报告公司投资评级 - 报告给予拓斯达“买进”的投资评级 [7] 报告的核心观点 - 公司深耕工业机器人、五轴数控机床等设备领域，凭借在高端制造领域的深厚积累，积极投身具身智能赛道，与华为合作推出基于鲲鹏 + openEuler 的智能机器人控制平台，看好二者合作从单点技术升级为技术 - 生态 - 市场的三维协同 [7] - 公司正经历转型阵痛期，实施“聚焦产品，收缩项目”的战略转型，2025Q1 高毛利率的产品类业务潜力得到释放，扣非后利润环比实现扭亏，未来业务结构将得到改善，盈利弹性逐步释放 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司实现净利润 0.4 亿元、0.8 亿元、1.3 亿元，2025 年实现扭亏，2026 - 2027 年同比分别为 +71%、+70%，看好公司的成长性，给予“买进”的投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为机械设备，2025 年 6 月 23 日 A 股价 31.97 元，深证成指 10048.39，股价 12 个月高 / 低为 43.5/9.37 元，总发行股数 476.97 百万股，A 股数 337.69 百万股，A 股市值 107.96 亿元，主要股东为吴丰礼，持股 30.32%，每股净值 5.87 元，股价 / 账面净值 5.44，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 -6.2%、-0.2%、166.6% [1] 近期评等 - 2024 年 11 月 15 日前日收盘 21.35 元，评等为买进；2024 年 4 月 22 日前日收盘 27.44 元，评等为区间操作 [2] 产品组合 - 工业机器人占比 9.6%，注塑机、配套设备占比 17.8%，数控机床占比 10.7%，自动化应用系统占比 16.7%，智能能源及环境管理系统占比 42.8% [2] 机构投资者占流通 A 股比例 - 基金占比 2.9%，一般法人占比 2.8% [3] 财务数据 - 2023 - 2027F 年纯利分别为 88 百万元、-245 百万元、44 百万元、76 百万元、129 百万元，同比增减分别为 -44.86%、—、—、71.37%、69.89%；每股盈余分别为 0.21 元、-0.57 元、0.09 元、0.16 元、0.27 元，同比增减分别为 -43.24%、—、—、71.37%、69.89%；A 股市盈率分别为 152.24、—、343.11、200.22、117.86；股利分别为 0.04 元、0.00 元、0.03 元、0.06 元、0.09 元；股息率分别为 0.13%、0.00%、0.10%、0.17%、0.31% [9] 合并报表 - 合并损益表：2023 - 2027F 年营业收入分别为 4553 百万元、2872 百万元、2022 百万元、2209 百万元、2468 百万元等多项财务指标数据 [11] - 合并资产负债表：2023 - 2027F 年货币资金分别为 1247 百万元、822 百万元、883 百万元、1007 百万元、1175 百万元等多项财务指标数据 [11] - 合并现金流量表：2023 - 2027F 年经营活动产生的现金流量净额分别为 194 百万元、137 百万元、165 百万元、225 百万元、137 百万元等多项财务指标数据 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）”，目标价为8港币 [1][5] 报告的核心观点 - 公司是辅助驾驶计算方案第三方提供商，自研高算力芯片和智驾算法，提供软硬件结合辅助驾驶解决方案，产品进入比亚迪辅助驾驶体系，2025年有望放量 [5] - 2025 - 2027年高阶NOA需求有望保持50%以上高速增长，智驾芯片市场规模有望超百亿，公司作为头部智驾方案企业，与多家车企合作，中高阶辅助驾驶车型超100款，随着高阶辅助驾驶渗透率提升，业绩有望快速增长 [5] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达 - 18.1/-9.9/10.9亿元，EPS分别为 - 0.14/-0.07/0.01元，当前股价对应2026/2027年P/S为14/10倍，建议“逢低买进” [5][7] 公司基本资讯 - 产业为机械设备，2025年6月23日H股价6.37，恒生指数23689.13，股价12个月高/低为9.81/3.33 [2] - 总发行股数13881百万，H股数11757百万，H市值884.24亿元，主要股东Kai Yu持股13.13%，每股净值0.9元，股价/帐面净值7.06 [2] - 一个月、三个月股价涨跌分别为 - 10.4%、 - 15.4% [2] 产品组合 - 授权及服务业务占比69%，产品解决方案占比28% [3] 公司业绩增长因素 - 受益于比亚迪标配辅助驾驶，2024年公司实现营业收入23.8亿元，同比增54%，软件授权业务收入占7成，经调整后净利润亏损16.8亿元，同比基本持平，毛利率77% [5] - 