报告公司投资评级 - 步科股份投资评级为“买进（Buy）” [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕工业自动化领域，以机器人零部件为核心业务，形成“1+N”战略布局，受益于国内制造业产能升级与人形机器人发展，首次覆盖给予“买进”投资建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为机械设备，2025年7月15日A股价91.83元，上证指数3505.00，股价12个月高/低为121.48/30.95元，总发行股数8400万股，A股数8400万股，A股市值77.14亿元，主要股东为上海步进信息咨询有限公司，持股44.02%，每股净值9.08元，股价/账面净值为10.12 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为14.1%、 -7.0%、152.5% [1] - 产品组合中驱动系统占比64.7%，控制系统占比34.3% [1] - 机构投资者占流通A股比例中基金为0.7%，一般法人为0% [2] 公司业务布局与发展 - 公司1996年成立，2002年进入HMI市场，产品覆盖伺服系统等多种产品，具备提供多种解决方案能力，坚持“1+N”布局，收入从2017年的3.1亿元增长至2024年的5.5亿元 [4] - 2025年以来人形机器人公司给出量产指引，产业将进入量产阶段，预计2025年、2030年、2035年全球人形机器人销量分别达1.24万台、34万台、500万台，无框力矩电机作为核心零部件，2025 - 2030年CAGR将达88% [4] - 公司具备领先的直流伺服以及无框电机技术，相关产品竞争力强、市场份额领先，驱动系统收入从2019年的1.8亿元增长至2024年的3.5亿元，CAGR达15% [4] - 公司无框力矩电机应用于具身智能机器人，研发轮式人形机器人专用解决方案，2025年7月推出第四代FMK无框力矩电机以及RD系列中空驱动器，将于2025Q3正式接单 [4][6] 公司财务情况 | 年份 | 纯利（百万元） | 同比增减（%） | 每股盈余（元） | 同比增减（%） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 61 | -33.36 | 0.72 | -33.33 | 119.03 | 0.3000 | 0.35 | | 2024 | 49 | -19.43 | 0.58 | -19.44 | 147.76 | 0.3000 | 0.35 | | 2025F | 63 | 29.37 | 0.75 | 29.82 | 113.82 | 0.32 | 0.38 | | 2026F | 89 | 40.50 | 1.06 | 40.50 | 81.01 | 0.40 | 0.47 | | 2027F | 113 | 26.81 | 1.34 | 26.81 | 63.88 | 0.51 | 0.59 | [7] 公司其他业务情况 - 公司是国内较早自研人机界面的企业，2023年市场份额为3%，排名第十，2024年HMI销量同比回升6.5%，控制系统业务收入1.9亿元，同比止跌，后续业务有望回暖 [8] - 2025Q1公司实现收入1.32亿元，YOY +17.81%，毛利率36.8%，同比下降0.82pcts，期间费用率28.60%，同比增加0.65pcts，归母净利润0.1亿元，归母净利率8.43%，同比下降1.47pcts，随着在研项目落地，利润水平有望回升 [8] - 预计2025 - 2027年公司实现净利润0.63亿元、0.89亿元、1.13亿元，yoy分别为+29%、+41%、+27%，EPS为0.8元、1.1元、1.3元，当前A股价对应PE分别为114倍、81倍、64倍 [8] 合并报表情况 合并损益表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 506 | 547 | 667 | 821 | 1031 | | 经营成本（百万元） | 313 | 350 | 430 | 532 | 669 | | …… | …… | …… | …… | …… | …… | | 归属于母公司所有者的净利润（百万元） | 61 | 49 | 63 | 89 | 113 | [11] 合并资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万元） | 355 | 176 | 160 | 169 | 279 | | 应收帐款（百万元） | 98 | 119 | 136 | 155 | 177 | | …… | …… | …… | …… | …… | …… | | 负债和股东权益总计（百万元） | 951 | 1023 | 1143 | 1304 | 1490 | [11] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 99 | 81 | 67 | 88 | 112 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -115 | -270 | -89 | -100 | -54 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -37 | -10 | 6 | 21 | 52 | | 现金及现金等价物净增加额 | -53 | -199 | -16 | 9 | 110 | [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进”[3][5][8] 报告的核心观点 - 2025年第二季度安踏品牌零售额同比低单位数正增长，FILA品牌同比中单位数正增长，其他所有品牌同比50 - 55%正增长；2025H1安踏品牌同比中单位数正增长，FILA品牌同比高单位数正增长，其他所有品牌同比60 - 65%正增长 [5] - 主品牌渠道调整致短期承压，FILA维系发展动能，其他品牌继续领跑，维持全年展望，维持盈利预测，维持“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业为纺织服饰，2025年7月16日H股价91.85，恒生指数24,517.8，股价12个月高/低为104.97/64.06，总发行股数28.0721亿，H股数28.0721亿，H市值2119.45亿元，主要股东为汇丰国际信托有限公司（持股52.7%），每股净值21.86元，股价/账面净值4.20，一个月/三个月/一年股价涨跌分别为 - 2.91%、8.66%、32.44% [2] 近期评等 - 2025年3月19日评等为“买进”，产品组合中鞋类占41.2%，服装占55.6%，配饰占3.2% [3] 