投资评级 - 报告给予道通科技（688208 SH）"买入"评级 当前价格为35 30元 合理价值为43 43元 [3] 核心观点 - 道通科技2024年业绩实现高增长 营业收入预计为38 0至40 0亿元 同比增长16 9%至23 0% 归母净利润预计为6 2至6 8亿元 同比增加245 9%至279 4% [8] - 公司数字能源业务营收预计达到8 3至8 9亿元 同比增速为46 5%至57 1% 数字维修业务营收预计达到29 5至30 9亿元 同比增速为9 9%至15 1% [7] - 公司积极发力AI应用 在空地一体集群智慧解决方案领域 基于生成式AI技术 提供智能体机器人 Avant AI PaaS平台以及行业大模型一体机等核心模块 [7][9] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6 45亿元 7 85亿元 9 54亿元 对应EPS为1 43元/股 1 74元/股 2 11元/股 [7][11] - 2024年营业收入预计为3 903亿元 同比增长20 0% 2025年预计为4 615亿元 同比增长18 3% 2026年预计为5 286亿元 同比增长14 5% [2] - 2024年EBITDA预计为753百万元 2025年为1 010百万元 2026年为1 197百万元 [2] 业务发展 - 公司持续推进海外产能布局 2023年在美国北卡罗来纳州建立工厂 2023年底正式建成投产 成为美国建厂投产且满足美国NEVI BABA法案要求的中国新能源公司之一 [7][9] - 公司充电桩业务快速放量 传统业务较快增长 2024年充电桩业务营收预计达到8 3至8 9亿元 同比增速为46 5%至57 1% [9] 财务表现 - 2024年预计归母净利润为645百万元 同比增长260 1% 2025年为785百万元 同比增长21 6% 2026年为954百万元 同比增长21 5% [2] - 2024年预计ROE为16 7% 2025年为16 9% 2026年为17 0% [2] - 2024年预计市盈率为24 71倍 2025年为20 32倍 2026年为16 72倍 [2]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [4] 核心观点 - 无风险利率下行背景下，高股息资产回撤幅度有限 [1] - 跨境流动性与资本市场相关性较大，节前流动性较弱，股息资产跑赢市场概率较大 [18] - 国债利率下行幅度较大，配置资金对利率资产偏好下降，高股息资产相对吸引力较强 [18] - 预计一月份高股息资产将继续具备相对收益特征 [18] - 中期宏观政策落地转向复苏逻辑，推荐招商银行、宁波银行、瑞丰银行和常熟银行 [18] 板块表现 - 本期Wind全A下跌7.0%，银行板块整体下跌2.75%，跑赢万得全A [4] - 国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-3.01%、-2.39%、-2.65%、-4.27% [4] - 恒生综合指数下跌1.8%，H股银行跌幅2.8%，跑输恒生综合指数和A股银行 [4] - 银行板块最新市盈率（TTM）6.21X，最新市净率0.64X [4] - 相对市盈率（TTM）为0.22，相对市净率为0.31，均处在历史平均水平 [4] 个股表现 - A股银行普遍下跌，表现较好的为江苏银行下跌1.13%、宁波银行下跌1.37%、招商银行下跌1.73% [4] - 跌幅较大的为郑州银行下跌7.87%、兰州银行下跌6.72%、紫金银行下跌6.53% [4] - H股银行涨幅前三为渤海银行上涨5.75%、广州农商银行上涨3.85%、民生银行上涨1.50% [4] - H股银行跌幅前三为郑州银行下跌4.90%、建设银行下跌3.63%、招商银行下跌3.28% [4] 银行转债表现 - 本期银行转债平均价格下跌1.12%，跑赢中证转债0.35个百分点 [4] - 表现较好的为浦发转债下跌0.09%、上银转债下跌0.27%、青农转债下跌0.29% [4] - 跌幅较大的为常银转债下跌2.38%、成银转债下跌2.18% [4] - 成银转债价格最高为134.56元，转股溢价率为0.16%，正股价格高于强赎价格3.23% [4] 