宏观经济与社融数据 - 2024年12月社会融资规模增量为28575亿元，同比多增9249亿元[2] - 社会融资规模存量为408.3万亿元，同比增长8%，较前值7.8%有所上升[2] - 12月新增信贷8407亿元，同比少增2685亿元，但少增幅度较上月的5904亿元收窄[3] - 12月政府债券新增规模为17612亿元，同比多增8288亿元，主要受年末财政政策加速落地影响[3] - 12月M1、M2同比增速分别为-1.4%、7.3%，M1M2剪刀差缩小至-8.7%[3] 信贷结构与市场表现 - 12月居民贷款增加3500亿元，同比多增1279亿元，其中中长期贷款同比多增1538亿元[3] - 12月企业新增贷款4900亿元，同比少增4016亿元，但票据融资同比多增3003亿元[3] - 12月企业债券融资同比少减2588亿元，产业债发行量显著增长[3] - 12月表外三项合计增加-1198亿元，同比少减363亿元，未贴现银行承兑汇票同比少减534亿元[3] 货币政策与展望 - 2024年货币政策取得较好成效，四季度金融数据逐渐好转，全年货币供应总量合理增长[3] - 制造业中长期贷款同比增长11.9%，专精特新企业贷款同比增长13.0%，普惠小微贷款同比增长14.6%[3] - 展望后续，货币政策将进一步强化逆周期调节，降息、降准等总量工具及结构性政策值得期待[3]

投资评级 - 报告维持云南白药的买入评级，目标价为64.63元 [3][5] 核心观点 - 云南白药发布2024-2028年五年战略规划，目标通过"2+3"战略实现营收、利润、资产规模等指标的增长，战略定位包括中药资源板块、药品板块、健康板块和医药商业板块 [7] - 公司实施特别分红，每10股派12.13元现金，分红总金额21.64亿元，占前三季度归母净利润的50.02% [7] - 大股东云南省国有股权管理公司增持公司股份788,660股，计划6个月内继续增持，累计增持金额不低于5亿元，不超过10亿元 [7] 盈利预测与财务数据 - 预测2024-2026年每股收益分别为2.53元、2.81元、3.11元 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为408.09亿元、425.90亿元、444.70亿元，同比增长4.3%、4.4%、4.4% [4] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为45.05亿元、50.17亿元、55.54亿元，同比增长10.1%、11.3%、10.7% [4] - 2024-2026年毛利率预计分别为28.8%、29.2%、29.7%，净利率分别为11.0%、11.8%、12.5% [4] 可比公司估值 - 云南白药2025年合理估值为23倍市盈率，目标价64.63元 [3] - 可比公司2025年市盈率平均为22.67倍，包括片仔癀（34.41倍）、同仁堂（25.82倍）、华润三九（14.37倍）等 [8]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - 我国子宫内膜癌疾病负担严重，发病人数从1990年的2.43万例增长至2022年的7.77万例，位列女性癌症发病率前10[9][14] - 约70%的患者发现时属于临床早期，5年生存率达95%，但10%-20%的患者诊断时已出现转移，5年生存率不足20%[9][16] - 现有筛查手段如超声、血清学、细胞学和组织学检查存在不足，难以广泛用于早期筛查[9][18][19] - DNA甲基化作为一种新兴筛查手段，已被证实具备子宫内膜癌早期辅助诊断价值，且无创、易于开展[9][21][26] 投资建议与投资标的 - 建议关注积极推出DNA甲基化相关创新产品的公司，包括艾德生物(300685，增持)、硕世生物(688399，增持)、凯普生物(300639，未评级)等[9][30] 子宫内膜癌疾病负担与筛查需求 - 子宫内膜癌发病人数显著增长，2022年达到7.77万例，疾病负担严重[14][15] - 高发年龄区间为50-54岁，约70%的患者发现时属于临床早期，5年生存率达95%，但10%-20%的患者诊断时已出现转移，5年生存率不足20%[16] - 