报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 AI 耳机加速落地,看好交互能力提升下硬件的投资机遇 - Galaxy Buds3 Pro 耳机主打 AI,具备自适应降噪、环境分析等功能,并能够配合 Galaxy 手机完成即时口译,解放更多 AI 功能 [7] - Galaxy Buds3 Pro 通过硬件、算力及算法等方面的优化,显著提升 AI 耳机交互能力,其发布在 AI 耳机的发展过程中具有里程碑的意义 [10] - 耳机在便携性和应用场景方面具有天然优势,最有可能协同手机实现 AI 创新,耳机出货量或将开启新一轮增长 [10] AI 交互能力提升需硬件能力匹配提升 - 为了提供较好的 AI 交互体验,耳机需要具备良好的连接能力、算力和信噪比 [11] - 恒玄科技推出新一代 6nm 智能可穿戴芯片 BES2800,能够为 TWS 耳机等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验,顺应可穿戴产品 AI 化的发展趋势 [12] 恒玄科技业绩回暖,研发投入收获可期 - 公司 24 年 Q1 实现营收 6.53 亿元,yoy+70.27%,实现归母净利润 0.28 亿元,同比扭亏 [13] - 公司持续投入研发,Q1 研发费用 1.65 亿元,yoy+37.98%,2700iBP 及 WIFI 6 芯片等产品在 2023 年完成量产,2800 系列产品预计将于 2024 年量产,未来收入增长可期 [13]

报告行业投资评级 - 铜行业投资评级：Q3TC 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年Q2电解铜价格创新高，Q3铜精矿TC骤降，供需持续紧张 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年7月至2024年7月，铜市场表现波动，沪深300指数同期表现 [1] 相关研究 - 报告引用了多份相关研究报告，包括紫金矿业、金诚信、金田股份、西部矿业等公司的研究报告 [1] 2024Q2 铜价创新高，Q3 铜精矿 TC 骤降，供需持续紧张 - 2024年Q2电解铜价格创新高，主要受降息预期、贵金属价格上涨及纽约铜挤仓风险影响 [1][9] - 美国6月ADP就业人数增长15万人，低于预期，表明就业市场逐渐降温，对降息预期有一定支撑，铜价上涨 [9] - 2024年6月财新中国制造业PMI录得51.8，连续八个月高于荣枯线，为2021年6月来最高，国内增长预期也在升温 [9] 供给: 铜矿进口增速收窄, 5月精炼铜出口放量 - 全球铜矿现金成本不断上升，2021年90%分位现金成本飙升至5718美元/吨 [2] - 中国铜冶炼厂粗炼费现货价格降至2.7美元/干吨，CSPT敲定2024年第三季度铜精矿现货采购的指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅 [2] - 2024年4月，全球再生精炼铜产量38.3万吨，原生精炼铜产量190.9万吨，合计产量229.2万吨，同比增加0.5% [3] - 2024年5月，中国进口铜矿石及精矿226.38万吨，同比减少11.3%；精炼铜出口7.4万吨，同比增加313.08% [3] 需求: 电力、新能源、家电领域用铜表现较好 - 电力领域用铜表现良好，2024年1-5月，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长6.5%；电网工程基本建设投资完成额累计值为1703亿元，累计同比增加21.6% [3][20] - 新能源汽车产销量高增，2024年1-6月，汽车产销分别完成1389万辆和1405万辆，同比分别增长4.9%和6.1%；新能源汽车产销分别达到493万辆和494万辆，同比分别增长30.1%、32.0% [3][22] - 家电产销回暖，2024年1-5月，家用空调生产9379万台，同比增加18.19%；销售9453万台，同比增加18.7% [24] 库存:沪铜累库至五年内较高水平, 伦铜处于平均水平 - 上海期货交易所阴极铜库存为321642吨，较上一周增加2121吨；LME铜库存为195475吨，较上一交易日增加4450吨；COMEX铜库存为9250吨，较上一交易日增加191吨 [29] 投资建议 - 2024年全球铜矿供给增量为37.5万吨，增速1.7%；再生铜增量4万吨，增速0.9%；铜总供给2734万吨，增速1.5%；2024年全球精炼铜需求为2724万吨，增速2.6%；全年铜供给紧平衡 [32] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏格矿业、金诚信，关注西部矿业、江西铜业、云南铜业、五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年上半年晶晨股份收入及利润大幅增长，Q2收入创历史新高，开启新一轮增长趋势；新品拓展进度超预期，市场表现持续向好；持续高强度投入研发，或将迎来收获期 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 - 07至2024 - 03期间，晶晨股份绝对涨幅分别为22.07%、13.21%、48.41%，相对涨幅分别为25.03%、18.61%、49.45% [4] 事件 - 2024年7月10日公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入30.16亿元，同比+28.32%；实现归母净利润3.62亿元，同比+95.98% [5] Q2业绩情况 - 预计Q2单季度实现营收16.38亿元左右，同比+24.51%，环比+18.81%，创历史新高；实现归母净利润2.34亿元，同比+51.97%，环比+83.82% [5] 剔除股份支付费用后净利润情况 - 上半年计提股份支付费用0.66亿元，剔除后2024年上半年共实现净利润4.31亿元，同比+132.97% [5] 新品拓展情况 - T系列产品上半年销售收入同比增长约70%；W系列Wi - Fi6首款产品订单快速增长，二季度出货量占比超8%，销售增长速度有望进一步提升；基于新一代ARM V9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片斩获首批商用订单；8K芯片在国内运营商首次商用批量招标中表现优异 [5] 研发投入情况 - 2024年上半年研发人员较去年同期增加约108人，研发费用约6.74亿元，同比增加约0.66亿元 [5] 投资建议 - 上修公司24 - 26年收入至72.6/86.5/102.5亿元，归母净利润至8.5/10.5/12.8亿元，对应24 - 26年PE为30/25/20倍，维持“买入”评级 [6] 股票数据 - 总股本418.33百万股，流通A股418.33百万股，52周内股价区间43.45 - 96.40元，总市值27,931.65百万元，总资产6,639.30百万元，每股净资产13.48元 [7] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,545|5,371|7,263|8,652|10,249| |营业收入(+/-)YOY(%)|16.1%|-3.1%|35.2%|19.1%|18.5%| |净利润（百万元）|727|498|849|1,045|1,283| |净利润(+/-)YOY(%)|-10.5%|-31.5%|70.5%|23.1%|22.7%| |全面摊薄EPS(元)|1.74|1.19|2.03|2.50|3.07| |毛利率(%)|37.1%|36.4%|36.0%|36.8%|37.6%| |净资产收益率(%)|14.8%|9.1%|14.1%|15.8%|17.4%| [7] 财务报表分析和预测 每股指标（元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.20|2.03|2.50|3.07| |每股净资产|13.09|14.36|15.81|17.59| |每股经营现金流|2.28|1.68|2.35|2.97| |每股股利|0.50|0.85|1.04|1.28| [8] 价值评估（倍） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|52.19|30.36|24.66|20.09| |P/B|4.78|4.29|3.90|3.50| |P/S|4.78|3.55|2.98|2.51| |EV/EBITDA|44.24|22.95|18.73|15.19| |股息率 %|0.8%|1.4%|1.7%|2.1%| [8] 盈利能力指标(%) |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|36.4%|36.0%|36.8%|37.6%| |净利润率|9.3%|11.8%|12.1%|12.6%| |净资产收益率|9.1%|14.1%|15.8%|17.4%| |资产回报率|7.8%|11.7%|13.1%|14.4%| |投资回报率|5.1%|13.4%|15.0%|16.6%| [8] 盈利增长(%) |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-3.1%|35.2%|19.1%|18.5%| |EBIT增长率|-46.3%|186.1%|23.4%|23.3%| |净利润增长率|-31.5%|70.5%|23.1%|22.7%| [8] 偿债能力指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|13.6%|16.4%|16.5%|17.0%| |流动比率|6.4|5.3|5.3|5.2| |速动比率|4.7|3.5|3.5|3.4| |现金比率|3.1|2.4|2.4|2.5| [8] 