报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度叉车销量稳健增长，外销表现优于内销，国内叉车企业海外布局和竞争力提升，全球市场需求增长，国内内需向好，宏观指标景气度提升或使叉车内需回升 [6] - 安徽合力全年销量增速高于行业，国际化实现新跨越，加大新兴产业布局，推进数字化转型有望重塑智能物流竞争格局 [6] - 杭叉集团毛利率水平提升，构筑智能制造优势，推进全球化发展战略，海外产品销量创新高，生产流程智能化，形成强大智能制造能力 [6] - 建议关注品牌认可度高、海外深度布局、研发实力强劲的国产叉车龙头企业安徽合力、杭叉集团 [6] 根据相关目录分别进行总结 叉车销量数据 - 2025年3月叉车整体销量15.31万台，同比增长11.5%，其中国内销量10.78万台，同比增长11.6%，海外销量4.52万台，同比增长11.2% [6] - 2025年1 - 3月叉车累计销量34.82万台，同比增长10.16%，其中国内销量22.90万台，同比增长8.82%，出口销量11.91万台，同比增长12.82% [6] 安徽合力情况 - 2024年营收173.25亿元，同比+0.99%，归母净利润13.20亿元，同比+0.18%，毛利率和净利率分别达23.46%和8.66%，同比+2.85pct和+0.56pct，净资产收益率为12.84% [6] - 2024年销量34.02万台，同比+16.53%，增速高于行业，海外收入69.28亿元，同比+13.33%，毛利率26.20%，整机出口12.64万台，同比+34.08%，增速高于行业 [6] 杭叉集团情况 - 2024年营收164.86亿元，同比+1.15%，归母净利润20.22亿元，同比+17.86%，毛利率和净利率分别达23.55%和13.11%，同比+2.77pct和+1.84pct，净资产收益率为19.89% [6] - 2024年销量28.00万台，同比+14.06%，海外产品销量突破10万台，实现收入68.46亿元，同比+4.76%，毛利率高达30.72% [6] - 公司在多个国家和地区布局10余家海外公司，销售网络覆盖全球200多个国家，生产流程全流程智能化，年产能达40万台工业车辆和其他物流设备 [6]

报告核心观点 - 推荐天目湖和立华股份两家公司，认为天目湖中长期有业绩增长潜力，立华股份黄羽鸡出栏有增长目标且生猪产能充足成本有下降空间，均维持“买入”评级；财经新闻涉及央行 MLF 操作、中美关税问题、医药工业数智化转型和美联储经济状况；A股市场呈震荡整理态势；还给出了市场数据 [5][7][11][13][16] 重点推荐 天目湖（603136） - 2024 年受天气等因素业绩承压，营业总收入 5.36 亿元同比 -14.87%，归母净利润 1.05 亿元同比 -28.80%，拟每股派现 0.235 元共 0.63 亿元，分红率 60.65% [5] - 2024 年毛利率 52.42% 较上年 -1.92pcts，净利率 22.55% 较上年 -4.17pcts，销售/管理/财务费用率分别为 8.41%/14.68%/-1.47%，同比 +0.83/+0.99/-0.33pcts [5] - 分业务营收均下跌，2025 年 Q1 营收 1.05 亿元同比 -1.60%，归母净利润 0.14 亿元同比 +26.45% [6] - 推进新项目落实和老项目升级，2024 年 11 月中标动物王国一期运营项目，2025 - 2027 年相关费用 4438 万元 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.38/1.54/1.74 亿元，对应 PE 分别为 24.92/22.28/19.80 倍，维持“买入”评级 [7] 立华股份（300761） - 2024 年营收 177.25 亿元同比 +15.44%，归母净利润 15.21 亿元同比 +447.72%；2025Q1 营收 40.86 亿元同比 +11.6%，归母净利润 2.06 亿元同比 +157.47% [8] - 黄羽鸡 2024 年销售 5.16 亿只同比 +12.95%，营收 145.31 亿元同比 +8.01%，成本降至 11.8 元/公斤；2025Q1 销售 1.23 亿只同比 +8.7%，成本降至 11 元/公斤，一季度小幅盈利 [9] - 2024 年肉鸡屠宰产能 1.2 亿只，屠宰量 6000 万只同比翻番，预计 2025 年 1 亿只，产能利用率提升，加工成本降低 [9] - 2024 年生猪出栏 129.8 万头同比 +51.8%，销售收入 29.27 亿元同比 +76.51%；2025Q1 销售 48.37 万头同比 +150%，成本降至 13 元/公斤，盈利超 1.3 亿元 [10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.94/19.98/22.17 亿元，对应 EPS 分别为 2.29/2.41/2.68 元，对应当前股价 PE 分别为 9/8/7 倍，维持“买入”评级 [11] 财经新闻 - 4 月 25 日央行将开展 6000 亿元 1 年期 MLF 操作 [13] - 外交部否认中美就关税问题进行磋商谈判 [13] - 七部门印发方案，到 2027 年医药工业数智化转型取得重要进展，到 2030 年规上企业基本实现全覆盖 [14] - 4 月 23 日美联储“褐皮书”显示经济不确定性增加 [15] A 股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红涨 0.03% 收于 3297 点，深成指、创业板回落，主要指数分化 [16] - 上证指数日线指标有矛盾，30、60 分钟 KDJ、MACD 死叉共振未修复；周线呈小实体阳 K 线，收于 5 周均线之下，压力位附近或震荡 [16][17] - 深成指、创业板收小阴 K 线，暂处 5、10 日均线支撑位，30 分钟线 KDJ、MACD 死叉共振，短线或震荡 [17] - 同花顺行业板块收红板块占比 25%，收红个股占比 29%，市场情绪回落 [17] - 美容护理板块涨幅居首涨 1.96%，电力等板块红盘报收，通信服务等板块大幅回落 [18] - 电力板块大单资金净流入居首，半导体等板块净流出居首 [18] - 美容护理和 NMN 概念板块整理充分后或有震荡盘升动能 [18] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|17998|20.25| |资金|逆回购到期量|亿元|2455|/| |资金|逆回购操作量|亿元|2180|/| |国内利率|1 年期 MLF|%|2|/| |国内利率|1 年期 LPR|%|3.1|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6024|-2.31| |国内利率|DR007|%,BP|1.7199|6.91| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%,BP|1.664|0.29| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%,BP|4.3200|-8.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%,BP|3.7700|-4.00| |股市|上证指数|点,%|3297.29|0.03| |股市|创业板指数|点,%|1935.86|-0.68| |股市|恒生指数|点,%|21909.76|-0.74| |股市|道琼斯工业指数|点,%|40093.40|1.23| |股市|标普 500 指数|点,%|5484.77|2.03| |股市|纳斯达克指数|点,%|17166.04|2.74| |股市|法国 CAC 指数|点,%|7502.78|0.27| |股市|德国 DAX 指数|点,%|22064.51|0.47| |股市|英国富时 100 指数|点,%|8407.44|0.05| |外汇|美元指数|/,%|99.4408|-0.37| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2885|31.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1389|0.65| |外汇|美元/日元|/,%|142.62|-0.57| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3106.00|-0.10| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|720.50|-0.28| |国际商品|COMEX 黄金|美元/盎司,%|3361.30|1.81| |国际商品|WTI 原油|美元/桶,%|62.27|-2.20| |国际商品|LME 铜|美元/吨,%|9369.00|0.12| [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 立华股份是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8 - 10%的年增长目标，生猪产能充足且成本有下降空间，调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收177.25亿元，同比+15.44%；归母净利润15.21亿元，同比+447.72%；2025Q1实现营收40.86亿元，同比+11.6%；归母净利润2.06亿元，同比+157.47% [5] 黄鸡业务情况 - 2024年销售肉鸡5.16亿只，同比+12.95%，占全国黄羽鸡出栏量15%；板块营收145.31亿元，同比+8.01%；销售均价12.94元/公斤，同比-5.48%；完全成本降至11.8元/公斤；研发投入1.4亿元，同比+75% [5] - 2025Q1销售肉鸡1.23亿只，同比+8.7%；销售均价约11元/公斤，同比约-15%；完全成本降至11元/公斤，一季度黄鸡板块小幅盈利 [5] - 2024年肉鸡屠宰产能达1.2亿只，屠宰量6000万只，同比翻番，预计2025年屠宰量1亿只，产能利用率提升，加工成本降低，未来屠宰板块盈利能力将提升 [5] 生猪业务情况 - 2024年生猪出栏量129.8万头，同比+51.8%；业务销售收入29.27亿元，同比+76.51%，占公司总收入16.51%；销售均价17.30元/公斤，同比+14.57%；完全成本14.92元/公斤，年末降至14元/公斤以下 [5] - 2025Q1销售肉猪48.37万头，同比+150%；销售均价约15.31元/公斤，同比约+5%；完全成本降至13元/公斤，一季度生猪板块盈利超1.3亿元 [5] - 公司有基础母猪近10万头，2025年肉猪出栏目标200万头，完全成本目标12.8元/公斤 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为198.15亿元、218.60亿元、242.87亿元，同比增速分别为11.79%、10.32%、11.10% [4][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.94亿元、19.98亿元、22.17亿元，同比增速分别为24.55%、5.48%、10.96% [4] - 对应EPS分别为2.29元、2.41元、2.68元，对应当前股价PE分别为9倍、8倍、7倍 [5] 三大报表预测值 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入、毛利等指标有不同程度增长，各项费用占比相对稳定 [6] - 资产负债表：货币资金、存货等资产项目及短期借款、应付账款等负债项目在各年有相应变化 [6] - 现金流量表：经营活动现金流净额呈增长趋势，投资和筹资活动现金流净额有不同表现 