投资评级 - 维持"买进"评级 目标价港币670元 [1][7] - 当前股价586港元(2025/08/13) 潜在上涨空间14% [2][7] - 近12个月股价区间351-586港元 一年涨幅达65.76% [2] 核心业绩表现 - 2025Q2收入1845亿元(同比+15% 环比+2%) 经营盈利601亿元(同比+18%) [8] - Non-IFRS归母净利润631亿元(同比+10%) 超市场预期 [8] - 毛利率57%(同比+4pct 环比+1pct) 三大业务毛利率同步提升 [10] - 2025-2027年净利润预测上调至2252/2563/2954亿元(原2235/2542/2882亿元) [12] 业务板块分析 游戏业务 - 增值服务收入914亿元(同比+16%) 其中国内游戏+17% 海外游戏+35% [10] - 新游《三角洲行动》7月DAU达2000万 进入行业TOP5 [10] - 《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏维持正增长 [10] - 预计Q3上线《无畏契约M》抵消去年高基数影响 [10] 广告业务 - 营销服务收入358亿元(同比+20%) 强于疲软的618消费环境 [10] - 微信搜索日访问量6亿次(对比百度15亿次) 当前广告收入仅10亿元(百度650亿元) [9] - AI提升广告ROI 视频号/小程序/搜一搜驱动增长 [10] 金融科技与企业服务 - 收入555亿元(同比+10%) 超市场预期 [10] - 腾讯云/视频号电商佣金快速增长 [10] - 支付/云服务成本效益改善 [10] 战略布局 - 资本开支Q2同比+119%至191亿元 受H20禁令影响环比-30% [9] - 接入DeepSeek强化AI搜索布局 微信生态广告收入具高增长潜力 [9] - AI游戏《Whispers from the Star》展示"千人千面"交互模式 [12] - GPU算力储备充足 AI已赋能广告/游戏业务 [9] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测24.6/28.0/31.7元 对应PE 24/21/18倍 [12][14] - 2025年营收预计7355亿元(同比+11.4%) 2027年达8957亿元 [17] - 经营性现金流2025年预测2766亿元(2024年2585亿元) [19]

投资评级 - 目标价为1580元，当前股价为1437 04元，维持"区间操作"评级 [1][7][11] 核心观点 - 2025H1实现营业总收入910 9亿元(同比+9 2%)，归母净利润454亿元(同比+8 9%)，业绩符合预期 [7] - 25Q2营收396 5亿元(同比+7 3%)，净利润185 6亿元(同比+5 3%)，增速环比放缓 [7] - 预计2025-2027年净利润分别为948 3亿/1034 4亿/1122 4亿，对应EPS 75 49元/82 34元/89 35元 [10][11] - 当前股价对应2025-2027年PE为19倍/17倍/16倍，估值处于合理区间 [10][11] 财务表现 收入结构 - 茅台酒H1营收756亿元(同比+10 2%)，占比83%，Q2单季增速提升至11% [7][11] - 系列酒H1营收137 6亿元(同比+4 7%)，Q2同比下降6 5%因产品策略调整 [7][11] - 直销渠道H1收入400亿元(同比+18 6%)，占比提升至43 9%，其中i茅台贡献107 6亿元 [11] 盈利能力 - H1毛利率91 46%(同比-0 45pct)，Q2毛利率同比-0 3pct [11] - H1综合费用率同比+0 4pct，其中Q2销售费用率+0 45pct，财务费用率+0 59pct [11] 战略动向 - 7月销售会议提出从"渠道为王"转向"消费者为王"，强化服务转型 [11] - 当前飞天茅台行情价低迷，公司通过调整渠道投放稳定市场价格 [11] 股东结构 - 控股股东贵州茅台集团持股54 07%，机构投资者占比77 8%(一般法人70 7%+基金7 1%) [2][4] 市场表现 - 近1个月/3个月/12个月股价涨跌幅分别为+1 8%/-7 3%/+3 6%，跑输同期上证指数 [2] - 当前股价/账面净值比为7 56倍，处于历史估值中枢 [2]

