报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营收43.1亿元,同比下降13.5%,录得归母净利润11.2亿元,同比下降25.0%,扣非后归母净利润9.6亿元,同比下降23.2% [1] - 公司Q2单季度实现营收20.8亿元,同比下降8.8%,录得归母净利润4.6亿元,同比下降41%,扣非后归母净利润4.1亿元,同比下降25.1% [1] - 公司Q2业绩下滑主要是由于疫情导致的基期较高 [1] - 公司呼吸制氧、糖尿病护理、急救等板块实现较好增长,但家用电子检测及体外诊断板块下滑明显 [1] - 公司毛利率持平,销售费用增长导致期间费用率上升 [1] - 公司拟实施中期分红,每10股派发现金红利4元(含税),股息率约为1.2% [1] - 预计公司2024-2026年净利润分别为22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元,同比增长-7.7%、12.5%、13.0% [1] - 当前股价对应的PE分别为14倍、13倍、11倍,估值合理,维持"买进"的投资建议 [1] 公司业绩 - 2024H1实现营收43.1亿元,同比下降13.5% [1] - 录得归母净利润11.2亿元,同比下降25.0% [1] - 扣非后归母净利润9.6亿元,同比下降23.2% [1] - Q2单季度实现营收20.8亿元,同比下降8.8% [1] - Q2录得归母净利润4.6亿元,同比下降41% [1] - Q2扣非后归母净利润4.1亿元,同比下降25.1% [1] 业务板块表现 - 呼吸制氧板块实现营收16.4亿元,同比下降29% [1] - 糖尿病护理板块实现营收5.6亿元,同比增长55.0% [1] - 感控业务板块营收3.1亿元,同比下降26.8% [1] - 家用电子检测及体外诊断板块实现营收9.3亿元,同比下降12.5% [1] - 急救板块实现营收1.1亿元,同比增长34.7% [1] - 康复及临床器械板块营收7.3亿元 [1] 财务指标 - 公司Q2毛利率持平,同比微降0.3个百分点 [1] - 期间费用率为26.3%,同比增加4个百分点 [1] - 销售费用率增加2.6个百分点 [1] - 管理费用率增加1.3个百分点 [1] - 研发费用率增加0.9个百分点 [1] - 财务费用率下降0.8个百分点 [1] - 公司拟实施中期分红,每10股派发现金红利4元(含税),股息率约为1.2% [1] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年净利润分别为22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元,同比增长-7.7%、12.5%、13.0% [1] - 当前股价对应的PE分别为14倍、13倍、11倍,估值合理,维持"买进"的投资建议 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予海尔智家"买进"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩 - 公司24H1实现营收1356.2亿元，同比增长3.0% [1] - 公司24H1实现归母净利润104.2亿元,同比增长16.3%,扣非后归母净利润101.6亿元,同比增长18.1% [1] - 公司Q2单季度实现营收666.5亿元,同比增长0.1%,实现归母净利润56.5亿元,同比增长12.6% [1] 国内外市场表现 - 公司国内表现较好,在国内家电行业销售下滑大背景下,通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措,推动国内市场营收跑赢行业 [1] - 公司海外市场24H1营收同比增长3.7%,欧美发达国家市场受到通胀抑制,但公司通过上市高端产品引领布局持续提升在美国、欧洲、澳洲市场份额,南亚、东南亚、中东非等新兴市场则受高温天气、外商投资以及旅游业复苏等利好带动,家电销售增长表现较好 [1] 毛利率和费用率 - 公司Q2单季度综合毛利率为32.3%,同比提升0.2个百分点,通过采购及研发制造数字化变革,在海外通过全球供应链协同,共同推升了综合毛利率水平 [1] - 公司Q2期间费用率为21.9%,同比下降0.8个百分点,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-0.4/-0.3/-0.2/+0.1个百分点 [1] 新增产能 - 公司拟在青岛投资新建年产500万台空调项目,预计一期于2026年9月投产,二期于2027年12月投产,将主要面向中国东北及华北市场以及辐射欧美澳、中东、东南亚海外市场 [1] 盈利预测和投资建议 - 我们预计公司2024-2026年净利润分别为194.6亿元、227.6亿元、253.3亿元,同比增长17.3%、16.9%、11.3%,EPS分别为2.1元、2.4元、2.7元 [1] - A股P/E分别为12X、10X、9X,H股P/E分别为10X、9X、8X,估值相对合理,维持"买进"的投资建议 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"的投资评级 [5] 报告的核心观点 - 1H24公司营收增长46%,净利润增长55%,扣非后净利润增长64%,业绩表现靓丽 [6] - 公司作为国内设备领域的龙头,在多个细分领域均处于国内领先地位,将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长 [6] - 预计公司2024-2026年净利润将分别达到58亿元、74.8亿元和90.5亿元,EPS将分别达到10.96元、14.12元和17.07元,目前股价对应的估值较低 [6] 公司投资价值分析 业绩表现 - 1H24公司营收增长46.4%至123.3亿元,净利润增长54.5%至27.8亿元,扣非后净利润增长64%至26.4亿元,EPS为5.24元 [6] - 2Q24单季公司营收增长42.2%至64.8亿元,净利润增长37%至16.5亿元,扣非后净利润增长46%至15.7亿元,创历史新高 [6] - 电子工艺装备收入增长55%至113亿元,毛利率提升6.3个百分点至44.6% [6] - 整体毛利率提升3.1个百分点至45.5% [6] 未来发展前景 - 长远来看,预计中国大陆半导体制造端产能持续扩张,公司将持续受益 [6] - 预计公司2024-2026年净利润和EPS将保持高速增长 [6] - 目前股价对应的估值较低,给予买进评级 [6] 风险提示 - 科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降 [6]

报告公司投资评级 - 珀莱雅 (603605.SH) 的投资评级为 BUY 买进 [1] 报告的核心观点 - H1 业绩超预期，持续高质量增长可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2024H1 实现营收 50 亿，同比增 38%，录得净利润 7 亿，同比增 40.5% [1] - 2Q 实现营收 28.2 亿，同比增 40.6%，录得净利润约 4 亿，同比增 36.8% [1] 点评 - 公司上半年取得靓丽经营成果，各品牌强劲增长 [1] - 主品牌珀莱雅实现营收 39.8 亿，同比增 37.8% [1] - 彩妆品牌彩棠实现营收 5.8 亿，同比增 40.6% [1] - 洗护品牌 OR 实现营收 1.4 亿，同比增 41.9% [1] - 油皮护肤品牌悦芙媞实现营收 1.6 亿，同比增 22.4% [1] - 其他品牌实现营收 1.3 亿，同比增 56.3% [1] - Q2 公司护肤品实现收入 23.7 亿，同比增 41.7%，美容彩妆实现收入 3.6 亿，同比增 33%，洗护类收入 0.9 亿，同比增 42.8% [1] - 上半年线上合计实现收入 46.8 亿，同比增 40.5%，其中直营实现收入 37 亿，同比增 40% [1] - 线下渠道持续调整优化，实现收入 3 亿，同比增 8.9% [1] - H1 毛利率同比下降 0.69pct 至 69.82%，主要系 Q2 受 618 大促影响毛利率同比下降 1.3pcts [1] - 上半年期间费用率同比 1.17pcts 至 51.72%，主要由于形象宣传推广费增加，使销售费用率同比上升 2.17pcts [1] - H1 股份支付费用减少使管理费用率同比下降 1.57pcts 至 3.54% [1] - Q2 期间费用率同比上升 0.89pcts [1] - Q2 经营活动现金净流入 2.3 亿（去年同期为 7.7 亿），主要受支付的货款、形象宣传推广费增加影响 [1] - 预计 2024-2026 年将分别实现净利润 15.5 亿、19.3 亿和 23.7 亿，分别同比增 29.6%、24.7%和 22.7%，EPS 分别为 3.90 元、4.86 元和 5.97 元，当前股价对应 PE 分别为 22 倍、17 倍和 14 倍 [1] 投资评等说明 - 2024-2026 年净利润预测分别为 1547 百万元、1929 百万元和 2367 百万元，同比增减分别为 29.58%、24.68%和 22.69% [2] - 2024-2026 年每股盈余 (EPS) 预测分别为 3.90 元、4.86 元和 5.96 元，同比增减分别为 29.54%、24.68%和 22.69% [2] - 2024-2026 年市盈率 (P/E) 预测分别为 22 倍、17 倍和 14 倍 [2] - 2024-2026 年股利 (DPS) 预测分别为 1.56 元、1.94 元和 2.39 元，股息率 (Yield) 预测分别为 1.84%、2.30%和 2.82% [2] 合幷损益表 - 2024-2026 年营业收入预测分别为 11311 百万元、13980 百万元和 16789 百万元 [4] - 2024-2026 年营业利润预测分别为 1999 百万元、2492 百万元和 3059 百万元 [4] - 2024-2026 年归属于母公司所有者的净利润预测分别为 1547 百万元、1929 百万元和 2367 百万元 [4] 合幷资产负债表 - 2024-2026 年货币资金预测分别为 4916 百万元、6006 百万元和 7266 百万元 [4] - 2024-2026 年流动资产合计预测分别为 6654 百万元、8051 百万元和 9500 百万元 [4] - 2024-2026 年非流动资产合计预测分别为 1920 百万元、2055 百万元和 2178 百万元 [4] - 2024-2026 年资产总计预测分别为 8574 百万元、10106 百万元和 