报告公司投资评级 - 报告给予北方华创“买进”评级 [6] 报告的核心观点 - 伴随中美贸易摩擦升级，先进制程产能问题制约中国AI产业发展，预计2H25起中国半导体产业迎来先进工艺扩张契机，公司作为国内半导体设备平台型公司，有望在中国发展先进制程过程中受益，目前股价对应2025 - 27年PE分别为32倍、23倍和18倍，给予买进评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年6月26日A股价437.91元，深证成指10343.48，股价12个月高/低为490.03/278.13元，总发行股数534.52百万，A股数534.06百万，A股市值2338.70亿元，主要股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股33.36%，每股净值60.05元，股价/账面净值7.29，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.0%、5.3%、34.8% [2] 近期评等 - 2025年1月14日前日收盘382.46元，评等为买进；2024年8月15日前日收盘300.64元，评等为买进；产品组合中电子工艺设备占比75%，电子元件占比25%；机构投资者占流通A股比例中基金为16.5%，一般法人为60.1% [3] 核心观点阐述 - 中美科技脱钩，美国施压中国半导体产业，预计2H25起中国半导体产业迎来新一轮先进工艺产能扩张，公司有望受益 [9] - 公司支付32亿元收购芯源微17.9%股权，已成为第一大股东及实际控制人，补强涂胶显影、清洗设备领域短板，提升竞争力 [9] - 1Q25公司实现营收82亿元，YOY增长37.9%；实现净利润15.8亿元，YOY增长38.8%，QOQ增长36.4%，业绩保持高速增长 [9] - 上调今明两年盈利预测5.3%和4.5%，预计2025 - 27年净利润74.1亿元、99.8亿元和128亿元，YOY增长32%、35%和28%，EPS13.88元、18.69元和23.99元 [9] 财务数据 盈利数据 | 年度截止12月31日 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，百万元） | 3899 | 5621 | 7411 | 9981 | 12811 | | 同比增减（％） | 65.73 | 44.17 | 31.83 | 34.69 | 28.35 | | 每股盈余（EPS，元） | 7.30 | 10.53 | 13.88 | 18.69 | 23.99 | | 同比增减（％） | 65.73 | 44.17 | 31.83 | 34.69 | 28.35 | | 市盈率（P/E，X） | 59.98 | 41.60 | 31.56 | 23.43 | 18.25 | | 股利（DPS，元） | 0.60 | 0.80 | 1.00 | 1.20 | 1.40 | | 股息率（Yield，％） | 0.14 | 0.18 | 0.23 | 0.27 | 0.32 | [8] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 22079 | 29838 | 41765 | 53095 | 64531 | | 经营成本 | 13005 | 17051 | 23491 | 29576 | 35627 | | 营业税金及附加 | 167 | 178 | 234 | 319 | 361 | | 销售费用 | 1084 | 1085 | 1483 | 1885 | 2097 | | 管理费用 | 1752 | 2111 | 2840 | 3398 | 4130 | | 研发费用 | 2475 | 3669 | 5039 | 6265 | 0 | | 财务费用 | -18 | 60 | 46 | -58 | -65 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 50 | 50 | 50 | | 投资收益 | 667 | 667 | 350 | 0 | 0 | | 营业利润 | 4448 | 6527 | 8932 | 12111 | 15488 | | 营业外收入 | 22 | 18 | 10 | 10 | 10 | | 营业外支出 | 4 | 34 | 20 | 20 | 20 | | 利润总额 | 4466 | 6511 | 8922 | 12101 | 15478 | | 所得税 | 433 | 817 | 1213 | 1634 | 2089 | | 少数股东损益 | 134 | 72 | 298 | 486 | 577 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 3899 | 5621 | 7411 | 9981 | 12811 | [12] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 12402 | 12509 | 12677 | 13935 | 15664 | | 应收账款 | 3412 | 3886 | 4426 | 5041 | 5742 | | 存货 | 15258 | 17851 | 20886 | 24437 | 28591 | | 流动资产合计 | 34354 | 37583 | 40489 | 42946 | 44835 | | 长期股权投资 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 固定资产 | 2112 | 1584 | 924 | 385 | 96 | | 在建工程 | 1101 | 881 | 558 | 260 | 78 | | 非流动资产合计 | 13149 | 15121 | 17390 | 19998 | 22998 | | 资产总计 | 47503 | 52704 | 57879 | 62944 | 67833 | | 流动负债合计 | 17347 | 19082 | 20990 | 23089 | 25398 | | 非流动负债合计 | 6377 | 4150 | -293 | -7794 | -18602 | | 负债合计 | 23724 | 23232 | 20697 | 15295 | 6796 | | 少数股东权益 | 371 | 444 | 742 | 1228 | 1805 | | 股东权益合计 | 23779 | 29472 | 37181 | 47649 | 61037 | | 负债及股东权益合计 | 47503 | 52704 | 57879 | 62944 | 67833 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 2365 | 1573 | 3055 | 3213 | 4281 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -2058 | -2212 | -6387 | -2067 | -3142 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 1647 | 740 | 3500 | 112 | 591 | | 现金及现金等价物净增加额 | 1968 | 107 | 168 | 1258 | 1729 | [14]

报告公司投资评级 - 报告给予完美世界“买进”评级 [6] 报告的核心观点 - 重点新游《异环》今年有望上线，预计将大幅提升游戏收入，带动公司游戏板块业绩增长，成为公司新的王牌IP [6] - 2025Q1公司业绩超预期回暖，游戏+影视剧板块增长迅猛，后续业绩有所保障 [6] - 公司降本增效大力推进初现成效，基本面触底反弹改善趋势明显，利润率有望持续转正 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿元、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为42.5/23/20.5倍，给予“买进”建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为传媒，2025年6月26日A股价14.93元，深证成指10343.48，股价12个月高/低为16.23/6.68，总发行股数1939.97百万，A股数1827.73百万，A股市值272.88亿元，主要股东为完美世界控股集团有限公司，持股22.32%，每股净值3.42元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为18.8%、32.3%、95.5% [1] 产品组合 - 游戏占比93.00%，影视剧制作占比6.28% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比11.6%，一般法人占比40.0% [3] 新游《异环》情况 - 《异环》收容测试于6月26日正式开启，此前已获多端版号，预计2025年正式上线，首年流水有望超50亿元 [6] - 《异环》是幻塔工作室采用虚幻5引擎制作的二次元开放世界手游，画质达国内二游第一档次水平，赛道火爆，制作工作室履历优异，未来或将成为公司王牌IP [6] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1公司实现收入20.2亿元，YOY + 52%；实现归母净利润3.0亿元，实现扣非归母净利润1.6亿元，YOY均扭亏 [6] - 游戏端增长主要源于去年年底上线的《诛仙世界》，带动整体业务同比+10%；影视端依托多部影视剧播出带来营收6亿元，yoy + 1616% [6] 降本增效情况 - 2024年公司对研发团队进行全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人 [6] - 2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.36%/7.22%/24.71%，同比 - 8.96/-12.25/-12.77个百分点，降本增效效果显著 [6] 盈利预期 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为42.5/23/20.5倍 [6] 财务数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|491|-64.31%|0.26|-63.89%|57.42|0.46|3.08%| |2024|-1288|-361.98%|-0.68|-361.54%|-21.96|0.23|1.54%| |2025E|681|152.90%|0.35|-151.64%|42.52|0.50|3.35%| |2026E|1254|84.12%|0.65|84.12%|23.09|0.80|5.36%| |2027E|1409|12.38%|0.73|12.38%|20.55|1.00|6.70%|[8] 合并报表数据 - 合并损益表展示了2023 - 2027F年营业收入、经营成本、营业税金及附加等多项财务数据 [11] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027F年货币资金、流动资产合计、固定资产合计等多项财务数据 [11] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027F年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予埃斯顿“买进（Buy）”评级 [6][7][8] 报告的核心观点 - 公司从工业机器人向具身智能领域拓展，2025年6月发布第二代人形机器人Codroid 02，全身自由度可达31个（不含灵巧手），在关节、系统、场景上取得突破 [7][8] - 2025年Q1国内工业机器人市占率达10.3%，成为首个市占率登顶的国产机器人品牌，主业稳健增长 [7][8] - 预计公司2025年扭亏为盈，2026 - 2027年实现净利润1.7亿元、2.8亿元，yoy分别为+217%、+70%，看好公司机器人业务继续成长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为机械设备，2025年6月24日A股价19.99元，深证成指10217.63，股价12个月高/低为28/11.42元 [1] - 总发行股数8.6702亿股，A股数7.8241亿股，A股市值156.40亿元，主要股东为南京派雷斯特科技有限公司，持股29.40% [1] - 