财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为14.05亿美元，按固定汇率计算增长7% [4][12] - 全年总收入为51.01亿美元，按固定汇率计算增长5%，若排除enVista召回影响则增长6% [7][12] - 第四季度调整后EBITDA为3.3亿美元，同比增长27% [4][11] - 全年调整后EBITDA为8.91亿美元 [18] - 第四季度调整后EBITDA利润率达到23.5%，同比扩张330个基点，是公司自IPO以来作为独立实体达到的最高水平 [7][11] - 全年调整后EBITDA利润率为17.5% [7] - 第四季度调整后毛利率为62.1%，全年为61% [17] - 全年调整后研发投入为3.71亿美元，增长8% [17] - 第四季度调整后运营现金流为1.52亿美元，全年为3.81亿美元 [18] - 第四季度调整后自由现金流约为7600万美元，全年为3200万美元 [18] - 全年资本支出为3.49亿美元，其中包含约3000万美元的资本化利息 [18] - 全年调整后有效税率为10%，低于此前约15%的指引 [19] - 第四季度调整后每股收益（不包括收购的无形资产研发）为0.32美元，全年为0.51美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **视力保健**：第四季度收入7.78亿美元，增长5%；全年收入29.23亿美元，增长6% [13] - **消费者业务**：第四季度增长3%，全年增长5% [13] - **Lumify**：第四季度收入6300万美元，增长24%；全年收入2.21亿美元，增长16% [13] - **消费者干眼产品组合**：第四季度收入1.16亿美元，增长6%，其中Blink增长33%；全年收入4.36亿美元，增长14% [13] - **眼部维生素**：第四季度增长2%，全年增长2% [14] - **隐形眼镜**：第四季度增长8%，全年增长7% [14] - 日抛硅水凝胶镜片第四季度增长17%，全年增长28% [14] - Ultra系列第四季度增长16%，全年增长9% [14] - **手术业务**：第四季度收入2.49亿美元，增长3%；若排除enVista召回影响，增长6% [15] - 全年收入8.94亿美元，增长4%；若排除召回影响，增长10% [15] - **植入物**：第四季度增长5%，环比增长24%；全年增长4% [15] - **高端人工晶体**：第四季度增长20%，全年增长26% [15] - **耗材**：第四季度增长4%，全年增长5% [15] - **设备**：第四季度增长2%，全年增长3% [15] - **药品业务**：第四季度收入3.78亿美元，增长14%；全年收入12.84亿美元，增长6% [16] - **美国品牌处方药业务**：第四季度增长21%，全年增长13% [16] - **MIEBO**：第四季度收入1.12亿美元，同比增长111%，环比增长33%；全年收入3.16亿美元，增长84% [6][16] - **XIIDRA**：第四季度收入9500万美元，全年收入3.31亿美元 [16] - **国际药品业务**：第四季度增长5%，全年增长6% [16] - **美国仿制药业务**：第四季度同比增长4%，环比增长24% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：公司收入增长快于整体市场，2025年全年按固定汇率计算增长6%（排除召回影响），超过市场增速 [7] - **美国市场**：隐形眼镜业务第四季度增长11%，全年增长9% [14] - **国际市场**：隐形眼镜业务第四季度增长6%，全年增长5% [14] - **中国市场**：隐形眼镜业务第四季度增长7%，全年增长8% [14] - **汇率影响**：第四季度汇率对收入产生约3700万美元的顺风，全年产生约5800万美元的顺风 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调“执行”文化，通过“Vision 27”等项目推动结构性利润表改善，包括转向高毛利产品、改善定价纪律、提高组织生产力和运营更固定的成本基础 [36] - 致力于实现三年增长计划，目标是到2028年实现约23%的调整后EBITDA利润率，预计每年提升约200个基点 [84] - 干眼症是眼健康领域最大且渗透率最低的类别之一，全球市场预计在未来四年内几乎翻倍，公司凭借最全面的产品组合处于领先地位 [26][27] - 在竞争方面： - **药品**：公司拥有排名第一和第二的品牌（MIEBO和XIIDRA），市场准入良好，在蒸发性和炎症性干眼症（最大的两个细分市场）拥有最佳药物，竞争地位稳固 [53] - **隐形眼镜**：2025年全球市场增长约4%，而公司增长7%（全年）和8%（第四季度），主要受日抛硅水凝胶镜片（第四季度增长17%）和Ultra系列（第四季度增长16%）驱动，在中国市场表现强劲（第四季度增长7%）[54][55] - **手术业务**：竞争最为激烈，但公司在2025年植入物实现4%增长（尽管有重大召回），高端人工晶体第四季度增长20%，显示出产品实力和向高毛利产品组合转变的趋势 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 眼保健市场的基本面依然强劲，公司预计2026年收入将再次快于市场增长，各业务板块均将实现增长 [20] - 业务具有季节性，第一季度最弱，第四季度最强，随着干眼症业务增长，这种季节性将更加明显 [22][68] - 对2026年及以后的前景感到兴奋，认为最好的日子还在后头，因为建立的基础比以往任何时候都更牢固 [39] - 研发管线不是理论上的，正在积极交付成果，从即将上市的产品到正在招募的试验，正在将研发转化为收入和影响力 [6][9] 其他重要信息 - 2026年财务指引：预计全年收入在53.75亿至54.75亿美元之间，按固定汇率计算增长5%-7%；预计汇率带来约3000万美元的顺风 [20] - 2026年调整后EBITDA指引：预计在10亿至10.5亿美元之间，中点利润率约为19%，同比增长约15% [21] - 2026年其他关键假设：调整后毛利率约62%，研发投入占收入比例约7.5%-8%，利息支出约3.65亿美元，调整后税率约19%，全年资本支出约2.85亿美元 [21][22] - 近期产品进展：PreserVision AREDS 3已于2月2日开始发货；Blink Triple Care无防腐剂预计3月1日发货；下一代飞秒激光Silera的CE标志提交预计下周进行，有望下半年获批 [9] - 新型生物活性隐形眼镜材料的首次外部研究取得顶线数据，结果符合预期，提高了成功概率，第二次外部研究和2028年上市计划仍在正轨 [9][65] - 公司员工人数比去年同期减少了约500人，体现了运营效率的提升 [108] - 公司存在流通股问题，大股东Bausch Health Company计划出售股份，但时间表不在公司控制范围内 [118] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年增长构成和关键执行领域 [34] - 回答：第四季度7%的收入增长和27%的EBITDA增长体现了P&L的结构性改善，这是“Vision 27”计划、产品组合向高毛利转移、定价纪律改善和固定成本基础设施的结果，这种运营杠杆是可持续的，公司仍处于三年计划的早期阶段，文化、模式和财务杠杆都在改善 [35][36][39] 问题: 从MIEBO的成功中可以汲取哪些经验用于未来管线 [40] - 回答：MIEBO的成功归因于优秀的药物（良好的安全性、快速起效）与一流的现场执行力和营销策略相结合，公司将把这种执行成功经验应用于未来管线，对MIEBO的峰值销售预期已超过6亿美元，并将通过固定成本基础设施实现利润增长 [41][42][43] 问题: MIEBO投资稳定后，其增长轨迹如何 [48] - 回答：MIEBO将继续保持强劲增长，但将呈现更明显的季节性（Q1最弱，Q4最强），这是处方药市场的典型特征，公司对2026年MIEBO的增长和盈利能力有很高期望，投资将更有针对性以推动增长 [49][50] 问题: 当前市场竞争格局及对2026年的影响 [52] - 回答：公司认真对待所有竞争，在药品领域地位稳固；隐形眼镜业务增长快于市场，受日抛硅水凝胶和Ultra系列驱动，在中国表现强劲；手术业务竞争最激烈，但在召回背景下仍实现植入物增长，高端人工晶体增长显著，公司有信心在所有业务中实现快于市场的增长 [53][54][55][57][58] 问题: 关于新型隐形眼镜材料临床数据的细节和信心提升原因 [61] - 回答：新型Halo日抛隐形眼镜的首次临床评估结果令人满意，约130名参与者完成研究，无不良事件报告，绝大多数参与者获得良好视力，98.5%的受试者获得清晰视力，数据将用于优化镜片设计，公司对2028年上市的计划更有信心 [64][65][66] 问题: 2026年EBITDA利润率扩张的季度间进展预期 [67] - 回答：业务季节性将更加明显，受处方干眼药业务驱动，预计第一季度收入约占全年指引中点的22%，EBITDA约占中点的18%（去年为14%），全年EBITDA增速（约15%）预计是收入增速（约6%）的近三倍，体现了运营杠杆 [69][70][72] 问题: XIIDRA在2026年的业绩展望 [77] - 回答：2025年XIIDRA在应对一次性支付和IRA（通货膨胀削减法案）影响后建立了新的基数，预计2026年将实现中个位数收入增长，虽然处方量增长可能放缓，但净定价将改善，净收入率将从约75%降至低70%区间，从而推动净收入增长 [78][82][83] 问题: 对实现2028年EBITDA利润率目标的信心及年度提升步伐 [84] - 回答：对在投资者日提出的三年计划信心增强，第四季度的执行为2026年奠定了良好开局，公司上下有严格的项目团队专注于利润率提升，将尽一切努力达到甚至超过利润率目标 [85][86] 问题: 人工晶体业务从召回中恢复的进展及预期 [90] - 回答：召回问题已基本解决，通过透明沟通与客户建立了信任，高端人工晶体恢复较快，但单焦点人工晶体因合同问题恢复稍慢，预计将在2026年赢回这部分业务，公司已重回正轨 [91][92][93] 问题: 消费者业务各产品线的趋势差异及2026年展望 [96] - 回答：2025年消费者业务全年增长约5%，存在约100个基点的渠道去库存影响，Lumify（增长16%）和Blink（增长14%）是增长主力，PreserVision维生素（增长2%）因缺乏创新而增长平缓，新推出的AREDS 3配方将通过扩大适用人群（约三倍）在下半年重振该品类增长 [97][99][100] 问题: 2026年EBITDA利润率达到19%的具体驱动因素和SG&A杠杆来源 [104] - 