盈利预期 - 本期共2家银行24年业绩增速一致预期有变化（重庆银行等） [4] - A股城商行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.12pct、0.02pct [4] 重点公司估值和财务分析 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行等国有大行均获买入评级 [5] - 招商银行、浦发银行、兴业银行、光大银行、华夏银行等股份行也获买入评级 [5] - 城商行和农商行中，江苏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行等也获买入评级 [5]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业给予积极评价，重点关注装备维修市场的潜力，认为其具有穿越周期、增强盈利和可预测的现金流特性 [1][3] 核心观点 - 装备维修市场是改变军工传统商业模式的重要赛道，MRO（维护、修理和大修）成本约占武器系统全寿命周期费用的70% [3] - 维修市场受益于存量装备增加及先进装备占比提高，国内装备维修任务近年或快速增长 [3] - 维修市场具有更优的商业模式，沉没成本少、现金流稳定，能够弱化下游型号风险 [3] - 军民装备维修商业模式存在差异，军用发动机需求定制化、升级空间大，利于平滑现金流，而民用发动机后市场空间广阔 [3] - 未来十年全球军机MRO市场规模预计达1.39万亿美元，民航MRO市场也将稳定增长，航空发动机维护收入至少是新机采购收入的4倍以上 [3] - 维修决策的核心是维持长期、可预测的现金流，维修参与方包括用户、主机单位、OEM及PMA零部件厂商 [3] 目录总结 一、重视维修市场 - 维修市场潜力巨大，MRO成本占武器系统全寿命周期费用的70% [7] - 维修市场的向好发展是高质量、低成本、可持续发展的关键 [7] - 维修市场具有更优的商业模式，沉没成本少、现金流稳定 [7] 二、典型航空装备维修内涵及成本项目拆分 - 飞机维修成本主要包括大修、部件修理和发动机修理 [7] - 发动机维修成本以航材费用、时控件成本和工时费用为主 [7] - 船舰维修成本中，船用发动机大修成本大于新机价值量 [7] 三、军民装备维修区别 - 军用发动机需求定制化、升级空间大，利于平滑现金流 [7] - 民用发动机后市场空间广阔，盈亏平衡点更久 [7] 四、市场空间 - 未来十年全球军机MRO市场规模预计达1.39万亿美元 [7] - 民航MRO市场受益于航空旅行复苏、新机交付及老旧飞机延迟退役 [7] - 航空发动机维护收入至少是新机采购收入的4倍以上 [7] - 船舰维修具备轻资产、高毛利、持续性特征 [7] 五、海外对标 - 以美国F-35为例，60余年生命周期将产生超过1万亿美元的维护费用 [7] - 美国航空产业链中，主机厂售后维修业务呈上行趋势，发动机厂商维修业务超OEM [7] 六、维修决策 - 维修参与方包括用户、主机单位、OEM及PMA零部件厂商 [7] - 用户诉求是提高装备出勤率，减少不可预测的维修及现金流 [7] - 国内装备现阶段以定时维修为主，视情维修逐步推进 [7] 七、国内典型航空装备企业 - 国内航空装备企业正逐步向主机维修牵头改革迈进 [7] 八、投资建议 - 重点关注国内外装备市场核心龙头及受益于未来售后市场、机制改革的核心标的 [7] 九、风险提示 - 报告未提及具体风险提示 [7]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [3] 核心观点 - 涤纶长丝库存持续回落，截至2025年1月3日，涤纶长丝POY/DTY/FDY企业库存分别为2.9/17.2/12.2天，环比下降8.7/6.3/5.7天，远低于2024年年初水平 [8] - 2025年第一季度制冷剂长协价稳步上行，R32价格为39800元/吨，环比增长6.13%；R410a价格为40800元/吨，环比增长11.78% [8] - 2025年HFCs生产配额总量为79.18万吨，较2024年最初生产配额增加4.63万吨，R32配额增加4.07万吨 [24] 行业走势 - 