投资评级与目标价 - 报告给予复星医药(02196.HK)“买进”评级 [6] - 报告设定的H股目标价为26.5港元 [1] 核心观点与事件驱动 - 核心看涨观点基于公司控股子公司复宏汉霖与日本卫材(Eisai)就PD-1单抗斯鲁利单抗达成授权合作 该交易首付款为7500万美元 并包含至多8001万美元的监管里程碑付款和至多23333万美元的销售里程碑付款 以及基于销售额的双位数比例销售提成 [7] - 斯鲁利单抗是公司自主研发产品 2024年收入达13.1亿元人民币 同比增长17.2% 该产品已在欧盟、英国、东南亚多国获批 此次日本授权将进一步拓展海外市场 [8] - 斯鲁利单抗在美国和日本的桥接试验正在进行中 计划于卫材2026财年期间在日本递交上市申请 同时 该药联合化疗新辅助/辅助治疗胃癌的注册申请已于2025年12月获中国国家药监局受理并纳入优先审评 其他多项适应症临床试验也在推进中 [8] - 报告预计随着新市场及新适应症的获批 斯鲁利单抗将保持快速增长 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年净利润分别为33.2亿元、46.8亿元、47.7亿元 同比增速分别为+19.9%、+40.8%、+2.1% [8] - 报告预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.2元、1.8元、1.8元 [8] - 基于预测 报告测算H股对应2025-2027年市盈率(PE)分别为15倍、11倍、11倍 认为H股估值偏低 [8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为448.67亿元、498.76亿元、534.09亿元 [11] 公司基本概况 - 公司属于医药生物产业 截至2026年2月5日 H股股价为20.52港元 总发行股数为26.70亿股 H股市值为111.01亿港元 [2] - 公司主要股东为上海复星高科技(集团)有限公司 持股36.15% [2] - 公司产品结构中 药品制造与研发占比70.7% 医疗服务占比18.7% 医疗诊断与医疗器械占比10.6% [3] - 过去一年公司股价上涨62.68% [2]

投资评级与目标价 - 报告给予复星医药(02196.HK)“买进”评级 [6] - 报告设定的目标价为26.5港元 [1] 核心观点与事件驱动 - 核心观点：报告看好复星医药长期发展，认为其H股估值偏低，维持“买进”评级 [8] - 事件驱动：公司控股子公司复宏汉霖授予日本卫材(Eisai)斯鲁利单抗注射液在日本的开发、生产及商业化权利 [7] - 交易价值：根据授权协议，复宏汉霖将获得至多7500万美元首付款、至多8001万美元监管里程碑付款、至多23333万美元销售里程碑付款以及基于销售额的双位数比例销售提成 [7] 公司基本面与估值 - 股价与市值：截至2026年2月5日，H股股价为20.52港元，H股市值为111.01亿港元 [2] - 估值水平：基于2025-2027年预测，H股对应市盈率(PE)分别为15倍、11倍、11倍 [8] - 盈利预测：预计2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为33.2亿元、46.8亿元、47.7亿元，同比增长率分别为19.9%、40.8%、2.1% [8] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.2元、1.8元、1.8元 [8] 核心产品斯鲁利单抗分析 - 产品地位与收入：斯鲁利单抗是公司自主研发的PD-1单抗，2024年收入达到13.1亿元，同比增长17.2% [8] - 适应症覆盖：已在国内覆盖鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌、非鳞状非小细胞肺癌以及食管鳞状细胞癌等多个适应症 [8] - 国际化进展：2025年2月获欧盟批准上市，成为全球首款获欧盟批准一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗，并在英国、印尼、柬埔寨、泰国、马来西亚、新加坡及印度等国家/地区获批上市 [8] - 研发与市场拓展：美国与日本的桥接试验正在进行中，计划于卫材2026财年期间在日本递交上市申请，同时正在胃癌、头颈部鳞状细胞癌、肠癌、肝癌等新适应症进行临床试验 [8] 财务数据摘要 - 历史业绩：2023年净利润23.86亿元，2024年净利润27.70亿元，同比增长16.08% [9] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为448.67亿元、498.76亿元、534.09亿元 [11] - 每股股利预测：预计2025-2027年每股股利(DPS)分别为0.37元、0.53元、0.54元 [9]