投资评级 - 报告给予复星医药(02196 HK)"买进"评级 [4] - 目标价23 2港元 较2025年8月11日收盘价19 34港元存在20%上行空间 [1][4] 核心观点 - DPP-1抑制剂XH-S004完成BD出海：复星医药产业授予Expedition除中国境内及港澳地区外的全球商业化权利 潜在收益达6 5亿美元（首付款1700万美元+里程碑付款6 33亿美元） [5] - 研发实力获国际认可：Expedition为专注自身免疫疾病的生物技术公司 其投资方包括Venrock等知名机构 合作验证复星医药创新管线价值 [6] - DPP-1靶点市场空间广阔：全球5款在研药物中Insmed的Brensocatib预计2025年获批 Evaluate预测其2030年销售额达28亿美元 [6][10] 财务预测 - 上调盈利预测：2025-2027年净利润预计34 3亿/39 2亿/46 1亿元 同比增速24%/14%/17%（原预测33亿/39亿/46亿元） [6] - 估值水平：H股2025年PE仅14倍 低于A股21倍 显示估值吸引力 [6][8] - 现金流改善：2025年经营活动现金流预计44 66亿元 同比基本持平 [12] 产品管线 - XH-S004临床进展：非囊性纤维化支气管扩张症处于II期 慢性阻塞性肺病处于Ib期 累计研发投入0 72亿元 [6] - 产品结构：药品制造与研发占比70 7% 医疗服务18 7% 医疗诊断与器械10 6% [1] - 全球竞争格局：Insmed进度领先（NDA阶段） 复星医药与恒瑞医药(临床II期)同处第二梯队 [10] 市场表现 - 股价强势：近1个月/3个月涨幅达39 84%/52 38% 显著跑赢恒生指数 [1] - 市值规模：H股市值349 8亿港元 总股本26 59亿股 [1]

投资评级 - 报告给予乖宝宠物(301498 SZ)"买进"评级 目标价113元 [1][8] - 当前股价94元(2025 8 11) 较目标价潜在上涨空间20 2% [1][2] - 近期评级历史显示2025年6月和4月均为"买进"评级 2024年12月为"区间操作" [3] 公司基本面 - 属于食品行业 总市值168 28亿元 总股本400 04百万股 流通A股179 02百万股 [2] - 主要股东秦华持股45 76% 每股净值10 61元 市净率8 86倍 [2] - 近一年股价涨幅达117% 但近三个月回调12 5% [2] - 产品结构以主粮(51 3%)和零食(47 35%)为主 保健品占比不足1% [3] 股权激励计划 - 第二期限制性股票激励计划授予55 6万股(占总股本0 139%) 行权价47 55元 股 [8] - 董事兼总裁杜士芳获授17 51万股 占比31 5% 覆盖对象与第一期保持一致 [11] - 激励费用总额2583 56万元 2025-2028年分别摊销655 09万 1262 31万 503 6万和162 55万元 [8] - 考核目标为2025-2027年营收较2024年CAGR22 5%(YOY+25% +22% +20%) 净利润CAGR13 2%(YOY+16% +14% +10%) [11] 经营与财务预测 - 618大促期间旗下品牌表现亮眼 弗列加特位列天猫TOP3 麦富迪位列抖音 快手榜首 [11] - 预计2025-2027年净利润分别为7 8亿 9 3亿和11 6亿元 对应EPS1 94元 2 33元和2 90元 [11] - 2025-2027年营收预测为65 91亿 80 72亿和97 13亿元 毛利率维持在42 5%-43 1%区间 [16] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为48倍 40倍和32倍 [11][13] 发展战略 - 高端化战略持续推进 弗列加特品牌定位高端市场 产品占比有望提升 [11] - 通过汪臻醇 霸弗等新品牌完善产品矩阵 强化多品牌运营能力 [11] - 预计将加大市场投入提升品牌知名度 费用端可能增加 [11] - 在建工程规模显著扩大 从2024年3 14亿元增至2027年预测值37 68亿元 显示产能扩张意图 [17]

