行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 核心观点 - 环保行业在2025年将迎来化债政策落地的重要节点，环保国央企上市公司作为地方政府投融资的重要平台，承担大量地方隐债，化债改善显著 [1] - 环保板块的运营资产（如固废、水务）在2024年表现突出，利润占比达到67%，较2019年增长18个百分点 [6] - 2025年环保行业的投资机会主要集中在国企改革、股息资产和科技仪器等领域 [6] 行业回顾与展望 2024年回顾 - 运营资产成为主流，固废、水务利润占板块利润的67%，较2019年增长18个百分点 [6] - 投资收缩，现金流改善，2024年Q1~3投资性现金净流出385亿元，同比减少13.6% [6] - 分红持续提升，绿色动力、海螺创业、瀚蓝环境等公司提高分红 [6] 2025年展望 - 化债政策加码，环保国央企通过国企改革、并购重组、回购增持等手段实现困境反转 [6] - 股息资产仍是重点，环保A股股息率3~5%，港股5~8%，性价比突出 [6] - 政策发力弹性方向包括科技仪器和高成长领域，如环境监测设备订单恢复和高成长公司业绩提升 [6] 重点公司分析 - 建议关注的公司包括聚光科技、中再资环、瀚蓝环境、金科环境、海螺创业、中金环境、武汉控股、朗坤环境等 [6] - 环保央国企上市公司梳理显示，碧水源、光大环境、节能环境等公司市值较大，控股股东多为央企或国企 [16] - 环保A股高股息资产梳理显示，固废和水务板块分红潜力突出，如瀚蓝环境、光大环境、三峰环境等 [21] 政策与市场动态 - 国内双碳政策持续推进，2024年全国碳市场碳价创新高，水泥、钢铁、电解铝行业将被纳入全国碳市场 [25] - 海外双碳新闻显示，摩根士丹利等华尔街大行退出气候银行业组织，欧盟多国呼吁免除汽车业碳排放罚金 [26] - 全国碳市场交易量逐渐脱离历史低位水平，2025年1月3日收盘价为96.76元/吨 [28] 板块行情跟踪 - 环保板块2019年以来走势远低于沪深300等大盘指数，2025年1月3日相对沪深300指数涨幅低28.25% [39] - 环保细分板块中，固废、水务、大气、监测、水处理、环卫的涨跌幅分别为-5.13%、-5.26%、-7.00%、-8.24%、-9.25%、-11.26% [42]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [5] 核心观点 - 人民币贬值，中美利差大幅走扩，主要由于美元走强和美国劳动力市场韧性增强 [2][5] - 中长期中美利差继续走扩，10年期国债利率下降9bp，10年期美债利率下降2bp [5] - 中国资产表现较弱，香港市场恒生指数下跌1.64%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.11% [5][16] - A股表现较弱，万得全A下跌7% [16] 汇率与利率 - 人民币小幅贬值，美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别变动+0.87%、-0.43%、+1.18%、-0.37% [5] - 10年期国债利率大幅下降，6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动4bp、-2bp、-6bp、-9bp、-10bp [31] - 美债利率小幅下降，6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动-4bp、-2bp、-4bp、-2bp、0bp [52] 经济数据 - 中国12月制造业PMI为50.1，环比下降0.2pct，服务业PMI为52.0，环比上升1.9pct [5][33] - 美国12月制造业PMI（ISM）为49.3，环比上升1.9 [27] - 欧元区12月制造业PMI为45.1，环比下降0.1，英国制造业PMI初值为47.0，环比下降1.0 [27] - 日本12月制造业PMI为49.6，环比上升0.6pct [27] 重点公司估值 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等多家银行均获得“买入”评级，合理价值分别为7.18元、9.55元、5.58元、5.71元 [6] - 招商银行合理价值为55.63元，2024E EPS为5.65元，2025E EPS为5.76元 [6] - 兴业银行合理价值为30.95元，2024E EPS为3.66元，2025E EPS为3.81元 [6]

