行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [序号] 报告的核心观点 - OpenAI的新品发布追踪系列聚焦于易用性与实用性，通过功能优化与应用场景拓展，加速AI应用落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 Day4-Day9 亮点概览 - **Day4**：Canvas全面升级，支持运行Python代码，提升写作与编程协作体验 [22][24] - **Day5**：ChatGPT与苹果系统深度集成，用户可无缝使用ChatGPT进行智能交互 [22][24] - **Day6**：高级语音模式新增实时视频和屏幕共享功能，同时上线限时圣诞老人模式 [22][24] - **Day7**：推出文件夹系统Projects，允许用户将聊天记录、文件和自定义指令集中存储 [22][24] - **Day8**：ChatGPT搜索功能改进，速度更快，移动设备体验优化，并新增地图体验等功能 [22][24] - **Day9**：上线o1 API，支持函数调用、开发者消息、结构化输出和视觉能力；Realtime API支持WebRTC，GPT-4o-realtime API价格降低；提供偏好微调API；推出Go和Java SDK [22][24] 用户端：易用性与实用性为主，场景持续丰富 - 工具实用化：Canvas、Projects、搜索功能升级等工具降低了技术门槛，服务用户群体更为广泛 [83] - 场景多元化：实时视频与屏幕共享、与苹果系统深度集成等功能提升了AI交互的实用性与可操作性 [83] - 免费开放策略：Canvas、ChatGPT搜索等高级功能向用户免费开放，吸引更多个人与企业用户加入OpenAI生态 [83] 开发者端：释放大模型能力，加速AI应用落地 - 降本：o1推理token量减少60%，GPT-4o-realtime API价格降低60%，缓存成本降低87.5% [91] - 增效：偏好微调（PFT）API提供更灵活的模型定制方法，o1 API提升推理能力、响应速度和视觉能力 [91] - 简化开发：WebRTC集成、Go和Java SDK推出，降低技术适配门槛 [91] 投资建议 - AI应用端重点关注：第四范式、商汤、星环科技、金山办公、福昕软件、泛微网络、万兴科技；建议关注美图公司、合合信息、同花顺、佳发教育 [97] - AI算力端重点关注：寒武纪、紫光股份、浪潮信息、中科曙光、神州数码 [97]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为“买入”，前次评级同样为“买入” [1] 报告的核心观点 - 市场表现分析：上周机械行业指数（中信）下跌0.69%，沪深300指数下跌1.01%，创业板指下跌1.4% [2] - 中央政治局会议定调2025年宏观政策“更加积极有为”，提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，防范化解重点领域风险和外部冲击 [2] - 中央经济工作会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”，并提出五个“必须统筹好”工作要求 [2] - 11月小松挖掘机开工小时数数据公布，中国地区连续四个月正增长，同比增长4.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 一、机械行业宏观数据跟踪 - 中央政治局会议定调2025年经济工作，提出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，预计2025年GDP目标继续定在5%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [24] - 中央经济工作会议提出五个“必须统筹好”工作要求，并提出九项2025年重点任务，包括大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求 [26] 二、机械行业中观数据跟踪 （一）周期类资产数据跟踪：工程机械、油服和造船 - 11月小松挖掘机开工小时数数据公布，中国地区小松挖掘机开工小时数为105.4小时，同比增长4.4%，连续四个月正增长 [32] - 大型矿机出海热度升温，国内厂商在国际高端矿机市场取得重要进展 [33] - 油气设备和服务行业数据跟踪：北美活跃钻机数780台，同比减少3.47%，活跃钻机数总体呈下降趋势 [35] - 