每股净值2.11元，股价/账面净值9.46，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为0.5%、 - 10.2%、35.9% [1] 产品组合 - 工业机器人及成套设备占比75.7%，自动化核心部件及运动控制系统占比24.3% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比8.9%，一般法人占比47.8% [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|135|-810|57|165|280| |同比增减（％）|-18.80|—|—|216.94|70.18| |每股盈余（元）|0.16|-0.93|0.07|0.19|0.32| |同比增减（％）|-15.79|—|—|216.94|70.18| |市盈率(P/E)|124.94|—|305.50|105.18|61.81| |股利（元）|0.06|0.00|0.02|0.07|0.11| |股息率（％）|0.30|0.00|0.11|0.33|0.57|[10] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4652|4009|4857|5648|6447| |经营成本|3167|2823|3447|3978|4507| |营业税金及附加|25|23|16|25|29| |销售费用|403|446|437|469|516| |管理费用|445|528|398|412|451| |财务费用|133|136|139|162|184| |资产减值损失|-19|-402|-5|0|0| |投资收益|9|10|5|8|7| |营业利润|149|-791|42|161|274| |营业外收入|28|27|24|26|26| |营业外支出|9|11|8|9|10| |利润总额|167|-775|57|177|290| |所得税|34|42|-2|15|12| |少数股东损益|-2|-7|2|-2|-2| |归属于母公司所有者的净利润|135|-810|57|165|280|[12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1227|1197|1261|1383|1646| |应收账款|1597|1777|1919|2072|2238| |存货|1340|1721|1807|1897|1992| |流动资产合计|5693|6064|6367|6813|7290| |长期股权投资|85|46|53|61|70| |固定资产|1107|1435|1550|1673|1807| |在建工程|177|42|40|38|36| |非流动资产合计|4389|4077|4281|4495|4720| |资产总计|10082|10141|10648|11308|12009| |流动负债合计|5025|6012|6313|6629|6960| |非流动负债合计|2235|2236|2348|2465|2588| |负债合计|7259|8248|8661|9094|9548| |少数股东权益|123|104|109|115|121| |股东权益合计|2699|1789|1878|2099|2340| |负债及股东权益合计|10082|10141|10648|11308|12009|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|30|-74|182|220|362| |投资活动产生的现金流量净额|-678|-192|-320|-260|-271| |筹资活动产生的现金流量净额|1195|289|202|162|173| |现金及现金等价物净增加额|528|-15|64|122|264|[12]

报告公司投资评级 - 报告对歌尔股份给出“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年出货量将突破1450万台，增长超4成，AI眼镜行业处于技术突破与商业化爆发关键转折点，市场规模快速增长，新品密集发布，应用场景持续拓宽，歌尔股份作为声光电领域科技创新企业，在头戴式设备领域经验与技术积累丰富，将长期受益于相关设备需求增长，目前公司27年PE16倍，估值具备吸引力，给予买入建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年6月24日A股价23.39元，深证成指10217.63，股价12个月高/低为30.41/16.99元，总发行股数3491.50百万，A股数3084.32百万，A股市值721.42亿元，主要股东为歌尔集团有限公司（持股15.90%），每股净值9.50元，股价/账面净值2.46，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为10.9%、 -11.7%、28.0% [4] 产品组合与投资者占比 - 产品组合中电声器件占比58.4%，电子配件占比41.6%；机构投资者占流通A股比例中，基金占13.2%，一般法人占26.3% [5] 财务数据 合并损益表 - 2023 - 2027F年营业收入分别为98574、100954、103232、113552、123718百万元；归属于母公司所有者的净利润分别为1088、2665、3119、4285、4955百万元等多项财务指标数据 [13] 合并资产负债表 - 2023 - 2027F年资产总计分别为73744、82707、97865、118772、149006百万元；负债合计分别为42217、48659、64881、67111、106491百万元等多项财务指标数据 [10][13] 合并现金流量表 - 2023 - 2027F年经营活动产生的现金流量净额分别为8152、6200、4400、6200、7217百万元；投资活动产生的现金流量净额分别为 -7583、 -5246、 -4660、 -4200、 -5740百万元等多项财务指标数据 [11] 近期公司情况 - AI眼镜密集发布，得益于AI大模型端侧部署加速及产品轻量化推进，1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年突破1450万台，增长超4成，Meta、小米等巨头已推出或即将推出多款AI眼镜产品，有望提升眼镜性能激发下游需求，歌尔股份作为行业主要参与者有望受益 [9] - 1Q25公司实现营收163亿元，同比下滑15.6%，实现净利润4.7亿元，同比增长23.5%，扣非后净利润为2.9亿元，同比增长6.1%，1Q25公司毛利率12.4%，较上年同期提升3.2个百分点，环比提升2.1个百分点，反映产品结构变化及内部运营效率提升 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现净利润31.2亿、42.9亿元和49.6亿元，YoY增长17%、37%和16%，EPS为0.89元、1.23元、1.42元，对应PE分别为26倍、19倍和16倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告对小鹏汽车的投资评级为“买进” [4][7] 报告的核心观点 - 全新车型G7将在7月初正式上市，首搭自研芯片，公司在AI领域投入逐步取得成效，2025 - 2026年是大产品周期，销售规模有望快速扩张并扭亏为盈，建议“买进” [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年6月23日H股价74.35，恒生指数23,689.1，股价12个月高/低为97.45/26.05，总发行股数19.0621亿，H股数15.575亿，H市值1237.29亿元，主要股东何小鹏持股18.78%，每股净值16.14，股价/账面净值4.61 [3] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.33%、-16.37%、155.94% [3] 近期评等 - 2025年5月22日评等为“买进”，产品组合中汽车销售占比91%，服务及其他占比9% [4] 全新车型G7情况 - G7为2025年首款全新中大型五座纯电SUV，与P7 + 同平台，定位高于G6，预售价23.58万元，6月11日开启预售，首搭自研图灵芯片，3颗芯片总算力超2000TOPS，配备11个摄像头和3个毫米波雷达，能实现L3级别智能辅助驾驶，还搭载小鹏和华为联合研发的AR HUD技术 [5] - 公司已训练完成规模达720亿参数的基础模型，基于基座模型的车端VLM模型将于Q3上车，座舱智能化体验将明显提升 [5] 公司销量情况 - 1 - 5月累计销售汽车16.26万辆，同比增293%，5月销售3.35万辆，同比增230%，主要贡献销量车型为MONA M03、P7 + 和G6，X9和G9改款后销量提升 [7] - 5月28日MONA M03 Max版上市，定价12.98 - 13.98万元，搭载双orin芯片，能实现全场景NGP驾驶辅助，上市后1小时大定量达1.26万台，预计后续月销有望维持超万台 [7] - 目前订单稳中有升，6月16 - 6月22日新增订单量近万，预计6月交付量环比小幅增长，G7上市后销量有望达5 - 6000辆，带动公司月销规模上升至4万，2025年还计划发布P7（Q3）和大型增程SUV（Q4） [7] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达-18.1亿、8.4亿、58.3亿元，EPS分别为-0.97、0.44、3.1元，当前股价对应2026/2027年P/E为153/22倍 [5][7] 财务数据 |年度|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|-10376|-5790|-1808|835|5824| |同比增减（％）|--|--|--|--|597%| |每股盈余（元）|-5.96|-3.06|-0.95|0.44|3.06| |同比增减（％）|--|--|--|--|597%| |H股市盈率（X）|--|--|--|153.35|21.99| |股利（元）|--|--|--|--|--| |股息率（％）|--|--|--|--|--| [9] 合并报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运收入（百万元）|30676|40866|74459|107298|141754| |销售成本（百万元）|30225|35021|61563|87063|112842| |其他营业收入（百万元）|466|589|1000|1000|1000| |销售、一般及行政开支（百万元）|6559|6871|9084|11266|13467| |研发费用（百万元）|5277|6457|7818|9979|11340| |财务费用（百万元）|-991|-1031|-670|-644|-567| |公允价值收益(亏损)（百万元）|29|234|10|10|10| |其他项目（百万元）|-496|-203|500|200|200| |税前溢利（百万元）|-10394|-5831|-1826|844|5883| |税项（百万元）|37|-70|-18|8|59| |本期间溢利（百万元）|-10376|-5790|-1808|835|5824| |本公司股权持有人权益（百万元）|-10376|-5790|-1808|835|5825| [12] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|21127|18586|21749|21900|22212| |应收帐款（百万元）|4598|5008|9015|11720|15236| |存货（百万元）|5526|5563|8344|10013|12016| |流动资产合计（百万元）|54522|49736|53715|58012|62653| |于联营、合营公司权益（百万元）|0|0|0|0|0| |物业、厂房及设备（百万元）|10954|11522|12674|13308|13973| |无形资产（百万元）|4949|4610|4703|4797|4893| |非流动资产总额（百万元）|29641|32970|34471|36118|37930| |资产总计（百万元）|84163|82706|88186|94131|100583| |流动负债合计（百万元）|36112|39865|41061|42293|43561| |长期负债合计（百万元）|11722|11566|12723|13995|15395| |负债合计（百万元）|47834|51431|53784|56288|58956| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|36329|31275|34402|37842|41627| |负债和股东权益总计（百万元）|84163|82706|88186|94131|100583| [12] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|956|-2012|402|805|1207| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|631|-1255|-1130|-1243|-1367| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|8015|669|736|589|471| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|9588|-2562|9|151|312| [12]

报告公司投资评级 - 报告给予拓斯达“买进”的投资评级 [7] 报告的核心观点 - 公司深耕工业机器人、五轴数控机床等设备领域，凭借在高端制造领域的深厚积累，积极投身具身智能赛道，与华为合作推出基于鲲鹏 + openEuler 的智能机器人控制平台，看好二者合作从单点技术升级为技术 - 生态 - 市场的三维协同 [7] - 公司正经历转型阵痛期，实施“聚焦产品，收缩项目”的战略转型，2025Q1 高毛利率的产品类业务潜力得到释放，扣非后利润环比实现扭亏，未来业务结构将得到改善，盈利弹性逐步释放 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司实现净利润 0.4 亿元、0.8 亿元、1.3 亿元，2025 年实现扭亏，2026 - 2027 年同比分别为 +71%、+70%，看好公司的成长性，给予“买进”的投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为机械设备，2025 年 6 月 23 日 A 股价 31.97 元，深证成指 10048.39，股价 12 个月高 / 低为 43.5/9.37 元，总发行股数 476.97 百万股，A 股数 337.69 百万股，A 股市值 107.96 亿元，主要股东为吴丰礼，持股 30.32%，每股净值 5.87 元，股价 / 账面净值 5.44，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 -6.2%、-0.2%、166.6% [1] 近期评等 - 2024 年 11 月 15 日前日收盘 21.35 元，评等为买进；2024 年 4 月 22 日前日收盘 27.44 元，评等为区间操作 [2] 产品组合 - 工业机器人占比 9.6%，注塑机、配套设备占比 17.8%，数控机床占比 10.7%，自动化应用系统占比 16.7%，智能能源及环境管理系统占比 42.8% [2] 机构投资者占流通 A 股比例 - 基金占比 2.9%，一般法人占比 2.8% [3] 财务数据 - 2023 - 2027F 年纯利分别为 88 百万元、-245 百万元、44 百万元、76 百万元、129 百万元，同比增减分别为 -44.86%、—、—、71.37%、69.89%；每股盈余分别为 0.21 元、-0.57 元、0.09 元、0.16 元、0.27 元，同比增减分别为 -43.24%、—、—、71.37%、69.89%；A 股市盈率分别为 152.24、—、343.11、200.22、117.86；股利分别为 0.04 元、0.00 元、0.03 元、0.06 元、0.09 元；股息率分别为 0.13%、0.00%、0.10%、0.17%、0.31% [9] 合并报表 - 合并损益表：2023 - 2027F 年营业收入分别为 4553 百万元、2872 百万元、2022 百万元、2209 百万元、2468 百万元等多项财务指标数据 [11] - 合并资产负债表：2023 - 2027F 年货币资金分别为 1247 百万元、822 百万元、883 百万元、1007 百万元、1175 百万元等多项财务指标数据 [11] - 合并现金流量表：2023 - 2027F 年经营活动产生的现金流量净额分别为 194 百万元、137 百万元、165 百万元、225 百万元、137 百万元等多项财务指标数据 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）”，目标价为8港币 [1][5] 报告的核心观点 - 公司是辅助驾驶计算方案第三方提供商，自研高算力芯片和智驾算法，提供软硬件结合辅助驾驶解决方案，产品进入比亚迪辅助驾驶体系，2025年有望放量 [5] - 2025 - 2027年高阶NOA需求有望保持50%以上高速增长，智驾芯片市场规模有望超百亿，公司作为头部智驾方案企业，与多家车企合作，中高阶辅助驾驶车型超100款，随着高阶辅助驾驶渗透率提升，业绩有望快速增长 [5] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达 - 18.1/-9.9/10.9亿元，EPS分别为 - 0.14/-0.07/0.01元，当前股价对应2026/2027年P/S为14/10倍，建议“逢低买进” [5][7] 公司基本资讯 - 产业为机械设备，2025年6月23日H股价6.37，恒生指数23689.13，股价12个月高/低为9.81/3.33 [2] - 总发行股数13881百万，H股数11757百万，H市值884.24亿元，主要股东Kai Yu持股13.13%，每股净值0.9元，股价/帐面净值7.06 [2] - 一个月、三个月股价涨跌分别为 - 10.4%、 - 15.4% [2] 产品组合 - 授权及服务业务占比69%，产品解决方案占比28% [3] 公司业绩增长因素 - 受益于比亚迪标配辅助驾驶，2024年公司实现营业收入23.8亿元，同比增54%，软件授权业务收入占7成，经调整后净利润亏损16.8亿元，同比基本持平，毛利率77% [5] - 预计2025年公司J6芯片出货占比从15%提升至50%以上，带动硬件出货量同比增40%，均价翻倍，硬件业务收入有望增超150%，整体营收有望同比增50% [5] - 4月公司发布最新辅助驾驶系统Horizon