报告公司投资评级 - 买进 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅回暖，后续产品储备丰富，降本增效初现成效，《异环》未来有望成王牌IP，预计2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿、14.09亿元，给予“买进”建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为传媒，2025年7月14日A股价14.38元，深证成指10684.52，股价12个月高/低为16.23/6.85元，总发行股数1939.97百万，A股数1827.73百万，A股市值262.83亿元，主要股东为完美世界控股集团有限公司，持股22.32%，每股净值3.42元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-6.5%、21.3%、102.1% [1] 产品组合 - 游戏占比93.00%，影视剧制作占比6.28% [2] 机构投资者占比与股价走势 - 基金占流通A股比例11.6%，一般法人占比40.0% [3] 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润4.8 - 5.2亿元、扣非后净利润2.9 - 3.3亿元，同比扭亏；Q2单季度预计归母净利润1.8 - 2.2亿元，同比扭亏 [4] 业绩增长原因 - 自研端游《诛仙世界》2024年12月上线带来业绩增量，电竞业务以赛事为依托稳健发展，上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，非经常性损益预计约19000万元，主要系出售乘风工作室处置收益及政府补助 [4] 后续产品情况 - 《异环》国内开启新一轮测试，7月初启动海外首次测试；《女神异闻录：夜幕魅影》在海外多区域公测获认可；《诛仙2》定档2025年8月7日国内公测 [4] 降本增效情况 - 2024年研发人员从23年末3993人缩减至24年末2575人，2025Q1销售/管理/研发费用率分别为8.36%/7.22%/24.71%，同比-8.96/-12.25/-12.77个百分点 [4] 《异环》情况 - 采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术，画质达国内二游第一档次，画风有独特吸引力，收容测试6月26日开启，已获多端版号，预计2025年上线，首年流水有望超50亿元 [4] 盈利预期 - 预计2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为41/22/20倍 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|491|-1288|681|1254|1409| |同比增减（％）|-64.31%|-361.98%|152.90%|84.12%|12.38%| |每股盈余（元）|0.26|-0.68|0.35|0.65|0.73| |同比增减（％）|-63.89%|-361.54%|-151.64%|84.12%|12.38%| |A股市盈率（X）|57.42|-21.96|40.95|22.24|19.79| |股利（元）|0.46|0.23|0.50|0.80|1.00| |股息率（％）|3.08%|1.54%|3.35%|5.36%|6.70%| [6] 合并报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7791|5570|7001|9786|10716| |经营成本（百万元）|3139|2347|3018|3881|4376| |营业税金及附加（百万元）|24|21|20|25|30| |销售费用（百万元）|1195|870|735|1008|1072| |管理费用（百万元）|705|837|665|910|964| |研发费用（百万元）|2195|1927|1750|2349|2465| |利润总额（百万元）|905|-1125|987|1818|2043| |所得税（百万元）|322|275|247|454|511| |净利润（百万元）|583|-1400|740|1363|1532| |少数股东权益（百万元）|91|-113|59|109|123| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|491|-1288|681|1254|1409| [9] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|3018|3117|3431|4005|5029| |流动资产合计（百万元）|6809|6444|6959|7516|8117| |固定资产合计（百万元）|321|279|306|337|371| |无形资产合计（百万元）|137|650|663|677|690| |非流动资产合计（百万元）|7680|4922|5670|6161|6924| |资产总计（百万元）|14489|11366|12629|13677|15042| |流动负债合计（百万元）|3464|3861|4247|4460|4906| |非流动负债合计（百万元）|1600|635|698|768|845| |负债合计（百万元）|5064|4496|4946|5228|5751| |少数股东权益（百万元）|469|117|127|137|148| |股东权益合计（百万元）|9425|6870|7557|8312|9143| |负债及股东权益合计（百万元）|14489|11366|12629|13677|15042| [9] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1155|577|807|1049|1469| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|130|1153|1326|1525|1754| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-898|-1653|-1818|-2000|-2200| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|29|100|316|575|1023| [9]

