投资评级 - 报告对蒙牛乳业(02319 HK)给出"区间操作"评级 目标价17港元[1][5] 核心观点 - 2025年上半年营收415 7亿元同比下降7% 归母净利润20 5亿元同比下降16 4%[5] - 毛利率同比提升1 4个百分点至41 7% 经营利润率同比提升1 5个百分点至8 5%[5] - 预计2025-2027年净利润分别为39亿元 47亿元和52亿元 同比增长3653% 19 7%和10 9%[8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14倍 11倍和10倍 估值较为合理但需求复苏存在不确定性[8] 财务表现 - 2025年上半年液态奶收入322亿元同比下降11 2% 冰淇淋收入38 8亿元同比增长15%[8] - 奶粉收入16 8亿元同比增长2 5% 奶酪收入23 7亿元同比增长12 3%[8] - 剔除现代牧业生物资产减值影响 可比口径下归母净利润基本持平[8] - 预计2025年每股盈余1 00元 2026年1 20元 2027年1 33元[7] 业务分析 - 产品组合中液态奶占比77 45% 冰淇淋9 33% 奶粉4 03% 奶酪5 71%[2] - 低温及鲜奶业务表现良好 渠道及市场份额领先[8] - 冰淇淋业务受益品牌矩阵优化和竞争力提升[8] - 奶酪业务受益应用场景增加和渠道布局[8] 成本与费用 - 受益精细化管理 销售费用率同比下降0 45个百分点[8] - 综合费率同比上升0 12个百分点 表现较平稳[8] - 原奶价格预计仍有所下降 叠加精细化费用管理将部分冲抵收入负面影响[8] 未来展望 - Q3受国庆 中秋双节效应影响 收入环比预计有所改善[8] - 鲜奶 奶酪等细分品类下半年仍将有较好表现[8] - 乳品需求仍待提振 经营面压力依旧存在[8]

投资评级 - 恒瑞医药(600276 SH)评级为买进(Buy) 目标价83元 [1][7][8] 核心观点 - BD交易再添新单 将HRS-1893项目海外权益授权给美国Braveheart Bio公司 获得首付款3250万美元现金及等值3250万美元股权 近期里程碑款1000万美元 潜在总交易金额最高达10 13亿美元 [7][8] - 2025年累计完成4笔对外授权 总包潜在交易金额接近150亿美元 首付款合计7 8亿美元(约55 6亿元人民币) 相当于2024年净利的88% [8] - 创新药HRS-1893为心肌肌球蛋白小分子抑制剂 针对梗阻性肥厚型心肌病已进入临床三期 非梗阻性适应症处于临床二期 全球同类药物Mavacamten 2024年销售额6 0亿美元(同比增长161%) [8] - 预计2025-2027年净利润分别为101亿元 90 9亿元 104亿元(原预测101亿元 87 5亿元 104亿元) 同比增长59 3% -9 9% 14 5% [8][11] - 当前A股估值分别为45倍 54倍 48倍 认为估值合理 BD交易增厚净利 创新药增长较快 股份回购及员工持股计划推动估值回升 [8] - H股将纳入恒生指数(9月8日生效) 预计被动增配带动H股上涨并间接推动A股上涨 [8] 财务数据 - 2024年净利润63 37亿元(同比增长47 28%) 预计2025年净利润100 96亿元 [8][11] - 2024年每股收益1 00元 预计2025-2027年每股收益分别为1 52元 1 37元 1 57元 [8][11] - 2024年A股市值4373 45亿元 总发行股数66 37亿股 [1] - 2024年每股净值8 81元 股价/账面净值7 79倍 [1] 业务结构 - 抗肿瘤产品占比52 1% 神经科学产品占比15 3% 造影剂产品占比9 8% [2] 股东结构 - 主要股东江苏恒瑞医药集团有限公司持股23 18% [1] - 机构投资者占流通A股比例:基金9 1% 一般法人68 1% [3] 股价表现 - 当前股价68 65元(2025年9月4日) 12个月股价区间42 09-73 42元 [1] - 近一个月上涨12 9% 近三个月上涨32 4% 近一年上涨54 5% [1]