11679 百万元 [4] - 2024-2026 年流动负债合计预测分别为 2363 百万元、2692 百万元和 2937 百万元 [4] - 2024-2026 年非流动负债合计预测分别为 883 百万元、927 百万元和 834 百万元 [4] - 2024-2026 年负债合计预测分别为 3245 百万元、3619 百万元和 3771 百万元 [4] - 2024-2026 年股东权益合计预测分别为 5278 百万元、6435 百万元和 7855 百万元 [4] 合幷现金流量表 - 2024-2026 年经营活动产生的现金流量净额预测分别为 1923 百万元、2419 百万元和 2938 百万元 [4] - 2024-2026 年投资活动产生的现金流量净额预测分别为 -566 百万元、-699 百万元和 -839 百万元 [4] - 2024-2026 年筹资活动产生的现金流量净额预测分别为 -452 百万元、-629 百万元和 -839 百万元 [4] - 2024-2026 年现金及现金等价物净增加额预测分别为 905 百万元、1090 百万元和 1259 百万元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 [7] 报告的核心观点 公司中报业绩大幅增长 - 公司 2024 年上半年实现营收 163.4 亿元,同比增长 47%;归母净利润 16.7 亿元,同比增长 256% [10] - 公司 2024 年 Q2 实现营收 97.2 亿元,同比增长 29%;归母净利润 10.2 亿元,同比增长 191% [11] 公司销量保持快速增长 - 2024 年 1-7 月,公司累计销售客车 23910 辆,同比增长 27.12% [12] - 其中大客车销售 14018 辆,同比增长 43.4%;中客车 7180 辆,同比增长 11.3%;轻客车 2712 辆,同比增长 4.99% [12] 政策推动公交车更新周期来临 - 2013-2016 年新能源公交车销量约为 15 万辆,在补贴政策的推动下,公交车更新周期有望到来 [13] 盈利预测 - 预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别为 34.4/38.6/43.1 亿元,同比增长 90%/12%/11.6% [14] - 预计 2024/2025/2026 年 EPS 分别为 1.56/1.75/1.95 元,目前股价对应 P/E 分别为 13.6/12.1/10.9 倍 [14] - 预计股息率为 4.7% [14] 财务数据总结 合并损益表 - 未提供具体数据 [20] 合并资产负债表 - 未提供具体数据 [20] 合并现金流量表 - 未提供具体数据 [20]

报告公司投资评级 - 给予“买进”（Buy）的投资建议 [3][4] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收161.8亿元，YOY+30.0%，归母净利润21.2亿元，YOY+2.0%，扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8%，净利润增长符合预期；2Q单季度营收96.9亿元，YOY+26.4%，归母净利润13.1亿元，YOY - 1.7%，扣非后净利润12.8亿元，YOY+2.8% [3] - 2Q24新能源汽车业务维持高速增长，电驱及电控业务营收约37亿元（YOY+79%）；通用自动化业务收入约43亿元（YOY+7%）；智慧电梯业务收入约14亿元，YOY - 3% [3] - 1H24公司毛利率同比下降4.5pcts至31.8%，期间费用率为18.7%（同比下降2.4pcts），扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8% [3] - 上半年联合动力产品带动公司市占率提升，2024上半年归母净利润3.8亿元，归母净利率较2023年全年提高3.5pcts至6.3%，已启动第五代平台预研工作 [4] - 预计2024 - 2026年公司净利润51亿元、61亿元、76亿元，yoy分别为+7%、+20%、+25%，EPS为1.9元、2.3元、2.8元，当前A股价对应PE分别为21倍、18倍、14倍，公司当前估值处于历史低位 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2024年8月26日A股价40.53元，深证成指8194.65，股价12个月高/低为70.02/39.17元，总发行股数2678.14百万，A股数2267.10百万，A股市值918.86亿元 [2] - 主要股东为香港中央结算有限公司（持股21.23%），每股净值9.51元，股价/账面净值4.26 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 7.6%、 - 26.9%、 - 38.3% [2] - 近期评等：2024年1月23日评等“买进”，2024年4月26日评等“买进”，2024年7月29日评等“区间操作” [2] - 产品组合：通用自动化类占比46.5%，新能源汽车&轨道交通占比38.5%，电梯电气类占比14.4%，其他占比0.6% [2] - 