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 立华股份是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8 - 10%的年增长目标，生猪产能充足且成本有下降空间，调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收177.25亿元，同比+15.44%；归母净利润15.21亿元，同比+447.72%；2025Q1实现营收40.86亿元，同比+11.6%；归母净利润2.06亿元，同比+157.47% [5] 黄鸡业务情况 - 2024年销售肉鸡5.16亿只，同比+12.95%，占全国黄羽鸡出栏量15%；板块营收145.31亿元，同比+8.01%；销售均价12.94元/公斤，同比-5.48%；完全成本降至11.8元/公斤；研发投入1.4亿元，同比+75% [5] - 2025Q1销售肉鸡1.23亿只，同比+8.7%；销售均价约11元/公斤，同比约-15%；完全成本降至11元/公斤，一季度黄鸡板块小幅盈利 [5] - 2024年肉鸡屠宰产能1.2亿只，屠宰量6000万只，同比翻番，预计2025年屠宰量1亿只，产能利用率提升，加工成本降低，未来屠宰板块盈利能力将提升 [5] 生猪业务情况 - 2024年生猪出栏量129.8万头，同比+51.8%；业务销售收入29.27亿元，同比+76.51%，占公司总收入16.51%；销售均价17.30元/公斤，同比+14.57%；养猪完全成本14.92元/公斤，年末降至14元/公斤以下 [5] - 2025Q1销售肉猪48.37万头，同比+150%；销售均价约15.31元/公斤，同比约+5%；完全成本降至13元/公斤，一季度生猪板块盈利超1.3亿元 [5] - 公司有基础母猪近10万头，2025年肉猪出栏目标200万头，完全成本目标12.8元/公斤 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为198.15亿元、218.60亿元、242.87亿元，同比增速分别为11.79%、10.32%、11.10% [4][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.94亿元、19.98亿元、22.17亿元，同比增速分别为24.55%、5.48%、10.96% [4] - 对应EPS分别为2.29元、2.41元、2.68元，对应当前股价PE分别为9倍、8倍、7倍 [5] 三大报表预测值 - 利润表：2025 - 2027年营业总收入、毛利等指标有不同程度增长，各项费用占比相对稳定 [6] - 资产负债表：2025 - 2027年货币资金、存货等资产项目及短期借款、应付账款等负债项目有变化 [6] - 现金流量表：2025 - 2027年经营活动现金流净额增加，投资和筹资活动现金流净额有不同表现 [6]

核心观点 报告对恒力石化和同力股份进行公司简评，给出盈利预测与投资评级均为“买入”；还涵盖财经新闻、A股市场评述和市场数据等内容，为投资者提供多维度信息以辅助投资决策 [5][10][20] 重点推荐 恒力石化（600346） - 2024年净利润微增，2025年一季度环比改善，2024年营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%，归母净利润70.44亿元，同比+2.01%；2025年第一季度营收570.24亿元，同比-2.34%，环比-2.56%，归母净利润20.51亿元，同比-4.13%，环比+5.78% [5] - 能源成本下降，2024年布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%，WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3%，煤炭价格震荡下行，公司采购原油/煤炭均价分别同比+0.16%/-14.69%，预计2025年“油煤化”综合成本优势凸显 [6] - 聚酯新材料产品放量，2024年聚酯新材料板块产品销量达564.17万吨，同比+38%，营业收入达417.66亿元，同比+22%，毛利率达14.11%，同比+3.71pct，南通基地项目预计2025年逐线投产 [6] - 现金流稳健，2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别达227.33亿元和77.46亿元，2024年股利支付率44.97%，分红金额31.68亿元，预计2025年资本开支减少 [7] - 调整2025 - 2026年公司EPS分别为1.10元、1.57元，新增预测2027年EPS为1.83元，对应PE分别为14.15倍、9.90倍和8.52倍，维持“买入”评级 [8] 同力股份（834599） - 2024年营收平稳增长，净利润高增，全年营业收入61.45亿元，同比增长4.85%，归母净利润7.93亿元，同比增长29.03%，预计派发现金红利3.17亿元 [10] - 布局新能源车型和无人驾驶车型，新能源产品占销量20%左右，无人驾驶车辆销量快速增长，未来将深入参与无人驾驶领域业务拓展 [11] - “大型化”突破大吨位刚性矿卡，180吨矿卡已下线测试，220吨矿卡处于设计阶段 [11] - 海外市场快速布局，2024年我国非公路自卸车出口高增达13911台，同比增长13.7%，产品已拓展至多个国家和地区 [12] - 预计2025 - 2027年归母净利润为9.41/10.39/11.29亿元，EPS对应当前股价PE为10.28/9.31/8.56倍，维持“买入”评级 [12] 财经新闻 - 4月23日习近平同阿塞拜疆总统阿利耶夫会谈，两国建立全面战略伙伴关系，签署20项合作文件 [14] - 4月22日国务院国资委主任张玉卓指出要培育战略性新兴产业和未来产业，依靠党的领导推动高质量发展 [15] - 