文章核心观点 - 当前AI产业的核心矛盾在于上游算力基建投入已基本完成，但下游企业级应用尚未大规模落地，2026年将进入应用能否兑现盈利的“证伪之年” [1] - 全球资产价格已深度绑定AI生产力，若AI被证伪引发美股调整，全球市场将难以独善其身，货币政策也无法扭转颓势 [1] 生产力、生产关系与制度秩序的联动 - 股市长期反映的是全要素生产率（TFP），即经济系统将生产要素转化为产出的效率，而非短期宏观经济指标 [4] - 生产力、生产关系与制度秩序三者像齿轮般联动：生产力拉动生产关系，生产关系重塑制度秩序，制度秩序反过来推动生产力，齿轮转动的效率即是TFP [4][5] - 美股自1929年以来的长期上涨核心动力是经济效率（TFP）的提升，这源于科技突破、生产关系优化或制度调整 [6] - 制度优化（如萨班斯法案、股东积极主义）是市场长期健康的关键，系统需要在“良币驱逐劣币”的纠错机制中向前进化 [6] 产业生命周期视角：从广撒网到去伪存真 - 2015、2016年是美股开启趋势性行情及市场意识到美国经济效率将跃升的转折点 [8] - 产业早期（如AI发展初期）最优投资策略是像风险投资一样广泛布局所有技术路径，享受估值扩张红利 [8] - 产业进入成熟期后，市场进入“去伪存真”阶段，资金从众多失败项目中集中到少数赢家，分散投资策略回报将落后 [8] - 2022年的市场杀估值正是“去伪存真”过程，英伟达股价跌去70%，比特币从8万美元跌至2万美元，市场逼迫产业交出答卷 [8] - 2022年底ChatGPT的出现，标志着市场从众多技术路径中明确了少数能跑通的赛道，英伟达通过后续财报确立了其作为AI算力基础设施提供商的核心地位 [9] 波动率与市场风险：确定性越高，风险越大 - 波动率是确定性的反面，不确定性越高波动率越大，确定性越强波动率越小 [10] - 2022年杀估值后至2024年，市场波动率持续下降，表明市场对AI的共识越来越强，确定性极高 [11][14] - 高确定性会催生贪婪，导致场外杠杆、民间配资、押房押车All in等现象普遍，为市场埋下风险 [14] - 2024年英伟达“闪崩”的核心原因是全球资产都绑在了AI这一“生产力资产”上，资产端的确定性被过度透支，负债端的变化仅是导火索 [14] - 市场未来走向取决于AI本身：若被证明是泡沫则全球市场崩盘；若能兑现生产力价值则市场上涨具备坚实基础 [14] AI的“修路”与“通车”——生产力到生产关系的传导 - 当前AI行业类似“路修好了，等待车跑”的阶段，过去几年几万亿美元的上游基建（算力、电力）已投入，但真正的企业级AI应用尚未大规模跑起来 [15] - 市场在等待答案：巨大的AI基建投资究竟是能拉动经济增长的资产，还是无法产生回报的债务 [15] - 英伟达闪崩后，美联储通过调节短端流动性（表现为“三个月减十年期”国债利差迅速倒挂）进行“预防性操作”，以延缓系统性风险，为AI应用落地争取时间 [15] - 但这种操作是双刃剑，好处是避免市场快速崩盘，坏处是让估值变得更贵 [16] - 2026年将是AI从生产力到生产关系传导的证明或证伪之年 [17] 关键标的与未来路径 - 特斯拉是证明AI从生产力传导至生产关系的关键标的，其明年需要证明自己是一个企业级重AI应用平台，而非仅仅是汽车公司 [17] - 若特斯拉仅是汽车公司，其当前万亿美元市值已透支；若是AI应用平台，万亿美元市值只是起点 [18] - 未来市场利率曲线走势有两条路径：一是证伪路径，AI应用无法兑现，投资变为债务，全球市场崩盘；二是证实路径，AI完成从“修路”到“通车”的传导，生产力真正拉动生产关系变革，迎来第二波系统性机会 [19][20] - 英伟达已证明自己是确定性的生产力标的，未来将成为成熟的成长股；接下来的机会在于生产关系的变革，即AI应用的落地和普及 [20]

