报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买进 (Buy) [7] - 目标价：660港元 [2] - 核心观点：公司2025年净利润同比增长42%，业绩超预期，电池出货量保持较快增长且产品供不应求，全产业链布局及产品竞争力有助于稳定盈利能力，预计未来5年年均增速达20%，建议买进 [7] 公司财务业绩表现 - 2025年营业收入为4,237亿元，同比增长17% [7] - 2025年归母净利润为722亿元，同比增长42% [7] - 2025年扣非后净利润为645亿元，同比增长43.4% [7] - 2025年每股收益(EPS)为16.1元 [7] - 2025年第四季度营收为1,406.3亿元，同比增长36.6%，净利润为231.7亿元，同比增长57.1% [7] - 2025年毛利率为26.27%，同比上升1.83个百分点 [7] - 公司实施分红，拟每股派发现金6.957元，占净利润的50%，股息率1.95% [7] - 预计2026/2027/2028年净利润分别为912/1,136/1,383亿元，同比增长率分别为26%/25%/22% [7] - 预计2026/2027/2028年每股收益(EPS)分别为20/24.9/30.3元 [7] - 当前股价对应H股2026/2027/2028年市盈率(P/E)分别为22/18/15倍 [7] 业务运营与市场地位 - 2025年电池总出货量为661GWh，同比增长39.1% [7] - 动力电池销量为541GWh，同比增长41.85%，占产品组合的74.7% [3][7] - 储能电池销量为121GWh，同比增长29.13%，占产品组合的14.7% [3][7] - 电池材料业务占产品组合的5.2% [3] - 动力电池和储能电池市占率继续位居全球第一 [7] - 2025年底锂电池产能为772GWh，在建产能为321GWh [7] - 目前产能已接近满产，正在积极扩张产能，山东、河南、四川、匈牙利、印尼基地今年将有新产能释放 [7] - 已与泉州、云南、盐城政府签署合作协议，计划在上半年陆续开工新产能 [7] 产品与技术布局 - 动力电池方面，即将大规模量产钠新电池，应用于乘用车和商用车 [7] - 骁遥增混电池已搭载超40款增程车型，引领增混“大电量”趋势 [7] - 二代神行电池兼具超快充和长续航性能，神行Pro电池侧重高安全和长寿命 [7] - 储能电池方面，587Ah大容量储能专用电芯已实现批量交付，搭载该电芯的新一代储能系统单位面积能量密度提升30% [7] 费用与成本控制 - 2025年销售费用率下降0.1个百分点 [7] - 2025年财务费用同比大幅下降0.73个百分点，主要因汇兑收益及利息收入增加 [7] - 管理费用率、研发费用率同比基本持平 [7] - 公司全产业链布局并与外部供应商执行长协订单，原材料波动影响有限 [7]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：区间操作 (Trading Buy) [2][6] - 目标价：106港元 [2] - 核心观点：公司发布新一代电池及闪充技术，三电技术保持领先，但考虑到国内汽车市场承压，建议“区间操作” [6] 公司基本状况与估值 - 公司股价：2026年3月5日H股收盘价为92.6港元 [3] - 市值：H股市值为3410.83亿元 [3] - 估值：基于2025E/2026E/2027E每股盈利，当前H股对应市盈率分别为25.6倍、21.6倍和18.2倍 [6][8][10] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年净利润分别为333.8亿元、395亿元和468.8亿元，同比增速分别为-17%、+18.3%和+18.7% [6][8][10] - 每股盈利预测：2025E/2026E/2027E每股盈余分别为3.66元、4.33元和5.14元 [6][8][10] 核心技术进展与产品规划 - 发布二代刀片电池及闪充技术：电池能量密度相比第一代提升5%以上，衰减更小 [6] - 发布新闪充桩：单枪充电功率可达1500kW，搭配储能系统实现高功率闪充 [6] - 充电速度显著提升：电池电量10%-70%充电时间仅5分钟，10%到97%充电时间9分钟，零下30度环境下20%-97%充电时间12分钟 [6] - 闪充网络建设：预计到2026年底建成2万座闪充站，其中1.8万座为在现有充电站内安装的“站中站”，截至3月5日已建成4239座 [6] - 新车型密集上市：支持高压快充的海豹07EV/海狮06EV、腾势Z9GT、仰望U7/U8/U8L已于3月5日上市；宋Ultra EV开启预售预计3月底上市；海豹08、大唐预计在第二季度陆续上市 [6] 业务结构与市场表现 - 业务构成：汽车业务占比81.5%，手机部件及组装业务占比18.5% [8] - 近期销量：2026年1-2月公司总销量为40万辆，同比下降35.8% [8] - 股价表现：过去一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为+1.48%、-6.61%和-22.3% [3] 海外业务拓展与产能布局 - 海外销售目标：2026年海外销售目标为130万辆，同比增长24.2% [8] - 海外销售表现：2026年1-2月累计海外销售量为20.1万辆，同比增长50.8%，且已连续4个月超过10万辆 [8] - 海外产能规划：已规划8个海外生产基地 [8] - 已投产工厂：泰国和巴西工厂已投产，年产量均为15万辆 [8] - 即将投产工厂：匈牙利和印尼工厂将于2026年上半年投产，规划年产能分别为30万辆（初期15万辆）和15万辆；马来西亚组装工厂预计下半年投产 [8] - 总产能目标：预计到2026年底，公司海外产能将达70万辆 [8] - 战略意义：海外建厂有助于提升当地影响力并规避关税风险 [8] 财务数据摘要 - 营业收入预测：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为7861.78亿元、8765.41亿元和9764.76亿元 [14] - 每股股利预测：预计2025E/2026E/2027E每股股利分别为0.73元、0.87元和1.03元 [10] - 股息率预测：对应股息率分别为0.78%、0.93%和1.10% [10]

报告投资评级 - **区间操作 (Trading Buy)** [2][6] - **目标价**：106港元 [2] - **当前H股股价 (2026年3月5日)**：92.6港元 [3] - **基于目标价的潜在上涨空间**：约14.5% [2][3] 报告核心观点 - 报告认为比亚迪股份三电技术保持领先，新发布的二代刀片电池及闪充技术将全面推广，有助于提升竞争力 [6] - 由于国内市场增速预计放缓，海外市场将成为重要的增长点，预计2026年海外销量占比将达30% [6] - 考虑到国内汽车市场承压，报告建议“区间操作”评级 [6][8] 公司业务与技术进展 - 公司于2026年3月5日发布二代刀片电池及闪充技术 [6] - 二代刀片电池性能提升：能量密度相比第一代提升5%以上，在相同时间或里程下衰减更小 [6] - 新闪充桩单枪充电功率可达1500kW，搭配储能系统实现高功率闪充 [6] - 充电时间显著缩短：电池电量10%-70%充电时间仅5分钟，10%到97%充电时间9分钟，零下30度环境下20%-97%充电时间12分钟 [6] - 公司计划快速推广闪充技术：预计到2026年底建成2万座闪充站，其中1.8万座为与运营商合作的“站中站”，截至3月5日已建成4239座 [6] - 公司密集发布支持快充的新车型，包括已上市的海豹07EV/海狮06EV、腾势Z9GT、仰望U7/U8/U8L，以及开启预售的宋Ultra EV和亮相的海豹08、大唐等 [6] 财务预测与估值 - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年净利润分别为333.8/395/468.8亿元 [6][8] - **净利润同比增速**：2025年预计同比下降**17%**，2026年预计同比增长**18.3%**，2027年预计同比增长**18.7%** [6][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025/2026/2027年EPS分别为3.66/4.33/5.14元 [6][8] - **H股市盈率(P/E)对应**：2025/2026/2027年预测市盈率分别为25.6/21.6/18.2倍 [6][8] - **营业收入预测**：预计2026年营业收入为8765.41亿元，2027年为9764.76亿元 [14] 海外业务与产能规划 - **海外销售目标**：2026年海外销售目标为130万辆，同比增长**24.2%** [8] - **近期海外销售表现**：2026年1-2月累计海外销量为20.1万辆，同比增长**50.8%**，海外销量已连续4个月超过10万辆 [8] - **海外产能布局**：公司已规划8个海外生产基地 [8] - 已投产：泰国和巴西工厂，年产量均为15万辆 [8] - 即将投产：匈牙利工厂（规划年产能30万辆，初期15万辆）和印尼工厂（规划年产能15万辆）预计2026年上半年投产 [8] - 建设中：马来西亚组装工厂预计2026年下半年投产 [8] - **总海外产能**：预计到2026年底，公司海外产能将达到70万辆 [8] 公司基本与市场数据 - **公司产业**：汽车 [3] - **H股市值**：3410.83亿元 [3] - **总发行股数**：9117.20百万股 [3] - **H股股数**：3683.40百万股 [3] - **主要股东**：王传福，持股**16.90%** [3] - **每股净值**：26.41元 [3] - **股价/账面净值**：3.51倍 [3] - **近期股价表现**：一个月涨**1.48%**，三个月跌**6.61%**，一年跌**22.3%** [3]