SuperDrive（HSD），搭载征程6P芯片，算力达560TOPS，采用一段式端到端架构，能实现城区全场景辅助驾驶功能，产品单价将提升，HSD将首发搭载在奇瑞星途品牌，9月量产 [5] 市场空间情况 - 2024年具备高速NOA及以上高阶辅助驾驶功能的车型销量占比仅8.6%，多集中于20万元以上价格区间 [7] - 2025年乘用车高阶辅助驾驶功能发展提速，上半年高速NOA、自动泊车等功能覆盖20万元以下新车型，下半年城区辅助驾驶功能将下放至15 - 20万元级新车型 [7] - 2024年20万以下区间乘用车销量占比75%，预计今年高速NOA及以上辅助驾驶功能渗透率有望快速提升至20%以上 [7] 公司融资情况 - 6月12日公司发布再融资公告，拟向不少于六名承配人配售股份，配股数量6.81亿股，占公告日已发行股本的5.2%，配售价格6.93港股，较公告前最后交易日收盘价折让约6.85%，预计筹资超47亿港元，资金用于优化资本结构和业务扩张 [7] 盈利预期 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达 - 18.1/-9.9/10.9亿元，EPS分别为 - 0.14/-0.07/0.01元，当前股价对应2026/2027年P/S为14/10倍，建议“逢低买进” [5][7] 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入（百万元）|1552|2384|3612|5643|7903| |销售成本（百万元）|457|542|1261|2207|3303| |其他营业收入（百万元）|66|269|100|100|100| |销售及管理费用（百万元）|327|410|506|593|648| |财务费用（百万元）|-159|-376|-361|-451|-553| |研发费用（百万元）|2366|3156|3973|4233|4347| |税前利润（百万元）|-6744|2351|-1817|-987|109| |所得税支出（百万元）|-5|5|-4|-2|0| |净利润（百万元）|-6739|2347|-1813|-985|109| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |普通股东所得净利润（百万元）|-6739|2347|-1813|-985|109| |EPS（元）|-2.50|0.51|-0.14|-0.07|0.01| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|11360|15371|20247|26081|32876| |应收帐款（百万元）|541|679|950|1330|1596| |存货（百万元）|791|585|761|989|1286| |流动资产合计（百万元）|13538|17196|18571|20057|21662| |于联营、合营公司权益（百万元）|0|0|0|0|0| |物业、厂房及设备（百万元）|433|774|851|937|1030| |无形资产（百万元）|303|320|352|388|426| |非流动资产总额（百万元）|2336|3183|3847|4532|5313| |资产总计（百万元）|15874|20379|22418|24589|26974| |流动负债合计（百万元）|40252|1278|1406|1476|1550| |长期负债合计（百万元）|287|7186|7905|8695|9565| |负债合计（百万元）|40539|8464|9311|10171|11115| |少数股东权益（百万元）|0|1|1|1|1| |股东权益合计（百万元）|-24665|11915|13106|14417|15859| |负债和股东权益总计（百万元）|15874|20379|22418|24589|26974| [10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-1745|18|25|35|45| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-667|-1932|-1546|-1237|-989| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|7219|5815|6397|7036|7740| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|4807|3901|4876|5834|6796| [10]

报告公司投资评级 - 2025年4月23日评等为买进，2024年12月4日评等为区间操作 [3] 报告的核心观点 - 618大促期间乖宝宠物旗下弗列加特和麦富迪表现优异，弗列加特排名上升，麦富迪直播电商表现好于综合电商，预计产品结构优化对毛利率有正向作用 [10][12] - 泰国工厂有序建设，产能布局提升，海外代工业务转移到泰国工厂可规避关税影响，筹备建设研发中心将增强海外竞争力 [12] - 公司高端化战略深入，产品和品牌矩阵完善，加快数字化转型，盈利提升能力有望持续增强 [12] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为8亿、9.6亿和11.5亿，同比增27%、21.3%和19%，EPS分别为1.99元、2.41元和2.87元，当前股价对应PE分别为54倍、45倍和37倍，建议逢低布局，维持“买进”投资建议 [11][12] 公司基本资讯 - 产业为食品，2025年6月23日A股股价106.88元，深证成指10048.39，股价12个月高/低为125.61/41.27，总发行股数400.04百万，A股数179.02百万，A股市值191.34亿元，主要股东秦华持股45.76%，每股净值10.61元，股价/账面净值10.08，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-0.7%、22.6%、105.1% [2] 产品组合 - 主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品和其他占比0.88% [4] 财务数据 利润表 