行业投资评级 - 互联网传媒行业评级为买入 [4] 核心观点 - 微信小店送礼物功能持续出圈，瑞幸送礼物日销量达到1万单，通过私域流量、精准定价、社交出圈结合节日运营打造了微信送礼物案例，后续更多商家可能会通过此类运营突围 [13] - AI产业趋势持续，传媒互联网政策环境边际宽松，并且短期春节档影片供给丰富，行业有望迎来拐点，业绩预期向好、估值合理的方向建议积极关注 [7] - 2024年全国录得电影票房424.86亿元，同比减少22.63%，全国累计观影人次10.09亿人次，同比减少22.27%，全国平均票价为42.09元/张，同比微降0.46% [15] - 2024年共上映国产片381部，同比减少10%，实现票房325.55亿元，同比减少29%，上映进口片92部，同比增加12%，实现票房99.21亿元，同比增长10% [15] - 2025年春节档已有6部热门影片定档，春节档票房有望创历史新高 [15] 投资建议 - 互联网：建议关注腾讯控股、腾讯音乐、网易云音乐、美团、快手、哔哩哔哩、微博、泡泡玛特等 [18] - 游戏：建议关注完美世界、世纪华通、恺英网络、姚记科技、创梦天地、神州泰岳、三七互娱、吉比特、电魂网络、冰川网络等 [18] - 出版：建议关注中南传媒、皖新传媒、浙版传媒、时代出版、凤凰传媒等 [18] - 电影：建议关注猫眼娱乐、万达电影、光线传媒、阿里影业、博纳影业等 [18] - 营销：建议关注分众传媒、兆讯传媒、蓝色光标、易点天下、引力传媒、因赛集团、省广集团等 [18] - 央国企改革和市值管理：建议关注浙文互联、华数传媒、东方明珠、芒果超媒、中广天择、上海电影、唐德影视、电广传媒、浙数文化等 [18] 重点公司估值和财务分析 - 光线传媒：2024年EPS为0.18元，2025年EPS为0.35元，2024年PE为48.72x，2025年PE为25.06x [8] - 横店影视：2024年EPS为0.51元，2025年EPS为0.63元，2024年PE为25.76x，2025年PE为20.86x [8] - 万达电影：2024年EPS为0.07元，2025年EPS为0.49元，2024年PE为164.14x，2025年PE为23.45x [8] - 新媒股份：2024年EPS为2.66元，2025年EPS为2.82元，2024年PE为14.36x，2025年PE为13.54x [8] - 蓝色光标：2024年EPS为0.15元，2025年EPS为0.23元，2024年PE为54.80x，2025年PE为35.74x [8] - 完美世界：2024年EPS为0.62元，2025年EPS为0.63元，2024年PE为15.60x，2025年PE为15.35x [8] - 神州泰岳：2024年EPS为0.73元，2025年EPS为0.73元，2024年PE为14.90x，2025年PE为14.90x [8] - 吉比特：2024年EPS为12.42元，2025年EPS为14.87元，2024年PE为16.64x，2025年PE为13.90x [8] - 三七互娱：2024年EPS为1.15元，2025年EPS为1.28元，2024年PE为12.67x，2025年PE为11.38x [8] - 恺英网络：2024年EPS为0.79元，2025年EPS为0.95元，2024年PE为16.29x，2025年PE为13.55x [8] - 分众传媒：2024年EPS为0.37元，2025年EPS为0.40元，2024年PE为18.27x，2025年PE为16.90x [8] - 腾讯控股：2024年EPS为23.93港元，2025年EPS为26.38港元，2024年PE为16.00x，2025年PE为14.51x [8] - 美团-W：2024年EPS为7.38港元，2025年EPS为9.17港元，2024年PE为19.25x，2025年PE为15.49x [8] - 哔哩哔哩：2024年EPS为-0.05美元，2025年EPS为0.54美元，2024年PE为-，2025年PE为31.96x [8] - 网易：2024年EPS为6.79美元，2025年EPS为7.36美元，2024年PE为13.00x，2025年PE为11.99x [8] - 