4月23日特朗普释放对华缓和信号，暗示无意更换鲍威尔，美财长表示美中可能两到三年内达成全面协议 [15][16] - 美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，服务业PMI初值51.4 [17] - 欧元区4月制造业PMI初值48.7高于预期，服务业PMI初值49.7 [19] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收阴，下跌0.1%，收于3296点，深成指、创业板双双收涨，主要指数呈现分化 [20] - 上证指数日线指标略有走弱，短线或有震荡，但回落动能不强；周线仍受均线和趋势线压力，需关注短周期指标变化 [20][21] - 深成指、创业板均收小星K线，上破部分压力位，但上方仍有多重压力，需量能和资金流支持 [21] - 上交易日同花顺行业板块中，电机板块大涨居首，贵金属大跌居首，部分板块技术条件略有向好 [22][23] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|17977|-6.80| |资金|逆回购到期量|亿元|1045|/| |资金|逆回购操作量|亿元|1080|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6255|-7.78| |国内利率|DR007|%,BP|1.6508|-5.71| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6611|1.02| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.4000|-1.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.8100|5.00| |股市|上证指数|点,%|3296.36|-0.10| |股市|创业板指数|点,%|1949.16|1.08| |股市|恒生指数|点,%|22072.62|2.37| |股市|道琼斯工业指数|点,%|39606.57|1.07| |股市|标普500指数|点,%|5375.86|1.67| |股市|纳斯达克指数|点,%|16708.05|2.50| |股市|法国CAC指数|点,%|7482.36|2.13| |股市|德国DAX指数|点,%|21961.97|3.14| |股市|英国富时100指数|点,%|8403.18|0.90| |外汇|美元指数|/,%|99.6370|0.21| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2854|-257.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1315|-0.93| |外汇|美元/日元|/,%|143.44|1.30| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3137.00|1.46| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|727.50|2.11| |国际商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3392.00|-1.25| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|63.67|2.02| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9358.00|1.12| [27]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年受天气等因素影响公司业绩承压 2025年Q1业绩改善归母净利润同比转正 公司积极推进项目落实 中长期现有项目增量、新增项目落实及储备项目投入有望带来新业绩增长 沪苏湖高铁开通有望拉动客流提升 国资控股联合有望推动企业资源更优 考虑短期客流承压 小幅下调公司营收及净利润 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为5.86亿、6.39亿、6.95亿元 同比增速分别为9.27%、9.07%、8.74% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.38亿、1.54亿、1.74亿元 同比增速分别为31.75%、11.83%、12.53% [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.51、0.57、0.64元/股 市盈率分别为24.92、22.28、19.80倍 [2] 公司经营情况 - 2024年营业总收入5.36亿元 同比-14.87% 归母净利润1.05亿元 同比-28.80% 2024年Q4营业收入1.32亿元 同比-15.18% 归母净利润0.19亿元 同比-28.64% 拟每股派发现金红利0.235元 共计拟派发0.63亿元 分红率达60.65% [4] - 2024年毛利率52.42% 较上年-1.92pcts 净利率22.55% 较上年-4.17pcts 销售/管理/财务费用率分别为8.41%/14.68%/-1.47% 同比+0.83/+0.99/-0.33pcts [4] - 2024年景区/酒店/温泉/旅行社/水世界业务分别实现营收2.82亿、1.59亿、0.42亿、0.09亿、0.07亿元 各项业务营收同比均有不同程度下跌 [4] - 2025年Q1实现营收1.05亿元 同比-1.60% 较2024年同比下滑幅度收窄 归母净利润0.14亿元 同比+26.45% [4] 项目推进情况 - 扎实落地新项目 如南山小寨二期项目、平桥文旅综合体项目筹备建设 稳步推进“老项目”迭代升级 如御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等 