财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入增长38%，达到创纪录的14亿美元 [7] - 2025年全年特许权使用费收入增长52%，达到8.678亿美元 [7] - 2025年第四季度总收入增长52%，达到4.518亿美元，其中特许权使用费收入为2.58亿美元，同比增长51% [18] - 2025年产品销售成本为2.288亿美元，高于2024年的1.594亿美元，主要反映了产品销量增加 [15] - 2025年无形资产摊销为7670万美元，高于2024年的7100万美元，主要由于11月完成对Elektrofi的收购 [16] - 2025年研发费用为8150万美元，略高于2024年的7900万美元 [16] - 2025年销售、一般及行政费用为2.071亿美元，高于2024年的1.543亿美元，主要受诉讼费用、咨询和专业服务费、以及与Elektrofi和Surf Bio交易相关的成本推动 [16] - 2025年全年净利润为3.169亿美元，其中包括与第四季度Surf Bio收购相关的2.85亿美元已收购IP研发费用 [17] - 2025年调整后息税折旧摊销前利润为6.576亿美元，同样包含2.85亿美元的已收购IP研发费用影响 [17] - 2025年GAAP稀释每股收益为2.50美元，非GAAP稀释每股收益为4.15美元，两者均受到Surf Bio已收购IP研发费用约每股2.30美元的不利影响 [17][18] - 若剔除IP研发费用，2025年非GAAP每股收益较2024年改善2.22美元，增长52%，超过38%的收入增长 [18] - 公司2026年总收入指引为17.1亿至18.1亿美元，同比增长22%-30% [33] - 公司2026年特许权使用费收入指引为11.3亿至11.7亿美元，同比增长30%-35% [33] - 公司2026年调整后息税折旧摊销前利润指引为11.25亿至12.05亿美元，其中包括对Hypercon和Surf Bio约6000万美元的新投资 [33] - 公司2026年非GAAP稀释每股收益指引为7.75至8.25美元，该指引同样反映了对Hypercon和Surf Bio的新投资，且未考虑未来潜在股票回购的影响 [34] - 预计2026年第一季度特许权使用费收入将比2025年第四季度低约5%-10%，主要由于年度合同费率重置，之后将恢复季度环比增长 [34] - 预计2026年第一季度总收入将较2025年第四季度环比下降，因第一季度未计划里程碑付款，里程碑收入预计将集中在下半年 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **ENHANZE技术平台**：2025年新增3项新的合作与许可协议，合作范围从肿瘤学扩展到肥胖症和炎症性肠病领域 [6] - **DARZALEX皮下制剂**：强生公司报告2025年DARZALEX总销售额增长22%，达到144亿美元，其中皮下制剂在美国市场占有97%的份额 [8] 这为Halozyme带来4.83亿美元的特许权使用费收入，同比增长29% [8] 预计DARZALEX销售额将在2028年超过180亿美元 [8] - **PHESGO**：2025年为罗氏带来24亿瑞士法郎（约30亿美元）的收入，同比增长48% [9] 这为Halozyme带来1.056亿美元的特许权使用费收入，同比增长51% [9] 分析师预计PHESGO在2028年将达到36亿瑞士法郎 [9] 第四季度从静脉注射Perjeta转为皮下PHESGO的比例增至54%，罗氏已将全球转换目标提高至60% [9] - **VYVGART Hytrulo**：VYVGART和VYVGART Hytrulo在2025年总收入增长90%，达到41.5亿美元 [10] 这为Halozyme带来1.572亿美元的特许权使用费收入，同比增长444% [10] 预充式注射器的推出扩大了处方医生基础、增加了患者覆盖范围，并加速了在治疗早期阶段的采用 [10] - **新近推出的皮下产品**：包括使用ENHANZE技术的Ocrevus、Opdivo、RYBREVANT和Tecentriq的皮下制剂，基于分析师估计，这些产品在2028年总计代表约300亿美元的静脉和皮下市场机会 [11] - **Ocrevus Zunovo**：罗氏报告目前有17,500名患者使用皮下制剂Ocrevus Zunovo，较第三季度增加5,000名患者，其中在美国和其他早期上市国家，50%的患者是Ocrevus初治患者 [11] 罗氏近期将Ocrevus产品系列的销售预期提高至90亿瑞士法郎（约115亿美元） [12] - **Opdivo Qvantig**：百时美施贵宝报告第四季度皮下产品销售额为1.33亿美元，并指出在2025年7月永久J代码发布后，采用Qvantig的账户持续增长 [12] 百时美施贵宝表示有望在专利到期前（普遍预计在2028年）实现30%-40%的转换目标 [12] - **RYBREVANT皮下制剂**：强生的RYBREVANT皮下制剂在美国、日本和中国获得监管批准 [12] 该制剂提供了显著更短的给药时间和显著更低的输注相关反应率 [13] - **Hypercon技术**：目前已有3个与领先生物制药公司的合作伙伴关系，预计到2026年底将推动2个激动人心的项目进入1期临床试验，首次批准预计在2030-2031年时间框架 [23] 预计到2030年代中期，还将有3-5个额外的Hypercon产品上市 [23] 预计这些上市将在该新技术首次上市后的5年内带来约10亿美元的Hypercon特许权使用费收入 [23] - **Surf Bio技术**：在第四季度完成收购，获得了另一项差异化的高浓度技术，其知识产权保护期持续到2040年代中期 [24] 重点是在2027年末或2028年推进其开发并实现临床就绪 [24] - **自动注射器业务**：与Viatris签署了小容量自动注射器的商业许可和供应协议 [7] 2025年与现有合作伙伴签署的两项自动注射器开发协议也取得进展 [7] 高容量自动注射器（可注射3-10 mL，10 mL注射仅需30秒）正引起现有和潜在新合作伙伴的兴趣 [74] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：ENHANZE技术现已获得10项全球批准，创造了10个潜在的全球重磅产品机会 [6][20] - **美国市场**：DARZALEX皮下制剂在美国市场的销售份额达到97% [8] Ocrevus Zunovo在美国的早期上市国家中，50%的患者是Ocrevus初治患者 [11] - **日本和中国市场**：强生的RYBREVANT皮下制剂在日本和中国获得了监管批准 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **技术组合扩张**：通过收购Elektrofi的Hypercon技术和Surf Bio的高浓度技术，将皮下药物递送技术组合从2个扩展到4个，两项技术的知识产权保护期均至2040年代中期 [5] 这使公司成为生物制药行业皮下药物递送的一站式解决方案提供商 [5] - **长期增长引擎**：公司拥有多个收入和价值创造驱动因素，旨在确保特许权使用费收入的持久性，并将价值创造延续到2040年代 [20] 基础是已拥有10项全球批准的ENHANZE技术 [20] - **产品管线发展**：预计2026年将有6个新的ENHANZE项目进入1期临床，使开发产品组合达到15个产品，其中13个使用ENHANZE技术 [21] 在某些情况下，开发时间可能缩短至3-4年，预计从2029年开始该管线将加速贡献特许权使用费 [21] - **新合作预期**：在2025年签署3项新许可协议的基础上，预计2026年将新增1至3项ENHANZE协议 [21] 此外，预计2026年还将新增1至2项Hypercon合作 [32] - **新增长机会探索**：基于内部数据，公司正在探索ENHANZE技术与抗体药物偶联物和核酸药物结合的新机会，并与多家公司进行讨论 [22][26] - **产品组合增长目标**：到2028年，预计ENHANZE、Hypercon和Surf Bio combined的商业和开发产品组合将从目前的19个产品 nearly double 到36个，从而释放新一轮强大的特许权使用费收入 [24] - **战略并购**：公司将继续利用强劲的现金流进行战略性并购，评估能够扩展其产品供应和机会的额外药物递送技术，以及具有强劲收入和利润机会的资产 [24][25] - **资本结构优化**：2025年发行了7.5亿美元2031年和7.5亿美元2032年可转换票据，部分收益用于回购部分2027年和2028年票据，并将循环信贷额度增加至7.5亿美元，从而延长了到期期限、降低了近期再融资风险、增加了流动性并提高了战略灵活性 [19] 公司资产轻模型持续产生大量现金，预计到2026年底净债务与EBITDA比率将降至1倍以下 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是公司历史上最具意义和价值创造的一年，在执行力方面取得了全方位的成就 [4] - 对未来的步伐和机遇感到振奋，并对公司的长期发展轨迹充满信心 [4][20] - ENHANZE技术在单克隆抗体领域已被公认为黄金标准，来自制药和生物技术公司的兴趣空前高涨 [22] - 对于抗体药物偶联物，临床前数据支持使用ENHANZE进行皮下给药可以改善其获益-风险特征，包括良好的局部注射部位耐受性、相同或更高的总体暴露量（支持疗效）以及更低的血药峰浓度（可能减少相关不良事件） [30][31] - Hypercon技术是公司战略的自然演进，旨在满足对低容量、自动注射器就绪、在家或在医疗保健提供者办公室进行治疗日益增长的需求 [22] 该技术也为ENHANZE合作伙伴提供了一条引人注目的战略路径，使其能够向更小体积的注射演进，从而将公司的特许权使用费流延长至2040年代 [24] - 公司战略清晰，优先事项一致，执行纪律严明，正在构建一个以创新、持久性和高利润率特许权使用费为定义的未来，这些特许权使用费将持续未来二十年 [36] 其他重要信息 - 公司首席科学官Chris Wahl介绍了ENHANZE与抗体药物偶联物结合的临床前数据 [26] - 在两项独立的临床前研究中，测试了两种已获批的ADC药物，比较了静脉注射、使用ENHANZE皮下注射和不使用ENHANZE皮下注射的效果 [28] - 数据显示，与单独皮下注射相比，使用ENHANZE皮下注射可导致ADC和有效载荷在注射部位的水平迅速降低，24小时时，ADC-1减少了87%，ADC-2减少了50%以上 [29] 皮肤活检经病理学家审查报告正常，支持了良好的皮下耐受性 [29] - 血清药代动力学数据显示，与静脉注射相比，皮下给药（无论是否使用ENHANZE）显著降低了血药峰浓度，ADC-1降低了75%，ADC-2降低了61% [30] - 通过药代动力学模型预测，可以以皮下注射方式给予更高剂量的测试ADC，从而实现与静脉注射相同或更高的总体暴露量，同时峰浓度仍低于静脉注射 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与强生就DARZALEX合作的机制，包括延长合作的潜力以及ENHANZE合作到期后的安排 [38] - 公司与强生的许可协议条款于2032年到期，但鉴于该品牌对强生的重要性以及公司在实现早期一线持久治疗中的核心作用，公司预计届时将与强生进行讨论以延长协议及原料药供应 [39] 公司预计强生不会冒险寻找其他原料药来源，而是希望继续与公司合作，因为双方在DARZALEX皮下制剂的使用上已建立了可靠的合作和良好的安全记录 [40] 管理层的评论 specifically 是关于在ENHANZE方面继续与强生合作 [40] 问题: 关于ADC策略的监管路径考量，以及已获批ADC药物当前治疗模式的背景 [46] - 对于希望从静脉注射转为皮下注射的公司，预计将采用与传统单克隆抗体产品类似的、基于药代动力学非劣效性研究的传统监管路径 [47] 如果合作伙伴开发的产品尚未获批，并寻求与疗效和安全性相关的额外益处，则需要在药代动力学非劣效性研究之外，通过包含疗效和安全性终点的适当临床试验来证明这些益处 [47] - 