腾讯音乐：2024年EPS为0.65美元，2025年EPS为0.78美元，2024年PE为17.10x，2025年PE为14.30x [8] - 百度：2024年EPS为10.71美元，2025年EPS为11.41美元，2024年PE为7.83x，2025年PE为7.36x [8] - 微博：2024年EPS为2.00美元，2025年EPS为2.00美元，2024年PE为4.63x，2025年PE为4.63x [8] 行业数据 - 2024年12月29日到2025年1月4日票房累计11.14亿元，环比上升178.95% [34] - 2024年12月29日到2025年1月4日，全国新建银幕124块 [38] - 2025年1月4日统计最近7日电影票房TOP10：《误杀3》票房3.78亿元，《小小的我》票房3.76亿元，《"骗骗"喜欢你》票房1.43亿元 [36] - 2025年1月4日统计最近5日电视剧播映指数TOP10：《九重紫》平均播映指数为83.7，《大奉打更人》平均播映指数为82.8，《清明上河图密码》平均播映指数为81.1 [41] - 2025年1月4日统计最近5日综艺节目播映指数TOP10：《现在就出发 第2季》平均播映指数为81.8，《再见爱人第四季》平均播映指数为79.7，《奔跑吧茶马古道篇》平均播映指数为76.2 [43] - 2025年1月4日App Store游戏畅销榜（iPhone设备）TOP10：《王者荣耀》排名第1，《和平精英》排名第2，《穿越火线-枪战王者》排名第3 [49]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 动力煤价延续回升，中下游库存压力缓解，板块估值股息具备优势 [2] - 12月以来煤炭市场延续弱势，尤其动力煤加速下跌，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖 [76] - 12月下旬以后由于冬储需求逐步增加、年底及1-2月供给制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升 [76] - 行业股息率估值优势明显，在宏观向好的预期下，动力煤和焦煤等市场价也具备向上弹性 [76] 市场动态 动力煤 - 动力煤价延续回升，CCI5500动力煤价格指数上涨5元/吨至770元/吨 [7] - 本周国内动力煤价延续回升，近2周港口中低卡煤价涨幅高于高卡煤 [7] - 1月上中旬电厂日耗预计维持高位，同时产量和进口量下降后库存压力有望持续缓解 [7] - 北方九港煤炭库存12月以来高点累计下降19%，已略低于去年同期水平 [7] - 本周秦港动力煤价格上涨9元/吨至767元/吨，CCI5500动力煤价格指数上涨5元/吨至770元/吨 [75] 炼焦煤 - 本周国内港口主焦煤价保持平稳，产地局部延续小幅回落，Q1山西主流大矿长协价格环比下降50-180元/吨 [7] - 受印度落实2025年上半年冶金焦进口配额政策影响，澳煤短期需求向好，本周煤价快速反弹 [7] - 需求端，4季度以来下游焦炭和钢铁对焦煤需求延续弱势，近期下游处于消费淡季，焦化厂和钢厂开工率小幅下降 [7] - 供给端，本周主产地部分矿井因年度生产任务已完成等因素产量继续收缩，但由于下游采购需求偏弱，焦煤矿延续小幅累库 [7] 焦炭 - 本周焦炭价格保持平稳，10月下旬以来累计降幅250-275元/吨 [73] - 需求端，本周铁水产量环比延续季节性回落，钢价底部震荡，Q4以来钢厂焦炭库存持续回升价格受到压制 [73] - 供给端，本周样本焦企开工率环比持平，与去年同期也基本持平 [73] 行业观点 - 12月以来煤炭市场延续弱势，尤其动力煤加速下跌，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖 [76] - 12月下旬以后由于冬储需求逐步增加、年底及1-2月供给制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升 [76] - 行业股息率估值优势明显，在宏观向好的预期下，动力煤和焦煤等市场价也具备向上弹性 [76] - 煤炭需求仍维持小幅增长：前11月国内用电量累计同比增速达到7.1%，火电发电量增速为1.9% [85] - 供给总体仍受限，11月国内产量同比增长收窄至1.8%，价差及高基数影响未来进口量或有望减量 [86] - 