行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“看好”（维持）[13] 核心观点 - 优先布局基本面相对强势、未来1-2年仍有行业领先成长势能的白酒，推荐今世缘(603369，买入)、山西汾酒(600809，买入)、迎驾贡酒(603198，买入)[3] - 看好投资反转逻辑，建议布局深蹲起跳、具备估值折价反转与业绩预期反转的双弹性标的，推荐高端酒中泸州老窖(000568，买入)，全国性次高端酒中舍得酒业(600702，买入)[3] - 推荐U8强势成长、国改盈利提升的燕京啤酒(000729，买入)；受益去库后低基数与明年餐饮链复苏，高管迎换届期或带来潜在改革动力的青岛啤酒(600600，买入)；市场预期低、更受益现饮渠道复苏的重庆啤酒(600132，买入)[3] - 白酒板块兼具顺周期与红利属性，受益当前投资环境[16] - 啤酒板块有望受益低基数下的现饮渠道复苏，25年量价均有修复力[16] - 乳制品板块重点关注伊利股份(600887，买入)，若奶价周期反转，有望迎来利润、估值双增，空间可观[16] 公司动态 - 泸州老窖发布2024年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税），合计派发现金红利约20亿元（含税），预计24年全年股息率约4.37%-4.74%[15] - 山西汾酒首次发布中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利2.46元（含税），合计拟派发现金红利30亿元（含税），预计24年全年股息率为2.76%-3.24%[15] - 白酒板块积极分红筑高安全边际，兼顾顺周期弹性与红利属性，洋河股份、泸州老窖、口子窖、贵州茅台、五粮液股息率（近十二个月）分别为5.6%、4.15%、3.79%、3.56%、3.25%，显著高于当前十年国债收益率[15] - 五粮液25年定调营销执行提升年，酒鬼酒人事变动落地期待后续变革[14]

纺织服装行业 行业研究 | 行业周报 大促过后 11 月可选消费品增速有所回落 风险提示 行情回顾 【滔搏】公司发布 2024—2025 年度第三季度运营表现公告。公司零售及批发业务总销售额同比 下跌；直营门店面积较上一季度减少 2.1%，同比减少 4.4%。 纺织服装行业行业周报 —— 大促过后11月可选消费品增速有所回落 告时， | --- | --- | |--------------|-------------------------------| | | | | | 看好 （维持） | | | | | 国家 / 地区 | 中国 | | 行业 | 纺织服装行业 | | 报告发布日期 | 2024 年 12 月 25 日 | 施红梅 ⚫ 行情回顾：上周沪深 300 指数下跌 0.14%，创业板指数下跌 1.15%，纺织服装行业 指数（中信）下跌 3.34%，表现弱于沪深 300 和创业板指数，其中纺织制造板块 （中信）下跌 2.52%，品牌服饰板块（中信）下跌 4.05%。我们覆盖的个股中伟星 股份、周大生和波司登等取得了较高收益。 ⚫ 行业与公司重要信息：（1）新澳股份：全资子公司邓肯有限公司拟通过增 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [12] 报告的核心观点 - 经济、政策、外部环境的多种因素交织，景气度表现在波动中触底回升；尽管海外需求存在政策和经济的不确定性，但龙头企业的份额仍有望提升；科技为成长插上想象的翅膀，科技的外部性将带来投资机会；政策持续支持，部分行业将迎来基本面底层逻辑的修复，带来价值投资的机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 经济破土：经济触底+政策支持，预期拐点不远 - 从海外需求看，多数国家处于相对低迷水平，美国工业指标走势不尽人意，制造业产能利用率持续下降、工业用电量增速从高峰回落、住宅和非住宅投资增速从高峰回落，特别是非住宅投资内的制造业和能源业的投资增速也在明显放缓 [72] - 2022 年以来，我国制造业 PMI 整体处于波动中，2024 年上半年整体处于荣枯线以下，下半年逐渐企稳回升，反映经济状态有所改善；目前制造业的固定资产投资和基建表现较好，房地产投资仍比较低迷；24 