现有筛查手段如超声、血清学、细胞学和组织学检查存在不足，难以广泛用于早期筛查[18][19] DNA甲基化在子宫内膜癌诊治中的应用 - DNA甲基化是一种关键的表观遗传调控方式，已被研究证实具备子宫内膜癌早期辅助诊断价值[21][26] - 截至2024年11月，国内已有22个DNA甲基化检测试剂盒获批，可用于肠癌、膀胱癌和肝癌等早期诊断[21][22] - 子宫内膜癌相关基因BHLHE22、CDO1和CELF4的甲基化检测敏感性和特异性分别达91.8%和95.5%，具备较好的临床预测价值[26][28] - 甲基化筛查相比超声检查能够显著降低假阳性率，且取材方式为宫腔刷或宫颈刷，无创且易于开展[28][29]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[8] 核心观点 - 终端销量表现亮眼，2024年1-11月新能源汽车销量1126万辆，同比增长36%，动力电池装机量473.0GWh，同比增长39%[14] - 锂电需求展望2025年仍保持较强增长动能，动力、储能、出口等链条推动需求增长[14] - 三季报显示，上游锂资源和下游电池盈利复苏，中游材料受碳酸锂减值影响，三元负面影响较大，铁锂实现减亏，隔膜环比恢复，铜箔略有减亏[14] - 锂电行业自2022年初以来经历业绩下滑，2024Q1筑底后进入右侧趋势，行业出清与整合、加工费及产品结构改善支撑盈利持续改善[15] - 产业链内较多公司2025年PE估值在20倍以内，具备配置价值[15] 产业链新闻 - 宜宾锂宝受让印尼青美邦8%股权，进一步打通上游资源供给，增强产品竞争力和可持续发展能力[17] - 上汽与宁德时代深化战略合作，联合开发动力电池，麒麟电池、神行电池等创新技术将优先应用于上汽车型[18] - 宁德时代布局换电生态，计划与上汽合作开展车电分离业务，提供换电服务[18] - 辉能科技推出第四代锂陶瓷电池系统，能量密度达380Wh/kg，具备快速充电能力[19] - 马自达计划在日本山口县岩国市建造圆柱形锂离子电池模块工厂，年产能10GWh[20] - 三金锂电完成富锂锰基前驱体产品订单交付，材料振实密度显著提升[22] - 晋景新能与Huayou Green Energy合作，在欧洲提供电池回收服务[22] - 海辰储能与三星物产签署全球合作协议，计划在全球范围内合作10GWh储能系统项目[22] - 中国锂矿储量从全球占比6%升至16.5%，跃居世界第二[22] - 厦钨新能与中创新航合作开发固态电池用三元富锂正极材料[22] - 欣旺达控股子公司盈旺新能源精密结构件项目正式量产，总投资52亿元[22] 重要公告 - 天赐材料与Honeywell签署《股权购买协议》，拟组建合资公司，建设年产20万吨电解液项目及10万吨液体六氟磷酸锂项目[23][24] - 天赐材料子公司与Duksan Electera签订委托加工协议，计划2025-2027年委托加工电解液产品不低于1万吨[27] - 斯莱克拟在美国开展电池结构件业务，拓展美国市场[29] - 瑞浦兰均计划在印尼投资建设电池厂，一期投产后年产8GWh动力与储能电池[29] - 星源材质与RS Technologies达成战略合作，共同致力于半导体材料领域协同公关[29] - 龙蟠科技控股孙公司与Blue Oval签署磷酸铁锂正极材料供应协议，计划2026-2030年供货[29] 动力电池相关产品价格 - 锂金属价格66.8万元/吨，周环比下跌6.97%[31] - 碳酸锂价格7.6万元/吨，周环比上涨1.07%[31] - 氢氧化锂价格7.0万元/吨，周环比上涨0.50%[31] - 钴金属价格16.60万元/吨，周环比下跌2.35%[31] - 三元材料价格稳定，523动力型10.2万元/吨，622单晶型12.1万元/吨，811单晶型14.3万元/吨[31] - 磷酸铁锂正极价格3.4万元/吨，周环比持平[31] - 隔膜价格7+2μm涂覆0.94元/平，周环比下跌8.54%[31] - 六氟磷酸锂价格6.3万元/吨，周环比持平[31]