造船行业数据跟踪：11月全球新接订单金额同比+51.08%，今年以来全球累计新船订单金额同比+60.18% [38] （二）新能源设备数据跟踪：光伏、锂电和风电 - 锂电设备行业数据跟踪：2024年10月新能源汽车销量143万辆，同比增长50%，渗透率达到46.84% [45] - 光伏风电数据跟踪：2023年全国新增光伏并网装机容量216.02GW，同比上升147.1% [48] - 风电行业数据跟踪：2024年10月新增装机6.68GW，同比+20.8% [49] （三）自动化行业数据跟踪 - 2024年1-10月份，我国工业机器人产量46.57万台，同比增长32.0% [56] - 2024年10月叉车销量9.86万台，同比增长0.4% [56] （四）半导体设备行业数据跟踪 - 2024年10月全球半导体销售额568.8亿美元，同比上升22.10% [59] - 2024年11月台积电营业收入2761亿台币，同比+34.0% [59] 建议关注 - 等待周期复苏的品种：重点推荐工程机械-三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、浙江鼎力等 [4] - 供给格局优异，周期向上资产：推荐中国动力、中国船舶、中船防务、中国中车、时代电气、杰瑞股份等 [4] - 成长型资产：建议关注3C产业链-赛腾股份、鼎泰高科、联赢激光等；半导体设备中微公司、华峰测控等；人形机器人板块关注绿的谐波、鸣志电器、北特科技等 [4]

行业投资评级 - 证券Ⅱ行业评级为“买入”，前次评级同样为“买入” [2] 报告的核心观点 - ETF迎来快速发展新时代，券商板块的ETF投资渗透率领先，指数化投资理念普及，ETF规模及持仓持续增长 [2] - 券商ETF规模和成交量持续增长，2024Q3占行业指数市值及成交额的比重提升至3%和10%，其占比高于其他二级行业 [2] - 券商ETF重仓集中于龙头个股中信证券、东方财富，龙头个股估值溢价与资金流向形成正反馈 [2] - ETF引领公募基金降费，推动集中化发展，资本市场投资端改革推动中长期资金入市，ETF快速发展壮大，宽基ETF引领行业降费 [2] - 券商发力建设ETF生态圈，协同交易、代销/保有、做市、融资融券、衍生品、托管、券结、研究等多部门，综合协同优势突出的头部券商更加受益 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、ETF是投资券商板块的重要工具 (一) ETF迎来快速发展新时代 - ETF市场规模持续扩大，进入快速发展期，截至2024年第三季度，市场上共有997只ETF，总规模达到3.6万亿元，同比增长80% [21] - 券商ETF成为投资者布局券商板块的重要工具，2024年第三季度，券商ETF总规模已达到907亿元，再创新高 [21] (二) ETF渗入券商投资的方方面面 - 自2018年以来，券商ETF规模和成交量持续增长，占行业指数市值及成交额的比重逐年提升，2024Q2券商ETF成交额占券商指数年成交额的10.68% [27] - 券商ETF展现出稳定的投资风格和低风险特征，成分股权重保持稳定，龙头占比稳定较高 [31] (三) 短期视角：券商ETF存在"越跌越买"的交易策略 - 月度维度来看，券商ETF涨跌幅与份额变动之间没有明确联系 [43] - 日度维度来看，券商ETF大多在下跌时出现申购，上涨时差异较大 [48] (四) 长期视角：ETF趋势下龙头溢价持续提升 - 2024年券商行业的龙头溢价走势波动性相对较小，估值溢价持续走高，龙头估值溢价PE由1月的0.37x提升至11月的8.5x [75] 二、ETF时代下券商的挑战和机遇 (一) 资管端：ETF引领公募基金降费，推动集中化发展 - 金融让利与资本市场投资端改革政策背景下，公募基金降费稳步推进，2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》 [78] - 宽基ETF引领行业降费，推动规模扩张与格局优化，2024年已有49只宽基ETF调降管理费率至0.15% [79] (二) 财富管理端：把握未来长期黄金增长赛道，重视保有、配置与协同 - 被动化趋势下，ETF迎来快速增长新时代，截至三季度末，被动指数型基金持有A股市值持续提升，已达到3.1万亿元 [107] - 证券公司在ETF的销售上具有渠道优势，场内ETF的日内交易能力，更契合交易性客户的灵活需求 [113] - 针对交易型客户需求，券商的技术开发能力及专业策略能力有望成为差异化竞争优势 [120] - 针对资产配置型客户，券商的买方投顾能力及大类资产配置能力有望成为差异化竞争优势 [124]