落实未来筹备项目策划 包括御水温泉三期项目、平桥特色休闲体验旅游区项目及农文旅项目等 [4] - 2024年11月中标动物王国一期运营项目 2025 - 2027年前期工程咨询服务费以及开业筹备费共计4438万元 [4] 三大报表预测值 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为586、639、695百万元 同比增速分别为9%、9%、9% 营业成本分别为260、279、298百万元 毛利分别为326、360、397百万元等 [5] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为791、944、1111百万元 应收账款及应收票据分别为24、27、29百万元等 [5] - 现金流量表：预计2025 - 2026年经营活动现金流净额分别为294、320百万元 资本性支出分别为-41、-42百万元等 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收平稳增长、净利润高增，未来在新能源、无人驾驶、大型化和海外市场布局良好，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价21.14元，总股本45752万股，流通A股34575万股，资产负债率59.09%，市净率3.12倍，净资产收益率28.87%，12个月内最高/最低价22.96/7.23元 [1] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6144.63|6924.72|7657.06|8301.30| |同比增长率（%）|4.85%|12.70%|10.58%|8.41%| |归母净利润（百万元）|793.08|940.96|1038.78|1129.38| |同比增长率（%）|29.03%|18.65%|10.40%|8.72%| |EPS摊薄（元）|1.73|2.06|2.27|2.47| |P/E|12.20|10.28|9.31|8.56|[3] 事件分析 - 2024年全年实现营业收入61.45亿元，同比增长4.85%；归母净利润7.93亿元，同比增长29.03%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比增长31.59%；毛利率和净利率分别为21.45%和12.91%；预计派发现金红利3.17亿元 [4] 营收与利润分析 - 营收增长源于新能源车型销量和单价增长、国内外市场平稳、无人驾驶车型大幅增长；净利润增速高于营收，因新产品毛利高和降本增效 [4] 业务布局 - 新能源产品推出多种车型，占销量20%左右，提升毛利率；无人驾驶完成300辆车台投入运营，推动销量增长 [4] - 大吨刚性矿卡单价和利润高，180吨矿卡已下线测试，220吨矿卡处于设计阶段 [4] - 2024年我国非公路自卸车出口高增，公司推进全球化战略，产品拓展多国，新加坡子公司将作为海外业务总平台 [4] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|2297|2805|3471|5107| | |应收票据及账款（百万元）|2980|3241|3458|3613| | |存货（百万元）|959|978|994|103| | |流动资产合计（百万元）|6676|7468|8377|9285| | |固定资产（百万元）|622|582|541|496| | |资产总计（百万元）|7589|8332|9188|10050| | |负债合计（百万元）|4484|4727|4959|5143| | |归属于母公司所有者权益（百万元）|3105|3605|4228|4906| |利润表|营业总收入（百万元）|6145|6925|7657|8301| | |营业成本（百万元）|4827|5418|5962|6450| | |营业利润（百万元）|915|1085|1200|1303| | |净利润（百万元）|793|941|1039|1130| | |归属母公司股东净利润（百万元）|793|941|1039|1129| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|1470|962|1103|2113| | |投资活动现金流净额（百万元）|-66|-24|-32|-36| | |筹资活动现金流净额（百万元）|-398|-430|-405|-442| | |现金流净增加额（百万元）|1007|508|666|1636|[5] 主要财务比率 |比率类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业总收入增长率（%）|4.9%|12.7%|10.6%|8.4%| | |EBIT增长率（%）|33.9%|16.8%|10.3%|8.3%| | |归母净利润增长率（%）|29.0%|18.6%|10.4%|8.7%| | |总资产增长率（%）|32.6%|9.8%|10.3%|9.4%| |盈利能力|毛利率（%）|21.4%|21.8%|22.1%|22.3%| | |销售净利率（%）|12.9%|13.6%|13.6%|13.6%| | |净资产收益率（%）|25.5%|26.1%|24.6%|23.0%| | |总资产收益率（%）|11.9%|11.8%|11.9%|11.7%| |偿债能力|资产负债率（%）|59.1%|56.7%|54.0%|51.2%| | |流动比率|1.51|1.60|1.71|1.82| | |速动比率|1.23|1.33|1.45|1.75| |估值比率|P/E|12.20|10.28|9.31|8.56| | |P/B|3.12|2.68|2.29|1.97|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 根据最新季报及审慎原则调整2025 - 