投资评级 - 买进评级 目标价300元[1][8][11] 核心观点 - 作为国内半导体刻蚀设备领域龙头 公司通过向薄膜 量检测等领域扩张 平台化特征逐步显现 预计未来五到十年将覆盖集成电路关键领域超过60%的设备市场 成长空间进一步打开[8] - 中美贸易摩擦升级背景下 先进制程产能问题制约中国AI产业发展 预计2H25开始中国将有更多资金和政策向光刻机 EDA工具等先进制程倾斜 半导体产业迎来先进工艺扩张的结构性契机[8][11] - 公司作为国内核心半导体设备企业 在刻蚀和薄膜领域拥有技术储备 有望在中国发展先进制程过程中受益[11] 财务表现 - 1H25营收49.6亿元 同比增长43.9% 其中刻蚀设备收入37.8亿元(同比增40.1%) LPCVD设备收入2.0亿元(同比增608%) 净利润7.06亿元(同比增36.6%)[11] - 预计2025-2027年净利润分别为21亿元 30.9亿元和40.3亿元 同比增长31% 46%和30%[11] - 预计2025-2027年EPS分别为3.71元 5.14元和6.74元 对应PE分别为67倍 46倍和35倍[11] 业务结构 - 销售专用设备占比79% 销售备品备件占比19% 设备维护占比1%[3] 市场表现 - 当前股价227.20元 总市值1422.60亿元 总发行股数626.15百万股[2] - 股价12个月区间为115.31-256.57元 最近一个月上涨14.7% 三个月上涨24.8% 一年上涨83.4%[2] - 机构投资者持股比例：基金22.4% 一般法人31.6%[4] 估值指标 - 每股净值33.33元 股价/账面净值6.82倍[2] - 2023-2024年实际PE分别为79.0倍和87.4倍 2025-2027年预测PE分别为66.5倍 45.7倍和35.1倍[10]

投资评级 - 买进评级 目标价100元人民币[5] 核心观点 - 中国开展模拟芯片反倾销调查 国产芯片份额有望快速提升 报告研究的具体公司作为国内料号最丰富的模拟芯片龙头有望显著受益[5] - 伴随工业领域需求逐步复苏及国内模拟芯片市场供需关系改善 报告研究的具体公司业绩有望加速回升[5] - 预计2025-2027年实现净利润12.4亿元 18亿元和22.1亿元 同比分别增长82% 46%和23%[5] 财务表现 - 2025年上半年实现营收18.2亿元 同比增长15.4% 实现净利润2亿元 同比增长12.4%[7] - 第2季度单季实现营收10.3亿元 同比增长21.5% 实现净利润1.4亿元 同比增长13.5%[7] - 2Q25综合毛利率51% 同比减少1.2个百分点 但环比增长近2个百分点[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年实现净利润6.7亿元 9亿元和12.5亿元 同比分别增长33% 35%和38%[7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元 1.46元和2.02元[7] - 目前股价对应2025-2027年PE分别为68倍 50倍和36倍[7] 公司概况 - 总发行股数618.01百万股 A股数592.71百万股[1] - A股市值431.79亿元 每股净值7.64元 股价/账面净值9.53倍[1] - 主要股东重庆鸿顺祥泰企业管理有限公司持股19.01%[1] - 产品组合中集成电路封测占比100%[2] 行业地位 - 拥有34大类近6000款产品 为国内模拟芯片料号最多的企业[7] - 模拟芯片作为可替代性较高领域 海外巨头TI ADI 博通 安森美等在华份额或将被中国企业逐步蚕食[7]

投资评级 - 报告对蒙牛乳业(02319 HK)给出"区间操作"评级 目标价17港元[1][5] 核心观点 - 2025年上半年营收415 7亿元同比下降7% 归母净利润20 5亿元同比下降16 4%[5] - 毛利率同比提升1 4个百分点至41 7% 经营利润率同比提升1 5个百分点至8 5%[5] - 预计2025-2027年净利润分别为39亿元 47亿元和52亿元 同比增长3653% 19 7%和10 9%[8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14倍 11倍和10倍 估值较为合理但需求复苏存在不确定性[8] 财务表现 - 2025年上半年液态奶收入322亿元同比下降11 2% 冰淇淋收入38 8亿元同比增长15%[8] - 奶粉收入16 8亿元同比增长2 5% 奶酪收入23 7亿元同比增长12 3%[8] - 剔除现代牧业生物资产减值影响 可比口径下归母净利润基本持平[8] - 预计2025年每股盈余1 00元 2026年1 20元 2027年1 33元[7] 业务分析 - 产品组合中液态奶占比77 45% 冰淇淋9 33% 奶粉4 03% 奶酪5 71%[2] - 低温及鲜奶业务表现良好 渠道及市场份额领先[8] - 冰淇淋业务受益品牌矩阵优化和竞争力提升[8] - 奶酪业务受益应用场景增加和渠道布局[8] 成本与费用 - 受益精细化管理 销售费用率同比下降0 45个百分点[8] - 综合费率同比上升0 12个百分点 表现较平稳[8] - 原奶价格预计仍有所下降 叠加精细化费用管理将部分冲抵收入负面影响[8] 未来展望 - Q3受国庆 中秋双节效应影响 收入环比预计有所改善[8] - 鲜奶 奶酪等细分品类下半年仍将有较好表现[8] - 乳品需求仍待提振 经营面压力依旧存在[8]