年机械设备需求与政府的逆周期投资和制造业结构性投资有关；我国工业产成品存货同比快速增长，反映下游制造业正在补库，库存增速放缓将反映景气度变化 [81] - 国内经济、外部环境、国内政策的异向变化或将加大制造业景气的波动，但我国机械装备行业具有很强的竞争优势，外部的不利影响可能小于预期，国内政策支持将带来更大正面效果 [23][27] 海外发芽：出海机遇不止 - 近年来我国机械设备企业竞争力加强，出海获得更多海外份额，机械板块上市公司国外收入金额持续增长、占比持续提升，国外业务毛利率高于国内，出海有利于收入规模增长和综合盈利能力上升 [28] - 24 年全球工程机械龙头营收利润增速下滑，卡特彼勒 24Q1 - 3 营收 486 亿美元，同比下滑 2.8%，建筑工业板块营收 195 亿美元，同比下滑 6.9%；FY2024H1 小松集团营收 2 万亿日元，同比增长 8%，工程机械、采矿和公用设备板块营收 1.8 万亿日元，同比增长 7% [32] - 工程机械出口受益一带一路需求，2023 年我国工程机械主要出口到俄罗斯、美国、印尼等国家，发展中国家和一带一路国家需求增长带来机遇 [42] - 2024 年俄罗斯工业景气度出现波动，7 天回购利率大幅上升，工业生产指数回落，我国出口俄罗斯的土方机械金额增速相对低迷 [47] - 东南亚南亚南美中东机械需求增速可能回落，但仍处于积极增长状态 [17] - 我国工程机械出口中，非洲、南美等发展中地区占比提升，亚洲、北美、大洋洲占比有所压缩，亚洲是主要出口目的地 [90] - 2021 - 2024 年国内主要主机厂海外业务营收均取得较快增长，2024H1 三一重工、徐工机械等龙头公司海外业务营收同比增加，海外业务营收和毛利占比迅速增长 [91][134] 科技开花：新质生产力加速成长 人形机器人：量产在即，把握核心零部件 - 2024 年人形机器人赛道迎来融资热潮，国内融资事件有近 9 倍增长，海外融资也活跃，如 Figure AI 获 6.75 亿美元融资，Agility Robotics 完成 1.5 亿美元 C 轮融资 [115] - 大产业周期即将开启，无框力矩电机、减速器和力传感器单机价值量占比较高，空心杯电机、无框力矩电机等降本空间较大，行星滚柱丝杠、空心杯电机、惯导 imu 等国产化率较低，国产替代空间大 [121] - 2024 年特斯拉 Optimus 展示家庭、工业以及多机器人合作等场景下的进展，2025 年有望小批量量产，预计工厂中将有超 1000 个甚至数千个投入运营，成本 10000 美元，售价约 20000 美元 [138][146] - 2024 年 11 月 15 日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布正式运营，已与超百家企业搭建具身智能生态圈 [145] - 展望 2025 年，人形机器人量产在即，中美将迎来共振，产业趋势有望加速，有望成为宽赛道，为产业链带来较大市场空间，国产零部件供应商将获更多市场份额 [149] 自主可控：全球深刻变革，倒逼自主研发 - 中国是全球最大的机床生产和消费国，2023 年中国金属加工机床产值为 253.31 亿欧元，占全球总产值的 31%，消费额为 236.95 亿欧元，占全球总消费额的 30%，但机床行业长期存在较大贸易逆差，高端机床竞争力不足 [124] 价值结果：政策支持，预期改善，龙头崛起 化债拉动修复：挖机内销和开工复苏，政策效果有望持续 - 国家推动十二万亿化债，有望推动投资发力，为工程机械等相关设备的需求续力 [2] 更新补贴刺激：工业设备和通用自动化行业弱复苏 - 国家推出大规模设备更新和消费品以旧换新支持政策，提振了机床和自动化的总体需求 [2] 能源开发：控通胀和自主升级 - 海外的政策变数和国内对煤化工的支持，指向油气煤炭资源的开发和创新性应用 [2] 新能源政策支援：投资稳定期结构变化，利好龙头 - 政策补贴和行业规范条件的修改将改善内卷的状态，提升龙头的竞争优势 [2] 投资建议 - 建议关注工业装备、出海及工程机械、人形机器人、能源装备等领域相关公司，如安徽合力、三一重工、三花智控、迈为股份等 [3]