盈利趋于稳健，Q3盈利降幅收窄：前三季度CS煤炭开采洗选板块实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为1208和1201亿元，同比均下降21% [86] - 中长期煤价具备支撑：预计未来五年全球煤炭供给难有增长，需求整体稳健（中国、印度、东南亚需求增长明确），且煤炭企业资本开支持续下降，高盈利和现金流及分红的优势有望持续显现 [87] 重点公司 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H） [89] - 估值较低且长期具备增量公司：兖矿能源（A、H）、新集能源、中煤能源（A、H） [89] - 受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等 [89]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [7] 核心观点 - 12月中下旬开始，报告更加强调聚焦于个股而非行业配置，主要理由包括：AI应用的股价驱动主要是映射+流动性溢出；AI算力部分尚需更多催化剂，当前态势呈现存量博弈而非整体增量特点；行业整体估值有一定压力 [7][10] - 当前观点包括：考虑到绝对估值水平和市场风险偏好变化，不宜在板块层面过于激进；聚焦于低估值且有Q1大概率兑现边际变化预期的个股；对鸿蒙和信创、智能汽车保持积极关注 [7][10] 重点个股分析 紫光股份 - 基本面预期差：网络交换设备和服务器业务预期改善，预计一季度财报将体现订单和出货增长 [13] - 公司控股新华三81%的股份，业务协同与盈利能力大幅强化 [13] - 2025年PE为21倍 [13] 新大陆 - 传统业务稳定，网证加密系统设备布局早 [14] - 2025年PE为13倍 [14] 金山办公 - 信创推进节奏确定性较高，公司在办公软件领域龙头地位稳固，将受益于信创需求落地 [15] - 2025年PS约为19倍，PE约为64倍 [15] 中望软件 - 3D产品增速快，盈利能力改善，预计24Q4~25Q1收入增长将逐步改善 [16] - 2025年PS为8倍 [16] 寒武纪 - 2025年收入规模不宜夸张，市场对寒武纪格局地位的认识将在25Q1进一步统一 [17][19] - 2025年PS为74倍 [19] 第四范式 - AI开发工具产品受益于各行业企业用户AI应用开发的旺盛需求，2024年前三季度先知AI平台业务营收21.7亿元，同比增长50.2% [20][23] - 预计2026年实现盈利，2025年PS为4倍 [23] 金蝶国际 - 云转型顺利推进，主要云产品续费率维持在高位，预计2025年利润端有望扭亏 [21][23] - 2025年PS为3.5倍 [23] 顶点软件 - 核心交易系统市场将迎变局，顶点软件有望率先享受市场份额提升红利 [22][25] - 2025年PE为24倍 [25] 行情回顾 - 过去一周计算机行业指数下跌12.70%，在所有行业中位列第30 [26] 相关研究 - 计算机行业医疗IT订单跟踪：2025年订单呈现量升价跌，行业集中度持续提升 [6] - 计算机行业GenAI系列：AI大模型赋能B端应用，高ROI场景将率先实现PMF [6] - 计算机行业比较试用DeepSeek：看模型走向应用的新迹象 [6]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [4] 核心观点 - 2025年为“十四五”收官之年，装备采购景气恢复下板块业绩弹性可期 [5] - 国产大飞机、C919、船舶等领域的景气度持续上行，低空经济、船舶行业处于上行周期 [5][13] - 军工板块的成长曲线明晰，中长期确定性较强 [5] 投资策略 - 基于PB-ROE模型，军工板块2025年投资策略包括： 1) 强调ROE分子端稳定增长持续性，重点关注军贸、航空燃机出海、大飞机、维修等领域 [14] 2) 强调困境反转策略，关注ROE周期底部及反转概率 [14] 3) 强调景气趋势，关注高效费比武器、商业航天、低空经济等领域 [14] 4) 兼顾ROE分母及分子端潜力，偏国企改革主线 [14] 重点公司分析 - **航发动力**：2024年预计实现营业收入497.62亿元，航空发动机及行生产品收入464.82亿元，2024-25年预计归母净利润分别为15.22/19.29亿 [15] - **航发控制**：2024-26年预计归母净利润分别为8.39/10.38/12.85亿，2024年动态PE估值约32X [16] - **中航西飞**：2024年经营目标为实现营业收入451亿元，2024-26年预计归母净利润分别为10.21/12.83/15.83亿 [17] - **中航重机**：2024年利润总额预算目标18.6亿元，2024-26年预计归母净利润分别为15.76/19.01/23.48亿 [18] - **睿创微纳**：2024E预计归母净利润6.52亿元，2024年动态PE估值约32X [20] - **国睿科技**：2024-25年预计归母净利润分别为6.94/9.89亿，2024年动态PE估值约32X [21] - **光威复材**：2024-26年预计归母净利润分别为8.42/12.03/15.66亿，2024年动态PE估值约32X [22] - **中国动力**：2024-26年预计归母净利润分别为11.88/16.90/25.67亿，2024年动态PE估值约44X [24] - **中航沈飞**：2024-26年预计归母净利润分别为37.59/46.69/57.42亿，2024年动态PE估值约34X [25] - **中航光电**：2024-26年预计归母净利润分别为36.97/44.88/53.70亿，2024年动态PE估值约21X [27] - **紫光国微**：2024-26年预计归母净利润分别为14.18/20.57/26.22亿，2024年动态PE估值约36X [28] - **中科星图**：2024-26年预计归母净利润分别为4.86/6.83/9.30亿，2024年动态PE估值约52X [29] - **七一二**：2024-26年预计归母净利润分别为1.75/4.10/5.26亿，2024年动态PE估值约74X [31] - **海格通信**：2024-26年预计归母净利润分别为4.62/9.20/12.92亿，2024年动态PE估值约69X [32] 行业估值 - 截至2025年1月3日，申万国防军工PE（TTM）约为62.88X，PB（LF）为2.83X [43] - 细分领域中，航天板块PE（TTM）约为97.93X，航空板块PE（TTM）约为55.66X，地装板块PE（TTM）约为52.27X [46] 持仓分析 - 2024Q3末主动型基金国防板块重仓持仓占比为3.58%，环比增长0.15pct [53] - 重仓持仓市值前五位分别为中国船舶（93.00亿元）、中航光电（63.95亿元）、中航沈飞（51.24亿元）、航发动力（35.05亿元）、航天电器（34.07亿元） [59]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 2024年宠物医疗行业增速提升，二线城市发展空间广阔 [1][7] - 2024年城镇宠物（犬猫）医疗市场规模为841亿元，同比增长5.6%，较2023年增速提升4.5个百分点 [7] - 宠物诊疗、宠物药品、宠物体检、宠物疫苗的市场规模分别为378、291、96、75亿元，同比2023年分别增长5.0%、6.4%、7.5%、3.3% [7] - 宠物医院在一线城市分布广泛，形成“江浙沪、京津、广深”集群，2025年1月初宠物医院数量为34339家，同比增加16.6% [7][20] - 二线城市宠物医院密度相对较低，2024年二线城市宠主数量同比增长6%，医院数量存在较大提升空间 [21] 行业跟踪 宠物医疗行业 - 2024年宠物狗医疗市场规模约434.4亿元，同比增长5.8%，宠物猫医疗市场规模约424.8亿元，同比增长10.7% [19] - 一线城市宠物医院数量合计3920家，同比增长11.7%，新一线城市宠物医院数量合计8661家，同比增长16.1% [20] - 二线城市宠物医院数量合计7661家，同比增长15.7%，三线及以下城市宠物医院数量合计14153家，同比增长18.9% [20] - 2024年一线、二线、三线及以下城市单家宠物医院的宠物覆盖数量分别约3220、6885、2192只/家 [21] 畜禽养殖 - 2024年1月3日，全国瘦肉型生猪出栏均价16.2元/公斤，周环比上涨2.7%，同比上涨14% [7] - 仔猪平均价522元/头，周环比下跌1.9% [7] - 烟台地区毛鸡价格3.8元/斤，周环比下跌1.8%，鸡苗价格2.9元/羽，周环比下跌23% [7] 农产品价格 - 2024年1月3日，国内玉米现货价2122元/吨，环比上涨0.4%，同比下跌17% [7] - 