投资评级 - 报告维持安踏体育的"买入"评级，目标价为109.62港币，基于2025年21倍PE估值 [2][3] 核心观点 - FILA品牌在24Q4的流水同比高单位数增长，环比Q3明显改善，表明其在时尚运动领域的竞争力仍在 [5] - 其他品牌（如迪桑特和可隆）在24Q4的流水同比增长50-55%，维持高增长 [5] - 安踏品牌在24Q4的流水同比高单位数增长，符合预期，儿童品类和电商渠道增速更快 [5] - 公司通过新增专业运动群国际事业部负责人，进一步加速对海外市场的拓展，尤其是东南亚、中东、俄罗斯和美国市场 [5] - 公司将持续推进渠道改革，如超级安踏渠道的建设，并推出更适合当下消费趋势的产品 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为4.73、4.92和5.64元，较此前预测有所下调 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为69,636、77,202和85,439百万元，同比增长11.7%、10.9%和10.7% [5] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为13,342、13,892和15,925百万元，同比增长30.3%、4.1%和14.6% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为62.9%、63.1%和63.3%，净利率分别为19.2%、18.0%和18.6% [5] 财务表现 - 2023年营业收入为62,356百万元，同比增长16.2%；营业利润为15,367百万元，同比增长36.8% [5] - 2023年归属母公司净利润为10,236百万元，同比增长34.9%；每股收益为3.63元 [5] - 2023年毛利率为62.6%，净利率为16.4%，净资产收益率为18.3% [5] 行业对比 - 安踏体育的市盈率（2025E）为15.1倍，低于行业可比公司平均的21倍 [7] - 可比公司中，李宁的市盈率（2025E）为11倍，彪马为16倍，耐克为27倍，露露柠檬为26倍 [7] 未来展望 - 尽管宏观环境存在不确定性，公司凭借卓越的多品牌运营能力，有望实现超越行业的增长 [5] - 公司将继续推进渠道改革和产品创新，以应对市场变化 [5]

投资评级 - 报告对晶晨股份维持买入评级，目标价为130.68元 [3][6] 核心观点 - 多家厂商在CES展示AI电视，晶晨股份受益于电视等端侧AI趋势 [2][10] - 谷歌和三星在CES 2025展示AI电视相关内容，谷歌计划在2025年底Google TV设备发布新Gemini功能，三星发布Vision AI战略 [10][12] - 电视智能化提升将加强对SoC主控芯片的AI算力需求，晶晨T系列芯片性能突出，支持8K视频解码、高动态画面处理、AI NPU等 [10] - 晶晨股份已与全球主流电视生态系统深度合作，包括Google TV、Amazon Fire TV等，广泛应用于小米、海尔、TCL等客户 [10] - 2024年上半年T系列产品销售收入同比增长约70% [10] 盈利预测与财务信息 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为1.94、2.71、3.63元，目标价基于26年36倍PE估值 [3][14] - 2024-2026年营业收入预计分别为65.19亿、82.50亿、102.10亿元，同比增长21%、27%、24% [5] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为8.11亿、11.36亿、15.22亿元，同比增长63%、40%、34% [5] - 2024-2026年毛利率预计分别为37.0%、37.5%、37.7%，净利率分别为12.4%、13.8%、14.9% [5] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为13.8%、16.6%、18.7% [5] 行业趋势与技术优势 - 电视智能化趋势推动AI算力需求，晶晨股份在流媒体、智能家居、智能座舱等多个场景已有超15款芯片带1T~5T的NPU AI算力 [10] - 公司业界首款集成4K和AI功能的6nm芯片S905X5，可实现翻译、记录、识别等功能 [10] - 公司在研机器视觉智能芯片，主要面向机器人等领域，当前处于试产阶段 [10] - 车载信息娱乐系统芯片和智能座舱芯片已成功商用于多客户多车型，支持多系统多屏幕显示 [10] 市场表现 - 晶晨股份52周最高价/最低价为91元/39.9元，当前股价为70.41元 [6] - 过去12个月绝对表现上涨32.32%，相对沪深300指数表现上涨18.43% [7]

