行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好"[1] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨1.72%,跑赢大盘0.40pct;造纸子板块上涨2.29%,跑赢大盘0.97pct[1] - 本周国废到厂价下跌,外废价格维稳;智利阔叶浆外盘价格下调,现货价格分化;溶解浆价格维稳[2] - 本周双胶纸、高档箱板纸价格维稳,其余纸种价格下跌[2] - 本周文化纸盈利水平上升,白卡纸盈利水平下降,废纸系纸品盈利水平分化[2] - 2024年1-8月中国纸及纸板产量累计同比增长13.2%[2][26] 行业数据总结 原材料 - 本周国废到厂价下跌3元/吨,外废价格维稳[2][5] - 本周智利阔叶木浆下跌10美元/吨,针叶木浆外盘报价维稳;阔叶木浆现货价格下跌17元/吨,针叶木浆现货价格上涨33元/吨[2][6][7] - 2024年8月下旬中国两大港口木浆库存合计173万吨,环比增长10.3%[2][8] - 本周溶解浆、粘胶短纤价格维稳,棉花价格指数上涨96元/吨[2][9] 成品纸 - 本周双胶纸市场均价维稳,铜版纸市场均价下跌3元/吨,白卡纸市场均价下跌40元/吨,高档箱板纸出厂均价维稳、低档箱板纸出厂均价下跌17元/吨[2][10][11][12][13] 盈利水平 - 本周双胶纸盈利水平较上周增加5-8元/吨,铜版纸盈利水平较上周增加1-5元/吨,白卡纸盈利水平较上周下降27-31元/吨,废纸系纸品盈利水平分化,高档箱板纸增加6元/吨,低档箱板纸下降15元/吨[2][14][15][16][17] 产量和进出口 - 2024年1-8月机制纸及纸板产量累计同比增长13.2%[2][26][28] - 2024年7月机制纸及纸板制造业产成品库存(测算值)同比增长2.6%,环比增长1.8%[2][29] - 2024年1-7月纸及纸板进口量累计同比增加2.3%,出口量累计同比增加17.6%[2][30][31]

1. 重视芯片核心技术，上下游协同发展 - 纳思达注重核心技术，耗材+打印机业务与芯片业务协同发展，相互促进 [11][12] - 公司芯片相关业务都在当前持股 81%的控股子公司极海微，包括打印芯片业务和非打印芯片业务 [11] - 纳思达的耗材+打印机业务与芯片业务协同发展，有望形成类似华为+海思的垂直整合能力 [12] 2. 内生外延，成就打印机耗材芯片领域王者 - 纳思达早在 2000 年代初就实现了国内通用耗材芯片的国产化 [20] - 通过收购 SCC、晟碟相关芯片业务、杭州朔天等举措，巩固了在通用打印耗材芯片技术的领先优势 [20][23][24] - 打印机耗材芯片业务在纳思达芯片业务中仍占有较高比重，有望随着打印耗材市场规模增长而稳定增长 [26] 3. 自主可控，扛起打印机主控芯片国产化重任 - 研发国产打印机主控芯片对保障信息安全和解决产业链依赖至关重要 [27] - 纳思达大力投入该领域研发，2015 年募资 5 亿投入核高基 SoC 项目 [27] - 2017 年自主研发的国产 CPU 打印机主控 SoC 芯片问世，并承担核高基重大专项 01 项目 [27][28] - 纳思达打印机主控 SoC 具有完全自主的芯片安全架构，为奔图等国产打印机信息安全提供保障 [28] 4. 开拓创新，MCU+SoC+混合模拟 IC 全面布局 4.1 MCU：发力中高端工业和汽车产品，端侧 AI 彰显技术实力 - 中国 MCU 行业快速增长，工控和汽车电子领域国产化率仍有待提高 [30][31][32] - 极海半导体 MCU 主要包括工业级 MCU、汽车通用 MCU 和无线蓝牙 MCU [33][34][35] - 极海积极布局 AI MCU，预计年底推出 AI 应用方案演示 [38] 4.2 安全芯片：SoC 设计能力强大，提供定制服务 - 极海具备强大的芯片设计技术能力和丰富的安全加密领域经验 [39][40] - 推出大川系列安全芯片，全系列产品基于国产平头哥玄铁 CPU，符合国密二级标准 [40][41] - 面向垂直领域客户开放 ASIC/SoC 设计服务 [42] 4.3 模拟与混合信号 IC：超声波雷达芯片实现国产替代 - 首颗国产替代车用雷达专用芯片已通过认证，即将进入小批量产阶段 [43][44][45] - 电源管理 IC 方面，推出智能电池管理系统应用方案 [48][49] - 发布汽车前灯 LED 矩阵控制芯片 GALT61120 [49][50]