全球宏观利率环境的结构性转变 - 美国利率曲线自2022年起进入以短端为锚、长端倒挂波动的结构，观察重点从单一十年期国债收益率转向利差（10Y-3M）[2] - 这一转变是三十年来重要的变化，与美国经济结构和分工的转变密切相关[2] - 2024年2月底起全球重要资产出现异常且"撕裂"的变动，与传统基于美联储降息预期的分析框架脱节[5] 地缘政治冲突升级与WW3预期 - 全球自2008年失衡，2016年进入逆潮时代，大撕裂状态演变为对抗性地缘政治，全球化融合转向全球对峙[6] - 2024年2月起地缘政治紧张加剧：芬兰瑞典加入北约、西方领导人访问基辅、法国不排除向乌克兰派兵、普京威胁核冲突、中东胡塞武装骚扰、以色列袭击巴勒斯坦、伊朗大使馆事件、朝鲜宣称准备核战争[6] - 华尔街可能已开始构建WW3预期的资产组合包，不同阵营选择不同：一方选美元资产，一方选战略物资资源，富豪则选择将资产"隐匿"到链上，政府加速购入或转移海外资产及黄金等战略物资[6] New Money资产组合的新关联性 - 观察到英伟达、比特币、黄金这三个跨界资产在2024年出现强烈相关性，形成"New Money"特色资产组合[5][22] - 该链条的"脱敏"时间点包括：2023年3月14日GPT4带来第一次脱敏，2023年9月GDP升级带动比特币脱敏，2024年2月16日英伟达Q4财报带动黄金脱敏[22] - 据传该组合70%资金来自亚洲，新加坡各大银行财富部门客户对英伟达期权、比特币现货ETF及相关结构性产品产生巨大需求[22] - 全球加密货币总市值超2.7万亿美元，比特币市值达1.4万亿美元，英伟达正股总市值2.2万亿美元，加上衍生品相关体量超3万亿美元，足以形成强大的"龙卷风"效应[22] 历史参照与模式验证 - 2020年游戏驿站轧空事件是对现行秩序的不满和挑战，当时GME、罗宾逊网站、比特币、黄金四类资产已显示出关联性[12][14] - GME轧空结束后与黄金保持高度关联，BTC高潮稍晚启动后与利率相关，罗宾逊上市后与比特币、GME成为同一战壕角色，并未完全"脱敏"[18] - 2024年战壕里的主角变为英伟达，其AI算力与比特币有千丝万缕关联，并被视为全球全要素生产率能否扩散的重要技术代表[20]

政府债务与财政支出的核心逻辑 - 将政府部门比作一个“超级大公司”，其债务的可持续性依赖于未来收入的预期，核心在于维持政府征收税收的“核心竞争力”[2] - 政府的所有财政支出都应被视为投资行为，关键在于支出能否在当期或远期产生实质性收益，例如直接增加现金流、税收，或刺激经济长期内生增长因素[2] - 政府债务危机的根源在于财政支出未能作用于经济痛点的根因上，导致资金浪费、债务扩张但无法获得应有回报，并削弱政府未来创造收益的能力[4] 货币与财政政策的角色定位 - 货币和财政政策是经济管理的手段而非根因，其有效性建立在促进经济稳健增长的基础上，但在经济出现深层次结构矛盾时，政策仅能缓解或抑制症状，而非解决核心矛盾[7] - 经济增长的核心要素（如分工、分配、杠杆）是至关重要的变量，货币政策的主要作用在于缓解由此产生的矛盾，但无法独立解决结构性问题[7] - 若经济结构矛盾得以解决，货币和财政政策可起到锦上添花的作用，高利率未必抑制增长，财政赤字亦可加速增长，关键在于政策是否作用于正确的点以推动增长可持续性[8] 利率与政府债务的关系辨析 - 低利率对财政债务并不一定产生实质性助益，若财政债务失去市场信心且未来盈利预期未增强，仅凭低利率无法解决债务信用危机[8] - 高利率并非必然导致公共债务问题的根源，核心在于债务扩张能否推动增长的可持续，从而带来经济长期发展内生因素和政府部门的长远利益，使得债务可持续性无需担忧[8] - 经济高速增长时的高利率旨在抑制过快的扩张速度，而非直接导致经济增长放缓，增长动能本身可使高利率成为常态[7]

