - 第四季度净息差（剔除交易）为206个基点，环比上升7个基点，全年银行整体净息差同比扩大15个基点 [18][19] - 2026年核心费用增长预计在中个位数范围内，包括约2.25亿加元的一次性重组费用，预计将带来每年2.5亿加元的节约 [20] - 2026年有效税率预计在25%-26%之间 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **加拿大个人与商业银行**：全年收入达31亿美元，同比增长7%，税前拨备前利润增长8% [10][23] 全年净收入增长5%，效率比率改善至43.1% [23] 贷款增长7%，存款增长5% [10] - **美国银行业务**：第四季度净收入为6.27亿美元，去年同期为2.62亿美元 [24] 全年税前拨备前利润增长7%，实现3%的正运营杠杆，平均股本回报率提升170个基点至8.1% [12] 净息差同比扩大15个基点 [11] 经常性费用收入增长10%，其中商业资金与支付解决方案费用增长23%，私人财富费用增长12% [12] - **财富管理业务**：第四季度净收入同比增长28%，收入增长14% [25] 该业务是公司平均股本回报率最高的部门，全年收入和净收入创纪录 [8] - **资本市场业务**：第四季度净收入为5.32亿美元，去年同期为2.70亿美元 [25] 全年税前拨备前利润增长32%，达到7.12亿美元 [25] 收入增长14%，其中全球市场收入增长10%，投资与企业银行收入增长18% [25] 在加拿大并购交易中排名第一，在股票资本市场排行榜中排名第二 [9] - **企业服务部门**：第四季度净亏损7300万美元，预计2026年平均亏损将与今年相似，第一季度亏损预计为高点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：贷款实现良好增长，但宏观经济环境复杂，失业率可能在未来一年中保持在7%以上，对消费者信贷构成挑战 [10][14] - **美国市场**：业务在统一结构下首次报告，势头正在形成 [11] 通过优化定价，存款利差增加，净息差实现扩张 [11] 已完成约80%的非战略及低于回报目标贷款的优化行动，风险加权资产减少46亿美元 [11] - **全球资产管理**：本季度获得12项LIPRA基金奖项，认可其在提供风险调整后回报方面的卓越表现 [9] 勃艮第资产管理公司于11月1日加入，将有助于扩展私人财富解决方案 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司首要任务是重建平均股本回报率，同时实现盈利增长，两者相辅相成 [4] - 四大战略杠杆均取得进展：各业务板块强劲运营、实现正运营杠杆、风险管理优势、积极优化资本状况 [5] - 推行“数字优先、人工智能驱动”战略，重塑运营和客户服务模式 [6] 向所有员工推出领先的生成式人工智能生产力工具，活跃用户超过80% [6] - 通过战略合作伙伴关系以及在数据、风险治理和人才方面的投资创造价值，加速人工智能能力 [7] 是首家接入IBM量子网络的加拿大银行，并在信贷、资本市场等领域积极使用机器学习和强化学习模型 [8] - 在美国市场，通过整合团队、优化资金和将资源重新配置到更高回报的业务关系来提升盈利能力 [11] 宣布出售138家缺乏本地规模的分行，并计划未来五年新增150家分行，重点在加利福尼亚州等关键市场深化布局 [12][13] - 计划于2026年3月26日举办全行投资者日，分享更多战略和进展细节 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济环境保持韧性，但GDP增长温和，预计美国增长1.8%，加拿大增长1.4% [13] - 加拿大失业率可能在未来一年中保持在7%以上，对消费者信贷构成挑战，同时贸易不确定性持续 [14] - 对加拿大和中期的投资以及贸易关系多元化的倡议正在推进，有望加强加拿大经济 [15] - 公司在商业银行和资本市场方面的优势地位使其有能力从新的资本支出周期中受益 [15] - 信贷损失拨备预计将随时间推移继续正常化 [16] - 