报告行业投资评级 - 行业评级为标配，意味着未来6个月内行业指数相对沪深300指数在 -10%—10%之间 [1][45] 报告的核心观点 - 电子板块受益于AI产业驱动及国产替代逻辑催化，国内AI云与端芯片相关标的2024年报与2025年一季报业绩亮眼，当前行业需求温和复苏，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [4] - 谷歌2025Q1资本开支同比增长43.4%，环比增长20.7%，超越营收增速，全年资本开支维持750亿美元指引，体现AI与云计算战略优先级 [4] - 电子行业本周跑赢大盘，沪深300指数上涨0.38%，申万电子指数上涨0.83%，行业整体跑赢0.45个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第18位 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 意法半导体2025Q1净营收25.2亿美元，同比下滑27.3%，净利润暴跌89.1%至5600万美元，预计二季度营收中间值27.1亿美元，同比降16.2% [10] - Alphabet 2025Q1营收765亿美元，每股收益2.81美元超预期，资本支出172亿美元，云业务利润21.8亿美元超预期 [10] - 英特尔2025Q1营收126.7亿美元，同比降0.4%，预计二季度营收112 - 124亿美元，下调2025年总资本支出目标至180亿美元 [10] - vivo X200 Ultra发布，实现全链路影像重构，满足专业摄影需求 [11] - 复旦微电与支付宝联合发布“碰一下”专属芯，预计下半年量产，另一款新芯片在研发中 [11] - 台积电发布1.4纳米级半导体技术A14，计划2028年投产，预计2026年底推1.6纳米A16制程 [11] - 中科院在安徽达成项目总额约21亿元，推动科技成果转化 [12] - 小米发布REDMI Turbo 4 Pro，一季度出货量重回中国第一，2025年智能手机市场面临成本上升和消费者信心下滑压力 [12] - 2025上海车展汽车半导体生态大会上，首传微电子、芯力特、瑞芯微等展示车载芯片进展 [12] - 科大讯飞深度推理大模型讯飞星火X1升级，基于全国产算力训练，展现领先能力 [13] 上市公告重要公告 上市公司重要公告 - 环旭电子计划用1.5 - 3亿元自有资金，不超20元/股回购股份用于员工持股计划，期限2025.4.25 - 2026.4.24 [15] - 国力股份2025.4.25首次回购股份25548股，占总股本0.03%，支付资金1222658.24元 [15] - 翰博高新2025.4.24首次回购股份201200股，占总股本0.1079%，成交总金额2600261元 [15] - 长阳科技3663003股限售股将于2025.5.8上市流通，占股本1.26% [15] - 晶合集成10030676股限售股将于2025.5.6上市流通，占股本0.50% [15] - 贝仕达克拟将3亿元债权转为对子公司增资，计入资本公积 [15] - 好上好拟对三家子公司增资，增资后仍持股100% [15] - 骏成科技拟9405万元收购江苏新通达电子科技股份有限公司40%股份 [15] - 鼎龙股份9.1亿元可转债于2025.4.23挂牌交易 [15] - 欧菲光子公司收到政府补助1529.71万元，占净利润26.20% [15] 上市公司2024年度报告 - 恒玄科技2024年营收32.63亿元，同比增49.94%，归母净利润4.60亿元，同比增272.47% [17] - 瑞芯微2024年营收31.36亿元，同比增46.94%，归母净利润5.95亿元，同比增341.01% [17] - 兆易创新2024年营收73.56亿元，同比增27.69%，归母净利润11.03亿元，同比增584.21% [17] - 新洁能2024年营收18.28亿元，同比增23.83%，归母净利润4.35亿元，同比增34.50% [17] - 斯达半导2024年营收33.91亿元，同比降7.44%，归母净利润5.08亿元，同比降44.24% [17] - 北方华创2024年营收298.38亿元，同比增35.14%，归母净利润56.21亿元，同比增44.17% [17] - 拓荆科技2024年营收41.03亿元，同比增51.70%，归母净利润6.88亿元，同比增3.86% [17] - 中船特气2024年营收19.29亿元，同比增19.33%，归母净利润3.04亿元，同比降9.24% [17] - 芯源微2024年营收17.54亿元，同比增2.13%，归母净利润2.01亿元，同比降19.08% [17] - 立讯精密2024年营收56.38亿元，同比增37.94%，归母净利润0.74亿元，同比降51.93% [17] 上市公司2025年一季度报告 - 海光信息2025Q1营收24.00亿元，同比增50.76%，归母净利润5.06亿元，同比增75.33% [19] - 澜起科技2025Q1营收12.22亿元，同比增65.78%，归母净利润5.25亿元，同比增135.14% [19] - 全志科技2025Q1营收6.20亿元，同比增51.36%，归母净利润0.92亿元，同比增86.51% [19] - 恒玄科技2025Q1营收9.95亿元，同比增52.25%，归母净利润1.91亿元，同比增590.22% [19] - 