2024年12月30日至2025年1月3日，SW基础化工板块下跌6.29%，跑赢万得全A指数0.71个百分点，表现较好的子行业包括油气开采、煤化工、钾肥 [8][25] 重点子行业信息跟踪 涤纶长丝 - 涤纶长丝库存去化，2025年上半年扩产尾声，产能增速有望延续2024年低增长，产量增速有望较2024年明显下滑 [8] - 2025年1月3日，涤纶长丝POY/DTY/FDY价格分别为7700/8300/7075元/吨，较上周变动+1.32%/+0.61%/+2.17% [21] 制冷剂 - 2025年第一季度制冷剂长协价稳步上行，R32价格为39800元/吨，环比增长6.13%；R410a价格为40800元/吨，环比增长11.78% [8] - 2025年HFCs生产配额总量为79.18万吨，较2024年最初生产配额增加4.63万吨，R32配额增加4.07万吨 [24] MDI - MDI市场交投冷清，下游氨纶开工七成左右，TPU开工8-9成，鞋底原液及浆料开工3-4成，需求面随着淡季氛围明显 [18] - 2025年1月3日，纯MDI/聚合MDI市场价为18300/18100元/吨，较上周价格持平 [18] TDI - TDI市场价格僵持，2025年1月3日TDI市场均价为12900元/吨，较上周价格持平 [19] 萤石 - 萤石市场小幅回暖，2025年1月3日国内萤石产量为36287吨，较上周下跌8.48% [22] 数据跟踪 化工品价格 - 2024年12月30日至2025年1月3日，跟踪的336个化工品中，上涨/持平/下跌的产品数量分别为69/196/71种，占比分别为21%/58%/21% [8] - 价格涨幅前五：硫酸亚铁、波罗的海干散货指数BDI、丁二烯、WTI现货、日本LNG现货 [8] - 价格跌幅前五：双环戊二烯、IPDI、环氧氯丙烷、液氨、天然橡胶 [8] 化工品价差 - 跟踪的106个化工品价差中，上涨/持平/下跌的产品数量分别为39/18/49种，占比分别为37%/17%/46% [60] - 价差涨幅较大的产品：PVC电石法、三聚氰胺、二甲醚、乙二醇-乙烯、丁二烯、DMF、环氧树脂、丙烯酸 [60] - 价差跌幅较大的产品：顺酐、尿素-LNG、天然橡胶-丁苯橡胶、苯乙烯、乙烯-石脑油、焦炭、PET瓶级、异辛醇 [76] 重点公司估值 - 新和成：2024年EPS为1.92元，2025年EPS为2.23元，2024年PE为11.28倍，2025年PE为9.71倍 [9] - 中国海洋石油：2024年EPS为3.28元，2025年EPS为3.50元，2024年PE为5.80倍，2025年PE为5.43倍 [9] - 万华化学：2024年EPS为7.17元，2025年EPS为8.51元，2024年PE为9.78倍，2025年PE为8.24倍 [9]

行业投资评级 - 行业评级为持有，前次评级也为持有 [6] 核心观点 - 2025年以旧换新政策无缝衔接，19个重点省市已发布公告，继续推行家电以旧换新，补贴品类和标准按2024年政策执行 [6] - 部分省份如上海、湖北、四川、山西公告内容显示，2025年中央划分的补贴品类范围有望进一步扩充 [6] - 白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动 [6] 一周行情回顾 - 2024年12月30日至2025年1月3日，沪深300指数周度下降5.2%，家电板块指数下降3.2%，黑色家电指数下降13.8%，白电指数下降0.6% [6] 行业主要品类线上线下单周及累计数据回顾 - 空调线下销量同比增长97.9%，线上销量同比增长27.2% [2] - 冰箱线下销量同比增长49.6%，线上销量同比下降2.2% [2] - 洗衣机线下销量同比增长46.7%，线上销量同比下降5.5% [2] - 干衣机线下销量同比增长78.1%，线上销量同比增长65.3% [2] - 油烟机线下销量同比增长65.7%，线上销量同比增长42.1% [2] - 燃气灶线下销量同比增长55.9%，线上销量同比增长41.8% [2] - 洗碗机线下销量同比增长63.7%，线上销量同比增长44.2% [2] - 电蒸锅线下销量同比下降26.7%，线上销量同比下降14.1% [2] - 