报告公司投资评级 - 报告对移远通信的投资评级为“买进” [7][8] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年预计营收114.5亿元，同比增长38.8%；归母净利润4.63亿元，同比增长121%；扣非后净利润4.43亿元，同比增长135%；Q2单季度预计归母净利润2.51亿元，同比增长62%，维持“买进”建议 [8] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为10.24亿、15.17亿、22.34亿元，YOY分别为+75%、+48%、+47%；EPS分别为3.91元、5.80元、8.54元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为21/14/10倍 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司产业为通信，2025年7月14日A股股价82.24元，上证指数3519.65，股价12个月高/低为95.04/37.84元，总发行股数261.66百万股，A股数261.66百万股，A股市值215.19亿元，主要股东为钱鹏鹤，持股17.19%，每股净值15.81元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为6.0%、22.3%、63.3% [2] - 产品组合中无线通信模组占比98.67%，其他占比1.33% [3] - 机构投资者占流通A股比例中，基金为17.2%，一般法人为17.8% [4] 公司业绩情况 |年度|纯利（百万元）|同比增减|每股盈余（元）|同比增减|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|90.71|-85.44%|0.34|-85.44%|115|0.11|0.28%| |2024|588.22|548.46%|2.24|545.99%|31|0.26|0.38%| |2025E|1023.70|74.03%|3.91|74.70%|21|0.50|0.61%| |2026E|1517.18|48.21%|5.80|48.21%|14|0.80|0.97%| |2027E|2234.22|47.26%|8.54|47.26%|10|1.00|1.22%|[9] 公司财务报表情况 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|13861|18594|25056|33263|43498| |经营成本|11235|15320|20296|26878|35018| |营业税金及附加|12|16|25|33|43| |销售费用|445|503|677|865|1087| |管理费用|2065|2118|2957|3858|4959| |财务费用|78|31|125|166|217| |资产减值损失|(47)|(77)|(50)|(50)|(50)| |投资收益|29|0|30|40|50| |营业利润|82|587|1027|1523|2243| |营业外收入|2|2|3|3|3| |营业外支出|8|11|1|1|1| |利润总额|77|578|1029|1525|2245| |所得税|(8)|(0)|5|8|11| |少数股东权益|(6)|(10)|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|91|588|1024|1517|2234|[13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1872|1837|2538|3486|4741| |应收帐款|1653|2977|2255|2994|3915| |存货|3523|285|3758|4989|6525| |流动资产合计|8535|736|12904|17130|22402| |长期股权投资|39|0|0|0|0| |固定资产合计|1188|39|1500|1500|1500| |在建工程|102|1109|30|30|30| |非流动资产合计|2698|34|2500|2500|2500| |资产总计|11233|2917|15404|19630|24902| |流动负债合计|5575|7827|10361|13071|16108| |非流动负债合计|2034|1135|0|0|0| |负债合计|7609|8962|10361|13071|16108| |少数股东权益|(8)|(18)|0|0|0| |股东权益合计|3624|4018|5042|6559|8794| |负债及股东权益合计|11233|12980|15404|19630|24902|[13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1037|724|752|998|1305| |投资活动产生的现金流量净额|(195)|(273)|(200)|(200)|(200)| |筹资活动产生的现金流量净额|(1189)|(471)|150|150|150| |现金及现金等价物净增加额|(327)|(35)|702|948|1255|[13][15] 行业情况 - 5G、AI技术带动营收增长，公司净利率预计同步提升 随着5G、AI技术加速渗透，公司从模组向多元化业务拓展，转变为全球物联网综合解决方案供应商 加强成本管控与效益提升，预计毛利率和净利率有较大提升 [10] - 物联网行业整体复苏，预计2025年迎来大幅增长 物联网产业去库存周期已过，全球下游相关需求逐步恢复，车载、AioT等场景景气度较高 2023年全球物联网模组出货量同比下降2%，2024年模组市场稳步恢复增长，预计2025年市场将大幅增长 [10] - AIoT技术逐步崛起，公司技术储备充分 当前全球AI相关产业关注度快速上升，AIoT正逐步崛起 公司在边缘计算应用等领域经验丰富，积极探索AI技术，将AI技术和IoT下游需求快速结合 移远通信的5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，布局未来AI趋势 [10]