财务数据 盈利情况 - 2022 - 2027F年纯利分别为75.9亿、102.36亿、155.96亿、132.48亿、149.62亿、169.18亿元，同比增减分别为 - 2%、35%、52%、 - 15%、13%、13%；每股盈余分别为2.82、3.69、5.55、4.72、5.33、6.02元，同比增减分别为 - 2%、31%、50%、 - 15%、13%、13%；市盈率分别为30、23、15、18、16、14倍；股利分别为1.34、1.97、2.36、2.06、2.33、2.63港元，股息率分别为1.46%、2.14%、2.57%、2.25%、2.54%、2.87% [7] 合并损益表 - 2022 - 2027F年营业总收入分别为536.51亿、623.56亿、708.26亿、793.64亿、888.96亿、997.61亿元，营业总支出分别为213.33亿、233.28亿、267.94亿、298.41亿、333.36亿、373.10亿元等 [11] 合并资产负债表 - 2022 - 2027F年货币资金分别为173.78亿、152.28亿、113.90亿、105.96亿、114.85亿、144.78亿元，存货分别为84.90亿、72.10亿、107.60亿、134.50亿、161.40亿、185.61亿元等 [12] 合并现金流量表 - 2022 - 2027F年经营活动产生的现金流量净额分别为121.47亿、196.34亿、167.41亿、198.41亿、240.02亿、279.33亿元，投资活动产生的现金流量净额分别为 - 47.74亿、 - 257.93亿、 - 148.64亿、 - 142.86亿、 - 160.01亿、 - 169.59亿元等 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“区间操作（Trading Buy）”，潜在上涨空间5%≤潜在上涨空间<15% [6][14] 报告的核心观点 - 泡泡玛特预告25H1营收预计较去年同期增长不低于200%，不计公允价值变动的溢利较去年同期增长不低于350%，即25H1营收不低于137亿，溢利不低于42亿，25H1业绩超预期 [6] - 受益Labubu3.0系列在全球爆火，上半年公司盈利能力大幅提升，各区域市场收入高速增长；预计H2强劲增长势头将延续，因Labubu3.0补货/预售锁定部分收入、Labubu系列惠及IP矩阵、海外市场热度扩散且提价 [10] - 尽管补货影响Labubu二手流通价格，但当前3.0系列产品仍有26%+溢价，The Monsters系列知名度显著提升，其他IP热度也在提升，公司还展开多类型业务尝试，长期将强化IP变现能力 [10] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年将分别实现净利润71.5亿、103.4亿和134.8亿，分别同比增128.6%、44.7%和30.4%，EPS分别为5.32元、7.7元和10.04元，当前股价对应PE分别为45倍、31倍和24倍，考虑短期涨幅和板块轮动，建议逢低布局，予以“区间操作”建议 [10] 公司基本资讯 - 产业别为轻工制造，2025年7月15日股价263.20元，恒生指数24,590.1，股价12个月高/低为275/35.11，总发行股数和H股数均为13.4294亿股，H股市值1704.19亿元，主要股东为王宁（48.73%），每股净值7.96元，股价/账面净值33.08 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 4.29%、76.78%、649.74% [2] 近期评等 - 2025年3月26日评等为买入，前日收盘126.90元 [3] - 产品组合中手办占比53.2%，毛绒占比21.7%，MEGA占比12.9%，衍生品及其他占比12.2% [3] 财务数据 盈利数据 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | 市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 476 | - 44 | 0.35 | - 44 | 684 | 0.09 | 0.53 | | 2023 | 1082 | 128 | 0.81 | 131 | 296 | 0.28 | 0.74 | | 2024 | 3125 | 189 | 2.36 | 191 | 102 | 0.81 | 0.72 | | 2025F | 7146 | 129 | 5.32 | 125 | 45 | 1.86 | 0.81 | | 2026F | 10339 | 45 | 7.70 | 45 | 31 | 2.69 | 1.09 | | 2027F | 13480 | 30 | 10.04 | 30 | 24 | 3.51 | 1.09 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4617 | 6301 | 13038 | 26523 | 38464 | 50235 | | 营业总支出 | 1963 | 2437 | 4330 | 7957 | 11347 | 14568 | | 经营溢利 | 583 | 1231 | 4154 | 9473 | 13789 | 18134 | | 除税前利润 | 640 | 1416 | 4366 | 10030 | 14511 | 18920 | | 持续经营净利润 | 476 | 1089 | 3308 | 7522 | 10883 | 14190 | | 归属普通股东净利润 | 476 | 1082 | 3125 | 7146 | 10339 | 13480 | [16] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 685 | 2078 | 6109 | 11148 | 18457 | 28001 | | 存货 | 867 | 905 | 1525 | 2592 | 3628 | 4717 | | 应收账款 | 194 | 321 | 478 | 764 | 1147 | 1605 | | 流动资产合计 | 6616 | 7683 | 12236 | 19578 | 29367 | 41113 | | 固定资产 | 449 | 653 | 739 | 865 | 995 | 1094 | | 非流动资产合计 | 1965 | 2285 | 2635 | 3112 | 3618 | 4053 | | 资产总计 | 8580 | 9969 | 14871 | 22690 | 32984 | 45166 | | 流动负债合计 | 1131 | 1733 | 3370 | 5392 | 8088 | 10514 | | 非流动负债合计 | 484 | 455 | 616 | 1526 | 2120 | 2786 | | 负债合计 | 1615 | 2188 | 3986 | 6918 | 10208 | 13300 | | 少数股东权益 | 2 | 10 | 201 | 241 | 285 | 328 | | 股东权益合计 | 6965 | 7780 | 10885 | 15771 | 22776 | 31866 | [17] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 891 | 1991 | 4954 | 13262 | 20001 | 27127 | | 投资活动产生的现金流量净额 | - 4698 | 234 | 9 | - 4509 | - 7308 | - 10047 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | - 1177 | - 842 | - 959 | - 3713 | - 5385 | - 7535 | | 现金及现金等价物净增加额 | - 4985 | 1383 | 4005 | 5039 | 7308 | 9545 | [18]

报告公司投资评级 - 报告对中际旭创的投资评级为“买进” [8][9] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩略超预期，维持“买入”建议，预计2025 - 2027年净利润分别为83.23亿/126.77亿/172.84亿元，YOY分别为+60.9%/+52.3%/+36.4%；EPS分别为7.42/11.31/15.42元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为24/15/11倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业为通信，2025年7月15日A股股价174.81元，深证成指10744.56，股价12个月高/低为185.09/66.93元，总发行股数1111.12百万，A股数1105.67百万，A股市值1932.82亿元，主要股东为山东中际投资控股有限公司，持股11.49%，每股净值18.28元，股价/账面净值9.56，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为47.0%、116.2%、16.9% [2] 近期评等 - 2025年4月10日、2024年9月26日、2024年1月29日、2023年2月28日评等为“买进”，2023年7月13日评等为“区间操作” [3] 产品组合 - 光通信收发模块占比95.00%，光组件占比1.88%，汽车光电子占比3.12% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比4.6%，一般法人占比48.2% [5] 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润36 - 44亿元，同比增长52.6% - 86.6%；扣非后净利润35.9 - 43.9亿元，同比增长53.9 - 88.2%；Q2单季度预计归母净利润20.2 - 28.2亿元，中值24.2亿元，同比增长79% [9] 业绩增长原因 - 上半年业绩增长得益于终端客户对算力基础设施建设、资本开支增长带动800G等高端光模块销售增加，产品结构优化；下半年1.6T光模块开始配套出货，有望逐季度增长，明年渗透率或快速提升 [9] 市场利好因素 - 7月15日英伟达官宣恢复H20在中国销售并推出新GPU，国内市场预计短期内恢复采购，中际旭创等产业链公司有望受益，关税担忧缓解，公司海外营收占比约88%，业绩有望稳定高增长 [9] 公司技术地位 - 光模块领域全球龙头，2023年位列全球第一；1.6T光模块产品进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2026年起上量；硅光技术储备充足，有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为83.23亿、126.77亿、172.84亿元，YOY分别为+60.9%、+52.3%、+36.4%；EPS分别为7.42、11.31、15.42元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为24、15、11倍 [9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|2173.53|5171.49|8322.68|12677.31|17284.17| |同比增减（％）|77.58%|137.93%|60.93%|52.32%|36.34%| |每股盈余（EPS，元）|1.94|4.61|7.42|11.31|15.42| |同比增减（％）|27.16%|137.72%|61.08%|52.32%|36.34%| |A股市盈率(P/E，X)|77|38|24|15|11| |股利（DPS，元）|0.45|0.50|0.60|0.70|0.80| |股息率（Yield，％）|0.30%|0.29%|0.34%|0.40%|0.46%| [11] 合并报表数据 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表展示了2023 - 2027E年相关财务数据，如营业收入、经营成本、货币资金、应收帐款等 [14]

报告公司投资评级 - 买进 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅回暖，后续产品储备丰富，降本增效初现成效，《异环》未来有望成王牌IP，预计2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿、14.09亿元，给予“买进”建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为传媒，2025年7月14日A股价14.38元，深证成指10684.52，股价12个月高/低为16.23/6.85元，总发行股数1939.97百万，A股数1827.73百万，A股市值262.83亿元，主要股东为完美世界控股集团有限公司，持股22.32%，每股净值3.42元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-6.5%、21.3%、102.1% [1] 产品组合 - 游戏占比93.00%，影视剧制作占比6.28% [2] 