叙利亚局势与外部干预 - 叙利亚内战爆发后分为三个主要区域：西部由阿萨德政府控制，得到伊朗和俄罗斯支持；北部和东北部由美国支持的库尔德人控制；西北部由土耳其支持的反对派控制[1] - 叙利亚局势复杂化受三方面因素影响：伊朗通过叙利亚向黎巴嫩真主党提供援助通道、美国驻军打击伊斯兰国、土耳其打击库尔德武装[1] - 2024年12月阿勒颇地区冲突升级，主要原因是黎巴嫩真主党及伊朗因与以色列冲突承压，俄土伊三国未能达成交易，叙利亚经济困难加剧[2] 后阿萨德时代的挑战 - 新政府面临三大问题：团结各武装派别并获得国际承认、处理库尔德武装和驻叙美军等遗留问题、重建经济基础[3] - 新政府可能通过打击伊斯兰国换取美西方支持，但朱拉尼曾被美国列入恐怖分子名单，国际承认存在难度[3] - 叙利亚经济重建依赖美国和土耳其支持，石油和农业是关键支柱产业，2009年石油出口占总出口35%，农畜产品出口占22%[33] 地缘政治与经济风险 - 中东地区冲突可能影响国际航运线路与油价，叙利亚局势存在较大不确定性，地缘政治风险超预期[4] - 土耳其与以色列、美国与俄罗斯和伊朗在叙利亚的竞争影响局势走向[37]

宏观经济数据 - 2024年12月CPI同比为0.1%，环比为0%，PPI同比为-2.3%，环比为-0.1%[2] - 核心CPI同比已连续3个月上升，12月核心CPI同比为0.4%[3] - 食品项CPI同比为-0.5%，环比为-0.6%，主要受鲜菜和鲜果价格回落影响[3] - 非食品项CPI同比为-0.5%，能源价格同比降幅收窄至1.7%[3] - 服务项CPI同比为0.5%，居住CPI同比增速首次上升至0.1%[3] 行业PPI表现 - 上游采掘业PPI同比为-4.6%，原材料行业PPI同比为-2.2%，降幅收窄但结构分化[3] - 中游装备制造业PPI回暖，通用设备制造业PPI同比为-1%，电气机械和器材制造业PPI同比为-2.1%[3] - 必选消费PPI增速上升，农副食品加工业PPI同比为-4.3%，食品制造业PPI同比为-1.6%[3] 政策与展望 - "两新"政策（消费品以旧换新和设备更新）将继续拉动通胀，2025年超长期特别国债资金规模将大幅增加[3]

行业投资评级 - 有色、钢铁行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 当前国内政策进入空窗期，货币政策宽松仍是主旋律，建议关注黄金板块和金属新材料板块的投资机会[6][13] - 2025年全球央行购金有望延续，加之国际地缘政治不确定性，金价有望继续上行[6][13] - 建筑用钢消费进入淡季，螺纹钢消耗量环比下降10.16%，普钢价格指数微幅下跌0.53%[14][19] - 强美元和高利率压制工业金属价格，LME铜和铝价格分别下跌1.61%和1.51%[16][93] - 贵金属价格波动，COMEX金价上涨0.61%，但非商业净多头持仓环比微幅下降0.14%[17][97] 钢铁行业 - 螺纹钢消耗量环比下降10.16%，同比下降12.96%，普钢价格指数微幅下跌0.53%[14][19] - 钢材总库存环比小幅上升0.57%，同比大幅下降18.21%[27] - 长流程螺纹钢毛利环比微幅上升4元/吨，短流程螺纹钢毛利环比微幅下降11元/吨[34] - 普钢价格指数微幅下跌0.53%，热卷价格下跌0.74%，中厚板价格下跌0.69%[37][38] 新能源金属 - 2024年11月碳酸锂产量同比上升41.02%，氢氧化锂产量同比下降1.44%[43] - 2024年11月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升47.35%和48.59%[49] - 锂价分化，碳酸锂价格为7.5万元/吨，硫酸钴价格为2.675万元/吨[54][55] 工业金属 - LME铜和铝价格分别下跌1.61%和1.51%，电解铝成本大幅上升，新疆电解铝单吨完全成本上升10.50%[16][93] - 