报告的核心观点 - 金融数据环比季节性改善,但在去年季末冲量效应的高基数影响下,同比进一步走弱,挤水分、金融业增加值考核方式的调整,以及防空转等短期因素的影响也在持续 [3][4] - 政府债仍是主要支撑因素,企业债受城投债同比基数较高的影响较大,连续两个月的票据融资冲量后动力有所减弱,居民及企业贷款均反映实体需求不足 [4][5][6][7][8] - 往后看,关注财政投放速度和随着美联储降息预期提升,稳汇率压力可能减弱,关注国内三四季度降息的可能性 [4] 政府债的支撑 - 政府债券融资延续上个月对社融的支撑,6月新增8487亿元,同比多增3116亿元,多增的幅度较5月有所减弱 [5] - 6月国债净融资4776亿元,仍处相对高位;地方政府专项债发行量3326.72亿元,较5月有所回落,叠加偿还量的增加,净融资规模回落至847.91亿元,支撑力度有所减弱 [5] 企业债券融资 - 企业债券融资或受城投债净融资同比少增的影响,城投债6月净融资123.51亿元,环比有所改善,但相对于去年同期净融资1516.65亿元来说,同比少增的幅度较大 [6] 表内贷款拖累社融 - 表内贷款仍然是拖累的最主要原因,同比少增1.05万亿元 [7] - 非标融资的波动主要来自于未贴现银行承兑汇票的同比多减(-1356亿元)以及信托贷款的同比多增(+902亿元) [7] 贷款季节性冲高,难改同比弱势 - 连续两个月冲量的票据融资,支撑力度也在进一步减弱,当月减少393亿元,同比少减428亿元,是表内信贷中唯一的正贡献因素 [8] - 企业及居民贷款均存在一定的季节性回升,反映在环比的改善,但同比仍大幅弱于去年同期 [8] - 企业中长期贷款同比大幅少增6233亿元,企业融资需求本身不足是主因,但叠加了"挤水分"的持续性影响以及高基数的影响 [8] - 居民方面,不管是短贷还是长贷,消费及购房需求仍待改善,同时提前还贷的现象可能也仍然存在,居民端加杠杆意愿仍低 [8] 历史维度看,居民贷款的拖累可能更大 - 从同比上来看,企业部门6月拖累可能更大,但与历史同期比较来看,6月以及二季度新增企业贷款低于2022、2023年同期水平,但是高于2022年以前的同期水平 [9] - 而居民部门贷款弱于2016-2023年期间同期水平 [9] - 企业部门杠杆率在2022年和2023年是有较大幅度的提升的,两年合计上升了14.3个百分点,企业部门新增贷款在2022年和2023年分别增长了17.1和17.9万亿元,两年复合增速为22%,而此前十年的复合增速仅为10% [9] M2、M1增速进一步下滑 - M1净增量连续3个月均明显弱于季节性,手工补息影响下存款搬家的影响持续,财政投放仍然偏慢,以及实体经济活力有待提高均有影响 [10] - M2增速走低或主要仍受信贷回落存款派生减少影响 [10] - 6月居民存款、企业存款同比少增,财政存款、非银存款同比少减 [10]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配” [2] 报告的核心观点 - 报告认为在资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证券行业政策催化逐步落地，监管的逐步规范有利于行业长期稳健发展。未来高质量发展的具体细则将成为资本市场长远发展的主要推动力，一流投资银行建设的有效性和方向性不改，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 融券业务调整 - 融券业务持续压缩，交易影响有限，但利于提振市场信心。证监会批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。截至2024年7月11日融券余额为318亿元，较2023年10月13日新规实施初期余额876亿元下降63.7%，融券余额占A股流通市值仅0.05%，每日融券卖出额占A股成交额比例从0.6%下降至0.2%，对市场的影响明显减弱 [3] 转融券业务调整 - 转融券业务暂停申请，存量合约需逐步了结，逆周期调节效应增强。证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。截至7月11日转融券余额为304亿元，较2023年10月13日融券业务收紧初期余额1199亿元下降74.6% [3] 程序化交易监管 - 加强程序化交易监管，完善监控“红线”与实施细则，协调北向资金统一监管。证监会指导沪深北交易所发布程序化交易管理规定和实施细则，并持续加强对瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等4类监控指标的交易监测。截至6月末，全市场高频交易账户1600余个，年内下降超过20%，触及异常交易监控标准的行为在过去3个月下降近6成 [4]

通胀数据情况 - 6月美国CPI同比上涨3%，预期3.1%，前值3.3%；环比下降0.1%，预期0.1%，前值0%[1] - 6月美国核心CPI同比上涨3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比上涨0.1%，预期0.2%，前值0.2%[1] - 6月超核心通胀同比上涨4.7%，低于前值的4.8%；环比下跌0.05%，为自2021年8月以来的最低[11] 通胀降温原因 - 汽油和燃油价格分别环比下跌3.8%和2.4%，是导致本月CPI的整体读数低于预期的主要原因[2] - 二手车和卡车价格环比下跌1.5%，是核心商品降价的主要推动力[11] - 住房价格的环比增速从0.4%下降到了0.2%，主要住所租金和业主等价租金均上涨0.3%，为自2021年8月以来的最小涨幅[11] - 机票价格6月环比大幅下跌5%，抵消了车辆保险价格的反弹[11] 市场反应 - 市场已完全计价今年年内降息2次，联邦基金利率期货已经完全计价9月降息一次，12月再降息一次[3] - 美债收益率下跌，利率曲线进一步陡峭化；标普500指数上涨，美元贬值[3] 政策风险 - 7月和8月的通胀和就业数据将决定9月是否降息，降息概率仍可能变化[1][3] - 风险提示包括中国出口商品价格波动可能影响美国通胀、地缘政治风险[4]