机构投资者占比与股价走势 - 基金占流通A股比例11.6%，一般法人占比40.0% [3] 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润4.8 - 5.2亿元、扣非后净利润2.9 - 3.3亿元，同比扭亏；Q2单季度预计归母净利润1.8 - 2.2亿元，同比扭亏 [4] 业绩增长原因 - 自研端游《诛仙世界》2024年12月上线带来业绩增量，电竞业务以赛事为依托稳健发展，上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，非经常性损益预计约19000万元，主要系出售乘风工作室处置收益及政府补助 [4] 后续产品情况 - 《异环》国内开启新一轮测试，7月初启动海外首次测试；《女神异闻录：夜幕魅影》在海外多区域公测获认可；《诛仙2》定档2025年8月7日国内公测 [4] 降本增效情况 - 2024年研发人员从23年末3993人缩减至24年末2575人，2025Q1销售/管理/研发费用率分别为8.36%/7.22%/24.71%，同比-8.96/-12.25/-12.77个百分点 [4] 《异环》情况 - 采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术，画质达国内二游第一档次，画风有独特吸引力，收容测试6月26日开启，已获多端版号，预计2025年上线，首年流水有望超50亿元 [4] 盈利预期 - 预计2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为41/22/20倍 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|491|-1288|681|1254|1409| |同比增减（％）|-64.31%|-361.98%|152.90%|84.12%|12.38%| |每股盈余（元）|0.26|-0.68|0.35|0.65|0.73| |同比增减（％）|-63.89%|-361.54%|-151.64%|84.12%|12.38%| |A股市盈率（X）|57.42|-21.96|40.95|22.24|19.79| |股利（元）|0.46|0.23|0.50|0.80|1.00| |股息率（％）|3.08%|1.54%|3.35%|5.36%|6.70%| [6] 合并报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7791|5570|7001|9786|10716| |经营成本（百万元）|3139|2347|3018|3881|4376| |营业税金及附加（百万元）|24|21|20|25|30| |销售费用（百万元）|1195|870|735|1008|1072| |管理费用（百万元）|705|837|665|910|964| |研发费用（百万元）|2195|1927|1750|2349|2465| |利润总额（百万元）|905|-1125|987|1818|2043| |所得税（百万元）|322|275|247|454|511| |净利润（百万元）|583|-1400|740|1363|1532| |少数股东权益（百万元）|91|-113|59|109|123| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|491|-1288|681|1254|1409| [9] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|3018|3117|3431|4005|5029| |流动资产合计（百万元）|6809|6444|6959|7516|8117| |固定资产合计（百万元）|321|279|306|337|371| |无形资产合计（百万元）|137|650|663|677|690| |非流动资产合计（百万元）|7680|4922|5670|6161|6924| |资产总计（百万元）|14489|11366|12629|13677|15042| |流动负债合计（百万元）|3464|3861|4247|4460|4906| |非流动负债合计（百万元）|1600|635|698|768|845| |负债合计（百万元）|5064|4496|4946|5228|5751| |少数股东权益（百万元）|469|117|127|137|148| |股东权益合计（百万元）|9425|6870|7557|8312|9143| |负债及股东权益合计（百万元）|14489|11366|12629|13677|15042| [9] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1155|577|807|1049|1469| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|130|1153|1326|1525|1754| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-898|-1653|-1818|-2000|-2200| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|29|100|316|575|1023| [9]

报告公司投资评级 - 报告对移远通信的投资评级为“买进” [7][8] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年预计营收114.5亿元，同比增长38.8%；归母净利润4.63亿元，同比增长121%；扣非后净利润4.43亿元，同比增长135%；Q2单季度预计归母净利润2.51亿元，同比增长62%，维持“买进”建议 [8] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为10.24亿、15.17亿、22.34亿元，YOY分别为+75%、+48%、+47%；EPS分别为3.91元、5.80元、8.54元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为21/14/10倍 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司产业为通信，2025年7月14日A股股价82.24元，上证指数3519.65，股价12个月高/低为95.04/37.84元，总发行股数261.66百万股，A股数261.66百万股，A股市值215.19亿元，主要股东为钱鹏鹤，持股17.19%，每股净值15.81元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为6.0%、22.3%、63.3% [2] - 