破壁机线下销量同比下降10.1%，线上销量同比下降6.0% [2] 行业回顾 行业动态 - 2024年国内空调市场出货总量首次突破一亿套，同比增长约5% [39] - 2024年1月空调出货量同比增长超过50%，但5月开始市场低迷，6月库存量超过6000万套 [39] - 9月以旧换新政策全面落地，带动空调市场出货量走出低谷，四个月出货量均呈现高增长态势 [40] - 大品牌、知名品牌占比持续提升，小米等品牌增长带动代工工厂出货量猛增 [40] - 渠道商和经销商通过OMO模式扩大出货面或零售面，但政策刺激提前释放需求导致后期增量空间缩小 [40] 企业动态 - 美芝、威灵两家工厂获评国家级"绿色供应链管理企业" [41] - 美芝精密制造有限公司通过推进资源循环利用、开发绿色创新产品等措施，推动135家供应商提升绿色生产水平 [42] - 广东威灵电机制造有限公司围绕绿色设计、绿色采购等关键环节制定绿色供应链管理战略规划，推动上下游供应商绿色化发展 [43] 原材料价格及汇率变动 - LME铜价格周度下降1.51% [46] - LME铝价格周度下降1.61% [48] - 冷轧板卷价格周度下降0.43% [49] - 布伦特原油期货周度上升3.15% [51] - 面板价格截至2025年1月略有上升 [54] - 周度人民币升值，1美元=7.3093人民币 [56]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 核心观点 - 政策优化及靠前发力，市场情绪有望提振 [1] - 证券行业政策持续优化维稳市场，政策靠前发力提振经济 [6] - 保险行业头部机构参与互换便利，有助于长期资金入市，权益资产增配有利于提升长期投资收益率 [6][16] - 港股金融受益于流动性改善及政策优化，建议关注香港交易所及中银航空租赁 [6] 行业动态及一周点评 保险 - 经济短期触底后分阶段修复，负债端受益于旺盛的储蓄类需求 [9] - 长端利率低位运行，10年期国债收益率为1.6%，较前两周下降9个BP [15] - 第二批互换便利新增5家头部保险机构，质押费率下降10 BP，质押物新增港股通，预计主要投向高股息资产 [16] - 资产端长端利率快速下行导致保险股估值承压，但风险已释放，负债端整体延续较高景气度 [16] 证券 - 政策优化维稳市场，政策靠前提振经济 [9] - 国新办发布会明确将增发超长期特别国债支持，2025年完善民企参与重大项目机制，更大力度支持基础设施REITs市场扩围扩容 [17][18] - 股票回购增持再贷款细则持续优化，降低股东回购增持参与门槛，延长贷款期限至3年 [19][20] - 550亿元互换便利完成招标，规模、费率、质押物多维度优化，中标费率为10bp，质押物扩充至港股通股票 [21][22][23] 市场表现 - 截至2025年1月3日，上证指数跌5.55%，深证成指跌7.16%，沪深300跌5.17%，创业板指跌8.57% [10] - 中信II证券指数跌11.23%，中信II保险指数跌6.59% [10] 重点公司估值 - 中国平安（A/H）合理价值分别为58.55元/股和54.87港元/股，2024E EPS为7.45元，2025E EPS为7.60元 [7] - 新华保险（A/H）合理价值分别为58.46元/股和28.92港元/股，2024E EPS为5.24元，2025E EPS为6.82元 [7] - 中国太保（A/H）合理价值分别为49.30元/股和36.90港元/股，2024E EPS为4.30元，2025E EPS为5.55元 [7] - 中国人寿（A/H）合理价值分别为48.82元/股和22.43港元/股，2024E EPS为3.96元，2025E EPS为4.08元 [7]