投资评级 - 买进(Buy)评级 目标价70港元[2][5] 核心业绩表现 - 2025H1实现营收31.1亿元 同比增长22.5%[8] - 2025H1归母净利润11.8亿元 同比增长20.2%[8] - 经调整利润12.1亿元 同比增长17.4%[8] - 综合毛利率81.7% 同比下降0.7个百分点[8] - 直销渠道收入23.3亿元 同比增长26.5% 占比提升2.3个百分点[8] - 经销渠道收入7.9亿元 同比增长12%[8] 品牌表现分析 - 可复美品牌营收25.4亿元 同比增长22.7%[8] - 可丽金品牌营收5.0亿元 同比增长26.9%[8] - 功效性护肤品占比78.6%[3] - 医用敷料占比23.3%[3] - 保健品及其他占比0.3%[3] 财务指标预测 - 预计2025年净利润26.5亿元 同比增长28.3%[8] - 预计2026年净利润32.9亿元 同比增长24.2%[8] - 预计2027年净利润40.2亿元 同比增长22.3%[8] - 2025年EPS预测2.57元 2026年3.20元 2027年3.91元[8] - 当前股价对应PE 2025年21倍 2026年17倍 2027年14倍[8] 费用管控情况 - 销售费用率34.0% 同比下降1.1个百分点[8] - 管理费用率2.7% 同比持平[8] - 研发费用率1.3% 同比下降0.6个百分点[8] 公司基本面 - H股股价55.50港元(2025/09/04)[2] - 总发行股数1,070.90百万股[2] - H股市值630.87亿港元[2] - 主要股东范代娣持股57.32%[2] - 每股净值8.57元 股价/账面净值6.48倍[2] - 12个月股价区间82.99-34.9港元[2]

投资评级 - 买进评级 目标价110港元[1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收385.4亿元（同比+14.3%） 归母净利润70.3亿元（同比-8.9%）[7] - 经调整归母净利润66亿元（同比+7.1%） 剔除Amer Sports上市影响后可比归母净利润同比+14.5%至70.3亿元[7] - 每股派发现金股利1.37港元[7] - 预计2025-2027年净利润分别为132.5亿/149.6亿/169.2亿元 同比增速-15%/+13%/+13%[8][10] - 对应EPS为4.72/5.33/6.02元 当前股价PE为18/16/14倍[8][10] 品牌表现分析 - 安踏品牌收入169.5亿元（同比+5.4%） 毛利率54.9%（同比-1.7pcts）因专业产品投入加大及电商占比提升[8] - FILA收入141.8亿元（同比+8.6%） 毛利率68%（同比-2.2pcts）因产品功能升级及鞋类占比提高[8] - 其他品牌（KOLON/DESCENT/MAIA ACTIVE）收入74.1亿元（同比+61.1%） 毛利率73.9%（同比+1.2pcts）[8] 产品与渠道结构 - 鞋类收入163.9亿元（同比+12%）占比42.5% 服装收入208.9亿元（同比+15.5%）占比54.2% 配饰收入12.7亿元（同比+24.6%）占比3.3%[3][8] - DTC渠道收入94亿元（同比+5.3%） 电商收入61.3亿元（同比+10%） 传统批发收入14亿元（同比-10.6%）[8] 战略举措 - 安卡控股（JackWolfskin）引入战略投资者 公司持股降至80% 已制定三至五年品牌复兴计划[8] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%） 拓展年轻消费市场与体育时尚融合[8] - 安踏品牌全年开店目标上调至7000-7100家 推进新零售业态尝试[8] 费用与资本结构 - H1费用率38.95%（同比+0.25pct） 其中销售费用率-0.6pct 管理费用率+0.22pct 财务费用率+0.55pct[8] - 2025年预测每股净值22.72元 股价/账面净值4.18倍[2]

投资评级 - 报告给予乖宝宠物(301498 SZ)"买进"评级 [9][13] - 目标价为113元 当前股价97 6元(2025/8/29) 潜在上涨空间15 7% [1][2] 核心观点 - 2025年上半年营收32 2亿元 同比增长32 7% 归母净利润3 8亿元 同比增长22 5% [9] - 二季度业绩不及预期 营收17 4亿元(同比+31%) 净利润1 7亿元(同比+8 5%) [9] - 麦富迪品牌市占率6 2% 位列国产品牌第一 [13] - 主粮业务收入18 8亿元(同比+57%) 零食收入12 9亿元(同比+8 3%) [13] - 销售费用率上升2 1pcts至21 1% 主要因新品推广和直销渠道占比提升 [13] - 维持2025-2027年净利润预测7 8亿 9 3亿和11 6亿 对应EPS 1 94元 2 33元和2 90元 [11][13] 财务表现 - 2025年上半年毛利率42 78%(同比+0 73pcts) 主粮毛利率46 23%(同比+1 53pcts) 零食毛利率37 48%(同比-1 71pcts) [13] - 综合费用率27 7%(同比+1 9pcts) 二季度费用率30 86%(同比+3 52pcts) [13] - 预计2025-2027年净利润CAGR 22 8% [11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为50倍 42倍和34倍 [11] 业务结构 - 产品组合:主粮58 5% 零食40 2% 保健品和其他1 3% [4] - 股权激励目标:2025-2027年营收CAGR 22 5% 净利润CAGR 13 2% [13] - 高端品牌占比提升和数字化转型持续优化毛利 [13] 公司基本状况 - 总发行股数400 04百万股 A股179 02百万股 [2] - A股市值174 73亿元 每股净值11 11元 [2] - 股价/账面净值8 79倍 [2] - 主要股东秦华持股45 76% [2] - 近一年股价涨幅98 8% [2]