聚辰股份2025Q1营收2.61亿元，同比增5.60%，归母净利润0.99亿元，同比增94.71% [19] - 兆易创新2025Q1营收19.09亿元，同比增17.32%，归母净利润2.35亿元，同比增14.57% [19] - 北方华创2025Q1营收82.06亿元，同比增37.90%，归母净利润15.81亿元，同比增38.80% [19] - 新洁能2025Q1营收4.49亿元，同比增20.81%，归母净利润1.08亿元，同比增8.20% [19] - 扬杰科技2025Q1营收15.79亿元，同比增18.90%，归母净利润2.73亿元，同比增51.22% [19] - 艾为电子2025Q1营收6.40亿元，同比降17.50%，归母净利润0.64亿元，同比增78.86% [19] 行情回顾 - 本周沪深300指数涨0.38%，申万电子指数涨0.83%，行业跑赢沪深300指数0.45个百分点，涨跌幅排第18位，PE(TTM)52.36倍 [20] - 截止4月25日，申万电子二级子板块涨跌：半导体 -0.81%、电子元器件 +2.43%、光学光电子 +2.03%、消费电子 +3.86%、电子化学品 +1.00%、其他电子 +2.74%；海外台湾电子指数涨3.88%，费城半导体指数涨10.94% [22] - 本周半导体细分板块涨跌幅：品牌消费电子 +2.41%、消费电子零部件及组装 +4.06%等 [26] - 本周美股涨幅居前为美光科技 +15.96%、安森美半导体 +14.41%、恩智浦 +13.36% [31] 行业数据追踪 - 存储芯片价格：2023年下半年小幅度反弹，2024年9月起DRAM现货价格略有承压，部分细分产品2025年2月中旬回升，NAND Flash合约价格2025年1月回升，2月延续上行 [33] - 面板价格：TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [38]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩超预期，自主品牌快速发展，“店中店”模式发展顺利，渠道扩张稳定，市场市占率有望逐步提升，具备成长空间，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为31.04亿、36.36亿、42.03亿元，同比增速分别为21.79%、17.16%、15.59%；归母净利润分别为7.62亿、8.96亿、10.70亿元，同比增速分别为11.57%、17.61%、19.35%；EPS分别为4.55、5.35、6.39元/股；市盈率分别为15.20、12.92、10.83倍[2] 公司基本信息 - 截至2025年4月25日，收盘价69.19元，总股本16737万股，流通A股4231万股，资产负债率17.74%，市净率3.24倍，净资产收益率20.69%，12个月内最高/最低价为84.78/38.56元[3] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%）；Q4营收6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%）[5] 公司盈利能力 - 2024年毛利率39.35%，较上年+5.74pcts；净利率26.80%，较上年+5.6pcts；销售/管理/研发费用率分别为2.66%/4.08%/4.92%，同比-0.24/+0.48/-1.21pcts[5] 公司业务情况 - 2024年智能电动沙发/智能电动床/智能家具配件/其他业务分别实现营收19.55亿、3.46亿、2.25亿、0.22亿元，同比+37.13%/+20.45%/+20.49%/+2.26%；智能电动沙发/智能电动床销售量分别同比+18%/29%，单价同比+16%/-7%[5] 公司销售地区情况 - 2024年90.48%产品销往美国，84.01%的产品自越南出口，越南产能覆盖多数美国订单，国内出口较少[5] 公司销售模式与客户情况 - 截至2025年一季度末，MOTO Gallery在美国门店超500家，覆盖32个州，在加拿大布局24家门店；前10大客户中九家采购金额增长，幅度4.28% - 217.54%；2024年新增96家美国零售商客户（14家为“全美排名前100位家具零售商”），前30大客户中有25家业务增长[5] 三大报表预测值 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为31.04亿、36.36亿、4.203亿元，同比增速22%、17%、16%等[6] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为50.25亿、58.55亿、67.92亿元等[6] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为7.23亿、8.63亿、9.96亿元等[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 