投资评级 - 报告公司投资评级为“买入”（维持） [1] - 目标价格为33.84元 [1] 核心观点 - 公司2024年三季度业绩超预期，受益于AI终端散热升级 [2] - 2024年归母净利润预计为1.9-2.2亿元，同比增长157%-197% [8] - 北美大客户手机散热需求持续提升，新产品和新项目放量，驱动业绩增长 [8] - AI终端散热方案升级成为趋势，公司作为热管理整体解决方案供应商，有望受益 [8] - 光模块及服务器散热需求旺盛，公司已获得海外头部光通信企业认证并量产 [8] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为1.99/2.81/3.63亿元 [4] - 2024-2026年营业收入预测分别为1,568/2,057/2,531百万元，同比增长24.7%/31.2%/23.0% [6] - 2024-2026年毛利率预计为32.7% [6] - 2024-2026年净利率预计为12.7%/13.6%/14.3% [6] - 2024-2026年每股收益预计为0.66/0.94/1.21元 [6] 行业趋势 - AI终端功能复杂化、性能提升，散热需求增加，散热材料和器件市场空间增长 [8] - 高端智能手机中，石墨膜和VC均热板为主的散热设计系统成为主流 [8] - 光模块及服务器散热需求旺盛，公司已进入800G高速光模块市场 [8] 公司业务 - 公司北美大客户除手机外的其他终端产品业务逐步拓展 [8] - 公司散热产品已在光通信领域实现量产，并导入风冷模组零部件等产品 [8] - 公司热界面材料、风冷及液冷模组等产品有望伴随客户拓展迎来放量 [8]

行业投资评级 - 银行行业投资评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - 2024年12月社融同比增长8.0%，环比回升0.2个百分点，当月社融增量28575亿元，同比多增9249亿元，主要受政府债和企业债券融资支撑[8] - 人民币贷款同比少增2685亿元，居民户贷款表现较好，拖累主要来自对公中长贷[8] - 政府债同比大幅多增8288亿元，企业债券融资同比少减2588亿元，未贴现票据同比少减534亿元[8][9][10] - 12月贷款同比增长7.6%，环比回落0.1个百分点，居民中长贷同比多增1538亿元，已连续三个月改善[13] - 对公贷款总量和结构偏弱，对公中长贷同比少增8212亿元，票据融资同比多增3003亿元[13] - M1同比增长-1.4%，环比回升2.3个百分点，M2同比增长7.3%，环比回升0.2个百分点，M2与M1增速剪刀差收窄2.1个百分点至8.7%[17] - 新增人民币存款同比大幅少增14868亿元，主要受非银活期存款自律管理影响，非银存款同比大幅少增26374亿元[17] 投资建议与投资标的 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债提速，对2025年银行基本面产生深刻影响[22] - 中央财政赤字率仍有提升空间，增量财政政策值得期待，顺周期品种有望受益[22] - 广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管整治高息揽存行为，对2025年银行息差形成重要呵护[22] - 2025年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，部分个贷品种有望迎来资产质量拐点[22] - 现阶段关注三条投资主线：高股息品种、顺周期品种及优质城商行、风险预期改善品种[23][25] - 高股息品种建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)[23] - 顺周期品种及优质城商行建议关注招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)[23] - 风险预期改善品种建议关注渝农商行(601077，买入)、平安银行(000001，未评级)[25]