公司投资评级 - 报告给予晶苑国际"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 晶苑国际为全球制衣巨头，布局五大核心品类，拥有近五十年行业经验，未来有望保持稳健增长 [1] - 公司护城河宽，优质客户资源、海外多国制造平台、卓越研发能力支持共创业务模式、交叉品类销售 [2] - 展望未来，垂直一体化+技改助力盈利水平有望提升，美国收入占比下降有望减少贸易摩擦风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、全球成衣制造巨头，布局五大核心品类，近年来推进产业链垂直一体化 (一) 业务概况：全球成衣制造巨头，近年来积极进行产业链垂直一体化布局 - 晶苑国际成立于1970年，布局休闲服、运动及户外服、牛仔服、内衣、毛衣五大核心品类，各品类均占据市场领先地位 [1][25] - 公司总部位于中国香港，产能分布于越南、中国、柬埔寨、孟加拉及斯里兰卡，2023年成衣年产量约4.7亿件，员工人数约6.5万人 [26] - 公司主要客户包括UNIQLO、GAP、Levi's、维密、Adidas、Nike、Lululemon、安德玛、PUMA等，2023年第一大客户优衣库收入占比32.7%，前五大客户收入占比62.2% [26] (二) 公司经营历史复盘：出海先行者，近年运动品类成为重要驱动力，布局产业链垂直一体化有望提升盈利能力 - 公司发展历程分为四个阶段：初创期（1970-2005年）、快速发展期（2005-2016年）、运动品类成为重要驱动力（2017年至今） [29][30][34] - 2016年公司收购Vista，进入Under Armour和PUMA的供应链，2021年进入Nike的供应链，2022年进入lululemon的供应链 [34] - 2021-2022年公司收购越南及孟加拉的两间布厂，继续推进垂直一体化，2024年在越南建立首个现代化中心进行先进设备开发 [2] (三) 实控人控股权稳定，核心管理团队资历深厚 - 公司实际控制人为罗乐风夫妇，控股权稳定且集中，截至2024H1，罗乐风及其配偶罗蔡玉清合计持有公司2184.10万股，占公司总股本76.56% [57] - 核心管理层在公司任职多年，行业及管理经验丰富，罗正亮先生自1988年加入公司，2008年接任行政总裁 [58] (四) 重视投资者回报，分红率呈现提升趋势，股息率高 - 公司自2017年上市以来，每年分红率均保持在30%以上，2023年提升至40%，2024中期分红提升至60% [62] - 2024H1股息率约为3.56%，在全部港股中排名前10% [62] 二、成衣制造行业：行业空间广阔，布局垂直一体化产能的企业盈利水平更优，市场份额有望向头部企业集中 - 全球服装市场规模大，2010-2023年全球服装零售市场规模从1.22万亿美元增长至1.47万亿美元，CAGR为1.8%，其中运动子行业增速较高，CAGR为4.3% [66] - 全球成衣制造行业集中度较低，2024H1我国服装行业规模以上企业有13635家，行业竞争格局较为分散 [67] - 品牌端柔性快反和质量要求提升、国内各类成本提升、中美贸易摩擦背景下，头部企业市场份额有望进一步提升 [1] - 布局垂直一体化产能的头部制衣企业盈利能力通常更为占优，如儒鸿、申洲国际等 [69] 三、核心竞争力：优质客户资源、海外多国制造平台、卓越研发能力支持共创业务模式、交叉品类销售 (一) 深度绑定全球服饰品牌巨头，客户资源优质 - 公司与客户与国际品牌商客户合作历史悠久，优质的客户资源和紧密的合作关系是公司保持长期稳健增长的基础 [91] - 公司主要客户包括UNIQLO、GAP、Levi's、维密、Adidas、Nike、Lululemon、安德玛、PUMA等，2023年第一大客户优衣库收入占比32.7%，前五大客户收入占比62.2% [92] (二) 布局海外多国产能，享受多重优惠条件，减少贸易摩擦风险 - 公司生产基地全球化布局，2023年公司海外员工数量占比82%，产能分布于越南、中国、柬埔寨、孟加拉、斯里兰卡 [103] - 公司海外各生产基地的人工、水电成本、棉花进口配额、关税优惠与我国对比，越南、孟加拉、柬埔寨等地的成本优势明显 [87] (三) 设计研发能力卓越，共创业务模式提升合作黏性和产品附加值 - 公司设计研发能力卓越，通过共创模式与客户紧密合作，共同设计和研发具有较高技术壁垒的产品，建立排他性合作关系 [2] - 公司2014-2023年申请专利数量逐年增加，2023年达到26项 [105] (四) 交叉品类销售，拓展合作空间 - 多品类经营使公司在交叉销售上成效显著，进一步拓展发展空间 [2] 四、展望未来：垂直一体化+技改助力盈利水平有望提升，美国收入占比下降有望减少贸易摩擦风险 (一) 持续推进产业链垂直一体化+自动化技改，助力盈利水平有望提升 - 公司持续推进产业链垂直一体化+自动化技改，2024年在越南建立首个现代化中心进行先进设备开发，助力盈利水平有望提升 [2] (二) 公司美国收入占比下降，有望进一步减少贸易摩擦风险 - 近年来公司美国收入占比下降，有望进一步减少贸易摩擦风险 [2] 五、盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.07/0.08/0.09美元/股，参考可比公司估值，给予2025年9倍PE，对应合理价值0.74美元/股，折合5.77港元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] - 2022-2026年主营收入分别为2491/2177/2476/2805/3167百万美元，增长率分别为6.4%/-12.6%/13.7%/13.3%/12.9% [3] - 2022-2026年归母净利润分别为173/163/204/235/269百万美元，增长率分别为5.9%/-5.4%/25.0%/15.0%/14.3% [3]

行业投资评级 - 航空机场行业评级为买入，前次评级同样为买入 [3] 报告的核心观点 - 11月行业客座率依旧坚挺，国际线与地区线恢复强劲。国内线供给、需求环比下降，但国际及地区线恢复依旧强劲 [3] - 三大航稳健修复，吉祥春秋表现亮眼。吉祥航空总需求恢复至19年同期的115.7%/189.0%/133.9%，客座率达90.4%，超19年同期3.9个百分点 [3] - 国际航班持续修复，关注大周期投资机会。行业中长期供需格局改善势头不变，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化） [3] 根据相关目录分别进行总结 11月数据点评 - 11月行业客座率依旧坚挺，国际线与地区线恢复强劲。国内线供给、需求环比下降10.2%/13.0%，约为19年同期的87.3%/87.0%，客座率环比下降2.7个百分点至84.4%，较19年同期高2.0个百分点。国际线供给、需求环比略下降5.8%/4.4%，约为19年同期的100.5%/105.8%，客座率环比上升1.2个百分点至80.3%，较19年同期上涨3.9个百分点 [3] 三大航稳健修复，吉祥春秋表现亮眼 - 三大航11月供需同比各增9.8%/19.1%，供需分别恢复至19年同期的107.4%/109.3%。吉祥航空总需求恢复至19年同期的115.7%/189.0%/133.9%，客座率达90.4%，超19年同期3.9个百分点 [3] 国际航班持续修复，关注大周期投资机会 - 国际航班持续修复，关注大周期投资机会。行业中长期供需格局改善势头不变，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化） [3] 股票评级及估值 - 中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空的评级均为增持，合理价值分别为9.68元/股、4.62元/股、71.43元/股、17.07元/股 [5]

行业投资评级 - 通信行业评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - AI板块看好大推理时代下的云端算力及AI Agent的投资机会 [2] - AI大推理时代的到来，意味着AI产业逐步过渡到推理需求驱动 [2] - 大推理时代下，大模型的训练依然非常重要，起到抬高AI产业天花板的重要作用 [2] - 国内AI市场将加速追赶海外领先市场，端侧模型、算力及载体将逐步进入爆发期 [2] - 运营商板块看好资金面宽松且红利资产股息率较中长期国债收益率有比较优势背景下的三大运营商投资机会 [2] - 卫星互联网及卫星应用持续看好卫星互联网组网高峰期及卫星应用出海的投资机会 [2] - 物联网、连接器、智能控制器等顺周期板块拾级而上，行业复苏叠加爆发式赛道布局带来投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资逻辑 - 看好大推理时代下的云端算力及AI Agent的投资机会 [109] - AI大推理时代的到来，意味着AI产业逐步过渡到推理需求驱动 [109] - 模型侧：OpenAI o1的发布使得大模型发展进入新范式，推理消耗算力大幅增加 [109] - 算力侧：科技巨头通过增加自研硬件比例、推动硬件供应链解耦，布局大推理时代 [109] - 应用侧：AI Agent引领AI应用及载体爆发，推理侧需求与用户数或载体数量强挂钩 [109] - 大推理时代下，大模型的训练依然非常重要，起到抬高AI产业天花板的重要作用 [110] - 国内AI市场将加速追赶海外领先市场，重视国产算力及应用的投资机会 [110] - 端侧模型、算力及载体将逐步进入爆发期 [111] - 投资主线包括海外云端算力产业链、国产算力产业链、端侧AI Agent产业链 [112] - 择时角度建议关注1-2月、3月中旬到4月初、6月等时间点 [115] - 运营商板块看好资金面宽松且红利资产股息率较中长期国债收益率有比较优势背景下的三大运营商投资机会 [116] - 卫星互联网及卫星应用持续看好卫星互联网组网高峰期及卫星应用出海的投资机会 [116] - 物联网、连接器、智能控制器等顺周期板块拾级而上，行业复苏叠加爆发式赛道布局带来投资机会 [117] - 新技术板块看好量子通信、光计算等新兴技术的主题投资机会 [118] 6G - 6G是5G的能力升级和场景拓展，通信厂商业务边界持续扩张 [121] - 6G的六大应用场景包括沉浸式通信、超大规模连接、超可靠低延迟通信、泛在连接、感知和通信的融合、人工智能和通信的融合 [121] - 空天地一体化是6G的重要新增场景，通信运营商有望受益 [125] - 通感一体化技术升级+融合需求加速通感一体落地，低空成商用先行者 [152] - AI通信融合有望加速量子科技产业化进程 [175] AI - 国内外共振，AI Agent产业趋势加速推动新一轮算力需求增长 [7] - AI Agent临近爆发奇点，拉动推理算力需求增长 [7] - 智算中心内部外互联：硅光加速渗透，短距互联关注铜缆增量 [7] - 光计算是未来高速计算最具潜力的方案之一 [7] - 国产力量：华为、字节与小米领头效应凸显，关注其产业链边际变化 [7] 卫星互联网及卫星应用 - 2025年卫星组网大年，商业化正循环开启 [7] - 我国卫星互联网已步入密集组网的关键窗口期 [7] - 手机/汽车直连卫星拓展加速，C端商业模式已逐步成熟 [7] - "千帆星座"拟2026年在巴西开展业务，开启全球应用服务序幕 [7] - 卫星制造千亿蓝海，星载器件关注价值量弹性环节 [7] 物联网、连接器、智能控制器 - 万物智联驱动无源物联网加速发展，端侧AI打开算力模组市场空间 [7] - 双碳目标与万物智联愿景加速无源物联网发展进程 [7] - AI巨头加速部署Agent，端侧AI打开算力模组市场空间 [7] 通信与能源 - 海风国内外需求两开花；IDC功耗陡增，关注液冷、电源 [7] - 海风海缆：国内市场有望密集交付，国内厂商承接海外外溢需求 [7] - 数据中心电源：稳定性需求催生强客户粘性，中国大陆厂商冉冉升起 [7] - 液冷：高算力密度下液冷成为刚需，渗透拐点已至 [7]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 基础化工行业在12月9日至12月13日期间下跌0.09%，跑赢万得全A指数0.11个百分点。化工子行业多呈下跌趋势，表现较好的有民爆制品、食品及饲料添加剂、氯碱 [3] - 化工品价格下跌较多，跟踪的336个产品中，上涨、持平、下跌的产品数量分别为88、154、94种，占比分别为26%、46%、28% [3] - 中央经济工作会议定调积极，内需有望迎来基本面与政策面的共振 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、行业整体观点 - 基础化工板块在12月9日至12月13日期间下跌0.09%，跑赢万得全A指数0.11个百分点。化工子行业多呈下跌趋势，表现较好的有民爆制品、食品及饲料添加剂、氯碱 [24] - 2025年展望：政策加码、内需拐点向上。2024年国内需求弱现实，增速中枢不足，短期新增供给持续落地，叠加上游资源品价格高位，化工行业盈利仍承压。2025年全球降息潮开启，国内稳增长政策从地产、消费、广义社融三维度加码，需求拐点或向上 [24] - 建议关注周期、成长和主题投资机会。周期方面，供给重构以制冷剂、铬化工、能耗双控为代表；内需修复以民爆、改性塑料、真空材料为代表；出口链条以农药、香兰素为代表；化工龙头白马以万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、远兴能源为代表。成长方面，关注电子材料、合成生物、SAF、润滑油添加剂、固态电池材料、储能电池材料等。主题方面，关注长期破净、重组并购 [24] 二、重点子行业信息跟踪 - **MDI**：下游进入淡季，MDI市场低位整理。