行业投资评级 - 报告对建筑材料行业的投资评级为“持有” [138] 报告的核心观点 - 报告认为，在当前到明年两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境和积极的财政预期形成较强支撑，有利于建材板块的基本面企稳，继续看好建材板块的投资机会 [1] 消费建材 - 消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，竞争格局好，龙头公司经营韧性强，中长期成长空间仍然很大 [1] - 下游地产新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转 [1] - 看好三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、中国联塑、东方雨虹、东鹏控股等公司，关注坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防等 [1] 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比下滑0.8%，全国水泥均价421元/吨，环比-3.5元/吨，同比+39元/吨 [1] - 全国水泥出货率44.4%，环比-0.4pct，同比+5.6pct [1] - 部分地区企业为了增加出货量，导致价格继续松动下行，预计后期价格仍趋弱运行 [1] - 看好海螺水泥（A、H）和华新水泥（A、H），关注华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团 [1] 玻纤/碳基复材 - 粗纱市场价格暂稳维持，电子纱价格松动 [1] - 国内2400tex缠绕直接纱成交价3500-3600元/吨，环比持平，同比+17.3% [1] - 电子纱G75主流报价8300-8500元/吨，环比下跌200-500元/吨 [1] - 玻纤底部震荡，碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显 [1] - 看好中国巨石、长海股份，关注中材科技、金博股份 [1] 玻璃 - 浮法玻璃成交好转，光伏玻璃库存缓降 [1] - 浮法玻璃均价1407元/吨，环比-0.2%，同比去年-30.3% [1] - 2.0mm镀膜面板价格11.5-12元/平方米，环比持平 [1] - 当前玻璃龙头估值偏低，看好旗滨集团、山东药玻、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、信义光能，关注金晶科技、力诺特玻 [1] 市场面 - 建材行业估值处于历史底部区域，2024年12月第三周跑输大盘 [6] - 2024年12月20日建材指数PB(MRQ)估值为1.05倍，PE(TTM)估值为19.92倍 [89]

行业投资评级 - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上 [119] 报告的核心观点 - 流程工业涵盖化工、钢铁、石油等领域，以复杂工艺流程和高度定制化设备为核心，同时具有资本与技术密集的特点。近年来，国内企业通过高研发投入打破技术垄断，加速实现关键设备的国产化替代。同时，模块化、撬装化趋势大幅缩短建设周期，智能化趋势则推动生产全流程数字化升级，从而使流程工业这一传统行业焕发出科技的力量与创新的魅力，并推动相关公司突破边界，以更高效、更智能的方式构筑未来竞争优势 [119] - 化工行业为典型的流程工业并具有显著的周期性，其波动影响相关设备企业的业绩和布局。当前行业处于后周期阶段，产品价格与相关公司资本开支同步收缩，但同时优质产能的消化和差异化布局仍为未来发展提供动力。在当前背景下，设备企业面临结构性增长机遇，通过将目光聚焦在海外市场、新疆煤化工产业和"设备+运营"模式，实现风险分散与差异化竞争优势，为下一个行业上行周期做好布局准备 [119] - 新疆凭借丰富的煤炭资源和政策支持，成为全国煤化工投资重点区域。低煤价和就地转化的需求使新疆煤化工在高油价背景下具有显著的经济优势，从而推动煤制气、煤制烯烃等高附加值产业发展。"十四五"规划下，新疆煤化工聚焦清洁利用与高端化方向，新增产能布局优化。设备采购占煤化工项目投资的55%，为相关企业带来市场拓展和技术升级机遇，新疆煤化工的崛起为行业带来了新的增长空间与竞争优势 [119] - 流程工业相关公司与化工行业周期高度关联，出海+"设备+运营"的趋势使相关设备公司未来空间可期。随着国内市场趋于饱和，海外扩张成为新增长点，通过技术创新、提升产品质量和拓展服务网络，中国设备企业在国际市场竞争力不断增强。此外，设备公司加速从产品供应商向综合服务提供商转型，拓展气体运营、智能管控等高附加值业务，增强市场竞争力与客户粘性 [119] 根据相关目录分别进行总结 煤化工发展的经济基础 - 对于相同质量的原料，使用煤制烯烃的工艺路线可以得到更多的目标产物，且煤炭价格远低于相同质量的原油。化工行业属于原料成本高度敏感的行业，原材料在化工行业的成本结构中所占比例较大，而煤化工目标产物的产率以及煤炭价格的低廉，使得煤化工相比石油化工具有更强的经济性 [14] - 煤炭储量丰富、价格低廉，成本优势突出。根据中国煤炭工业协会统计，截至2020年底，我国建成煤制油产能931万吨、煤制气产能51亿立方米、煤制烯烃产能1582万吨、煤制乙二醇产能489万吨，百万吨级煤制乙醇和煤制芳烃工业化示范项目实现长周期稳定运行，千万吨级低阶煤分质分级利用项目建设稳步推进 [46] 新疆煤化工崛起 - 新疆煤化工的快速崛起为设备企业带来巨大的市场空间和新的增长机遇。