德国政治与经济 - 德国执政联盟因2025年财政预算分歧破裂，自民党退出，政府解散并进入看守状态，计划于2025年2月23日重新选举[2][25] - 德国央行预计2025年经济增速仅为0.2%，受美国关税威胁影响，经济面临重大损失[3][17] - 社民党与绿党主张对乌克兰援助和大规模开支，但资金缺口未达成共识，朔尔茨提议提高债务上限遭自民党反对[3][17] - 中右翼基民盟领导人默茨支持率较高，主张削减社会福利、降低税收并放松经济管制，但组建内阁面临困境[4][18] 美国政治与经济 - 美国众议院通过短期支出法案，避免政府停摆，但共和党内部在减税与削减支出上存在矛盾，2025年一季度立法仍面临挑战[5][21] - 当选总统特朗普反对短期支出法案，导致国会紧急协商，最终通过不含提高债务上限条款的法案[5][21] 风险提示 - 德国政府换届风险较高，政策延续性被削弱[6][35]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周看点：宁德时代发布新一代换电方案，搭建换电生态；广汽推出全新飞行汽车，计划搭载全固态电池[11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 终端销量表现亮眼，2024年1 - 9月我国新能源汽车销量832万辆，同比增长33%，动力电池装机量346.6GWh，同比增长36%，展望2025年锂电需求有望保持较强增长动能[42] - 三季报总结：整体盈利趋势环比走稳略向上，上游锂资源和下游电池复苏，中游材料部分受碳酸锂减值影响，辅材盈利收窄[42] - 盈利向上趋势未变，产业链内较多公司展望25年PE估值在20倍以内，具备配置价值[43] - 建议关注宁德时代、尚太科技等公司，涉及锂电、充电桩及快充、固态电池、氢能等领域[43] 产业链新闻 产业链重要新闻及解读 - 12月18日宁德时代举办「巧克力换电生态大会」，发布新一代换电解决方案，推出20和25标准换电块，计划明年布局1000座换电站，中后期达1 - 3万站，与车企合作换电车型年底上市，打通买车、卖车、换车链条[46][47] - 12月18日广汽推出全新飞行汽车品牌GOVY高域，首款产品GOVY AirJet首发，融合固定翼与多旋翼优势，动力性能卓越，续航超200km，支持30分钟快速补能，未来计划搭载全固态电池续航提至400KM[47][48] 产业链新闻一周汇总 - 宁德时代致函供应商，愿在业务和资金上提供支持[50] - 宁德时代考虑在香港第二上市，可能筹集至少50亿美元[51] - 领湃科技剥离动力电池业务，子公司出售设备，交易金额4874.68万元[51] - 12月18日瑞浦兰钧与多方战略合作[51] - 12月16日赣锋锂电（南昌）锂电池生产基地开工，2025年底形成产能[52] - 宇恒电池年产3GWh磷酸铁锂储能电池项目收尾，一期2025年一季度试生产，上半年投产[52] - 12月12日新能安推出JP30圆柱锂电池，容量3.0Ah，10分钟充至80%电量，循环次数突破600次[52] - 中睿无人机电池智造基地项目竣工，设备安装调试，投产实现年产3GW无人机电池电芯[53] - 当升科技（芬兰）子公司获芬兰政府环境许可证[59] - 乐山高新区新能源产业园海创尚纬年产10万吨动力储能电池负极材料一体化项目（一期）投产，一期投资约20亿元，达产后产能5.5万吨[54][55] - 12月浙江闪聚电池有限公司成立，吉利多家闪聚电池公司运营，贵阳闪聚工厂在建第3条生产线[61] - 12月14日一汽红旗、宁德时代、时代电服签署换电项目合作框架协议[62] - 比亚迪成立先进技术研发中心，主攻AI相关技术，目前约500人，未来扩至千人[56] - 12月16日江汽集团与华为共建的尊界超级工厂落成，达产后年产值超1千亿元[57] 本周新车上市 - 风云A8L上市，5款车型，售价10.99 - 14.99万元，限时优惠9.99 - 13.99万元[58] - 智界R7增程上市，2款车型，售价24.98 - 28.98万元，比纯电版起售价降10000元[63] - 丰田凯美瑞光辉版上市，2款车型，售价20.28 - 21.18万元[63] - 蔚来ET9上市，预售价80万元[64] 重要公告梳理 湖南裕能拟募资扩产 - 12月18日湖南裕能公告拟募资不超48亿元，用于年产32万吨磷酸锰铁锂等项目及补充流动资金[67] - 