投资评级 - 恒瑞医药(600276 SH)评级为买进(Buy) 目标价83元 [1][7][8] 核心观点 - BD交易再添新单 将HRS-1893项目海外权益授权给美国Braveheart Bio公司 获得首付款3250万美元现金及等值3250万美元股权 近期里程碑款1000万美元 潜在总交易金额最高达10 13亿美元 [7][8] - 2025年累计完成4笔对外授权 总包潜在交易金额接近150亿美元 首付款合计7 8亿美元(约55 6亿元人民币) 相当于2024年净利的88% [8] - 创新药HRS-1893为心肌肌球蛋白小分子抑制剂 针对梗阻性肥厚型心肌病已进入临床三期 非梗阻性适应症处于临床二期 全球同类药物Mavacamten 2024年销售额6 0亿美元(同比增长161%) [8] - 预计2025-2027年净利润分别为101亿元 90 9亿元 104亿元(原预测101亿元 87 5亿元 104亿元) 同比增长59 3% -9 9% 14 5% [8][11] - 当前A股估值分别为45倍 54倍 48倍 认为估值合理 BD交易增厚净利 创新药增长较快 股份回购及员工持股计划推动估值回升 [8] - H股将纳入恒生指数(9月8日生效) 预计被动增配带动H股上涨并间接推动A股上涨 [8] 财务数据 - 2024年净利润63 37亿元(同比增长47 28%) 预计2025年净利润100 96亿元 [8][11] - 2024年每股收益1 00元 预计2025-2027年每股收益分别为1 52元 1 37元 1 57元 [8][11] - 2024年A股市值4373 45亿元 总发行股数66 37亿股 [1] - 2024年每股净值8 81元 股价/账面净值7 79倍 [1] 业务结构 - 抗肿瘤产品占比52 1% 神经科学产品占比15 3% 造影剂产品占比9 8% [2] 股东结构 - 主要股东江苏恒瑞医药集团有限公司持股23 18% [1] - 机构投资者占流通A股比例:基金9 1% 一般法人68 1% [3] 股价表现 - 当前股价68 65元(2025年9月4日) 12个月股价区间42 09-73 42元 [1] - 近一个月上涨12 9% 近三个月上涨32 4% 近一年上涨54 5% [1]

投资评级 - 买进(Buy)评级 目标价70港元[2][5] 核心业绩表现 - 2025H1实现营收31.1亿元 同比增长22.5%[8] - 2025H1归母净利润11.8亿元 同比增长20.2%[8] - 经调整利润12.1亿元 同比增长17.4%[8] - 综合毛利率81.7% 同比下降0.7个百分点[8] - 直销渠道收入23.3亿元 同比增长26.5% 占比提升2.3个百分点[8] - 经销渠道收入7.9亿元 同比增长12%[8] 品牌表现分析 - 可复美品牌营收25.4亿元 同比增长22.7%[8] - 可丽金品牌营收5.0亿元 同比增长26.9%[8] - 功效性护肤品占比78.6%[3] - 医用敷料占比23.3%[3] - 保健品及其他占比0.3%[3] 财务指标预测 - 预计2025年净利润26.5亿元 同比增长28.3%[8] - 预计2026年净利润32.9亿元 同比增长24.2%[8] - 预计2027年净利润40.2亿元 同比增长22.3%[8] - 2025年EPS预测2.57元 2026年3.20元 2027年3.91元[8] - 当前股价对应PE 2025年21倍 2026年17倍 2027年14倍[8] 费用管控情况 - 销售费用率34.0% 同比下降1.1个百分点[8] - 管理费用率2.7% 同比持平[8] - 研发费用率1.3% 同比下降0.6个百分点[8] 公司基本面 - H股股价55.50港元(2025/09/04)[2] - 总发行股数1,070.90百万股[2] - H股市值630.87亿港元[2] - 主要股东范代娣持股57.32%[2] - 每股净值8.57元 股价/账面净值6.48倍[2] - 12个月股价区间82.99-34.9港元[2]