许多ADC药物是作为联合疗法而非单药疗法开发的，皮下给药可以减少患者在输液中心的时间 [48] 随着更多ADC药物向一线治疗推进，如果它们不作为联合疗法给药，则有可能实现无静脉注射的治疗方案 [48] 此外，许多ADC正与已实现或正在实现皮下给药的药物联合使用，这在很大程度上得益于Halozyme的ENHANZE技术 [48] 随着越来越多的药物实现皮下给药，将显著减少患者前往输液中心的需求 [48] 问题: 针对Alteogen的双方复审请求可能如何影响与默克的地区法院诉讼，以及关于Merus的petosemtamab新试验和长期商业策略的问题 [51] - 针对Alteogen的双方复审请求与公司起诉默克侵权的案件是分开的，后者涉及默克侵犯了Halozyme多项已授权的专利 [53] 地区法院案件仍在等待法官的日程安排令，法官已允许Halozyme进行某些取证，包括查阅默克与Alteogen的协议以及获取Keytruda皮下制剂以继续测试 [53] 预计双方将于6月在专利审判和上诉委员会 output 后出庭，接受进一步信息和指示 [53] - 关于Merus的药物petosemtamab，基于其作用机制，目前仅处于其潜在效用的开端 [54] 它目前在与Keytruda等方案的联合中使用 [54] 随着时间的推移，预计将探索该机制适用的广泛适应症 [54] 如果PD-1药物实现皮下给药，那么拥有全皮下治疗方案对患者将非常有益，这是治疗方式的发展方向 [55] 公司对看到针对皮下制剂适应症的扩展工作感到兴奋 [55] 问题: 关于Hypercon产品进入临床的进展、剩余步骤以及年内相关更新信息的预期 [58][60] - 公司正继续与Hypercon团队合作，支持两个合作伙伴在2026年推进至1期临床试验 [61] 这些项目针对的是已获批的重磅药物作用机制 [61] 剩余的步骤包括完成临床规模批次的生产等，合作伙伴还将继续向监管机构提交研究性新药申请包和方案等 [61] 截至目前，一切均按计划推进，预计这两个临床研究将在第四季度、年底前启动 [62] - 关于产品信息和开发策略的更新将由合作伙伴主导，属于保密信息 [62] 如果这些临床研究在患者人群中进行，很可能在启动前在clinicaltrials.gov上公布，这可能是合作伙伴身份和1期研究设计的首次公开迹象 [63] 预计届时不会提供关于完整开发路径的太多信息，但从公司角度来看，开发路径与ENHANZE类似，预计将进行1期研究确定剂量，然后进行3期非劣效性研究 [63] 问题: 关于即将进入1期临床的2个Hypercon项目是否是现有ENHANZE产品，多少ENHANZE产品可能过渡到Hypercon，以及Hypercon相较于现有ENHANZE产品的临床益处 [66] - 由于合作伙伴的目标是保密的，公司无法进一步置评，只能说明这些是基于已获批作用机制的重磅药物 [67] - 在ENHANZE产品组合中，合作伙伴正积极推动将治疗转变为简单、快速、小剂量的注射，以便在医生办公室或患者家中进行，特别是在自身免疫性疾病、神经病学和肾病学等领域 [67] 对于那些有潜力转为更小体积的药物，Hypercon技术通常能将浓度提高3至4倍，从而将体积减少3至4倍 [68] 其价值主张在于让患者能够掌控自己的疾病，在家或通过短暂的医生办公室访问完成治疗，真正将治疗的主动权交还给患者 [68][69] 这是皮下治疗的合理演进，也是针对某些疾病的下一个发展阶段 [69] 问题: 关于自动注射器业务的新合作期望、与ENHANZE/Hypercon交易的重叠可能性，以及该业务的收入报告方式 [73] - 高容量自动注射器（可注射3-10 mL，10 mL注射仅需30秒）正引起现有合作伙伴和评估ENHANZE、Hypercon甚至Surf Bio机会的新潜在合作伙伴的兴趣 [74] 预计今年将在该领域取得进展 [75] - 从收入角度看，公司通过销售设备确认产品销售收入，类似于销售原料药的收入确认方式 [76] 当涉及相关特许权使用费时，则确认为特许权使用费收入 [76] 例如，一个获得许可的高容量自动注射器与ENHANZE技术结合，预计将产生特许权使用费 [76]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第一季度净销售额为500万美元，与上年同期的510万美元基本持平，但较2025财年第四季度环比增长12% [12] - 第一季度毛利率为60%，低于上年同期的66%，主要归因于年内仓储费用增加以及收入结构向更多批发业务倾斜 [12] - 第一季度运营亏损约为28.6万美元，而上年同期运营亏损为8.6万美元 [12] - 第一季度归属于普通股股东的净亏损约为32.5万美元，或每股0.04美元，较上年同期约100万美元（每股1.73美元）的净亏损有显著改善，这主要得益于A系列优先股股息在2025财年被取消以及该优先股随后转换为普通股 [13] - 第一季度经调整的非GAAP EBITDA亏损仅为3.6万美元，公司正集中精力实现正的EBITDA [13] - 第一季度经营活动所用现金约为81.2万美元，反映了微薄的EBITDA亏损，加上持续的20万美元库存投资、22.5万美元的预付款项增加（包括年度保险和ERP合同）以及约30万美元的应付款项减少 [14] - 截至2025年12月31日，公司季度末现金约为340万美元，营运资金为540万美元，两者均较财年末显著增加 [9] - 季度内现金及现金等价物增加了约110万美元，达到330万美元，主要受C系列优先股股权融资推动 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 从渠道角度看，直接面向消费者（D2C）仍是最大渠道，占总收入约72%，批发业务占收入28% [5] - 批发业务较上一季度同比增长17% [5] - 核心CBD品牌和Paw CBD品牌专注于高周转率产品、严格的获客渠道和利润率保护 [6] - 2026年1月中旬，公司完成了对Bluebird Botanicals资产的收购，这是一家在CBD领域备受尊敬且历史悠久的品牌 [7] - 收购Bluebird Botanicals带来了增量收入、忠诚的客户群以及宝贵的知识产权，包括全谱CBD的GRAS（公认安全）认证 [7][8] - 饮料品牌Oasis在批发业务增长中显示出持续进展 [5] - Oasis产品线开始贡献收入，但相对于核心cbdMD品牌的整体规模仍然较小，公司预计其贡献将在本财年持续改善 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司继续在充满挑战的监管环境中运营 [4] - 2025年12月和2026年1月分别实现了自2022年以来各自月份的最高月度收入水平 [4] - 监管挑战影响了CBD和饮料两个品类，导致与拟议及新颁布法规相关的包装和合规问题在客户中造成了一些困惑 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司过去几年执行了有意的重置，专注于降低固定成本、简化运营、加强资产负债表，并为可持续、受监管的增长重新定位平台 [5] - 公司战略包括继续推动核心业务收入连续增长、成功整合Bluebird并释放协同效应、保持成本纪律和利润率关注，以及负责任地应对监管环境 [15] - 收购Bluebird Botanicals旨在构建更广泛的健康产品组合，超越CBD，并加强公司的监管和科学地位 [7][8] - 第二季度的重点是整合，合并供应链、营销和其他运营领域，同时提取成本和收入协同效应 [8] - 公司继续评估具有创造性、增值性、防御性且符合其监管战略的额外机会 [8] - 公司认为，随着行业成熟，其在cGMP生产、严格的安全和质量标准以及经过验证的有效配方方面的多年投资将成为竞争优势 [11] - 公司相信，日益清晰的监管环境将有利于资本充足、注重合规的运营商 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对业务基础趋势感到鼓舞，并指出公司已连续三个季度实现收入环比增长 [4] - 管理层认为，近期月度业绩支持核心业务趋势正在向正确方向发展的结论 [4][6] - 监管环境仍然活跃且有时不确定，2025年11月颁布的H.R. 5371立法中包含的限制性大麻语言如果保持不变，可能会产生全行业影响 [10] - 管理层对最近旨在重新审视限制性大麻立法的两党努力感到鼓舞，例如1月份推出的《大麻法案》，公司支持该法案，因为它将制定更合理的每份含量限制，并确立更强的消费者保护、清晰度和执法一致性 [10] - 公司继续与行业组织、政策制定者（包括在国会山）进行建设性接触，以帮助进行合理监管的教育 [10] - 公司继续努力并承担相关成本，以参与12月17日关于CBD用于医疗保险的行政命令中提及的CBD项目，为4月的试点计划做准备 [11] - 展望未来，管理层认为公司拥有有意义的长期发展空间，这得到了相对于当前EBITDA状况而言强劲现金状况的支持，甚至在考虑Bluebird收购的增量收益之前也是如此 [15] - 管理层相信，过去几年建立的基础正在数字中开始显现，并对近期月度趋势感到鼓舞，认为公司在进入2026财年剩余时间时基础更加稳固 [15] 其他重要信息 - 2025年5月，公司转换了A系列优先股并重新完全符合NYSE American持续上市要求，从而能够重新实质性参与战略机遇 [7] - 2025年12月初，公司收到NYSE通知，确认已重新符合持续上市要求，临时状态已被移除 [8] - 2025年12月，公司完成了约225万美元的C系列优先股融资，增强了流动性和营运资金 [9] - 除了C系列融资，公司还构建了2000万美元的股权信贷额度，这提供了更大的灵活性，以便在有利的市场条件下机会性地加强资产负债表，同时最小化成本和稀释 [9] - 公司继续谨慎管理现金，专注于保持灵活性，同时支持能够推动可持续、改善运营业绩的举措 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Bluebird Botanicals收购整合的更多细节，包括人员整合和产品线优化 [18] - 公司已吸纳Bluebird的小团队中的部分人员，收购的主要吸引力在于获得新的客户群，并有机会审视双方的供应链和产品组合，寻找机会并填补对方产品组合中的空白 [19] - 公司看到了增长机会，不仅在于改进营销活动，还在于通过将部分自有产品引入Bluebird品牌来满足其客户需求 [19] 问题: 计划如何整合Bluebird的电子商务能力，以及品牌战略是保持独立还是整合 [21] - 目前，公司打算将Bluebird保持为独立品牌，因为其客户群体与cbdMD的客户群体略有不同，并且相信有机会继续增长和建立该客户群 [22] 问题: Oasis苏打水产品线的销售贡献占比和未来前景 [23] - 公司尚未公布Oasis的具体数据，其销售仍分别归入D2C和批发业务类别中，该产品线已开始贡献收入，但相对于核心cbdMD品牌的整体规模仍然较小 [24] - 公司预计其贡献将在本财年持续改善，并随着收益增长重新评估愿意披露的信息 [24]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为500万美元，与上年同期的510万美元基本持平，但较2025财年第四季度环比增长12% [4][12] - 第一季度毛利率为60%，低于上年同期的66%，主要原因是年内仓储费用增加以及收入结构向更多批发业务倾斜 [12] - 第一季度运营亏损约为28.6万美元，而上年同期运营亏损为8.6万美元 [12] - 第一季度归属于普通股东的净亏损约为32.5万美元，或每股0.04美元，较上年同期的净亏损约100万美元（每股1.73美元）有显著改善，每股亏损的改善主要得益于2025财年取消了A系列优先股股息并将其转换为普通股 [13] - 第一季度经调整的非GAAP EBITDA亏损仅为3.6万美元，公司正全力致力于实现正的EBITDA [13] - 第一季度经营活动所用现金约为81.2万美元，反映了微薄的EBITDA亏损，以及持续的20万美元库存投资、22.5万美元预付款项增加（包括年度保险和ERP合同）以及约30万美元应付款项的减少 [14] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物约为340万美元，营运资本为540万美元，均较财年末有显著增长，现金增加主要得益于C系列优先股融资 [9][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接面向消费者渠道仍是最大渠道，占总收入约72%，批发业务占总收入28% [5] - 批发业务较上一季度同比增长17%，这一增长反映了核心cbdMD品牌执行力的改善以及饮料品牌Oasis的持续进展 [5] - 核心CBD品牌和Paw CBD品牌专注于高周转率SKU、严格的获客渠道和利润率保护 [6] - 新收购的Bluebird Botanicals品牌将增加增量收入和忠诚的客户群，有助于构建超越CBD的更广泛健康产品组合 [7] - 饮料品牌Oasis的销售贡献仍然较小，公司预计其贡献将在本财年持续改善 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体地理市场细分数据 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司过去几年执行了战略性重置，专注于降低固定成本、简化运营、加强资产负债表，并为可持续、受监管的增长重新定位平台 [5] - 2026年1月中旬，公司完成了对CBD类别中知名品牌Bluebird Botanicals资产的收购，该交易增加了收入、客户群和宝贵的知识产权（包括全谱CBD的GRAS认证），加强了公司的监管和科学地位 [7][8] - 第二季度的重点是整合Bluebird，整合供应链、营销和其他运营领域，同时实现成本和收入协同效应 [8] - 公司继续评估符合其监管战略、具有增值性、防御性且可创造价值的额外机会 [8] - 公司认为，随着行业成熟，其在cGMP生产、严格的安全质量标准以及经过验证的有效配方方面的多年投资将成为竞争优势 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司继续在充满挑战的监管环境中运营，但对其业务的基本趋势感到鼓舞，目前已连续3个季度实现收入环比增长 [4] - 2025年12月和2026年1月分别实现了自2022年以来各月的最高月度收入水平，这表明核心业务趋势向好 [4] - 监管挑战影响了CBD和饮料类别，与拟议及新颁布法规相关的包装和合规问题在客户中造成了一些困惑 [5] - 监管环境仍然活跃且有时不确定，2025年11月颁布的HR 5371法案中包含的限制性大麻语言如果保持不变，可能对全行业产生影响 [10] - 管理层对近期两党重新审视限制性大麻立法的努力感到鼓舞，例如1月推出的《大麻法案》，该法案将制定更合理的每份食用量限制，并确立更强的消费者保护、清晰度和执法一致性，公司支持该法案 [10] - 公司继续与行业组织、政策制定者进行建设性接触，以帮助推动明智的监管 [10] - 展望未来，公司的优先事项是：继续推动核心业务收入环比改善、成功整合Bluebird并释放协同效应、保持成本纪律和利润率关注、负责任地应对监管环境 [15] - 公司认为，相对于当前的EBITDA状况，其强大的现金状况为长期发展提供了重要的跑道，资产负债表实力提供了灵活执行战略的空间 [15] - 尽管挑战依然存在，但公司认为过去几年奠定的基础正开始体现在数据中，对近期的月度趋势感到鼓舞，并相信在进入2026财年剩余时间时基础更加稳固 [15] 其他重要信息 - 2025年12月，公司完成了约225万美元的C系列优先股融资，以增强流动性和营运资本 [9] - 公司构建了一个2000万美元的股权信用额度，以便在市场条件有利时灵活地加强资产负债表，同时最小化成本和稀释 [9] - 2025年5月，公司转换了A系列优先股，并重新完全符合NYSE American的持续上市要求，这使其能够重新积极参与战略机遇 [7][8] - 公司继续参与与2025年12月17日行政命令相关的CBD项目，涉及医疗保险的CBD使用，并为4月的试点计划做准备 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Bluebird Botanicals收购的整合细节，包括人员整合和SKU优化 [18] - 回答: 公司已吸纳了Bluebird的小团队，收购的主要吸引力在于获得新的客户群，并有机会审视双方的供应链和SKU组合，以发现机会并填补其产品组合的空白，同时利用公司在构建获客渠道方面的专业知识，公司看到了通过改进营销活动以及将部分cbdMD的SKU引入Bluebird品牌来服务其客户需求从而实现增长的机会 [19][20] 问题: 关于Bluebird Botanicals的品牌和电商平台整合计划 [21][22] - 回答: 目前公司计划保持Bluebird作为独立品牌运营，因为其客户群体与cbdMD的客户群体略有不同，并且公司认为有机会继续发展和扩大这一不同的客户群 [22] 问题: 关于Oasis系列气泡水的销售贡献和前景 [23] - 回答: 公司尚未公布具体数据，Oasis的销售仍分别计入直接面向消费者和批发业务类别，它已开始做出贡献，但相对于核心cbdMD品牌的整体规模仍然较小，公司预计其贡献将在本财年持续改善，并随着收益增长重新评估披露内容 [24]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净销售额总计500万美元，与上年同期的510万美元相比略有下降，但较2025财年第四季度环比增长12% [4][11] - 第一季度毛利率为60%，低于上年同期的66%，主要归因于年内仓储费用增加以及收入结构向更多批发业务倾斜 [11] - 第一季度运营亏损约为28.6万美元，而上年同期运营亏损为8.6万美元 [11] - 归属于普通股股东的净亏损约为32.5万美元，或每股亏损0.04美元，较上年同期的净亏损约100万美元（每股亏损1.73美元）有显著改善，这主要得益于A系列优先股股息的取消及其在2025财年转换为普通股 [12] - 第一季度调整后非GAAP EBITDA亏损仅为3.6万美元 [12] - 经营活动使用的现金约为81.2万美元，反映了微小的EBITDA亏损，以及持续的20万美元库存投资、22.5万美元预付款项增加（包括年度保险和ERP合同）以及约30万美元应付款项的减少 [13] - 现金及现金等价物在本季度增加了约110万美元，达到330万美元，这主要得益于C系列优先股股权融资 [13] - 截至2025年12月31日，公司季度末拥有约340万美元现金和540万美元营运资本，两者均较财年末有显著提高 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接面向消费者渠道仍是最大渠道，占总收入约72%，批发业务占收入的28%，且较上一季度同比增长17% [5] - 核心CBD品牌和Paw CBD品牌专注于高周转率SKU、有纪律的获客漏斗和利润率保护 [6] - 饮料品牌Oasis在批发业务增长方面取得持续进展，但尚未单独披露具体销售占比 [5][24] - 2026年1月中旬，公司完成了对CBD类别中知名品牌Bluebird Botanicals资产的收购，旨在增加增量收入、扩大客户基础并构建更广泛的健康产品组合 [6] - 收购Bluebird Botanicals带来了宝贵的知识产权，包括全谱CBD的GRAS（公认安全）状态 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年12月和2026年1月分别实现了自2022年以来各自月份的最高月度收入水平 [4] - 批发业务同比增长17%，显示出改善的执行力和核心cbdMD品牌及Oasis品牌的进展 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于稳定和重建业务，通过减少固定成本、简化运营、加强资产负债表以及重新定位平台以实现可持续、受监管的增长 [5] - 收购Bluebird Botanicals是战略重点，旨在整合供应链、市场营销和其他运营领域，同时提取成本和收入协同效应 [7] - 公司继续评估符合其监管战略的、具有增值性、可防御性的额外机会 [7] - 公司强调其竞争优势在于多年来在cGMP生产、严格的安全和质量标准以及经过验证的有效配方方面的投资 [10] - 公司优先事项包括：推动核心业务收入连续增长、成功整合Bluebird并释放协同效应、保持成本纪律和利润率关注、负责任地应对监管环境 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司继续在充满挑战的监管环境中运营，但对整个业务的潜在趋势感到鼓舞 [4] - 监管挑战影响了CBD和饮料类别，在客户中造成了一些与拟议和新颁布法规相关的包装和合规性困惑 [5] - 公司对最近的两党努力重新审视限制性大麻立法（如1月推出的《大麻法案》）感到鼓舞，并支持该法案，因为它将制定更合理的每份含量限制，并确立更强的消费者保护、清晰度和执法一致性 [9] - 公司认为，日益清晰的监管环境将有利于资本充足、注重合规的运营商 [10] - 管理层相信，公司已为长期发展奠定了有意义的跑道，这得到了相对于当前EBITDA状况而言强劲的现金头寸的支持，即使在考虑Bluebird收购的增量收益之前也是如此 [15] - 公司对近期的月度趋势感到鼓舞，并相信在进入2026财年剩余时间时基础更加稳固 [15] 其他重要信息 - 公司在2025年5月转换了A系列优先股，并重新完全符合NYSE American的持续上市要求，从而能够重新积极参与战略机遇 [6] - 2025年12月初，公司收到NYSE通知，确认已重新符合持续上市要求，临时状态已被移除 [7] - 2025年12月，公司完成了约225万美元的C系列优先股融资 [8] - 公司构建了2000万美元的股权信用额度，为在有利市场条件下机会主义地加强资产负债表提供了更大的灵活性，同时最大限度地降低成本和稀释 [8] - 公司正在参与与2025年12月17日关于在4月试点计划之前将CBD用于医疗保险的行政命令中提到的CBD项目相关的努力并承担相应成本 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于Bluebird Botanicals收购整合的更多细节，包括人员整合和SKU优化 [18] - 公司已吸纳Bluebird的小团队，收购主要看中其新客户基础，并计划审视供应链和SKU组合，寻找机会并填补其产品组合中的空白，同时利用公司在构建获客漏斗方面的专业知识来推动增长 [19] - 公司计划将部分自有SKU引入Bluebird品牌下，以服务其客户需求 [19] 问题：计划将Bluebird的电子商务能力与自身整合，还是作为独立品牌运营 [21] - 公司目前打算将其保持为独立品牌，因为其客户群体与cbdMD的客户群体略有不同，并且相信有机会继续增长和建立该客户基础 [21][22] 问题：关于Oasis系列苏打水的销售贡献占比以及何时能对总收入产生实质性贡献 [23] - 公司尚未公布具体数据，Oasis的销售仍分别计入直接面向消费者和批发业务类别，它已经开始贡献收入，但相对于核心cbdMD品牌的整体规模仍然较小，预计今年将持续改善，并将根据进展重新评估披露内容 [24]