行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上 [28] 核心观点 - 跨境流动性压力预计在春节后缓解，主要由于特朗普上台后美元美债的预期交易告一段落，且春节期间服务贸易资金流出短期见顶 [4] - 1月社融增速可能继续回升，但M1和M2增速回升表现可能不如社融，主要受跨境流出及春节提前影响 [4] - 国内债市流动性宽松，银行间及债市利率明显下行，但需警惕利率波动风险，尤其是四季度政策加码后信贷需求和经济表现回升 [4] - 银行体系可能在一季度被动兑现债市浮盈以保证营收稳定，央行可能择机降准降息 [4] 社融与流动性分析 - 2024年12月社融增速预计小幅回升至7.9%，主要受政策引导力度加大及政府债放量支撑 [5] - 1月流动性总体宽松，主要受财政支出带动超储率回升及信贷投放放量影响 [5] - 1月权益市场表现偏弱概率上升，主要受跨境资金流出影响，尤其是中美利差逆转后跨境资金流出量上升 [5] 重点公司估值与财务分析 - 工商银行：2024年EPS预计为0.98元，PE为6.84x，PB为0.65x，ROE为9.91% [6] - 建设银行：2024年EPS预计为1.32元，PE为6.42x，PB为0.67x，ROE为10.75% [6] - 农业银行：2024年EPS预计为0.78元，PE为6.60x，PB为0.69x，ROE为10.89% [6] - 招商银行：2024年EPS预计为5.65元，PE为6.84x，PB为0.95x，ROE为14.63% [6] 跨境资金流动与资本市场相关性 - 跨境流动性与资本市场相关性较大，主要由于贸易部门对资金回报率敏感，且中国企业全球化布局加快，海外利率敏感度上升 [5] - 2024年1月跨境资金净流出占单月新增社融绝对值的5.32%，2023年同期为6.82% [24] - 2024年Q1货物+金融净流出量占单月新增社融绝对值的7.48%，2023年同期为5.90% [25]

行业投资评级 - 银行行业评级为“买入”，与前次评级一致 [3] 核心观点 - 报告核心观点为“等待央行择机”，重点关注央行在春节前的公开市场操作和可能的降准降息 [2][18] 央行动态与市场利率 - 本期央行公开市场共开展2,909亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期5,801亿元，净回笼3,442亿元 [18] - 12月央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作，全月净买入国债3,000亿元，投放大量中长期资金呵护跨年 [18] - 跨年后7天以上资金利率明显下行，DR001、DR007、DR014分别变动+23.34bp、-12.12bp、-40.91bp [72] - 国债利率下行，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-2.16bp、-4.09bp、-6.50bp、-8.88bp、-9.75bp [72] 银行融资追踪 - 本期同业存单发行利率下行2bp，加权平均发行利率为1.67%，净融资规模回落，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-179亿元、567亿元、772亿元 [20] - 本期同业存单发行规模1,644亿元，加权发行期限0.45年，1年期发行占比27.3%，3个月期发行占比22.8% [106] - 本期商业银行债无发行，存量规模为3.12万亿元，短期信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超18bp [22] - 本期无资本工具发行，1笔永续债发行，规模6亿元，商业银行次级债存量规模为6.11万亿元 [23] 重点公司估值与财务分析 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行等多家银行均获得“买入”评级，合理价值分别为7.18元、9.55元、5.58元、5.71元、7.30元 [8] - 招商银行2025年预测EPS为5.76元，PE为6.71x，PB为0.87x，ROE为13.56% [8] - 宁波银行2025年预测EPS为4.67元，PE为5.07x，PB为0.69x，ROE为14.46% [8]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 核心观点 - 环保行业在2025年将迎来化债政策落地的重要节点，环保国央企上市公司作为地方政府投融资的重要平台，承担大量地方隐债，化债改善显著 [1] - 