回答：利润率扩张主要来自两个方面：毛利率从61%提升至62%（贡献100个基点），SG&A效率提升（贡献100个基点），部分被研发投入占比从7%提升至7.5%（抵消50个基点）所抵消，净增约150个基点，从17.5%升至19%，员工人数减少体现了效率提升 [105][106][108] 问题: 2026年报告自由现金流的趋势及影响因素 [109] - 回答：2025年在业务增长的同时运营资本减少了12天，推动了现金流改善，预计2026年现金流转换率将从42%向45%进步（目标2028年达到50%+），同时资本支出占收入比例将从6%-7%降至5%-6%，支持自由现金流增长 [109][110] 问题: 关于公司流通股过多可能影响估值倍数的问题 [116] - 回答：认同流通股问题需要解决，但这属于大股东Bausch Health Company的控制范围，根据其评论，他们计划在未来出售股份，但具体时间表未知 [118]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：收入下降1.1%，调整后EBITDA增长0.9%，自由现金流为3.8亿瑞士法郎，净杠杆率约为4.5倍，与上年大致持平 [8][30][31] - **第四季度业绩**：收入增长0.5%，调整后EBITDA下降1.4% [30][36] - **现金流与股息**：2025年自由现金流为3.8亿瑞士法郎，处于指引中值，公司提议派发每股3.42瑞士法郎的股息，同比增长2.7%，预计股息总额约2.5亿瑞士法郎，占自由现金流的66% [8][9][45][46] - **2026年财务指引**：预计收入将大致稳定但略有改善，调整后EBITDA约为10亿瑞士法郎，资本支出降低，自由现金流预计将从3.8亿瑞士法郎增长至4亿瑞士法郎，并计划将股息提高至每股3.49瑞士法郎（A类股），增长约2% [59][60][61] 各条业务线数据和关键指标变化 - **移动业务**：2025年全年移动用户数（RGU）净增82,000户，第四季度净增31,000户，为全年最佳，移动ARPU在第四季度为29.2瑞士法郎，实现同比增长 [7][28][29] - **固网业务**：2025年全年固网用户数（RGU）小幅减少3,000户，第四季度净流失2,000户，较第三季度的-7,000户有所改善，固网ARPU约为56瑞士法郎，同比下降4% [7][28][29] - **融合业务（FMC）**：第四季度FMC渗透率进一步提升至59.8%，全年增长1.8个百分点 [28] - **B2B业务**：订阅收入略有增长，非订阅收入在第四季度因资费调整和批发业务增长1100万瑞士法郎，全年非订阅收入增长主要来自资费调整，设备销售略有下降 [32][34][35] - **基础设施支持业务**：全年略有增长，主要受塔楼资产销售推动 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - **瑞士市场网络质量**：在年度连接测试中获得975分，创公司历史最佳，位列全球前五，瑞士共有三个网络位列全球前十 [10][11] - **网络基础设施**：已完成3G退网，网络全面基于4G和5G，其中5G SA覆盖广泛，拥有欧洲最现代化的网络之一，固网方面拥有瑞士最大的千兆网络覆盖（包括光纤、HFC和5G FWA） [12][13] - **成本结构**：得益于铜缆退网和光纤占比提升，混合技术的单位成本略有下降 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2026年战略重点**：1) **三大增长引擎**：主品牌转向创新、忠诚度和服务以稳定ARPU； flanker品牌（包括新推出的CH Mobile）加速增长并注重盈利；B2B业务聚焦中小企业（SME）市场，推出整合ICT服务的新捆绑包 2) **卓越基础设施**：继续提升质量，同时得益于移动网络部署完成和混合固网策略，资本支出将减少 3) **高效运营**：继续推动运营支出优化，利用AI提高效率 4) **人才投资**：持续投资于员工，提升敬业度 [48][52][53][54] - **产品创新与发布**：2025年推出了Swiss Connect产品组合、家庭安全产品，并扩展了Hockey Ride，第四季度推出了面向C段市场的在线移动品牌CH Mobile [5][6][18] - **竞争与定价策略**：公司采取跟随策略，不主动打压市场价格，观察到第一季度促销活动有所缓和，但市场流动性仍较低，鉴于过去三年已执行两次全面提价，2026年暂无全面提价计划，但将进行选择性提价（如付费内容、语音等），预计可带来去年提价收益的50% [17][25][26][50][92][94] - **网络演进考量**：目前HFC网络需求稳定且具竞争力，暂无短期内退役电缆网络并全面转向租用瑞士电信光纤的紧迫计划，但未来会利用其用户基础作为谈判筹码，寻求增值交易 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：固网用户群的稳定化进程慢于预期，预计其对2026年仍有持续影响，Black Friday期间市场流动性较低，促销活动延长至12月，预计第一季度交易量将较低 [9][17][27][28] - **积极因素**：2025年运营支出运行率有所降低，2026-2027年将有额外上行空间，资本支出有机会减少，第一季度至今的客户流失率改善了10% [10][27] - **未来展望**：尽管主品牌固网业务稳定化有所延迟，但其他板块的持续增长、运营支出和资本支出轨迹的改善，支撑了2026年自由现金流的增长和渐进式股息政策 [61] 其他重要信息 - **可持续发展进展**：员工敬业度位居前25%，女性领导者比例提升至18.9%，性别薪酬差距低于2.5%，范围一和范围二温室气体排放减少49%，翻新了165,000台客户终端设备（CPE），回收了超过22,000部手机，获得了SBTi认证和EcoVadis铂金奖 [15][16] - **客户与合作伙伴**：完成了UPC资费迁移，与瑞士邮政续约并启动宣传活动，与Digitec Galaxus的首个固定虚拟网络运营商（FVNO）合作已全面启动 [7][8] - **债务管理**：第四季度偿还了约1.8亿瑞士法郎的总债务，并成功将2028/2029年到期的债务延长至2031/2032年，加权平均资本成本（WACC）保持在2.8%左右 [43][44] - **美国存托凭证（ADS）**：已终止A类和B类股的ADS计划，相关股票已通过市场出售处理 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年EBITDA达到约10亿瑞士法郎指引的构成部分，以及选择性提价的影响、2025年员工以股代薪对EBITDA的贡献、成本节约和商业投资潜力 [64] - **回答**：指引中的10亿瑞士法郎是一个四舍五入后的数字，反映了上下波动，收入预计较2025年（下降3500万瑞士法郎）有所改善，毛利下降压力应会显著缓解，运营支出在2025年节约了3600万瑞士法郎（其中超50%为经常性节约），预计2026年运营支出将下降，具体来看：人员费用因员工持股计划（ESPP）影响减弱和重组带来的员工减少而大致持平或略降；销售和营销费用因商业增长预期将略有增加；外部成本因AI和节约计划而下降，租赁成本大致持平，综合这些因素后达到约10亿瑞士法郎的EBITDA [67][68][69][70] - **关于选择性提价**：2025年的全面提价（主品牌固定和移动业务提价1.8%，flanker品牌移动业务提价1.5%）仅影响订阅收入，2026年的选择性提价预计能达到去年提价收益的50%左右，此外还有往年第一季度提价效果的全年化贡献 [71][72] - **关于网络路线图**：目前HFC网络需求稳定，产品竞争力强，暂无中短期改变策略的必要，随着光纤到户（FTTH）份额增长和铜缆退网，单位成本效益在提升，未来若转向光纤方案，公司将利用其用户基础谈判增值交易，目前尚无紧迫性 [65][66] 问题: 关于首个FVNO客户（是否白标光纤而非HFC网络）、该市场前景、向瑞士电信预付租赁合同的规模与目的，以及高风险供应商（华为）替换风险的最新情况 [75] - **回答**：首个FVNO合作伙伴Digitec Galaxus同时转售公司的光纤和HFC网络，因为公司在HFC领域不占主导地位且不受价格管制，同时希望保持该网络利用率，预计未来FVNO市场不会大规模发展，因为固定业务客户服务比移动业务复杂，需求有限 [76][77] - **关于高风险供应商**：指的是华为，欧盟近期考虑全面弃用，瑞士通信委员会（ComCom）正在修订电信法，可能包含允许排除高风险供应商的条款，但非强制，预计实施需要数年并有过渡期，目前公司未感知到政治讨论有紧迫变化，但仍保持警惕 [77][78] - **关于租赁合同预付款**：公司有三种与瑞士电信的租赁合同，从按需付费到长期合约，通过从最贵的按需付费合同转向长期合约，平均每线租赁成本在下降，但会产生相关的现金流影响，这体现在2026年负向营运资本指引中，不影响中长期自由现金流的提升能力 [79][80] 问题: 关于B2B订阅收入增长加速的驱动因素（特别是新捆绑包与之前的不同之处）、SME领域竞争环境，以及年报中专业费用和IT费用在第四季度大幅下降的原因 [82] - **回答**：B2B增长加速将来自渠道拓展（间接合作伙伴销售）和新ICT产品（如安全、云服务）的贡献，新推出的“未来就绪”捆绑包包含了更多ICT组件，与之前仅包含传统接入产品的“SME Ready”捆绑包不同，能提供新卖点和价格点，SME领域竞争激烈，Salt试图进入但受产品和服务能力所限 [84][85][86] - **关于费用下降**：报表中的运营费用（按报告基准）在2024年包含了一些非经常性成本，导致2025年同比大幅下降，这在管理层讨论与分析（MDMA）部分已进行标准化调整，此外，部分合同成本从IT费用类别重新分类至网络费用，也造成了报表数字的变动 [87][88] 问题: 为何不进行更广泛的提价以跟随瑞士电信，以及CH Mobile用户流入对接下来几个季度移动ARPU的稀释影响 [92] - **回答**：过去三年公司已主动执行了两次全面提价（因通胀成本压力），而瑞士电信此前并未跟随，仅在去年通过其二线品牌Wingo跟进，并于今年才提价，因此公司与瑞士电信的价差已缩小并可能再次扩大，且公司认为目前没有足够理由进行全面提价，但会通过选择性提价（如付费内容、语音、国际通话等非套餐核心价格点）来捕捉市场机会，预计能达到去年提价收益的50% [93][94] - **关于CH Mobile对ARPU的影响**：第四季度净增用户中来自CH Mobile的贡献低于50%，大量订单将在第一季度和第二季度激活，但由于其总体用户基数相对公司总用户数仍较小，预计不会对ARPU产生显著的额外下行压力，过去移动ARPU的压力更多来自家庭套餐中第二、三部手机价格较低，而非普遍性降价 [95][96] 问题: 资本支出占收入比下降的可持续性，以及中期自由现金流展望；B2C竞争环境，特别是1月和2月初的促销强度 [99] - **回答**：资本支出下降具有可持续性，因为移动网络（5G）部署已基本完成，3G已退网，现有5G网络容量充足，IT开发方面，AI带来的软件研发效率提升预计将在中期持续带来成本效益 [101][102] - **关于竞争环境**：观察到第一季度促销活动有所缓和，公司采取跟随策略，不主动进行激进促销，情人节期间市场较为平静，后续需关注复活节（4月）和硬件发布等促销节点，指引的制定偏保守，未假设全年促销强度会显著缓解，同时考虑到芯片短缺可能对设备供应和收入产生影响 [103][104][105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入下降1.1%，第四季度收入增长0.5% [7][32] - 2025年全年调整后EBITDA增长0.9%，达到约10亿瑞士法郎，第四季度EBITDA下降1.4% [8][38] - 2025年全年调整后自由现金流为3.8亿瑞士法郎，同比增长约5% [32] - 2025年全年资本支出约为4.8亿瑞士法郎，占收入的60% [32] - 净杠杆率约为4.5倍，与上年基本持平 [32] - 2025年运营支出节省了3600万瑞士法郎，其中超过50%是经常性节省 [39] - 2025年第四季度，住宅业务非订阅收入增长900万瑞士法郎，B2B非订阅收入增长1100万瑞士法郎 [33] - 2025年全年，住宅移动订阅收入下降2%，住宅固定订阅收入下降6000万瑞士法郎 [36] - 公司提议每股派发3.42瑞士法郎股息，同比增长2.7%，预计总股息支出约2.5亿瑞士法郎 [9][47] 各条业务线数据和关键指标变化 - **移动业务**：2025年全年移动用户净增8.2万，第四季度净增3.1万 [6][29]；移动ARPU在第四季度为29.2瑞士法郎，同比增长 [30] - **固定业务**：2025年全年固定用户净流失3000户，第四季度净流失2000户，较第三季度的-7000户有所改善 [6][29]；固定ARPU约为56瑞士法郎，同比下降4% [30] - **B2B业务**：订阅收入略有增长，但受到2024年一笔大型企业交易带来的高基数影响 [37]；非订阅收入因批发、移动虚拟网络运营商增长和费用调整而增长 [33][37] - **Flanker品牌**：2025年进行了产品组合更新，并推出了新的C段品牌CH Mobile [5][6]；CH Mobile在第四季度的净增用户贡献低于总流入的50% [21] - **融合业务**：固定移动融合率在第四季度提升至59.8%，全年增长1.8个百分点 [29] - **设备升级**：得益于iPhone发布，第四季度灵活升级产品客户基数增长60%，新客户附加率超过40% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **瑞士市场**：公司在年度网络连接测试中获得975分，位列全球前五，瑞士有三家运营商进入前十 [10][11] - **竞争环境**：黑色星期五期间市场流动性较低，促销活动延长至12月 [18][27]；2026年第一季度市场流动性仍处于较低水平，但促销活动有所缓和 [27] - **定价动态**：竞争对手瑞士电信在2026年初宣布了涨价，但公司不计划在2026年进行普遍涨价，而是进行选择性提价，预计能达到去年涨价收益的50% [25][26][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略方向**：2026年战略聚焦五大主题：三大增长引擎、卓越基础设施、高效运营和员工投入 [50] - **增长引擎**： - 主品牌：转向专注于创新、忠诚度和服务，以稳定客户ARPU并增加钱包份额 [50] - Flanker品牌：通过CH Mobile参与C细分市场，采取跟随者策略，不主动压低市场价格，注重盈利能力 [52] - B2B业务：继续在所有细分市场争取份额，并加大对中小企业市场的关注，推出包含ICT服务的新捆绑产品 [53][54] - **基础设施**：拥有瑞士最大的千兆网络覆盖，混合网络战略运行良好 [13]；已完成3G退网，网络全面转向4G和5G，其中5G SA覆盖广泛 [12]；计划降低资本支出强度，得益于移动网络部署基本完成和混合网络策略 [55] - **运营效率**：将继续推动运营支出优化，利用人工智能提高效率，并预计IT软件开发成本将因AI而降低 [55][56] - **可持续发展**：在员工、地球和治理三大领域取得进展，例如将范围一和范围二温室气体排放减少49%，获得EcoVadis铂金勋章等 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：固定用户基础的稳定化进程慢于预期，预计对2026年仍有持续影响 [9]；黑色星期五期间市场流动性较低，促销期拉长 [18]；2026年第一季度预计交易量较低，但流失率显示有10%的改善 [28] - **未来前景**： - **2026年展望**：收入预计基本稳定但略有改善，调整后EBITDA预计约为10亿瑞士法郎，自由现金流预计从3.8亿瑞士法郎增至4亿瑞士法郎 [61] - **资本配置**：计划利用部分自由现金流去杠杆，预计2026年有约1亿瑞士法郎可用于减少债务 [48]；提议2026年A类股股息为3.49瑞士法郎，同比增长约2% [62] - **定价**：不计划进行普遍涨价，但会实施选择性提价，以抓住市场机会 [26][101] - **网络演进**：关于未来可能退役同轴电缆网络并转用瑞士电信光纤的讨论，目前没有紧迫性，现有HFC网络需求稳定且具有竞争力 [68][69] 其他重要信息 - **债务管理**：第四季度偿还了约1.8亿瑞士法郎总债务，并成功将2028/2029年到期的债务期限延长至2031/2032年，加权平均资本成本保持在2.8%左右 [45][46] - **美国存托凭证**：已终止A类和B类ADR计划，相关股票已处理 [49] - **股东大会**：计划于5月7日举行年度股东大会，股息支付日为5月13日 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年EBITDA约10亿瑞士法郎指引的构成部分，例如选择性涨价的影响、2025年员工以股代薪对EBITDA的益处，以及成本节约或商业投资潜力 [66] - **回答**：收入预计较2025年（下降3500万瑞士法郎）有所改善，但幅度待定 [71]；毛利润下降应会显著改善 [71]；运营支出预计下降，其中人员费用因员工持股计划影响减弱和裁员而基本持平或略降，销售和营销费用因商业增长而略增，外部成本因AI和节省计划而下降 [72]；租赁费用大致持平 [73]；选择性涨价预计能达到2025年涨价收益的50%左右 [76] 问题: 关于长期网络路线图，对退役同轴电缆网络并转用瑞士电信光纤的看法，以及这对财务的增值效应和实施复杂性 [67] - **回答**：目前没有短期或中期改变策略的必要性，HFC网络需求稳定，产品竞争力强 [68]；随着光纤到户份额增长和数字用户线减少，单位成本略有下降 [69]；公司未来会利用其庞大的HFC用户基础作为谈判筹码，以争取增值交易，但目前没有紧迫性 [69] 问题: 关于首个固定虚拟网络运营商客户（是否为光纤白标）、向瑞士电信预付租赁合同的影响幅度，以及高风险供应商更换的最新情况 [79] - **回答**：固定虚拟网络运营商客户同时使用公司的光纤和HFC网络 [80]；固定虚拟网络运营商市场预计不会大规模发展，因处理固定客户比移动客户复杂得多 [81]；关于高风险供应商（华为），欧盟考虑全面禁止，瑞士监管机构正在修订电信法，可能包含排除高风险供应商的选项，但预计实施需要数年并有过渡期，目前未感知到紧迫性 [82][83]；向瑞士电信预付租赁合同是公司从按需付费合同转向长期合同的一部分，这降低了平均租赁成本，但带来了现金流影响，体现在2026年负营运资本指引中 [84][85] 问题: 关于B2B订阅收入下降、新捆绑产品如何加速增长、竞争环境，以及第四季度专业费用和IT费用大幅下降的原因 [87] - **回答**：B2B市场竞争激烈，Salt试图进军大企业市场但能力有限 [89]；增长加速将来自间接渠道合作伙伴业务的提升以及包含ICT服务（如安全、云服务）的新产品组合，这能提供不同卖点和价格点 [90][92]；专业费用和IT费用下降的部分原因是2024年有一些非经常性成本，以及部分合同成本从IT类别重新分类至网络费用 [93][94] 问题: 为何不进行更广泛的涨价（跟随瑞士电信），以及CH Mobile用户流入对接下来几个季度移动ARPU的稀释影响 [98] - **回答**：过去三年公司已主动进行了两次涨价，而瑞士电信此前并未跟随，导致双方价差缩小，现在价差再次扩大 [99]；公司认为目前没有充分理由进行普遍涨价，但会通过选择性提价（如按次付费、语音、国际通话和功能费）来抓住市场机会 [101]；CH Mobile的流入量相对于总用户基数仍然较低，因此预计不会对ARPU产生显著的下行影响，过去ARPU的压力更多来自家庭多移动套餐中第二、三部手机的较低定价 [102][103] 问题: 资本支出占收入比下降的可持续性，以及如何展望中期自由现金流；对B2C竞争环境的看法，特别是1月和2月初的情况 [106] - **回答**：资本支出下降具有可持续性，因为5G移动网络部署已基本完成，且AI将提高软件开发效率，降低IT资本支出 [108]；竞争环境方面，2026年第一季度的促销活动有所缓和，公司采取跟随者策略，不主动进行激进促销，目前谨慎看好这一趋势 [109]；2026年指引相对保守，未假设促销强度显著缓解，且考虑到芯片短缺可能对设备供应和收入产生影响 [111]