在加拿大，预计贷款将实现低个位数增长，宏观经济环境的挑战继续影响个人和商业需求，但公司有望继续获得市场份额，预计财政举措、进一步的政策利率下调和更低的借贷成本将改善年内状况 [27] - 在美国，预计将受益于改善的经济背景，并专注于将资源分配到具有竞争优势和更高回报的领域，预计资产负债表优化将在年初基本完成，贷款同比增长将加强，到年底达到中个位数增长 [27] - 假设市场保持向好，预计资本市场和财富管理业务在2026年将保持强劲表现 [27] 其他重要信息 - 第四季度报告每股收益为2.97美元，净收入为23亿美元，调整项目包括与宣布出售部分美国分行相关的商誉减记 [16] - 减值贷款形成额本季度稳定在18亿加元，消费者领域的增加主要来自抵押贷款，这些贷款担保充足且贷款价值比低，预计不会出现重大损失 [31] - 总减值贷款增至71亿加元，或104个基点，较上季度上升2个基点 [31] - 非银行金融机构投资组合多样化程度高，50%与股票认购贷款相关，该业务30年历史中无损失，整体投资组合10年损失率为1个基点 [32][51] - 首席财务官Tayfun Tuzun将在年底退休，本次是其最后一次季度财报电话会议 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于15%的平均股本回报率目标，是否仍有望在2027年实现 [34] - 管理层确认15%仍是中期目标，时间框架通常被视为三到五年，在有利环境下希望在此范围的前期实现，但未给出具体日期 [35] 问题: 关于普通股权一级资本比率目标为12.5%，如果比率在同行之前降至13%以下，公司是否感到舒适 [35][36] - 资本管理考虑三个因素：监管最低要求、宏观经济背景及自身表现、同行分布，管理层对12.5%的目标感到满意，认为这是非常稳健的资本管理方法 [37] 问题: 关于美国和加拿大商业贷款增长前景，以及关税和USMCA协议不确定性影响 [38] - **美国方面**：客户普遍乐观，活动增加，管道增长，新招聘的100多名商业银行家和私人顾问将带来效益，预计贷款增长将在2026年第二、三季度回升 [38][39] - **加拿大方面**：客户情绪谨慎乐观，需求被压抑，管道强劲，第四季度末势头增强，公司已准备好从资本支出中获益，任何确定性的增加都将有积极贡献 [40] 问题: 关于加拿大信用卡组合的拖欠率上升和余额收缩，以及管理层对并购交易中发行股票的态度 [41] - **信用卡方面**：宏观经济状况影响了大众消费者，特别是信用谱系低端人群，公司已调整对该细分市场的风险敞口，并专注于高端市场增长 [42][43] - **并购方面**：管理层表示，任何交易都必须支持平均股本回报率目标和可持续盈利增长，否则不会考虑，当前首要任务是有机增长，只有在符合战略和财务标准、并能加速平均股本回报率提升的补强收购才会考虑 [45][46] 问题: 关于2.25亿加元重组费用是否计入核心数据 [46] - 该费用将计入核心数据，公司一贯将此类费用计入 [47] 问题: 关于企业服务部门本季度表现优于常态的原因，以及非银行金融机构投资组合是否导致了2024/2025年的较高损失 [47][48] - **企业服务部门**：本季度未采取特殊行动，表现波动属正常，部分季度可能因流动性管理和低收益资产余额管理而表现较好 [49] - **非银行金融机构投资组合**：该组合是业务的重要组成部分，盈利能力强，回报率高，其中50%为股票认购贷款，历史损失极低，整体投资组合十年损失率约为1个基点，部分损失来自两年前披露的保险领域，但并非典型非银行金融机构业务 [50][51] 问题: 美国监管变化（如补充杠杆率）是否影响对美国银行或控股公司的资本水平看法，以及对达到12%平均股本回报率目标的影响 [52] - 目前公司在美资本水平高于同行，监管变化可能提供更多灵活性，但公司未将此纳入平均股本回报率展望，计划继续利用资本支持资产负债表增长 [53] 问题: 在监管环境开放、资本过剩的情况下，为何不考虑通过并购获得规模效应以实现区域密度和规模优先战略 [54] - 管理层不根据监管环境或时间窗口考虑并购，关键在于交易是否符合战略和财务标准，当前重点是实现美国业务平均股本回报率曲线的有机增长，只有能加速此进程且不拖慢的补强收购才会考虑 [55]