供应端，万华宁波二期80万吨装置检修中，万华福建80万吨装置临时停机，上海H工厂检修结束但产出受限，上海C厂、重庆B厂12月中下旬存长时检修计划。需求端，下游氨纶开工七成左右，终端需求偏淡，下游用户仅按需采买。成本端，纯苯市场均价7584元/吨，较之前一周下降0.34%；硝酸均价1623元/吨，下降1.16% [25] - **TDI**：供需双端偏紧，TDI市场维稳运行。供应端，上周TDI产量紧张，上海C工厂未能如期复产，新疆工厂开工不稳，北方大厂福建装置临时停机。需求端，下游海绵厂开工低位，订单状况较差，排产较少，对原材料TDI刚需采购为主 [26] - **涤纶长丝**：下游订单收尾，长丝市场弱稳运行。成本端，上周聚酯原料市场先抑后扬，平均聚合成本较之前一周小幅下降。需求端，江浙地区化纤织造综合开机率为64.03%，下游织造市场仍以冬季防寒面料出货，工厂生产以小单翻单为主，场内大单数量承接有限 [28] - **萤石**：市场气氛冷淡，萤石价格平稳运行。供给端，上周国内萤石产量为42050吨，较之前一周上涨4.25%。需求端，上周国内萤石需求面表现总体偏稳，但周内交投较前期有所恢复，下游采购择低成交 [29] - **制冷剂**：市场供给偏紧，制冷剂价格高位盘整。HFCs制冷剂为我国正在发展的第三代主流制冷剂。供应端，梅兰化工产能2万吨/年R134a装置停车，浙江三美2万吨R134a装置开工低位。需求端，整体市场需求一般，下游按需拿货为主 [31] 三、数据跟踪 - **行业走势**：12月9日至12月13日，SW基础化工板块下跌0.09%，跑赢万得全A指数0.11个百分点。化工子行业多呈下跌趋势，表现较好的有民爆制品、食品及饲料添加剂、氯碱 [32] - **价格及价差波幅较大化工品**：化工品价格下跌较多，跟踪的336个产品中，上涨、持平、下跌的产品数量分别为88、154、94种，占比分别为26%、46%、28%。价格涨幅较大的产品包括液氯、丁二烯、维生素B9(叶酸)、WTI期货、WTI现货等。价格跌幅较大的产品包括波罗的海干散货指数BDI、日本LNG现货、MIBK、吡啶、PLA等 [36] - **化工品价差**：化工品价差下跌较多，跟踪的106个产品价差中，上涨、持平、下跌的产品数量分别为36、11、59种，占比分别为34%、10%、56%。价差涨幅较大的产品包括三聚氰胺、顺酐、双酚A、三聚磷酸钠、丁二烯等。价差跌幅较大的产品包括PVC电石法、DMF、R410a、Brent-WTI期货、二甲醚、PET有光、PBAT、焦炭等 [101]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”[2] 报告的核心观点 - 2024年11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速较10月降低1.8个百分点[2] - 乡村社零增速高于城镇，11月城镇社零总额3.76万亿元，同比增长2.9%，乡村社零总额0.62万亿元，同比增长3.2%[2] - 商品零售和餐饮收入增速分别为2.8%和4.0%，餐饮收入增速较10月增长0.8个百分点[2] - 电商渗透率环比增长0.8个百分点，1-11月全国实物商品网上零售额11.81万亿元，同比增长6.8%，电商渗透率为26.7%[2] 根据相关目录分别进行总结 分地区社零增速 - 11月城镇社零总额3.76万亿元，同比增长2.9%，乡村社零总额0.62万亿元，同比增长3.2%[2] 分类型社零增速 - 11月商品零售3.80万亿元，同比增长2.8%，餐饮收入0.58万亿元，同比增长4.0%[2] 分品类社零增速 - 粮油食品和饮料零售额同比增速分别为10.1%和-4.3%，烟酒零售额同比增速为-3.1%[2] - 化妆品和金银珠宝零售额同比增速分别为-26.4%和-5.9%[2] - 建筑材料、家具和家电零售额同比增速分别为2.9%、10.5%和22.2%，汽车零售额同比增速为6.6%[2] 电商渗透率 - 1-11月全国实物商品网上零售额11.81万亿元，同比增长6.8%，电商渗透率为26.7%，环比增长0.8个百分点[2] 投资建议 - 化妆品：10+11月化妆品社零同比-2.4%，推荐润本股份、丸美股份、巨子生物、珀莱雅[2] - 珠宝：近期金价高位企稳，推荐老凤祥、周大生，关注老铺黄金[2] - 旅游：进入冬季旅游淡季，推荐长白山、祥源文旅，关注西域旅游、大连圣亚[2] - 跨境：关注优质跨境龙头公司，建议关注小商品城、安克创新[2] - 线下零售：地区零售龙头控制对品牌让利力度，推荐名创优品、大商股份、合百集团[2] 