投资评级与目标价 - 报告对澜起科技(688008.SH)给予“买进”评级 [7] - 分析师给出的目标价为185.00元 [1] 核心观点与投资逻辑 - **行业趋势与机遇**: 谷歌可能在TPU v8中采用基于光互联的外部DRAM内存池架构替代HBM，此举有望重塑数据中心硬件供应链，推动CXL互联芯片需求爆发[7][9]。报告预计到2030年，CXL互联芯片市场规模将达到17亿美元，2025-2030年复合年增长率超过170%[9] - **公司受益逻辑**: 澜起科技作为CXL芯片的全球龙头，在内存扩展控制器领域优势明显，已完成技术突破和内存厂商合规认证，将直接受益于该产业需求增长[7][9]。同时，国内互联网大厂（阿里、腾讯、字节）进入算力军备竞赛，预计未来三年国内算力需求将跨越式增长，进一步拉动对高速存储的需求[7] - **估值与建议**: 基于AI产业对内存接口芯片的巨大需求，报告维持“买进”建议。当前股价对应2028年预测市盈率为38倍[7] 公司基本面与业绩 - **近期股价与市值**: 截至2026年3月4日，A股股价为150.31元，总市值为1723.19亿元[2]。过去12个月股价区间为61.6元至188.88元[2] - **产品结构**: 公司产品以互联类芯片为主，占2025年营收的96%，津逮服务器平台占4%[2] - **2025年业绩高增长**: 2025年公司实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%[9]。毛利率为62.2%，同比提升4.1个百分点[9]。实现归母净利润22.36亿元，同比增长58.4%[9]。扣非后净利润为20.22亿元，同比增长61.95%[9]。业绩增长主要得益于AI产业趋势下互连类芯片出货量显著增加[9] - **分业务表现**: 互连类芯片产品线2025年实现销售收入51.39亿元，同比增长53.43%，毛利率为65.57%，同比提升2.91个百分点[9] 财务预测 - **盈利预测**: 报告预测公司归母净利润将从2025年的22.36亿元增长至2028年的48.85亿元[8][13]。具体为：2026年31.23亿元（同比+40%），2027年39.18亿元（同比+25%），2028年48.85亿元（同比+25%）[8][9] - **每股收益预测**: 预测每股收益将从2025年的1.83元增长至2028年的4.00元[8]。具体为：2026年2.56元，2027年3.21元，2028年4.00元[8] - **市盈率**: 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为59倍、47倍和38倍[9] - **营收预测**: 预测营业收入将从2025年的545.6亿元增长至2028年的1087.1亿元[13] - **资产负债表预测**: 预测总资产将从2025年的1318.3亿元增长至2028年的1984.9亿元，股东权益将从1380.6亿元增长至2573.2亿元[14] - **现金流预测**: 预测经营活动现金流将持续为正并增长，从2025年的14.72亿元增长至2028年的32.00亿元[15]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买进 (Buy) [7] - 目标价：185.00元 [1] - 核心观点：谷歌可能在TPU v8中采用基于光互联的外部DRAM内存池架构替代HBM，此举有望重塑IDC供应链并推动CXL互联芯片需求爆发，澜起科技作为CXL芯片全球龙头将直接受益[7] 国内互联网大厂（阿里、腾讯、字节）的算力军备竞赛将驱动未来三年国内算力需求跨越式增长，公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于AI浪潮对高速存储需求的拉动[7] 公司2025年业绩高速增长，符合预期，且未来盈利增长前景明确[7][9] 公司基本面与估值 - 股价与市值：截至2026年3月4日，A股股价为150.31元，总市值约为1723.19亿元[2] - 