会议主题与核心视角 - 会议主题为“逆潮下的AI时代-秩序的重构”，聚焦于AI技术在宏观背景下对多领域秩序的重塑 [1] - 分析视角强调宏观和跨领域，综合考虑AI技术对金融、科技、制度等多个领域的综合影响 [1] - 核心议题是在逆全球化等“逆潮”背景下，如何重新构建新的秩序，并需考虑各因素间的相互作用 [1] 会议形式与目标 - 会议形式为闭门会，旨在与主讲人“付总”一起，通过专业分析穿透市场迷雾 [1] - 会议席位有限，采取先到先得的报名方式 [1]

2025年市场展望会议 - 东北证券将于11月25日周一19:00举办线上会议探讨2025年市场展望 [1][2] - 会议主题包括2025年宏观经济状态评估及市场信心修复效果分析 [1] - 将讨论投资策略选择问题（防御型或积极型） [1] - 涵盖债市、楼市、汇率走势的研判框架 [1] - 包含海外市场变化趋势的专题分析 [1] - 涉及贵金属和能源板块的深度观点分享 [1] 会议参与方式 - 会议采用VIP专享制 非VIP客户需联系服务人员获取名额 [3] - 具体参与需扫描海报二维码联系官方工作人员 [4] - 会议名额有限 采取先到先得机制 [4]

美国大选与全球右翼化趋势 - 自2016年以来全球政治格局显著右转 特朗普以压倒性优势赢得2024大选成为第47任总统 其"MAGA"运动在特定群体中更受欢迎 [2] - 共和党可能全面掌控参众两院 为特朗普实施"美国优先"政策提供更大空间 包括外交孤立主义、减少对外援助及重塑盟友关系 [2] 特朗普政策大循环路径 - **第一阶段地缘战略调整**：减少对地区冲突干预以节省开支 引发国际资本流动转变但不会导致全面崩溃 [3] - **第二阶段财税政策**：拟将企业税率从21%降至15% 对小费/社保福利等免征所得税 同时提高进口关税推动制造业回流 [3] - **第三阶段移民与监管**：收紧移民政策驱逐非法移民 放宽化石燃料行业监管 形成"减税-加关税-限制移民-刺激就业"经济闭环 [3][4] 美联储政策应对 - 当前美联储维持独立性 鲍威尔强调大选短期不影响决策 但暗示可能调整通胀目标制度 2026年前特朗普难以干预人事任命 [5] - "特朗普大循环"若实施可能引发二次通胀压力 长端债券收益率已反映市场对持续性通胀及薪资增长的预期 [5] 全球市场影响 - **美股**：企业减税与内需循环利好盈利预期 分子端驱动强于估值变动 政策组合或比民主党方案更刺激股市 [7] - **欧洲**：面临防务自主压力与财政困境 欧央行或加速降息 德债收益率曲线陡峭化 美国采取旁观姿态 [8] - **中国**：外部地缘压力转向贸易摩擦为主 政策空间从军事对抗转为经济对冲 冲突级别降为"商业问题" [8]