报告投资评级 - 投资评级为“区间操作 (Trading Buy)” [7][11] - 目标价为71.5元 [1] 报告核心观点 - 核心观点：公司通过部署高端产能以提升未来竞争力，但考虑到短期行业竞争和宏观压力，下调了盈利预测，给予“区间操作”评级 [7][11] - 公司近期调整了产能建设计划：将原IPO募投的10万吨高端宠物食品项目延期至2027年6月30日完工（原定2026年3月30日），当前进度为77.4% [11] - 公司同时宣布投资5亿人民币在山东聊城新建年产30万吨高端宠物主粮项目，建设期2年 [11] - 公司正构建“国内+泰国+新西兰”的全球高端产能布局，包括2025年11月公告在新西兰投建年产30万吨高端宠物食品项目（总投资额9.5亿，建设期5年）[11] - 高端产能预计在2027-2030年间逐步投产，将加强公司在高端产品生产方面的优势 [11] - 产能布局的推进将助力公司实现股权激励计划中2027年营收达96.5亿的考核目标，冲刺百亿营收 [11] - 公司通过智能化赋能制造，提升生产效率和发挥产能协同优势，以巩固其龙头地位 [11] 公司基本面与财务数据 - 截至2026年2月3日，公司A股股价为63.36元，总市值约为113.70亿元 [2] - 公司产品组合以主粮（占比58.5%）和零食（占比40.2%）为主 [3] - 历史及预测净利润持续增长：2022年2.67亿元，2023年4.29亿元（同比增60.69%），2024年6.25亿元（同比增45.68%），2025年预测7.09亿元（同比增13.51%），2026年预测8.45亿元（同比增19.12%），2027年预测9.92亿元（同比增17.39%）[8][11][14] - 历史及预测每股盈余（EPS）持续增长：2022年0.74元，2023年1.15元（同比增55.41%），2024年1.56元（同比增35.65%），2025年预测1.77元（同比增13.50%），2026年预测2.11元（同比增19.12%），2027年预测2.48元（同比增17.39%）[8][11] - 当前股价对应预测市盈率（P/E）：2025年36倍，2026年30倍，2027年26倍 [8][11] - 历史及预测营业收入持续增长：2022年33.98亿元，2023年43.27亿元，2024年52.45亿元，2025年预测65.60亿元，2026年预测80.44亿元，2027年预测96.90亿元 [14] - 毛利率呈上升趋势：2022年32.6%，2023年36.8%，2024年42.3%，2025年前三季度为42.8% [11] 运营亮点与增长驱动 - 高端产品占比提升是优化毛利率的关键驱动力 [11] - 2025年双十一期间，公司高端品牌表现强劲：弗列加特全网销售额突破3.35亿元，同比增长51%；霸弗全网销售额超1.48亿元，同比增长79%；奶弗全网销售额超2900万元，同比增长384% [11] - 公司推出了2025-2027年的股权激励计划，设定了明确的营收增长目标 [11]

投资评级与核心观点 - 报告给予华熙生物(688363.SH)“区间操作(Trading Buy)”的投资评级 [5] - 报告设定的目标价为53元，相较于2026年1月30日A股收盘价44.83元，潜在上涨空间约为18.2% [1][5] - 报告核心观点：公司改革初见成效，2025年净利润预增显著，经营面出现边际改善，预计2026年经营将延续改善态势 [5][8] 公司业绩与财务预测 - 公司预告2025年实现净利润2.7亿至3.2亿元，同比增长55%至84% [5] - 预计2025年第四季度实现净利润0.2亿至0.7亿元，同比实现扭亏为盈 [5] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润3.07亿元、5.28亿元和5.99亿元，同比增速分别为76.4%、72.0%和13.3% [7][8] - 对应的每股收益(EPS)分别为0.64元、1.10元和1.24元 [7][8] - 以2026年1月30日收盘价44.83元计算，对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为70倍、41倍和36倍 [7][8] 业务改革与经营改善 - 2025年，董事长兼总经理带领团队重回业务一线，对组织架构、战略规划、产品结构等多方面进行调整 [8] - 在低基数前提下，公司实现了经营效率提升和运营成本优化，全年销售费用率同比减少超过30% [8] - 从2025年前三季度看，销售费用率同比下降6.8个百分点 [8] - 