扩产可提升新型产品供应能力，满足市场需求，生产线具兼容性，巩固一体化优势，增强竞争力[68][70] 其他公告 - 12月19日璞泰来拟终止瑞典10万吨锂离子负极材料一体化生产基地项目[72] - 12月21日恩捷股份子公司上海恩捷与国轩高科签订《年度采购合同》，2025年供应锂电池隔离膜[72] 动力电池相关产品价格跟踪 - 钴产品价格有降，如电解钴17.5万元/吨，降1.41%；锂产品中碳酸锂7.6万元/吨，降1.18%，氢氧化锂6.9万元/吨，升0.19%；镍产品价格下降，如电解镍12.5万元/吨，降4.46%；中游材料多数价格持平[24] - 锂金属、锂精矿等多种产品给出本周价格、上周价格、涨跌幅、2024年初价格及年初至今涨跌幅等数据[74][77]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 宁德时代发布新一代换电方案，搭建换电生态 [10] - 湖南裕能拟募资不超过48亿元扩产 [47] 产业链新闻一周汇总 - 宁德时代确认致函供应商，提供支持措施包括材料验证、业务优先份额、研发费用承担等 [11] - 宁德时代考虑在香港第二上市，可能筹集至少50亿美元 [12] - 赣锋锂电（南昌）锂电池生产基地开工，规划年产10GWh新型储能锂电池 [13] - 宇恒电池年产3GWh磷酸铁锂储能电池项目正在收尾，预计2025年一季度试生产 [13] - 新能安推出JP30圆柱锂电池，容量提升至3.0Ah，循环次数突破600次 [13] - 中睿无人机电池智造基地项目竣工，总投资60亿元，年产3GW无人机电池电芯 [14] - 当升科技欧洲新材料产业基地项目取得关键性进展 [14] - 乐山高新区新能源产业园海创尚纬年产10万吨动力储能电池负极材料一体化项目（一期）投产 [14] - 浙江闪聚电池有限公司成立，注册资本5000万元，吉利已成立多家闪聚电池公司 [16] - 比亚迪成立先进技术研发中心，主攻AI算法、AI基础设施、大模型等技术 [16] - 一汽红旗、宁德时代及时代电服签署换电项目合作框架协议 [17] - 江汽集团与华为共同建设的尊界超级工厂在合肥落成，预计年产值超1千亿元 [17] - 瑞浦兰钧与红太阳集团等签署战略合作协议 [46] 本周新车上市 - 风云A8L正式上市，售价区间10.99-14.99万元，限时优惠9.99-13.99万元 [18] - 智界R7增程正式上市，售价区间24.98-28.98万元，相比纯电版起售价降低10000元 [18] - 丰田凯美瑞光辉版正式上市，售价区间20.28-21.18万元 [18] - 蔚来ET9上市，预售价80万元 [19] 重要公告梳理 - 湖南裕能拟募资不超过48亿元，用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产8万吨超长循环磷酸铁锂项目等 [22] - 璞泰来拟终止瑞典10万吨锂离子负极材料一体化生产基地项目的实施 [27] - 恩捷股份控股子公司上海恩捷与国轩高科签订年度采购合同，2025年供应锂电池隔离膜产品 [27] 动力电池相关产品价格跟踪 - 锂金属价格70.3万元/吨，较年初下降21.51% [29] - 碳酸锂价格7.6万元/吨，较年初下降22.08% [29] - 氢氧化锂价格6.9万元/吨，较年初下降19.95% [29] - 电解镍价格12.5万元/吨，较年初下降4.07% [29] - 磷酸铁锂正极价格3.9万元/吨，较年初下降15.22% [29] - 隔膜（7+2μm涂覆）价格1.0元/平，较年初下降30.51% [32] - 电解液（铁锂型）价格1.9万元/吨，较年初下降3.90% [32] 投资建议与投资标的 - 建议关注宁德时代(300750，买入)、尚太科技(001301，未评级)、科达利(002850，未评级)、亿纬锂能(300014，未评级)、新宙邦(300037，未评级)等 [50]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 11月电新出口呈现修复态势，行业需求有望迈入复苏阶段 [2] - 风机出口触底回暖，电力设备稳步复苏，新兴市场需求增长为风机出口提供成长空间，电力设备出口需求空间打开，后续景气态势可期 [2] - 