从投资构成来看，设备采购在新疆煤化工新增产能投资中占比高达55%，远超安装工程（20%）、建筑（8%）和其他项目（17%）。煤化工设备涉及核心反应器、压缩机、空气分离设备、工业阀门、自控设备等高技术含量产品，因此新疆煤化工的大力发展将加速相关设备企业技术升级和市场扩张 [57] - 新疆凭借丰富的煤炭资源和政策支持，成为全国煤化工投资重点区域。低煤价和就地转化的需求使新疆煤化工在高油价背景下具有显著的经济优势，从而推动煤制气、煤制烯烃等高附加值产业发展。"十四五"规划下，新疆煤化工聚焦清洁利用与高端化方向，新增产能布局优化 [119] 设备公司向运营转型 - 当前空分设备制造企业向气体服务转型的势头十分明显，目前行业内多数设备制造企业均已涉足气体投资领域。以杭氧股份为代表的行业内企业主要产品正由单一的空分设备转向低温技术相关的天然气液化装置、乙烯冷箱、液氮洗冷箱及烷烃脱氢装置等产品，积极拓宽产品的横向应用，石化设备等非空分设备产品业务持续拓展 [76] - 陕鼓动力在气体运营及工程总包服务领域实现了多元化转型，通过整合设备制造、工程设计、施工管理及后期维护等核心业务，陕鼓动力不仅优化了资源配置，还提升了整体运营效率。在转型过程中，公司积极引入先进的技术与管理模式，如数字化监控系统和精益管理方法，增强了项目执行的精准度和灵活性 [77] 海外市场扩张 - 随着全球化进程的不断加深，企业面临的市场环境日益复杂多变，海外市场成为了拓展业务的重要方向。许多国内市场已趋于饱和，增长空间有限，而国际市场尤其是新兴经济体，仍然存在着巨大的需求潜力和增长机会。技术进步和数字化转型降低了跨国经营的门槛，使企业能够更高效地进入和运营海外市场 [88] - 海外营收规模持续增长且伴随着较高的增速，海外市场份额有望进一步提高。中国企业通过积极参与"一带一路"倡议，加强与海外市场的合作，不仅扩大了市场份额，还提升了品牌影响力和技术竞争力 [95] 投资建议 - 流程工业相关公司的营收与盈利能力与化工行业周期以及化工公司资本开支状况有高度关联。随着化工周期进入上行阶段，化工和石化企业的资本开支快速攀升，对相关设备的需求随之增加，推动设备制造企业的产能扩张 [61] - 重点推荐空分设备龙头杭氧股份，压缩机龙头陕鼓动力，国内工业仪器仪表龙头川仪股份；同时建议积极关注空分设备领域的福斯达、中泰股份；压缩机环节的冰轮环境；以及防爆器环节的华荣股份 [119]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入”[10] 报告的核心观点 - 应用端的主题在过去一周受豆包产品生态发布的影响引领了行业表现，带动从企业应用到消费终端轮动，乃至于回到算力[14] - 生成式AI应用的主要观点包括：①既有产品形态的改善升级，②股价变化远超商业兑现的可能性和可行性预期，③流动性溢出是股价表现的主要合理性基础[14] - 在市场情绪和流动性变化基础之上继续关注AI相关细分领域主题轮动之外，提供更多推荐思路[14] - 当前时点主要推荐个股：①绝对或相对估值较低，②边际变化改善确定性较强，③预期差变化大约在一个季度内发酵或发生，即2025年Q1[5][10] 根据相关目录分别进行总结 当前时点主要推荐个股 - 网络交换设备：旗下新华三在企业级产品市场长期与华为同为Top2；中立性优势明显；网络交换设备中立性突出、产品技术领先，在主要商业客户的份额较大可能超出市场的保守预期[19] - 服务器：三季报财报显示后续订单和出货出货增长改善在即，预计在一季度就能体现与财务报表之中[19] - 紫光股份：传统业务稳定，估值便宜，网证加密系统设备更换边际增量空间大(向社会征求意见稿已经发布并在八月底完成），后续随时可能发布最终稿[28][29] - 新大陆：2016年提出“数字公民”全新概念，并以数字身份为核心抓手和切入点，扎实推动概念落地[30][34] - 中望软件：与年初华为在工业软件和企业应用软件如ERP等领域高举高打的态势不同，其声势在下半年明显变弱，临近年底更无里程碑重大发布[16] - 第四范式：公司的AI开发工具产品受益于各行业企业用户AI应用开发的旺盛需求，2024年前三季度，先知AI平台业务营收21.7亿元，同比增长50.2%，占总营收比重为67.5%[4] - 金蝶国际：其余现金流和收入等指标继续较快增长，明年转为盈利；AI产品布局全面，后续伴随宏观经济企稳，下游支付能力修复，业绩预期存在上调可能性[35] - 寒武纪：对公司的看法仍然有分歧，乐观预期对2025年的收入规模期望较大，保守预期对行业格局仍然有所保留[21] - 顶点软件：光大证券的招标发布重启了之前推迟了新一代系统升级更换，预计更多券商将陆续开启新一代核心交易系统选型招标[36] 建议关注细分领域基本面改善和产业主题趋势加持 - 鸿蒙明年加速确定性强，①鸿蒙上PC对产业的意义极大，一举打破上个时代PC(Windows)与终端(Android/Linux)之间的操作系统互联鸿沟，这将极大增强下游行业应用推广鸿蒙的信心，从而推动鸿蒙行业应用的加速；②从技术测试流程规律看，始终判断鸿蒙PC在25Q1能够完成发布；③相关外包公司能够凭借在开发端经验和对下游行业标准的谙熟，借机晋级为复杂解决方案项目+部分嵌入式操作系统授权的商业模式，较大幅度提升盈利能力[6] - 