公司持续围绕糖生物学和细胞生物学深化科研，夯实中长期发展基础 [8] 各业务板块展望 - **原料业务**：预计2026年将稳健增长，在产研一体和成果转化持续优化下，竞争壁垒有望加强 [8] - **医疗终端业务**：2025年第三季度营收增速转正，单季度同比增长14.5%，预计2026年向好态势不变，渠道结构优化，直销比例将进一步提升 [8] - **皮肤科学创新转化业务(化妆品相关业务)**：已进入改革深水期，公司正推进费率结构、组织结构和战略调整 [8] 公司基本与财务数据 - 公司属于医药生物产业，截至2026年1月30日，A股股价为44.83元，总市值为215.94亿元 [1] - 公司产品组合中，功能性护肤品占比40.5%，医疗终端产品占比29.9%，原料产品占比27.9% [2] - 机构投资者中，基金持有流通A股比例为13.4%，一般法人持有比例为37.7% [2] - 根据财务预测，公司营业收入预计将从2024年的53.71亿元恢复增长，2025-2027年预测值分别为48.95亿元、53.15亿元和59.80亿元 [11] - 经营活动产生的现金流量净额预计持续为正，2025-2027年预测值分别为5.87亿元、6.91亿元和8.97亿元 [13]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**买进 (Buy)** [1][5] - 目标价：**750元**，相较于2026年1月30日收盘价649元，潜在上涨空间约为15.6% [1][2] - 核心观点：**算力需求带动公司2025年全年业绩高增长，预计2026年1.6T和硅光产品将迎来大规模出货，有望推动业绩持续高增长并进一步提高盈利能力** [6] 公司基本概况与市场表现 - **公司信息**：中际旭创 (300308.SZ)，属于通信产业 [2] - **股价与市值**：截至2026年1月30日，A股股价为649.00元，总市值为7174.70亿元 [2] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、一年股价涨幅分别为6.4%、32.4%、545.8% [2] - **产品结构**：光通信收发模块是核心业务，占比高达95.0%，光组件和汽车光电子分别占1.88%和3.12% [2] - **机构持股**：机构投资者（基金与一般法人）合计持有流通A股比例达52.8% [3] 2025年业绩预告与财务表现 - **2025年归母净利润**：预计为98-118亿元，同比增长90%-128% [6] - **2025年扣非归母净利润**：预计为97-117亿元，同比增长91%-131% [6] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润27-47亿元，同比增长90%-231% [6] - **Q4业绩影响因素**：受益于算力需求，产品出货快速增长，但受控股子公司君歌电子亏损7000-8000万元、汇兑损失2.7亿元、计提存货及信用减值1.13亿元、股权激励费用等因素影响 [6] - **Q4运营数据**：营收环比增长30%，毛利额环比增长35%，费用额环比增长55%，归母净利润环比增长约15%，光模块业务毛利率预计环比提升约2个百分点 [6] 行业地位与核心技术进展 - **全球龙头地位**：根据LightCounting 2023年排名，中际旭创位列全球光模块厂商第一 [6] - **1.6T产品进展**：已进入送测阶段，预计2025年下半年批量出货，2026年起逐步上量 [6] - **硅光技术**：技术储备充足，拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片，硅光产品整体占比已超过一半 [6] 未来盈利预测与估值 - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为112.63亿元、201.26亿元、280.23亿元，同比增长率分别为117.8%、78.7%、39.23% [6][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025-2027年EPS分别为10.14元、18.11元、25.22元 [6][8] - **市盈率(P/E)估值**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为64倍、36倍、26倍 [6][8] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为365.03亿元、586.16亿元、872.88亿元 [10]