宠物食品国产化替代加速，报告研究的具体公司自有品牌增长迅速且高端化成效显著，盈利能力仍有提升空间，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.06/10.13/12.32亿元，对应EPS分别为2.02/2.53/3.08元，对应当前股价PE分别为56/45/37倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025年一季度实现营业收入14.8亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04万元，同比+37.68%，业绩超预期[6] 产品结构情况 - 分产品，2024年零食收入24.84亿元，同比+14.7%，毛利率39.47%，同比+2.28pct；主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%，同比+8.7pct，主粮收入高于零食，受益于产品结构优化和高端产品占比提升，毛利率提升[6] 渠道结构情况 - 分渠道，直销收入19.69亿元，同比+59.3%，直销收入占比提升至37.5%，电商等渠道结构不断优化[6] 业务结构情况 - 分业务，自有品牌收入35.45亿元，同比+29.1%；OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.1%，公司加大国内自有品牌市场推广，预计自有品牌占比将继续提升[6] 品牌发展情况 - 持续做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加特”高端品牌；麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，霸弗天然粮2024年双11期间全网销售额同比+150%，弗列加特完成品牌2.0升级，2024年双11期间全网销售额同比+190%；2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列、超高端犬粮品牌汪臻醇，2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2.0，关注肠胃健康；2015 - 2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一；泰国工厂目前未受关税影响，新扩产能预计今年下半年全面投产，可覆盖美国客户大部分需求[6] 盈利能力情况 - 2024公司毛利率42.27%，同比+5.43pct，2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pct，产品高端化提升、多品牌矩阵、直销渠道占比提高叠加供应链优化，带动盈利能力持续提升；2024年销售费用率20.11%，同比+3.45pct，2025Q1销售费用率17.81%，同比+0.52pct，销售费用率增长主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，业务推广费及销售服务费增加；2024年累计现金分红总额超2亿元，占公司2024年归母净利润32.02%[6] 盈利预测与估值情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|5,244.96|6,377.13|7,781.69|9,414.97| |同比增速(%)|21.22%|21.59%|22.03%|20.99%| |归母净利润(百万元)|624.72|806.48|1,013.32|1,232.31| |同比增速(%)|45.68%|29.09%|25.65%|21.61%| |EPS（元/股）|1.56|2.02|2.53|3.08| |市盈率（P/E）|72.80|56.39|44.88|36.91| |市净率（P/B）|10.98|9.72|8.47|7.33|[3] 三大报表预测值情况 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|5,245|6,377|7,782|9,415| |利润表|营业成本(百万元)|3,028|3,621|4,366|5,272| |利润表|毛利(百万元)|2,217|2,756|3,416|4,143| |利润表|销售费用(百万元)|1,055|1,218|1,479|1,789| |利润表|管理费用(百万元)|307|383|467|565| |利润表|研发费用(百万元)|85|115|140|169| |利润表|财务费用(百万元)| - 35| - 12| - 7| - 7| |利润表|营业利润(百万元)|810|1,032|1,297|1,577| |利润表|利润总额(百万元)|811|1,030|1,295|1,575| |利润表|所得税费用(百万元)|184|222|278|339| |利润表|净利润(百万元)|627|809|1,016|1,236| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|625|806|1,013|1,232| |资产负债表|货币资金(百万元)|695|720|980|1,425| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|400|417|394|470| |资产负债表|存货(百万元)|780|816|1,012|1,214| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|2,016|2,107|2,556|3,304| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|1,077|1,288|1,478|1,640| |资产负债表|无形资产(百万元)|163|175|192|209| |资产负债表|资产总计(百万元)|5,010|5,682|6,535|7,568| |资产负债表|短期借款(百万元)|110|190|250|300| |资产负债表|应付票据及应付账款(百万元)|267|286|352|434| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|695|801|942|1,089| |资产负债表|长期借款(百万元)|0|2|7|12| |资产负债表|负债合计(百万元)|858|992|1,154|1,345| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|4,144|4,680|5,369|6,206| |资产负债表|股东权益(百万元)|4,151|4,690|5,381|6,223| |资产负债表|负债及股东权益(百万元)|5,010|5,682|6,535|7,568| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|720|967|1,153|1,316| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 969| - 766| - 636| - 557| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 96| - 169| - 256| - 314| |现金流量表|现金净流量(百万元)| - 344|25|260|445|[7]

报告核心观点 - 2025年一季度经济开门红，但受关税政策升级影响，当前数据未反映贸易战升级后的影响，4月政治局会议定调积极，强调以高质量发展的确定性应对外部不确定性，投资方向建议大类资产均衡配置，内需+科技仍是主线 [8][12] - 各公司在不同业务领域有不同表现和发展趋势，如国际医学亏损收窄、佩蒂股份自主品牌高增、华润材料瓶片承压新材料布局优化等，行业方面叉车外销表现优、高技术和装备制造业支撑工业企业利润等 [18][23][34][45][50] 资产配置周报 - 4月25日当周全球股市整体收涨，主要商品期货中铝、铜收涨，黄金、原油收跌，美元指数小幅上涨，人民币小幅升值，日元、欧元贬值 [6] - 国内权益市场周期>成长>消费>金融，日均成交额为11177亿元，申万一级行业中24个行业上涨，7个行业下跌 [7] - 建议大类资产均衡配置，内需+科技仍是主线，新的一周预计欧美商业放缓，日本服务业增长 [8][9] 国内观察：2025年4月政治局会议学习 - 2025年一季度经济开门红，当前数据未反映贸易战升级影响，90天豁免期及关税政策缓和或缓解二季度出口下行压力 [12] - 以内部确定性应对外部不确定性，加强超常规逆周期调节，储备政策蓄势待发 [13] - 财政政策更加积极，关注降准及结构性降息可能，创设新的结构性货币政策工具 [14] - 投资于人，稳民生、稳就业，大力发展服务消费，持续稳股市、稳楼市 [15][16] 国际医学公司简评 - 2024年&2025Q1亏损持续缩窄，2024年营收48.15亿元，同比增长4.28%，2025Q1营收9.97亿元，同比下降15.0% [18] - 高新医院规模效应持续显现，积极布局非医保业务，2024年实现收入15.25亿元，净利润0.85亿元 [19] - 中心医院业务规模持续扩大，构建多层次诊疗体系，2024年实现收入32.74亿元，净利润亏损1.65亿元，同比减亏36.7% [20] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为-1.37、-0.80、1.33亿元，维持“买入”评级 [21] 佩蒂股份公司简评 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏；2025年一季度营收3.29亿元，同比-14.4%；归母净利润2222.92万元，同比-46.71% [23] - 2024年自主品牌收入快速增长，海外市场表现稳健，预计今年自主品牌继续维持较快增长 [24] - 品类加快拓展，渠道多样化布局，一季度受关税影响业绩同比下滑，2025年有望逐步恢复 [25][26] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.94/2.31/2.66亿元，维持“买入”评级 [26][27] 保险业态观察 - 保险业协会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，环比上季度下降21bps [28] - 预定利率与市场利率挂钩，最新研究值已低于产品上限25bps，二季度研究值有望进一步下调，动态调整机制或于三季度启动 [29][30] - 利差损风险大幅降低，“报行合一”深化推动费差益改善，建议关注大型上市险企 [31][32] 华润材料公司简评 - 2024年实现营业总收入180.55亿元，同比上升4.82%；2025年第一季度营业收入30.36亿元，同比下降16.20%，亏损面有所收窄 [34] - 2024年瓶片产能继续扩张，2025年产能投放或近尾声，公司产能利用率和产销量保持高位 [35] - 优化新材料业务布局，关闭退出低效、亏损业务，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.19、1.16、3.92亿元，维持“买入”评级 [36] 工商银行公司简评 - 2024年实现营业收入8218.03亿元，归母净利润3658.63亿元，年末总资产48.82万亿元，不良贷款率1.34%，净息差1.42%，降幅进一步收窄 [38] - 金融投资增长提速，对公一般贷款增长放缓，存款增速随M2回升，存款降息效果显现，息差压力趋于平缓 [39][40][41] - 理财及私人银行等业务修复，手续费及佣金收入降幅收窄，不良率整体稳定，个贷压力持续，对公延续改善 [42][43] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8084、8391、8842亿元，归母净利润分别为3695、3767、3847亿元，维持“增持”评级 [44] 机械设备行业简评 - 2025年3月叉车整体销量为15.31万台，同比增长11.5%；1 - 3月累计销量为34.82万台，同比增长10.16%，外销表现优于内销 [45][46] - 安徽合力全年销量增速高于行业，国际化实现新跨越，杭叉集团毛利率水平提升，构筑智能制造优势 [47][48] - 建议关注安徽合力、杭叉集团等国产叉车龙头企业 [49] 国内观察：2025年3月工业企业利润数据 - 3月规模以上工业企业利润总额累计同比0.8%，前值-0.3%，利润增速当月同比及累计同比均由负转正，高技术以及装备制造支撑明显 [50] - 利润环比略弱于季节性，但基数走低推动当月同比转正，工业生产带动明显，营收利润率拖累减轻 [50][51] - 中游利润占比较高，中游装备制造以及高技术行业是重要支撑，春节对补库的影响暂告段落 [51][52] 财经新闻 - 习近平强调人工智能政策支持重要，要综合运用多种政策，做好科技金融文章，确保人工智能安全可控 [53] - 六部门优化离境退税政策扩大入境消费，包括增设退税商店、下调起退点、优化支付服务等 [53] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收阴，跌破5日均线支撑位，深成指、创业板双双收涨，主要指数呈现分化 [55] - 上证指数周线收小实体阳K线带小上影线，周涨幅0.56%，深成指、创业板日线KDJ、MACD仍呈金叉，但分钟线指标走弱 [56] - 上交易日市场情绪相对活跃，电力板块收涨居首，软件开发板块大单资金净流入两市居首 [57] 市场数据 - 展示了2025年4月25日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [60]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司持续发展“严肃医疗 + 类消费医疗”综合医疗创新业务模式，积极探索非医保业务，伴随诊疗量加速攀升，收入结构不断优化，利润端有望持续改善。考虑医保控费等行业政策影响，适当下调公司 2025/2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 -1.37、-0.80、1.33 亿元（2025 - 2026 年原预测值为 -0.40/0.96 亿元），EPS 分别是 -0.06、-0.04、0.01 元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 2024 年及 2025Q1 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 48.15 亿元，同比增长 4.28%；归母净利润与扣非归母分别亏损 2.54、2.87 亿元，同比缩窄 31.0%、42.5%。其中 Q4 实现营收 12.09 亿元，同比下降 5.1%；归母净利润与扣非归母分别亏损 0.42、0.67 亿元，同比缩窄 71.2%、54.9%；收入端稳健，加速减亏 [2] - 2025Q1 公司实现营收 9.97 亿元，同比下降 15.0%，增速放缓预计主要是 DRG 控费及去年同期基数影响；归母净利润亏损 1.06 亿元，同比下降 1.4%。剔除非经营因素影响，2025Q1 扣非归母亏损 1.2 亿元，同比下降 33.3% [2] 盈利预测与估值简表 |年份|主营收入(百万元)|同比增速(%)|归母净利润(百万元)|同比增速(%)|毛利率(%)|每股盈利(元)|ROE(%)|PS(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2,710.96|-7.19%|-1,176.68|-43.12%|-6.57%|-0.52|-27.68%|4.22| |2023A|4,617.87|70.34%|-368.36|68.69%|9.55%|-0.16|-9.43%|2.48| |2024A|4,815.47|4.28%|-254.13|31.01%|9.45%|-0.11|-6.92%|2.38| |2025E|5,066.47|5.21%|-136.78|46.18%|12.39%|-0.06|-3.91%|2.26| |2026E|5,689.48|12.30%|-79.52|41.86%|13.37%|-0.04|-2.33%|2.01| |2027E|6,232.41|9.54%|13.29|116.71%|14.89%|0.01|0.39%|1.84|[3] 公司基本信息 - 2025 年 4 月 24 日收盘价 5.06，总股本 226,038 万股，流通 A 股 222,416 万股，资产负债率 67.64%，市净率 3.43 倍，净资产收益率（加权）-2.94，12 个月内最高/最低价 6.77/4.01 [4] 医院业务情况 高新医院 - 经营稳健，规模效应持续显现。