环保板块的运营资产（如固废、水务）在2024年表现突出，利润占比达到67%，较2019年增长18个百分点 [6] - 2025年环保行业的投资机会主要集中在国企改革、股息资产和科技仪器等领域 [6] 行业回顾与展望 2024年回顾 - 运营资产成为主流，固废、水务利润占板块利润的67%，较2019年增长18个百分点 [6] - 投资收缩，现金流改善，2024年Q1~3投资性现金净流出385亿元，同比减少13.6% [6] - 分红持续提升，绿色动力、海螺创业、瀚蓝环境等公司提高分红 [6] 2025年展望 - 化债政策加码，环保国央企通过国企改革、并购重组、回购增持等手段实现困境反转 [6] - 股息资产仍是重点，环保A股股息率3~5%，港股5~8%，性价比突出 [6] - 政策发力弹性方向包括科技仪器和高成长领域，如环境监测设备订单恢复和高成长公司业绩提升 [6] 重点公司分析 - 建议关注的公司包括聚光科技、中再资环、瀚蓝环境、金科环境、海螺创业、中金环境、武汉控股、朗坤环境等 [6] - 环保央国企上市公司梳理显示，碧水源、光大环境、节能环境等公司市值较大，控股股东多为央企或国企 [16] - 环保A股高股息资产梳理显示，固废和水务板块分红潜力突出，如瀚蓝环境、光大环境、三峰环境等 [21] 政策与市场动态 - 国内双碳政策持续推进，2024年全国碳市场碳价创新高，水泥、钢铁、电解铝行业将被纳入全国碳市场 [25] - 海外双碳新闻显示，摩根士丹利等华尔街大行退出气候银行业组织，欧盟多国呼吁免除汽车业碳排放罚金 [26] - 全国碳市场交易量逐渐脱离历史低位水平，2025年1月3日收盘价为96.76元/吨 [28] 板块行情跟踪 - 环保板块2019年以来走势远低于沪深300等大盘指数，2025年1月3日相对沪深300指数涨幅低28.25% [39] - 环保细分板块中，固废、水务、大气、监测、水处理、环卫的涨跌幅分别为-5.13%、-5.26%、-7.00%、-8.24%、-9.25%、-11.26% [42]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [5] 核心观点 - 人民币贬值，中美利差大幅走扩，主要由于美元走强和美国劳动力市场韧性增强 [2][5] - 中长期中美利差继续走扩，10年期国债利率下降9bp，10年期美债利率下降2bp [5] - 中国资产表现较弱，香港市场恒生指数下跌1.64%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.11% [5][16] - A股表现较弱，万得全A下跌7% [16] 汇率与利率 - 人民币小幅贬值，美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别变动+0.87%、-0.43%、+1.18%、-0.37% [5] - 10年期国债利率大幅下降，6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动4bp、-2bp、-6bp、-9bp、-10bp [31] - 美债利率小幅下降，6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动-4bp、-2bp、-4bp、-2bp、0bp [52] 经济数据 - 中国12月制造业PMI为50.1，环比下降0.2pct，服务业PMI为52.0，环比上升1.9pct [5][33] - 美国12月制造业PMI（ISM）为49.3，环比上升1.9 [27] - 欧元区12月制造业PMI为45.1，环比下降0.1，英国制造业PMI初值为47.0，环比下降1.0 [27] - 日本12月制造业PMI为49.6，环比上升0.6pct [27] 重点公司估值 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等多家银行均获得“买入”评级，合理价值分别为7.18元、9.55元、5.58元、5.71元 [6] - 招商银行合理价值为55.63元，2024E EPS为5.65元，2025E EPS为5.76元 [6] - 兴业银行合理价值为30.95元，2024E EPS为3.66元，2025E EPS为3.81元 [6]