投资评级 - 买进评级 目标价110港元[1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收385.4亿元（同比+14.3%） 归母净利润70.3亿元（同比-8.9%）[7] - 经调整归母净利润66亿元（同比+7.1%） 剔除Amer Sports上市影响后可比归母净利润同比+14.5%至70.3亿元[7] - 每股派发现金股利1.37港元[7] - 预计2025-2027年净利润分别为132.5亿/149.6亿/169.2亿元 同比增速-15%/+13%/+13%[8][10] - 对应EPS为4.72/5.33/6.02元 当前股价PE为18/16/14倍[8][10] 品牌表现分析 - 安踏品牌收入169.5亿元（同比+5.4%） 毛利率54.9%（同比-1.7pcts）因专业产品投入加大及电商占比提升[8] - FILA收入141.8亿元（同比+8.6%） 毛利率68%（同比-2.2pcts）因产品功能升级及鞋类占比提高[8] - 其他品牌（KOLON/DESCENT/MAIA ACTIVE）收入74.1亿元（同比+61.1%） 毛利率73.9%（同比+1.2pcts）[8] 产品与渠道结构 - 鞋类收入163.9亿元（同比+12%）占比42.5% 服装收入208.9亿元（同比+15.5%）占比54.2% 配饰收入12.7亿元（同比+24.6%）占比3.3%[3][8] - DTC渠道收入94亿元（同比+5.3%） 电商收入61.3亿元（同比+10%） 传统批发收入14亿元（同比-10.6%）[8] 战略举措 - 安卡控股（JackWolfskin）引入战略投资者 公司持股降至80% 已制定三至五年品牌复兴计划[8] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%） 拓展年轻消费市场与体育时尚融合[8] - 安踏品牌全年开店目标上调至7000-7100家 推进新零售业态尝试[8] 费用与资本结构 - H1费用率38.95%（同比+0.25pct） 其中销售费用率-0.6pct 管理费用率+0.22pct 财务费用率+0.55pct[8] - 2025年预测每股净值22.72元 股价/账面净值4.18倍[2]

投资评级 - 报告给予乖宝宠物(301498 SZ)"买进"评级 [9][13] - 目标价为113元 当前股价97 6元(2025/8/29) 潜在上涨空间15 7% [1][2] 核心观点 - 2025年上半年营收32 2亿元 同比增长32 7% 归母净利润3 8亿元 同比增长22 5% [9] - 二季度业绩不及预期 营收17 4亿元(同比+31%) 净利润1 7亿元(同比+8 5%) [9] - 麦富迪品牌市占率6 2% 位列国产品牌第一 [13] - 主粮业务收入18 8亿元(同比+57%) 零食收入12 9亿元(同比+8 3%) [13] - 销售费用率上升2 1pcts至21 1% 主要因新品推广和直销渠道占比提升 [13] - 维持2025-2027年净利润预测7 8亿 9 3亿和11 6亿 对应EPS 1 94元 2 33元和2 90元 [11][13] 财务表现 - 2025年上半年毛利率42 78%(同比+0 73pcts) 主粮毛利率46 23%(同比+1 53pcts) 零食毛利率37 48%(同比-1 71pcts) [13] - 综合费用率27 7%(同比+1 9pcts) 二季度费用率30 86%(同比+3 52pcts) [13] - 预计2025-2027年净利润CAGR 22 8% [11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为50倍 42倍和34倍 [11] 业务结构 - 产品组合:主粮58 5% 零食40 2% 保健品和其他1 3% [4] - 股权激励目标:2025-2027年营收CAGR 22 5% 净利润CAGR 13 2% [13] - 高端品牌占比提升和数字化转型持续优化毛利 [13] 公司基本状况 - 总发行股数400 04百万股 A股179 02百万股 [2] - A股市值174 73亿元 每股净值11 11元 [2] - 股价/账面净值8 79倍 [2] - 主要股东秦华持股45 76% [2] - 近一年股价涨幅98 8% [2]