2024 年实现收入 15.25 亿元(YoY + 2.7%)，净利润 0.85 亿元(YoY + 21.6%) [6] - 满负荷运营下，关键医疗质量指标稳步提升。2024 年门急诊服务量达 115.45 万人次(YoY + 0.3%)，住院服务量 6.60 万人次(YoY + 1.8%)；最高日门急诊服务量 4185 人次，最高日在院患者 1713 人，基于设置床位数为 1500 张，预计已进入满负荷运营 [6] - 学科布局持续优化，满足多样化消费者需求。2024 年多科室开诊或病床数量显著扩容，开设 10 个特色门诊，整形医院自在山院区扩建投用，同时提供 VIP 服务，提升专科竞争力与非医保业务收入占比 [6] 中心医院 - 收入快速增长，大幅减亏。2024 年实现收入 32.74 亿元，同比增长 7.6%；净利润亏损 1.65 亿元，同比减亏 36.7% [6] - 诊疗规模再创新高。2024 年门急诊服务量达 141.82 万人次(YoY + 18.9%)，住院服务量 13.97 万人次(YoY + 15.3%)，体检服务量 7.98 万人次(YoY + 21.0%)，最高日门急诊服务量 5193 人次，最高日在院患者 4046 人，核心医疗指标稳增，业务规模再创新高 [6] - 构建多层次诊疗体系，质子中心年内有望投入运营。南院完善学科架构，新设六大特色诊疗中心等；北院区学科建设取得里程碑式进展，服务能力持续提升；质子中心有望于年底投入运营 [6] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对 2024A - 2027E 年的营业总收入、营业成本、毛利、货币资金、应收账款及应收票据等多项指标进行了预测 [7]

[Table_Reportdate] 2025年04月25日 超配 行 业 简 评 非 银 金 融 [证券分析师 Table_Authors] 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [table_stockTrend] -28% -10% 7% 25% 42% 60% 77% 24-04 24-07 24-10 25-01 申万行业指数:非银金融(0749) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.深化个险渠道改革，落实"报行合 一"和长期激励——保险业态观察 （一） 2.中长期资金入市推动市场信心重 拾，关注一季报业务增长带来的配置 机 遇 — — 非 银 金 融 行 业 周 报 （20250407-20250413） 3.险资股权投资范围扩容，防范关税 政策下的市场冲击——非银金融行 业周报（20250331-20250406） [Table_NewTitle 预定利率研究值下调至 ] 2.13%，预计动 态调整机制三季度启动 ——保险业态观察（二） [table_main] 投资要点： 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.C ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年自主品牌收入快速增长海外市场表现稳健，预计今年自主品牌继续维持较快增长；品类加快拓展渠道多样化布局；一季度受关税影响业绩同比下滑，2025年有望逐步恢复；考虑关税波动及自主品牌营销推广，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏；2025年一季度实现营业收入3.29亿元，同比-14.4%；归母净利润2222.92万元，同比-46.71% [2] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为20.13亿元、23.71亿元、26.80亿元，同比增速分别为21.32%、17.80%、13.05%；归母净利润分别为1.94亿元、2.31亿元、2.66亿元，同比增速分别为6.43%、19.36%、15.04% [3] - 2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收5.05亿元/6.08亿元/4.03亿元/1.18亿元，同比分别+19.1%/+43.7%/+26.6%/-43.6%；国外市场实现营收13.71亿元，同比+29.1%，毛利率28.94%，同比+11.04pct；国内市场实现营收2.88亿元，同比-17.6%，自主品牌收入规模同比+33%，其中爵宴品牌同比+52%，毛利率达到31.72%，同比+8.04pct [5] - 2025Q1毛利率28.62%，同比+4.26pct；净利率7.07%，同比-3.82pct；销售、管理费率分别为8.45%（同比+3.81pct）、9.31%（同比+2.98pct） [5] 业务发展 - 