国内豆粕现货价2958元/吨，环比上涨1.2%，同比下跌24.1% [7] - 国内小麦现价2397元/吨，环比下跌0.7%，同比下跌15.6% [7] - 柳州白糖现货价6110元/吨，环比上涨0.3%，同比下跌6.6% [7] 重点公司估值 - 温氏股份2024年预计实现营业收入超1000亿元，净利润90-95亿元，实现扭亏为盈 [44] - 牧原股份2024年EV/EBITDA为57.31x，ROE为24.70% [8] - 乖宝宠物2024年EV/EBITDA为71.03x，ROE为13.80% [8]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [3] 核心观点 - 黄金配置价值凸显，金价企稳上行，板块配置价值凸显 [2][6] - 基本金属价格震荡，全球宏观环境不确定性仍强，美元高位震荡，需求淡季对基本金属的短期价格形成压制 [6] - 钢铁供需转弱，钢价小幅下跌，盈利率继续回落，预计淡季价利平稳 [6] - 能源金属供需双弱预期，锂价预计窄幅震荡 [6] - 小金属价格窄幅震荡，预计短期价格平稳 [6] 行业表现 - 申万工业金属指数下跌1.26%，收于1753.87点 [18] - 申万贵金属指数上涨2.25%，收于13939.22点 [18] - 申万小金属指数下跌6.32%，收于14943.72点 [18] - 申万金属新材料指数下跌9.33%，收于6083.27点 [18] - 申万冶钢原料指数下跌7.74%，收于2358.28点 [21] - 申万普钢指数下跌5.93%，收于2006.41点 [21] - 申万特钢指数下跌6.23%，收于2491.85点 [21] 金属价格 - LME铜价下跌0.98%至8893.50美元/吨 [32] - LME铝价下跌2.46%至2494.00美元/吨 [32] - LME铅价下跌2.29%至1921.00美元/吨 [32] - LME锌价下跌4.88%至2891.50美元/吨 [32] - LME锡价上涨0.31%至29010.00美元/吨 [32] - LME镍价下跌0.42%至15240.00美元/吨 [32] - SHFE铜价下跌1.58%至72920.00元/吨 [32] - SHFE铝价上涨0.23%至19840.00元/吨 [32] - SHFE铅价下跌0.98%至16685.00元/吨 [32] - SHFE锌价下跌2.03%至24665.00元/吨 [32] - SHFE锡价上涨0.51%至244180.00元/吨 [32] - SHFE镍价下跌1.73%至122640.00元/吨 [32] - 普钢价格下跌0.40%至3694.00元/吨 [32] - 铁矿石价格上涨0.59%至764.00元/吨 [32] - 焦炭价格下跌1.10%至1760.50元/吨 [32] - 废钢价格下跌1.37%至2160.00元/吨 [32] - COMEX黄金上涨0.61%至2652.7美元/盎司 [32] - SHFE黄金上涨1.25%至627.96元/克 [32] - COMEX白银上涨0.42%至30.1美元/盎司 [32] - SHFE白银上涨0.47%至7637元/千克 [32] - 电池级碳酸锂价格下跌0.91%至7.48万元/吨 [32] - 氢氧化锂价格上涨0.39%至6.97万元/吨 [32] - 轻稀土氧化镨钕价格不变为39.80万元/吨 [32] - 中重稀土氧化铽价格上涨0.90%至562.50万元/吨 [32] - 氧化镝价格上涨0.94%至161.50万元/吨 [32] - 黑钨精矿（65%以上）价格上涨0.23%至14.31万元/吨 [32] - 钼精矿（45%以上）价格不变为3605.00万元/吨 [32] - 锗锭价格下跌1.60%至1.72万元/千克 [32] - 锑价格维持在14.00万元/吨 [32] - 镁锭价格维持在1.70万元/吨 [32] - 铌价格维持在620.00元/千克 [32] - 电解锰价格维持在1.39万元/吨 [32] 重点公司估值和财务分析 - 中国铝业（601600.SH）合理价值为11.32元/股，2024年EPS为0.87元，PE为8.39x [7] - 天山铝业（002532.SZ）合理价值为11.20元/股，2024年EPS为0.93元，PE为8.43x [7] - 西部矿业（601168.SH）合理价值为25.16元/股，2024年EPS为1.68元，PE为9.71x [7] - 宝钢股份（600019.SH）合理价值为7.27元/股，2024年EPS为0.48元，PE为14.33x [7] - 久立特材（002318.SZ）合理价值为26.17元/股，2024年EPS为1.54元，PE为14.77x [7] - 银泰黄金（000975.SZ）合理价值为27.48元/股，2024年EPS为0.92元，PE为17.74x [7] - 宝钛股份（600456.SH）合理价值为41.63元/股，2024年EPS为1.65元，PE为16.39x [7] - 赤峰黄金（600988.SH）合理价值为28.02元/股，2024年EPS为1.08元，PE为15.32x [7] - 金钼股份（601958.SH）合理价值为14.75元/股，2024年EPS为0.98元，PE为10.29x [7] - 图南股份（300855.SZ）合理价值为29.06元/股，2024年EPS为0.91元，PE为23.32x [7] - 云铝股份（000807.SZ）合理价值为19.42元/股，2024年EPS为1.49元，PE为9.75x [7] - 中信特钢（000708.SZ）合理价值为17.70元/股，2024年EPS为1.18元，PE为9.60x [7] - 云南铜业（000878.SZ）合理价值为16.20元/股，2024年EPS为1.16元，PE为10.39x [7] - 山东黄金（600547.SH）合理价值为33.23元/股，2024年EPS为0.83元，PE为29.06x [7] - 华友钴业（603799.SH）合理价值为36.16元/股，2024年EPS为2.41元，PE为11.51x [7] - 洛阳钼业（603993.SH）合理价值为11.22元/股，2024年EPS为0.56元，PE为12.09x [7] - 盛和资源（600392.SH）合理价值为13.61元/股，2024年EPS为0.23元，PE为43.35x [7] - 赣锋锂业（002460.SZ）合理价值为39.98元/股，2024年EPS为1.21元，PE为27.31x [7] - 洛阳钼业（03993.HK）合理价值为9.62元/股，2024年EPS为0.56元，PE为9.68x [7] - 中国铝业（02600.HK）合理价值为9.02元/股，2024年EPS为0.92元，PE为4.88x [7] - 山东黄金（01787.HK）合理价值为20.16元/股，2024年EPS为0.83元，PE为16.41x [7] - 赣锋锂业（01772.HK）合理价值为25.51元/股，2024年EPS为1.21元，PE为16.02x [7] - 招金矿业（01818.HK）合理价值为13.24元/股，2024年EPS为0.31元，PE为36.84x [7] - 盛新锂能（002240.SZ）合理价值为18.35元/股，2024年EPS为0.03元，PE为432.33x [7]

行业投资评级 - 通信行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 微软计划在2025财年投入约800亿美元建设AIDC，用于训练AI和全球部署AI应用，较上一财年的500亿美元资本支出大幅提升 [15] - 四大云厂商（谷歌、Meta、亚马逊、微软）的AI业务和资本支出（CapEx）继续高增长，微软FY25Q1智能云收入240.9亿美元，同比下降0.7%，环比下降15.5%，同期CapEx为149.2亿美元，同比增长50.5%，环比增长7.6% [15] - 谷歌、Meta、亚马逊的云服务和广告业务收入均保持增长，其中亚马逊AWS收入274.5亿美元，同比增长19.1%，CapEx为226.2亿美元，同比增长81.3% [15] - 四大云厂商均表示将继续加大AI投资，微软预计FY25资本开支有望超过800亿美元，Meta预计全年资本支出在380-400亿美元之间 [17] 行业数据更新 - 截至2023年底，中国5G基站数量为337.7万个，占移动基站总数的29.1%，较上年末提升7.8个百分点 [35] - 2024年10月，国内市场5G手机出货量2672.2万部，同比增长1.1%，占同期手机出货量的90.1% [36] - 2024年11月，中国移动5G网络用户数达到5.47亿户，中国电信5G套餐用户数为3.49亿户 [40][41] - 截至2024年11月末，中国蜂窝物联网终端用户数达到26.42亿户，较上年末净增3.1亿户 [44] 投资建议 - 看好大推理时代下的云端算力及AI Agent的投资机会，尤其是光模块、光器件、硅光、LPO、CPO等新技术方向 [17] - 关注物联网通信模组/芯片、算力模组/芯片、5G Redcap技术，以及“AI+传统领域”的爆发式增长 [17] 本周行情回顾 - 本周通信板块跌幅为9.95%，跑输沪深300指数4.78个百分点 [19] - 过去30天通信板块跌幅为4.3%，跑赢沪深300指数0.1个百分点 [20] - 2025年年初至今通信板块跌幅为6.2%，跑赢沪深300指数2.1个百分点 [23] 全球市场跟踪 - 本周海外通信巨头中，戴尔科技涨幅最高为2.20%，联想集团跌幅最高为-6.91% [33] 本周要闻回顾 - 国家发改委计划对手机等数码产品给予购新补贴，推动消费升级 [57] - IDC预测2024年中国加速服务器市场规模将达到190亿美元，同比增长87%，GPU服务器占据74%市场份额 [58] - 中国信通院预计2027年全球光子市场规模可达12000亿美元，AI将拉动产业持续增长 [61] - 中国电信完成全球首个“两星三网”融合试验，推动量子加密5G卫星通信应用 [66]

公司投资评级 - 报告给予精测电子"买入"评级，合理价值为69.64元/股，当前价格为58.02元 [3] 核心观点 - 精测电子在显示、半导体、新能源三大领域布局，尤其在半导体量检测设备领域持续突破，显示领域受益于AMOLED 8.6代线建设及消费电子创新周期 [10] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为29.25亿元、36.48亿元、43.80亿元，归母净利润分别为2.13亿元、3.82亿元、5.77亿元 [10] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为29.25亿元、36.48亿元、43.80亿元，增长率分别为20.4%、24.7%、20.1% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为2.13亿元、3.82亿元、5.77亿元，增长率分别为41.7%、79.5%、51.1% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为0.78元、1.39元、2.10元 [2] 公司业务布局 - 公司业务涵盖平板显示、半导体、新能源三大领域，平板显示业务占比71.9%，半导体业务占比16.3%，新能源业务占比9.9% [10] - 平板显示业务：公司产品涵盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED等显示器件的检测设备，受益于消费电子创新周期 [19] - 半导体业务：公司核心产品覆盖1xnm及以上制程，膜厚产品、OCD设备及电子束缺陷复查设备已取得先进制程订单 [21] - 新能源业务：公司主要产品为锂电池生产及检测设备，与中创新航等大客户深度合作 [20] 半导体业务 - 公司半导体业务包括前道和后道测试设备，前道量检测设备价值占比更大，后道测试设备中测试机市场规模最大 [41][55] - 公司半导体业务2024年上半年实现销售收入2.28亿元，同比增长86.17%，在手订单约17.67亿元 [112] 平板显示业务 - 公司平板显示业务2024年上半年实现销售收入7.76亿元，同比增长5.35%，在手订单约10.38亿元 [111] - 公司受益于京东方和维信诺的8.6代AMOLED生产线建设，预计未来3年收入增速为15% [111] 新能源业务 - 公司新能源业务2024年上半年实现销售收入9404万元，同比下降59.83%，在手订单约6.37亿元 [113] - 公司主要产品为锂电池生产及检测设备，预计未来3年收入增速为-60%/0%/0% [113] 行业趋势 - 全球半导体量检测设备市场规模从2016年的47.6亿美元增长至2022年的92.1亿美元，年均复合增长率为11.6% [47] - 中国半导体量检测设备市场规模从2016年的7亿美元增长至2022年的31.1亿美元，年均复合增长率为28.2% [47] - 全球半导体测试设备市场规模2022年为75.8亿美元，预计2024年后恢复增长 [58] 可比公司估值 - 可比公司包括中科飞测、华峰测控、长川科技、中微公司，平均PE估值为46.50倍 [121]