以公共部门为对象的信创部分：产业有变化，持仓处低位，后续有催化；从政策来看，超长期特别国债等资金端有望充实信创产业发展潜力，且目前伴随国内稳经济政策迭出，后续财政发力预期较强，信创大概率是受益方向；从招标节奏来看，25Q1有望规模化起量；从产业端来看，OS、CPU、数据库、核心ERP等信创环节国产化率仍偏低，行业信创催化之下将为兼具市场化竞争力与国产化属性的产业龙头提供可观的成长空间；从持仓来看，目前计算机板块持仓处于低位，后续产业政策与趋势持续演绎，行情修复值得期待；从地缘政治环境来看，为应对单边主义抬头，信创进程可能加速[6] - 金山办公：今年的两个压制因素：AI功能升级和信创需求低迷，明年前者有望突破，后者确定改善；从信创资金落地节奏来看，25Q1有望规模化起量，有望驱动公司业绩预期上修[6] - 智能汽车：政策催化与产业迭代有望共振；从政策来看，积极发展智驾产业趋势明确，2025年无人驾驶立法有望取得积极进展；从产业迭代来看，特斯拉FSD入华为大概率事件，比亚迪等本土头部OEM大规模配置中高阶智驾方案，有望进一步催化高阶智驾渗透率抬升[6][7]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 [52] 报告的核心观点 - 本期观察区间为2024年12月14日至2024年12月20日，数据来源于Wind和同花顺。核心观点包括：11月净结汇走弱，人民币小幅升值，中美利差大幅走扩，全球主要经济体股指普遍下跌，中国资产全球表现中香港市场中概股跑赢大盘 [52][99][117][85][117] 利率 - 10年期国债利率大幅下降，国开债利率本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-8bp、-8bp、-9bp、-8bp、-5bp、-2bp [1] - 地方债（AAA）利率本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动了-13bp、-12bp、-7bp、-6bp、-5bp [24] 汇率 - 美元指数大幅上升，美元兑人民币汇率升值0.29%，欧元兑人民币汇率贬值0.36%，日元兑人民币汇率贬值1.23%，英镑兑人民币汇率贬值0.02% [10][13][150][178] - 日元兑人民币大幅贬值，日元兑人民币中间价贬值2.84%，日元兑离岸人民币汇率贬值1.23% [150] - 欧元大幅贬值，欧元兑人民币中间价贬值0.91%，欧元兑离岸人民币汇率贬值0.36% [159] - 英镑大幅贬值，英镑兑人民币中间价贬值1.26%，英镑兑离岸人民币汇率贬值0.02% [159] 经济数据 - 中国11月全国城镇调查失业率5.00%，环比基本持平；劳动力调查失业率（16-24岁，不包含在校学生）16.10%，环比下降1.0pct，连续3个月下降 [25][127] - 美国11月PCE同比增长2.44%，环比上升0.14pct；核心PCE同比增长2.82%，环比基本持平 [16][50] - 日本11月CPI同比增长2.90%，环比上升0.60pct；核心CPI同比增长2.70%，环比上升0.40pct；PPI同比上涨3.67%，环比上升0.07pct [134][150] - 英国11月CPI同比增长2.6%，环比上升0.3pct；核心HCPI同比增长3.5%，环比上升0.2pct；输出PPI（工业品）同比下降0.58%，环比上升0.3pct [102][174] 中美利差 - 10年期中美利差大幅走扩，本期末10Y中美国债利差（中国-美国）为-2.82%，较上期末下降20bp，10年期国债利率回落8bp，10年期美债利率上升12bp [84][117] 中国资产全球表现 - 香港市场中概股跑赢大盘，恒生指数下跌1.25%，恒生香港中资企业指数下跌0.58%，跑赢恒生指数 [117] - 美国市场纳斯达克指数下跌1.78%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.21%，跑输纳斯达克指数 [117] 主要经济体股指表现 - 全球主要经济体股指普遍下跌，表现较好的为恒生指数、万得全A、标普500，分别下跌0.90%、1.08%、1.70% [85]

行业投资评级 - 报告对船舶发动机行业的投资评级为推荐，重点推荐中国动力、中国船舶和中船防务，并建议关注中国重工、松发股份和兴民智通[17] 报告的核心观点 - 船舶发动机需求中枢稳定上移，环保技术转型带来价值增量，供给格局持续加速集中优化，行业已站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点[17] 根据相关目录分别进行总结 发动机供给扩张方式 - 发动机供给扩张主要有三种方式：提效重启、扩产扩建、破产重启和新厂商进入[3] 行业供需关系 - 周期上行以来，发动机行业步入供不应求状态，供给复苏节奏和幅度弱于船舶[17] 行业竞争格局 - 中国厂商全球份额约40%，近年来市占率显著持续提升，环保转型和大型化趋势进一步提升竞争壁垒，更利于头部公司份额集中[17] 盈利能力 - 中船的低速机单价自底部以来上涨67%，已超越上一轮周期高点，凭借较低的人工和原材料成本优势，营业利润率相比于日韩厂商处于中上游水平[17] 投资建议 - 船舶发动机需求中枢稳定上移，环保技术转型带来价值增量，供给格局持续加速集中优化，当下已站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点[17] 行业数据 - 全球主要低速机制造厂商的产量和市占率：中国动力产量1005万马力，全球市占率39%；HHI产量551万马力，全球市占率21%；韩华（HSD）产量319万马力，全球市占率12%；Mitsui E&S产量316万马力，全球市占率12%；合计产量2191万马力，全球市占率84%[13] 