全球新能源稳步发展趋势稳固，随着短期影响逐步解除，海外新能源及电力设备项目盈利能力修复提升，看好海外需求复苏以及长期成长性 [2] 各产品出口情况总结 组件 - 11月出口128亿元，环比 -17%，同比 -30%；1 - 11月累计出口2037亿元，累计同比 -30% [2][7] 逆变器 - 11月出口43亿元，环比 -7%，同比 +8%；1 - 11月累计出口540亿元，累计同比 -17% [2][8] 变压器 - 11月出口49亿元，环比 +10%，同比 +54%；1 - 11月累计出口425亿元，同比 +32% [2][13] 电表 - 11月出口11亿元，环比 +18%，同比 +7%；1 - 11月累计出口105亿元，同比 +11% [2][13] 风机 - 11月出口1亿美元，环比 +38%，同比 +119%；1 - 11月累计出口11亿美元，同比 +75% [2][17] 投资建议与投资标的 - 建议关注德业股份(605117，买入)、阳光电源(300274，未评级)、禾迈股份(688032，买入)、三星医疗(601567，未评级)、海兴电力(603556，未评级)、金盘科技(688676，买入)、正泰电器(601877，未评级)、金风科技(002202，未评级)、明阳智能(601615，未评级)、运达股份(300772，未评级)、日月股份(603218，未评级) [3]

行业投资评级 - 报告对造纸轻工行业的投资评级为“看好（维持）” [102] 报告的核心观点 - 随着Suzano Cerrado和联盛商品浆新产能的集中投产，海外阔叶浆外盘报价大幅下调至历史中低分位水平，外盘浆价的回落有助于头部纸企逐步释放成本压力。预计文化纸、特种纸价格将逐步企稳，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)，特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持)。废纸系纸种方面，国废及再生箱板纸价格持续回升，进口瓦楞纸明显减少，箱板瓦楞纸行业有望持续修复，建议关注玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [5] 2.1 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）上涨8元/吨，美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳。智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳，阔叶木浆现货价格上涨15元/吨，针叶木浆现货价格上涨19元/吨。2024年11月下旬中国两大港口木浆库存合计151万吨，环比下降1.9% [10] - 本周溶解浆价格维稳，溶解浆内盘价格为7900元/吨，粘胶短纤1.5D价格为13700元/吨，中国棉花价格指数328为14694元/吨，较上周下跌351元/吨 [89] 2.2 成品纸 - 本周低档箱板纸延续上涨态势。双胶纸价格维稳，铜版纸价格上涨6元/吨，白卡纸价格上涨18元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳，低档箱板纸出厂均价上涨70元/吨 [10] 2.3 盈利水平 - 本周文化纸盈利分化，包装纸盈利提升。双胶纸盈利水平分化，大型企业增加19元/吨，小型企业下降8元/吨；铜版纸盈利水平分化，大型企业增加24元/吨，小型企业下降3元/吨；白卡纸盈利水平较上周增加13-28元/吨；废纸系纸品盈利水平较上周增加1-36元/吨 [10] 2.4 2024年1-11月机制纸及纸板产量累积同比增长10.5% - 2024年1-11月机制纸及纸板累计产量14418万吨，同比增长10.5%。11月当月产量1377万吨，同比增长4.5%。2024年10月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长24.3%，环比下降2.3% [10] - 2024年1-10月纸及纸板进口量累计同比下降3.8%，出口量累计同比增加16.1% [99]