财务数据和关键指标变化 - **第二财季收入**：同比增长7%，从550万美元增至590万美元 [8] - **第二财季营业利润**：同比增长34%，从140万美元增至180万美元 [9] - **第二财季GAAP净利润**：同比增长9%，从160万美元增至170万美元 [9] - **第二财季普通股股东应占GAAP净利润**：同比增长13%，从150万美元增至160万美元 [10] - **第二财季每股收益**：基本每股收益为0.09美元，稀释后每股收益为0.09美元，同比增长13% [10] - **截至第二财季累计收入**：同比增长8%，从1090万美元增至1180万美元 [11] - **截至第二财季累计营业利润**：同比增长31%，从280万美元增至370万美元 [11] - **截至第二财季累计GAAP净利润**：同比增长9%，从320万美元增至350万美元 [11] - **截至第二财季累计普通股股东应占GAAP净利润**：同比增长13%，从300万美元增至340万美元 [11] - **截至第二财季累计每股收益**：基本每股收益为0.19美元，稀释后每股收益为0.18美元，同比增长13% [11] - **总现金**：从6月30日的2860万美元增至2870万美元，公司无银行债务 [10] - **净现金增长**：自2020年以来，净现金（资产负债表总现金减去银行债务和租赁负债）以16%的复合年增长率增长，从2020年的1370万美元增至2025年的近2900万美元 [5] - **净利率提升**：自2020年以来，净利率从8%提升至30%以上 [5] - **营业费用控制**：第二财季总营业费用下降2% [9] 自2020年以来，年度营业费用从约1900万美元降至1600万美元 [4] - **销售及管理费用**：第二财季SG&A成本增长5%，主要由于更高的佣金、与收入增长相关的直接成本、保险费和员工福利成本增加 [9] - **有效税率**：公司已用完联邦和州所得税的净经营亏损抵免，预计未来有效税率为20% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **业务全面增长**：所有业务线均实现增长，交叉销售计划持续带来增长势头 [12] - **可追溯性业务收入占比**：在2025财年，可追溯性业务收入占总收入约8%，目前占比在8%至10%之间，由于存在交叉销售，精确计算较为困难 [30][32] - **SaaS模式转型成功**：自2020年以来，已将超过700万美元的一次性收入转化为SaaS经常性收入，经常性收入占总收入的比例从62%提升至98%以上 [4] - **高利润业务转型**：同时淘汰了200万美元的高接触、低利润业务机会，为可追溯性业务让路 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - **可追溯性网络效应增强**：ReposiTrak可追溯性网络（RTN）已是行业领导者，等待加入网络的队列规模远超现有安装基础，每个新的供应商、分销商或零售商都增强了RTN解决方案的网络效应 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略执行**：公司长期战略包括：1) 将所有收入流主要转化为SaaS经常性收入；2) 偿还债务、控制开支并提高贡献利润率；3) 驱动现金流并向股东返还资本；4) 大力投资业务 [4][5] - **投资关键举措**：本季度业务投资涉及三个关键举措：1) 持续投资产品，针对客户痛点提供新解决方案；2) 申请两项专利（无接触可追溯性及数据纠错方法）；3) 投资系统和核心软件栈，增加人工智能和现代化功能 [6][7][8] - **构建竞争护城河**：公司已拥有9项美国专利组合，新申请的专利将围绕业务构建更宽的护城河 [7][23] - **行业竞争定位**：竞争对手的可追溯性方法有两种：一是依赖EDI（电子数据交换），但EDI只检查数据格式和结构，不验证准确性；二是要求零售商或分销商扫描每个箱子，经济上不可行 [21][22] 公司开发了可能是唯一廉价且准确的可追溯性方法，利用人工智能工具不仅识别错误，还能自动纠正 [22] - **数据错误挑战**：供应商数据（尤其是小型供应商）的初始错误率在50%至70%之间，坏数据是可追溯性的致命弱点 [18][19] 公司拥有超过500个错误检测算法，并能自动、近乎实时地纠正大部分错误 [23] - **应对AI趋势**：提供软件但没有专有数据或流程改进的公司面临AI风险，但公司不仅仅是软件，软件只是交付工具和解决方案的一部分 [25] AI热潮短期内可能对公司业务造成适度阻力，但长期来看AI无法解决公司为客户解决的问题 [26] - **关注FDA最后期限**：FDA规定的可追溯性最后期限在日历年年底将仅剩18个月，这将自然加速对可追溯性实施的需求 [26][49] - **运营效率提升**：公司已过渡到SaaS模式，不再需要大力投资自身基础设施来支持规模扩张，增量收入不成比例地转化为利润，贡献利润率持续增加 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **可追溯性实施难度**：对于大多数供应商而言，可追溯性比任何人想象的都要困难，需要复杂的流程变更 [17][18] 目前与供应商合作使其达到要求并能够持续提供所需信息的时间比预期的要长 [18] - **FDA最后期限的推动**：随着年底FDA最后期限临近，预计加入网络和对解决方案的兴趣将加速 [24] 公司已做好准备，专利使其处于有利地位 [24] - **宏观经济影响**：食品通胀若无法转嫁给消费者，会导致超市等环节利润率受到挤压，可能影响其审视包括公司在内的各项成本，但短期内尚未观察到影响 [42] - **MAHA和有机趋势的影响**：MAHA（最大化人类健康）和有机等趋势增加了人们对食品安全问题的关注，这有利于公司，因为零售商犯错的经济成本和品牌权益成本将变得巨大 [37][38] - **未来12个月展望**：未来12个月内，市场对可追溯性的需求和兴趣很可能激增，因为供应商需要两年多时间才能为可追溯性做好准备，而FDA给予的30个月准备时间即将耗尽 [48][49] 其他重要信息 - **股票回购**：第二财季回购约8万股普通股，总金额110万美元，平均每股13.75美元 [13] 自计划开始以来，已回购并注销222万股普通股，总金额1450万美元，平均每股6.52美元 [13] 截至2025年12月31日，董事会和股东批准的2100万美元总回购授权中，剩余约670万美元 [13] - **优先股赎回**：第二财季以每股10.70美元的赎回价格赎回7万股优先股，总金额75万美元 [14] 自计划开始以来，已赎回约64.2万股优先股，总金额690万美元 [14] 剩余19.6万股优先股待赎回，总金额210万美元，按每季度75万美元的赎回速度，目标是在2026年12月或之前赎回所有剩余优先股 [15] - **股息政策**：董事会于2025年12月19日宣布季度股息为每股0.02美元，这是自2022年9月设立股息以来第三次上调10% [16] 目标是继续将年度经营现金流的50%返还给股东，另一半存入银行 [16] - **资产负债表实力**：强劲的资产负债表在不确定的经济时期维持了客户对公司作为持久合作伙伴的信心 [13] - **扩展能力**：公司软件基于通用平台构建，数据收集过程在所有功能中相似，因此为客户和公司自身增加其他解决方案是高效的 [25] - **成分级可追溯性能力**：公司系统已具备按成分进行可追溯性的能力，例如可以搜索所有含有特定成分（如红色3号染料）的商品 [39][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 可追溯性业务目前占总收入的比例是多少？ [30] - **回答**: 在2025财年，可追溯性业务收入占总收入约8%，目前占比在8%至10%之间，由于存在交叉销售，精确计算较为困难 [32] 问题: AI能否提高可追溯性数据的准确性？ [33] - **回答**: 公司使用AI多年，AI绝对有助于提高准确性，但当前流行的大型语言模型（LLMs）概念有些误导 [33] 关键在于检测错误并纠正，公司已开发出基于AI的方法，不仅能检测错误，还能自动纠正，类似于拼写检查和自动更正，但这不依赖于大型语言模型 [35] 问题: MAHA对公司有何影响？ [36] - **回答**: MAHA从长远看有影响，它和有机趋势一样，增加了人们对食品安全问题的关注 [37] 这有利于公司，因为提高了公众对食品安全问题的意识，从而增加了零售商犯错的经济和品牌成本 [38] 问题: 在成分层面的可追溯性方面有何更新？例如购买预制食品 [39] - **回答**: 公司已有能力进行成分层面的可追溯性，客户可以使用系统围绕成分进行规格查询，例如搜索所有含有特定成分（如坚果酱）的商品 [39] 随着时间的推移，预计客户会从产品导向深入到成分导向，公司目前已完全具备此能力 [40] 问题: 食品通胀（如可可、咖啡、牛肉）对公司业务有直接或间接影响吗？ [41] - **回答**: 有间接影响，如果超市等环节因投入成本增加而无法将成本转嫁给消费者，会导致利润率受到挤压，从而可能审视包括公司在内的各项成本 [42] 短期内尚未观察到影响，但未来可能出现 [42] 问题: 投资支出体现在财报的哪里？因为公司提到似乎减少了所需的资本支出 [43] - **回答**: 投资支出可能体现在更多的开发费用和更少的销售与营销费用中，但有些资源同时覆盖多个类别 [44] 从整体费用来看，支出是减少的，只是资源投放更集中，不会明显体现在单列项目上 [44][45] 问题: 是否有将任何成本资本化？ [46] - **回答**: 由于专利申请，有一些成本被资本化，但金额极小 [46] 问题: 目前对战略性并购的看法如何？ [47] - **回答**: 管理层每月都会看到机会，但目前专注于重新强调技术栈、代码库和可追溯性业务，已有足够多的工作 [47] 未来12个月市场对可追溯性的需求可能激增，公司更专注于为此做准备，而非在当前时刻进行收购 [48][50]

财务数据和关键指标变化 - **第二季度收入**：同比增长7%，从550万美元增至590万美元 [8] - **第二季度营业利润**：同比增长34%，从140万美元增至180万美元 [9] - **第二季度GAAP净利润**：同比增长9%，从160万美元增至170万美元 [9] - **第二季度普通股股东应占净利润**：同比增长13%，从150万美元增至160万美元 [10] - **第二季度每股收益**：基本和稀释后每股收益均为0.09美元，同比增长13% [10] - **第二季度总运营费用**：同比下降2% [9] - **第二季度销售、一般及行政费用**：同比增长5%，主要由于佣金、保险和员工福利成本增加 [9] - **截至2026财年至今收入**：同比增长8%，从1,090万美元增至1,180万美元 [11] - **截至2026财年至今营业利润**：同比增长31%，从280万美元增至370万美元 [11] - **截至2026财年至今GAAP净利润**：同比增长9%，从320万美元增至350万美元 [11] - **截至2026财年至今普通股股东应占净利润**：同比增长13%，从300万美元增至340万美元 [11] - **截至2026财年至今每股收益**：基本每股收益0.19美元，稀释后每股收益0.18美元，同比增长13% [11][12] - **现金状况**：总现金从6月30日的2，860万美元增至2，870万美元，公司无银行债务 [10] - **净现金增长**：自2020年以来，净现金（资产负债表总现金减去银行债务和租赁负债）以16%的复合年增长率增长，从1，370万美元增至2025年的近2，900万美元 [5] - **净利率提升**：自2020年以来，净利率从8%提升至30%以上 [5] - **有效税率展望**：由于净营业亏损抵免到期，预计未来有效税率为20% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **所有业务线增长**：公司所有业务线均实现增长 [12] - **交叉销售势头**：交叉销售计划持续带来增长动力 [12] - **可追溯性业务占比**：可追溯性业务目前占总收入的8%至10% [30][32] - **经常性收入转型**：自2020年以来，已将超过700万美元的一次性收入转化为SaaS经常性收入，经常性收入占总收入的比例从62%提升至98%以上 [4] - **贡献利润率**：贡献利润率持续增加 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **无特定市场细分数据**：电话会议记录中未提供按地理或具体市场划分的详细数据和关键指标变化。 