投资评级 - 报告维持特步国际的"买入"评级，目标价为7港币，基于2025年12倍PE估值 [2][3] 核心观点 - 特步国际的主品牌在24Q4实现稳健增长，零售销售同比增长高单位数，环比24Q3提速，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [5] - 索康尼品牌在24Q4继续保持高增长，销售同比增长约50%，全年增长超过60%，展现出较强的增长动能 [5] - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率，巩固了其在跑步市场的领导地位 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为0.47、0.55和0.63元，2024年营业收入预计为14,035百万元，同比下降2.2%，2025年和2026年分别增长9.8%和10.0% [5] - 2024年营业利润预计为1,879百万元，同比增长18.9%，2025年和2026年分别增长17.5%和17.6% [5] - 2024年归属母公司净利润预计为1,255百万元，同比增长21.8%，2025年和2026年分别增长16.6%和16.4% [5] - 毛利率预计从2024年的44.1%逐年提升至2026年的45.6%，净利率从2024年的8.9%提升至2026年的10.0% [5] 行业表现 - 特步国际在12个月内的绝对表现为50.16%，相对恒生指数的表现为31.84% [3] - 行业可比公司中，安踏2025年PE估值为15倍，申洲国际为12倍，361度为6倍，特步国际的2025年PE估值为8.4倍 [7] 品牌表现 - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率 [5] - 索康尼品牌在24Q4销售同比增长约50%，全年增长超过60%，并在北京和上海分别开设了新形象店 [5]

加拿大政治动态 - 加拿大总理特鲁多因执政联盟接近解体、民调支持率大幅落后反对派、承受美国加征关税压力等问题，于2025年1月6日宣布辞职[1] - 特朗普威胁对加拿大和墨西哥进入美国的产品征收25%的关税，导致加拿大执政党内部意见分化，多名议员担忧特鲁多支持率下滑拖累党派连任[1] - 自由党在2021年议会选举中未取得绝对多数席位，依靠与新民主党合作维系执政联盟，但新民主党支持已因仲裁铁路系统罢工事件破裂[3] 自由党潜在候选人 - Chrystia Freeland：资深议员，曾担任加拿大国际贸易部长、外交部长、副总理兼财政部长，主张控制赤字并督促政府财政改革[2] - Mark Carney：加拿大经济学家，曾任加拿大央行和英国央行行长，拥护自由党的联邦碳税政策[2] - Anita Anand：印度裔，交通和国内贸易部长，曾主导加拿大对乌克兰的系列军事援助，推进绿色政府战略和公共服务的多样性[2] 日本制铁诉讼 - 日本制铁于2025年1月6日向美国联邦法院提起诉讼，把美国外国投资委员会（CFIUS）、拜登、CFIUS主席兼美国财政部长耶伦及美国司法部长加兰列为被告[4] - 日铁此举短期内不会在司法层面产生效果，但可以在拜登离任之际加强事件曝光度，提升其在下届政府解决日程中的优先性[4] - 考虑到特朗普称将推翻拜登政府的多项政策，此举可能助推特朗普执政后否决禁令，从而达到挽救交易的目的[4] 风险提示 - 加拿大政府换届造成政策延续性被打断，地缘政治风险上升[5]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 25年开年前两周新房销售环比下滑，二手房市场新政余热仍在[1] - 25年前两周新房销售连续环比下降，第2周基本回落至新政前水平；二手房成交量第1周环比回落后，第2周有所回升，仍保持新政效果释放期水平[43] - 政策成效可能在一定程度上延续至2025年初，但受春节假期影响，预计1-2月销售环比回落[43] 市场行情回顾 - 第2周房地产板块指数弱于沪深300指数，弱于创业板指。