环保转型 - 双燃料转型导致有效产能折损，环保转型和大型化趋势进一步提升竞争壁垒，更利于头部公司份额集中[17] 行业趋势 - 船舶发动机需求与新船订单紧密相关，由景气度、老龄更新、环保更新三大需求驱动[52] 行业需求测算 - 2024-2025年全球发动机的每年需求量约为2250万马力，预计2025-2030年每年市场空间平均约650亿元；远期有望达到1500亿元，潜在空间有望翻倍[52] 售后市场 - 低速机售后业务的空间广阔、利润率高、商业模式优异，2024-2030年的每年需求空间约为1000-1200亿元，有望为龙头公司带来新的成长空间[52] 行业供给限制 - 发动机扩产主要受五大条件限制：国企国内占有率超70%，双燃料转型导致有效产能折损，专利授权严格限制新玩家进入，配套供应链的产能存在限制，发动机产能的资本密度高于船舶[17] 行业成本结构 - 船舶发动机占船舶成本比重高达20%，同时对船东全生命运营周期中的燃料成本有着举足轻重的影响[101] 行业技术壁垒 - 全球发动机研发设计技术主要掌握在MAN和WinGD手中，发动机的技术壁垒较高，需要较长时间的研发攻克[80] 行业产能扩张 - 部分船厂重启和产能扩张，温和的扩产幅度有利于刺激船东下单[131] 行业环保要求 - IMO和欧盟制定了航运业减排路线图，强制要求船舶的温室气体（GHG）年排放总量在2030/2040/2050年附近分别实现较2008年20-30%/70-80%/完全净零排放[115] 行业环保渗透率 - 当前新签订单的环保渗透率约为37%，而全球存量运力中的环保渗透率仅约4%[115] 行业环保改造 - 环保催生传统发动机更新改造需求，进一步带来市场扩容，预计未来25年的年均环保船舶需求显著高于现有产能[137] 行业环保转型 - 双燃料发动机价值量相较于传统柴油发动机提升20-30%，主要源自于设计难度较大和生产制造壁垒较高[142] 行业售后市场 - 低速机售后业务的空间广阔、利润率高、商业模式优异，2024-2030年的每年需求空间约为1000-1200亿元，有望为龙头公司带来新的成长空间[52] 行业备件收入 - 单台低速机全生命周期替换备件的价值量约为1200-1800万，运营期间平均每年备件替换成本60万元，10万台存量低速机对应的每年备件收入空间约为600亿元[150] 行业环保船舶需求 - 在2050年存量渗透率假设下，预计未来25年的年均环保船舶需求显著高于现有产能[137] 行业环保发动机市场空间 - 2024-2025年全球环保发动机市场空间约为213亿元，2025-2030年约为400亿元，2031-2035年约为1233亿元，2036-2040年约为1530亿元[146] 行业传统发动机市场空间 - 2024-2025年全球传统发动机市场空间约为235亿元，2025-2030年约为257亿元[146] 行业总市场空间 - 2024-2025年全球发动机总市场空间约为448亿元，2025-2030年约为657亿元，2031-2035年约为1233亿元，2036-2040年约为1530亿元[146]

行业投资评级 - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上 [16] - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 [16] - 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15% [50] - 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5% [45] - 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10% [69] - 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上 [28] - 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上 [34] 核心观点 - 行业小周期调整结束共识度提升，估值切换背景下，建议关注装备需求预期逐渐明确、供给及格局稀缺性兼具的板块龙头。临近十四五收官，相关核心装备需求计划有望逐渐明确，有望逐渐形成自下而上的景气扩散预期。建议弱化短期订单具体释放节奏的判断，重视当前板块整体配置价值。在年度估值切换背景下，中长期景气赛道、兼具格局及供给稀缺性的标的关注度有望提升。此外，国企改革或为可持续关注的主线之一 [98][96][100] - 新质新域加速建设，持续关注如AI、商业航天、低空经济等方向。例如，卫星方面，我国在文昌航天发射场使用长征五号B运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨01组卫星发射升空，有望开启国内卫星互联网加速建设的起点。低空经济方面，交通运输部公开了《通用机场管理规定》，自2025年4月1日起施行 [98][106] 细分领域估值 - 截至本周五，航天板块的PE（TTM）约为111.53，高于2014年至今最低值（42.21X），高于区间内均值（86.97X）。航空板块PE（TTM）约为59.88X，高于2014年至今最低值（30.59X），低于区间内均值（75.45X）。