2026年公司EPS分别为1.10元、1.57元（原值为1.50元、1.80元），新增预测2027年EPS为1.83元 对应PE（以2025年4月22日收盘价计算）分别为14.15倍、9.90倍和8.52倍 油价下跌下游石化企业有库存跌价损失，需求带动底部上涨时下游价差扩大 公司作为民营大炼化龙头，产业链全、有一体化成本优势，有望受益炼化新一轮景气周期 看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%；归母净利润70.44亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09亿元，同比 - 13.14% 2025年第一季度营收570.24亿元，同比 - 2.34%，环比 - 2.56%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%，环比+5.78%，扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%，环比+112.89% [9] 成本优势 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡，布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3% 煤炭供需宽松，库存高位，价格震荡下行 公司采购原油/煤炭均价分别同比+0.16%/-14.69%，成本有效降低 预计2025年原油价格中枢同比下行，煤炭继续供需宽松，“油煤化”综合成本优势凸显 [9] 产品情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产 聚酯新材料板块产品销量达564.17万吨，同比+38%；板块营业收入达417.66亿元，同比+22%；板块毛利率达14.11%，同比+3.71pct 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产，康辉新材有望成全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [9] 现金流与分红 - 2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别达227.33亿元和77.46亿元 2024年股利支付率44.97%，分红金额31.68亿元 随着本轮资本开支高峰渐进尾声，预计2025年资本开支或进一步减少，后续经营重心将突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，打造价值“成长 + 回报”型上市企业 [9] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|222323.58|234790.67|236273.28|253463.46|259744.67|267117.14| |同比增速(%)|12.30%|5.61%|0.63%|7.28%|2.48%|2.84%| |归母净利润(百万元)|2318.30|6904.60|7043.57|7749.26|11076.40|12872.32| |同比增速(%)|-85.07%|197.83%|2.01%|10.02%|42.93%|16.21%| |毛利率(%)|8.21%|11.25%|9.86%|10.49%|11.81%|12.21%| |每股盈利(元)|0.33|0.98|1.00|1.10|1.57|1.83| |ROE(%)|4.39%|11.51%|11.11%|11.12%|14.07%|14.44%| |PE(倍)|47.31|15.88|15.57|14.15|9.90|8.52| [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收平稳增长、净利润高增，未来在新能源、无人驾驶、大型化、海外市场布局良好，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价21.14元，总股本45752万股，流通A股34575万股，资产负债率59.09%，市净率3.12倍，净资产收益率（加权）28.87，12个月内最高/最低价22.96/7.23元 [1] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6144.63|6924.72|7657.06|8301.30| |同比增长率（%）|4.85%|12.70%|10.58%|8.41%| |归母净利润（百万元）|793.08|940.96|1038.78|1129.38| |同比增长率（%）|29.03%|18.65%|10.40%|8.72%| |EPS摊薄（元）|1.73|2.06|2.27|2.47| |P/E|12.20|10.28|9.31|8.56|[3] 事件分析 - 2024年全年实现营业收入61.45亿元，同比增长4.85%；归母净利润7.93亿元，同比增长29.03%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比增长31.59%；毛利率和净利率分别为21.45%和12.91%；预计派发现金红利3.17亿元 [4] 营收与利润分析 - 营收增长源于新能源车型销量和单价增长、国内外市场平稳、无人驾驶车型大幅增长；净利润增速高于营收，因新产品毛利高和降本增效 [4] 业务布局 - 新能源产品推出多种车型，占销量20%左右，提升毛利率；无人驾驶完成300辆车台投入运营，推动销量增长 [4] - 大吨刚性矿卡单价和利润高，180吨矿卡已下线测试，220吨矿卡处于设计阶段 [4] - 2024年我国非公路自卸车出口高增，公司推进全球化战略，产品拓展多国，新加坡子公司将作为海外业务总平台 [4] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|2297|2805|3471|5107| | |应收票据及账款（百万元）|2980|3241|3458|3613| | |存货（百万元）|959|978|994|103| | |流动资产合计（百万元）|6676|7468|8377|9285| | |固定资产（百万元）|622|582|541|496| | |资产总计（百万元）|7589|8332|9188|10050| | |负债合计（百万元）|4484|4727|4959|5143| | |归属于母公司所有者权益（百万元）|3105|3605|4228|4906| |利润表|营业总收入（百万元）|6145|6925|7657|8301| | |营业成本（百万元）|4827|5418|5962|6450| | |营业利润（百万元）|915|1085|1200|1303| | |净利润（百万元）|793|941|1039|1130| | |归属母公司股东净利润（百万元）|793|941|1039|1129| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|1470|962|1103|2113| | |投资活动现金流净额（百万元）|-66|-24|-32|-36| | |筹资活动现金流净额（百万元）|-398|-430|-405|-442| | |现金流净增加额（百万元）|1007|508|666|1636|[5] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业总收入增长率|4.9%|12.7%|10.6%|8.4%| | |EBIT增长率|33.9%|16.8%|10.3%|8.3%| | |归母净利润增长率|29.0%|18.6%|10.4%|8.7%| | |总资产增长率|32.6%|9.8%|10.3%|9.4%| |盈利能力|毛利率|21.4%|21.8%|22.1%|22.3%| | |销售净利率|12.9%|13.6%|13.6%|13.6%| | |净资产收益率|25.5%|26.1%|24.6%|23.0%| | |总资产收益率|11.9%|11.8%|11.9%|11.7%| |偿债能力|资产负债率|59.1%|56.7%|54.0%|51.2%| | |流动比率|1.51|1.60|1.71|1.82| | |速动比率|1.23|1.33|1.45|1.75| |估值比率|P/E|12.20|10.28|9.31|8.56| | |P/B|3.12|2.68|2.29|1.97|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 根据最新季报及审慎原则调整2025 - 2026年公司EPS分别为1.10元、1.57元（原值为1.50元、1.80元），新增预测2027年EPS为1.83元 对应PE（以2025年4月22日收盘价计算）分别为14.15倍、9.90倍和8.52倍 油价下跌时下游石化企业有库存跌价损失，需求带动底部上涨时下游价差扩大 公司作为民营大炼化龙头，产业链全、有一体化成本优势，有望受益炼化新一轮景气周期 看好公司分红持续增强的龙头属性 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%；归母净利润70.44亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09亿元，同比 - 13.14% 2025年第一季度营收570.24亿元，同比 - 2.34%，环比 - 2.56%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%，环比+5.78%，扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%，环比+112.89% [9] 成本优势 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡，布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3% 煤炭供需宽松，价格震荡下行 公司采购原油/煤炭均价分别同比+0.16%/-14.69%，成本有效降低 预计2025年原油价格中枢同比下行，煤炭继续供需宽松，“油煤化”综合成本优势凸显 [9] 产品情况 - 2024年，160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产 聚酯新材料板块产品销量达564.17万吨，同比+38%；板块营业收入达417.66亿元，同比+22%；板块毛利率达14.11%，同比+3.71pct 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产，康辉新材有望成全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [9] 现金流与分红 - 2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别达227.33亿元和77.46亿元 2024年股利支付率44.97%，分红金额31.68亿元 随着本轮资本开支高峰渐进尾声，预计2025年资本开支或进一步减少，后续经营重心将突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，打造价值“成长 + 回报”型上市企业 [9] 财务预测 - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测值，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 还给出成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率预测，如营收增长率、毛利率、净利率、P/E、P/S等 [10]