行业投资评级 - 国防军工行业主链新一轮景气周期可期，新质新域扩宽成长空间 [2][9][13] 核心观点 - 军工板块主动基金持仓处于历史相对低位，2024Q3主动基金军工重仓市值与占比均有所回升，超配幅度从0.6pct扩大到0.77pct，但相较于22Q3时超配2.95pct，依然有较大的提升空间 [10] - 24年前三季度板块营收同比-9.91%，归母净利润同比-34.19%，但个别上游环节三季度已出现同环比改善态势 [10] - 主链修复：实战实训和低费效比催生导弹和远火高需求弹性，升级换代、军贸出海驱动航空装备新一轮增长 [10] - 新质新域：前沿科技是大国博弈的制高点，以商业航空、商业航天、低空经济为代表的新质新域正逐步成为板块的新成长曲线 [10] 行业持仓分析 - 2024Q3总装类和零部件类军工股持仓占有所上升，分系统类持仓占比有所下降 [5] - 总装：24Q3主动基金重仓市值180亿元，较24Q2增加43亿元，占比32%，环比上升3pct [5] - 分系统：24Q3主动基金重仓市值97亿元，较24Q2下降6亿元，占比17%，环比下降5pct [5] - 零部件：24Q3主动基金重仓市值285亿元，较24Q2上升48亿元，占比51%，环比上升1pct [5] 行业业绩表现 - 24年前三季度板块营收同比-9.91%，归母净利润同比-34.19%，但上游材料环节的主要供应商西部超导和中简科技均结束了持续5个季度的业绩同比下降，分别于24Q2和24Q3增速回正且环比出现大幅增长 [10] - 全产业链的固定资产依然维持高位正增长，说明行业长期需求确定性高 [10] 行业发展趋势 - 导弹和远火需求快速上升，2025财年美国导弹与弹药预算为298亿美元，较2022财年增长44%，其中制导多发火箭系统2025财年采购预算同比增长29.4% [10] - 以J35A、J20S为代表的新一代航空装备在第十五届珠海航展正式亮相，未来有望引领新一轮增长 [10] - 军贸有望成为高端制造出海的新"名片"，Y20、翼龙2、彩虹3等型号产品近年来频繁亮相国际航展 [10] 行业投资建议 - 核心装备和核心配套建议关注主机厂、信息化智能化、核心配套等领域的企业 [11] - 主机厂：中航电测、中航沈飞、中航西飞、航发动力、中直股份、洪都航空 [11] - 信息化智能化：中航光电、航天电器、振华风光、振华科技、中航机载、长盈通、火炬电子 [11] - 核心配套：西部超导、中航重机、抚顺特钢、图南股份、钢研高纳、楚江新材、派克新材、光威复材、中航高科、航发控制、航发科技、北摩高科 [11] 行业估值与持仓 - 军工板块主动基金持仓处于历史相对低位，2024Q3主动基金军工重仓市值与占比均有所回升，超配幅度从0.6pct扩大到0.77pct，但相较于22Q3时超配2.95pct，依然有较大的提升空间 [10] - 2024Q3主动基金加仓军工股主要集中在高景气度的细分领域及赛道的龙头公司 [126] - 按重仓市值变动统计的加仓前五的个股为：中国动力、菲利华、光威复材、洪都航空、中航光电 [126] - 按重仓占流通股比变动统计的加仓前五的个股为：洪都航空、菲利华、中国动力、睿创微纳、光威复材 [126]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [57] 报告的核心观点 - 2024年获批新药及国产比例均处历史新高，生物药占比显著提升，各地发布全链条支持创新药品（器械）政策推动行业创新，License - out成药品出海重要方式，交易数量和总金额创新高，器械出口海外去库存触及拐点 [61] - 刚需品种成长确定性强，创新产品国内商业化或出海是行业重要结构转变，2025年各领域有相应机会 [61] - 2024年医药反腐冲击淡化，高基数消化完成，院内刚性需求释放，创新带来结构性变化，结合低估值和机构低配，医药主线投资机会突出 [68] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 24年前三季度全行业营收同比持平（ - 0.1%），利润端前三季度归母和扣非归母分别同比 - 6.0%和 - 3.2% [91] - 院内板块普遍强于院外，前三季度中药、化药和器械大体平稳，院外零售、生物制品和医疗服务逐季降速，CRO/CMO和医药流通显著改善 [92] - 24Q3利润端边际下滑明显，原因是院外消费力减弱和呼吸道疾病少发 [69] - 