行 业 研 究 [Table_Reportdate] 2024年07月12日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle 存款增长明显放缓,分化再度上升 ] ——存款形势研究(四) 行 业 深 度 [证券分析师 Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn [table_stockTrend] -26% -17% -9% 0% 8% 17% 25% 23-07 23-10 24-01 24-04 申万行业指数:银行(0748) 沪深300 [相关研究 table_product] 1. M2与社融增速差逆转前后的形势 及逆转原因复盘——存款形势研究 (一) 2. 存款结构分化映射宏观变迁—— 存款形势研究(二) 3. 存款增量与结构再平衡——存款 形势研究(三) 4. 拥抱新质生产力,推动金融高质 量发展——2024陆家嘴论坛要点深 度解读 [table_main] 投资要点: ➢ 受派生放缓,存款搬家等因素影响,银行存款增速明显放缓。1月-5月,金融机构人民币存 款新增约9万亿元,较去年同期少增约7.41万亿元。截至5 ...

1. 水电:高防御性板块,高温+来水有望提升盈利 1.1. 盈利性:夏季来水有望提升盈利,资源稀缺龙头持续受益 1.1.1. 成本:主要受固定资产折旧影响,单位成本随运营周期下降 [22][23][24] - 水电主要成本为固定资产折旧和财务费用,单位可变成本较低 - 长江电力等水电龙头公司固定资产占比较高,达到77.78% 1.1.2. 收入:高温+降水,预计今夏发电量有望提升 [31][32][33][34][35][36] - 水电发电量主要受流量和水位影响,今年夏季高温叠加降水有望提升来水 - 大型水电站通过流域统一调度可提高水能利用率 1.1.3. 盈利能力本质:环境资源强约束,拥有大水电资源的龙头预计长期受益 [37][38][39][40][41][42][43][44] - 水电装机受地形地势等环境因素限制,新增成本不断上升 - 拥有优质大水电资源的龙头公司有望长期受益 1.2. 抽水蓄能:盈利稳定性+扩建投产高峰,有望业绩增长 1.2.1. 规模增长: 消纳压力提升抽水蓄能地位,有望迎来规模扩张落地 [53][54][55][59][60] - 新能源消纳压力提升,抽水蓄能作为成熟储能方式地位提升 - 政策支持抽水蓄能快速发展,未来几年有望迎来投产高峰 1.2.2. 盈利机制:盈利机制强确定性,配合规模扩张有望驱动业绩 [61][62][63][64][65][66] - 抽水蓄能实行两部制电价,容量电价回收固定成本,盈利稳定性强 - 随着装机规模不断提升,有望带动业绩增长 2. 核电:核准加速,地位重建推进估值持续重构 2.1. 核电:全球核电政策转变,估值体系有望持续重构 2.1.1. 核电优势显现,清洁基荷能源地位将立 [67][68][69][70][71] - 核电具有稳定性和清洁性优势,有望成为清洁基荷能源 - 核电经济性逐步提升,LCOE已低于燃气和陆上风电 2.1.2. 政策端转变,全球核电重启加速 [72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 全球多国核电政策发生转变,呈现重启加速态势 - 中国核电发展历经起步、停滞、重启等阶段 2.2. 国内:核电技术、成本等优势领先,发展空间巨大 2.2.1. 未来空间:国内核电装机提升空间较大,双碳政策推动未来装机 [92][93][94][95][96] - 国内核电占比低于全球平均水平,未来装机有较大提升空间 - 双碳目标推动,2030年和2035年核电装机有望达到1.1-1.5亿千瓦 2.2.2. 盈利模式:经营模式类水电中有火电特性,整体偏稳健 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] - 核电盈利模式类水电,但需支付核燃料成本和退役费用 - 整体盈利能力较为稳定,净利率保持在20%左右 2.2.3. 竞争格局:行业特殊性形成高壁垒,龙头具备协同产业链 [107][108][109][110][111][112] - 核电行业高度集中,中国核电和中国广核占据主导地位 - 龙头公司具有技术、管理、资金等方面的高壁垒优势 3. 火电:煤价维持低位,容量电价提升盈利稳定性 3.1. 成本:煤价保持低位,有望盈利持续修复 3.1.1. 盈利模式:以消耗燃料方式运行,开关灵活性强 [119][120][121][122][123][124] - 火电盈利主要受煤价、电价和负荷需求三重影响 - 单位可变成本主要为煤炭成本,占比较高 3.1.2. 历史复盘:煤价、电价及负荷三重影响 [125][126][127][128][129][130] - 煤价是火电盈利的主要影响因素,电价政策和负荷需求也产生作用 - 火电股价走势主要受煤价和盈利变动影响 3.1.3. 