投资评级 - 买进评级 目标价160元[1][8][12] 核心观点 - 2Q25业绩表现强劲 营收同比增长52.1%至14.1亿元 净利润同比增长71.4%至6.3亿元 扣非净利润同比增长81%至5.9亿元[8][12] - 1H25实现营收26.3亿元(YoY+58.2%) 净利润11.6亿元(YoY+95.4%) 扣非净利润10.9亿元(YoY+101%) EPS达1.02元[12] - 三款高性能运力芯片(PCIe Retimer/MRCD/MDB/CKD)合计销售收入2.9亿元 同比大幅增长[8][12] - 受益AI产业趋势 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 第二代和第三代RCD芯片出货占比提升[12] - 整体毛利率提升至60.44% 较上年同期增长2.66个百分点[12] - 国内互联网大厂(阿里/腾讯/字节)进入算力军备竞赛 预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长[8] 财务预测 - 2025-2027年净利润预测: 25.9亿元(YoY+88%)/31.7亿元(YoY+23%)/38.7亿元(YoY+22%)[11][12] - 2025-2027年EPS预测: 2.27元/2.78元/3.39元[11][12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为54倍/44倍/36倍[11][12] - 2025-2027年营业收入预测: 56.6亿元/70.4亿元/86.5亿元[17] 公司基本面 - 当前股价122.9元(2025/8/29) 总市值1407.4亿元[2] - 12个月股价区间: 47.46-124.68元 近期表现优异(1个月+49.5% 3个月+49.8% 1年+142.5%)[2] - 每股净值10.58元 股价/账面净值11.61倍[2] - 产品组合: 互联类芯片96% 津逮服务器平台4%[3] - 机构投资者持股: 基金占流通A股19.7%-25.8%[4]

投资评级 - 维持"买进"评级 目标价150港元 [1][7] 核心观点 - FY2026Q1收入2476.5亿元(YOY+2%) 经调整EBITDA利润457.4亿元(YOY-11%) non-GAAP净利润335.1亿元(YOY-18%) 业绩符合市场预期 [7] - 及时零售投入初见成效 闪购骑手数增至200万(较四月增长近三倍) 七月日均订单1.2亿单 八月维持在8000万单水平 [9] - 云智能业务收入334.0亿元(YOY+26%) 盈利29.5亿元(利润率8.8% 环比提升0.8个百分点) [9] - 资本开支386亿元(YOY+224% 环比+57%) 未来三年计划投入3800亿元用于AI资本开支 [9] 财务表现 - FY2026Q1淘宝客户管理收入892.5亿元(YOY+10%) 即时零售收入148亿元(YOY+12%) [9] - 预计FY2026-2028年净利润1163/1394/1608亿元(YOY-10.6%/+19.3%/+15.3%) [9] - 对应每股EPS 6.12/7.34/8.46元 P/E为17/14/13倍 [9][11] - 现金及等价物从FY2024的3884.3亿元增长至FY2027E的12170.4亿元 [15] 业务结构 - 淘天集团占比45.9% 阿里国际数字商业集团13.0% 云智能集团11.6% 其他业务20.0% [3] - 云业务增长主要由公共云及AI相关产品驱动 [9] 资本配置 - 经营活动现金流从FY2024的2191.1亿元预计增长至FY2027E的5582.9亿元 [16] - 投资活动现金流持续为负 反映资本开支投入加大 [16]