报告投资评级与目标价 - 投资评级为“区间操作 (Trading Buy)” [5][8] - 目标价为53元，基于2026年1月30日44.83元的收盘价，潜在上涨空间约为18.3% [1][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告显示净利润为2.7亿至3.2亿元，同比增长55%至84%，实现扭亏为盈，符合预期 [5] - 公司改革初见成效，2025年销售费用率同比减少超30%，经营效率提升，运营成本优化 [8] - 预计2026年经营将延续改善，原料业务稳健增长，医疗终端业务向好，皮肤科学创新转化业务进入改革深水期 [8] - 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为3.1亿、5.3亿和6.0亿元，对应每股收益分别为0.64元、1.10元和1.24元 [7][8] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为70倍、41倍和36倍 [7][8] 公司基本状况与业绩预测 - 公司为医药生物行业企业，总市值约为215.94亿元，股价与账面净值比为3.06 [1] - 2024年公司净利润为1.74亿元，预计2025年将同比增长76.35%至3.07亿元 [7] - 产品组合中，功能性护肤品占比最高，为40.5%，其次为医疗终端产品（29.9%）和原料产品（27.9%） [2] - 机构投资者中，一般法人持有流通A股的37.7%，基金持有13.4% [2] 分业务展望 - 原料业务：预计将稳健增长，在产研一体和成果转化持续优化下，竞争壁垒加强 [8] - 医疗终端业务：2025年第三季度营收同比增长14.5%，增速转正，预计2026年向好态势不变，渠道结构优化，直销比例提升 [8] - 皮肤科学创新转化业务（化妆品相关业务）：进入改革深水期，正推进费率结构、组织结构和战略调整 [8] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2025年至2027年分别为48.95亿元、53.15亿元和59.80亿元 [11] - 销售费用预测：2025年至2027年分别为20.32亿元、22.26亿元和25.05亿元，费用率持续优化 [11] - 归属于母公司所有者的净利润预测：2025年至2027年分别为3.07亿元、5.28亿元和5.99亿元 [11] - 每股股利预测：2025年至2027年分别为0.19元、0.33元和0.37元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予新易盛(300502.SZ)“买进”评级 [4] - 报告设定目标价为500元，以2026年1月30日收盘价419.49元计算，潜在上涨空间约为19.2% [1][4] - 报告核心观点：公司全年利润持续高速增长，800G光模块市场份额预计快速提升，业绩略超预期 [4] 财务表现与盈利预测 - 2025年预计实现归母净利润94-99亿元，同比增长231%-249%；扣非归母净利润93.7-98.7亿元，同比增长231%-249% [4] - 2025年第四季度预计归母净利润31-36亿元，同比增长160%-202% [4] - 报告预测公司2025-2027年净利润分别为94.77亿、125.09亿、151.38亿元，同比增长率分别为+234%、+32%、+21% [6] - 报告预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为9.54、12.59、15.23元 [6] - 当前股价对应A股2025-2027年预测市盈率(P/E)分别为44倍、33倍、28倍 [6] - 2025年前三季度研发费用为5.01亿元，同比高增150% [6] 业务驱动因素与市场地位 - 受益于AI引领的算力投资，2025年全球数据中心支出达到高峰，全球算力需求持续高涨 [6] - 公司800G光模块切入更多海外大厂，带动市场份额明显提升 [6] - 高毛利产品占比持续提升，带动公司净利润快速增长 [6] - 公司产品组合100%集中于光通信领域 [2] 产能与全球化战略 - 泰国工厂一期于2023年上半年投产，二期于2025年初正式投产，目前处于持续扩产阶段 [6] - 泰国工厂有助于加强海外市场产品交付能力，特别是为北美云厂商算力需求提供供应保障 [6] - 在美国暂停对泰国征收关税的背景下，泰国工厂使公司北美客户交付受关税影响较小 [6] 技术储备与研发投入 - 公司已推出1.6T光模块产品，覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂全技术路线，预计2026年将正式放量 [6] - 公司已布局高速AEC电缆模块、高速LPO光模块以及CPO产品等领域 [6] - 高研发投入下，公司有望在各类算力连接方案竞争中持续维持行业龙头地位 [6] 历史财务数据摘要 - 2024年公司纯利(Net profit)为28.38亿元，同比增长312.26% [8] - 2023年公司纯利为6.88亿元，同比减少23.82% [8] - 2024年每股盈余(EPS)为4.00元，同比增长312.37% [8] - 根据合并损益表，公司2024年产品销售收入为86.47亿元，2025年预测值大幅增长至240.78亿元 [10]