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略**：将收入流转化为SaaS经常性收入、偿还债务、控制开支、提高利润率、产生现金并回馈股东 [4][5] - **产品投资**：投资于解决客户痛点的产品，如无接触可追溯性，该方案与ReposiTrak可追溯性网络解决方案相结合 [6] - **专利申请**：近期为“无接触可追溯性”和“识别并自动纠正集成数据错误的新方法”提交了两项专利申请，公司拥有9项美国专利组合 [7] - **技术护城河**：专利是围绕业务的另一道护城河，公司相信竞争对手会发现实现正确路径所需的流程和系统已被其申请专利 [7][8] - **系统与软件投资**：持续投资于系统和核心软件栈，增加人工智能和现代化功能，以提高运营效率，且预计不会导致现金支出或资本支出显著增加 [8] - **行业领导地位**：ReposiTrak可追溯性网络已是行业领导者，等待加入网络的队列远超现有安装基础 [17] - **可追溯性挑战**：行业面临的主要问题是供应商数据的一致准确性，尤其是小型供应商的初始数据错误率在50%至70%之间 [18] - **竞争方法缺陷**：竞争对手的方法要么依赖无法验证数据准确性的EDI，要么要求对每个货箱进行扫描，这在经济上不可行 [21][22] - **公司独特优势**：公司开发了可能是唯一低成本且准确的可追溯性方法，利用AI工具不仅识别错误，还能自动纠正大部分错误，无需打扰原始数据提供方 [22][23] - **FDA法规推动**：FDA的最终期限临近（到2025年底将仅剩18个月），预计将加速市场对可追溯性解决方案的需求和采用 [24][26] - **AI对SaaS行业的影响**：短期内，AI热潮可能对公司业务构成温和阻力，但长期看，AI无法解决公司为客户解决的问题，公司提供的价值将更加清晰 [25][26] - **关注小型客户**：近期关注小型客户的趋势与公司的IP战略相符 [26] - **运营效率**：公司能够在增加收入的同时降低运营费用，这证明了其行业领先的人均收入，效率是向客户提供的关键卖点，也在内部运营中得到体现 [27] - **SaaS模式成熟**：向SaaS模式的转型已达到不再需要为支持规模而大力投资自身基础设施的阶段，增量收入更多地转化为利润 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济环境**：强劲的资产负债表在不确定的经济时期维持了客户对公司作为持久合作伙伴的信心 [13] - **可追溯性实施时间**：公司认为使整个供应商基础具备可追溯能力需要两年以上的时间，而FDA的30个月准备期正在缩短，到2025年底将仅剩18个月，预计届时市场将加速觉醒并产生大量需求 [48][49] - **MAHA和有机趋势的影响**：MAHA和有机等趋势提高了人们对食品安全问题的认识，这有利于公司，因为零售商犯错的经济成本和品牌权益成本变得巨大 [37][38] - **食品通胀的影响**：食品通胀对公司业务有间接影响。如果超市无法将增加的成本转嫁给消费者，导致利润率受到挤压，包括公司在内的所有成本都可能被重新审视 [42] - **未来12个月重点**：未来12个月，公司更专注于为预期的可追溯性需求激增做准备，而非进行收购 [48][50] 其他重要信息 - **股票回购**：2026财年第二季度以平均每股13.75美元的价格回购了约8万股普通股，总额110万美元。自计划开始以来，已累计回购并注销222万股普通股，平均价格6.52美元，总额1，450万美元。截至2025年12月31日，剩余的股票回购授权额度约为670万美元 [13] - **优先股赎回**：2026财年第二季度以每股10.70美元的赎回价格赎回了7万股优先股，总额75万美元。自计划开始以来，已累计赎回约64.2万股优先股，总额690万美元。剩余19.6万股优先股待赎回，总额210万美元。公司维持目标，在2026年12月或之前赎回所有剩余优先股 [14][15] - **股息**：董事会于2025年12月19日宣布每股0.02美元的季度股息，这是自2022年9月设立股息以来的第三次10%增幅。公司目标是继续将年度经营现金流的50%回报给股东，另一半存入银行 [16] - **资本配置策略**：董事会将定期评估资本配置策略，根据对当时所有股东最有利的方式进行适当调整 [16] - **数据能力**：公司系统拥有追踪产品从供应商到配送中心再到零售店的端到端可追溯性能力，已创建近200万条记录 [48] - **成分级可追溯性**：公司系统已具备按成分进行可追溯性和规格查询的能力 [39][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 可追溯性业务目前占总收入的比例是多少？ [30] - **回答**: 大约在8%到10%之间，但由于存在交叉销售，具体数字难以精确划分 [32] 问题: AI能否提高可追溯性数据的准确性？ [33] - **回答**: 公司长期使用AI，AI确实有助于提高准确性。但当前流行的大型语言模型存在误导性。可追溯性的关键步骤是发现并纠正错误。公司使用AI不仅检测错误，还能自动纠正大部分错误，这类似于拼写检查和自动更正功能。公司的AI系统并非基于大型语言模型 [33][34][35] 问题: MAHA对公司有何影响？ [36] - **回答**: 长期来看有影响。MAHA和有机趋势提高了人们对食品安全问题的整体关注度。这种对安全意识的增强对公司有利，因为它增加了零售商犯错的经济和品牌成本 [37][38] 问题: 在按成分进行可追溯性方面有何进展？例如，购买预制食品时能否追溯成分？ [39] - **回答**: 公司系统已具备此能力。客户可以按发货、产品或成分规格进行查询。例如，可以搜索所有含有特定成分（如红色3号染料）的商品。零售商通常无法做到这一点，但公司的系统可以。预计未来客户会从产品级追溯深入到成分级追溯 [39][40] 问题: 食品通胀（如可可、咖啡、牛肉价格）对公司业务有直接或间接影响吗？ [41] - **回答**: 有间接影响。如果超市因成本上涨而无法将价格转嫁给消费者，导致利润率受到挤压，那么包括公司在内的所有成本都可能被重新审视。短期内尚未观察到明显影响，但未来可能出现 [42] 问题: 投资支出体现在财务报表的何处？是否减少了资本支出？ [43] - **回答**: 投资支出体现在开发和销售营销等费用中，但由于资源调配，不能单纯看单项费用。总体支出减少了，资源投放更加精准。随着可追溯性成为焦点，营销重点已转向开发。这些成本大部分费用化，与专利相关的资本化金额极小 [44][45][46] 问题: 目前对战略性并购的看法如何？ [47] - **回答**: 公司目前专注于自身业务，如强化软件栈、代码库和可追溯性业务。FDA期限临近，预计未来12个月可追溯性需求将激增，公司正为此做准备。虽然对合适的机会持开放态度，但目前有充足的事务需要处理，并购并非当前重点 [47][48][50]

财务数据和关键指标变化 - 第二财季收入同比增长7%，从550万美元增至590万美元 [8] - 第二财季总运营费用同比下降2% [9] - 第二财季运营收入同比增长34%，从140万美元增至180万美元 [9] - 第二财季GAAP净收入同比增长9%，从160万美元增至170万美元 [9] - 第二财季归属于普通股东的GAAP净收入同比增长13%，从150万美元增至160万美元 [10] - 第二财季每股收益为0.09美元（基本和稀释），同比增长13% [10] - 截至第二财季末，总现金为2870万美元，公司无银行债务 [10] - 2026财年迄今总收入同比增长8%，从1090万美元增至1180万美元 [11] - 2026财年迄今总运营费用为810万美元，与去年同期基本持平 [11] - 2026财年迄今运营收入同比增长31%，从280万美元增至370万美元 [11] - 2026财年迄今GAAP净收入同比增长9%，从320万美元增至350万美元 [11] - 2026财年迄今归属于普通股东的GAAP净收入同比增长13%，从300万美元增至340万美元 [11] - 2026财年迄今每股收益为0.19美元（基本）和0.18美元（稀释），同比增长13% [12] - 自2020年以来，公司净利率从8%提升至30%以上 [5] - 自2020年以来，公司净现金（资产负债表总现金减去银行债务和租赁负债）以16%的复合年增长率增长，从1370万美元增至近2900万美元 [5] - 公司预计未来有效税率将维持在20%左右 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 所有业务线均实现增长，交叉销售计划持续获得动力 [12] - 可追溯性业务收入目前约占总收入的8%至10% [28][31] - 供应链业务交叉销售取得显著进展 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 无具体市场细分数据 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期战略包括将所有收入流转换为SaaS经常性收入、偿还债务、控制开支、提高贡献利润率、驱动现金流并回馈股东 [4][5] - 自2020年以来，已将超过700万美元的一次性收入转换为经常性SaaS收入，经常性收入占比从62%提升至98%以上 [4] - 自2020年以来，偿还了超过600万美元的银行债务，并将年运营费用从约1900万美元降至1600万美元 [4] - 本季度业务投资集中在三个关键举措：投资产品以解决客户痛点、申请两项专利、投资系统和核心软件栈并添加人工智能和现代化功能 [5][6][8] - 新申请的两项专利分别是“无接触可追溯性”和“识别并自动纠正集成数据错误的方法”，旨在构建业务护城河 [6] - 公司拥有9项美国专利组合 [6] - 公司认为其竞争对手的可追溯性方法存在缺陷，要么过度依赖EDI（电子数据交换）而无法验证数据准确性，要么要求对每箱货物进行扫描，经济上不可行 [20][21] - 公司开发了基于人工智能的独特解决方案，能够检测并自动纠正数据错误，拥有超过500个错误检测算法，且系统具备自学习能力 [21][22] - 公司认为其提供的价值远超软件本身，包括专有数据和流程改进，这使其在AI冲击SaaS行业时更具韧性 [24] - 近期关注点包括吸引较小规模的客户以及知识产权战略 [25] - 公司向SaaS模式的转型已达到无需为支持规模而大力投资自身基础设施的阶段，增量收入更大幅度地转化为利润，贡献利润率持续提高 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 食品和药物管理局（FDA）关于可追溯性的最终期限（日历年底将仅剩18个月）预计将加速市场对可追溯性解决方案的需求 [25][47] - 公司预计，随着FDA截止日期临近，客户入驻和对解决方案的兴趣将会加速 [23] - 公司认为，让整个供应商基地具备可追溯能力需要两年多时间，而许多公司已用掉部分缓冲期，可能在18个月时面临紧迫需求 [46][47] - 行业面临的主要挑战是供应商数据的一致准确性，尤其是小型供应商的初始数据错误率在50%至70%之间 [17] - 错误数据会在供应链中传播，手动修复成本高昂，是追溯系统的致命弱点 [18] - 大多数考虑可追溯性的公司并未意识到存在数据错误问题，且依赖EDI无法检测或验证错误数据 [19] - MAHA（更健康替代品）和有机食品等趋势提高了公众对食品安全的关注，这有利于公司业务，因为零售商犯错的经济和品牌成本将变得巨大 [35][37] - 食品通胀若无法转嫁给消费者，可能导致超市等环节面临利润率挤压，进而审视所有成本项，这可能对公司业务产生间接影响 [41] - AI热潮可能在短期内对公司业务构成适度阻力，因为一些公司可能误以为可以自行开发软件，但长期来看，AI无法解决公司为客户解决的问题 [24][25] 其他重要信息 - 第二财季，公司以约110万美元的总价回购了约8万股普通股，平均每股13.75美元 [13] - 自启动以来，公司已以1450万美元的总价回购并注销了222万股普通股，平均每股6.52美元 [13] - 截至2025年12月31日，公司尚有约670万美元的普通股回购授权额度 [13] - 第二财季，公司以每股10.70美元的赎回价格赎回了7万股优先股，总计75万美元 [14] - 自启动以来，公司已以690万美元的总价赎回了约64.2万股优先股 [14] - 剩余19.6万股优先股待赎回，总计210万美元，公司目标是在2026年12月或之前完成全部赎回 [14] - 董事会于2025年12月19日宣布季度股息为每股0.02美元，这是自2022年9月设立股息以来的第三次10%增幅 [15] - 公司目标是继续将每年运营现金流的50%回馈给股东，另一半存入银行 [16] - ReposiTrak可追溯性网络（RTN）已是行业领导者，等待加入网络的队列远大于现有客户基数，每个新成员都会增强网络效应 [16] - 公司系统已具备按成分进行可追溯性分析的能力 [38][39] - 公司目前持有近200万条可追溯记录，并声称是唯一实际进行端到端可追溯的公司 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 可追溯性业务目前占总收入的比例是多少？ [28] - 回答: 目前大约在8%到10%之间，但由于存在交叉销售，具体数字难以精确划分 [31] 问题: AI能否提高可追溯性数据的准确性？ [32] - 回答: 公司长期使用AI来检测和纠正数据错误，但这与当前流行的大型语言模型不同。公司系统不仅能检测错误，还能自动纠正大部分错误，类似于拼写检查和自动更正功能 [32][33][34] 问题: MAHA对公司有何影响？ [35] - 回答: MAHA通过提高人们对食品安全问题的认识，间接对公司产生积极影响，因为零售商犯错的经济和品牌成本将变得巨大 [35][37] 问题: 能否提供关于按成分进行可追溯性的最新进展？ [38] - 回答: 公司系统目前已具备此能力，客户可以搜索含有特定成分（如红染料三号）的产品。随着FDA将某些产品（如含坚果酱的产品）列入可追溯清单，零售商将面临挑战，而公司的系统可以解决这个问题 [38][39] 问题: 食品通胀（如可可、咖啡、牛肉价格）对公司业务有直接或间接影响吗？ [40] - 回答: 有间接影响。如果超市等环节无法将增加的成本转嫁给消费者，导致利润率受到挤压，他们可能会审视所有成本，包括公司的服务。短期内尚未观察到明显影响，但未来可能出现 [41] 问题: 投资支出体现在损益表的哪个部分？ [42] - 回答: 投资支出主要体现在研发费用增加，而销售和市场营销费用减少，部分人员被调配至开发工作。需要从总开支层面来看，而非单独看某个费用项目。总体支出是减少的，只是资源投放更集中 [42][43] 问题: 是否有将这部分投资支出资本化？ [44] - 回答: 与专利相关的一些成本有少量资本化，但金额微不足道 [44] 问题: 目前对战略性并购的看法是什么？ [45] - 回答: 公司目前专注于自身业务，包括强化技术栈、代码库和可追溯性业务。随着FDA截止日期临近，预计市场对可追溯性的需求将激增，公司正为此做准备，目前暂无并购意愿，除非出现特别合适的机会 [45][46][48]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为4.74亿美元，环比增长19.5%，主要得益于下半年有针对性的销售活动 [12] - 第四季度交付了1,362套房屋，其中1,301套贡献了报告收入，其余61套为当前或先前租赁的房屋，其利润反映在其他收入中 [5][6] - 第四季度毛利率（排除库存相关费用前）为19.2%，低于去年同期的22.9%，调整后毛利率为22.3% [13] - 毛利率同比下降主要归因于融资激励、老旧库存折扣、批发销售比例上升以及借贷成本增加 [13] - 第四季度录得670万美元的库存减值费用，涉及4个表现不佳的社区 [13] - 第四季度销售、一般及行政管理费用总计6560万美元，占收入的13.8%，同比下降90个基点 [14] - 第四季度其他收入为550万美元，主要来自租赁房屋、已完工地块的销售收益以及持续租赁业务的收入 [14] - 第四季度税前净收入为2400万美元，占收入的5.1%，有效税率为27.9% [15] - 第四季度净收入为1730万美元，基本和稀释后每股收益为0.75美元；排除减值相关费用后，净收入为2240万美元，每股收益为0.97美元 [15] - 2025年全年交付4,788套房屋，其中4,685套贡献了17亿美元的全年报告收入 [15] - 全年平均售价为36.4万美元，与上年大致持平 [16] - 全年毛利率（排除库存相关费用前）为21.1%，调整后毛利率为24% [16] - 全年销售、一般及行政管理费用总计2.738亿美元，占收入的16.1%，同比增加150个基点 [16] - 全年其他收入为1870万美元，主要来自出售近550个地块、103套当前或先前租赁的房屋、商业地产以及合资企业收入 [17] - 全年税前净收入为9850万美元，净收入为7260万美元，基本和稀释后每股收益分别为3.13美元和3.12美元；排除减值相关费用后，全年净收入为7760万美元，每股收益分别为3.35美元和3.34美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度通过批发业务交付158套房屋，占总交付量的12.1%，去年同期为173套，占11.3% [12] - 2025年全年通过批发业务交付737套房屋，占总交付量的15.7%，产生超过2.3亿美元收入；2024年该比例为9.2%，收入为1.64亿美元 [16] - 公司预计2026年批发业务交付量将占总交付量的10%-15% [31] - Terrata品牌（针对改善型购房者）的社区占比约为10%至15% [51][52] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，以每社区每月成交量为基准，表现最佳的市场是：夏洛特（6套）、北加州（5.8套）、拉斯维加斯（4.6套）和亚特兰大（4.2套） [8] - 2025年全年，表现最佳的市场是：夏洛特（5.2套）、亚特兰大（4.4套）和拉斯维加斯（4套） [8] - 第四季度平均每社区每月成交量为3.1套，为全年最高水平 [8] - 截至年底，公司拥有144个活跃社区 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是保持运营纪律，管理成本，提供具有竞争力的融资方案，支持利润率，并向首次购房者交付经济实惠、可随时入住的房屋 [11] - 公司持续投资于人才、土地和运营平台，以支持长期战略 [11] - 公司认为其土地自开发模式是关键战略优势，提供了显著的运营灵活性，并在充满挑战的市场中支持盈利能力 [17] - 公司控制的土地平均完工地块成本约为7万美元，去年地块成本约占平均售价的21%，突显了土地策略的结构性优势 [18] - 公司预计2026年将继续处理老旧库存，有选择性地变现某些地块，并用所得收益减少债务，以向35%-45%目标杠杆区间的中点迈进 [20] - 为支持可负担性，公司将继续采用激励措施，包括过户成本、利率买断、老旧库存折扣以及按社区进行选择性价格调整 [23] - 行业竞争激烈，公司提到需要与市场定价和竞争对手的行动保持一致，包括提供激励和折扣 [27][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的市场环境充满活力和挑战，可负担性仍是主要压力点，利率波动给整个市场增加了不确定性 [5] - 从签约到交割的时间仍然较长，且预计这一趋势在可预见的未来将持续 [9] - 取消率上升至43.3%，可负担性压力和更广泛的经济不确定性放大了导致取消的典型因素 [9] - 管理层对住房市场的长期前景保持乐观，供需失衡、有利的人口趋势以及对可获得住房所有权的本质需求都强化了其战略优势 [11] - 2026年1月的潜在客户和零售净订单量同比略有上升，但这是与去年较弱的同期数据相比 [10] - 公司预计第一季度业绩将与去年相似，同时继续监测积压订单的转化情况和取消率的持续演变 [10] - 当前市场条件下，购房者需要更多时间来储蓄首付、改善信用或完成现有房屋的销售 [8][44] - 利率从高点有所回落（10年期国债收益率接近4.05%-4.25%），利差收窄，有助于抵押贷款利率，但可负担性压力依然存在，包括房价、保险、财产税等 [53] 其他重要信息 - 公司在12月完成了第80,000套房屋的交付，这是一个重要的里程碑 [6] - 截至年底，净订单同比增长39% [9] - 积压订单增长133%至1,394套，价值超过5.01亿美元，同比增长112%；其中包括与一个批发买家达成的购买480套房屋的协议，这些房屋将在2026年全年交付 [9] - 排除该批发协议，积压订单仍比2024年底增长53% [9] - 截至年底，拥有并控制了60,842个地块，同比下降14.2%，环比下降2.8% [18] - 在控制的地块总数中，51,890个（85.3%）为自有，8,952个（14.7%）为控制 [18] - 在自有地块中，35,416个为生地或在开发土地，其中约22%处于积极开发阶段，36%处于工程设计阶段；其余16,474个自有地块中，13,109个为空置完工地块，3,365个为已完工或在建房屋，环比下降9%，同比下降16.8% [19] - 截至年底，债务总额为17亿美元，其中5.28亿美元为循环信贷额度提取 [20] - 第四季度净债务与资本比率下降160个基点至43.2% [20] - 截至年底，总流动性为3.35亿美元，包括超过6100万美元的现金和2.74亿美元的循环信贷可用额度 [20] - 截至年底，权益近21亿美元 [21] 2026年业绩指引 - 预计全年交付房屋4,600至5,400套 [23] - 预计年底活跃销售社区数量为150至160个 [23] - 预计全年平均售价在355,000美元至365,000美元之间 [23] - 预计全年毛利率在18%至20%之间，调整后毛利率在21%至23%之间 [24] - 预计销售、一般及行政管理费用率在15%至16%之间 [24] - 预计全年税率约为26.5% [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度毛利率环比下降的原因以及2026年毛利率指引范围的驱动因素，特别是达到区间上端的可能性 [26] - 第四季度毛利率环比下降主要是由于公司积极采用了激励措施，包括买断、远期承诺、老旧库存折扣和价格调整，以清理老旧库存并与市场竞争保持一致 [27] - 2026年的毛利率指引是基于第四季度的水平，预计2026年将是继续采用激励措施、折扣和抵押贷款买断的一年，因此指引范围设定为与2025年第四季度相似 [27][28] - 达到毛利率指引区间上端或中点的驱动因素可能包括：激励措施减少、土地开发或房屋建造成本（如劳动力、材料）下降、以及批发业务占比低于去年 [60][61] 问题: 关于2026年交付量展望是否与2025年相似，以及批发业务交付量的预期和相关政策风险 [29] - 公司预计2026年每社区每月交付量指引与2025年相似，整体交付指引也类似 [31][32] - 预计2026年批发业务交付量将占总交付量的10%-15%，对10%的部分（已进入积压订单）有信心完成；新订单目前因等待政策澄清而暂缓 [31] - 关于限制机构买家购买独栋房屋的讨论，目前对新订单构成不确定性，公司正在等待更多政策澄清 [31] 问题: 关于与批发买家签订的480套房屋协议的盈利能力，以及这些收入如何确认 [36] - 从营业利润率角度看，批发业务的营业利润率与零售业务相似 [36] - 批发业务的毛利率较低，但营业利润率相似 [36] - 这些批发销售单元的预期将通过总收入（Home sales revenue）确认，而非其他收入线；其他收入线用于处理当前或先前租赁的房屋（去年有103套） [36][37] 问题: 关于2026年社区数量增长的节奏，以及新社区相对于老项目的吸收率 [38] - 新社区的增加将更多集中在下半年，1月社区数量有所下降，预计2月会增加一些 [38] - 新社区的吸收率不一定比老项目更高 [38] - 公司对年底达到150-160个活跃社区的指引有信心 [38] 问题: 关于2026年可能出售的老旧库存和土地的更多细节 [42] - 计划出售的土地主要是完工地块，公司在某些地区拥有的完工地块超过了当前的销售吸收速度 [42] - 出售这些过剩库存是机会主义的，有助于产生其他收入并偿还债务 [42] - 老旧库存涉及全国多个社区，这些社区的开工量超过了实际吸收速度，公司正在评估定价、库龄，并根据市场线索做出决策以推动销售 [43] 问题: 关于取消率上升的原因，以及房屋在取消前在市场上停留的时间 [44] - 