重点公司估值和财务分析 - 润本股份：最新收盘价24.20元，合理价值27.26元，2024E EPS 0.80元，2025E EPS 1.01元[4] - 丸美生物：最新收盘价33.58元，合理价值30.84元，2024E EPS 0.88元，2025E EPS 1.12元[4] - 巨子生物：最新收盘价51.65港元，合理价值55.72港元，2024E EPS 2.06港元，2025E EPS 2.59港元[4] - 珀莱雅：最新收盘价91.35元，合理价值117.94元，2024E EPS 3.93元，2025E EPS 4.93元[4] - 老凤祥：最新收盘价55.48元，合理价值53.56元，2024E EPS 3.83元，2025E EPS 4.16元[4] - 周大生：最新收盘价14.30元，合理价值13.75元，2024E EPS 0.98元，2025E EPS 1.12元[4] - 长白山：最新收盘价60.67元，合理价值40.18元，2024E EPS 0.64元，2025E EPS 0.80元[4] - 祥源文旅：最新收盘价8.21元，合理价值6.78元，2024E EPS 0.19元，2025E EPS 0.25元[4] - 小商品城：最新收盘价14.30元，合理价值11.99元，2024E EPS 0.55元，2025E EPS 0.61元[4] - 安克创新：最新收盘价89.50元，合理价值87.03元，2024E EPS 3.96元，2025E EPS 4.82元[4] - 名创优品：最新收盘价24.08美元，合理价值25.64美元，2024E EPS 2.92美元，2025E EPS 3.19美元[4] - 大商股份：最新收盘价26.71元，合理价值18.91元，2024E EPS 1.89元，2025E EPS 2.09元[4] - 合百集团：最新收盘价7.04元，合理价值8.46元，2024E EPS 0.37元，2025E EPS 0.42元[4]

行业投资评级 - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 [120] - 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15% [120] 报告的核心观点 - 出口拆分：总量稳健增长，白电占比最高，北美占比下降 [3] - 或迎新一轮加征关税，首批次针对中墨加 [4] - 龙头全球布局领先，有望削弱关税影响 [5] - 投资建议：2025年内外销均存在政策因素影响，内销受益以旧换新，外销面临关税担忧，但龙头积极推进海外产能建设，且新兴市场增长较好 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、家电出口：规模稳健增长，区域结构变化中 (一) 总量：规模稳健增长，近五年显著跑赢内销 - 家电出口规模从2009年的313.2亿美元增长至2023年的888.8亿美元，近五年复合增速约9.3%，跑赢国内家电社零增速约7.3pct [27] (二) 分品类：白电占比最高，小家电成长性佳 - 2023年白电、黑电、小家电、厨电出口金额分别为192、137、122、11亿美元，占比分别为37%、27%、34%、2% [35] - 近五年白电、黑电、小家电、厨电出口复合增速分别为1%、5%、8%、7%，小家电成长性佳 [35] (三) 分区域：亚欧主导，北美占比萎缩，新兴市场快速提升 - 2023年家电出口前三大区域为亚洲、欧洲、北美，占比分别为36%、26%、16% [58] - 近五年亚洲、欧洲、拉美、非洲、大洋洲复合增速分别为8%、13%、19%、6%、11%，北美复合增速为-2% [63] 二、未来展望：再迎关税冲击，龙头全球布局领先 (一) 行业层面：或迎新一轮加征关税，首批次针对中墨加 - 特朗普政府预计对墨西哥和加拿大进口产品加征25%关税，对中国商品额外征收10%关税 [92] - 2018-2019年美国对中国出口商品进行4轮加征关税，若新一轮加征关税落地，大部分家电商品加征税率最高将达到35% [92] (二) 企业层面：龙头全球布局领先，有望削弱关税影响 - 美的在全球拥有33个研发中心和40个主要生产基地，海外设有17个研发中心和21个主要生产基地 [104] - 海尔智家在全球设立122个制造中心、108个营销中心，对美销售部分基本实现本土自产自销 [104] - 近年来海外产能建设进一步提速，美的、海尔等龙头加大了对东南亚地区的投资力度 [106] 三、投资建议 - 推荐业绩稳健增长、海外布局领先的白电龙头海尔智家、海信家电 [111] - 推荐受益以旧换新以及内需恢复的海信视像、爱玛科技、雅迪控股、极米科技 [111] 四、风险提示 - 原材料价格大幅上涨 [112] - 汇率大幅波动 [113] - 地产竣工不及预期 [114] - 市场竞争环境恶化 [115]