产品组合中无线通信模组占比98.67%，其他占比1.33% [3] - 机构投资者占流通A股比例中，基金为17.2%，一般法人为17.8% [4] 公司业绩情况 |年度|纯利（百万元）|同比增减|每股盈余（元）|同比增减|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|90.71|-85.44%|0.34|-85.44%|115|0.11|0.28%| |2024|588.22|548.46%|2.24|545.99%|31|0.26|0.38%| |2025E|1023.70|74.03%|3.91|74.70%|21|0.50|0.61%| |2026E|1517.18|48.21%|5.80|48.21%|14|0.80|0.97%| |2027E|2234.22|47.26%|8.54|47.26%|10|1.00|1.22%|[9] 公司财务报表情况 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|13861|18594|25056|33263|43498| |经营成本|11235|15320|20296|26878|35018| |营业税金及附加|12|16|25|33|43| |销售费用|445|503|677|865|1087| |管理费用|2065|2118|2957|3858|4959| |财务费用|78|31|125|166|217| |资产减值损失|(47)|(77)|(50)|(50)|(50)| |投资收益|29|0|30|40|50| |营业利润|82|587|1027|1523|2243| |营业外收入|2|2|3|3|3| |营业外支出|8|11|1|1|1| |利润总额|77|578|1029|1525|2245| |所得税|(8)|(0)|5|8|11| |少数股东权益|(6)|(10)|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|91|588|1024|1517|2234|[13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1872|1837|2538|3486|4741| |应收帐款|1653|2977|2255|2994|3915| |存货|3523|285|3758|4989|6525| |流动资产合计|8535|736|12904|17130|22402| |长期股权投资|39|0|0|0|0| |固定资产合计|1188|39|1500|1500|1500| |在建工程|102|1109|30|30|30| |非流动资产合计|2698|34|2500|2500|2500| |资产总计|11233|2917|15404|19630|24902| |流动负债合计|5575|7827|10361|13071|16108| |非流动负债合计|2034|1135|0|0|0| |负债合计|7609|8962|10361|13071|16108| |少数股东权益|(8)|(18)|0|0|0| |股东权益合计|3624|4018|5042|6559|8794| |负债及股东权益合计|11233|12980|15404|19630|24902|[13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1037|724|752|998|1305| |投资活动产生的现金流量净额|(195)|(273)|(200)|(200)|(200)| |筹资活动产生的现金流量净额|(1189)|(471)|150|150|150| |现金及现金等价物净增加额|(327)|(35)|702|948|1255|[13][15] 行业情况 - 5G、AI技术带动营收增长，公司净利率预计同步提升 随着5G、AI技术加速渗透，公司从模组向多元化业务拓展，转变为全球物联网综合解决方案供应商 加强成本管控与效益提升，预计毛利率和净利率有较大提升 [10] - 物联网行业整体复苏，预计2025年迎来大幅增长 物联网产业去库存周期已过，全球下游相关需求逐步恢复，车载、AioT等场景景气度较高 2023年全球物联网模组出货量同比下降2%，2024年模组市场稳步恢复增长，预计2025年市场将大幅增长 [10] - AIoT技术逐步崛起，公司技术储备充分 当前全球AI相关产业关注度快速上升，AIoT正逐步崛起 公司在边缘计算应用等领域经验丰富，积极探索AI技术，将AI技术和IoT下游需求快速结合 移远通信的5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，布局未来AI趋势 [10]

报告公司投资评级 - 报告对圆通速递的投资评级为“买进（Buy）” [6] 报告的核心观点 - 邮政局号召“反内卷”，行业价格战有望缓和，以电商件为主的加盟系快递更为受益；公司规模、议价能力均优于同业，有望受益于“反内卷”，单票价格回升，利润弹性将得到释放；预计2025 - 2027年公司实现净利润41亿元、45亿元、53亿元，yoy分别为+2%、+10%、+17%，EPS为1.2元、1.3元、1.5元，当前A股价对应PE分别为11倍、10倍、8倍，给予公司“买进”的投资建议 [11] 公司基本信息 - 产业别为交通运输，2025年7月9日A股价12.70元，上证指数3493.05，股价12个月高/低为19.01/11.64元，总发行股数3420.23百万股，A股数3420.23百万股，A股市值434.37亿元，主要股东为上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司，持股30.31%，每股净值9.15元，股价/账面净值1.39 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为2.1%、 - 0.9%、 - 8.3% [2] - 产品组合中，国内时效占比86.6%，货代服务占比5.5%，航空业务占比2.5%，国际快递占比1.8% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为0.7%，一般法人占比为67.1% [3] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3723|-5.03|1.08|-5.15|11.74|0.35|2.76| |2024|4012|7.78|1.16|7.71|10.90|0.36|2.83| |2025F|4107|2.36|1.19|2.28|10.66|0.42|3.28| |2026F|4505|9.70|1.31|9.70|9.72|0.46|3.60| |2027F|5251|16.55|1.52|16.55|8.34|0.53|4.20| [10] 