房地产板块较沪深300指数相对收益为-1.6%[7] - 沪深300指数报收3732.78，周度涨幅为-1.1%；创业板指数报收1975.30，周度涨幅-2.0%；房地产指数（申万）报收1999.59，周度涨幅为-2.7%[7] - 第2周地产板块涨幅居前的公司分别为粤宏远A、光明地产、信达地产、*ST和展、万业企业[11] 行业及公司要闻回顾 - 地方政策方面，济南将住房公积金最低首付比例由30%调整为20%；四川计划2026年新增工业用地全部实现"标准地"供应；湖北化解23.6万套住房办证难题；河南3月底前将所有符合条件的存量住房开发贷款项目纳入"白名单"机制；福建力争一季度重点项目完成投资1700亿，多措并举带动商品房销售，还鼓励在建房地产项目春节期间不停工、少停工、早复工；广州全力推动125平方公里低效用地再开发；广东2024年新开工改造老旧小区2500个，提前完成"十四五"任务；镇江停止实施新建商品房销售价格备案制度[7][12] - 第2周新房销量较第1周减少，二手房销售量较第1周增加。第2周44大城市新房销售为1.95万套，较第1周减少35.5%；21大城市二手房销售2.14万套，较第1周增加14.8%[7] - 库存量较第1周减少，库销比较第1周减少。截至第2周，18大城市库存为86.5万套，较第1周减少0.36万套；库销比为15.1个月，较第1周减少0.2个月[7] - 第2周土地市场活跃度较第1周下降。第2周36大城市市本级合计成交土地16块。土地出让金增加。2024年第2周36大城市市本级土地出让金为39.17亿元，较第1周减少710亿元。平均溢价率下降。2025年第2周36大城市市本级土地成交平均溢价率1.7%，较第1周减少14.9%[7] - 重点公司公告：京投发展对参股公司财务资助展期；万科A为融资事项提供担保；三湘印象子公司间相互担保；信达地产对外投资且涉及关联交易；金融街履行担保责任；中国武夷为子公司中武电商向农业银行融资提供担保[7] 投资建议 - 在高能级城市深耕、土储质量优、产品力突出的房企具备α属性。此外，建议关注受益于政策利好落地、一二手市场活跃度提升的房产经纪龙头[43] - 推荐：保利发展(600048，买入)、招商蛇口(001979，买入)、金地集团(600383，增持)；建议关注：华润置地(01109，未评级)、越秀地产(00123，未评级)、中国海外发展(00688，未评级)、新城控股(601155，未评级)、滨江集团(002244，未评级)、贝壳-W(02423，未评级)[43]

投资评级 - 报告维持恒力石化的买入评级，目标价为19.81元 [3][5] 核心观点 - 油价反弹带来短期弹性，布伦特油价从2024年12月初的71美元/桶上涨至约80美元/桶，国内成品油市场价格快速上调，预计公司短期盈利将明显改善 [9] - 公司高强度资本开支周期接近尾声，2025年资本开支将进一步下降，未来有望成为化工行业中较早表现出强大分红能力的企业 [9] 盈利预测与财务信息 - 调整2024-2025年每股收益EPS分别为0.92、1.10元，并添加2026年预测为1.14元 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为232,200、240,681、240,820百万元，同比增长分别为-1.1%、3.7%、0.1% [7] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为6,459、7,748、7,993百万元，同比增长分别为-6.5%、20.0%、3.2% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为10.5%、11.1%、11.1%，净利率分别为2.8%、3.2%、3.3% [7] 可比公司估值 - 可比公司2025年平均PE为18倍，恒力石化目标价19.81元 [3] - 可比公司包括荣盛石化、恒逸石化、东方感虹、新凤鸣、桐昆股份，2025年PE分别为19.89、23.38、26.45、10.22、10.02倍 [10] 财务比率与估值 - 2024-2026年市盈率预计分别为16.2、13.5、13.1倍，市净率分别为1.7、1.5、1.4倍 [7] - 2024-2026年ROE预计分别为10.5%、11.9%、11.3%，ROIC分别为4.9%、5.1%、5.1% [12]