投资评级 - 买进评级 目标价160元[1][8][12] 核心观点 - 2Q25业绩表现强劲 营收同比增长52.1%至14.1亿元 净利润同比增长71.4%至6.3亿元 扣非净利润同比增长81%至5.9亿元[8][12] - 1H25实现营收26.3亿元(YoY+58.2%) 净利润11.6亿元(YoY+95.4%) 扣非净利润10.9亿元(YoY+101%) EPS达1.02元[12] - 三款高性能运力芯片(PCIe Retimer/MRCD/MDB/CKD)合计销售收入2.9亿元 同比大幅增长[8][12] - 受益AI产业趋势 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 第二代和第三代RCD芯片出货占比提升[12] - 整体毛利率提升至60.44% 较上年同期增长2.66个百分点[12] - 国内互联网大厂(阿里/腾讯/字节)进入算力军备竞赛 预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长[8] 财务预测 - 2025-2027年净利润预测: 25.9亿元(YoY+88%)/31.7亿元(YoY+23%)/38.7亿元(YoY+22%)[11][12] - 2025-2027年EPS预测: 2.27元/2.78元/3.39元[11][12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为54倍/44倍/36倍[11][12] - 2025-2027年营业收入预测: 56.6亿元/70.4亿元/86.5亿元[17] 公司基本面 - 当前股价122.9元(2025/8/29) 总市值1407.4亿元[2] - 12个月股价区间: 47.46-124.68元 近期表现优异(1个月+49.5% 3个月+49.8% 1年+142.5%)[2] - 每股净值10.58元 股价/账面净值11.61倍[2] - 产品组合: 互联类芯片96% 津逮服务器平台4%[3] - 机构投资者持股: 基金占流通A股19.7%-25.8%[4]

投资评级 - 维持"买进"评级 目标价150港元 [1][7] 核心观点 - FY2026Q1收入2476.5亿元(YOY+2%) 经调整EBITDA利润457.4亿元(YOY-11%) non-GAAP净利润335.1亿元(YOY-18%) 业绩符合市场预期 [7] - 及时零售投入初见成效 闪购骑手数增至200万(较四月增长近三倍) 七月日均订单1.2亿单 八月维持在8000万单水平 [9] - 云智能业务收入334.0亿元(YOY+26%) 盈利29.5亿元(利润率8.8% 环比提升0.8个百分点) [9] - 资本开支386亿元(YOY+224% 环比+57%) 未来三年计划投入3800亿元用于AI资本开支 [9] 财务表现 - FY2026Q1淘宝客户管理收入892.5亿元(YOY+10%) 即时零售收入148亿元(YOY+12%) [9] - 预计FY2026-2028年净利润1163/1394/1608亿元(YOY-10.6%/+19.3%/+15.3%) [9] - 对应每股EPS 6.12/7.34/8.46元 P/E为17/14/13倍 [9][11] - 现金及等价物从FY2024的3884.3亿元增长至FY2027E的12170.4亿元 [15] 业务结构 - 淘天集团占比45.9% 阿里国际数字商业集团13.0% 云智能集团11.6% 其他业务20.0% [3] - 云业务增长主要由公共云及AI相关产品驱动 [9] 资本配置 - 经营活动现金流从FY2024的2191.1亿元预计增长至FY2027E的5582.9亿元 [16] - 投资活动现金流持续为负 反映资本开支投入加大 [16]

投资评级 - 中兴通讯A股评级为买进 目标价60元 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收715.5亿元 同比增长14.5% 归母净利润50.6亿元 同比下降11.8% [7] - Q2单季营收385.8亿元 同比增长20.9% 归母净利润26.0亿元 同比下降12.9% [7] - 运营商资本开支持续下降导致业绩承压 但AI服务器业务快速增长 [7][9] - 维持买进评级 基于AI领域完整生态布局和国产化替代前景 [7][9] 财务表现 - 2025年预计净利润87.8亿元 同比增长4.2% 2026年92.6亿元(+5.5%) 2027年99.4亿元(+7.3%) [8][9] - 2025年预计EPS 1.84元 2026年1.94元 2027年2.08元 [8] - 当前A股市盈率25倍(2025E) 23倍(2026E) 22倍(2027E) [8] - 上半年毛利率32.45% 同比下降8.02个百分点 [9] 业务结构 - 运营商网络业务占比49% 政企业务26.91% 消费者业务24.09% [3] - 政企业务收入192.5亿元 同比增长110% 其中服务器及存储营收增长超200% [9] - AI服务器占政企业务收入55% [9] - 运营商业务收入350.6亿元 同比下降6% [9] - 消费者业务收入172.3亿元 同比增长7.6% [9] 技术优势 - 子公司中兴微电子自研芯片覆盖"计算 数据 交换"领域 [9] - 具备从芯片到交换机 服务器 数据中心 训推平台全栈能力 [9] - 2025年8月展示机内高速互联芯片(Scale Up Switch)技术 突破海外垄断 [9] 费用管控 - 销售费用率6.13% 同比下降0.57个百分点 [9] - 管理费用率2.98% 同比下降0.60个百分点 [9] - 研发费用率17.70% 同比下降2.37个百分点 [9] - 净利率7.07% 同比下降2.07个百分点 [9] 市场表现 - 当前股价45.44元(2025/8/29) 总市值1830.03亿元 [2] - 12个月股价区间22.85-47.9元 [2] - 近一个月涨幅32.5% 三个月涨幅41.9% 一年涨幅93.9% [2] - 机构投资者持股比例：基金7.5% 一般法人34.6% [4]