地装板块PE（TTM）约为59.63X，高于2014年至今最低值（31.59），低于区间内均值（115.54X） [5] - 截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为69.88X，高于2014年至今最低值（36.91X），高于2021年初至今均值（57.20X），低于自2014年年初均值（84.22X）。申万国防军工PB（LF）为3.15X，高于2014年至今最低值（1.86X），等于2021年初至今均值（3.15X），低于自2014年年初均值（3.28X） [112] 个股分析 中航西飞 - 营收端，军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商，有望稳步受益我国国防航空工业现代化建设；民机方面是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机最大的机体结构制造商，以及国外民用飞机的重要零部件供应商 [17] - 利润端，飞机总装单位具有静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机改型等实现范围经济效应，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升 [17] - 长期看军贸市场、航空维修业务，尤其是全球民航大飞机的配套业务有望成为新业绩增长点，其是空客A320项目重要供应商之一 [17] - 2024年全年经营工作目标之一为实现营业收入451亿元，较2023年同比增长11.9% [17] 中航重机 - 收入端，公司在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势，有望持续受益于航空装备列装，潜在航空供应链改革的配套层级提升带来的份额提升，且中长期广阔全球民航及发动机维修的确定性相对较高 [18] - 盈利端，基于中游锻件行业强规模经济及强范围经济的特征，下游先进装备占比提升，以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产，有望推动公司盈利能力逐步向好改善 [18] - 2024年公司利润总额预算目标18.6亿元，较2023年16.05亿元增长15.86% [18] - 2024-26年预计归母净利润分别为15.76/19.01/23.48亿元，24年动态PE估值约19X，25年动态PE估值约16X [18] 中航沈飞 - 营收端，公司是我国主要的歼击机等航空主机龙头，持续受益于武器装备规模列装和升级换代，军贸第二增长曲线成长可期 [19] - 利润端，公司是近五年内上市公司中唯一一家净利率突破5%的航空主机厂；飞机总装单位具有静态规模经济，动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，同时通过飞机改型等实现范围经济效应，叠加提质增效，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升 [19] - 公司是率先完成股权激励的飞机主机厂之一，实施十年期股权激励计划，目前已完成第一期股权激励并发布了第二期股权激励计划 [19] 中航光电 - 防务领域龙头地位显著：背靠航空工业集团，先发优势明显，配套地位明确，对航空航天、船舶、通信以及兵装等众多领域实现全面覆盖，且是国内商用民机的重要连接器供应商之一 [20] - 集成化战略效果显著：实施集成化产品策略，资本投入策略较为积极，持续拓展产品和应用领域，国际化发展可期，民用通讯、新能源汽车等领域构成新增长点 [20] - 连续三次股权激励促公司业绩增长可持续；产能建设处快速爬坡期，21年非公开34亿募集资金助力进一步提速 [20] - 2024-26年预计归母净利润分别为36.97/44.88/53.70亿，24年动态PE估值约22X，25年动态PE估值约18X [20] 航发动力 - 需求端，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机国产替代机遇，长期看航空发动机高端防务及全球民航大飞机市场存在较大体量的维修及替换需求 [35] - 供给及盈利端，公司作为国内主导航空发动机供应商，航发产品核心机型谱化发展、重资产行业批产带动的产能利用提升、高附加值低成本投入的维修业务占比扩大等均有望逐步抬升公司远期盈利中枢水平 [35] - 2024年公司预计实现营业收入497.62亿元，主营业务三大板块中航空发动机及行生产品收入464.82亿元，外贸出口转包收入20.79亿元，非航空产品及其他业务收入6.33亿元 [35] - 2024-25年预计归母净利润分别为15.22/19.29/25.65亿，24年动态PE估值约70X，25年动态PE估值约56X [35] 光威复材 - 国内航空航天碳纤维市场核心供应商之一，估值相对较低且四产品管线景气趋势向上：管线一，新航空装备领域，下一代主力材料T800H，产品迭代卡位装备配套，装备现代化建设下有望率先受益的业绩弹性；管线二，航天卫星互联网领域，MJ系列碳纤维产品应用前景高，特别是手机直连、卫星太阳翼展变大背景下卫星用MJ系列碳纤维使用量的潜在增加趋势；管线三，精确制导类弹药领域，700S/800S系列碳纤维，在相关高效费比导弹、火箭等领域轻量化背景下的应用潜力值得期待；管线四，风电碳梁，顺利取得挪威船级社（DNV）TYPE APPROVAL和SHOP APPROVAL认证证书，重视其在海上风电领域未来2-3年的成长 [36] - 纵深复材产业链、布局复材构件提升溢价能力。