经营效率指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收帐款周转天数|11.7|12.6|12.7|12.6| |存货周转天数|145.6|118.3|129.6|129.1| |总资产周转率|0.9|1.1|1.1|1.2| |固定资产周转率|20.8|26.1|28.7|32.7| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|498|849|1,045|1,283| |少数股东损益|1|5|5|6| |非现金支出|420|188|203|216| |非经营收益|-105|-46|-43|-50| |营运资金变动|135|-294|-229|-212| |经营活动现金流|948|702|981|1,243| |资产|-404|-207|-204|-206| |投资|-910|-18|-20|-21| |其他|140|52|44|51| |投资活动现金流|-1,174|-172|-181|-176| |债权募资|0|-33|0|0| |股权募资|99|60|0|0| |其他|-227|-357|-438|-537| |融资活动现金流|-128|-330|-438|-537| |现金净流量|-349|199|363|529| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,371|7,263|8,652|10,249| |营业成本|3,415|4,648|5,467|6,393| |毛利率 %|36.4%|36.0%|36.8%|37.6%| |营业税金及附加|26|29|36|43| |营业税金率 %|0.5%|0.4%|0.4%|0.4%| |营业费用|89|116|141|166| |营业费用率 %|1.7%|1.6%|1.6%|1.6%| |管理费用|143|189|226|268| |管理费用率 %|2.7%|2.6%|2.6%|2.6%| |研发费用|1,283|1,539|1,847|2,216| |研发费用率 %|23.9%|21.2%|21.3%|21.6%| |EBIT|287|820|1,013|1,248| |财务费用|-133|-37|-40|-45| |财务费用率 %|-2.5%|-0.5%|-0.5%|-0.4%| |资产减值损失|-172|0|0|0| |投资收益|61|48|44|51| |营业利润|501|857|1,052|1,293| |营业外收支|2|0|0|0| |利润总额|503|857|1,052|1,293| |EBITDA|535|1,008|1,216|1,464| |所得税|4|3|2|4| |有效所得税率 %|0.9%|0.3%|0.2%|0.3%| |少数股东损益|1|5|5|6| |归属母公司所有者净利润|498|849|1,045|1,283| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,507|2,706|3,069|3,599| |应收账款及应收票据|218|289|323|397| |存货|1,245|1,811|2,126|2,461| |其它流动资产|1,178|1,190|1,198|1,207| |流动资产合计|5,148|5,996|6,716|7,664| |长期股权投资|82|99|120|140| |固定资产|263|293|311|316| |在建工程|90|88|92|97| |无形资产|118|102|79|57| |非流动资产合计|1,209|1,238|1,260|1,271| |资产总计|6,356|7,234|7,976|8,935| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|358|591|646|760| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|442|537|611|703| |流动负债合计|800|1,128|1,256|1,463| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|67|57|57|57| |非流动负债合计|67|57|57|57| |负债总计|867|1,185|1,313|1,520| |实收资本|416|418|418|418| |普通股股东权益|5,450|6,005|6,614|7,360| |少数股东权益|39|44|49|55| |负债和所有者权益合计|6,356|7,234|7,976|8,935| [10]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[2] 报告的核心观点 恒林速览:办公家具领先企业,持续布局大家居赛道 1. 公司是目前国内领先的健康坐具开发企业和国内最大的办公椅制造商标出口商之一,连续 13 年办公椅行业出口第一。[1][24] 2. 公司持续扩展大家居赛道,先后收购 Lista Office、厨博士、永裕家居等子公司。[1][10] 3. 公司 2017-23 年营收复合增长 27.6%至 81.9 亿元,营收保持持续快速增长。[10][33] 代工基本盘:多因素催化海外需求向上,代工业务修复可期 1. 全球办公家具市场规模超 500 亿美元,欧美是主要消费地区,中国是最大的生产国。[51][54][55] 2. 美国是全球最大的软体家具消费国,中国是最大的生产国。[67][72] 3. 