报告公司投资评级 - 报告对圆通速递的投资评级为“买进（Buy）” [6] 报告的核心观点 - 邮政局号召“反内卷”，行业价格战有望缓和，以电商件为主的加盟系快递更为受益；公司规模、议价能力均优于同业，有望受益于“反内卷”，单票价格回升，利润弹性将得到释放；预计2025 - 2027年公司实现净利润41亿元、45亿元、53亿元，yoy分别为+2%、+10%、+17%，EPS为1.2元、1.3元、1.5元，当前A股价对应PE分别为11倍、10倍、8倍，给予公司“买进”的投资建议 [11] 公司基本信息 - 产业别为交通运输，2025年7月9日A股价12.70元，上证指数3493.05，股价12个月高/低为19.01/11.64元，总发行股数3420.23百万股，A股数3420.23百万股，A股市值434.37亿元，主要股东为上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司，持股30.31%，每股净值9.15元，股价/账面净值1.39 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为2.1%、 - 0.9%、 - 8.3% [2] - 产品组合中，国内时效占比86.6%，货代服务占比5.5%，航空业务占比2.5%，国际快递占比1.8% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为0.7%，一般法人占比为67.1% [3] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3723|-5.03|1.08|-5.15|11.74|0.35|2.76| |2024|4012|7.78|1.16|7.71|10.90|0.36|2.83| |2025F|4107|2.36|1.19|2.28|10.66|0.42|3.28| |2026F|4505|9.70|1.31|9.70|9.72|0.46|3.60| |2027F|5251|16.55|1.52|16.55|8.34|0.53|4.20| [10] 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|57684|69033|75883|84539|91718| |经营成本|51825|62515|69246|77341|83553| |营业税金及附加|192|259|238|245|266| |销售费用|182|220|251|257|279| |管理费用|1073|1129|1131|1139|1124| |财务费用|-75|120|10|54|59| |投资收益|-11|-93|-70|-58|-74| |营业利润|4788|4803|5302|5741|6607| |利润总额|4712|4769|5260|5691|6565| |所得税|961|780|983|1126|1310| |归属于母公司所有者的净利润|3723|4012|4107|4505|5251| [15] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|9101|8476|9247|10607|12563| |应收帐款|1717|1967|1770|1717|1666| |存货|139|178|193|200|208| |流动资产合计|14629|15238|16610|17773|19017| |固定资产合计|17314|21253|22953|24330|25790| |资产总计|43367|48294|52971|56679|60647| |流动负债合计|12590|13755|14030|14732|15468| |长期负债合计|1430|2331|2401|2497|2597| |负债合计|14020|16086|16431|17229|18065| |股东权益合计|28799|31672|35967|38843|41937| [16] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|5857|5918|5924|6883|5857| |投资活动产生的现金流量净额|-6469|-4056|-3785|-3927|-6469| |筹资活动产生的现金流量净额|10|-1091|-778|-1000|10| |现金及现金等价物净增加额|-609|771|1361|1956|-609| [17]

报告公司投资评级 - 报告对吉利汽车的投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司6月销售汽车23.6万辆，YOY+42.1%；1 - 6月实现整车销量141万辆，YOY+47.4%；公司将全年销量目标上调至300万辆，同比增38% [7] - 7月9日极氪9X技术发布会发布全球首个全栈900V高压电混架构SEA - S，极氪9X将成品牌混动车型标杆产品 [7][9] - 公司电动化转型加速，高性价比产品策略见效，各主流价格区间有认可产品；汽车业务整合后有望降成本、共享技术，提升产品竞争力；具备平台和技术优势，未来技术输出将成利润增长点 [7] - 上调公司2025/2026/2027年净利润分别至138.4/179/223亿元，扣除一次性收益影响，YOY分别为+47%/+30%/+24%，EPS分别为1.37/1.78/2.2元，当前股价对应P/E分别为11/8.6/7倍，建议“买进” [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年7月9日H股价17.00港币，恒生指数23,892.3，股价12个月高/低为19.97/7.33港币，总发行股数和H股数均为10,084.17百万股，H市值1,352.41亿元，主要股东为Proper Glory Holding Inc.（持股25.24%），每股净值8.71元，股价/账面净值1.95 [2] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.11%、29.11%、97.11% [2] 近期评等 - 2025年5月19日评等为“买进”，产品组合中汽车占比85%，电池包占比5.7%，零部件占比4.4% [3] 盈利预期 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | H股市盈率（X） | 股利（HKD元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 5308 | 0.91% | 0.527 | 0.85% | 29.17 | 0.20 | 1.30% | | 2024 | 16632 | 213.32% | 1.651 | 212.96% | 9.32 | 0.33 | 2.14% | | 2025F | 13840 | -16.79% | 1.373 | -16.81% | 11.20 | 0.36 | 2.36% | | 2026F | 17948 | 29.69% | 1.781 | 29.69% | 8.64 | 0.40 | 2.60% | | 2027F | 22266 | 24.06% | 2.210 | 24.06% | 6.96 | 0.44 | 2.85% | [11] 财务报表预测 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产品销售收入 | 179204 | 