报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持） [5] 报告的核心观点 - 乘联会预估9月狭义乘用车零售约210万辆，同比增长4.0%，环比增长10.1%；新能源乘用车零售预计约110万辆，同比增长47.3%，环比增长7.3%，渗透率约52.4%；9月汽车以旧换新及置换更新加码政策持续推进，预计9月乘用车零售端销量有望实现同环比向上，批发端表现有望强于零售端 [2][9] - 特斯拉Cybertruck预计未来几个月内在加拿大和墨西哥实现交付，标志着其产能及交付能力持续提升，后续交付量有望逐步向上，相关产业链公司有望受益 [2][9] - 9月19日乐道L60上市，发布后订单扩容5倍，交付争取实现10月达5000台、11月达1万台、明年1月达1.6万台、明年3月达2万台的目标；9月20日极氪7X上市，预售开启后20天订单突破5.8万辆，预计在驾驶性能及智能化方面具备较强竞争力，有望带动极氪品牌销量逐步回暖 [2][10] - 激烈价格竞争下，头部新能源车企有望凭借领先优势扩大市场份额；汽车行业公司将进入三季报披露期，部分经营能力较强、盈利确定性较高的整车及零部件公司三季报业绩值得关注 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 9月狭义乘用车零售和新能源乘用车零售预计同环比增长，政策支持和8月厂商去库存使9月乘用车零售端销量有望同环比向上，批发端表现或强于零售端 [2][9] - Cybertruck预计在加拿大和墨西哥交付，产能及交付能力提升，相关产业链公司有望受益 [2][9] - 乐道L60和极氪7X上市订单表现强，建议关注部分整车及相关产业链、低估值/高股息率国企公司 [3][10] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅为2.3%，跑赢沪深300，在29个一级行业中位列第7位；商用车板块涨幅居前，汽车零部件和摩托车及其他板块涨幅超2%，汽车销售及服务和乘用车板块呈正收益 [13] - 本周汽车板块涨幅前五公司为云内动力、万安科技、瑞鹄模具、一彬科技、星宇股份；跌幅前五公司为慧翰股份、路畅科技、天成自控、动力新科、钧达股份 [13] - 本周重点整车和零部件公司有不同涨幅表现 [13] 销量跟踪 - 9月9 - 15日全国乘用车批发销量49.8万辆，同比增长17%，较上月同期增长49%；9月1 - 15日批发销量86.8万辆，同比增长9%，较上月同期增长45%；今年累计批发销量1680.8万辆，同比增长4% [20] - 9月9 - 15日全国乘用车零售销量44.0万辆，同比增长26%，较上月同期增长18%；9月1 - 15日零售销量82.8万辆，同比增长18%，较上月同期增长12%；今年累计零售销量1429.3万辆，同比增长3% [20] - 8月全国狭义乘用车批发销量215.4万辆，同比下降3.9%，环比增长9.6%；1 - 8月累计批发销量1588.2万辆，同比增长3.3% [22] - 8月全国狭义乘用车零售销量190.5万辆，同比下降1.0%，环比增长10.8%；1 - 8月累计零售销量1347.2万辆，同比增长1.9% [22] - 8月全国新能源乘用车批发销量105.2万辆，同比增长31.7%，环比增长11.4%；1 - 8月累计批发销量662.2万辆，同比增长30.2%；8月新能源批发渗透率48.9%，同比提升13.3个百分点，环比提升0.8个百分点 [23] - 