欧美等发达地区仍较依赖进口,中国家具、家居出海企业迎来发展新机遇。[74] 4. 受益于海外经济修复、补贴政策及 20 年海运费高涨等因素,美国家居需求有望修复,带动公司代工业务恢复。[83][87] 5. 公司收购永裕拓展新材料地板领域,有望增厚利润。[94][100] 乘跨境电商行业东风,自主品牌业务阔步前行 1. 全球电商零售市场规模持续增长,中国跨境出口电商行业规模快速扩张。[106][107] 2. 欧美高通胀催化性价比需求增长和线上渗透率提升,家具家居出口景气良好。[108][109][110] 3. 公司拥有多个自主品牌,自主品牌业务规模 2021-23 年 CAGR 达 28.2%。[112][113] 4. 公司全方位推进跨境电商建设,积极布局亚马逊、TikTok Shop、Temu 等平台,有望打开成长空间。[117][121][122]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司正式更名为"青木科技",AI 赋能助力公司降本增效 [9] - 品牌孵化业务实现增长,业务结构有望持续优化 [10] - 传统电商代运营服务及电商直播服务持续巩固优势地位,带动业绩增长 [11] - 预测公司 24-26 年收入和净利润将保持高增长 [12] 公司概况 - 公司属于商贸零售/互联网电商行业 [2] - 公司注册资本由 66,666,667 元变更为 93,105,333 元 [9] - 公司在 AI 技术应用方面进行了大力探索,在电商运营的各个环节进行了应用 [9] - 公司在 24H1 斩获多项阿里妈妈奖项,在投放服务能力方面处于行业领先地位 [11] - 公司在电商直播服务板块也取得明显增长,在 618 大战中表现突出 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司正式更名为"青木科技",AI 赋能助力公司降本增效 [9] - 品牌孵化业务实现增长,业务结构有望持续优化 [10] - 传统电商代运营服务及电商直播服务持续巩固优势地位,带动业绩增长 [11] - 预测公司 24-26 年收入和净利润将保持高增长 [12] 公司概况 - 公司属于商贸零售/互联网电商行业 [2] - 公司在大服饰领域卡位突出,AI 赋能业务提效,布局品牌孵化和跨境出海 [12]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[2] 报告的核心观点 营收降幅收窄，利润承压 - 24Q2营收同比下降12.3%,但较一季度收窄,主要是公司终端建设成果逐步向客户回款效果转化,形成BC联动的市场正向循环。[9][10] - 利润端受次高端及大众价格带产品占比较高影响,导致整体销售毛利率下降。同时公司为促进动销、强化消费者培育、营造市场氛围,销售费用前置投放,使得销售费用率有所上升,综合导致利润端短期承压。[10] 改革持续深化，布局长远发展 - 公司在省内市场精耕细作,持续深化湖南市场客户布局和核心终端建设,大力拓展县乡市场,提升经销商优质率,提高网点数量和质量,保证价格的稳定性和持续上升。[11] - 在省外市场,公司专注样板市场建设,已在邯郸、宁波等城市打造10个样板市场,围绕样板市场开展核心终端建设,优化消费者活动,促进终端动销持续改善。[11] - 公司近日发布新品"湘泉酒(甲辰版)",不断丰富产品矩阵,满足消费者多样化需求。[11] 财务数据总结 - 预计24-26年公司实现营收26.8/29.5/33.9亿元,同比变化-5.3%/+10.0%/+15.0%。[12] - 预计24-26年公司实现归母净利润4.1/4.5/5.3亿元,同比变化-25.8%/+11.6%/+16.5%。[12] - 2023年公司毛利率为78.3%,净利率为19.4%,净资产收益率为12.8%。[13] - 2024年预计公司毛利率为73.9%,净利率为15.2%,净资产收益率为9.2%。[13]

通胀数据分析 - 6月CPI同比上升0.2%,环比下降0.2%[6] - 6月PPI同比下降0.8%,环比下降0.2%[12] - 食品价格同比下降2.1%,非食品价格同比上涨0.8%[6] - 消费品价格同比下降0.1%,服务价格同比上涨0.7%[6] 通胀预测及影响因素 - 预计下半年猪价将继续上涨,年底有望升至30元/公斤左右[8] - 预计下半年油价将震荡上行,Q3和Q4有望反弹至85-88美元/桶[10] - 预计下半年有色金属价格可能在近期回调后继续上行,铜价中枢或将继续上行[14] - 新的消费业态有望在政策催化下快速形成,支撑核心CPI回升[11] - 财政、地产和消费等政策逐步落地有望带动PPI中枢回升[13] 风险提示 - 国际原油价格波动[17] - 猪肉等食品价格波动[17] - 宏观政策力度及节奏超预期[17]