投资评级与目标价 - 报告给予中宠股份(002891 SZ)"买进"评级 目标价68元 [1][6] - 当前股价57 44元(2025 8 6) 较目标价存在18 4%上行空间 [1][2] 公司基本面 - 总市值174 83亿元 总股本304 37百万股 每股净值9 47元 市净率6 07倍 [2] - 主要股东烟台中幸生物科技持股24 03% [2] - 近一年股价涨幅达211% 但近三个月回调9 2% [2] - 机构投资者占比68 7%(基金6 1%+一般法人62 6%) [4] 财务业绩表现 - 2025H1营收24 3亿(+24 3% YoY) 归母净利2亿(+42 6% YoY) [6] - Q2单季营收13 3亿(+23 4%) 净利1 1亿(+29 8%) [6] - 分红方案：每10股派现2元 [6] - 2024-2026年净利润预测：4 8亿(+21 7%) 6亿(+24 4%) 7 2亿(+21 3%) [7][9] - 对应EPS 1 57元 1 96元 2 37元 当前PE 36x 29x 24x [7][9] 业务结构分析 - 产品组合：宠物零食70 16% 主粮24 78% 用品5 06% [3] - 收入增长驱动： - 宠物零食收入15 3亿(+34 7%) 主粮7 8亿(+85 8%) 用品1 2亿(+23 1%) [7] - 境内收入8 6亿(+38 9%)占比提升至35 25% 境外15 7亿(+17 6%) [7] 盈利能力改善 - H1毛利率提升3 4pcts至31 38%： - 境内业务毛利率37 68% 境外提升4 04pcts至27 95% [7] - 主粮毛利率升0 79pcts 零食升3 4pcts [7] - 费用率上升3 1pcts：销售费用率+1 1pcts(品牌投入) 管理费用率+2pcts(薪酬激励) [7] 未来增长亮点 - 三大品牌(顽皮 ZEAL 领先)持续升级定位 国内电商旺季将至 [7] - 海外产能布局：墨西哥工厂已建成 加拿大工厂二期预计H2投产 北美协同效应显现 [7] - 中长期看好自主品牌影响力提升及产能释放 [7]

公司投资评级 - 敏实集团(00425 HK)获"买进"评级 目标价31港币 [2][6] 核心观点 - 全球化汽车零部件供应商 位列全球百强第70位 客户包括Stellantis、戴姆勒、大众、特斯拉、比亚迪、吉利等头部车企 [7] - 2024年营收231亿元 海外收入占比达60% 毛利率28 94%同比提升1 7个百分点 净资产收益率12% [7] - 电池盒业务2021-2024年营收增长18倍 2025年预计增速超30% 营收占比达23% [7] - 布局人形机器人(关节设计/电驱动/电子皮肤)和低空经济(飞行器机体/旋翼) 已与智元机器人、亿航智能达成战略合作 [7][8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年净利润27 4/32/36 9亿元 同比增速18%/17%/15% [7] - EPS预测2 38/2 78/3 2元 对应PE 9 9/8 5/7 3倍 [7] - 2025年营运收入预测262 83亿元 毛利75 58亿元 研发费用15 24亿元 [12] - 2027年现金及等价物预计达129 25亿元 经营活动现金流77 47亿元 [12][13] 产品结构 - 塑件25% 金属饰条24% 电池盒23% 铝件21% [4] 市场表现 - 当前股价25 96港币 对应市值178 44亿港币 股价/账面净值1 46倍 [3] - 近一年股价涨幅145 01% 三个月涨幅45 82% [3]

投资评级与目标价 - 报告给予芯原股份(688521 SH) "买进(BUY)"评级 [9] - 目标价设定为125元 [1] 核心观点 - 作为中国本土领先的IP企业，报告研究的具体公司通过整合IP资源和研发能力提供芯片设计到量产的一站式服务，受益于AI算力需求提升和ASIC芯片布局加速 [9] - 2Q25营收环比增长49.9%至5.84亿元，其中IP授权使用费收入环比增长99.6%，量产业务收入环比增长79% [12] - 在手订单达30.25亿元，连续七个季度保持高位，环比增长23.17%，创历史新高 [12] - 预计2025-2027年营收复合增长率26.7%，净利润将从2025年亏损0.26亿元扭转为2027年盈利2亿元 [12] 财务数据 损益表现 - 2025F/2026F/2027F营收预测分别为30.67亿/38.36亿/47.34亿元，同比增长32%/25%/23% [12][17] - 2027年净利润预计达2.01亿元，对应EPS 0.40元，同比增长278.2% [11][12] - 当前股价对应2027年PS 11倍 [9] 资产负债表 - 2027F总资产预计达68.42亿元，较2025年增长30% [18] - 货币资金2027年预计增至11.45亿元，应收账款11.71亿元 [18] 现金流 - 2027年经营性现金流净额预计转正至1.88亿元，投资活动现金流净流出3.1亿元 [19] 业务结构 - 芯片量产业务占比43.4%，IP授权使用费33.5%，芯片设计业务17.8% [4] - Chiplet技术在AI和智能驾驶领域的布局已持续五年 [12] 市场表现 - 当前股价94.49元，12个月波动区间24.45-111元 [2] - 近一年股价累计上涨181.7%，跑赢上证指数 [2] - 机构投资者持有流通A股29.7% [6]