8月全国新能源乘用车零售销量102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17.0%；1 - 8月累计零售销量601.6万辆，同比增长35.3%；8月新能源零售渗透率53.9%，同比提升16.6个百分点，环比提升2.8个百分点 [26] 产业链快讯 本周新车快讯 - 9月19日乐道L60上市，售价20.69万元起，电池租用方式14.99万元起，基于蔚来第三代技术平台，有低风阻系数、高性能智驾和动力配置，续航里程可观 [25] - 9月20日极氪7X上市，售价22.99 - 26.99万元，基于SEA浩瀚架构，预售20天销量5.84万台，有高性能制动、智能化配置和动力表现 [26] 本周重点公司公告 - 赛力斯全资子公司拟以115亿元现金购买华为技术持有的标的公司10.00%股权，深圳引望将承接华为智能汽车解决方案核心业务 [27] - 嵘泰股份调整向特定对象发行A股股票方案，拟募集资金不超过8.78亿元，用于新能源汽车零部件智能制造项目和补充流动资金 [28] - 爱柯迪富乐精密拟设立员工持股平台，宁波爱柯迪科技产业发展有限公司拟作为普通合伙人，有限合伙企业拟以不超过855.36万元认购不超过211.20万元新增注册资本 [29] 本周行业动态 - 中欧将就欧盟对华电动汽车征收关税会谈，中方愿对话磋商，欧方未给出具体对案，中方将捍卫企业和产业合法权益 [30] - 9月18日商务部数据显示，以旧换新政策成效显现，平台累计收到补贴申请超104万份，带动新车销售额约1300亿元 [31] - 未来两年新规划刀片电池产能预计超200GWh，2024年上半年中国刀片电池出货近80GWh，预计全年近200GWh，占比超35% [32] - 9月14日国家金融监督管理总局鼓励适当降低汽车贷款首付比例，支持汽车以旧换新和新能源汽车推广 [33] - 9月14日比亚迪回购腾势剩余10%股份，腾势从合资变自主车企 [34] - 9月19日广汽集团与华为签署战略合作备忘录，将在多方面展开全面合作 [35] - 欧盟8月新车销量创三年来最低水平，同比下降18.3%，纯电动汽车销量同比暴跌43.9%，插电式汽车销量同比下降22.3%，混合动力汽车销量同比增长6.6% [36] 投资建议与投资标的 - 建议持续关注部分整车及华为产业链、T链、小米产业链、自动驾驶产业链、重卡产业链、低估值/高股息率的国企公司 [3][10] - 建议关注比亚迪、江淮汽车、长安汽车等多家公司 [3][11][12]

报告行业投资评级 报告给予纺织服装行业"看好"的投资评级,维持此前评级。[1] 报告的核心观点 1) 上周沪深300指数、创业板指数和纺织服装行业指数均有所上涨,其中纺织服装行业指数涨幅介于两者之间。申洲国际、李宁和安踏体育等个股也取得正收益。[6] 2) 行业内公司有新增门店、回购股份等动态,如潮宏基新增3家直营门店、周大生新增5家自营门店、水星家纺计划回购5000-7500万元股份。[8] 3) 建议关注订单景气度高的出口制造龙头如伟星股份、申洲国际和华利集团,以及中长期具备核心竞争力的品牌龙头如安踏体育、珀莱雅等。[10] 4) 风险提示包括经济减速对零售终端的压力、贸易摩擦和汇率波动等。[11] 行业概况分析 1) 行情回顾:上周沪深300指数、创业板指数和纺织服装行业指数均有所上涨,其中纺织服装行业指数涨幅介于两者之间。申洲国际、李宁和安踏体育等个股也取得正收益。[6] 2) 行业动态: - 潮宏基新增3家直营门店[8] - 周大生新增5家自营门店[8] - 水星家纺计划回购5000-7500万元股份[8] - 锦鸿集团2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期解除限售[8] - 比音勒芬使用自有资金进行现金管理[8] 投资建议 1) 维持对纺织服装行业的"看好"评级。[1] 2) 建议关注订单景气度高的出口制造龙头如伟星股份(002003,买入)、申洲国际(02313,买入)和华利集团(300979,买入)。[10] 3) 中长期看好具备核心竞争力的品牌龙头如安踏体育(02020,买入)、珀莱雅(603605,买入)、巨子生物(02367,买入)等。[10] 4) 稳健红利品种如海澜之家(600398,买入)、富安娜(002327,买入)和波司登(03998,买入)也值得关注。[10] 5) 黄金珠宝龙头重点看好老凤祥(600612,买入),建议关注老铺黄金(06181,未评级)和潮宏基(002345,增持)。[10] 风险提示 1) 经济减速对国内零售终端的压力[11] 2) 贸易摩擦及海外投资环境的可能变化[11] 3) 人民币汇率波动[11]