机构投资者占流通A股比例：基金占21.5%，一般法人占30.2% [2] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024F|4320|20.89|1.64|19.71|24.71|0.36|0.89| |2025F|4742|9.77|1.78|8.54|22.77|0.45|1.11| |2026F|5051|6.52|1.89|5.96|21.49|0.57|1.40| |2027F|6068|20.14|2.27|20.14|17.89|0.57|1.40| |2028F|7570|24.75|2.83|24.75|14.34|0.85|2.09|[5] 合并报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2022|2024F|2025F| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入| |23008|30420| |经营成本| |14953|20215| |营业税金及附加| |124|197| |销售费用| |1258|1943| |管理费用| |1093|1299| |财务费用| |125|1| |资产减值损失| | - 132| - 237| |投资收益| |591|420| |营业利润| |4470|5001| |营业外收入| |14|25| |营业外支出| |7|25| |利润总额| |4477|5000| |所得税| |152|225| |少数股东损益| |5|34| |归属于母公司所有者的净利润| |4320|4742|[6] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2024F|2025F| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金| |7438|8487| |应收帐款| |6415|8795| |存货| |5482|6248| |流动资产合计| |25913|31247| |长期投资净额| |2136|2459| |固定资产合计| |2944|4719| |在建工程| |1748|1968| |无形资产| |13299|17710| |资产总计| |39212|48958| |流动负债合计| |16059|19644| |长期负债合计| |3041|4313| |负债合计| |19100|23957| |少数股东权益| |296|519| |股东权益合计| |19816|24482| |负债和股东权益总计| |39212|48958|[6] 合并现金流量表（百万元） |项目|2022|2024F|2025F| | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额| |3201|3370| |投资活动产生的现金流量净额| | - 2741| - 454| |筹资活动产生的现金流量净额| |2449| - 323| |现金及现金等价物净增加额| |2935|2573|[6]

报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收27.5亿元，YOY+26.8%，净利润7.4亿元，YOY+39.0%，扣非后净利7.0亿元，YOY+42.8%，业绩符合预期；Q2单季度营收13.0亿元，YOY+17.9%，净利3.9亿元，YOY+28.0%，扣非后归母净利润3.7亿元，YOY+34%，增速较Q1回落但仍较快增长 [2] - 公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，以前日收盘价计算半年股息率约2.3%，测算全年股息率超4%，彰显配置价值 [2] - 2024H1阿胶及系列产品营收25.5亿元，YOY+32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%；其他药品及保健品营收1.3亿元，YOY - 11.9%，毛利率同比下降4.2个百分点；毛驴养殖及销售营收0.4亿元，YOY - 42.4% [2] - 2024H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5%，Q2单季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点；Q2单季度期间费用率为37.1%，同比增加3个百分点，主要是销售费用率增加3.8个百分点 [2] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为22X、19X、17X，维持“买进”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物 [1] - 2024年8月21日A股股价48.90元，深证成指8229.75，股价12个月高/低为71.05/43.39 [1] - 总发行股数643.98百万股，A股数643.98百万股，A股市值314.90亿元 [1] - 主要股东为华润东阿阿胶有限公司，持股23.50% [1] - 每股净值15.89元，股价/账面净值3.08 [1] - 股价涨跌：一个月 - 3.1%，三个月 - 25.9%，一年 - 2.0% [1] - 近期评等：2024/07/12评等为买进，前日收盘48.90元；2024/03/22评等为买进，前日收盘58.99元 [1] - 产品组合：阿胶及系列占比92.6%，其他占比4.0%，医药贸易占比2.1% [1] - 机构投资者占流通A股比例：基金8.8%，一般法人43.9% [1] 盈利预测数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）| - | - | 1403 | 1644 | 1877 | |同比增减（％）| - | - | 21.91 | 17.19 | 14.13 | |每股盈余（EPS，元）| - | - | 2.18 | 2.55 | 2.91 | |同比增减（％）| - | - | 21.72 | 17.19 | 14.13 | |市盈率（P/E，X）| - | - | 22.44 | 19.15 | 16.78 | |股利（DPS，元）| - | - | 2.11 | 2.48 | 2.83 | |GON股息率（Yield，％）| - | - | 4.32 | 5.06 | 5.78 | [3] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入| - | - | 5387 | 5962 | 6538 | |经营成本| - | - | 1536 | 1691 | 1850 | |营业税金及附加| - | - | 81 | 89 | 98 | |销售费用| - | - | 1778 | 1908 | 2040 | |管理费用| - | - | 431 | 459 | 477 | |财务费用| - | - | -54 | -60 | -65 | |资产减值损失| - | - | 0 | 0 | 0 | |投资收益| - | - | 45 | 70 | 80 | |营业利润| - | - | 1660 | 1944 | 2219 | |营业外收入| - | - | 10 | 10 | 10 | |营业外支出| - | - | 10 | 8 | 8 | |利润总额| - | - | 1660 | 1946 | 2221 | |所得税| - | - | 257 | 302 | 344 | |少数股东损益| - | - | 0 | 0 | 0 | |归属于母公司所有者的净利润| - | - | 1403 | 1644 | 1877 | [5] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金| - | - | 6441 | 7527 | 8788 | |应收账款| - | - | 539 | 603 | 724 | |存货| - | - | 1844 | 1936 | 2033 | |流动资产合计| - | - | 11591 | 13909 | 16690 | |长期股权投资| - | - | 67 | 63 | 60 | |固定资产| - | - | 1856 | 2041 | 2246 | |在建工程| - | - | 4 | 5 | 6 | |非流动资产合计| - | - | 2797 | 3217 | 3699 | |资产总计| - | - | 14388 | 17125 | 20390 | |流动负债合计| - | - | 2888 | 3466 | 4159 | |非流动负债合计| - | - | 165 | 172 | 179 | |负债合计| - | - | 3053 | 3638 | 4338 | |少数股东权益| - | - | 23 | 210 | 2167 | |股东权益合计| - | - | 11312 | 13277 | 13885 | |负债及股东权益合计| - | - | 14388 | 17125 | 20390 | [5] 合并现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额| - | 1953 | 2104 | 2736 | 3146 | |投资活动产生的现金流量净额| - | -718 | -536 | -533 | -611 | |筹资活动产生的现金流量净额| - | -779 | -953 | -1116 | -1274 | |现金及现金等价物净增加额| - | - | 616 | 1086 | 1261 | [5]

报告公司投资评级 公司维持"区间操作"评级 [7][10][14] 报告的核心观点 业绩持续修复，农化韧性明显 - 2024年上半年公司业绩同比大幅修复,主要是磷矿石和特种化学品维持较好的盈利能力,支撑业绩;成本端原料价格降幅大于主营产品价格降幅,公司毛利率同比得到修复 [8][11] - 2024年第二季度公司毛利率达20.48%,同比提高9.35%,环比提高6.03个百分点,主要是农化产品价格企稳,价差增大,销量也同比增长,公司盈利得到修复 [12] - 公司后续发展更聚焦于上游资源端和下游高技术含量高附加值的精细化学品,重点项目有序推进 [13] 盈利预测 - 考虑到上半年业绩略超预期但磷酸铁、有机硅等募投项目延迟,我们上修2024年盈利预测并下修2025、2026年盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润16.9/22.6/26.9亿元 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司属于化工行业,A股股价为17.95元,总市值198.03亿元,主要股东为宜昌兴发集团有限责任公司(持股20.05%) [2] - 公司产品组合包括农化系列、特种化学品、商贸物流等 [4] 近期评等 - 公司最近两次评等分别为2023年6月"区间操作"和2024年1月"区间操作" [3] 股价相对大盘走势 - 无具体数据 [5] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营收134.04亿元,同比下降2.09%;实现归母净利润8.05亿元,同比增长29.85% [8] - 公司2024/2025/2026年预计实现净利润16.9/22.6/26.9亿元,EPS分别为1.53/2.05/2.44元 [15]