报告公司投资评级 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年上半年营收107.4亿，同比增36.4%，归母净利润23.8亿，同比增37.2%；第二季度营收约59亿，同比增34.1%，归母净利润约14亿，同比增30.8%；中报分红方案为每股派发现金股利2.5元 [7] - 公司第二曲线增长迅速，综合饮料企业逐步成型，不同品类营收均有增长；渠道网络深化全国化布局；Q2加大冰柜投放促进动销；下半年预计延续渠道和营销投入精细化管理，长期看双轮驱动效果有望加强，叠加其他品类和海外市场拓展，未来增长潜力可期；预计2025 - 2027年净利润分别为44.5亿、56亿和68亿，分别同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，看好公司平台型企业发展，首次覆盖予以“买进”投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年7月28日A股价290.20元，上证指数3597.94，股价12个月高/低为338.92/167.64元，总发行股数和A股数均为520.01百万，A股市值1509.08亿元，主要股东为林木勤，持股49.74%，每股净值16.80元，股价/账面净值为17.28，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-7.6%、4.8%、66.0% [2] 产品组合 - 能量饮料占比77.91%，电解质饮料占比13.91%，其他饮料占比8.18% [3] 业绩预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1441|2040|3327|4453|5600|6802| |同比增减（％）|20.75|41.60|63.09|33.84|25.77|21.47| |每股盈余（元）|3.60|5.10|6.40|8.56|10.77|13.08| |同比增减（％）|15.72|41.60|25.46|33.84|25.77|21.47| |市盈率（X）|81|57|45|34|27|22| |股利（元）|2.00|2.50|5.00|6.68|8.40|10.20| |股息率（％）|0.69|0.86|1.72|2.30|2.89|3.52| [11] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8505|11263|15839|21143|26300|31728| |经营成本|4905|6412|8742|11695|14623|17721| |营业税金及附加|93|121|160|208|258|312| |销售费用|1449|1956|2681|3480|4268|5039| |管理费用|256|369|426|560|688|812| |财务费用|41|2|-191|-175|-269|-346| |投资收益|70|142|95|106|103|111| |营业利润|1854|2588|4145|5566|6808|8274| |利润总额|1836|2579|4107|5553|6790|8248| |所得税|395|539|781|1101|1190|1446| |归属于母公司所有者的净利润|1441|2040|3327|4453|5600|6802| [13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2158|6058|5653|7133|9763|13570| |应收账款|25|66|81|114|148|178| |存货|394|569|1068|1602|2003|2303| |流动资产合计|7246|8769|12706|17788|22235|27127| |固定资产|2232|2916|3670|4220|4769|5246| |在建工程|529|385|554|665|731|768| |非流动资产合计|4623|5941|9971|11466|12613|13622| |资产总计|11870|14710|22676|29254|34848|40748| |流动负债合计|6706|8047|14845|20401|24727|29109| |非流动负债合计|100|339|140|182|218|240| |负债合计|6805|8386|14985|20583|24945|29349| |股东权益合计|5064|6324|7688|8667|9899|11396| |负债及股东权益合计|11870|14710|22676|29254|34848|40748| [14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|2026|3281|5789|7823|9994|12374| |投资活动产生的现金流量净额|-3336|-758|-6875|-4229|-4734|-5394| |筹资活动产生的现金流量净额|1764|-1058|1507|-2114|-2630|-3173| |现金及现金等价物净增加额|439|1437|453|1480|2630|3807| [15]

投资评级与目标价 - 报告给予中国中免（01880 HK）"买进"评级，目标价68港元[1][6] - 当前H股股价57 9港元（2025 07 28），潜在上涨空间17 6%[2][6] - 近期评级历史显示2025年两次"买进"评级（2025-05-07、2025-01-17）[2] 业绩表现与预测 - 2025H1营收281 5亿（同比-10%），归母净利润26亿（同比-26%）[6] - Q2单季营收114亿（同比-8 5%），净利润6 6亿（同比-32 2%）[6] - 下调2025-2027年净利润预测至45 2亿 51 4亿 56 7亿（原预测52 6亿 60亿 67亿）[8] - 2025-2027年EPS预测分别为2 19元 2 49元 2 74元，对应H股PE 24倍 21倍 19倍[7][8] 业务动态与市场分析 - 海南离岛免税Q2销售额降幅收窄：4-6月销售额同比降幅分别为7% 1% 5%，客单价同比提升21% 26% 29%[8] - 机场免税店收入持续修复，跨境航班恢复至2019年同期80%以上[8] - 海南市占率提升近1个百分点，三亚国际免税城开通离境退税，年内将新增市内免税店[8] - 海南自贸港2025年12月封关预期将长期利好业务发展[8] 财务数据摘要 - 2024年营收564 7亿（同比-16 4%），净利润42 7亿（同比-36 4%）[7][11] - 存货周转率H1提升10%，Q2毛利率承压因折扣加大及机场租金增加[8] - 2025E经营性现金流89亿，投资性现金流-18 4亿[12][13] - 2025E总资产842 2亿，负债率24 6%（2024年为20 1%）[12] 估值与股东结构 - H股市值902亿港元，总股本2068 86百万股[2] - 主要股东中国旅游集团持股50 3%，每股净值27 54元，P/B 2 1倍[2][7] - 2025E股息率1 78%，2027E提升至2 24%[7]