全国碳市场扩容 - 2024年作为水泥、钢铁、电解铝行业首个管控年度，2025年底前完成首次履约工作[11] - 新增重点排放单位约1500家，覆盖排放量新增加约30亿吨[11] - 水泥、钢铁行业管控温室气体种类为二氧化碳，电解铝行业管控温室气体种类为二氧化碳、四氟化碳（CF4）和六氟化二碳（C2F6）[11] 可再生能源绿证与自愿减排市场衔接 - 设立两年过渡期，适用于并网海上风力发电和并网光热发电的项目可自主选择核发交易绿证或申请中国核证自愿减排量[12] - 过渡期后，综合绿证和自愿减排市场运行等情况，适时调整绿证与自愿减排市场对于深远海海上风电、光热发电项目的衔接要求[12] - 避免可再生能源发电项目从绿证和CCER重复获益[12] 产品碳足迹标识认证试点 - 试点围绕锂电池、光伏产品、钢铁等11类产品开展[15] - 试点产品所在区域应具备较好的质量认证基础与降碳潜能[15] - 参与试点的各相关单位应具备较好的质量认证基础和产品碳足迹量化数据收集工作基础[15] 上市公司可持续发展报告指引 - 中国上市公司协会编写发布《上市公司可持续发展报告工作指南》[16] - 指南以沪深北证券交易所《上市公司可持续发展报告指引》为基础，重点解读可持续发展报告披露要求[16] - 指南还介绍境外主流可持续信息披露标准及规则，并提供优秀披露案例[16]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周（2024/9/18 - 2024/9/20），CJ 机械设备指数上涨 0.90%，涨幅前五板块为工程机械、油气设备、煤炭设备Ⅲ、仪器仪表Ⅲ、农用机械，分别上涨 4.6%、4.4%、3.2%、2.3%、2.2% [2][9] - 机械板块 PE（TTM）中位数达 29x，估值最高为农用机械（69x），最低为工程机械（14x），从 10 年内历史数据看，机械板块市盈率处于 2.6%分位 [2][12] - 8 月挖机内销继续高速增长，出口增速提升，2024 年 8 月销售各类挖掘机 14647 台，同比增长 11.8%，其中国内 6694 台，同比增长 18.1%；出口 7953 台，同比增长 6.95%，内销和出口向好利于工程机械企业业绩增长 [2] - 8 月部分机械出口表现继续增长，多数品类出口保持较好增长，预计设备出海仍将保持较好景气度 [2] - 美联储开启降息周期，将联邦基金利率目标区间下调 50 个基点至 4.75% - 5.00%之间，此前高利率压制投资需求，资金利率宽松需求有望边际改善，但降息效果在高基数情况下有待观察 [3] 根据相关目录分别进行总结 指数表现 - 本周（2024/9/18 - 2024/9/20），涨幅排名前五板块为房地产、有色金属、家用电器、计算机、煤炭，分别上涨 6.9%、5.2%、4.3%、4.0%、3.6%；涨幅后五板块为医药生物、国防军工、农林牧渔、电力设备、电子，分别波动 -0.8%、-0.8%、-0.4%、-0.4%、-0.2% [8] - 2024 年初至今，涨幅排名前五板块为银行、家用电器、公用事业、交通运输、非银金融，分别上涨 10.0%、6.8%、-0.1%、-3.9%、-4.6%；涨幅后五板块为综合、计算机、美容护理、轻工制造、医药生物，分别波动 -31.0%、-29.5%、-28.2%、-27.8%、-27.6% [8] - 本周（2024/9/18 - 2024/9/20），CJ 机械设备指数上涨 