公司积极拓展复合材料制件领域，子公司光晟科技提供航天航空、船舶等特定场景下高可靠性、低成本的复合材料系统解决方案，布局航天航空复合材料产品 [36] - 2024-26年预计归母净利润分别为9.30/12.84/15.84亿元，24年动态PE估值约30X，25年动态PE估值约22X [36] 紫光国微 - 赛道空间广，强调长景气需求不变（信息化程度提升、IC占比趋势性提升，带来IC行业需求快于整体装备采购需求），强调国产化加速推进中的先发优势及空间提升，强调IC龙头平台型布局的规模优势+SOC等集成度提升驱动的系统方案层面持续降本优势，强调规模放量+国产化替代+信息化升级+规模经济+品类扩张空间广度，2024-2025年公司所在赛道对应市场空间有望达到400-500亿元，远期民用通信、车用IC领域空间广阔 [100] - 格局方面，公司研发实力强+产品体系全+"硬件&软件"平台化发展，强调其依托FPGA的核心IC地位、桥接功能不断提升自身市占率的潜力，强调研发驱动型赛道+新产品推出速度快推动毛利率稳定性较高 [100] - 2024-26年预计归母净利润14.18/20.57/26.22亿元，24年动态PE估值约41X，25年动态PE估值约28X [100] 睿创微纳 - 半导体传感龙头企业：非制冷红外龙头企业之一，正积极布局激光、微波射频芯片&模组等，逐步成长为半导体传感龙头企业 [92] - 营收端：装备领域，下游需求有望随下游装备景气释放显著改善，低成本化趋势下非制冷红外的应用前景广阔，典型场景如无人机、无人车、低成本导弹如巡飞弹等；海外市场稳步拓展，户外产品景气度有望持续；国内安消防、工业测温业务与无人机等领域大客户合作良好，并布局车载中长期成长曲线；展望2023-2024年，公司微波射频等诸多新产品有望自研发投入期逐步步入放量兑现期 [92] - 2024E预计归母净利润6.52亿元，24年动态PE估值约33X，25年动态PE约23X [92] 七一二 - 公司具备专用无线通信先发优势，受益装备信息化趋势。公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，主要产品航空无线通信终端主要应用于战斗机、直升机等多种型号航空平台，拓展卫星通信、导航等应用 [107] - 公司围绕无线通信核心技术，积极布局民用市场。公司在民用通信应用领域持续进行渠道拓展，如铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端等，扩大公司无线通信产品的国内市场占有率 [107] - 突破机制改革，完善激励机制，提升盈利空间。公司通过积极推动子公司创新能力建设及混合所有制改革，并同步实施核心人才股权机制，实现产业链布局及延伸、降低原材料采购成本 [107] - 2024-26年预计归母净利润分别为1.75/4.10/5.26亿，24年动态PE估值约87X，25年动态PE估值约38X [107] 国睿科技 - 背靠中电科十四所优质资产，以雷达为首的三大业务齐头并进。据公司公告，国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，十四所本级不再拥有获得出口许可的雷达型号，且十四所出具了避免同业竞争的承诺 [116] - 围绕低空安全保障和装备制造两条主线，具有提供气象保障、低空监视、飞行应用、智能制造等装备和服务的能力。6月，国睿科技下属恩瑞特公司连续中标江苏省气象局、山东省气象局多个项目，总计金额逾1亿元 [116] - 2024-25年实现归母净利润分别为6.94/9.89亿元，对应24年动态PE估值约34X，25年动态PE约24X [116] 持仓分析 - 2024Q3末主动型基金国防板块重仓持仓市值为676.59亿元，占主动型基金股票重仓持仓市值比重为3.58%，环比2024Q2增长0.15pct，超配2.02% [43] - 2024Q3重仓持仓比例低于2021Q3以来的平均值4.15%，近年高位为2022Q3，达5.67% [43] - 2024Q3重仓基金数前五位及对应基金数量分别为中国船舶（320只）、中航光电（138只）、中国动力（116只）、中航沈飞（115只）、中航西飞（87只）等 [10] - 重仓持仓基金数增加前五位分别为中国动力（+53只）、菲利华（+32只）、光威复材（+30只）、中航沈飞（+16只）、中航光电（+14只）等 [10] - 重仓持仓基金数减少前五位分别为中国船舶（-60只）、中国重工（-18只）、中船防务（-11只）、三角防务（-9只）、中直股份（-9只）等 [10] - 2024Q3重仓持仓市值前五位及其重仓市值分别为中国船舶（93.00亿元）、中航光电（63.95亿元）、中航沈飞（51.24亿元）、航发动力（35.05亿元）、航天电器（34.07亿元）等 [11] - 持仓市值增加前五位分别为中国动力（+21.56亿元）、菲利华（+16.34亿元）、光威复材（+10.32亿元）、洪都航空（+10.10亿元）、航天电器（+9.09亿元）等 [11] - 持仓市值减少前五位分别为中国船舶（-8.17亿元）、抚顺特钢（-7.14亿元）、七一二（-5.52亿元）、中科星图（-5.18亿元）、三角防务（-2.85亿元）等 [11] 指数表现 - 截至本周五收盘，中证军工本周涨幅为-0.79%，2024年初至本周五涨幅为10.12% [22] - 中证军工指数本周涨幅为-0.79%，上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为-0.70%、-0.62%、-1.15%，中证军工分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指-0.09pct、-0.17pct、0.36pct [22] - 2024年初至本周五，中证军工涨幅为10.12%，同期上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为13.21%、11.78%、16.83%，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指-3.09pct、-1.66pct、-6.71pct [22] 个股涨幅 - 截至本周五，周涨幅靠前的军工股及其涨幅分别为宝胜股份（22.8%）、西部材料（16.9%）、凤凰光学（13.5%）、福光股份（9.7%）、中航电测（8.1%） [24] - 周涨幅靠后的军工股及其涨幅分别为合众思壮（-14.7%）、上海沪工（-10.4%）、康达新材（-10.2%）、中海达（-9.2%）、铂力特（-8.5%） [24]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，合理价值为8.44元/股 [8] 核心观点 - 公司是国内面料印染龙头企业，随着下游需求复苏和小产能出清，有望进一步提高市占率 [1] - 公司印染业务具有产业链一体化优势，利润率显著高于行业平均水平，已进入ZARA、M&S、Wal-Mart、VF等国际知名品牌的全球采购供应链体系 [1] - 2024H1印染业务实现收入19.35亿元，同比增长5.88%，利润总额2.39亿元，同比增长5.59% [1] - 公司主营印染+黄金饰品双业务，2024Q1-3实现收入86.78亿元，同比增长18.34%，归母净利润4.75亿元，同比增长5.23% [6] - 公司是国内领先的黄金加工企业，收购深圳尚金缘后有望进一步提高市场份额，2024H1黄金饰品实现收入34.24亿元，同比增长33.58%，利润总额0.94亿元，同比增长49.26% [7] 公司业务与行业分析 - 公司印染业务年加工规模为10.2亿米，品牌"飞航"具有较高市场知名度，是中国"印染行业竞争力十强企业"之一 [15] - 公司黄金饰品业务年产能80吨，主要从事黄金饰品的设计、研发、生产、批发及品牌建设，2023年12月收购深圳尚金缘65%控股权，进一步加强黄金饰品业务布局 [16] - 公司印染业务实行"代加工"经营模式，具有低库存、较快回笼账款、加速资金周转、规避汇率波动、快速响应客户需求等优势 [15] - 公司黄金饰品业务以"加工+批发"为主，加工业务模式下，黄金原料由客户提供，批发业务模式下，依据"黄金基准价+加工费"的定价原则进行销售 [16] - 我国印染产业生产地域集中，主要集中在浙江、江苏、福建、广东、山东等东部沿海五省，印染布产量占比超过95%以上，但单家企业市场集中度低，行业集中度尚有较大提升空间 [191] - 2023年我国规模以上印染企业实现营业收入2986.15亿元，同比增长1.44%，实现利润总额139.15亿元，同比增长9.26% [195] - 2023年我国印染行业规模以上企业印染布产量558.82亿米，同比增长1.30%，主要八大类产品出口呈现量升价跌态势 [222] - 我国黄金珠宝首饰行业呈现区域性分布特点，主要集中在经济较为发达地区，形成了以广东、浙江、山东等地区为代表的产业集群 [208] - 2023年全国黄金首饰消费量706.48吨，同比增长7.97%，2024Q1-3全国黄金首饰消费量400.4吨，同比下降27.53% [235] 财务数据与预测 - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.75/0.84/0.91元/股 [2] - 2021-2023年及2024Q1-3公司实现营收分别为94.91/95.70/96.66/86.78亿元，归母净利润分别为6.67/6.58/6.85/4.75亿元 [144] - 2021-2023年公司纺织业毛利率分别为23.09%/20.43%/21.96%，黄金饰品业务毛利率分别为4.47%/4.66%/4.68% [177] - 2021-2023年及2024Q1-3公司期间费用率分别为4.57%、4.69%、4.75%、5.02% [157] - 公司自2004年上市以来，每年分红，累计分红20次，累计分红现金28.86亿元，自2021年起，公司将股利支付率提高至45%+ [162]

财务表现 - 报告研究的具体公司2022年至2026年营业收入预计从1148百万元增长至3771百万元，年均复合增长率为26.9% [2] - 报告研究的具体公司2022年至2026年归属母公司净利润预计从76百万元增长至384百万元，年均复合增长率为38.1% [2] - 报告研究的具体公司2022年至2026年EBITDA预计从155百万元增长至594百万元，年均复合增长率为30.8% [2] - 报告研究的具体公司2022年至2026年EPS预计从0.37元增长至1.66元，年均复合增长率为35.1% [2] 资产负债情况 - 报告研究的具体公司2022年负债合计为1174百万元，预计2026年增长至2832百万元 [1] - 报告研究的具体公司2022年归属母公司股东权益为1659百万元，预计2026年增长至1889百万元 [1] - 报告研究的具体公司2022年资产负债率为40.9%，预计2026年增长至53.9% [3] 行业趋势 - 国VI排放标准相比国V在测试循环和污染物排放等方面更为严格，轻型车和重型车国VI标准分别于2020年和2021年实施 [4] - 