品牌策略上，爵宴专注高端狗食品并向高端猫食品延伸，今年将推出高端猫食品；好适嘉目标占领猫狗性价比市场，新品快速上量；新西兰主粮品牌SmartBalance预计下半年进入国内，二季度产能释放加快，2025年将有20% - 30%产能释放 [5] - 渠道方面，自主品牌深耕传统电商渠道，锁定超头部主播KOL，拓展超垂类达人及KOC矩阵，加大内容电商投放；线下渠道重点拓展山姆、沃尔玛等，计划货架覆盖量大幅增长；海外已把美国订单基本全面转至东南亚工厂交付 [5] 三大报表预测值 - 利润表预测显示，2024 - 2027年营业总收入分别为16.59亿元、20.13亿元、23.71亿元、26.80亿元等多项数据 [6] - 资产负债表预测显示，2024 - 2027年货币资金分别为6.75亿元、4.58亿元、3.86亿元、3.73亿元等多项数据 [6] - 现金流量表预测显示，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为3.66亿元、2.20亿元、3.62亿元、4.37亿元等多项数据 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2024年公司营业总收入180.55亿元（同比+4.82%），归母净利润-5.70亿元（同比由盈转亏）[7] - 2025年Q1营业收入30.36亿元（同比-16.20%），净亏损1942.55万元（同比亏损收窄）[7] - 聚酯瓶片行业2024年产能扩张至2043万吨（同比+23%），加工区间下滑至505.2元/吨（同比-34.81%）[7] - 公司瓶片产能210万吨/年，2024年产能利用率103.54%，产销率106.47%，海外销售占比32.11%[7] - 新材料业务中PETG产品销售额同比+10.4%，毛利同比+111.65%，rPET实现两万吨级商业化销售[7] 财务数据 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.19/1.16/3.92亿元，对应EPS 0.01/0.08/0.26元 [6][7] - 2025年PE 560.67X，2026年PE 92.52X，2027年PE 27.38X [6][7] - 2025-2027年营收预测175.55/193.09/195.12亿元，同比-2.77%/+9.99%/+1.06% [6][7] 运营指标 - 2024年毛利率-0.75%，预计2025-2027年回升至1.92%/2.50%/4.20% [6][7] - ROE从2024年-8.75%改善至2027年5.62% [6][7] - 资产负债率25.44%，市净率1.67倍 [4][7] 业务动态 瓶片业务 - 2025年行业新增产能有限，部分落后装置面临淘汰，集中度有望提升 [7] - 海外竞争优势明显，饮料及饮用水行业为主要需求驱动力 [7] 新材料布局 - 特种聚酯PETG产能5万吨，重点开发日化包材市场，拓展3D打印/医疗等新应用 [7] - 关闭低效业务：热塑性复合材料、PET泡沫项目 [7] 市场表现 - 当前股价7.23元，12个月最高/最低价9.42/5.24元 [4] - 2024年4月至2025年1月股价波动区间-56%至+33% [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 工商银行2024年度报告显示营业收入8218.03亿元（-2.52%，YoY），归母净利润3658.63亿元（+0.51%，YoY），年末总资产48.82万亿元（+9.23%，YoY），不良贷款率1.34%（-1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率214.91%（-5.39pct，QoQ），全年净息差1.42%，同比降19BPs且降幅收窄 [4] - 受政府融资及需求等因素影响，资产规模有望保持较快增长；存款增速随M2回升，关注宏观政策对存款定期化影响；存款降息使息差降幅收窄；手续费及佣金收入降幅收窄有望弱复苏；不良率整体稳定，个贷有压力但预计可控，对公向好 [5][6][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为8084、8391、8842亿元，归母净利润分别为3695、3767、3847亿元，基于客户基础、注资及分红等因素维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 资产规模与信贷情况 - 2024年Q4总资产增速因非信贷金融资产驱动小幅提升，同业资产同比转增，债券投资规模提速；对公一般贷款受需求及隐债置换影响增长放缓，票据贴现同比多增，个人信贷Q4好于同期且较Q2、Q3改善，今年Q1信贷“开门红”为年内稳增长奠定基础 [5] 存款情况 - 2024年Q2存款受金融“挤水分”影响环比净流出，Q3趋于稳定，Q4随M2回升反映财政对货币供应量的正面影响；2024下半年存款定期化程度上升，积极政策使今年Q1企业活期存款边际改善，后续关注房地产与消费回暖对存款结构影响的持续性 [5] 息差情况 - 测算2024年Q4单季息差1.39%，环比降4BPS，同比降5BPs且降幅较Q3收窄；生息率2.98%，环比降5BPS，同比降约20BPs且降幅收窄；付息率1.78%，环比降1BP，同比降约17BPs；资产端重定价影响上半年继续显现，负债端今年Q1存款重定价明显，息差压力趋于平缓 [5] 手续费及佣金收入情况 - 2024年Q4手续费及佣金收入降幅收窄，理财及私人银行、银行卡、托管业务改善，结算、投资银行、担保承诺业务收入放缓，现阶段受资管费率改革制约，若市场活跃度提升财富管理业务收入有复苏弹性，综合影响下有望弱复苏 [5][6] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率1.34%，环比降1BP，关注率与逾期率上升受个贷扰动，个贷风险上升与行业趋势相符但预计可控，对公资产质量稳中向好，整体资产质量预计保持稳定 [8] 盈利预测与估值情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|8218|8084|8391|8845| |同比增速|-2.52%|-1.64%|3.80%|5.42%| |归母净利润（亿元）|3659|3695|3767|3847| |同比增速|0.51%|0.98%|1.97%|2.12%| |净息差（测算值）|1.38%|1.32%|1.28%|1.29%| |不良贷款率|1.34%|1.34%|1.34%|1.34%| |不良贷款拨备覆盖率|214.91%|210.82%|202.84%|200.90%| |ROE|9.44%|9.01%|8.64%|8.31%| |每股盈利（元）|1.03|1.04|1.06|1.08| |PE（倍）|7.05|6.98|6.85|6.71| |每股净资产（元）|10.23|10.90|11.58|12.27| |PB（倍）|0.71|0.66|0.63|0.59|[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 受政府融资力度加大影响金融投资增长提速，受需求偏弱及隐债置换影响对公一般贷款增长放缓，预计工行资产规模有望保持较快增长；存款增速随M2回升，关注宏观政策对存款定期化的正面影响；存款降息效果显现，息差压力趋于平缓；理财及私人银行、银行卡及托管业务修复，手续费及佣金收入降幅收窄有望弱复苏；不良率整体稳定，个贷压力持续，对公延续改善，预计整体资产质量仍能保持稳定；调整盈利预测后维持“增持”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司2024年度实现营业收入8218.03亿元（-2.52%，YoY），归母净利润3658.63亿元（+0.51%，YoY）；年末总资产48.82万亿元（+9.23%，YoY），不良贷款率1.34%（-1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率214.91%（-5.39pct，QoQ）；全年净息差1.42%，同比降19BPs，降幅进一步收窄 [4] 资产规模与信贷情况 - 2024年Q4总资产增速较Q3小幅提升，受非信贷金融资产驱动，同业资产同比由降转增，债券投资规模继续提速；对公一般贷款增长明显弱于去年同期，总贷款增速小幅放缓，但票据贴现同比大幅多增；Q4个人信贷增长明显好于去年同期，较Q2、Q3明显改善；今年Q1“开门红”信贷超预期，预计工行资产规模有望保持较快增长 [5] 存款情况 - 2024年Q2工行存款环比净流出，增速回落幅度明显大于M2，Q3“挤水分”影响基本消除，Q4存款增速随M2回升；2024下半年工行存款定期化程度随行业继续上升，“9.24”以来政策对存款结构影响正面，今年Q1企业活期存款已边际改善，后续关注房地产与消费回暖对存款结构影响的持续性 [5] 息差情况 - 测算2024年Q4单季息差为1.39%，环比降4BPS，同比降5BPs，同比降幅较Q3明显收窄；生息率下降趋势延续但降幅收窄，付息率环比降1BP，同比降约17BPs；展望后市，资产端重定价影响上半年继续显现，年内降息可能性较大或加大资产端压力，负债端今年Q1存款重定价将较为明显，有望缓冲资产端下行压力，息差压力趋于平缓 [5] 手续费及佣金收入情况 - 2024年Q4手续费及佣金收入降幅明显收窄，理财及私人银行、银行卡、托管业务明显改善，结算、投资银行、担保承诺业务收入明显放缓；现阶段手续费及佣金收入仍受资管费率改革制约，若市场活跃度持续提升，财富管理业务收入具有复苏弹性，综合影响下有望弱复苏 [5][6] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率为1.34%，环比下降1BP，保持近年最低水平；关注率贷款占比与逾期贷款占比继续上升，主要受个贷扰动，预计个贷风险可控但拐点仍需观察；对公方面整体资产质量继续稳中向好；综合来看预计整体资产质量仍能保持稳定 [8] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为8084、8391、8842亿元，归母净利润分别为3695、3767、3847亿元，对应同比0.98%、1.97%与2.12%；预计2025 - 2027年末普通股每股净资产为10.90、11.58、12.27元，对应4月24日收盘价PB为0.66、0.63、0.59倍；基于工行客户基础良好、业务多元，财政部注资提升市场信心，公司分红稳定、股息率较高，维持“增持”评级 [8] 三大报表预测值 - 给出2024A - 2027E每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等相关数据预测 [36][37]