报告公司投资评级 报告给予中兴通讯(000063.SZ/00763.HK)的投资评级为"买进"。[7] 报告的核心观点 业务表现 1) 公司2024年上半年实现营收624.87亿元,同比增长2.94%;归母净利润57.32亿元,同比增长4.76%,业绩符合预期。[8] 2) 分业务来看,运营商网络收入372.96亿元,同比下降8.61%;政企业务收入91.72亿元,同比增长56.09%;消费者业务收入160.19亿元,同比增长14.28%。[9] 3) 公司持续推进降本增效,上半年管理费用率、销售费用率和研发费用率均有所下降,带动公司净利率稳步提升。[10] 未来发展 1) 公司明确"增长是2024年第一要务",将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务,实现营收和净利双双快速增长。[11] 2) 公司深度参与5G-A标准制定,已发布产品支撑多场景技术验证,预计2024年将为公司带来新的增长引擎。[11] 财务预测 1) 我们预计公司2024-2026年净利润分别为104.93/119.54/135.37亿元,同比增长12.51%/13.93%/13.24%。[12] 2) 目前A股股价对应的PE为12/10/9倍,维持"买进"评级。[12] 风险提示 1) 5G建设进度不及预期[13] 2) 中美冲突重新加剧[13] 3) 第二曲线算力相关业务开展不及预期[13]

报告公司投资评级 - 报告对公司维持“买进”评级，目标价29.50元 [4][5][7] 报告的核心观点 - 2024H1公司业绩符合预期，各版块销售均价下降但受益于新产能释放销量增幅大，主要原料动力煤价格下降使产品与原料价差拉大增厚毛利，荆州二期和德州本部建设稳步推进，增加中期分红提高分红比例提振投资者信心 [4][5] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元，yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍，估值偏低，长期成长动力充足 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为化工，2024年8月22日A股价21.93元，上证指数2848.77，股价12个月高/低为34.28/21.7元，总发行股数2123.32百万，A股数2115.41百万，A市值463.91亿元，主要股东为山东华鲁恒升集团有限公司（32.06%），每股净值14.09元，股价/账面净值1.56，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-9.0%、-21.2%、-31.3% [1] 近期评等 - 2023年9月1日评等为区间操作，前日收盘33.10元；2024年4月24日评等为买进，前日收盘28.34元 [2] 产品组合 - 新能源新材料相关产品占比50%，肥料占比22%，醋酸及衍生品占比12%，其他产品占比9% [2][3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比15.57%，一般法人占比37.02% [3] 业绩情况 - 2024H1公司实现营收169.75亿元，yoy+37.35%；实现归母净利润22.24亿元，yoy+30.10%；2024Q2单季实现营收89.97亿元，yoy+42.69%，qoq+12.78%；实现归母净利润11.58亿元，yoy+24.89%，qoq+8.78% [4] 分红情况 - 公司进行中期分红，每股派现金红利0.3元（含税），分红占上半年归母净利润的比例为26.69%，中期分红股息率1.37% [4] 各板块业绩表现 - 新能源新材料板块：2024H1实现营收83.18亿元（yoy+19%），盈利12.90亿元，毛利率15.50%，均价6732元/吨（yoy-8%），销量123.55万吨（yoy+28%） [5] - 肥料板块：2024H1实现营收36.44亿元（yoy+40%），盈利12.60亿元，毛利率34.58%，均价1683元/吨（yoy-3%），销量216万吨（yoy+44%） [5] - 醋酸及衍生品板块：2024H1实现营收20.39亿元（yoy+146%），盈利5.43亿元，毛利率26.64%，均价为2702元/吨（yoy-1%），销量75.45万吨（yoy+148%） [5] - 有机胺板块：2024H1实现营收12.63亿元（yoy-5%），盈利1.04亿元，毛利率8.24%，均价4466元/吨（yoy-17%），销量28.28万吨（yoy+15%） [5] 