投资评级 - 中兴通讯A股评级为买进 目标价60元 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收715.5亿元 同比增长14.5% 归母净利润50.6亿元 同比下降11.8% [7] - Q2单季营收385.8亿元 同比增长20.9% 归母净利润26.0亿元 同比下降12.9% [7] - 运营商资本开支持续下降导致业绩承压 但AI服务器业务快速增长 [7][9] - 维持买进评级 基于AI领域完整生态布局和国产化替代前景 [7][9] 财务表现 - 2025年预计净利润87.8亿元 同比增长4.2% 2026年92.6亿元(+5.5%) 2027年99.4亿元(+7.3%) [8][9] - 2025年预计EPS 1.84元 2026年1.94元 2027年2.08元 [8] - 当前A股市盈率25倍(2025E) 23倍(2026E) 22倍(2027E) [8] - 上半年毛利率32.45% 同比下降8.02个百分点 [9] 业务结构 - 运营商网络业务占比49% 政企业务26.91% 消费者业务24.09% [3] - 政企业务收入192.5亿元 同比增长110% 其中服务器及存储营收增长超200% [9] - AI服务器占政企业务收入55% [9] - 运营商业务收入350.6亿元 同比下降6% [9] - 消费者业务收入172.3亿元 同比增长7.6% [9] 技术优势 - 子公司中兴微电子自研芯片覆盖"计算 数据 交换"领域 [9] - 具备从芯片到交换机 服务器 数据中心 训推平台全栈能力 [9] - 2025年8月展示机内高速互联芯片(Scale Up Switch)技术 突破海外垄断 [9] 费用管控 - 销售费用率6.13% 同比下降0.57个百分点 [9] - 管理费用率2.98% 同比下降0.60个百分点 [9] - 研发费用率17.70% 同比下降2.37个百分点 [9] - 净利率7.07% 同比下降2.07个百分点 [9] 市场表现 - 当前股价45.44元(2025/8/29) 总市值1830.03亿元 [2] - 12个月股价区间22.85-47.9元 [2] - 近一个月涨幅32.5% 三个月涨幅41.9% 一年涨幅93.9% [2] - 机构投资者持股比例：基金7.5% 一般法人34.6% [4]

投资评级 - 买进评级 目标价375元[1][6] 核心观点 - 二季度毛利率快速提升至41.49% 同比增8.05个百分点 环比增4.79个百分点[7][9] - 1.6T光模块下半年批量出货 2026年起逐步上量[7][9] - 2025年上半年营收148亿元 同比增37% 归母净利润40.0亿元 同比增69%[7] - Q2单季营收81.1亿元 同比增36% 归母净利润24.1亿元 同比增79%[7] - 上调2025-2027年净利润预测至92.04亿/147.08亿/204.64亿元 同比增速78.0%/59.8%/39.1%[9] 财务表现 - 2025年预测每股盈余8.21元 2027年升至18.25元[8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率38/24/17倍[8] - Q2净利率达31.45% 同比提升8.29个百分点 环比提升6.12个百分点[9] - 货币资金从2023年33.17亿元增长至2025年预测68.43亿元[13] 业务优势 - 光通信收发模块占营收95% 汽车光电子占3.12%[3] - 位列LightCounting 2023年全球光模块厂商第一名[9] - 拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片技术[9] - 800G光模块需求保持旺盛 产品结构持续优化[7][9] 增长驱动 - 全球云厂商资本开支高增带动算力基础设施需求[7][9] - 硅光产品良率提升推动盈利能力进一步改善[9] - 新技术渗透率有望快速提升 支撑业绩持续增长[9]

投资评级 - 报告给予大金重工"买进"评级 目标价RMB 41元 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收28.41亿元 YOY+109% 净利润5.47亿元 YOY+214% 扣非净利润56.3亿元 YOY+250% EPS 0.86元 [7] - 第二季度营收17亿元 YOY+90% 净利润3.16亿元 YOY+161% 扣非净利润3.17亿元 YOY+174% EPS 0.5元 [7] - 毛利率28.2%同比持平 三项费用率4.6%同比下降8.6个百分点 财务费用减少1.73亿元 [7] - 上调2025-2027年净利润预测至11.2/14.1/17.7亿元 YOY+135%/+27%/+25% EPS 1.75/2.22/2.77元 [7][9] 业务运营与市场地位 - 风电装备产品占比94.5% 新能源发电占比4.4% [3] - 上半年出口海工交付量同比增105% 出口占比提升至79% [7] - 累计签单金额近30亿元 在手海外海工订单超100亿元 [7] - 欧洲海风招标市占率位居市场第一 成功打入荷兰市场 建立日韩市场竞争优势 [7] 产能与战略布局 - 2025年海外交付量有望超20万吨 [7] - 自主研制运输船2026年投入运营 获韩国船东运输船订单金额3亿元 [7] - 计划在欧洲建立总装基地和物流中心 [7] 行业前景 - 欧洲多国升级海风支持政策 GWEC预计2025-2029年欧洲海风年均新增装机量达7.1GW 较2021-2024年提升132% [7] 估值指标 - 当前股价33.97元 对应2025-2027年PE为19/15/12倍 [7][9] - 总市值214.32亿元 每股净值12.18元 股价/账面净值2.79倍 [3]