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3398|4327|5245|6591|7932|9213| |经营成本（百万元）|2290|2733|3028|3790|4545|5261| |营业利润（百万元）|319|526|810|1020|1239|1475| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|267|429|625|795|964|1147| [11][15] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372| |负债合计（百万元）|524|473|858|964|1033|916| |股东权益合计（百万元）|1756|3665|4144|4772|5534|6440| [16] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|306|617|720|923|1190|1474| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-180|-1075|-969|-1120|-1190|-1198| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-265|1282|-96|-119|-151|-184| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-126|822|-344|-316|-151|92| [17]

报告公司投资评级 - 报告给予拓荆科技-U“买进”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 伴随中美贸易摩擦升级，美国对华高阶算力芯片及 HBM 等产品的限制进一步趋严，预计 2H25 开始，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张的结构性契机，公司作为国内稀缺的薄膜设备企业和领先的混合键和设备企业，有望受益，目前股价对应 2025 - 27 年 PE42 倍、33 倍和 24 倍，估值有一定安全边际，给予买进评级 [5] 公司基本信息 - 产业别为电子，2025 年 6 月 23 日 A 股价 151.70 元，上证指数 3381.58，股价 12 个月高/低为 216.12/101.21 元，总发行股数 27973 万股，A 股市值 424.35 亿元，主要股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股 19.67%），每股净值 18.25 元，股价/账面净值 8.31，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 2.3%、 - 11.7%、9.8% [2] 近期评等与产品组合 - 2025 年 3 月 5 日评等为买进，产品组合中半导体设备占 86.2%，配套材料及服务占 13.8% [3] 财务数据 盈利数据 - 2023 - 2027F 年纯利分别为 6.64 亿元、6.88 亿元、10.03 亿元、13.06 亿元、17.36 亿元，同比增减分别为 80.2%、3.6%、45.8%、30.2%、32.9%；每股盈余分别为 2.37 元、2.46 元、3.59 元、4.67 元、6.21 元，同比增减与纯利一致；市盈率分别为 63.9 倍、61.7 倍、42.3 倍、32.5 倍、24.4 倍；股利分别为 0.35 元、0.35 元、0.45 元、0.50 元、0.95 元；股息率分别为 0.23%、0.23%、0.30%、0.33%、0.63% [7] 合并损益表 - 2023 - 2027F 年营业收入分别为 6.64 亿元、6.88 亿元、10.03 亿元、13.06 亿元、17.36 亿元等一系列财务指标数据 [13] 合并资产负债表 - 2023 - 2027F 年货币资金、应收账款、存货等各项资产与负债数据 [14] 合并现金流量表 - 2023 - 2027F 年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额数据 [15] 公司亮点 业务优势 - 作为混合键合领先企业，随着中美贸易摩擦升级，预计 2H25 开始中国半导体设备产业迎来先进工艺扩张契机，公司凭借薄膜沉积设备领先地位有望获更多市场份额，其混合键合设备率先通过本土大厂认证，填补国内高阶 HBM 关键封装工艺空白，有望在 HBM 国产化中受益 [10] 激励计划 - 公司股权激励计划行权条件为 2025 年营收目标 49.9 亿元，同比增长 21.7%，净利润 10.6 亿元，同比增长 54%；2026 年营收目标 60 亿元较 2024 年增长 46%，净利润 12.6 亿元，较 2024 年增长 83%，体现管理层对公司快速发展的信心 [10] 营收情况 - 2024 年公司实现营收 41 亿元，同比增 52%，实现净利润 6.9 亿元，同比增 4%；1Q25 公司实现营收 7.1 亿元，同比增加 50.2%，但亏损 1.5 亿元，主要系部分在研商品发到客户端验证，费用计入成本致毛利率阶段性滑落，预计新品验收结束后毛利率有望逐步恢复 [10] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年净利润 10 亿元、13 亿元和 17.4 亿元，同比增长 46%、30%和 33%，EPS 分别为 3.59 元、4.67 元和 6.21 元，目前股价对应 2025 - 27 年 PE42 倍、33 倍和 24 倍 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [4] 报告的核心观点 - 公司5月件量增速超预期，看好国内外战略推进 2025年5月经营数据显示，公司实现收入251.13亿元，YOY+11.34%，速运物流业务收入193.81亿元，YOY+13.36%，业务量14.77亿票，YOY+31.76%，单票收入13.12元/件，YOY-13.97%，供应链及国际业务收入57.32亿元，YOY+5.02% [5] - 2025年公司业务量快速增长，5月增速超预期 3 - 5月业务量分别为12.95、13.35、14.77亿件，YOY分别为+25.36%、+29.99%、+31.76%，增速高于通达系 