2024年10月全球精炼铜产量同比下降1.92%，废铜进口量环比上升9.35%[65][69] - 电解铝开工率环比微幅下降0.34%，产量环比上升3.37%[73][76] 贵金属 - COMEX金价上涨0.61%，非商业净多头持仓环比微幅下降0.14%[17][97] - 美国10年期国债收益率微幅下跌0.02PCT，核心CPI环比企稳[101][103] 板块表现 - 本周上证综指下跌5.55%，申万有色板块下跌3.01%，申万钢铁板块下跌6.29%[106][110] - 有色板块中神火股份涨幅最大，钢铁板块中南钢股份跌幅最小[113][114] 投资建议 - 贵金属：建议关注赤峰黄金和山金国际[118] - 工业金属：铝方面建议关注天山铝业和神火股份，锌方面建议关注株冶集团和驰宏锌锗，铜方面建议关注金诚信和藏格矿业[118] - 钢铁：普钢方面建议关注三钢闽光、新钢股份、宝钢股份和山东钢铁，特钢方面建议关注久立特材和南钢股份[118] - 金属新材料：建议关注华锡有色[118]

宏观经济表现 - 2024年12月美国标普PMI为49.4，较前值48.3有所上升，ISM PMI为49.3，较前值48.4上升，显示经济韧性[9] - 2024年12月中国财新PMI为50.5，较前值51.5下降，主要受价格因素拖累[9] - 2025年1月2日美国初请失业金人数录得21.1万人，为近期新低[9] 强美元和高利率趋势 - 强美元和高利率趋势始于2024年10月大选交易，美元指数突破109[4] - 美国基本面数据保持韧性，PMI持续小幅上行，就业市场相关软指标大幅跳升[10] - 特朗普政府强势组阁和政策信号抢跑，联储2024年12月FOMC会议完成鹰派转向[10] - 非美市场压力显著，特别是欧洲数据疲弱和政坛动荡[11] 利率和美元拐点逻辑 - 高利率对经济表现的反身性影响，利率趋势领先经济数据约3个月，领先经济意外指数约2个月[14] - 政策预期交易的充分定价和了结，特朗普交易存在抢跑特征，可能导致交易了结[20] 美股表现 - 美股开年延续下跌，标普500 fwd PE约25x，较前一年进一步抬升[22] - 紧缩交易是美股主要矛盾，利率拐点判断对美股趋势研判产生关键影响[22] 风险提示 - 美国经济硬着陆风险[26] - 美国再通胀风险[26] - 假设条件变化影响测算结果的风险[26]

宏观经济与贸易趋势 - 2024年10月美国进口同比触顶回落，表明“抢出口”弹性偏弱[4] - 2024年7月中国对美出口龙门式起重机545台，占2022年1月-2024年11月总量的59.6%[4] - 2024年10月美国库销比为1.37，处于2014年10月-2024年10月的50%分位数[5] 关税与“抢出口”效应 - 2018年Tranche1商品关税落地后，三季度从中国进口同比回落15.1%[10] - 2018年Tranche2商品关税落地前，三季度进口同比反弹18.4%[10] - 2019年Tranche4A商品关税落地前，二季度进口同比反弹，随后回落[11] 商品类别与“抢出口”差异 - 资本品“抢出口”弹性最高，耐用消费品次高，服装、玩具等消费品较弱[4] - 2024年7月中国对美出口龙门式起重机数量为2022-2023年两年总和的5.45倍[4] - 2024年10月美国进口同比回落，玩具、家具等传统消费品对美出口增速可能提供优势[4] 风险与不确定性 - 2024年12月特朗普表态上任后将对中国商品加征10%关税，引发“抢出口”现象[5] - 2024年10月美国库销比若显著上升，即便关税延后，“抢出口”现象可能不显著[5]

行业投资评级 - 报告对房地产行业的投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 2024年12月百强房企权益口径销售额环比增长28%，同比基本持平，达到3668亿元，为年内单月最高销售额，呈现年末翘尾行情[2][6] - 2024年1-12月，TOP100房企权益销售额为30826亿元，同比-27%，较上月累计同比降幅收窄3个百分点[6] - 2024年全口径千亿房企数量减少至11家，回到2016年水平，百亿房企数量减少至86家，较上年减少30家[6] - 2025年全年，一线城市限购放松力度有望加大，城中村改造有望提速，调规、换地等方式或能在更多城市推广，助力新房市场企稳[6] 市场行情回顾 - 