报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [5] - 目标价：750元 [1] - 当前股价(2026/1/30)：649.00元 [2] - 基于目标价的潜在上涨空间约为15.6% [1][2] 核心观点总结 - 报告的核心观点是：**需求带动全年业绩高增长，1.6T+硅光迎来大规模出货** [6] - 公司2025年业绩预告显示高增长，归母净利润预计为98-118亿元，同比增长90%-128% [6] - 公司作为全球光模块龙头，技术领先，1.6T和硅光产品进展顺利，预计将从2026年开始大规模出货，驱动新一轮增长并提升盈利能力 [6] - 尽管2025年第四季度业绩受到子公司亏损、汇兑损失等因素影响，但光模块业务盈利能力持续提升，预计未来几个季度仍有进一步改善空间 [6] - 报告维持“买进”评级，基于对2026-2027年业绩持续高增长的预期 [6][8] 公司基本与财务表现 - **公司概况**：公司属于通信产业，股票代码300308.SZ，总市值约7174.70亿元 [2] - **产品结构**：光通信收发模块是核心业务，占比高达95% [2] - **近期股价表现**：过去一年股价涨幅高达545.8%，过去三个月涨幅32.4% [2] - **2025年业绩预告**：预计归母净利润98-118亿元（同比增长90%-128%），扣非净利润97-117亿元（同比增长91%-131%） [6] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润27-47亿元，同比增长90%-231%，但环比增速受控股子公司君歌电子亏损7000-8000万元、汇兑损失2.7亿元等因素影响 [6] - **盈利能力**：2025年第四季度光模块业务毛利率预计环比提升约2个百分点，营收环比增长30%，毛利额环比增长35% [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年净利润分别为112.63亿、201.26亿、280.23亿元，同比增长率分别为+117.8%、+78.7%、+39.23% [6][8] - **每股收益(EPS)预测**：2025-2027年EPS分别为10.14元、18.11元、25.22元 [6][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率(P/E)分别为64倍、36倍、26倍 [6][8] 技术与市场地位 - **行业地位**：根据LightCounting 2023年排名，公司位列全球光模块厂商第一，是算力产业核心领域的全球龙头 [6] - **1.6T产品进展**：1.6T光模块已进入送测阶段，预计2025年下半年批量出货，2026年起逐步上量 [6] - **硅光技术**：公司硅光技术储备充足，已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片，硅光产品整体占比已超过一半，将加速出货 [6] - **增长驱动**：业绩增长主要受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，高速光模块出货量较快增长且占比持续提高 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予新易盛(300502.SZ)“买进”评级，目标价为500元，相较于2026年1月30日收盘价419.49元，潜在上涨空间约为19.2% [1][4] - 报告核心观点：公司全年利润持续高速增长，800G光模块市场份额预计快速提升，业绩略超预期 [4] 公司业绩与财务预测 - 2025年公司预计实现归母净利润94-99亿元，同比增长231%-249%；扣非归母净利润93.7-98.7亿元，同比增长231%-249% [4] - 其中2025年第四季度预计归母净利润31-36亿元，同比增长160%-202% [4] - 报告预测公司2025-2027年净利润分别为94.77亿、125.09亿、151.38亿元，同比增长率分别为+234%、+32%、+21% [6] - 