报告公司投资评级 - 明泰铝业维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩预增,归母净利润同比增加25%-37% [7] - 2024年6月公司铝板带箔产销量创单月新高,1-6月累计同比增长约18% [8] - 国内外铝价差逐步扭转,有利于公司外贸销售利润 [9] - 公司长期规划产销规模达200万吨,再生铝保级应用持续增加 [10] 财务数据分析 - 预计2024-2026年营收分别为354/400/402亿元,归母净利分别为21.7/24.7/25.2亿元 [11] - 2024年7月10日收盘价对应PE分别为7.2x/6.3x/6.2x [11] - 2023-2026年毛利率分别为9.5%/10.6%/10.6%/10.7% [13] - 2023-2026年净资产收益率分别为8.6%/12.4%/12.6%/11.6% [13]

公司历史沿革:深耕精密制造,产品布局全球化 - 公司成立于2001年,前身为上世纪九十年代设立的慈溪中兴电子有限公司,并于2018年在深圳证券交易所上市 [22][23][24] - 公司以创新研发与先进制造技术为核心,聚焦新能源汽车电装系统、智能终端领域,为行业高端客户提供定制化系统解决方案 [22] - 公司主要产品包括电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等 [22] 公司产品:以模具制造为基,精密冲压为盾,镶嵌注塑为矛 - 公司产品涵盖新能源汽车电装系统镶嵌零组件、汽车电子零组件、智能终端精密结构件及零组件、消费电子精密结构件及零组件等 [27][28][29] - 汽车电子业务成为公司主要收入来源,占比逐年提升,到2023年达50.11% [32][33] 财务概况:业绩持续增长,盈利能力持续提升 - 公司营业收入和归母净利润保持快速增长,2019-2024Q1年复合增长率分别为20.5%和24.1% [35][36] - 毛利率水平整体呈现上升趋势,2019-2023年分别为28.57%、30.15%、24.29%、26.35%、26.91% [43][44][45] - 期间费用率稳中有降,研发投入持续增加 [46][47] 股权控制稳定,股权激励彰显发展信心 - 公司实际控制人为张忠良、张华芬、张瑞琪和张哲瑞四人,合计控股比例为37.69% [50] - 公司管理团队在精密制造领域有多年行业经验,核心管理团队均具备超过10年的相关行业从业经验 [50] - 公司推出股权激励计划,业绩考核目标超额完成,充分体现了公司的发展信心 [53][55] 集成化、高压化、降本化趋势明显,嵌塑件打开汽车电子成长天花板 - 嵌塑件具有金属优异的高强度、刚性、耐热性、导电性特性以及塑料良好的易成型性、绝缘性、低成本特性 [58][59][60] - 新能源汽车三电系统正在往集成化、高压化、降成本方向发展,嵌塑件技术与此发展方向高度契合 [64][65][66] - 嵌塑件在新能源汽车三电系统中的价值量上升和渗透率增长,预计2021-2025年国内汽车电子嵌塑件市场规模CAGR达27.6% [82][83][84] 定制化开发破国际垄断,技术壁垒立国内新势 - 嵌塑件生产需要与客户进行同步的定制化开发,产品的多样性和定制化一定程度削弱了国际厂商的制造优势,为国内厂商创造了市场切入机会 [86][89] - 嵌塑件生产面临技术、客户等多方面壁垒,在一定程度上巩固了公司的先发优势 [89][90] 生产管理技术领先,奠定行业先发优势 - 公司引进国际先进的管理模式,拥有同步研发以及垂直整合资源的全制程综合生产能力,自主技术国内领先 [92][93][94][95][96][97][98][99] - 公司在模具制造、金属冲压、注塑成型等方面积累了丰富的技术经验,能够为客户提供快速响应和高品质的定制产品 [104] 聚焦新能源电装供应体系,构筑公司长期增长曲线 - 公司横向拓展布局汽车热管理业务,推动电子电气系统模组标准化开发,以精密嵌件成型技术为核心 [107][108] - 公司在新能源汽车领域的电装系统产品受益于多年模具和技术工艺的积累,在国内具有一定技术壁垒 [107] - 公司新建汽车电装嵌塑生产基地,彰显业绩增长信心 [112][113][114][115][116][117][118][119][120][121] 深度合作国际头部客户,国内市场拓展加速 - 公司汽车电子业务从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫、尼得科、宝马、通用等头部客户,并逐步切入国内长安、理想等知名车企 [124][126][127] - 公司智能终端业务主要围绕海外高端客户,如PEGATRON、鸿海精密、Vantiva、SAGEMCOM等 [124][125] - 公司在海外设有生产基地,跟随客户产业链的转移和东南亚更低的生产成本两大优势将进一步显现 [128][129][130][131][132] 盈利预测及估值分析 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为26.23/34.70/43.64亿元,归母净利润为3.58/4.81/6.22亿元 [134][135][136][137][138] - 选取长盈精密、徕木股份、凯中精密作为可比公司,公司市盈率水平低于可比公司平均值,首次覆盖给予"买入"评级 [140][141] 风险提示 - 公司产能进度不及预期风险 [143] - 行业竞争加剧风险 [144] - 汇率波动风险 [145]