国VI标准对重型柴油车、轻型柴油车、汽油车的NOx排放限值分别加严80%、67%、67% [4][5] - 预计2030年EGR市场规模为51.8亿元，2024-2030年CAGR为19.6% [71] 技术路线 - 针对国VI标准的两条技术路线：EGR+DOC+DPF+SCR+ASC路线和DOC+DPF+SCR+ASC路线，本质区别在于有无EGR [13] - EGR系统通过降低燃烧温度和氧浓度，有效抑制NOx生成，提高燃油经济性 [145][150] - 混动乘用车采用高压缩比技术路线，EGR可解决高压缩比带来的爆震问题 [151][153] 市场竞争格局 - 2020年中国柴油EGR市场CR4为97%，报告研究的具体公司占比40%，龙头地位稳固 [17][18] - 报告研究的具体公司马达铁芯业务2023年营业收入8.0亿元，同比增长92.7% [115] - 报告研究的具体公司马达铁芯业务已开拓比亚迪、吉利、奇瑞等多个项目定点 [115] 新能源发展 - 2021年3月比亚迪推出秦、宋、唐Plus DM-i后，国内乘用车PHEV渗透率从1.4%上升至2024年6月的14.5% [25] - 预计2030年PHEV/REEV占比有望分别达31%/14%，纯电和插混有望平分天下 [28] - 预计2030年EV、PHEV和HEV的渗透率将分别达到44%、35%和12% [96][99]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”[3] 报告的核心观点 - 中央农村工作会议强调粮食安全战略，生物育种产业化有望加快，转基因玉米产业化示范期为2024-2026年，2024年种植范围扩大到8个省，种植面积由400万亩扩大到1000万亩，渗透率约1.5%[1] - 健全土地承包及土地流转机制，农地价值有望进一步释放，土地承包到期延长“整省试点”工作启动，土地流转价格形成机制得到健全，有望优化土地资源配置，推动农地价值上升和集约化生产[1] - 投资建议关注种植产业链相关投资机会，特别是生物育种产业化和土地流转机制健全带来的机会，建议关注隆平高科、登海种业、大北农、荃银高科等生物育种相关公司，以及北大荒、苏垦农发、亚盛集团等土地流转相关公司[1] 重点公司估值和财务分析 - 温氏股份：最新收盘价17.02元，合理价值26.73元，2024E EPS为1.57元，2025E EPS为1.91元，2024E PE为10.84倍，2025E PE为8.91倍，2024E ROE为24.70%，2025E ROE为24.50%[8] - 牧原股份：最新收盘价39.50元，合理价值57.31元，2024E EPS为3.61元，2025E EPS为4.04元，2024E PE为10.94倍，2025E PE为9.78倍，2024E ROE为23.90%，2025E ROE为21.10%[8] - 立华股份：最新收盘价19.76元，合理价值30.32元，2024E EPS为1.92元，2025E EPS为2.07元，2024E PE为10.29倍，2025E PE为9.55倍，2024E ROE为17.50%，2025E ROE为15.80%[8] - 唐人神：最新收盘价5.29元，合理价值8.53元，2024E EPS为0.36元，2025E EPS为0.56元，2024E PE为14.69倍，2025E PE为9.45倍，2024E ROE为8.50%，2025E ROE为11.90%[8] - 华统股份：最新收盘价13.73元，合理价值30.66元，2024E EPS为1.53元，2025E EPS为2.53元，2024E PE为8.97倍，2025E PE为5.43倍，2024E ROE为31.40%，2025E ROE为34.10%[8] - 邦基科技：最新收盘价10.91元，合理价值18.20元，2024E EPS为0.91元，2025E EPS为1.05元，2024E PE为11.99倍，2025E PE为10.39倍，2024E ROE为11.10%，2025E ROE为11.40%[8] - 乖宝宠物：最新收盘价68.34元，合理价值71.03元，2024E EPS为1.47元，2025E EPS为2.03元，2024E PE为46.49倍，2025E PE为33.67倍，2024E ROE为13.80%，2025E ROE为16.00%[8]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“买入”，前次评级同样为“买入”[2] 报告的核心观点 - 光大证券开启新一代核心交易系统招标，提出技术架构转型、技术路线选择和关键技术栈的全栈信创化目标[2] - 在核心交易系统领域，顶点软件和华锐技术拥有全栈信创全面上线成功案例，预计更多券商将陆续开启新一代核心交易系统选型招标[2] - 随着更多券商成功上线新一代核心交易系统，建议关注顶点软件、恒生电子等公司[2] - 顶点软件的A5项目已进入全面实施的第十家券商，确立了其在行业内的领先地位[2] 根据相关目录分别进行总结 股票评级和估值 - 顶点软件：买入评级，合理价值为40.21元/股，2024年EPS为1.15元，2025年EPS为1.45元，2024年PE为34.96倍，2025年PE为27.72倍[5] - 恒生电子：增持评级，合理价值为27.74元/股，2024年EPS为0.79元，2025年EPS为0.92元，2024年PE为37.82倍，2025年PE为32.48倍[5] 研究团队 - 广发计算机行业研究小组由刘雪峰、吴祖鹏、李婉云、周源、许晟榕、王钰翔、戴亚敏组成[8]