财务数据和关键指标变化 - 公司宣布中期现金股息为每股0.50南非兰特 这是连续第19个财年派发股息 [3] - 自由现金流同比增长149% 达到7.91亿南非兰特 期末现金及现金等价物增至17亿南非兰特 [4] - 收入略高于50亿南非兰特 同比增长33% 营业利润27亿南非兰特 同比增长72% [4] - 每股核心收益同比增长99% 从每股1.12南非兰特增至2.23南非兰特 [4][17] - 资本再投资达16亿南非兰特 主要用于“愿景2028”项目 [4] - 集团经营毛利率达到54% 总维持成本利润率为48% 总维持成本约为每公斤110万南非兰特 [15] - 经营活动产生的现金流为25亿南非兰特 是去年同期的两倍多 [25] - 所得税支出4.9亿南非兰特 全部为递延税 税后利润为19亿南非兰特 [20] - 期末权益为107-108亿南非兰特 递延税负债是资产负债表上最大的负债项 且预计将继续增长 [23][24] - 流动比率达到3 财务状况非常健康 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Ergo业务**：收入增至36亿南非兰特 尽管黄金销量下降了7% [12] 现金运营成本仅增长2% 达到19亿南非兰特 其中电力成本下降了23% [13] 营业利润接近每公斤17亿南非兰特 几乎是去年同期的两倍 [13] - **Far West Gold Recoveries业务**：收入增至14亿南非兰特以上 尽管黄金销量同样下降了7% [14] 现金运营成本同比增长约14% 主要因业务处于扩张期且设备老化 [14][15] 营业利润从约7.5亿南非兰特增至近11亿南非兰特 经营利润率高达73% [15] - **集团运营**：黄金产量为2.3吨 处理量1250万吨 按此推算全年约2500万吨 [6] 集团黄金产量（公斤）同比下降9% 但较2025年下半年增长3% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **黄金价格表现**：黄金价格同比上涨43% 从约每公斤150万南非兰特涨至略高于210万南非兰特 [12] - **电力成本与消耗**：集团电网用电量下降28% Ergo业务电网用电量下降38% [5][28] 尽管南非国家电力公司电价上涨12.7% 但集团电力总成本下降了超过35% [28] - **碳足迹**：公司的碳足迹减少了93.4% [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“愿景2028”项目**：是公司的核心战略 旨在实现每月300万吨的处理量 每年3600万吨处理量和6吨黄金产量 [6] 项目包括Ergo的Daggafontein和Witkop尾矿储存设施 以及Far West的DP2工厂扩建、区域尾矿储存设施和管道基础设施 [31][32] - **项目进展**：Daggafontein项目按计划和预算进行 预计2027年第一季度投产 提供1.2亿吨沉积能力和20年矿山寿命 [33] Witkop项目处于审批阶段 预计未来三年内投产 将提供3.1亿吨沉积能力 [33] Far West的DP2工厂扩建约80%完成 管道工程完成77% RTSF设施建设进展顺利 预计2027年第一季度开始运营 [35][36][38] - **资源增长**：通过收购Sibanye的Kloof 2矿堆 增加了6700万吨矿物资源和48万盎司黄金 [22][39] 在扣除消耗后 集团总资源量增加5500万吨至7.41亿吨 黄金资源量增加35万盎司至620万盎司 [40] - **业务模式拓展**：公司认为其通过重新利用现有基础设施来激活矿山废料潜在收入能力的模式 可能与其他公司产生共鸣 相关对话正在增加 [53] 公司已与一家企业达成协议 引入可能提高提取效率的设备 [54] - **可持续发展战略**：可持续发展是公司品牌形象的重要组成部分 不仅带来财务和风险效益 也有显著的自然效益 [42] 公司在社会绩效方面投入2560万南非兰特 用于建立可持续的社会经济发展平台 [43] - **股价与市值**：公司股价表现现已与同行趋势一致 市值达到约480-500亿南非兰特 [44][45] 管理层认为项目交付的稳定性和“愿景2028”的进展增强了市场信心 [46][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **黄金价格**：金价飙升是业绩的关键驱动力 来得正是时候 使公司能够在大额资本支出期间仍能分配自由现金流并派发股息 [4][12] - **成本控制**：尽管试剂和部分消耗品价格涨幅高于通胀 但通过太阳能项目有效控制了电力成本 整体销售成本仅增长4% 与通胀趋势相似 在矿业通胀通常较高的背景下 这是一个值得骄傲的成就 [13][17][18] - **监管环境**：与监管机构的互动和关系有所改善 监管机构在坚持标准的同时 也展现出灵活性以协助公司达成目标 [49] - **未来重点**：公司当前最大的关注点（除了员工安全）是交付“愿景2028”项目并持续实现目标 [48][49] 长期战略上 大型尾矿储存设施（RTSF）是主要催化剂 为未来更大的产能和业务野心奠定基础 [51] 其他重要信息 - **管理层变动**：Henriette Hooijer自2月1日起正式担任首席财务官 Mpho Mashatola晋升负责企业融资 并加入业务发展团队 [1][2] - **资产出售**：公司以约1.47亿南非兰特的价格出售了Stellar太阳能项目 录得500万南非兰特的小额亏损 但为公司获得了未来以有竞争力价格获取30兆瓦电力的协议 并降低了碳足迹和未来运营成本 [18][19][29][30] - **太阳能与储能项目**：Ergo太阳能和电池储能系统运行效率达96% 为公司带来了近5000万南非兰特的车轮发电和抵消收入 [28] - **递延税**：由于资本支出增加和资产基础扩大 递延税负债大幅增长 如果金价维持当前水平 预计递延税率将进一步提高 导致该负债项继续增大 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 - 问答环节没有收到通过打字提交的实质性问题 仅有一名参与者通过举手功能发表了评论 管理层对此表示感谢 [59][60][61] - 管理层鼓励投资者通过电子邮件 executiveoffice@drdgold.com 发送后续问题 [57][61]

财务数据和关键指标变化 - 公司宣布中期现金股息为每股0.50南非兰特 这是连续第19个财年派发股息 [3] - 自由现金流同比增长149% 达到7.91亿南非兰特 期末现金及现金等价物增至17亿南非兰特 [4] - 收入略高于50亿南非兰特 同比增长33% 营业利润为27亿南非兰特 同比增长72% [4] - 每股核心收益同比增长99% 公司再投资了16亿南非兰特资本 主要用于“愿景2028”计划 [4] - 集团整体维持成本为每公斤约110万南非兰特 总维持成本利润率达到48% [6][15] - 营业利润率达到54% 集团毛利润为25亿南非兰特 税前利润为24亿南非兰特 税后利润为19亿南非兰特 [15][18][20] - 销售成本同比增长4% 与通胀水平相近 但管理和其它费用大幅增长23% 主要受长期激励和基于股份的支付费用增加驱动 [17][18] - 所得税费用为4.9亿南非兰特 全部为递延税 [20] - 经营活动产生的现金流同比增长超过一倍 达到25亿南非兰特 [25] - 投资活动现金流显示 公司为“愿景2028”再投资了17亿南非兰特资本 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Ergo业务**：上半年收入达到36亿南非兰特 尽管黄金销量下降了7% [12] 现金运营成本为19亿南非兰特 同比仅增长2% 其中电力成本下降了23% [13] 营业利润接近每公斤17亿南非兰特 较上年同期几乎翻倍 [13] - **Far West Gold Recoveries业务**：收入略高于14亿南非兰特 同样在黄金销量下降7%的情况下 得益于金价上涨43% [14] 现金运营成本同比增长约14% 主要因业务处于扩张周期 增加了人员且设备老化 [14][15] 营业利润从约7.5亿南非兰特增至近11亿南非兰特 营业利润率高达73% [15] - **黄金产量与处理量**：集团黄金产量为2.3吨 处理量为1250万吨 按此推算全年约为2500万吨 [6] Ergo业务处理量同比下降 主要受夏季降雨天气干扰、四次电力中断以及为“愿景2028”发展基础设施而有意限制沉积吨数影响 [8] Far West业务处理量非常稳定 但品位同比下降了0.023克/吨 [10] - **综合运营表现**：较低的吨位和品位导致集团六个月的黄金公斤数减少了9% 但比2025年下半年高3% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **黄金价格**：是过去六个月及一年的明星表现 同比上涨43% 从约每公斤150万南非兰特上涨至略高于210万南非兰特 [12] - **电力成本与消耗**：集团电网电力消耗下降了28% Ergo业务电网电力消耗下降了38% [5][28] 尽管南非国家电力公司电价上涨了12.7% 但Ergo业务的电力总成本下降了超过35% [28] - **碳排放**：公司的碳足迹减少了93.4% [5] 综合碳足迹减少了34% [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“愿景2028”计划**：是公司的核心战略 旨在实现每月300万吨、每年3600万吨的处理能力 以及每年6吨的黄金产量 [6] 该计划包括五大资本项目：Ergo业务的Daggafontein和Withok尾矿储存设施 以及Far West业务的DP2工厂扩建、区域尾矿储存设施建设和连接管道基础设施 [32] - **项目进展**：Daggafontein项目进展顺利 预计2027年第一季度投产 将提供1.2亿吨沉积能力和20年矿山寿命 [33] Withok项目处于审批阶段 预计在未来三年内投产 将提供3.1亿吨沉积能力 [33] Far West的DP2工厂扩建已完成约80% 管道建设完成104公里（共135公里） RTSF衬里已完成约120万平方米 均计划在2027年第一季度投产 [35][36][38] - **资源增长**：公司从Sibanye获得了Kloof 2尾矿堆 增加了6700万吨矿物资源和48万盎司黄金 [22][39] 在计入新资源和消耗后 集团总资源量增至7.41亿吨 黄金储量增至620万盎司 [40] - **业务模式与行业合作**：公司专注于通过重新利用现有基础设施 从矿山废弃物中激活潜在的创收能力 并认为这一模式可能引起其他面临闭矿环境责任风险的矿业公司的共鸣 相关对话正在增加 [53] - **技术创新**：公司已与一家企业达成协议 引入一种设备 有望提高提取效率 并更接近“破解密码”的目标 [54] - **可持续发展战略**：可持续发展已成为公司品牌形象的重要组成部分 公司认为成功的业务不能是社会不稳定海洋中的孤岛 因此在运营区域有意识地进行社会经济投资以增强稳定性 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：管理层承认金价飙升是业绩出色的关键因素 来得正是时候 与公司的大规模资本支出阶段相契合 [4][12] 尽管面临高于通胀的试剂和部分耗材成本上涨 但通过成本控制实现了稳定运营 [11] - **未来前景**：公司的首要任务是交付“愿景2028”计划 并继续实现相关目标 [48][49] 管理层注意到与监管机构的互动有所改善 关系向好 [49] 如果金价维持在当前水平 预计递延税率将会提高 导致递延税负债进一步增加 [24] - **市场认可**：管理层认为公司股价现已跟随同行趋势 之前因处于转型和打基础阶段而产生的折价似乎已被消除 [44] 项目（如Ergo太阳能电站）的成功交付和产出的稳定可能增强了市场对股票的信心 [46][47] - **长期展望**：RTSF设施最终每月240万吨的处理能力是主要的催化剂 为业务团队的其他长远抱负奠定基础 [51] 公司对未来与更多企业合作以及技术附加应用感到兴奋 [54][55] 其他重要信息 - **管理层变动**：Henriette Hooijer自2月1日起正式担任首席财务官 Mpho Mashatola晋升负责企业融资 并增加了投资者关系等职责 [1][2] - **资产处置**：公司以约1.47亿南非兰特的对价将Stellar项目出售给NOA 录得500万南非兰特的小额亏损 此举为未来协议铺平了道路 [18][19] - **太阳能与储能项目**：Ergo的太阳能和电池储能系统以96%的效率运行 为集团减少了28%的电网用电 并带来了近5000万南非兰特的输电和抵消收入 [8][28] 出售Stellar项目后 公司获得了其20%的电力产出（30兆瓦） 旨在为“愿景2028”带来的负荷增长提前准备 降低碳足迹和运营成本 [29][30][31] - **财务状况**：公司拥有非常健康的流动比率3 资产负债表上的递延税负债是最大的单项负债 且预计会继续增长 [24][25] 公司支付了2.45亿南非兰特用于环境修复 主要是Brakpan尾矿设施的持续覆层工作 [26] - **社会投资**：公司在社会经济发展方面投入了2560万南非兰特 注重建立平台和培养能力 而非一次性捐助 [43] 问答环节所有的提问和回答 - 问答环节没有实质性的提问与回答 仅有参会者通过举手功能发表评论 管理层表示感谢 [59] 操作员提醒听众处于只听模式 应通过打字提问 [60] 管理层随后提供了公司邮箱地址 鼓励通过邮件提问 [57][61]