取消率上升，但取消原因没有改变，完全是由于买家无法获得融资 [44] - 在更具挑战性的市场环境中，客户需要更长时间来完成交易，例如偿还债务、储蓄首付或改善信用评分 [44] - 公司通常在几周后衡量取消率，但如果有足够库存，公司倾向于与客户保持接触，给他们更多时间，尽管这会导致更高的取消率，但总体上认为这对最终交付量是有利的 [44][45] 问题: 关于首次购房者与改善型购房者比例的变化 [50] - 改善型购房者比例正在增长，原因包括Terrata品牌的扩张以及当前入门级价格（超过36万美元）所需收入更高，导致该收入层级的客户更可能已拥有房产 [50] - 客户仍以首次购房者为主，但改善型购房者比例有所上升 [50] 问题: 关于当前市场状况，竞争性折扣是否有所缓解 [53] - 整个行业仍在积极提供激励措施，以应对可负担性挑战 [53] - 利率从高点有所回落，利差收窄，有助于抵押贷款利率，但可负担性压力（包括房价、保险、财产税等）依然存在 [53] 问题: 关于全年销售、一般及行政管理费用的运行率预期 [55] - 2025年全年销售、一般及行政管理费用总计约1.1亿美元 [56] - 预计2026年的销售、一般及行政管理费用将与2025年相似，全年大约在该数字附近，季度间可能有所波动 [56] 问题: 关于第四季度销售、一般及行政管理费用下降是永久性变化还是奖金驱动，以及若达到交付指引上端（约每社区每月3套）是否会调整策略 [65] - 第四季度销售、一般及行政管理费用的下降更多是奖金驱动，但预计年度运行率与去年相似 [65] - 若达到每社区每月3套的交付速度，公司将继续推动该速度，并尝试进一步提升 [67]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为4.74亿美元，环比增长19.5%，主要由下半年有针对性的销售活动推动 [11] - 第四季度交付1,362套房屋，其中1,301套贡献了报告收入，其余61套为当前或先前租赁的房屋，其利润反映在其他收入中 [4][5] - 第四季度平均售价为36.4万美元，较去年略有下降，主要受地理组合、批发销售比例较高及融资激励措施影响 [11] - 第四季度毛利率（扣除库存相关费用前）为19.2%，低于去年同期的22.9%，主要受融资激励、老旧库存折扣、批发销售比例上升及借贷成本增加影响 [12] - 第四季度调整后毛利率为22.3%，扣除了1440万美元的资本化利息和60.9万美元的收购会计相关费用 [12] - 第四季度计提670万美元库存减值，涉及4个表现不佳的社区 [12] - 第四季度销售、一般及行政费用合计6560万美元，占收入的13.8%，同比下降90个基点，其中行政费用下降810万美元（26%） [13] - 第四季度其他收入为550万美元，主要来自租赁房屋、已开发地块的销售收益以及持续租赁业务收入 [13] - 第四季度税前净收入为2400万美元，占收入的5.1%，有效税率为27.9% [14] - 第四季度净收入为1730万美元，基本和稀释后每股收益为0.75美元；扣除减值相关费用后，净收入为2240万美元，每股收益为0.97美元 [14] - 2025全年交付4,788套房屋，其中4,685套贡献了全年17亿美元的报告收入 [14] - 全年平均售价为36.4万美元，与去年基本持平 [15] - 全年毛利率（扣除库存相关费用前）为21.1%，调整后毛利率为24% [15] - 全年销售、一般及行政费用合计2.738亿美元，占收入的16.1%，较2024年上升150个基点 [15] - 全年其他收入为1870万美元，主要来自近550个地块、103套当前或先前租赁的房屋、商业物业的销售以及合资企业收入 [16] - 全年税前净收入为9850万美元，净收入为7260万美元，基本每股收益3.13美元，稀释后每股收益3.12美元；扣除减值相关费用后，全年净收入为7760万美元，基本每股收益3.35美元，稀释后每股收益3.34美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发业务：第四季度通过批发业务关闭158套房屋，占总关闭量的12.1%，去年同期为173套（11.3%）[11] - 批发业务：2025全年通过批发业务关闭737套房屋，占总关闭量的15.7%，产生超过2.3亿美元收入；2024年该比例为9.2%，收入为1.64亿美元 [15] - 租赁业务：2025年有103套当前或先前租赁的房屋被出售，其利润反映在其他收入中 [14][16] - Terrata品牌（升级改善型住宅）：约占活跃社区的10%至15% [50][51] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度平均每月每社区成交3.1套，为全年最高速度 [7] - 第四季度按每社区成交数计，表现最佳的市场为：夏洛特（6.0）、北加州（5.8）、拉斯维加斯（4.6）、亚特兰大（4.2）[7] - 2025全年按每社区成交数计，表现最佳的市场为：夏洛特（5.2）、亚特兰大（4.4）、拉斯维加斯（4.0）[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是纪律性执行，专注于可控因素：管理成本、提供有竞争力的融资方案、维持利润率、向首次购房者交付经济实惠的即住型房屋 [10] - 长期投资于人才、土地和运营平台以支持长期战略，同时适应短期市场状况 [10] - 土地战略是关键优势，自我开发地块提供了显著的运营灵活性并在挑战性市场中支持盈利能力 [16] - 公司控制的地块平均完工成本约为7万美元，去年地块成本约占平均售价的21% [17] - 行业竞争环境激烈，公司为保持竞争力，持续提供激励措施，包括过户费用、利率买断、老旧库存折扣及选择性社区价格调整 [22][26] - 公司对住房市场长期前景保持乐观，认为供需失衡、有利的人口趋势以及对可负担住房的基本需求都支撑其战略 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满活力且充满挑战，可负担性仍是主要压力点，利率波动给市场增添了不确定性 [4] - 合同签订与最终交割之间的时间仍然延长，预计这一趋势在可预见的未来将持续 [8] - 取消率上升至43.3%，可负担性压力和更广泛的经济不确定性放大了导致取消的典型因素 [8] - 2026年1月的潜在客户和零售净订单同比略有上升，但对比的是去年较弱的基数 [9] - 预计第一季度业绩将与去年相似，同时继续监测积压订单的转化情况和取消率的持续演变 [9] - 当前市场仍面临可负担性挑战，所有大型竞争对手都在积极提供激励措施 [52] - 利率从高点有所下降（10年期国债收益率约4.05%-4.25%），利差收窄，有助于抵押贷款利率，但房屋售价、保险、房产税等其他账单仍对消费者构成可负担性压力 [52] 其他重要信息 - 2025年12月，公司完成了第80,000套房屋的交付，这是一个重要的里程碑 [5] - 截至年底，拥有144个活跃社区 [7] - 截至年底，拥有和控制的地块总数为60,842个，同比下降14.2%，环比下降2.8% [17] - 在拥有的地块中，35,416个为生地或开发中土地，其中约22%处于积极开发阶段，36%处于工程设计阶段；其余16,474个拥有的地块中，13,109个为空置的已完工地块，3,365个为已完工房屋或在建房屋，较第三季度下降9%，较去年同期下降16.8% [18] - 截至年底，债务总额为17亿美元，包括循环信贷额度下提取的5.28亿美元 [19] - 第四季度净债务与资本比率下降160个基点至43.2% [19] - 截至年底，总流动性为3.35亿美元，包括6100万美元现金和2.74亿美元循环信贷可用额度 [19] - 截至年底，权益近21亿美元 [20] - 2026年，公司计划继续处理老旧库存，选择性变现某些地块，并用所得收益减少债务，以向35%-45%目标杠杆区间的中点迈进 [19] 2026年业绩指引 - 预计全年房屋交付量在4,600至5,400套之间 [22] - 预计年底活跃销售社区数量在150至160个之间 [22] - 预计全年平均售价在35.5万至36.5万美元之间 [22] - 预计全年毛利率在18%至20%之间，调整后毛利率在21%至23%之间 [23] - 预计全年销售、一般及行政费用占收入比例在15%至16%之间 [23] - 预计全年税率约为26.5% [23] - 预计批发业务交付量将占总交付量的10%至15% [30][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度毛利率环比下降的原因以及2026年毛利率指引范围（特别是达到区间上端的驱动因素）[25] - 回答: 第四季度毛利率环比下降是由于公司积极提供激励措施，包括买断、远期承诺、老旧库存折扣和价格调整，以清理库存并与市场竞争保持同步 [26]。2026年毛利率指引是基于第四季度的水平，预计2026年将是继续提供激励措施、折扣和抵押贷款买断的一年，因此毛利率指引与2025年第四季度相似 [26][27]。达到指引区间上端可能需要激励措施减少、土地开发或房屋建造成本（如劳动力、材料）下降，或批发业务比例低于去年 [59][60]。 问题: 关于2026年交付量展望是否与2025年相似，以及批发业务（特别是机构买家政策风险）的预期 [28] - 回答: 预计2026年每社区交付速度与2025年相似 [30][31]。批发业务预计将占今年总交付量的10%-15%，对10%的部分（已进入积压订单）充满信心，但新订单目前因等待政策澄清而暂缓 [30]。 问题: 关于与批发买家签订的480套房屋协议的盈利能力以及会计处理 [35] - 回答: 从营业利润率角度看，批发业务的盈利能力与零售业务相似，但毛利率较低 [35]。这480套房屋的销售收入将计入总收入（顶部），而非其他收入线；只有当前或先前租赁的房屋销售才计入其他收入 [36]。 问题: 关于2026年社区数量增长的季度分布以及新社区相对于老项目的吸收率 [37] - 回答: 新社区的增长预计更多集中在下半年，1月社区数量有所下降，预计2月会增加一些 [37]。新社区的吸收率不一定比老项目更高 [37]。 问题: 关于2026年可能出售的老旧库存和土地的更多细节 [41] - 回答: 计划出售的土地主要是已完工的地块，公司在某些地区拥有超过当前吸收速度所需的已完工地块，将机会性地向其他建筑商出售，以产生其他收入并偿还债务 [41]。老旧库存涉及一些全国范围内开工量超过实际吸收速度的社区，公司将根据定价、库龄和潜在问题做出决策以推动销售 [42]。 问题: 关于取消率上升的原因以及取消前的平均时间和原因变化 [43] - 回答: 取消率升高，但原因未变，仍然是买家获得融资的能力问题 [43]。在更具挑战性的市场环境中，客户在房屋上停留的时间更长，公司通常在几周后测量取消率，但许多客户需要更多时间来偿还债务、攒首付或提高信用评分 [43]。公司认为在库存充足的社区，与客户保持接触是 accretive 的策略，尽管会导致更高的取消率 [44]。 问题: 关于首次购房者与改善型购房者的组合变化，以及Terrata品牌社区的占比 [49] - 回答: 改善型购房者的比例正在增长，原因包括Terrata品牌的扩张以及当前入门级价格（36万美元以上）所需的收入更高，使得客户更可能已是房主 [49]。Terrata品牌社区约占活跃社区的10%至15% [50][51]。 问题: 关于当前市场状况，特别是入门级市场的折扣竞争是否有所缓解 [52] - 回答: 整个行业仍在积极提供激励措施，以应对可负担性挑战 [52]。利率虽有所下降，但房屋售价、保险、房产税等其他成本仍对消费者构成压力 [52]。 问题: 关于全年行政费用（G&A）的预期运行率 [54] - 回答: 2025年全年行政费用总计约1.1亿美元，预计2026年将与此相似，季度间可能有所波动 [55]。 问题: 关于销售、一般及行政费用（SG&A）在第四季度的下降是永久性变化还是奖金驱动，以及如果达到交付指引高端（约每月每社区3套）是否会调整策略 [64] - 回答: 第四季度销售、一般及行政费用的下降更多是奖金驱动，但年度运行率应保持相似 [64]。如果达到每月每社区3套的交付速度，公司将继续推动，并尝试进一步提高该速度 [66]。