美国大选结果 - 共和党候选人特朗普在美国当地时间11月6日凌晨赢得总统大选 成为美国历史上第二位非连续当选的总统 [1] - 特朗普在大选期间曾表示有极大信心就任 其当选可能对世界格局和中美关系产生冲击 [1] 后续内容预告 - 更多相关内容将在视频号直播间于当天晚上19:00进行详细解读 [3] - 观众可通过点击预约按钮获得直播弹窗提醒 [4]

二次元产业发展现状 - 上海市政府正在打造中国版秋叶原 计划在南京东路东西两头和漕河泾建设二次元聚集地 通过改造传统商业体焕发新生[3][4][5] - 百联集团已将整栋楼改造为二次元"朝圣地" 显示出传统商业体积极拥抱二次元文化[4] - 中国三大动漫展(CJ CP30 BW)参展人群80%来自江浙沪地区 显示区域集中度高[5] 二次元产业链增长 - 2016年后中国年轻一代付费意识和版权意识增强 推动二次元全产业链两位数增长[8] - 产业链涵盖动画漫画 周边衍生品 漫展游戏 cosplay服装道具等多个细分领域[8] - 虽然整体经济占比不大 但增速显著高于其他行业[8] 传统行业转型案例 - 肯德基与原神 可达鸭等IP联名合作[6] - 五菱汽车为《恋与制作人》打造痛车[6] - 文化IP赋能传统消费品 有效解决同质化问题 创造差异化竞争优势[6] 行业发展策略 - 理解年轻消费群体(90 95 00后)需深入二次元文化[4] - 文化产业与传统消费行业具有天然互补性[6] - 上海具备发展二次元产业根基 计划超越日本秋叶原[5]

亚洲行行程安排 - 11月14日东京行程包括SATO零售业RFID技术ShowRoom访问及未来制造业国际EXPO2024参观 随后考察2030年大阪赌场项目[4] - 11月15日安排日本动画导演系曾老师演讲及大阪最大商业圈道顿堀考察[4] - 11月16日关西机场送机前安排奥莱购物活动[4] - 11月18-21日新加坡行程包含私行交流会 私募公司分享会 新交所拜访及新加坡国立大学AI技术研讨[4] 考察国家经济特征 - 新加坡定位为亚洲金融枢纽 金融市场兼具稳定性与创新性 在金融科技领域表现活跃[5] - 日本展现传统与现代融合特质 作为世界级金融中心 其金融制度变迁具有研究价值[5] 活动推广信息 - 公司推出11月亚洲行考察活动 涵盖日本零售技术 制造业及新加坡金融体系等主题[2][4] - 活动配套周一晚19点直播预告 将详细介绍行程安排并设置抽奖环节[6][7]

政策模式选择 - 2008年金融危机和2016-2018年供给端调整期间通过加杠杆刺激需求取得成效但遗留地方政府债务、产能过剩和房地产问题[3] - 当前需重新评估货币与财政政策重心是延续杠杆效应模式还是转向直接补偿模式[3][8] 短期风险应对 - 房地产萎缩导致消费者和投资者信心低迷需短期政策对冲阻断中产阶级资产负债表螺旋式下滑[5] - 资产端需阻断资产价值螺旋式下跌负债端需削减债务压力收入端需稳定政府企业居民三方分配循环[7] 杠杆效应政策 - 核心机制为政府投入1元带动居民企业借贷4元推动需求例如降低房贷首付比例和利率[8] - 财政领域以旧换新家电补贴购物券发放等工具若激活需求则有效否则加剧杠杆率风险[8] 直接补偿政策 - 包括降低存量房贷利率现金补贴减税降费提高个税起征点直接增加居民现金流[8] - 虽可能短期加重财政压力但可修复居民资产负债表为未来经济灵活性奠定基础[8] 长期政策方向 - 短期对冲风险后需转向不依赖杠杆的直接补偿政策辅以技术进步提升全要素生产率[7][8] - 财政政策应加强民生福利投入如医疗教育调整国民分配比例[7]