财务数据和关键指标变化 - 公司宣布中期现金股息为每股0.50南非兰特 这是连续第19个财年派发股息 [3] - 自由现金流同比增长149% 达到7.91亿南非兰特 期末现金及现金等价物增至17亿南非兰特 [4] - 收入略高于50亿南非兰特 同比增长33% 营业利润27亿南非兰特 同比增长72% 每股核心收益同比增长99% [4] - 公司再投资了16亿南非兰特资本 主要用于“愿景2028”项目 [4] - 总维持成本利润率达到48% 总维持成本约为每公斤110万南非兰特 [6][17] - 黄金售价同比上涨43% 从每公斤约150万南非兰特上涨至略高于210万南非兰特 [13] - 集团营业利润率达到54% [16] - 六个月期间 黄金销量下降7% 但受益于金价上涨 总收入增长 [19] - 销售成本同比增长4% 与通胀趋势相似 [19] - 毛利润为25亿南非兰特 税前利润为24亿南非兰特 净利润为19亿南非兰特 [20][22] - 现金及现金等价物为17亿南非兰特 主要由经营活动产生的25亿南非兰特现金推动 [23][28] - 递延所得税负债大幅增长 成为资产负债表上最大的负债项目 [27] - 公司支付了约2.3亿至2.4亿南非兰特的临时税款 [29] - 当期比率达到3 得益于高现金余额和稳定的流动负债 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Ergo业务**：收入增至36亿南非兰特 尽管黄金销量下降7% [13] 现金运营成本仅增长2% 达到19亿南非兰特 电力成本下降23% [14] 营业利润接近17亿南非兰特 几乎翻倍 [14] - **Far West Gold Recoveries业务**：收入略高于14亿南非兰特 黄金销量同样下降7% [15] 现金运营成本同比增长约14% [16] 营业利润从约7.5亿南非兰特增至近11亿南非兰特 营业利润率高达73% [16] - **黄金产量**：集团黄金产量为2.3吨 处于指导范围的高位 [6] 六个月期间 集团黄金产量（公斤）同比下降9% 但较2025年下半年增长3% [11] - **处理量**：期间总处理量为1250万吨 按此推算全年约为2500万吨 [6] Ergo处理量下降 主要受天气、电力中断及为“愿景2028”进行基础设施建设的策略影响 [9] Far West处理量保持稳定 [10] - **回收率**：Ergo回收率较2025年上半年下降约0.01克/吨 但与2025年下半年持平 [10] Far West回收率较2025年上半年低0.023克/吨 主要由于整体入选品位降低 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体地理市场细分数据 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“愿景2028”项目**：核心战略项目 目标实现每月300万吨处理量 每年3600万吨处理量和6吨黄金产量 [6] 项目包括Ergo的Daggafontein和Witkop尾矿设施 以及Far West的DP2工厂扩建、区域尾矿储存设施和管道基础设施 [35][36] - **项目进展**：Daggafontein项目按计划按预算进行 预计2027年第一季度投产 提供1.2亿吨沉积能力和20年矿山寿命 [37] Witkop项目处于审批阶段 预计未来三年内投产 将提供3.1亿吨沉积能力 [37] Far West的DP2工厂扩建约80%完成 管道工程77%完成 RTSF衬里安装进行中 预计2027年第一季度开始运营 [39][40][42] - **太阳能与储能项目**：Ergo太阳能电站使集团电网用电量减少28% 碳足迹减少93.4% [5] 集团电力成本降低超过35% 并产生了近5000万南非兰特的输电和抵消收入 [31] - **Stellar/Noah交易**：出售Stellar太阳能项目100%权益 获得了约1.47亿南非兰特收益 并锁定了该项目未来20%、30兆瓦的电力供应 价格具有竞争力 旨在为“愿景2028”增加的电力消耗做准备并降低碳足迹和运营成本 [20][32][33][34] - **资源增长**：从Sibanye获得了Kloof 2尾矿堆 增加了6700万吨矿物资源和48万盎司黄金 [24][43] 计入该资源并扣除消耗后 集团总资源量增至7.41亿吨 黄金资源量增至620万盎司 [44] - **业务发展**：公司正与其他矿业公司进行对话 推广其通过重新利用现有基础设施从矿山废物中激活潜在收入能力的模式 认为该模式在环境责任要求日益提高的全球背景下具有吸引力 [56][57] - **技术创新**：公司已与一家企业达成协议 引入一种设备 有望提高提取效率 并可能对现有基础设施产生附加影响 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **金价环境**：金价飙升是业绩出色的关键因素 为公司的大规模资本支出提供了绝佳时机 [4][13] - **成本控制**：尽管试剂和部分耗材成本涨幅高于通胀 但通过太阳能项目有效控制了电力成本 整体运营成本控制符合预期 [12][14] - **监管环境**：与监管机构的关系有所改善 公司提升了自身标准并加强了沟通 理解监管机构面临的挑战 他们也在努力协助公司达成目标 [53] - **未来展望**：公司当前最大的关注点是安全交付“愿景2028”项目 并持续实现阶段性目标 [52][53] 如果金价维持在当前水平 预计递延税率将会提高 导致递延税负债进一步增加 [27] 公司希望其可持续发展和创造综合价值的承诺能够长期持续 [59] - **股价表现**：管理层认为公司股价现已跟随同行趋势 此前因处于转型和平台建设期的折扣已被消除 市场对项目交付和运营稳定性的信心增强 [48][50] 其他重要信息 - 公司纪念了近期去世的Jan Nelson 他奠定了Pan African Resources成功的基础 [1] - Henriette已正式于2月1日就任首席财务官 Mpho Mashatola晋升负责企业融资等部门 并加入业务发展团队 [2] - 公司在可持续发展方面投入显著 碳足迹减少93.4% 电网用电量减少28% [5] 社会绩效方面 花费了2560万南非兰特用于社会经济发展 注重能力建设而非一次性援助 [47] - 资产负债表上 不动产、厂房和设备持续增长 反映了对“愿景2028”的投资 [22] 对Guard Risk的投资和康复信托基金超过10亿南非兰特 Rand Refinery投资的公允价值增加了1.5亿南非兰特 [23] - 公司设立了新的执行办公室邮箱地址 executiveoffice@drdgold.com 用于接收投资者问询 [61] 问答环节所有的提问和回答 - 问答环节没有收到通过打字提交的实质性财务或业务问题 仅有一位听众通过举手功能发表了评论 得到了管理层的感谢 [63][64][65]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入创纪录，达到11.3亿美元，同比增长23%，超出公司上调后的指引区间上限 [5] - 2025年全年调整后EBITDA创纪录，达到1.537亿美元，同比增长66%，同样超出上调后的指引区间上限 [5][6] - 2025年全年净利润为7400万美元，相比2024年的720万美元大幅增长 [6] - 2025年第四季度收入为3.249亿美元，同比增长28%，创下季度新高，并实现连续第11个季度的收入环比增长 [18] - 2025年第四季度调整后EBITDA为4410万美元，同比增长44%，创下季度新高 [20] - 2025年全年毛利率为34.6%，与上年持平；第四季度毛利率为34.4%，反映了向更高利润率市场的持续转变 [18] - 2025年全年营销费用为1.584亿美元，同比增长仅2%，占收入比例为14%，较2024年营销费用占收入比例下降了290个基点 [19] - 2025年第四季度营销费用为4540万美元，同比增长5%，占收入比例为14% [19] - 2025年全年一般及行政费用为8100万美元，占收入比例为7.1%，低于2024年的8.1%；第四季度一般及行政费用为2230万美元，占收入比例为6.9%，低于上年同期的7.5% [20] - 公司资产负债表强劲，年末持有现金3.36亿美元，扣除股票回购后，2025年全年产生现金1.42亿美元 [26] - 2026年收入指引为13.75亿至14.25亿美元，同比增长21%至26% [28] - 2026年调整后EBITDA指引为2.1亿至2.3亿美元，同比增长37%至50% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线赌场业务是主要的增长驱动力，2025年第四季度在线赌场收入同比增长30%，全年同比增长28% [24] - 在线体育博彩业务在2025年第四季度收入同比增长20%，全年同比增长7% [24] - 公司坚持“赌场优先”战略，在线赌场玩家通常具有更高的终身价值、更好的留存率和更一致的参与度 [11] - 为支持“赌场优先”战略，公司计划在2026年增加对差异化赌场内容和在线赌场合法化工作的投资 [12] - 扑克业务方面，公司在过去12个月内在4个州推出并整合了流动性，计划在2026年增加第5个州，成为美国首个在5个州运营的扑克平台 [113][114] - 扑克业务被视为一个强大的品牌建设和客户留存工具，有助于完善公司的游戏生态系统 [115] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：2025年第四季度收入同比增长29%，全年同比增长25% [24] - 拉丁美洲市场：2025年第四季度收入同比增长17%，全年同比增长12%，所有增长数据均包含了哥伦比亚市场额外奖金带来的负担 [24] - 北美市场月活跃用户在2025年第四季度同比增长37%，达到27.8万，其中在线赌场市场的月活跃用户增长51% [6][22] - 拉丁美洲市场月活跃用户在2025年第四季度同比增长47%，达到49.3万 [7][22] - 北美市场每用户日均收入在2025年第四季度同比下降5%，这被归因于用户量高速增长带来的健康稀释效应 [22] - 拉丁美洲市场每用户日均收入在2025年第四季度同比下降21%，主要由于哥伦比亚市场的额外奖金策略，但该策略已于2025年底结束 [23] - 哥伦比亚市场：2025年尽管面临临时增值税挑战，但总投注额仍增长了66%，月活跃用户增长了34% [12][35] - 哥伦比亚的临时19%存款增值税已于2025年底到期，2026年一项新的19%收入增值税紧急法令在1月底被宪法法院暂停 [13][25] - 公司预计仍需为2026年1月支付新税，并在全年指引中假设该19%收入增值税将在2026年全年实施 [25][36] - 墨西哥市场在拉丁美洲业务中的重要性日益增加，且该市场用户价值高于哥伦比亚 [47] - 公司即将在加拿大阿尔伯塔省推出业务，预计时间为2026年第二季度末或第三季度初，但未包含在2026年指引中 [15][39] - 公司在加拿大安大略省的在线赌场市场份额约为中低个位数百分比，体育博彩份额略低 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的成功归因于对客户的全方位关注，包括优化客户获取策略、改善用户体验、投资忠诚度计划、增强数据分析能力和客户服务，以及持续进行产品创新 [8][9] - “赌场优先”战略是公司的核心差异化优势，使资源集中在能创造最大价值的领域 [10][11] - 公司通过选择性、纪律性的市场进入策略，在实现强劲投资回报的同时建立可持续的竞争地位 [15] - 公司计划在2026年增加营销支出，但增速将低于预期收入增速，以推动杠杆效应 [30] - 公司计划在2026年增加对一般及行政费用的投资，以改善产品、提升玩家体验并探索新机会，预计其增速将与收入增长更趋一致 [30][68] - 对于预测市场，公司正在密切监控行业动态，但目前预测市场主要受益于体育赛事合约，并非其优先领域；公司将继续专注于执行其成熟的“赌场优先”战略 [14] - 公司认为自身平台技术可被重新用于预测市场，并存在交叉销售机会，但目前仍处于观察阶段 [91][92] - 公司不倾向于通过高额奖金来获取市场份额，而是专注于在竞争对手分心时通过提供独特、创新的体验和卓越的客户服务来吸引和留住玩家 [102][103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是变革性的一年，公司展示了其商业模式的威力、战略方法的有效性以及团队的执行能力 [16] - 公司对未来的增长轨迹和战略定位充满信心，拥有清晰的前进路径、强大的财务资源和高效执行的团队 [16][17] - 2026年将举办多项国际大型体育赛事，如冬奥会和世界杯，公司已做好准备利用这些机会推动其体育博彩和在线赌场产品的发展 [16] - 关于美国伊利诺伊州芝加哥市的税收变化，公司选择将最低投注额从1美元提高到5美元作为应对策略，而非向玩家转嫁交易费 [56] - 公司认为当前是投资于在线赌场合法化游说工作的好时机，因为一些州可能面临税收减少或联邦援助减少的压力 [53] - 对于体育博彩的利润率，公司预计产品深度、串关和 prop 投注比例的持续提升将带来进一步改善，这些预期已纳入2026年指引 [108][109] 其他重要信息 - 2025年哥伦比亚市场的额外奖金策略导致约7500万美元的收入减少，以及对EBITDA造成约2500万至3000万美元的影响 [35] - 公司此前宣布的5000万美元股票回购计划中，仍有约4200万美元额度，2025年第四季度未进行回购 [27] - 公司预计2026年毛利率将较2025年略有改善，但会吸收包括哥伦比亚新税在内的一些较高游戏税的影响 [29][30] - 公司预计2026年收入和EBITDA将呈现逐季改善的趋势 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于哥伦比亚税收影响的量化分析 [33] - 管理层回应，2025年因增值税导致的额外奖金约为7500万美元，直接影响收入，并对EBITDA造成约2500万至3000万美元的影响 [35] - 2026年，存款增值税奖金策略已结束，收入不再有此不利因素，但指引中假设新的19%收入增值税将全年实施，其实际影响低于19%，因为部分可变成本是基于税后收入计算的 [36][37] 问题: 关于加拿大阿尔伯塔省推出时间及安大略省市场份额 [38][39] - 管理层回应，阿尔伯塔省推出时间预计在2026年第二季度末或第三季度初，第二季度末存在可能性 [39] - 公司在安大略省的在线赌场市场份额约为中低个位数百分比，体育博彩份额略低 [40] - 阿尔伯塔省的推出未包含在2026年指引中，启动时将产生相关营销成本，但公司预计能在运营的第四个季度实现盈利 [40][41] 问题: 关于拉丁美洲每用户平均收入趋势及影响因素 [44] - 管理层回应，分析时需考虑汇率波动的影响 [45] - 随着哥伦比亚存款税奖金策略结束，预计拉丁美洲每用户日均收入将出现良好反弹 [47] - 墨西哥业务占比提升且用户价值更高，也影响了拉丁美洲的整体每用户平均收入趋势 [47] 问题: 关于2026年内容投资和一般及行政费用增长的具体构成 [49] - 管理层回应，内容投资涉及建立工作室和技术路线图，目标是推出高质量、差异化的独家游戏，以巩固其赌场领导地位 [50][51] - 一般及行政费用增长将用于投资差异化赌场内容、增加游说努力以推动在线赌场合法化，以及对人员的持续投资 [68] 问题: 关于伊利诺伊州最低投注额提高的原因及未来策略 [55] - 管理层回应，提高最低投注额并非直接针对芝加哥市税收，而是一种策略选择，公司未来也可能在其他市场根据税收结构变化使用此杠杆 [56] 问题: 关于北美市场扩张的评论是否特指阿尔伯塔省 [59] - 管理层回应，评论主要针对阿尔伯塔省或其他可能新合法化的北美在线赌场市场，而非重新考虑之前放弃的纯体育博彩市场 [59] 问题: 关于公司是否探索将预测市场数学模型应用于传统游戏产品 [63] - 管理层回应，公司已从各个角度密切监控预测市场，但认为当基础事件涉及赌注时，将其证明为受监管的市场类型更具挑战性 [66] - 公司组织架构灵活，可在需要时做出反应，并继续关注监管机构和立法者的动态 [66] 问题: 关于北美月活跃用户高速增长（特别是在线赌场51%增长）的驱动因素 [74] - 管理层回应，增长基础广泛，得益于团队持续优化，玩家获取成本处于公司上市以来最低水平，同时产品吸引力强带来了高留存和再激活 [75] - 公司专注于提供优质且差异化的用户体验，并通过A/B测试等技术工具进行优化 [79] - 卓越的客户服务，包括便捷的存取款流程和问题响应，也是关键因素 [80] 问题: 关于美国缅因州即将合法化在线赌场，公司的兴趣及获取牌照的可能性 [81] - 管理层回应，缅因州因其在线赌场合法化而具有吸引力，公司正在评估与当地部落合作伙伴建立合适合作关系的选项，并认为自己凭借在小州市场的成功经验和扑克平台等优势，是一个有吸引力的合作伙伴 [82][83] 问题: 关于是否观察到预测市场导致投注额份额流失，以及预测市场带来的整体市场扩大和交叉销售机会 [86][87] - 管理层回应，目前难以衡量预测市场是否对体育博彩业务造成冲击，例如在特拉华州，公司最近几个月收入同比增长超过50% [88] - 预测市场活动可能提高了消费者意识，从而扩大了整体市场 [90] - 从技术角度看，现有平台可被重新用于预测市场，并且存在交叉销售机会 [91] - 预测市场产品可以像扑克平台一样，在不同垂直领域之间进行交叉销售 [91] 问题: 关于预测市场平台是否有值得传统游戏借鉴的产品特性 [94] - 管理层回应，预测市场运营商自我认证的模式可能更容易尝试创新，目前判断哪些特性会成功还为时过早，预计未来会出现复制传统体育博彩界面和提供新颖体验的不同创新路径 [95][96] 问题: 关于强劲的月活跃用户增长主要来自赌场优先玩家还是体育优先玩家 [99] - 管理层回应，51%的增长特指北美在线赌场市场，北美整体37%的增长也主要来自在线赌场市场，这与公司的营销投资重点一致 [100] 问题: 关于竞争对手推广预测市场产品是否改变了促销环境，为公司提供了获取份额的机会 [101] - 管理层回应，未观察到促销强度有显著变化，不同运营商在不同时期有不同策略 [101] - 公司战略不是通过奖金获取份额，而是在竞争对手分心时，通过提供独特、创新的体验和卓越的客户服务来吸引和留住玩家 [102][103] 问题: 关于2025年体育博彩利润率情况以及2026年是否有提升空间 [107] - 管理层回应，体育博彩利润率持续改善，得益于产品深度、串关和 prop 投注比例的增加，公司在2025年第三和第四季度均创下美国市场体育博彩利润率历史新高 [108][109] - 预计这一趋势将持续，相关预期已纳入2026年指引 [108] 问题: 关于扑克业务的发展阶段和消费者认知度 [112] - 管理层回应，扑克市场最初因缺乏跨州流动性而受限，公司通过在过去12个月内整合4个州的流动性解决了这一问题，并计划在2026年增加第5个州 [113][114] - 扑克能吸引广泛的赌客，并与赌场游戏形成良好互补，是强大的客户留存工具和品牌建设渠道 [114][115]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司投资组合的公允价值为2.06亿美元，较上一财年末的2.91亿美元下降[11] - GAAP收入本季度为1870万美元，2026财年至今为330万美元[13] - 调整后收入（剔除衍生资产公允价值调整）本季度为-2540万美元，2026财年至今为-4080万美元[14] - 营业费用本季度约为1500万美元，上年同期第三季度约为1400万美元，其中包含170万美元的非现金应计项目；剔除该非现金项目后，营业费用同比下降6.5%[15] - 2026财年至今（前九个月），剔除非现金及相关项目后，营业费用约为4400万美元，较2025财年同期的5300万美元下降18%[7][15] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物790万美元，总债务1.003亿美元[22] - 2026财年前九个月，从托管另类资产中获得的分配总额为1130万美元，低于2025财年同期的1930万美元[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Ben