2025年第1周房地产板块指数弱于沪深300指数，强于创业板指，房地产板块较沪深300指数相对收益为-2.5%[7][12] - 2025年第1周44大城市新房销售为3.01万套，较上一周减少13.9%；21大城市二手房销售1.86万套，较上一周减少23.1%[7] - 2025年第1周36大城市市本级土地出让金为749.12亿元，较上一周增加230.58亿元，土地成交平均溢价率为16.6%，较上一周增加14.9%[7] 行业及公司要闻 - 中央政策方面，央行加大存量商品房和存量土地盘活力度，推动房地产市场止跌回稳[7] - 地方政策方面，河南取消商品住房限制政策，鼓励开展现房销售；北京存量房公积金贷款利率下调，公积金贷款年龄上限延长三年[7][16] - 重点公司公告：大悦城、荣盛发展、渝开发、滨江集团等发布了提供担保的相关公告；华远地产、市北高新等发布了关联交易的公告[7][37] 投资建议 - 推荐标的：保利发展(600048，买入)、招商蛇口(001979，买入)、金地集团(600383，增持)[6] - 建议关注：华润置地(01109，未评级)、越秀地产(00123，未评级)、中国海外发展(00688，未评级)、贝壳-W(02423，未评级)等[6] 图表目录 - 图表包括2025年第1周44城新房成交套数、21城二手房成交套数、重点城市库存和库销比、土地成交情况等[10]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 豆包大模型家族全面升级，视觉和语音大模型发布，日均 tokens 使用量已超过 4 万亿，较七个月前首次发布时增长了 33 倍[6][9] - 豆包大模型拓宽应用边界，终端硬件再革新，AI PC、AI 手机等终端搭载大模型功能重塑，耳机、眼镜等可穿戴设备成为新的 AI 载体[6] - AI 云原生推进，算力建设至关重要，2027 年豆包每天 Token 消耗量会超过 100 万亿，将是现在的 100 倍以上[6] 应用端 - 豆包大模型在智能终端、汽车智能座舱、企业数字化转型等方面得到广泛应用[21] - 豆包大模型已接入多家手机、PC 等智能终端，覆盖约 3 亿台设备，半年内调用量增长 100 倍[23] - AI PC 出货量进入快速增长阶段，2024 年 AI PC 的出货量将达到 4303 万台，较 2023 年增长 99 8%[26] - 2024 年 AI 手机渗透率将达到 17%，预计 2025 年 AI 手机渗透将进一步加速，全球渗透率将达到 32%，出货量近四亿台[26] - 耳机等可穿戴设备有望成长为 AI 终端重要新形式，字节跳动推出搭载豆包大模型的 Ola Friend 智能体耳机[30] - 2024 年全球智能可穿戴设备市场规模预计为 842 3 亿美元，预计到 2029 年将达到 2051 亿美元，2024-2029 年 CAGR 为 19 48%[33] - 基于字节跳动的 AI 智能体开发平台扣子，大量应用场景正在拓展，如 AI 个性化食谱生成、AI 养鱼、AI 智能音响等[35] - 扣子专业版专为企业级应用打造，具备更稳定、资源更丰富、发布更轻松等优势，能将 AI 应用开发周期缩短 95%以上[37] - NLP 大模型助力人车交互，加速座舱智能化，2024 年中国智能座舱前装搭载率为 83 6%，其中搭载了语音交互功能的智能座舱占比已达到 76 76%[39] - 全球首批搭载豆包大模型的量产车 smart 精灵 5 已上市，通过与火山引擎深度合作，引入豆包大模型以更准确洞察车主需求[39] - 梅赛德斯-奔驰（中国）与火山引擎签署战略合作备忘录，共同探索豆包大模型在智能座舱中的应用[40] 算力端 - 模型训练和升级需求持续，目前训练算力仍占主流，训练算力和推理算力的占比为 6∶4[46] - 推理算力蓬勃发展，占比有望快速提升，2022-2027 年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率达 33 9%，其中推理算力增长更为突出，到 2027 年，智能算力中推理算力占比将上升至 72 6%[46] - 训练端：万卡级集群是大模型训练的基础，2023 年 1 万枚 AI 芯片是训练基础大模型的入场券，2024 年以后，训练下一代基础大模型有朝着 10 万枚 AI 芯片演进的趋势[47] - 推理需求快速增长，豆包模型应用广泛，截至 2024 年 12 月中旬，豆包通用模型的日均 