行业投资评级 - 建筑行业评级为“买入”，前次评级同样为“买入” [2] 报告的核心观点 - 2024年12月12日，中央经济工作会议提出加大货币政策和财政政策支持力度，统筹提升质量和做大总量平衡关系。财政政策积极有为，提高财政赤字率；货币政策适度宽松，适时降准降息，保持流动性充裕。发展方针追求增速质量的平衡、供给需求的平衡，提出综合整治“内卷式”竞争 [2] - 2025年重点任务包括：扩大内需上升为首要任务，提出加力扩围实施“两新”政策，积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济；科技创新及新质生产力任务顺位下降至第二，强调建设现代化产业体系；支持经济大省挑大梁，鼓励其他地区因地制宜、各展所长 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、中央经济会议强调扩大内需及区域战略布局，关注重点区域领域央国企 - 中央经济工作会议强调货币适度宽松、提振消费端、加力城市更新 [18] - 投资建议：重点关注内需方向投资，区域上关注加大区域战略实施力度背景下的建筑央国企投资机会，包括新时代西部大开发、长三角一体化等 [25] - 领域上加快现代化产业体系建设，重视水利水运、城市更新、冰雪经济领域投资机会 [25] 二、资金追踪：本周装修装饰行业下调，2万亿元化债额度已经全部披露 - 2024年第50周，建筑装饰行业累计总跌幅1.0%；钢结构、工程咨询服务、装修装饰分别上涨2.6%/1.3%/0.9% [32] - 2024年新增专项债发行39940亿元，同比+3.6%，发行接近尾声。基建类占比达53.55%，较24M1-10占比下降0.30pct [36] - 2024年城投债累计发行55492.3亿元，同比-8.3%。本周城投债发行量2378亿元，同比+32.2%，环比+6.6% [39] - 2024年2万亿元化债额度已分配至29个省份，江苏以2511亿元居首位，占总额比重约13% [42] 三、近期重要公告梳理 - 东华科技控股股东拟无偿划转股份至中国化学 [51] - 建科院收购绿研智库36%股权 [52] - 全筑股份设立上海全盛宏风科技合伙企业 [52] - 浦东建设出资2.05亿元参与设立上海浦发协同创业投资基金 [52] - 华设集团发起设立低空产业投资基金 [52] - 诚邦股份转让诚邦设计集团股权 [52] - 德才股份股东计划减持股份 [52] - 中交设计股东增持股份 [52] - 四川路桥中标新建绵阳至遂宁至内江铁路项目 [52] - 安徽建工中标S24杭合高速芜湖泰山路长江大桥及接线工程 [52] - 中国电建中标苍南三号海上风电场项目 [52] - 中国电建签署刚果（布）科拉钾盐矿EPC项目合同 [52] - 中国建筑中标江西省弋阳至南丰高速公路项目 [52] - 杭州园林签订未来公园（一期）EPC总承包合同 [52] - 腾达建设中标玉环经济开发区南区金海大道跨龙王塘河桥梁建设工程 [52] - 金埔园林中标咸安汀泗桥国家历史文化名镇保护提升及配套基础设施建设项目 [52] - 东南网架中标全球智慧物流枢纽杭州eHub项目 [52] - 重庆建工签署建设工程施工承包合同 [52] - 中交设计中标S24杭合高速芜湖泰山路长江大桥及接线工程 [52] - 美芝股份中标佛山西站兴业东路南侧工业地块项目 [52] 四、投资建议 - 继续推介估值修复、景气成长、主题投资三大主线 [56] - 估值修复：关注优质地方国企山东路桥、浙江交科、安徽建工、隧道股份，以及低估值高分红央企中国铁建、中国建筑、中国交通建设(H) [56] - 景气成长：关注水利水运、采矿、通信、炼化等“有效投资”领域，关注易普力、金诚信、中国核建、中国通信服务（H）、中石化炼化工程(H)、利柏特；外需存在博弈机会，关注中钢国际、中材国际、北方国际、中铝国际、中国化学、中国交通建设(H) [56] - 主题投资：重组方向建议关注华电科工、中工国际、中钢国际、中交设计等 [56] 五、风险提示 - 行业景气度下降：宏观政策环境变化导致行业景气度下滑，反映在固定资产投资及基建投资增速持续低增长甚至下滑 [60] - 海外订单不及预期：国内建筑公司在“一带一路”沿线国家订单承接情况不及预期，已经承接项目推进速度也不及预期 [61] - 资金到位不及预期：除专项债资金外，资金到位进程存在低于预期的可能性 [62]