报告预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为9.54、12.59、15.23元 [6] - 以2026年1月30日A股收盘价419.49元计算，对应2025-2027年预测市盈率(P/E)分别为44倍、33倍、28倍 [6][8] - 报告预测公司2025-2027年产品销售收入分别为240.78亿元、310.71亿元、371.48亿元 [10] 业务驱动因素与竞争优势 - **800G光模块驱动增长**：受益于AI引领的算力投资，全球数据中心支出达到高峰，公司800G光模块切入更多海外大厂，市场份额明显提升，同时高毛利产品占比持续提升带动净利润快速增长 [6] - **全球化产能布局**：公司泰国工厂一期已于2023年上半年投产，二期于2025年初正式投产并持续扩产，在美国暂停对泰国征收关税的背景下，泰国工厂有助于加强为北美云厂商的产品交付与供应保障 [6] - **领先的技术储备**：公司2025年前三季度研发费用为5.01亿元，同比高增150%，已推出1.6T光模块产品，覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂全技术路线，预计2026年将正式放量，同时公司已布局高速AEC电缆模块、高速LPO光模块以及CPO产品 [6] 公司基本与市场数据 - 公司所属产业为通信，产品组合100%为光通信 [1][2] - 截至2026年1月30日，公司A股股价为419.49元，总发行股数为994.01百万股，A股市值为3714.24亿元 [1] - 公司股价过去12个月最高/最低分别为468.81元/46.7元，过去一年股价涨幅为452.9% [1] - 机构投资者中，基金持有流通A股比例为13.4%，一般法人持有比例为1.4% [2]

报告投资评级 - 投资评级为“买进” [8] - 目标价为256元 [1] 核心观点与业绩概要 - 2025年全年预计实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长105%-131% [9] - 2025年全年预计实现扣非后净利润0.9-1.1亿元，同比增长95%-127% [9] - 2025年第四季度预计实现归母净利润0.2-0.4亿元，扣非后净利润0.1-0.3亿元，均实现扭亏为盈 [9] - 业绩增长主要受益于下游工业机器人市场回暖及人形机器人产业高速增长 [12] - 报告提高2026、2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为1.2、1.8、2.5亿元 [12] 公司财务数据与预测 - 2023至2027年预测净利润（百万元）分别为：84、56、124、181、253 [11] - 2023至2027年预测每股盈余（EPS，元）分别为：0.50、0.33、0.68、0.99、1.38 [11] - 以2026年1月29日A股价212.46元计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为315倍、215倍、154倍 [11][12] - 2023至2027年预测营业收入（百万元）分别为：356、387、590、889、1178 [15] - 2023至2027年预测经营活动产生的现金流量净额（百万元）分别为：149、28、229、296、365 [15] 业务与行业分析 - 公司产品组合以谐波减速器及金属部件为主，占比78.3% [4] - 2025年国内工业机器人全年产量同比增长28.0% [12] - 2025年全球人形机器人出货量约1.8万台，同比增长约508% [12] - 公司作为谐波减速器龙头，产品获得客户高度认可，海外客户布局初显成效 [12] - 当前公司谐波减速器产能约79万台/年 [12] - 新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”投产后将新增谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台产能 [12] - 2026年人形机器人产业进入量产攀升期，特斯拉等公司量产进程将提速 [12] 公司基本信息 - 公司属于机械设备产业 [2] - 截至2026年1月29日，A股股价为212.46元，总市值为389.50亿元 [2] - 过去一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为11.2%、35.7%、30.4% [2] - 主要股东左昱昱持股17.30% [2] - 机构投资者中，基金占流通A股比例11.0%，一般法人占11.2% [5]