Liquidity业务**：2026财年第三季度确认利息收入820万美元，环比下降3.6%，主要由于更高比例的贷款被置于非应计状态[16]；年初至今利息收入2550万美元，同比下降25.2%，主要由于扣除信贷损失准备后的净贷款额降低[16]；第三季度营业亏损2920万美元，较上一季度的80万美元亏损显著扩大，原因包括更高的部门间信贷损失以及资产出售价格占资产净值比例较低[17]；年初至今营业亏损3600万美元，而去年同期为50万美元亏损[17] - **Ben Custody业务**：截至2025年12月31日，托管另类资产及其他证券的资产净值为2.302亿美元，较2025年3月31日的3.382亿美元下降，主要受资产处置、分配和现有资产未实现损失影响[18]；第三季度相关收入为290万美元，较上一季度的310万美元略有下降[19]；第三季度营业利润降至200万美元，上一季度为230万美元[19]；年初至今相关收入为1020万美元，同比下降36.9%[20]；年初至今营业利润为740万美元，低于去年同期的910万美元[21]；调整后营业利润年初至今为740万美元，低于去年同期的1390万美元[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司贷款组合由高度多元化的另类资产抵押品组合支持，覆盖约150只私募市场基金和约430项投资，横跨不同资产类别、行业部门和地区[12][13] - 2025年12月，公司完成了自去年6月以来的首笔新的普通合伙人（GP）主要承诺融资，规模约为300万美元资产净值[7][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是为私募资产提供流动性和主要资本解决方案[10] - 公司正致力于构建高效的技术和人工智能增强服务平台，以更高效地运营，专注于提供稳定、盈利的交易流和增长[7] - 公司计划简化资本结构，并专注于费用削减，以创造长期股东价值[8] - 未来举措包括扩大融资选择、增加另类资产支持贷款组合的增长能力，以及拓宽交易流机会和能力[10] - 公司认为市场机会依然强劲，并计划通过执行交易来证明商业模式的可行性[39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为过去几个季度处理与前CEO分离相关的挑战是必要的步骤，以更好地定位公司执行业务战略[5] - 2026年1月，公司已重新完全符合纳斯达克持续上市要求，这是一个重要的里程碑[8] - 与GWG Holdings诉讼相关的事项已达成法院批准的最终和解，且在公司现有保险政策范围内[9] - 公司正在密切关注前CEO的刑事审判（定于2026年4月初开始），并考虑所有相关选项，包括就前CEO的行为提起诉讼，特别是针对其关联实体声称持有的超过1亿美元债务的有效性提出质疑[9][10][27][28] - 管理层预计，随着2026年春季（尤其是4月前后）一些事项的明朗化，公司将能更好地利用基础设施，最大化所服务的多元市场[10][37] 其他重要信息 - 董事会成员Tom Hicks于2025年12月去世，Pete Cangany于2025年12月15日被任命为董事会主席[4] - 公司通过资产出售和股权赎回产生了约5000万美元的总收益，用于偿还债务和提供营运资金[7][12] - 公司已系统性减少债务，包括偿还了最终欠德克萨斯州一家银行的约2750万美元[8] - 公司总债务1.003亿美元中，除370万美元外，其余均与前CEO的关联实体有关[38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于核心流动性平台，针对高净值和小型机构客户的渠道策略和营销计划 - 公司未来的重点将放在家族办公室和顾问网络，并继续通过其AltQuote产品提供服务，该产品可提供资产的初步意向指示[26] 问题: 关于诉讼进展及其对资产负债表或债务的潜在影响 - 公司对诉讼评论有限，但指出前CEO的刑事审判定于4月6日开始，预计将持续3-4周[27] - 公司正在准备各种应对方案，并将积极质疑与前CEO关联方声称持有的约1.2亿美元债务的有效性，并可能将诉讼范围扩大到债务问题之外[28] 问题: Ben Liquidity业务营业亏损的驱动因素，主要是资产出售还是资产净值更新 - 亏损主要归因于本季度的资产出售活动，同时也受到一些来自普通合伙人报告的资产净值更新的较大负面调整影响[31] - 这些被认为是偶发事件，考虑到公司投资组合的多元化[32][33] 问题: Ben Liquidity业务的营业费用是否已接近合理季度运行率，还有无下降空间 - 费用已接近合理水平，但在该业务部门乃至全公司范围内，仍有一些进一步削减成本的空间[34] 问题: 流动性交易和普通合伙人主要资本融资的渠道状况 - 公司在过去几个月持续进行讨论和收到问询，此前因财务报告问题暂停了业务[35] - 目前正在跟进现有机会，包括一些潜在的大规模交易，并计划在下一季度开始行动[36] - 公司拥有良好的势头，特别是在4月之后，一些其他义务的明确性可能为公司提供更多清晰度[37] 问题: 1.003亿美元总债务是否包含欠前CEO关联实体的部分 - 该债务中，除370万美元外，其余均与前CEO的关联实体有关[38] 问题: 在完成管理层过渡、重获纳斯达克合规、清理资产负债表后，投资者的关注重点和公司近期优先事项是什么 - 市场机会依然强劲，近期优先事项包括继续解决一些未决事项，并通过执行现有交易来证明商业模式的可行性[39] - 公司计划以更高效、简化的方式进行交易，并向市场更清晰地展示交易如何影响利润[39] - 预计在春季期间，公司将有机会展示市场仍然存在，产品仍然可行，并且新的交易方式更优[40]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司投资组合的公允价值为2.06亿美元，较上一财年末的2.91亿美元下降 [11] - 本季度GAAP收入为1870万美元，主要受一项与优先股转换相关的衍生资产公允价值增加4410万美元驱动 [14] - 调整后收入（剔除衍生资产公允价值调整）为负2540万美元，年初至今为负4080万美元 [14] - 本季度运营费用约为1500万美元，包含170万美元的非现金应计项目，剔除该非现金项目后，运营费用同比下降6.5% [7][15] - 年初至今，剔除非现金及相关项目后，运营费用约为4400万美元，较2025财年同期的5300万美元下降18% [7][15] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物790万美元，总债务1.003亿美元 [22] - 年初至今，从托管资产中获得的分配总额为1130万美元，低于去年同期的1930万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Ben Liquidity业务线**：2026财年第三季度确认利息收入820万美元，环比下降3.6%，主要原因是更高比例的贷款被置于非应计状态 [16] - **Ben Liquidity业务线**：年初至今利息收入为2550万美元，同比下降25.2%，主要原因是扣除信贷损失准备后的净贷款额降低 [16] - **Ben Liquidity业务线**：第三季度运营亏损为2920万美元，较上一季度的80万美元亏损大幅扩大，主要原因是资产销售价格占资产净值比例较低导致相对贷款偿还额减少，以及更新的资产净值信息带来更大跌幅 [17] - **Ben Liquidity业务线**：年初至今运营亏损为3600万美元，而去年同期运营亏损为50万美元 [17] - **Ben Custody业务线**：截至2025年12月31日，托管替代资产及其他证券的资产净值为2.302亿美元，较2025年3月31日的3.382亿美元下降，主要受资产处置、分配和未实现损失影响 [18] - **Ben Custody业务线**：第三季度相关收入为290万美元，较上一季度的310万美元略有下降 [19] - **Ben Custody业务线**：第三季度运营收入为200万美元，低于上一季度的230万美元 [19] - **Ben Custody业务线**：年初至今收入为1020万美元，同比下降36.9% [20] - **Ben Custody业务线**：年初至今运营收入为740万美元，低于去年同期的910万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司贷款组合由高度多元化的替代资产抵押品组合支持，覆盖约150只私募市场基金和约430项投资，横跨不同资产类别、行业部门和地区 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是为私募资产提供流动性和初级资本解决方案 [10] - 公司正致力于实施更简化、更精简的服务方法，并拓宽交易流机会和能力 [10] - 公司优先事项是建立一个稳定的增长基础，并将更多资源用于发展核心业务 [10][11] - 公司持续优先打造一个高效的技术和人工智能增强服务平台，旨在实现更高效的运营，专注于提供稳定、盈利的交易流和增长 [7] - 公司未来将继续专注于费用削减以及潜在的资本结构简化，以提供长期股东价值 [8] - 公司认为市场机会依然强劲 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去几个季度，管理层一直在处理与前首席执行官分离相关的诸多挑战，这些挑战消耗了大量资源和管理层的注意力 [5] - 公司认为，执行解决这些挑战的计划是使公司更好地定位以实现和执行其商业战略的必要步骤 [5] - 2025年12月，公司完成了自去年6月以来的首笔新的普通合伙人初级承诺融资，这标志着对其商业战略的 dedication 以及市场对公司产品的持续兴趣 [7] - 2026年1月，公司收到纳斯达克通知，已完全重新符合持续上市要求 [8] - 公司已就GWG Holdings诉讼达成最终法院批准的和解，且和解金额在现有保险单限额内 [9] - 公司正全力配合美国纽约南区地方法院处理与前首席执行官相关的事宜，其刑事审判定于2026年4月初开始 [9] - 公司正在考虑就前首席执行官的行为可能采取的所有选项，包括对其本人、其关联实体及其他方提起诉讼，以寻求潜在的经济赔偿、衡平法救济或其他救济 [9] - 公司打算积极追索与前首席执行官相关实体声称持有的超过1亿美元债务的有效性 [10] - 公司正在推进多项计划，旨在拓宽融资选择、增加由另类资产支持的贷款组合的增长能力，并最终改善股东回报 [10] - 随着进入2026年，公司相信将能更好地利用其基础设施，并最大化其所服务的强劲且多元化的市场 [10] - 公司认为这些里程碑代表了一个转折点，使其能够更专注于推动增长和提升流动性解决方案的价值 [9] 其他重要信息 - 董事会成员Tom