0.90%，涨幅前五板块为工程机械、油气设备、煤炭设备Ⅲ、仪器仪表Ⅲ、农用机械，分别上涨 4.6%、4.4%、3.2%、2.3%、2.2%；涨幅靠后 5 个板块为船舶制造、锂电设备、半导体及 3C 设备、环保设备、油气服务Ⅲ，分别波动 -4.7%、-1.7%、-1.5%、-0.5%、-0.1% [9] - 2024 年初至今，CJ 机械设备指数下跌 19.7%，涨幅前五板块为工程机械、铁路设备、船舶制造、农用机械、重型机械，分别上涨 11.1%、5.9%、3.8%、-8.2%、-11.8%；涨幅靠后 5 个板块为半导体及 3C 设备、锂电设备、印刷包装机械、磨具磨料、制冷空调设备，分别波动 -43.9%、-43.5%、-37.5%、-35.4%、-35.1% [11] 机械估值水平 - 机械板块 PE（TTM）中位数达 29x，估值最高为农用机械（69x），最低为工程机械（14x），从 10 年内历史数据看，机械板块市盈率处于 2.6%分位，其中最高的机床工具达到 56%，最低为冶金化工设备 [12] 投资建议与投资标的 - 建议关注工程机械（三一重工、中联重科、恒立液压、建设机械、艾迪精密）、工业设备（杭叉集团、安徽合力、海天精工、纽威数控、科德数控、秦川机床、伊之密、埃斯顿）、物流自动化（音飞储存、诺力股份、中集车辆）、能源装备（先导智能、捷佳伟创、杰瑞股份、迪威尔、郑煤机、天地科技）、轨交装备（中国中车、中铁工业、交控科技）、服务&消费（安车检测、华测检测、杰克股份、捷昌驱动、凯迪股份、永创智能）、激光设备（帝尔激光、英诺激光、海目星）等领域相关公司 [3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - 报告期内公司盈利短期承压隔膜业务持续推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年上半年公司实现营业收入12.3亿元同比6.3%实现归母净利润0.9亿元同比-46.8%单二季度营业收入7.3亿元(+4.8%)归母净利润0.3亿元(-65.8%)上半年毛利率为17.0%同比-1.0pct净利率为7.2%同比-5.8pct利润下滑主要因为PE管道销量下降BOPA膜业务毛利率转负锂电隔膜受市场影响降价 [1] - 预测公司24 - 26年每股收益分别为0.11、0.22、0.28元参考可比公司25年估值水平给予公司25年14倍市盈率对应目标价为3.08元 [2] - 2022 - 2026年公司营业收入、营业利润、归属母公司净利润等财务数据呈现不同程度的同比增长或下降且各年的毛利率净利率等财务比率也有相应变化 [3] - 公司货币资金、应收票据等各项资产以及短期借款、应付票据等各项负债在2022 - 2026年期间有不同的数值变化同时各年的偿债能力营运能力等指标也有相应表现 [7] 业务发展 - 锂电隔膜子公司上半年取得3255万利润2023年底公司拥有3.9亿平隔膜产能规划有芜湖4亿平湿法项目沧州5亿平干法项目和沧州12亿平湿法项目远期规划接近25亿平随着上半年芜湖项目2亿平隔膜投产有效产能已接近6亿平同比增长50% [1] - BOPA薄膜短期竞争加剧长期市场需求仍会稳步增长募投项目芜湖3.8万吨BOPA膜产能已于上半年正式投产新上异步拉伸生产线有优势随着新产能爬坡达产综合竞争力将提高毛利率有望盈利修复 [1] 估值与可比公司 - 参考可比公司25年估值水平给予公司25年14倍市盈率对应目标价为3.08元 [2] - 给出了沧州明珠与恩捷股份、星源材质等可比公司的估值水平包括最新价格、每股收益、市盈率等数据 [6]