5月增速超预期原因包括“618”提前、与淘宝天猫合作加深、国补政策惠及高端快递 [7] - 公司竞争格局更优，将实现国内、国外双线发展 国内快递业价格竞争激烈，公司以时效件为基本盘，向电商件中高端业务渗透，竞争格局优于通达系 公司坚定“亚洲唯一”出海战略，投资鄂州机场等加强供应链环节竞争力，吸引世界500强合作 [7] - 盈利预测及投资建议 略微上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司净利润为121、137、155亿元（此前为119、135、152亿元），yoy分别为+19%、+13%、+13%，EPS为2.4元、2.8元、3.1元，当前H股PE分别为17倍、15倍、13倍 维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，H股2025年6月19日股价45.20港元，恒生指数23,237.7，股价12个月高/低为46.32/0，总发行股数4,992.69百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.40 [1] - 股价一个月、三个月涨跌分别为13.33%、12.77%，一年涨跌N/A 近期评等方面，2025年3月31日和5月29日评等均为“买进” [1] - 产品组合中，速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [1] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|12133|13723|15506| |同比增减（％）|33.38|23.51|19.30|13.11|12.99| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.43|2.75|3.11| |同比增减（％）|33.86|24.12|15.29|13.11|12.99| |A股市盈率（P/E，X）|28.92|23.30|20.21|17.87|15.81| |H股市盈率（P/E，X）|24.34|19.61|17.01|15.04|13.31| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.85|0.96|1.09| |H股股息率（％）|1.60|4.45|2.06|2.33|2.63| [9] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|258409|284420|309498|340431|371562| |经营成本|225274|244810|266274|292462|318566| |营业税金及附加|502|714|699|775|846| |销售费用|2992|3096|3374|3756|4099| |管理费用|17633|18557|19034|20766|22665| |财务费用|1866|1849|1805|1940|2118| |资产减值损失|-186|-331|-83|-73|-79| |投资收益|801|748|639|568|628| |营业利润|10454|13668|16562|18785|21230| |营业外收入|309|312|311|311|311| |营业外支出|277|373|326|326|326| |利润总额|10487|13607|16547|18770|21215| |所得税|2575|3388|4206|4815|5437| |少数股东损益|-323|48|208|232|273| |归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|12133|13723|15506| [11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|41975|33936|37913|42342|54412| |应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| |存货|2440|2432|2797|3049|3323| |流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| |长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| |固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| |在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| |无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| |资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| |流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| |长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| |负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| |少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| |股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| |负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435| [11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|28401|25987|32349| |投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| |筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| |现金及现金等价物净增加额|168|-7802|3977|4429|12070| [11][12]