盈利性:长协叠加煤炭价格回落,盈利有望持续修复 [132][133][134][135][136] - 煤炭价格下行压力增大,加上长协保护,火电盈利有望持续修复 3.2. 政策:指导火电再定位,容量电价提升盈利稳定性 3.2.1. 历史复盘:能源转型及产能过剩,火电地位一度下降 [137][138][139] - 过去火电地位曾受到产能过剩和能源转型的影响而下降 3.2.2. 重新定位:压舱石地位重申,容量电价提升盈利稳定性 [140][141][142] - 政策重申火电的调峰和保供作用,容量电价机制提升盈利稳定性 4. 绿电:静待消纳及环保价值兑现带来估值修复 4.1. 盈利模式:类水电属性,消纳、电价问题造成盈利不确定 [143][144][145] - 绿电盈利主要受初始投资和电价政策影响 - 电价下降和消纳问题导致盈利不确定性 4.2. 成本侧:组件及储能降价,电站成本持续下降 [146][147][148][149][150] - 组件和储能系统成本大幅下降,电站成本持续下降 4.3. 展望:消纳问题解决+环保价值兑现 [151][152] - 电力改革

[Table_Reportdate] 2024年07月12日 [晨会纪要 Table_NewTitle] 20240712 [证券分析师： Table_Authors] 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn [table_main] 重点推荐 ➢ 1. 原油紧张或触及年内高点，龙头主导的下游周期属性或将弱化——原油及聚酯产业链 月报（2024年7月） ➢ 2.水星家纺（603365）：家纺行业"优衣库"锐意求新——公司深度报告 财经要闻 ➢ 1.国家发展改革委扎实推动2023年增发国债1.5万个项目全部开工建设。 ➢ 2.美国6月CPI及核心CPI均低于预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 正文目录 1. 重点推荐 | --- | |---------------------------------------------------------------------------------| | | | 1.1. 原油紧张或触及年内高点，龙头主导的下游周期属性或将弱化——原油及聚 | | 音产业 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能，美光等减产利基DRAM，供给收紧，利基DRAM逐步涨价；公司与长鑫科技紧密合作，新业务放量在即；公司NOR、SLCNAND、MCU等产品价格逐步企稳回暖，下游需求逐步回升，产品不断迭代，销量或继续增长，产品结构逐步丰富升级；预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.89、15.60、19.88亿元，当前市值对应2024、2025、2026年PE为54、41、33倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2024年7月10日收盘价97.04，总股本66,691万股，流通A股66,524万股，资产负债率10.13%，市净率4.22倍，净资产收益率（加权）1.34，12个月内最高/最低价123.30/55.20 [1] 业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入约36.09亿元，同比增长21.69%；预计归属于上市公司股东的净利润为5.18亿元左右，同比增幅54.18%左右；预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4.74亿元左右，同比增幅72.07%左右 [5] 利基DRAM业务 - 三星、SK海力士停产、美光减产DDR3，利基DRAM涨价不断；公司15亿元增持长鑫科技，产能更有保障，需求充足或助推新业务再上台阶；公司DDR3与DDR4产品量产，未来利基DRAM或将进入高速增长期；2023年Q4利基DRAM价格有约10%上涨，2024年产品价格或跟随国际大厂大概率继续上涨；2024年下半年公司利基型DRAM或将继续迎来量价齐升 [4] NOR业务 - 以市占率为中心策略，2024年销量或将继续增长，产品结构不断向高端转化，产品价格有望筑底反弹；2023年NOR总销售量高达23.3亿颗，同比增长16.15%；可提供多达16种容量选择、四种不同电压范围以及多达20种不同的封装选项；下游客户主要覆盖消费电子，后期不断向汽车、工业、网通渗透；随着AI、消费、网通行业复苏，2024年NOR业务有望迎来回暖 [4] SLCNAND业务 - 2024H1来看，SLC NAND价格触底，部分产品小幅度涨价，预期随着下游服务器、AI等需求旺盛，下半年有望继续涨价；目前38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb - 8Gb，其中SPI NAND Flash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖 [5] MCU业务 - 2023年最大的挑战是工业客户去库存，对整体营收等影响明显，2024年工业客户库存会基本上陆续去化完毕，开始正常提货；上半年消费市场也有小幅回暖，下半年或将迎来边际改善 [6] 