毛利率与费用情况 - 2024H1公司整体毛利率同比增加0.34pct至21.20%，期间费用率同比下降0.58pct到3.50%，其中研发费用率同比下降1.14pct到1.50%，销售费用率同比增加0.05pct到0.25%，管理费用率同比增加0.02pct到1.10%，财务费用率同比增加0.50pct到0.66% [5] Q2情况 - Q2单季各版块销量同环比均实现增长，新能源新材料板块销量环比大增28%带动营收和毛利增长，但主营产品价格环比下降拖累毛利率，Q2单季毛利率环比下降1.30pct到20.59%，新能源新材料版块均价环比下降7%到6732元/吨，肥料版块均价环比下降2%到1683元/吨，有机胺板块的均价环比下降3%至4466元/吨，醋酸板块均价同比略增2%到2702元/吨 [5] 后续展望 - 7、8月化工品步入淡季，主营产品价格环比Q2均价微降，预计价差环比略有收窄，后续随着金九银十化工旺季来临，叠加秋肥需求启动，预计公司肥料和新材料版块价格有修复空间 [5] 新建产能情况 - 荆州一期产能正在释放，荆州二期和德州本部技改项目正在进行，荆州基地上半年实收37.7亿元，净利润5.4亿元，后续效益有望日益提升 [5][7] - 荆州基地二期项目正在建设，包括16万吨NMP、20万吨BDO等产能，总投资达50.54亿元，全部建设完成后预计将为公司带来73.55亿/年的营收增长 [7] - 德州基地酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目正在推进，2025年建成后预计进一步增厚公司毛利率 [7] 分红预测 - 公司此前未进行过中期分红，此次增加分红将提升分红比例，预计今年分红比例将超过45%，以8月22日收盘价计，预计全年股息率将达4.5% [7] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元，yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [7] 财务报表预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30245|27260|32404|38017|44281| |经营成本（百万元）|21491|21576|25537|29852|34682| |研发费用（百万元）|611|578|674|775|884| |营业税金及附加（百万元）|217|190|226|265|309| |销售费用（百万元）|52|60|71|84|98| |管理费用（百万元）|262|336|399|468|545| |财务费用（百万元）|59|68|81|95|111| |资产减值损失（百万元）|-27|-33|-30|-30|-30| |投资收益（百万元）|38|8|7|5|4| |营业利润（百万元）|7604|4428|5401|6462|7635| |营业外收入（百万元）|28|8|9|9|9| |营业外支出（百万元）|221|156|156|156|156| |利润总额（百万元）|7411|4281|5245|6306|7479| |所得税（百万元）|1123|658|807|970|1150| |少数股东损益（百万元）|-2|47|57|69|81| |归属于母公司股东权益（百万元）|6289|3576|4381|5268|6247| |货币资金（百万元）|1849|2041|4927|7910|11003| |应收账款（百万元）|39|73|114|136|164| |存货（百万元）|1173|1493|1792|2150|2580| |流动资产合计（百万元）|8581|7923|11820|15862|20211| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|/|/| |固定资产（百万元）|15591|28941|29520|30110|30712| |在建工程（百万元）|5026|3201|3041|2889|2744| |非流动资产合计（百万元）|26424|36129|36721|37344|37999| |资产总计（百万元）|35005|44051|48541|53207|58210| |流动负债合计（百万元）|3571|5788|6739|7239|8073| |非流动负债合计（百万元）|3514|7826|6749|5365|2952| |负债合计（百万元）|7085|13614|13488|12603|11025| |少数股东权益（百万元）|998|1547|1781|2063|2398| |股东权益合计（百万元）|27921|30438|35054|40603|47185| |负债及股东权益合计（百万元）|35005|44051|48541|53207|58210| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|6999|4715|5658|6224|6847| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-7292|-7280|-4368|-4805|-5285| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|276|2658|1595|1563|1532| [10]