研究介绍 - 东方宏观战略小组推出“宏观伴读”系列，第37期聚焦“干中学”与技术进步的联系[3] “干中学”效应 - “干中学”效应于1962年由Arrow提出，指生产中自动积累知识等提高人均生产率[3] “干中学”局限性 - 开放条件下，“干中学”使中技术国家易陷入“中等技术陷阱”，产业升级停滞[4] - 高端技术难靠“干中学”突破，“侵蚀效应”阻碍人力资本积累，需加大教育投入[4] 发展中国家教育问题 - 发展中国家教育普及率提高，但实际教育质量停滞甚至下降[4] - 印度2015、2019年同龄女性识字率较2005年大幅下降，教育质量下降现象未完全消失[4] 风险提示 - 存在海外文献结论不契合国内实际、学术研究假设与现实有偏差的风险[5] 投资评级标准 - 公司投资评级分买入（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、增持（5% - 15%）等[9] - 行业投资评级分看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性等[10]

投资评级 - 报告维持公司"增持"评级，目标价为12.39元 [1][3] 核心观点 - 公司24年中报显示，营收15.89亿元，同比增长3.78%；归母净利润2.51亿元，同比下降2.38%；扣非归母净利润2.46亿元，同比下降3.73%；毛利率35.61%，同比下降2.68个百分点；归母净利率15.77%，同比下降0.99个百分点 [1] - Q2营收6.94亿元，同比下降2.53%；归母净利润0.96亿元，同比下降14.16%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降14.73%；毛利率35.16%，同比下降2.27个百分点 [1] - Q2销售费用率15.96%，同比上升2.48个百分点，主要由于人员费用增加；管理费用率3.37%，同比下降0.80个百分点，主要由于限制性股权激励费用减少 [1] - 24H1酱油营收10.00亿元，同比增长3.5%；食醋营收2.02亿元，同比下降8.18%；其他营收3.56亿元，同比增长0.11% [1] - 24H1经销模式营收11.83亿元，同比增长3.39%；直销渠道营收3.76亿元，同比增长3.33% [1] 下半年经营计划 - 产品为王，强化品质，深入市场了解需求，精准匹配产品与营销场景，适时推出新产品 [1] - 精细化管理，提高经营质量，发掘产供销环节的成本空间，扩大供应商范围，提升原料利用率和副产物价值 [1] - 强化营销网络建设，精准匹配不同产品与地区、消费行为、饮食习惯，赋能经销商和销售合作伙伴 [1] 盈利预测 - 预测公司24-26年EPS分别为0.54/0.62/0.65元，调整前24/25年为0.64/0.77元 [1] - 预测24-26年营业收入分别为33.09/35.41/37.51亿元，同比增长3.2%/7.0%/5.9% [2] - 预测24-26年归母净利润分别为5.57/6.33/6.69亿元，同比增长5.0%/13.7%/5.8% [2] - 预测24-26年毛利率分别为37.0%/37.8%/37.4%，净利率分别为16.8%/17.9%/17.8% [2] 估值分析 - 使用FCFF估值法，目标价12.39元，WACC为9.38%，永续增长率3.00% [5] - 24年预测市盈率20.4倍，市净率3.0倍 [2]

精密制造老牌龙头，做深客户扩大版图 精密制造龙头，业务布局多元化前景辽阔 - 公司以消费电子连接器起家，通过内生外延现已形成精密零组件到功能模组再到系统集成的全方位能力，横向布局消费电子、汽车电子、通讯等三大应用领域。[1] - 公司消费电子基本盘稳固，做深客户做大价值，有望在未来 3-5年内保持快速增长，并在之后仍保持平稳增长。[1] - 公司依托在消费电子领域积累的强大的全球化精密制造和开发能力，成功在汽车和通讯领域取得头部客户信赖，经过前期布局也已进入收获放量阶段。[1] 股权结构稳定集中，体内体外多重战略布局 - 公司的实际控制人王来春和王来胜兄妹分别持有香港立讯有限公司 50%的股权，并通过香港立讯间接持有立讯精密 19%的股权，公司高管持股稳定集中。[16][18] - 公司通过外延并购不断渗透 iPhone 供应链，从 2013 年立讯首次切入 iPhone Lighting 接口的供应，至 2020 年公司收购江苏纬创及昆山纬新，进入 iPhone 整机组装业务。