盈利预测与估值 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|/|8,510.22|8,129.99|5,760.82|7,556.93|9,287.57|11,439.80| |同比增速（%）|89.25%|-4.47%|-29.14%|31.18%|22.90%|23.17%| |归母净利润（百万元）|/|2,336.79|2,052.88|161.14|1,189.25|1,560.15|1,987.78| |同比增速（%）|165.3%|-12.1%|-92.2%|638.02%|31.35%|27.38%| |每股盈利（元）|/|3.54|3.10|0.24|1.78|2.34|2.98| |ROE(%)|17.3%|13.5%|1.1%|7.3%|9.1%|10.8%| |PE(倍)|/|49.68|33.05|384.96|54.42|41.48|32.56|[7] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2023A、2024E、2025E、2026E的相关财务指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、毛利、货币资金、应收账款及应收票据等 [8][9]

1.重点推荐 [Table_Report] [晨会纪要 Table_NewTitle] 20240711 ➢ 1.通胀的支撑因素来自哪里——国内观察：2024年6月通胀数据 ➢ 1.证监会依法批准暂停转融券业务进一步强化融券逆周期调节。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 3. A 股市场评述 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 1.1.通胀的支撑因素来自哪里——国内观察：2024 年 6 月通 晨 会 纪 要 [Table_Reportdate] 2024年07月11日 [table_main] 重点推荐 财经要闻 ➢ 3.美联储主席鲍威尔：美联储在降息之前不需要通胀率低于2%。 2. 财经新闻 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 晨会纪要 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业 证书编号：S0630516080002 事件：7 月 10 日，统计局发布 2024 年 6 月通胀数据。6 月，CPI 当月同比 0.2%，前 值 0.3%；环比-0.2%，前值- ...

猪价对CPI的贡献较大 - 6月CPI主要支撑来自于猪价的超季节性上涨[7] - 6月猪肉平均批发价上涨至24.32元/公斤,为去年8月以来单月最高环比涨幅[19] - 母猪存栏整体仍处于去化周期内,意味着猪价上行周期至少可以持续到明年一季度[19] PPI同比降幅继续收窄 - PPI同比由-1.4%回升至-0.8%,主要原因是翘尾因素由-0.9%升至-0.1%[11,44] - 上游中有色以及采掘行业价格环比继续上涨,分别为1.6%和1.1%[45] - 下游生活资料价格持续下跌,已连续9个月环比下跌[45] 通胀整体偏弱 - 6月CPI环比-0.2%,整体上在近10年同期区间下限水平,低于近5年同期均值-0.16%[6] - 服务价格环比0.0%,略低于近5年同期均值0.04%[32] - 消费品价格6月环比-0.4%,或与"618"降价促销有关[10,33] 风险提示 - 政策落地不及预期,可能影响制造业和基建投资以及消费恢复[55] - 房地产继续下行风险,可能导致PPI修复进程受阻[56]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司业绩略超预期,行业景气度持续向好。公司预计2024年H1实现归母净利润21.2-21.8亿元,同比增加102.68%-108.41%;实现扣非归母净利润20.30-20.90亿元,同比增加79.01%-84.30%;Q2单季度实现归母净利润10.9-11.5亿元,同比增加57.74%-66.43%,环比增加5%-11%。[6] - 柬埔寨、越南三期项目有序推进。公司向柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目追加投资,项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力。越南三期年产300万条半钢胎、100万条全钢胎及5万吨非公路胎项目也在有序推进中,两项目预计于2024年下半年逐步投产。[7] - 公司二轮出海锚定印尼、墨西哥两地,更加贴近欧美消费市场,销售更为灵活,运输成本更为可控。[8] 财务数据总结 - 预测2024年-2026年公司EPS分别为1.23元、1.42元和1.82元。对应PE(以2024年7月10日收盘价计算)分别为11.83倍、10.23倍和8.00倍。[9] - 预测2024年-2026年公司营业收入分别为30,978.15百万元、34,621.28百万元和42,187.49百万元,同比增速分别为19.25%、11.76%和21.85%。[14] - 预测2024年-2026年公司归母净利润分别为4,048.47百万元、4,678.72百万元和5,981.22百万元,同比增速分别为30.96%、15.57%和27.84%。[14]