tokens 使用量已超过 4 万亿，较七个月前首次发布时增长了 33 倍[49] - 火山引擎提出 AI 云原生方案满足计算效率提升的需求，在计算层面，火山引擎 GPU 实例，通过 vRDMA 网络，支持大规模并行计算和 P/D 分离推理架构，显著提升训练和推理效率，降低成本[49] - AI 需求带动服务器快速发展，服务器硬件厂商有望受益，2022 年字节跳动的 AI 服务器年采购占比达 6 2%，高于腾讯、阿里巴巴与百度（分别约为 2 3%、1 5%与 1 5%）[51] - 能耗与成本优势助力液冷服务器出货，字节跳动与多家液冷厂商紧密合作，带动液冷相关产业链发展[54] - PCB 单机价值量持续上升，2023 年全球服务器领域 PCB 市场规模约为 82 亿美元，预计 2028 年增长至 138 亿美元，年复合增长率达 11%[55] - 国内部分厂商 PCB 产品技术升级，有望深度受益，目前沪电股份、深南电路、广合科技、生益电子等国内 PCB 厂商已具备相关技术能力[57] - AI 模型落地倒逼存储芯片需求上涨，内存技术同步 AI 需求升级，大容量存储是大算力数据稳定运算的重要基础[58] - 豆包大模型的 AI 算力增长带动光模块等需求发展，字节跳动是光迅科技、华工科技等光模块公司的重要客户，大量产品目前已进入字节供应链[59] 投资建议 - 大模型应用方面，建议关注 AI 终端相关公司，包括芯片及零部件、整机品牌、ODM 等[60] - AI 算力方面，建议关注 AI 服务器整机、核心芯片相关、PCB、光芯片、光模块、散热、AEC、电源、交换芯片等[61]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - 特朗普胜选后，油价预期仍不明朗，市场对石化化工行业持谨慎态度，风险偏好略有降低，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业[13] - 全球局势不稳定性加强了粮食安全的重要性，农业、食品产业链需求刚性，看好供给侧格局优化带来的景气持续性及底部向上弹性[13] - 推荐万华化学：核心产品MDI近期盈利改善，后续石化与新材料项目陆续投产，行业格局有望重塑[13] - 推荐皇马科技：特种聚醚龙头企业，已再次进入环比增长通道[13] - 推荐金禾实业：麦芽酚和三氯蔗糖龙头企业，主要产品景气底部已迎来边际变化[13] - 建议关注云天化：国内磷化工产业链龙头企业，磷矿石景气度具备持续性[13] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至1月3日，Brent油价上涨3.2%至76.51美元/桶，市场预计欧美气温下降及中国经济数据表现较好，亚洲需求将持续改善[14] - 2024年12月27日美国原油商业库存4.156亿桶，周减少120万桶；汽油库存2.314亿桶，周增加770万桶；馏分油库存1.229亿桶，周增加640万桶；丙烷库存0.85043亿桶，周减少55.2万桶[14] - 2024年12月27日美国原油产量为1357.3万桶/天，周减少1.2万桶/天，较一年前增加37.3万桶/天[2] - 1月3日美国钻机数589台，周度不变，年减少32台；加拿大钻机数94台，周减少1台，年减少31台[2] 化工品 - 监测的188种化工产品中，本周价格涨幅前三为WTI（上涨5.0%）、丁烷（上涨4.7%）、丙烯酸（上涨3.9%）；跌幅前三为环氧氯丙烷（下跌4.2%）、合成氨（下跌4.0%）、尿素（下跌4.0%）[15] - 月度价格涨幅前三为丙烯酸（上涨21.7%）、天然气（上涨17.8%）、丁二烯（上涨13.1%）；跌幅前三为维生素A（下跌17.7%）、维生素K3（下跌12.8%）、辛醇（下跌10.4%）[8] - 本周价差涨幅前三为丙烯酸丁酯价差（上涨1012.8%）、顺酐法BDO价差（上涨46.6%）、MTP价差（上涨22.4%）；跌幅前三为苯乙烯（下跌231.3%）、顺酐（正丁烷）价差（下跌24.0%）、尿素-固定床价差（下跌15.0%）[18] - 月度价差涨幅前三为丙烯酸丁酯价差（上涨315.2%）、MTO价差（上涨105.4%）、丙烯酸价差（上涨84.4%）；跌幅前三为顺酐法BDO价差（下跌180.4%）、苯乙烯（下跌136.3%）、双氧水价差（下跌87.5%）[8] 投资建议与投资标的 - 推荐万华化学、皇马科技、金禾实业，建议关注云天化[13]