Hicks于2025年12月去世，自2019年起担任董事会成员的Pete Cangany于2025年12月15日被任命为董事会主席 [4] - 公司通过资产销售和股权赎回产生了约5000万美元的总收益，用于偿还债务和提供营运资金 [7][12] - 公司已系统性减少债务，包括最终欠德克萨斯州一家银行的大约2750万美元 [8] - 一项与优先股转换相关的衍生资产将于2028年1月结算，在此之前每个期间都将进行公允价值评估，根据增值没收条款，部分已发行的A类普通股可能返还给公司 [14] - 截至2025年12月31日，总债务1.003亿美元中，除370万美元外，其余全部与前首席执行官关联实体有关 [38] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于核心流动性平台，特别是针对高净值和小型机构客户，公司在顾问、家族办公室、私人银行等渠道的营销和品牌建设方面有何进展 [25] - 回答: 公司重点在于稳定和发展该平台以便未来推广，未来将专注于家族办公室和顾问网络，并继续通过其网站上的AltQuote产品提供后续服务，该产品可快速便捷地获取资产的初步意向书，未来将有更多信息公布 [26] 问题: 关于诉讼方面，从资产负债表或债务角度来看，是否有任何进展需要投资者注意 [27] - 回答: 公司不会过多评论诉讼，前首席执行官的刑事审判定于4月6日开始，预计将持续几周，公司将密切关注并准备多种应对方案，其中一项重点是质疑与前首席执行官相关方声称持有的约1.2亿美元债务的有效性，并可能将诉讼范围扩大到债务之外 [27][28] 问题: Ben Liquidity的运营亏损主要是由资产销售还是更新的资产净值信息驱动 [31] - 回答: 运营亏损很大程度上归因于本季度的资产销售活动，同时也有一些来自普通合伙人报告的资产净值更新的较大负面调整 [31] 问题: 这些负面调整是否属于一次性事件 [32] - 回答: 管理层认为是的 [33] 问题: Ben Liquidity的运营费用已降至约1300万美元，这是否是合理的季度运行率，还有进一步削减的空间吗 [34] - 回答: 运营费用已接近合理水平，但在该业务线乃至全公司范围内，仍有一些进一步削减成本的空间 [34] 问题: 流动性交易的渠道状况如何，特别是在普通合伙人初级资本领域 [35] - 回答: 过去几个月公司持续有讨论和询价，但由于财务报告问题曾暂停，目前正在跟进现有机会，包括潜在的大型交易，并计划在下个季度开始落实大量联系人和潜在机会，公司已从一些过往参与交易的交易对手那里获得积极反馈，预计在4月份之后将能提供更多信息，该时期将为公司澄清一些其他义务 [35][36][37] 问题: 资产负债表上1.003亿美元的总债务是否包含欠前首席执行官相关实体的部分 [38] - 回答: 是的，该1.003亿美元债务中，除370万美元外，其余全部与前首席执行官关联实体有关 [38] 问题: 在成功应对管理层过渡、重获纳斯达克合规、清理资产负债表之后，公司的近期优先事项是什么 [39] - 回答: 市场机会依然强劲，近期优先事项除了继续解决一些未决事项外，是通过执行现有交易来证明商业模式的可行性，可能不是追求数量，而是以更高效、简化的方式构建交易，并向市场更清晰地展示这些交易如何影响利润，预计在春季过后将迎来真正的机会，近期将是执行少量交易以证明市场存在、产品可行，以及新交易方式是更好的方式 [39][40]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司投资公允价值为2.06亿美元，相比上一财年末的2.91亿美元有所下降[12] - 本季度GAAP收入为1870万美元，本财年至今（YTD）为330万美元[13] - 调整后收入（剔除衍生资产公允价值调整）为负2540万美元（本季度）和负4080万美元（YTD）[14] - 本季度运营费用约为1500万美元，上年同期第三季度约为1400万美元，其中包含170万美元的非现金应计项目[16] - 剔除非现金项目后，运营费用同比下降6.5%，YTD运营费用约为4400万美元，相比2025财年前三季度的5300万美元下降18%[7][16] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物790万美元，总债务为1.003亿美元[22] - YTD从托管另类资产中获得的分配总额为1130万美元，低于上年同期的1930万美元[22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Ben Liquidity业务线**：2026财年第三季度利息收入为820万美元，环比下降3.6%，主要由于更高比例的贷款被置于非应计状态[17]；YTD利息收入为2550万美元，同比下降25.2%，主要由于扣除信贷损失准备后的净贷款额降低[17]；第三季度运营亏损为2920万美元，环比扩大（上季度运营亏损为80万美元），主要由于更高的内部信贷损失以及资产销售价格占NAV的百分比低于以往季度[18]；YTD运营亏损为3600万美元，上年同期为50万美元[18] - **Ben Custody业务线**：截至2025年12月31日，托管另类资产及其他证券的净资产值（NAV）为2.302亿美元，低于2025年3月31日的3.382亿美元[19]；第三季度收入为290万美元，略低于上季度的310万美元[20]；第三季度营业收入为200万美元，低于上季度的230万美元[20]；YTD收入为1020万美元，同比下降36.9%[21]；YTD营业收入为740万美元，低于上年同期的910万美元[21]；YTD调整后营业收入为740万美元，低于上年同期的1390万美元[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司贷款组合由高度多元化的另类资产抵押组合支持，覆盖约150只私募市场基金和约430项投资，横跨不同资产类别、行业部门和地区[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是提供流动性和初级资本解决方案，并致力于实施更简化、更高效的服务方式[11] - 公司优先考虑打造一个高效的技术和AI增强服务平台，旨在实现更高效的运营，专注于提供稳定、盈利的交易流和增长[7] - 公司正致力于通过资产销售和简化资本结构来加强财务状况，以创造长期股东价值[9] - 公司认为市场机会依然强劲，并计划通过执行现有交易来展示商业模式的可行性[38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认过去几个季度面临与前CEO分离相关的挑战，消耗了大量资源和管理层精力，但认为解决这些挑战是使公司更好地执行业务战略的必要步骤[6] - 公司于2025年12月完成了自去年6月以来的首笔新的普通合伙人（GP）初级承诺融资，表明其业务战略的 dedication 和持续的市场兴趣[7] - 公司于2026年1月收到纳斯达克通知，已完全重新符合持续上市要求，这被视为一个重要的里程碑[9] - 关于与前CEO相关的诉讼，其刑事审判定于2026年4月初开始，公司正在考虑所有可能的选择，包括提起诉讼，并特别计划对据称欠其前CEO关联实体超过1亿美元的债务的有效性提出质疑[10][11][27] - 展望未来，公司正在推进多项计划，以拓宽融资选择、增加另类资产支持贷款组合的增长能力，并最终提高股东回报[11] - 管理层认为，通过解决关键问题，公司现在能够将更多资源用于核心业务的增长[12] - 关于交易渠道，公司表示将继续与家族办公室和顾问网络保持联系，并利用其AltQuote产品[26] - 管理层预计，随着2026年4月相关事件的明朗化，公司将获得更清晰的局面，并有望在春季期间展示业务机会[36][39] 其他重要信息 - 公司董事会成员Tom Hicks于2025年12月去世，Pete Cangany自2025年12月15日起被任命为董事会主席[5] - 公司已就GWG Holdings诉讼达成法院批准的最终和解，且和解金额在现有保险政策限额内[10] - 公司投资组合的增长因前CEO辞职相关情况而受阻，除12月完成的一笔约300万美元NAV的交易外[12] - 客户ExAlt信托的资产销售或股权赎回在YTD产生了总计5000万美元的总收益，用于偿还部分债务和提供营运资金[8][13] - 正值的GAAP收入主要由与Hicks先生和Silk先生的优先股转换为A类普通股相关的衍生资产公允价值增加4410万美元所驱动[14] - 该衍生资产将于2028年1月结算，根据增值没收条款，部分已发行的A类普通股可能返还给公司[15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于核心流动性平台，特别是针对高净值客户和较小机构客户的渠道策略、营销和品牌建设[25] - 回答: 公司重点在于稳定和发展该平台以便未来推广，未来将专注于家族办公室和顾问网络，并继续通过其网站上的AltQuote产品提供跟进服务，该产品可提供资产的初步意向指示[26] 问题: 关于诉讼进展，以及投资者从资产负债表或债务角度需要关注的事项[27] - 回答: 公司对诉讼评论有限，前CEO的刑事审判定于4月6日开始，预计将持续几周，公司将密切关注并准备多种应对方案，其中重点之一是质疑据称由前CEO关联方持有的约1.2亿美元债务的有效性，并可能将诉讼范围扩大到债务问题之外[27][28] 问题: Ben Liquidity的运营亏损主要是由资产销售还是更新的NAV估值驱动[31] - 回答: 运营亏损很大程度上归因于本季度的资产销售活动，同时也有一些来自GP报告NAV更新的较大负面调整的影响[31] 问题: Ben Liquidity的运营费用（约1300万美元/季度）是否已是合理的季度运行率，还是仍有下降空间[34] - 回答: 该费用已接近合理水平，但在Ben Liquidity业务线乃至全公司范围内，仍有一些进一步削减成本的空间[34] 问题: 关于流动性交易的渠道情况，特别是在初级资本领域与GP的合作势头[35] - 回答: 过去几个月公司持续有讨论和询价，此前因财报问题暂停了市场活动，目前正在跟进现有机会，包括潜在的大型交易，并计划在下一季度开始落实相当数量的联系人和潜在机会，公司已从过往交易中获得一些积极反馈，预计在4月之后能提供更多信息，因为届时一些其他义务问题可能会更加明朗[35][36] 问题: 总债务1.003亿美元中是否包含欠前CEO关联实体的部分[37] - 回答: 在这1.003亿美元债务中，除370万美元外，其余全部与公司前CEO的关联实体有关[37] 问题: 在完成管理层过渡、恢复纳斯达克合规、清理资产负债表之后，公司近期的优先事项是什么[38] - 回答: 市场机会依然强劲，近期优先事项除了继续解决一些未决事项外，是通过执行现有交易来展示商业模式的可行性，可能不是追求数量，而是以更高效、简化的方式构建交易，并向市场更清晰地展示交易如何贡献利润，预计在春季期间将有机会展示这一点[38][39]