240194 | 324623 | 393900 | 452322 | | 销售成本 | 151789 | 201993 | 273008 | 330876 | 379950 | | 其他营业收入 | 1367 | 905 | 1000 | 1000 | 1000 | | 销售及分销成本 | 11832 | 13283 | 16231 | 18907 | 20807 | | 管理费用 | 12020 | 4897 | 6492 | 7878 | 8594 | | 财务费用 | -544 | -692 | -97 | 0 | 0 | | 联营公司投资收益 | 599 | 969 | 1938 | 2072 | 2217 | | 税前利润 | 4950 | 18404 | 15468 | 20267 | 25142 | | 所得税支出 | 15 | 1604 | 1346 | 1763 | 2187 | | 净利润 | 4935 | 16799 | 14122 | 18504 | 22955 | | 少数股东权益 | -373 | 167 | 282 | 555 | 689 | | 普通股东所得净利润 | 5308 | 16632 | 13840 | 17948 | 22266 | | EPS | 0.527 | 1.651 | 1.373 | 1.781 | 2.210 | [14] | 现金及现金等价物 | 35746 | 40865 | 57375 | 88644 | 124105 | | 应收帐款 | 42711 | 58307 | 64137 | 67344 | 70711 | | 存货 | 15422 | 23078 | 27463 | 32681 | 38891 | | 流动资产合计 | 113635 | 125322 | 135347 | 146175 | 157869 | | 于联营、合营公司权益 | 15703 | 31424 | 32995 | 34645 | 36377 | | 物业、厂房及设备 | 27351 | 26384 | 27175 | 27991 | 28830 | | 无形资产 | 23920 | 28751 | 29326 | 29912 | 30510 | | 非流动资产总额 | 78963 | 104070 | 114211 | 119046 | 124295 | | 资产总计 | 192598 | 229392 | 249559 | 265221 | 282164 | | 流动负债合计 | 96824 | 127200 | 131016 | 134946 | 138995 | | 长期负债合计 | 10622 | 9772 | 10749 | 11824 | 13007 | | 负债合计 | 107446 | 136972 | 141765 | 146770 | 152001 | | 少数股东权益 | 4643 | 5678 | 6132 | 6622 | 7152 | | 股东权益合计 | 85151 | 92420 | 101662 | 111828 | 123011 | | 负债和股东权益总计 | 192598 | 229392 | 249559 | 265221 | 282164 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 22342 | 26507 | 34460 | 41352 | 47554 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -16145 | -9132 | -10502 | -12077 | -13888 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -2764 | -13297 | -6648 | 1994 | 1795 | | 现金及现金等价物净增加额 | 3434 | 4079 | 17310 | 31269 | 35461 | [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [7][8][10] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩预告超预期，预计净利润 5.1 - 5.7 亿元，YOY +193% - 228%，主要因海外项目交付量同比大幅增长 [7][8] - 2025 年欧洲海风建设提速，公司已打开欧洲市场，有望受益于市场增长，扩大海外市场份额 [8][10] - 上调公司 2025/2026/2027 年净利润分别至 10.7/13.6/17.1 亿元，YOY +125%/+28%/+26%，建议“买进” [8][10] 公司基本情况 - 产业为机械设备，2025 年 7 月 8 日 A 股价 33.91 元，深证成指 10588.39 元，股价 12 个月高/低为 34.95/17.21 元 [3] - 总发行股数 637.75 百万股，A 股数 630.92 百万股，A 股市值 213.95 亿元，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股 38.93% [3] - 每股净值 11.68 元，股价/账面净值 2.90，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 19.7%、35.8%、60.3% [3] - 产品组合中风电装备产品占 93%，新能源发电占 5.8% [4] - 机构投资者占流通 A 股比例中，基金占 2.8%，一般法人占 45.2% [5] 业绩情况 上半年业绩 - 预计上半年净利润 5.1 - 5.7 亿元，YOY +193% - 228%，扣非后净利润 5.2 - 5.8 亿元，YOY +224% - 261%，折合 EPS 为 0.8 - 0.89 元 [7][8] - Q2 预计实现净利润 3.36 - 3.96 亿元，YOY +178% - 228%，扣非后净利润 3.59 - 4.19 亿元，YOY +210% - 262%，折合 EPS 为 0.53 - 0.62 元 [7][8] 盈利预期 | 年度 | 净利润（百万元） | 同比增减（%） | EPS（元） | 同比增减（%） | A 股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 425 | -5.58 | 0.667 | -5.58 | 50.87 | 0.18 | 0.54 | | 2024 | 474 | 11.46 | 0.743 | 11.46 | 45.64 | 0.08 | 0.24 | | 2025F | 1069 | 125.49 | 1.676 | 125.49 | 20.24 | 0.25 | 0.74 | | 2026F | 1363 | 27.52 | 2.137 | 27.52 | 15.87 | 0.32 | 0.95 | | 2027F | 1712 | 25.65 | 2.685 | 25.65 | 12.63 | 0.40 | 1.19 | [12] 财务报表（合并） 合并损益表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4325 | 3780 | 5758 | 7164 | 8790 | | 经营成本 | 3311 | 2652 | 4016 | 4972 | 6039 | | 营业税金及附加 | 31 | 29 | 46 | 57 | 70 | | 销售费用 | 70 | 90 | 121 | 143 | 167 | | 管理费用 | 156 | 227 | 288 | 322 | 369 | | 财务费用 | 64 | 15 | -115 | -72 | 0 | | 资产减值损失 | -7 | -45 | -20 | -20 | -19 | | 投资收益 | 15 | 11 | 20 | 20 | 21 | | 营业利润 | 477 | 508 | 1151 | 1471 | 1851 | | 营业外收入 | 8 | 10 | 10 | 10 | 11 | | 营业外支出 | 0 | 2 | 0 | 0 | 1 | | 利润总额 | 485 | 516 | 1161 | 1481 | 1861 | | 所得税 | 60 | 42 | 93 | 118 | 149 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 425 | 474 | 1069 | 1363 | 1712 | [14] 合并资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1961 | 2869 | 4301 | 6160 | 8531 | | 应收帐款 | 1629 | 1310 | 1441 | 1585 | 1743 | | 存货 | 1546 | 2084 | 2501 | 3002 | 3602 | | 流动资产合计 | 7293 | 7735 | 7890 | 8048 | 8209 | | 长期投资净额 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产合计 | 1565 | 2309 | 2540 | 2794 | 3073 | | 在建工程 | 837 | 708 | 743 | 818 | 899 | | 无形资产 | 270 | 260 | 255 | 249 | 244 | | 资产总计 | 10225 | 11562 | 12358 | 13212 | 14127 | | 流动负债合计 | 2930 | 3528 | 3705 | 3890 | 4085 | | 长期负债合计 | 381 | 762 | 800 | 840 | 882 | | 负债合计 | 3311 | 4290 | 4504 | 4730 | 4966 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 6914 | 7272 | 7854 | 8482 | 9161 | | 负债和股东权益总计 | 10225 | 11562 | 12358 | 13212 | 14127 | [14] 合并现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 809 | 1083 | 1300 | 1690 | 2197 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -1416 | 218 | 229 | 240 | 252 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -1011 | -324 | -65 | -71 | -78 | | 现金及现金等价物净增加额 | -1674 | 935 | 1464 | 1859 | 2371 | | 货币资金的期末余额 | 1902 | 2836 | 4301 | 6160 | 8531 | | 货币资金的期初余额 | 3576 | 1902 | 2836 | 4301 | 6160 | [14] 行业情况 - 2025 年英国、德国等欧洲国家支持海风建设，风电场拍卖提速，预计到 2030 年欧洲海上风电装机规模增至 120GW（较 24 年底增超 2 倍），2050 年达到 300GW [8][10]

报告公司投资评级 - 华测导航(300627.SZ)投资评级为“Buy 买进” [5] 报告的核心观点 - 卫星导航、机器人与自动驾驶表现亮眼带动2025年上半年业绩高增长，预计归母净利润3.20 - 3.35亿元，同比增长27.4% - 33.3%；扣非后净利润2.93 - 3.08亿元，同比增长38.9% - 46.0%，Q2单季度预计归母净利润1.77 - 1.92亿元，同比增长19.6% - 29.7%，给予“买进”评级 [6] - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.79/9.62/11.95亿元，YOY分别为+33.5%/+23.5%/+24.2%；EPS分别为1.00/1.23/1.53元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为34/28/22倍，维持“买进”建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为通信，2025年7月8日A股股价34.21元，深证成指10588.39，股价12个月高/低为35.56/18.69元，总发行股数781.64百万，A股数643.39百万，A股市值220.10亿元，主要股东赵延平持股19.84%，每股净值4.67元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为9.7%、21.7%、77.1% [2] 近期评等 - 产品组合中地理空间信息占比18.1%，机器人与无人驾驶占比5.7%，建筑与基建占比32.4%，资源与公共事业占比43.8% [3] 机构投资者与股价走势 - 机构投资者占流通A股比例中基金为2.1%，一般法人为36.6% [4] 业绩增长原因 - 地理空间信息、机器人与自动驾驶等业务领域快速发展带动业绩增长，加大研发投入构筑核心技术壁垒提升竞争力，助力业务拓展；实施股权激励计划带来股份支付费用约2200万元已计入损益，预计非经常性损益对当期净利润影响约2700万元 [8] 核心技术与业务 - 以高精度定位技术为核心形成2大平台，定位芯片技术平台有GNSS芯片等基础器件，已量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”；全球星地一体增强服务平台能满足多行业高精度定位需求，核心技术壁垒深助业务拓展；海外业务毛利高，2024年营收占比达29%，毛利率77.6%，较国内高27个百分点，受美国关税影响小，海外营收持续快速增长 [8] 新兴领域突破 - 在自动驾驶、AI应用等新兴业务领域不断突破，在低速机器人等领域与多家企业达成合作，乘用车自动驾驶端被指定为多家车企定点供应商，部分车型量产累计交付超30万套；AI应用端在精准农业和监测领域有应用 [8] 财务数据 - 2023 - 2027F营业收入分别为2678、3251、3989、4888、6006百万元；净利润分别为444、583、775、957、1189百万元；归属于母公司所有者的净利润分别为449、583、779、962、1195百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 对兆威机电的投资评级为“买进（Buy）” [3] 报告的核心观点 - 公司发布新一代灵巧手ZWHAND，包括DM系列和LM系列，较上一代产品有多处突破，技术水平国内领先，产品设计寿命超1万小时，可用于多场景 [4][5] - 公司凭借全栈式解决能力推进具身灵巧手生态共建，已与多家企业和供应商签约，将以5种模式合作，2025年6月向港交所主板递交H股上市申请 [5] - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.2亿元，yoy分别为+20%、+31%、+19%，EPS为1.1元、1.5元、1.8元，当前A股价对应PE分别为89倍、69倍、58倍，给予“买进”投资建议 [5] 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2025年7月7日A股价100.80元，深证成指10435.51，股价12个月高/低为168.33/34.12元，总发行股数240.20百万，A股数206.20百万，A股市值207.85亿元 [1] - 主要股东为深圳前海兆威金融控股有限公司，持股35.44%，每股净值13.43元，股价/账面净值7.51 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-3.5%、-11.0%、130.0% [1] - 产品组合中微型传动系统占比63.3%，精密零件占比30.7%，精密模具及其他占比6.0% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例为0.2% [2] 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 180 | 19.55 | 1.05 | 19.32 | 96.00 | 0.55 | 0.53 | | 2024 | 225 | 25.11 | 0.94 | -10.48 | 107.23 | 0.29 | 0.28 | | 2025F | 270 | 20.14 | 1.13 | 19.77 | 89.53 | 0.39 | 0.38 | | 2026F | 353 | 30.53 | 1.47 | 30.53 | 68.59 | 0.51 | 0.50 | | 2027F | 421 | 19.24 | 1.75 | 19.24 | 57.52 | 0.61 | 0.60 | [7] 合并报表情况 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1206 | 1525 | 1880 | 2253 | 2779 | | 经营成本 | 856 | 1045 | 1286 | 1534 | 1884 | | 营业税金及附加 | 10 | 12 | 13 | 16 | 20 | | 销售费用 | 42 | 60 | 69 | 76 | 95 | | 管理费用 | 65 | 81 | 96 | 108 | 135 | | 财务费用 | -35 | -33 | -38 | -34 | -42 | | 资产减值损失 | 0 | -4 | -1 | -3 | -3 | | 投资收益 | 37 | 32 | 26 | 31 | 29 | | 营业利润 | 194 | 246 | 302 | 389 | 466 | | 营业外收入 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 192 | 244 | 300 | 388 | 465 | | 所得税 | 12 | 19 | 30 | 35 | 44 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 180 | 225 | 270 | 353 | 421 | [9] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 132 | 225 | 378 | 614 | 901 | | 应收帐款 | 420 | 547 | 586 | 621 | 658 | | 存货 | 164 | 184 | 191 | 197 | 203 | | 流动资产合计 | 2603 | 2939 | 3057 | 3179 | 3306 | | 长期投资净额 | 68 | 63 | 55 | 57 | 60 | | 固定资产合计 | 670 | 991 | 1040 | 1092 | 1147 | | 在建工程 | 254 | 18 | 16 | 13 | 10 | | 无形资产 | 1201 | 1183 | 1206 | 1230 | 1255 | | 资产总计 | 3804 | 4122 | 4263 | 4410 | 4561 | | 流动负债合计 | 637 | 803 | 819 | 827 | 835 | | 长期负债合计 | 80 | 93 | 95 | 96 | 97 | | 负债合计 | 716 | 896 | 914 | 923 | 932 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 3088 | 3226 | 3350 | 3487 | 3629 | | 负债和股东权益总计 | 3804 | 4122 | 4263 | 4410 | 4561 | [9] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 196 | 124 | 239 | 344 | 407 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -181 | -70 | -140 | -151 | -154 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -64 | 77 | 54 | 43 | 35 | | 现金及现金等价物净增加额 | -53 | 133 | 153 | 236 | 287 | [9]