财务预测：预计2025年至2028年归母净利润分别为22.36亿元、31.23亿元、39.18亿元和48.85亿元，同比增速分别为62.20%、39.66%、25.45%和24.69%[8] 预计2025年至2028年每股收益（EPS）分别为1.83元、2.56元、3.21元和4.00元[8] - 估值水平：当前股价对应2026年、2027年、2028年预测市盈率（P/E）分别为58.82倍、46.88倍和37.60倍[8] 报告认为当前股价对应2028年PE为38倍[7] - 历史股价：近12个月股价区间为61.6元至188.88元[2] 2025年业绩表现 - 营收与利润：2025年实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%[9] 实现归母净利润22.36亿元，同比增长58.4%[9] 实现扣非后净利润20.22亿元，同比增长61.95%[9] - 盈利能力：2025年毛利率为62.2%，较上年提升4.1个百分点[9] - 分季度表现：4Q25实现营收14亿元，同比增长30.9%，净利润6亿元，同比增长39.1%，扣非后净利润5.54亿元，同比增长48%[9] - 业务驱动：互连类芯片产品线实现销售收入51.39亿元，同比增长53.43%，该产品线毛利率为65.57%，同比提升2.91个百分点[9] 互连类芯片占产品组合的96%[2] 行业机遇与公司优势 - CXL市场机遇：谷歌转向外部DRAM内存池架构可能推动CXL互联芯片需求高速成长，预计2030年CXL互联芯片市场规模将达17亿美元，2025-2030年复合年增长率（CAGR）超过170%[9] - 公司地位：澜起科技是CXL芯片的全球龙头，在内存扩展控制器领域优势明显，已完成技术突破和内存厂商的合规认证[9] - 国内需求：国内算力需求预计未来三年将实现跨越式增长，为DRAM行业和内存接口芯片带来新的发展契机[7] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026年至2028年营业收入分别为70.86亿元、88.78亿元和108.71亿元[13] - 盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为31.23亿元、39.18亿元和48.85亿元，同比增速分别为40%、25%和25%[9] - 现金流：预计2025年至2028年经营活动产生的现金流量净额分别为14.72亿元、17.97亿元、22.99亿元和32.00亿元[15]

报告投资评级 - 投资评级为“买进 (Buy)” [7] 报告核心观点 - 报告基于公司2025年业绩快报，认为其归母净利润增长近5成，业绩符合预期，并看好其在机器人赛道的布局，认为2026年人形机器人进入快速量产期将为公司带来新的增长动能，因此维持“买进”评级 [8][11] 公司业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入7.2亿元，同比增长32.2%；归母净利润0.7亿元，同比增长49.1%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长58.6% [8] - **2025年第四季度业绩**：实现单季度营业收入2.2亿元，同比增长42.2%；归母净利润0.3亿元，同比增长71.8%；扣非后归母净利润0.2亿元，同比增长98.1% [8] - **业绩驱动因素**：收入增长主要得益于国内机器人行业需求快速增长（2025年工业、服务机器人产量同比分别增长28.0%、16.1%），同时公司通过精细化运营管理和控费增效措施，使利润增速高于收入增速 [11] 公司业务与战略 - **产品结构**：公司产品组合中，驱动系统占64.7%，控制系统占34.3% [3] - **发展战略**：公司坚持“以机器人部件为核心的1+N”发展战略 [11] - **核心产品**：针对机器人赛道推出了第四代FMK无框力矩电机、RD中空驱动器、关节模组、iSWV全向舵轮行走模组、iSML伺服轮毂电机等具身机器人核心产品，覆盖双足/轮式人形机器人、AMR机器人等领域 [11] - **业务进展**：已与多家头部机器人公司合作，2025年上半年机器人行业实现销售收入1.5亿元，同比增长55.0% [11] - **未来展望**：报告认为2026年人形机器人进入快速量产期，将为公司带来新的增长动能 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告上调了2027年盈利预测，预计2025、2026、2027年公司分别实现归母净利润0.7亿元、1.0亿元、1.4亿元（此前2027年为1.2亿元），同比增速分别为+50.0%、+39.2%、+36.5% [11] - **每股收益预测**：预计2025、2026、2027年每股收益(EPS)分别为0.8元、1.1元、1.5元 [11] - **估值水平**：基于当前A股股价121.51元，对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为150倍、108倍、79倍 [11] - **目标价**：报告给出的目标价为141元 [1] 公司基本信息 - **所属行业**：机械设备 [2] - **股价信息**：截至2026年3月2日，A股股价为121.51元，过去12个月股价区间为63.78元至172元 [2] - **市值与股本**：总股本为90.83百万股，A股市值为110.37亿元 [2] - **主要股东**：上海步进信息咨询有限公司持股37.71% [2] - **财务指标**：每股净值为14.27元，股价/账面净值(P/B)为8.51倍 [2] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为-15.4%、+23.0%、+25.9% [2] - **机构持股**：基金持有流通A股比例为0.7%，一般法人持股比例为0% [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予完美世界“买进”评级，目标价为28元 [1] - 报告核心观点认为，公司新游戏《异环》三测反馈优异并提前定档公测，有望成为新的王牌IP并大幅带动业绩增长，同时公司经营状况持续优化，降本增效成效显著，基本面改善趋势明显 [7] 公司基本概况 - 公司属于传媒行业，A股股价为21.59元，总市值约为394.61亿元，主要股东完美世界控股集团有限公司持股22.32% [2] - 公司产品组合中，游戏业务占比高达93.00%，影视剧制作占比6.28% [4] - 机构投资者中，基金持有流通A股比例为11.6%，一般法人持有比例为40.0% [5] - 近期股价表现强劲，近一个月、三个月、一年涨幅分别为21.6%、52.4%、94.7% [2] 核心游戏《异环》进展 - 新游戏《异环》定于2026年4月23日公测，时间超出市场预期近一个月 [7] - 《异环》三测市场反馈优异，测试资格在二手平台被炒至约500元，玩家付费率或达20%，大幅高于同类游戏8%-12%的平均水平 [7] - 公测预约量已超过2500万，报告预计《异环》首年流水有望超过50亿元，未来或将成为公司王牌IP [7] 经营与财务表现 - 2025年预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润5.6-6.0亿元，同比扭亏为盈 [7] - 2025年业绩提升主要受益于《诛仙世界》、《诛仙2》、《女神异闻录：夜幕魅影》等游戏上线带来的增量，以及电竞业务增长和降本增效 [7] - 2025年第三季度销售、管理、研发费用率分别为12.44%、8.93%、24.35%，同比分别下降1.40、3.56、8.87个百分点，管理效率持续提升 [7] - 报告预测公司2025-2027年净利润分别为7.54亿元、13.90亿元、16.38亿元，同比增长率分别为+158.6%、+94.2%、+17.9% [7][9] - 对应每股收益（EPS）分别为0.39元、0.72元、0.84元，当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为56倍、30倍、26倍 [7][9] 电竞业务发展 - 公司是《DOTA2》和《CS2》在中国大陆的独家运营商，相关业务营收持续提升 [7] - 2026年“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，有望拉动周边消费并刺激游戏日活和流水，契合文化消费趋势 [7] 财务预测摘要 - 预测2025-2027年营业收入分别为72.08亿元、100.76亿元、110.37亿元 [13] - 预测2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为7.54亿元、13.90亿元、16.38亿元 [13] - 预测2025-2027年每股股利（DPS）分别为0.50元、0.80元、1.00元，对应股息率分别为2.32%、3.71%、4.63% [10]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买进 (Buy)”，目标价为700元 [1][5] - 核心观点：公司2025年业绩受益于算力需求实现高速增长，后续增长动力将来自1.6T光模块的大规模出货以及硅光技术的应用，预计2026年业绩将持续高增长，维持“买进”建议 [6] 公司基本状况与市场表现 - 公司属于通信产业，A股股价为534.00元，总市值约为5903.37亿元，总发行股数约为11.11亿股 [2] - 股价近期表现：过去一个月下跌14.0%，但过去一年大幅上涨378.3% [2] - 产品组合以光通信收发模块为主，占比95.00%，其次是汽车光电子(3.12%)和光组件(1.88%) [2] - 机构投资者中，一般法人持股比例较高，占流通A股的48.2% [2] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年实现营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.99亿元，同比增长108.81% [6] - 第四季度归母净利润36.65亿元，同比增长158.28% [6] - 业绩高增长主要受终端客户对算力基础设施的强劲投入驱动，高速光模块出货量快速增长且占比持续提高 [6] - 第四季度净利率预计环比小幅下滑，主要受控股子公司君歌电子亏损约7000-8000万元影响，此外汇兑损失2.7亿元、研发费用计提及股票激励减少净利润2.23亿元等因素也有影响 [6] - 2025年报告期内计提存货及应收账款信用减值合计1.13亿元，但投资收益及公允价值变动收益合计增加净利润2.96亿元 [6] 盈利能力与未来展望 - 第四季度光模块业务盈利能力持续提升，整体毛利率预计环比提升约2个百分点，电话会议披露Q4毛利额增长35% [6] - 随着1.6T产品在2026年大规模销售，以及硅光产品加速出货（整体占比已超一半），未来几个季度盈利能力有进一步提升空间 [6] - 公司为全球光模块龙头，在LightCounting 2023年排名中位列全球第一 [6] - 新产品进展：1.6T光模块已进入送测阶段，预计2026年下半年批量出货；公司拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片，技术储备充足 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为107.99亿元、224.32亿元、323.71亿元，同比增长率分别为108.81%、107.73%、44.31% [6][8] - 每股盈余(EPS)预测：2025-2027年分别为9.72元、20.19元、29.13元 [6][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率(P/E)分别为63倍、26倍、18倍 [6][8] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为382.40亿元、707.04亿元、1048.19亿元 [10]

投资评级与核心观点 - 报告给予地平线机器人-W (09660.HK) **“买进”** 评级 [6] - 报告设定的目标价为 **10.2 港元**，相较于2026年2月26日收盘价 **8.16 港元**，存在潜在上涨空间 [2][3] - 报告核心观点：公司产品快速迭代，高阶智驾系统HSD将在2026年明显放量；同时，L3政策落地在即将提升高阶智驾需求，公司作为头部智驾方案企业有望抢占先机，提升市场份额，业绩有望迎来快速增长 [7] 公司业务与产品进展 - 公司产品及方案正在快速升级迭代，基于自研芯片J6P/J6M开发的高阶城区辅助驾驶系统HSD已经落地，定点车型已超20款 [7] - HSD系统首搭在奇瑞星途ET5和长安深蓝L06上，已于2025年11月上市，市场认为其智驾能力已经接近第一梯队 [7] - 预计2026年HSD将是公司重要增长点，对营收的贡献将超3成 [7] - 公司下一代芯片J7正在开发中，预计2027年发布，2028年上车 [7] - 公司已经具备覆盖中阶到高阶智驾的多套解决方案（芯片+软件），能够应对不同的客户需求 [7] - 公司产品组合中，授权及服务业务占比49.6%，产品解决方案占比47% [4] 市场合作与生态战略 - 公司正在布局多层级的合作模式以打开市场，快速扩大影响力 [7] - 一方面继续拓展车企客户：一汽奔腾和北汽宣布将基于公司芯片和HSD开发城市NOA系统；丰田和铃木将在海外市场车型中搭载公司芯片；现有车企客户还包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想等领先车企 [7] - 另一方面加强与Tier1和Tier2的合作：公司开放工程、软件、硬件等方面的know-how，为客户提供开发工具、算法服务等；合作伙伴包括Tier1（博世、电装等）和智驾方案开发商（卓驭、轻舟智航、元戎启行等） [7] - 