零售/化药/医疗器械/医药流通24年前三季度营收同比增速分别为6.9%/3.0%/2.0%/1.2%，超行业平均，生物制品同比大幅下滑（ - 11.3%），CXO增速单三季度有所修复 [70] 行情回顾 - 行业在反腐、药械集采等因素扰动下，市盈率（TTM）降至近10年低点附近，院内将进入高质量发展阶段，回归正常成长逻辑 [96] - 截止24年三季度末，公募基金产品重仓股中医药持仓占比约9.7%，较24Q2环比下降0.2pct，非医药主题基金重仓股中医药持仓占比降至5.0%，接近历史最低值，且明显低于医药总市值占比（6.9%），处于低配状态 [16][73] - 医药基金逐季提高化药（创新药）持仓，24Q3大幅加仓CXO，下调中药和器械仓位，医疗服务、生物制品和医药零售等板块占比相对稳定，化药配置占比最高（27%），其次为CXO和医疗器械（均为19%） [75] 刚性需求不变，支付端有保证 - 院内诊疗刚需属性强，2016 - 2019年手术量CAGR为9.0%，2024年上半年全国手术量（除产科）同比增长8%，后续手术量预计稳定上升 [99] - 我国人口老龄化加深，2023年65岁及以上人口为2.17亿，占总人口比例为15.4%（新增3.3个百分点），带来疾病谱变化和银发消费趋势，产生行业性机会 [23] - 2023年我国医疗卫生费用达9.1万亿，GDP占比为7.2%，为近年来最高水平，国家医保基金以收定支，累计结余超4.5万亿元 [106] - 商保有望成支付端重要增量，2023年我国商保收入达9035亿元（ + 4.4%），我国商保支出仅占卫生总支出约7%，低于OECD平均水平10%，“医保 + 商保”协同作用有望改善支付能力 [82][101] - 2024年3月国务院推动医疗等领域设备以旧换新，24年院内设备以旧换新进度慢，但从10月第一周起招标项目数量显著增加，随着专项整治行动干扰消退，需求将充分释放 [28] 集采提质扩面，加速进口替代 - 药品集采：前九批国家集采平均降幅稳定在50%以上，拟中选比例呈上升趋势，第十批集采竞争更激烈，价差重要性突出，新增“复活机制”，B证企业及仿制药相关的CRO/CMO受较大限制 [84] - 器械集采：覆盖更全面，趋于温和，除成熟领域外，创新器械也被纳入集采范围，多款产品完成或即将完成续约，规则逐渐优化，集采后国内企业市占率显著提升 [38][113] - 医保谈判：2024年医保目录调整新调入91种药品，调出43种药品，目录内药品总数增至3159种，谈判/竞价成功率为76%，价格平均降幅63%，略高于往年，创新药谈判成功率超90%，高出总体16个百分点，抗肿瘤药物为主要准入领域 [40][46] 创新涌现，出海正盛 - 国产创新药获批数量维持高位，截至2024年12月2日，年内73款新药获批，30款（41%）为国产新药，获批数量及国产占比与2023年接近，2022年以来生物药占比迅速提升，今年达41% [51] - 各地密集发布全链条支持创新药品（器械）政策，推动行业向创新转变 [61] - License - out成为药品出海最重要方式，2024年前三季度累计产生73起交易（ + 18%），总金额高达336亿美元（ + 100%），器械出口海外去库存触及拐点 [61] 挖掘成长，聚焦“刚需 + 出海” 创新药 - Biotech迈入商业化阶段，核心产品商业化放量或接近上市的公司值得关注，如奥赛康、信立泰等 [144] - 国内新药出海打开商业化天花板，截至2024年12月19日，8款国产创新药获FDA批准，建议关注恒瑞医药、科伦药业等 [152] 医疗器械 - 关注院内设备更新受益标的、出口产业链公司、创新器械方向（如CGM、心脏瓣膜等）、集采后回暖方向（如骨科和冠脉支架等） [2] CXO&上游产业链 - 全球需求正常，国内在复苏过程中，可关注海外营收占比高，或者国内临床前/临床竞争力强的标的 [2] 投资建议 - 创新药：恒瑞医药、科伦药业、奥赛康、信立泰、海思科、恩华药业、迈威生物、益方生物、甘李药业、特宝生物等 [85][120] - 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、美好医疗、怡和嘉业、硕世生物、春立医疗、乐普医疗等 [85][120] - CXO&上游产业链：药明康德、康龙化成、昭衍新药、益诺思、美迪西、药康生物、百普赛斯等 [85][120]