报告公司投资评级 - 买入（BUY） [5] 报告的核心观点 - 受惠于AI云端产品拉货动能强劲，公司1H25净利润增长近4成，创历史新高 长期来看，公司在工业互联网、5G、AI等领域优势明显 得益于海外AI投资的快速推进，公司业绩增速有望持续提高 上调今明两年盈利预估12%和13%，预计公司2024、2021年可实现净利润160亿元和199亿元，YOY为-14%和+24%，EPS为0.81元和1.00元；目前股价对应2020 - 21年PE分别为18倍和14倍，考虑到行业增长迅速，公司股息率较高（当前价格对应2025年股息率3.1%），给予买入建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年7月7日A股价23.98元，上证指数3473.13，股价12个月高/低为28.67/14.58元，总发行股数19859.47百万，A股数19858.18百万，A股市值4761.99亿元，主要股东为China Galaxy Enterprises Limited，持股36.72%，每股净值7.91元，股价/账面净值3.03 [2] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为17.4%、34.7%、-9.6%，近期评等中2020年3月30日评等为买入 [2] - 产品组合中通信网路设备占比61%，云服务设备占比34%，其他占比5% [2] 机构投资者占比与股价走势 - 机构投资者中基金占流通A股比例3.7%，一般法人占比41.0% [3] AI需求与业绩情况 - AI需求高速增长，2Q25公司云计算产品收入同比增长超50%，AI服务器营业收入较去年同期增长超60%，800G交换机营业收入达2024全年的3倍 带动公司1H25实现净利润120 - 122亿元，同比增长37% - 39%，扣非后净利润116 - 118亿元，同比增36% - 38%；2Q25实现净利润67.3 - 69.3亿元，同比增48% - 52%，扣非后净利润66.9 - 68.9亿元，同比增57% - 62%，公司业绩超出预估 [7] 全球AI基建情况 - 除北美及中国外，欧洲、日本加速AI算力布局 英伟达计划在接下来两年内，在欧盟境内建立超20座AI超级工厂，覆盖七个国家，总投资超300亿欧元，AI服务器、光模块需求将持续爆发 [7] 盈利预测与投资建议 - 公司在全球服务器市场长期保持市占率领先，预计随着GB300量产爬坡，云计算产品业务将逐季成长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为297亿元、356亿元和411亿元，YOY分别增长28%、20%和15%，EPS分别为1.5元、1.8元和2.07元，目前股价对应2025 - 27年PE分别为16倍、13倍和12倍，考虑到行业增长迅速，公司股息率较高（当前价格对应2025年股息率3.1%），给予买进评级 [7] 财务数据 合并损益表 - 2023 - 2027E营业收入分别为476340、609135、775873、944567、1063012百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为21040、23216、29708、35659、41179百万元 [9] 合并资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为287705、317524、358546、389977、425719百万元，负债合计分别为147110、164387、176147、171919、166482百万元，股东权益合计分别为140187、152691、182399、218058、259237百万元 [10] 合并现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动产生的现金流量净额分别为43084、23820、26387、31333、35428百万元，投资活动产生的现金流量净额分别为 - 4564、 - 10898、 - 12005、 - 13577、 - 14576百万元，筹资活动产生的现金流量净额分别为 - 24734、 - 24432、 - 12150、 - 10369、 - 12000百万元 [11]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进” [3][8][11] 报告的核心观点 - 伴随中美贸易摩擦升级，先进制程产能问题制约中国AI产业发展，预计2H25起中国政府会有更多资金、政策向先进制程倾斜，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张契机，公司作为国内半导体刻蚀设备领域龙头，竞争力提升，目前股价对应2025 - 27年PE分别为50倍、41倍和33倍，考虑中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间，给予买进评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为机械设备，2025年7月4日A股股价178.02元，上证指数3461.15，股价12个月高/低为256.99/115.5元，总发行股数62615万股，A股数62615万股，A股市值1114.66亿元，主要股东为上海创业投资有限公司，持股15.02%，每股净值32.27元，股价/账面净值5.52，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.1%、-4.8%、28.7% [2] 近期评等 - 2025年4月24日前日收盘187.35元，评等为买进；2024年9月25日前日收盘120.97元，评等为买进；产品组合中销售专用设备占比79%，销售备品备件占比19%，设备维护占比1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例22.4%，一般法人占比31.6% [4] 财务数据 - 2023 - 2027F年纯利分别为17.86亿元、16.16亿元、21.97亿元、26.83亿元、33.83亿元，同比增减分别为52.7%、 - 9.5%、36.0%、22.1%、26.1%；每股盈余分别为2.87元、2.60元、3.54元、4.32元、5.44元，同比增减与纯利一致；市盈率分别为62.0、68.5、50.3、41.2、32.7；股利分别为0元、0.3元、0.45元、0.55元、0.65元；股息率分别为0.00%、0.17%、0.25%、0.31%、0.37% [10] - 2023 - 2027F年营业收入分别为62.64亿元、90.65亿元、117.64亿元、142.32亿元、169.66亿元；经营成本分别为33.93亿元、53.43亿元、68.30亿元、84.05亿元、99.37亿元等 [14] - 2023 - 2027F年货币资金分别为70.90亿元、77.62亿元、83.61亿元、82.85亿元、91.35亿元；应收账款分别为11.65亿元、13.52亿元、15.28亿元、18.49亿元、23.85亿元等 [15] - 2023 - 2024年及2025F - 2027F年经营活动产生的现金流量净额分别为9.49亿元、9.49亿元、17.23亿元、22.33亿元、25.61亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为 - 19.22亿元、 - 19.22亿元、 - 16.00亿元、 - 25.09亿元、 - 20.11亿元等 [16] 行业与公司发展趋势 - 2H25先进制程将是产业重点，美国施压使中国半导体产业关键设备及工具面临断供威胁，中国高阶GPU产品、存储产品需求缺口需先进制程填补，预计2H25起政府会有更多资金、政策向先进制程倾斜，公司作为国内核心半导体设备企业，在刻蚀、薄膜领域有技术储备，有望受益 [11] - 1Q25公司营收继续高速增长，实现营收21.7亿元，YOY增长35.4%；实现净利润3.1亿元，YOY增长25.7%，EPS0.5元；综合毛利率41.5%，较上年同期下降3.4个百分点；截止1Q25，合同负债30.7亿元，较上年末增加19%，订单增长良好且在手订单丰富；1Q25研发投入约6.9亿元，YOY增长91%，研发力度持续加强 [11] - 预计公司2025 - 2027年实现净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分别增长36%、21%和19%，EPS分别为3.55元、4.32元和5.44元 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 2024/25财年全年营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3%，略低于预期；公司拟每股派发现金股息0.22港币，财年股息率为6.1% [7] - 聚焦核心主业，羽绒服业务竞争力持续升级，贴牌加工业务收入增长，其他非羽绒服业务受女装业务收缩影响收入下降 [8] - 多因素导致毛利率下滑，包括渠道结构、产品结构变化，成本上涨等 [8] - 运营提效优化净利率，销售费用率和综合费用率下降，库存周转受暖冬影响但整体仍较快 [8] - 暖冬背景下公司经营有韧性，业绩稳健增长；新一年渠道和品牌建设将进一步优化 [8] - 预计2025/26财年 - 2028/29财年净利润分别为41亿、46.5亿和51.6亿，同比增16.8%、13.2%和11.1%，维持“买进”投资建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为纺织服饰，2025年6月26日H股价4.62元，恒生指数24325.4，股价12个月高/低为4.94/3.5元，总发行股数和H股数均为11544.13百万，H市值423.39亿元，主要股东高德康持股63.63%，每股净值1.47元，股价/账面净值3.15 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为2.67%、19.07%、8.69% [2] 近期评等 - 2024 - 12 - 02、2024 - 06 - 27、2023 - 12 - 01评等均为“买进” [3] - 产品组合中品牌羽绒服业务占比83.7%，贴牌加工管理业务占比13.0%，女装业务占比2.5%，多元化服装业务占比0.8% [3] 业绩概要 - 2024/25财年营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3% [7] 各业务收入情况 - 全年羽绒服业务收入216.7亿，同比增11%；贴牌加工业务收入33.7亿，同比增26%；其他非羽绒服业务收入8.6亿，同比下降16%，其中女装业务收入6.5亿，同比下降21% [8] - 主品牌波司登收入184.8亿，同比增10%；雪中飞收入22亿，同比增9%；冰洁收入1.3亿，同比下降13%；其他收入8.6亿，同比增49% [8] 毛利率情况 - 报告期毛利率同比下降2.3pcts至57.3%，羽绒服业务毛利率同比下降1.6pcts至63.4%，贴牌毛利率同比下降1.5pcts，女装毛利率同比下降4.3pcts，多元化业务毛利率同比上升1.5pcts [8] 净利率及运营数据情况 - 净利率同比提升0.4pct至13.6%，销售费用率同比下降1.79pcts至32.91%，综合费用率同比下降2.01pcts [8] - 受暖冬影响库存周转天数同比上升3天，但整体周转较快 [8] 未来展望 - 渠道方面将优化渠道效率、完善市场布局；品牌方面推出博格纳品牌，投资Moose Knuckles，预计新财年雪中飞和冰洁品牌建设加快 [8] 财务预测 | 指标 | FY2025/26E | FY2027/28E | FY2028/29E | | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 4106 | 4648 | 5164 | | 同比增减（％） | 17 | 13 | 11 | | 每股盈余（元） | 0.36 | 0.40 | 0.45 | | 同比增减（％） | 13 | 13 | 11 | | 市盈率（X） | 12 | 10 | 9 | | 股利（港元） | 0.31 | 0.35 | 0.39 | | 股息率（％） | 6.75 | 7.64 | 8.49 | [10] 合并报表情况 - 合并损益表展示了营业总收入、营业总支出、营业利润等项目在不同财年的数据 [13] - 合并资产负债表展示了货币资金、存货、应收账款等项目在不同财年的数据 [14] - 合并现金流量表展示了经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额等项目在不同财年的数据 [14]