报告公司投资评级 - 给予中国电影“买进（Buy）”建议 [6] 报告的核心观点 - 《南京照相馆》口碑票房双双超预期，下半年业绩有望快速回暖 [6] 公司基本情况 - 产业为传媒，A股股价13.25元（2025/7/25），上证指数3593.66（2025/7/25），股价12个月高/低为13.4/9.55，总发行股数1867百万，A股数1867百万，A股市值247.38亿元，主要股东为中国电影集团公司（67.36%），每股净值5.81元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为24.8%、29.9%、31.0% [1] - 产品组合中影视行业占比99%，其他占比1% [2] - 机构投资者占流通A股比例中，基金占0.7%，一般法人占73.7% [3] 事件相关 - 《南京照相馆》7月25日正式上映，影片质量优异且结合反法西斯战争80周年，口碑迅速抬升，票房破四亿元，猫眼专业版最终票房预测从12亿元上调至32亿元且仍有提升可能，中国电影是参投方和出品方，下半年业绩有望受益回暖 [6] 业绩情况 - 上半年预计归属上市公司股东的净利润为 -8000万元到 -12000万元，扣除非经常性损益后的净利润为 -16000万元到 -23000万元，Q2单季度归属股东净利润预计为0.2 - 0.6亿元。主要因春节档主控项目《射雕英雄传：侠之大者》票房欠佳拖累一季度业绩，二季度电影市场遇冷，全国电影票房同比下降34.73% [8] - 随着暑期档开启，公司主导或参与投资的《南京照相馆》《非人哉：限时玩家》等影片将陆续上映，多部进口影片票房表现超预期，公司作为大陆唯一拥有“进口影片专营权”的上市公司，直接收取进口管理费，还和华夏电影垄断进口片发行业务，有望对经营带来积极影响 [8] 盈利预期 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为3.42亿、4.60亿、5.36亿元，YOY分别为 +143%、+35%、+17%；EPS分别为0.18、0.25、0.29元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为72/54/46倍 [8] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|263|140|342|460|536| |同比增减（％）|/|-46.59%|143.45%|34.51%|16.64%| |每股盈余（EPS，元）|0.14|0.08|0.18|0.25|0.29| |同比增减（％）|/|-46.81%|144.20%|34.51%|16.64%| |A股市盈率（P/E，X）|94|177|72|54|46| |股利（DPS，元）|0.07|0.05|0.08|0.09|0.10| |股息率（Yield，％）|0.54%|0.35%|0.60%|0.68%|0.75%|[10] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入（百万元）|5334|4575|5120|5528|5914| |销售成本（百万元）|4028|3661|4056|4241|4477| |税金及附加（百万元）|77|63|20|25|30| |销售费用（百万元）|157|150|41|44|47| |管理费用（百万元）|525|487|543|569|591| |研发费用（百万元）|51|62|61|61|59| |利润总额（百万元）|441|248|555|746|870| |所得税支出（百万元）|142|78|175|235|274| |净利润（百万元）|299|170|380|511|596| |少数股东权益（百万元）|36|30|38|51|60| |普通股东所得净利润（百万元）|263|140|342|460|536|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|7249|7855|8608|9516|10568| |流动资产合计（百万元）|13077|13417|14758|16234|17858| |固定资产（百万元）|1468|1431|1574|1731|1904| |无形资产（百万元）|724|696|765|842|926| |非流动资产总额（百万元）|5938|5439|5649|5439|5235| |资产总计（百万元）|19014|18855|20408|21673|23092| |流动负债合计（百万元）|5190|5469|6016|6618|7279| |非流动负债合计（百万元）|2240|1904|2095|2304|2535| |负债合计（百万元）|7430|7373|8111|8922|9814| |少数股东权益（百万元）|492|470|507|548|592| |股东权益合计（百万元）|11585|11482|11790|12204|12686| |负债和股东权益总计（百万元）|19014|18855|20408|21673|23092|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-99|732|805|885|974| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-931|-426|-298|-268|-241| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-200|240|264|290|320| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|846|548|771|907|1052|[12]