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|57684|69033|75883|84539|91718| |经营成本|51825|62515|69246|77341|83553| |营业税金及附加|192|259|238|245|266| |销售费用|182|220|251|257|279| |管理费用|1073|1129|1131|1139|1124| |财务费用|-75|120|10|54|59| |投资收益|-11|-93|-70|-58|-74| |营业利润|4788|4803|5302|5741|6607| |利润总额|4712|4769|5260|5691|6565| |所得税|961|780|983|1126|1310| |归属于母公司所有者的净利润|3723|4012|4107|4505|5251| [15] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|9101|8476|9247|10607|12563| |应收帐款|1717|1967|1770|1717|1666| |存货|139|178|193|200|208| |流动资产合计|14629|15238|16610|17773|19017| |固定资产合计|17314|21253|22953|24330|25790| |资产总计|43367|48294|52971|56679|60647| |流动负债合计|12590|13755|14030|14732|15468| |长期负债合计|1430|2331|2401|2497|2597| |负债合计|14020|16086|16431|17229|18065| |股东权益合计|28799|31672|35967|38843|41937| [16] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|5857|5918|5924|6883|5857| |投资活动产生的现金流量净额|-6469|-4056|-3785|-3927|-6469| |筹资活动产生的现金流量净额|10|-1091|-778|-1000|10| |现金及现金等价物净增加额|-609|771|1361|1956|-609| [17]

报告公司投资评级 - 报告对吉利汽车的投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司6月销售汽车23.6万辆，YOY+42.1%；1 - 6月实现整车销量141万辆，YOY+47.4%；公司将全年销量目标上调至300万辆，同比增38% [7] - 7月9日极氪9X技术发布会发布全球首个全栈900V高压电混架构SEA - S，极氪9X将成品牌混动车型标杆产品 [7][9] - 公司电动化转型加速，高性价比产品策略见效，各主流价格区间有认可产品；汽车业务整合后有望降成本、共享技术，提升产品竞争力；具备平台和技术优势，未来技术输出将成利润增长点 [7] - 上调公司2025/2026/2027年净利润分别至138.4/179/223亿元，扣除一次性收益影响，YOY分别为+47%/+30%/+24%，EPS分别为1.37/1.78/2.2元，当前股价对应P/E分别为11/8.6/7倍，建议“买进” [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年7月9日H股价17.00港币，恒生指数23,892.3，股价12个月高/低为19.97/7.33港币，总发行股数和H股数均为10,084.17百万股，H市值1,352.41亿元，主要股东为Proper Glory Holding Inc.（持股25.24%），每股净值8.71元，股价/账面净值1.95 [2] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.11%、29.11%、97.11% [2] 近期评等 - 2025年5月19日评等为“买进”，产品组合中汽车占比85%，电池包占比5.7%，零部件占比4.4% [3] 盈利预期 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | H股市盈率（X） | 股利（HKD元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 5308 | 0.91% | 0.527 | 0.85% | 29.17 | 0.20 | 1.30% | | 2024 | 16632 | 213.32% | 1.651 | 212.96% | 9.32 | 0.33 | 2.14% | | 2025F | 13840 | -16.79% | 1.373 | -16.81% | 11.20 | 0.36 | 2.36% | | 2026F | 17948 | 29.69% | 1.781 | 29.69% | 8.64 | 0.40 | 2.60% | | 2027F | 22266 | 24.06% | 2.210 | 24.06% | 6.96 | 0.44 | 2.85% | [11] 财务报表预测 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产品销售收入 | 179204 | 240194 | 324623 | 393900 | 452322 | | 销售成本 | 151789 | 201993 | 273008 | 330876 | 379950 | | 其他营业收入 | 1367 | 905 | 1000 | 1000 | 1000 | | 销售及分销成本 | 11832 | 13283 | 16231 | 18907 | 20807 | | 管理费用 | 12020 | 4897 | 6492 | 7878 | 8594 | | 财务费用 | -544 | -692 | -97 | 0 | 0 | | 联营公司投资收益 | 599 | 969 | 1938 | 2072 | 2217 | | 税前利润 | 4950 | 18404 | 15468 | 20267 | 25142 | | 所得税支出 | 15 | 1604 | 1346 | 1763 | 2187 | | 净利润 | 4935 | 16799 | 14122 | 18504 | 22955 | | 少数股东权益 | -373 | 167 | 282 | 555 | 689 | | 普通股东所得净利润 | 5308 | 16632 | 13840 | 17948 | 22266 | | EPS | 0.527 | 1.651 | 1.373 | 1.781 | 2.210 | [14] | 现金及现金等价物 | 35746 | 40865 | 57375 | 88644 | 124105 | | 应收帐款 | 42711 | 58307 | 64137 | 67344 | 70711 | | 存货 | 15422 | 23078 | 27463 | 32681 | 38891 | | 流动资产合计 | 113635 | 125322 | 135347 | 146175 | 157869 | | 于联营、合营公司权益 | 15703 | 31424 | 32995 | 34645 | 36377 | | 物业、厂房及设备 | 27351 | 26384 | 27175 | 27991 | 28830 | | 无形资产 | 23920 | 28751 | 29326 | 29912 | 30510 | | 非流动资产总额 | 78963 | 104070 | 114211 | 119046 | 124295 | | 资产总计 | 192598 | 229392 | 249559 | 265221 | 282164 | | 流动负债合计 | 96824 | 127200 | 131016 | 134946 | 138995 | | 长期负债合计 | 10622 | 9772 | 10749 | 11824 | 13007 | | 负债合计 | 107446 | 136972 | 141765 | 146770 | 152001 | | 少数股东权益 | 4643 | 5678 | 6132 | 6622 | 7152 | | 股东权益合计 | 85151 | 92420 | 101662 | 111828 | 123011 | | 负债和股东权益总计 | 192598 | 229392 | 249559 | 265221 | 282164 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 22342 | 26507 | 34460 | 41352 | 47554 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -16145 | -9132 | -10502 | -12077 | -13888 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -2764 | -13297 | -6648 | 1994 | 1795 | | 现金及现金等价物净增加额 | 3434 | 4079 | 17310 | 31269 | 35461 | [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [7][8][10] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩预告超预期，预计净利润 5.1 - 5.7 亿元，YOY +193% - 228%，主要因海外项目交付量同比大幅增长 [7][8] - 2025 年欧洲海风建设提速，公司已打开欧洲市场，有望受益于市场增长，扩大海外市场份额 [8][10] - 上调公司 2025/2026/2027 年净利润分别至 10.7/13.6/17.1 亿元，YOY +125%/+28%/+26%，建议“买进” [8][10] 公司基本情况 - 产业为机械设备，2025 年 7 月 8 日 A 股价 33.91 元，深证成指 10588.39 元，股价 12 个月高/低为 34.95/17.21 元 [3] - 总发行股数 637.75 百万股，A 股数 630.92 百万股，A 股市值 213.95 亿元，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股 38.93% [3] - 每股净值 11.68 元，股价/账面净值 2.90，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 19.7%、35.8%、60.3% [3] - 产品组合中风电装备产品占 93%，新能源发电占 5.8% [4] - 机构投资者占流通 A 股比例中，基金占 2.8%，一般法人占 45.2% [5] 业绩情况 上半年业绩 - 预计上半年净利润 5.1 - 5.7 亿元，YOY +193% - 228%，扣非后净利润 5.2 - 5.8 亿元，YOY +224% - 261%，折合 EPS 为 0.8 - 0.89 元 [7][8] - Q2 预计实现净利润 3.36 - 3.96 亿元，YOY +178% - 228%，扣非后净利润 3.59 - 4.19 亿元，YOY +210% - 262%，折合 EPS 为 0.53 - 0.62 元 [7][8] 盈利预期 | 年度 | 净利润（百万元） | 同比增减（%） | EPS（元） | 同比增减（%） | A 股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 425 | -5.58 | 0.667 | -5.58 | 50.87 | 0.18 | 0.54 | | 2024 | 474 | 11.46 | 0.743 | 11.46 | 45.64 | 0.08 | 0.24 | | 2025F | 1069 | 125.49 | 1.676 | 125.49 | 20.24 | 0.25 | 0.74 | | 2026F | 1363 | 27.52 | 2.137 | 27.52 | 15.87 | 0.32 | 0.95 | | 2027F | 1712 | 25.65 | 2.685 | 25.65 | 12.63 | 0.40 | 1.19 | [12] 财务报表（合并） 合并损益表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4325 | 3780 | 5758 | 7164 | 8790 | | 经营成本 | 3311 | 2652 | 4016 | 4972 | 6039 | | 营业税金及附加 | 31 | 29 | 46 | 57 | 70 | | 销售费用 | 70 | 90 | 121 | 143 | 167 | | 管理费用 | 156 | 227 | 288 | 322 | 369 | | 财务费用 | 64 | 15 | -115 | -72 | 0 | | 资产减值损失 | -7 | -45 | -20 | -20 | -19 | | 投资收益 | 15 | 11 | 20 | 20 | 21 | | 营业利润 | 477 | 508 | 1151 | 1471 | 1851 | | 营业外收入 | 8 | 10 | 10 | 10 | 11 | | 营业外支出 | 0 | 2 | 0 | 0 | 1 | | 利润总额 | 485 | 516 | 1161 | 1481 | 1861 | | 所得税 | 60 | 42 | 93 | 118 | 149 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 425 | 474 | 1069 | 1363 | 1712 | [14] 合并资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1961 | 2869 | 4301 | 6160 | 8531 | | 应收帐款 | 1629 | 1310 | 1441 | 1585 | 1743 | | 存货 | 1546 | 2084 | 2501 | 3002 | 3602 | | 流动资产合计 | 7293 | 7735 | 7890 | 8048 | 8209 | | 长期投资净额 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产合计 | 1565 | 2309 | 2540 | 2794 | 3073 | | 在建工程 | 837 | 708 | 743 | 818 | 899 | | 无形资产 | 270 | 260 | 255 | 249 | 244 | | 资产总计 | 10225 | 11562 | 12358 | 13212 | 14127 | | 流动负债合计 | 2930 | 3528 | 3705 | 3890 | 4085 | | 长期负债合计 | 381 | 762 | 800 | 840 | 882 | | 负债合计 | 3311 | 4290 | 4504 | 4730 | 4966 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 6914 | 7272 | 7854 | 8482 | 9161 | | 负债和股东权益总计 | 10225 | 11562 | 12358 | 13212 | 14127 | [14] 合并现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 809 | 1083 | 1300 | 1690 | 2197 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -1416 | 218 | 229 | 240 | 252 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -1011 | -324 | -65 | -71 | -78 | | 现金及现金等价物净增加额 | -1674 | 935 | 1464 | 1859 | 2371 | | 货币资金的期末余额 | 1902 | 2836 | 4301 | 6160 | 8531 | | 货币资金的期初余额 | 3576 | 1902 | 2836 | 4301 | 6160 | [14] 行业情况 - 2025 年英国、德国等欧洲国家支持海风建设，风电场拍卖提速，预计到 2030 年欧洲海上风电装机规模增至 120GW（较 24 年底增超 2 倍），2050 年达到 300GW [8][10]

报告公司投资评级 - 华测导航(300627.SZ)投资评级为“Buy 买进” [5] 报告的核心观点 - 卫星导航、机器人与自动驾驶表现亮眼带动2025年上半年业绩高增长，预计归母净利润3.20 - 3.35亿元，同比增长27.4% - 33.3%；扣非后净利润2.93 - 3.08亿元，同比增长38.9% - 46.0%，Q2单季度预计归母净利润1.77 - 1.92亿元，同比增长19.6% - 29.7%，给予“买进”评级 [6] - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.79/9.62/11.95亿元，YOY分别为+33.5%/+23.5%/+24.2%；EPS分别为1.00/1.23/1.53元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为34/28/22倍，维持“买进”建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为通信，2025年7月8日A股股价34.21元，深证成指10588.39，股价12个月高/低为35.56/18.69元，总发行股数781.64百万，A股数643.39百万，A股市值220.10亿元，主要股东赵延平持股19.84%，每股净值4.67元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为9.7%、21.7%、77.1% [2] 近期评等 - 产品组合中地理空间信息占比18.1%，机器人与无人驾驶占比5.7%，建筑与基建占比32.4%，资源与公共事业占比43.8% [3] 机构投资者与股价走势 - 机构投资者占流通A股比例中基金为2.1%，一般法人为36.6% [4] 业绩增长原因 - 地理空间信息、机器人与自动驾驶等业务领域快速发展带动业绩增长，加大研发投入构筑核心技术壁垒提升竞争力，助力业务拓展；实施股权激励计划带来股份支付费用约2200万元已计入损益，预计非经常性损益对当期净利润影响约2700万元 [8] 核心技术与业务 - 以高精度定位技术为核心形成2大平台，定位芯片技术平台有GNSS芯片等基础器件，已量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”；全球星地一体增强服务平台能满足多行业高精度定位需求，核心技术壁垒深助业务拓展；海外业务毛利高，2024年营收占比达29%，毛利率77.6%，较国内高27个百分点，受美国关税影响小，海外营收持续快速增长 [8] 新兴领域突破 - 在自动驾驶、AI应用等新兴业务领域不断突破，在低速机器人等领域与多家企业达成合作，乘用车自动驾驶端被指定为多家车企定点供应商，部分车型量产累计交付超30万套；AI应用端在精准农业和监测领域有应用 [8] 财务数据 - 2023 - 2027F营业收入分别为2678、3251、3989、4888、6006百万元；净利润分别为444、583、775、957、1189百万元；归属于母公司所有者的净利润分别为449、583、779、962、1195百万元等 [11]