财务数据和关键指标变化 - **第四季度收入**为4.74亿美元，环比增长19.5%，主要由下半年有针对性的销售活动推动 [10] - **第四季度交付房屋**1,362套，其中1,301套贡献了报告收入，其余61套为当前或先前租赁的房屋，利润反映在其他收入中 [4][5] - **第四季度平均售价**为36.4万美元，较去年略有下降，主要受地理组合、批发销售比例较高及融资激励措施影响 [10] - **第四季度毛利率**（扣除库存相关费用前）为19.2%，去年同期为22.9%，同比下降主要因融资激励、老旧库存折扣、批发销售比例增加及借贷成本上升 [11] - **第四季度调整后毛利率**为22.3%，扣除了1440万美元的资本化利息和60.9万美元的收购会计相关费用 [11] - **第四季度库存减值费用**为670万美元，涉及4个表现不佳的社区，原因是销售速度低于模型预期、融资激励及老旧库存价格折扣 [11] - **第四季度销售、一般及行政费用**总计6560万美元，占收入的13.8%，同比下降90个基点，其中行政费用为2310万美元，同比下降26% [12] - **第四季度其他收入**为550万美元，主要来自租赁房屋、已完工地块的销售收益以及持续租赁业务的收入 [12] - **第四季度税前净利润**为2400万美元，占收入的5.1%，有效税率为27.9% [13] - **第四季度净利润**为1730万美元，基本和稀释后每股收益为0.75美元；若不计减值相关费用，净利润为2240万美元，每股收益为0.97美元 [13] - **全年交付房屋**总计4,788套，其中4,685套贡献了全年报告收入 [14] - **全年收入**为17亿美元 [14] - **全年平均售价**为36.4万美元，与去年大致持平 [15] - **全年毛利率**（扣除库存相关费用前）为21.1%，调整后毛利率为24% [15] - **全年销售、一般及行政费用**总计2.738亿美元，占收入的16.1%，较2024年上升150个基点，主要因交付量减少和平均社区数量增加 [15] - **全年其他收入**为1870万美元，主要来自近550个地块、103套当前或先前租赁的房屋、商业物业的销售以及合资企业收入 [16] - **全年税前净利润**为9850万美元，净利润为7260万美元，基本每股收益3.13美元，稀释后每股收益3.12美元；若不计减值相关费用，全年净利润为7760万美元，基本每股收益3.35美元，稀释后每股收益3.34美元 [16] - **年末净债务与资本比率**为43.2%，较上一季度下降160个基点 [19] - **年末总流动性**为3.35亿美元，包括6100万美元现金和2.74亿美元循环信贷额度可用资金 [19] - **年末股东权益**接近21亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **批发业务**：第四季度通过批发业务交付158套房屋，占总交付量的12.1%，去年同期为173套，占11.3% [10] - **批发业务（全年）**：2025年通过批发业务交付737套房屋，占总交付量的15.7%，产生超过2.3亿美元收入；2024年该比例为9.2%，收入为1.64亿美元 [15] - **租赁业务**：全年有103套当前或先前租赁的房屋的利润反映在其他收入中 [14][16] - **土地销售**：全年通过销售近550个地块产生其他收入 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **第四季度社区平均月度交付量**为3.1套，为全年最高速度 [6] - **第四季度表现最佳市场**（按每社区月度交付量）：夏洛特（6套）、北加州（5.8套）、拉斯维加斯（4.6套）、亚特兰大（4.2套） [6] - **全年表现最佳市场**（按每社区月度交付量）：夏洛特（5.2套）、亚特兰大（4.4套）、拉斯维加斯（4套） [6] - **年末活跃社区数量**为144个 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略**：持续投资于人才、土地和运营平台以支持长期增长，同时适应短期市场状况 [9] - **土地策略**：资产负债表上的土地组合是关键战略优势，自我开发提供了显著的运营灵活性并在挑战性市场中支持盈利能力 [16] - **地块成本**：当前控制的地块平均完工成本约为7万美元，去年地块成本约占平均售价的21% [17] - **库存管理**：通过买断利率、价格折扣等方式积极调整老旧库存，以优化库存规模并支持可负担性 [5][11] - **竞争环境**：整个行业都在积极提供激励措施以应对可负担性压力，公司需要与竞争对手的市场定价保持同步 [26][52] - **批发业务展望**：预计2026年批发业务交付量将占总交付量的10%-15%，低于2025年的15.7% [29][34] - **社区增长**：预计到2026年底活跃销售社区数量将达到150-160个，新增社区预计更多集中在下半年 [21][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：2025年市场环境动态且充满挑战，可负担性是主要压力点，利率波动增加了市场不确定性 [4] - **合同到交付周期**：由于许多买家需要额外时间储蓄首付、改善信用或出售现有房屋，合同签订到交付的时间仍然延长，预计这一趋势将持续 [7] - **取消率**：取消率上升至43.3%，可负担性压力和更广泛的经济不确定性放大了通常导致取消的因素，预计这一动态将持续 [7] - **净订单与积压**：第四季度净订单同比增长39%，积压订单增长133%至1,394套，积压订单价值超过5.01亿美元，同比增长112% [8] - **积压订单构成**：包括与一个批发买家达成的购买480套房屋的协议，这些房屋将在2026年全年交付；若不包含此协议，积压订单仍较2024年底增长53% [8] - **近期趋势**：1月份的潜在客户和零售净订单同比略有增长，但第一季度业绩预计与去年相似 [8] - **长期前景**：对住房市场的长期前景保持乐观，供需失衡、有利的人口趋势以及对可负担住房的基本需求都强化了公司战略的强度 [9] - **2026年展望**：预计市场状况将与最近的经验大体一致 [21] - **利率环境**：利率在过去几个月有所下降，10年期国债收益率降至约4.05%-4.25%，这有助于抵押贷款利率，利差已收窄 [52] - **可负担性压力**：除了利率和房价，保险费、财产税以及消费者面临的其他账单也对可负担性构成压力 [52] 其他重要信息 - **里程碑**：2025年12月交付了第80,000套房屋 [5] - **地块状况**：年末拥有和控制60,842个地块，同比下降14.2%，环比下降2.8% [17] - **地块所有权**：51,890个地块（85.3%）为自有，8,952个地块（14.7%）为控制 [17] - **自有地块开发状态**：35,416个为生地或开发中土地，其中约22%处于积极开发阶段，36%处于工程设计阶段；其余16,474个自有地块中，13,109个为空置完工地块，3,365个为已完工房屋或在建房屋，较第三季度下降9%，较去年同期下降16.8% [18] - **债务状况**：年末未偿债务为17亿美元，其中包括5.28亿美元已提取的循环信贷 [19] - **去杠杆计划**：预计在2026年将继续处理老旧库存，选择性货币化某些地块，并用所得收益减少债务，以向35%-45%目标杠杆区间的中点迈进 [19] - **2026年业绩指引**： - 预计交付房屋4,600至5,400套 [21] - 预计平均售价在355,000至365,000美元之间 [21] - 预计全年毛利率在18%至20%之间，调整后毛利率在21%至23%之间 [22] - 预计销售、一般及行政费用率在15%至16%之间 [22] - 预计全年税率约为26.5% [22] - **Terrata品牌**：约占社区数量的10%至15% [50][51] - **买家构成**：仍以首次购房者为主，但升级改善型买家比例正在增长 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度毛利率环比下降的驱动因素以及2026年毛利率展望中达到区间上端的可能性 [25] - **回答**：第四季度毛利率环比下降是因为公司积极提供了激励措施，包括买断利率、远期承诺、老旧库存折扣、价格调整等，以清理老旧库存并与市场竞争保持同步 [26]。2026年的毛利率指引是基于第四季度的水平，预计全年将继续提供激励、折扣和抵押贷款买断，因此毛利率预计与2025年第四季度相似 [26][27]。达到指引区间上端可能需要激励措施减少、土地开发或房屋建造成本（如劳动力、材料）下降，或批发业务比例低于去年 [59][60]。 问题: 关于2026年交付量展望是否与2025年相似，以及批发业务交付量的预期和政策风险 [28] - **回答**：预计2026年每社区交付速度与2025年相似 [29]。批发业务交付量预计占总交付量的10%-15%，对10%的部分有信心，因为这已包含在积压订单中；新订单目前因政策不明确而暂停 [29]。关于限制机构买家购买独栋房屋的政策讨论，目前是一个风险，公司正在等待更多政策澄清 [29]。 问题: 关于与批发买家签订的480套房屋协议的盈利能力以及会计处理 [34] - **回答**：从营业利润率角度看，批发业务的营业利润率与零售业务相似，但毛利率较低 [34]。这些批发销售单元的营收将计入总收入项下，只有当前或先前租赁的房屋销售才计入其他收入 [35]。 问题: 关于2026年社区数量增长的季度分布以及新社区相对于老项目的销售速度 [36] - **回答**：新社区的增长预计更多集中在下半年，1月份社区数量有所下降，预计2月份会增加一些 [36]。新社区的销售速度不一定比老项目更高 [36]。 问题: 关于2026年可能出售的老旧库存和土地 [41] - **回答**：土地出售主要涉及已完工地块，公司在某些地区拥有的完工地块超过了当前销售速度所需，因此会机会性地出售给其他建筑商以产生其他收入并偿还债务 [41]。老旧库存是指那些开工量超过实际销售速度的社区，公司会根据定价、库存年限和潜在问题来决策如何处置 [42]。 问题: 关于取消率上升的原因、房屋在取消前在市场上的时间以及取消原因是否发生变化 [43] - **回答**：取消率升高，但取消原因没有变化，仍然是买家无法获得融资 [43]。在更具挑战性的市场环境中，客户在房屋上停留的时间更长，公司通常在几周后衡量取消率，但许多客户需要更多时间来偿还债务、储蓄首付或改善信用评分 [43]。尽管这会导致更高的取消率，但公司认为保持与客户的接触并帮助他们完成交易最终对总交付量是有利的 [44]。 问题: 关于首次购房者与升级改善型买家的比例变化 [49] - **回答**：升级改善型买家的比例正在增长，原因包括Terrata品牌的扩张以及当前入门级房价（36万美元以上）所需的收入更高，这使得买家更可能已经是房屋拥有者。但客户主体仍然是首次购房者 [49]。 问题: 关于当前市场状况，竞争性折扣是否在入门级市场有所缓解 [52] - **回答**：整个行业仍在积极提供激励措施以应对可负担性问题 [52]。利率虽有所下降，但可负担性压力还包括房价、保险费、财产税等其他因素 [52]。公司及行业都在尽力协助买家，特别是首次购房者 [53]。 问题: 关于全年行政费用的运行率展望 [54] - **回答**：2025年全年行政费用总计约1.1亿美元，预计2026年将与此相似，季度间可能有所波动 [54]。 问题: 关于销售、一般及行政费用在第四季度的下降是永久性变化还是奖金驱动，以及若达到高交付量指引是否会调整价格 [64] - **回答**：第四季度销售、一般及行政费用的下降更多是奖金驱动，但预计年度运行率将保持相似 [64]。如果达到每月每社区3套的交付速度，公司将继续保持该节奏并尝试进一步提升 [65]。 问题: 关于达到2026年毛利率指引中点的驱动因素 [58] - **回答**：达到毛利率指引中点（约19%）的基线是假设情况与2025年第四季度相似 [59]。向区间上端移动需要激励措施减少、成本下降或批发业务比例降低 [59][60]。