通过开放合作，公司有望加速提升软硬件产品的市场渗透率，建立生态护城河 [7] 行业前景与市场需求 - 根据中汽协数据，2025年1-11月中国搭载城市NOA的乘用车交付达 **312.9万辆**，渗透率达**15.1%**，较2024年提升 **5.6个百分点** [9] - 2025年12月工信部发布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶技术商业化应用落地在即，预计2026年将实现高速L3级智驾商用 [9] - 随着政策放开，智能驾驶行业发展预计加速，未来两年高阶智驾需求有望保持 **50%以上** 的高速增长，智驾芯片市场规模将达 **百亿** [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027/2028年净利润将分别达 **-57.66亿元** / **-29.18亿元** / **2.00亿元** / **21.00亿元** [7][9][10] - 对应每股收益(EPS)分别为 **-0.39元** / **-0.20元** / **0.01元** / **0.14元** [7][9][10] - 预计2028年净利润同比增速高达 **952%** [10] - 当前股价对应2026/2027/2028年市销率(P/S)为 **19倍** / **9.7倍** / **6.5倍** [7][9] - 预计公司营业收入将从2024年的 **23.84亿元** 增长至2028年的 **185.43亿元** [12]

投资评级与目标价 - 报告对地平线机器人-W (09660.HK) 给予“买进”评级 [6] - 报告设定的目标价为10.2港元 [2] 核心观点与投资建议 - 报告认为地平线机器人-W的产品及方案正在快速升级迭代，首搭高阶城区辅助驾驶系统HSD的车型已上市且市场评价较好，公司通过开放合作有望建立生态护城河[7] - 报告指出，工信部发布首批L3车型标志着L3商业化进程加速，未来两年高阶NOA需求有望保持50%以上的高速增长，智驾芯片市场规模有望超百亿元，公司作为头部智驾方案企业有望抢占先机并提升市场份额[7] - 基于对高阶辅助驾驶渗透率提升的预期，报告预计公司业绩将迎来快速增长，并建议“买进”[7] 公司产品与业务进展 - 公司基于自研芯片J6P/J6M开发的高阶城区辅助驾驶系统HSD已经落地，定点车型已超20款，首搭在奇瑞星途ET5和长安深蓝L06上并于2025年11月上市[7] - 市场认为HSD的智驾能力已经接近第一梯队，报告预计2026年HSD将是公司重要增长点，对营收的贡献将超3成[7] - 公司下一代芯片J7正在开发中，预计2027年发布，2028年上车[7] - 公司已具备覆盖中阶到高阶智驾的多套解决方案，能够应对不同客户需求[7] - 公司产品组合中，授权及服务业务占比49.6%，产品解决方案占比47%[4] 市场合作与客户拓展 - 公司正在布局多层级的合作模式，一方面拓展车企客户，另一方面加强与Tier1和Tier2的合作[7] - 一汽奔腾和北汽宣布将基于公司芯片和HSD开发城市NOA系统，丰田和铃木将在海外市场车型中搭载公司芯片[7] - 公司现有的车企客户还包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想等领先车企[7] - 公司合作伙伴包括Tier1（如博世、电装）和智驾方案开发商（如卓驭、轻舟智航、元戎启行）[7] 行业趋势与市场数据 - 根据中汽协数据，2025年1-11月中国搭载城市NOA的乘用车交付达312.9万辆，渗透率达15.1%，较2024年提升5.6个百分点[9] - 2025年12月工信部发布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶技术走向成熟，商业化应用落地在即[9] - 报告预计2026年将实现高速L3级智驾商用，未来两年高阶智驾需求有望保持50%以上的高速增长[9] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025/2026/2027/2028年净利润将分别达-57.66亿元/-29.18亿元/2.00亿元/21.00亿元[7][9][10] - 报告预计公司2025/2026/2027/2028年每股盈余分别为-0.39元/-0.20元/0.01元/0.14元[7][9][10] - 当前股价对应2026/2027/2028年市销率分别为19倍/9.7倍/6.5倍[7][9] - 报告预测公司2028年净利润同比将增长952%[10] - 根据合并损益表预测，公司产品销售收入预计将从2024年的23.84亿元增长至2028年的185.43亿元[12]