[29] - 公司在上市公司主体外也有多维度战略布局，尤其在汽车业务方面，2018 年收购采埃孚子公司 TRW Automotive Inc 旗下车身控制系统 BCS 事业部。[16] 业绩穿越周期持续增长，盈利质量持续提升 - 2015 年至 2021 年，公司实现了跨越式增长，营业收入从 101 亿元增长至 1,539 亿元，15-21 年 CAGR 57%；归母净利润也从 11 亿元增长至 71 亿元，15-21 年 CAGR 37%。[19][20] - 2023 年在终端消费电子需求疲弱的大环境下，公司业绩穿越周期保持稳定增长，实现营收 2319 亿元，同比增长 8%；归母净利润达 110 亿元，同比增长 20%。[19][20] - 公司汽车与通信业务业绩呈现高速增长，23 年营收分别为 92.5/145.4 亿元，21-23 年 CAGR 分别为 49%/110%。[19][20] 消费电子：做深客户做大价值，苹果 AI 创新周期赋能增长 内生+外延+大客户战略，行业地位不断提升 - 公司通过外延并购不断渗透 iPhone 供应链，实现了在 iPhone 产品上"零组件-模组-整机组装"的全布局。[29] - 公司在 iPhone 13 Pro、iPhone 14 系列的组装份额持续提升，并于 2024 年取得 iPhone 16 Pro Max 的 NPI 组装订单。[29] - 公司按照立臻净利润占总出资额的比例认列投资收益，2023 全年投资收益为 20.44 亿元，同比增长 157%。[29][30] 可穿戴设备市场空间广阔，Apple Watch+Airpods 领跑市场 - 苹果手表在智能手表市场占主导地位，2022 年销量达到 5390 万件，2023 年市场份额仍然位列第一。[33][34] - Apple Watch 不断升级，Ultra 系列开拓高端市场，预计未来将加速渗透智能手表市场。[37] - 立讯深度参与 Apple Watch 生产组装及零部件，成为全球最大的智能手表代工商。[38][39] - 立讯凭借 SiP 封装技术优势，占据 AirPods 组装主导地位。[39][40] MR：Vision Pro 树行业标杆，产业加速成熟 - 苹果推出首款头戴式"空间计算"显示设备 Apple Vision Pro，为用户提供全新的 3D 交互体验。[42][43][44] - 苹果有望于 2025 年推出平价款 MR/AR 设备，销量有望迎来明显增长，立讯布局苹果 MR 设备零组件+组装有望受益。[44] AI 时代到来，引领新一轮换机潮 - 苹果发布个人化智能系统 Apple Intelligence，将生成式 AI 模型置于 iPhone、iPad 和 Mac 等设备。[46][47][48] - Apple Intelligence 的应用体验及对硬件型号的限制将刺激换机需求，并倒逼硬件环节持续升级，有望推动产业链公司量价齐升。[47][48] 汽车电子：多元布局推动业务快速发展 内生外延并行，汽车业务高速增长 - 公司针对汽车板块进行了长期性规划，产品布局为线束、连接系统、新能源、智能网联、智能驾舱以及智能制造等。[49][50][51] - 公司充分利用在消费电子领域的深厚积累，快速实现向汽车产业的跨界赋能。[51][52] - 2015-2022 年，立讯汽车业务营收从 8.42 亿元上升至 61.5 亿元，CAGR 33%；2023 年营收达 92.5 亿元，同比增长 50%。[54][55] 线束+连接器：单车价值量持续提升，公司引领国产替代 - 新能源汽车线束平均价值增长至 5000 元，高速线束领域随着自动驾驶等级的不断提升，单车价值量也有望不断增加。[58][59] - 公司对线束及连接器领域理解深厚，在消费电子领域便以线束起家，在通讯领域也拥有 400G 及以上的高速传输领先技术。[59][60] 携手整车厂，加速打造新 Tier 1 领导厂商 - 公司与奇瑞达成战略合作，双方拟共同组建合资公司，致力于实现公司成为汽车零部件 Tier 1 领导厂商的中长期目标。[63] - 公司与广汽成立合资公司立昇科技，致力于实现汽