预计2025年公司J6芯片出货占比从15%提升至50%以上，带动硬件出货量同比增40%，均价翻倍，硬件业务收入有望增超150%，整体营收有望同比增50% [5] - 4月公司发布最新辅助驾驶系统Horizon SuperDrive（HSD），搭载征程6P芯片，算力达560TOPS，采用一段式端到端架构，能实现城区全场景辅助驾驶功能，产品单价将提升，HSD将首发搭载在奇瑞星途品牌，9月量产 [5] 市场空间情况 - 2024年具备高速NOA及以上高阶辅助驾驶功能的车型销量占比仅8.6%，多集中于20万元以上价格区间 [7] - 2025年乘用车高阶辅助驾驶功能发展提速，上半年高速NOA、自动泊车等功能覆盖20万元以下新车型，下半年城区辅助驾驶功能将下放至15 - 20万元级新车型 [7] - 2024年20万以下区间乘用车销量占比75%，预计今年高速NOA及以上辅助驾驶功能渗透率有望快速提升至20%以上 [7] 公司融资情况 - 6月12日公司发布再融资公告，拟向不少于六名承配人配售股份，配股数量6.81亿股，占公告日已发行股本的5.2%，配售价格6.93港股，较公告前最后交易日收盘价折让约6.85%，预计筹资超47亿港元，资金用于优化资本结构和业务扩张 [7] 盈利预期 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达 - 18.1/-9.9/10.9亿元，EPS分别为 - 0.14/-0.07/0.01元，当前股价对应2026/2027年P/S为14/10倍，建议“逢低买进” [5][7] 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入（百万元）|1552|2384|3612|5643|7903| |销售成本（百万元）|457|542|1261|2207|3303| |其他营业收入（百万元）|66|269|100|100|100| |销售及管理费用（百万元）|327|410|506|593|648| |财务费用（百万元）|-159|-376|-361|-451|-553| |研发费用（百万元）|2366|3156|3973|4233|4347| |税前利润（百万元）|-6744|2351|-1817|-987|109| |所得税支出（百万元）|-5|5|-4|-2|0| |净利润（百万元）|-6739|2347|-1813|-985|109| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |普通股东所得净利润（百万元）|-6739|2347|-1813|-985|109| |EPS（元）|-2.50|0.51|-0.14|-0.07|0.01| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|11360|15371|20247|26081|32876| |应收帐款（百万元）|541|679|950|1330|1596| |存货（百万元）|791|585|761|989|1286| |流动资产合计（百万元）|13538|17196|18571|20057|21662| |于联营、合营公司权益（百万元）|0|0|0|0|0| |物业、厂房及设备（百万元）|433|774|851|937|1030| |无形资产（百万元）|303|320|352|388|426| |非流动资产总额（百万元）|2336|3183|3847|4532|5313| |资产总计（百万元）|15874|20379|22418|24589|26974| |流动负债合计（百万元）|40252|1278|1406|1476|1550| |长期负债合计（百万元）|287|7186|7905|8695|9565| |负债合计（百万元）|40539|8464|9311|10171|11115| |少数股东权益（百万元）|0|1|1|1|1| |股东权益合计（百万元）|-24665|11915|13106|14417|15859| |负债和股东权益总计（百万元）|15874|20379|22418|24589|26974| [10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-1745|18|25|35|45| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-667|-1932|-1546|-1237|-989| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|7219|5815|6397|7036|7740| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|4807|3901|4876|5834|6796| [10]

报告公司投资评级 - 2025年4月23日评等为买进，2024年12月4日评等为区间操作 [3] 报告的核心观点 - 618大促期间乖宝宠物旗下弗列加特和麦富迪表现优异，弗列加特排名上升，麦富迪直播电商表现好于综合电商，预计产品结构优化对毛利率有正向作用 [10][12] - 泰国工厂有序建设，产能布局提升，海外代工业务转移到泰国工厂可规避关税影响，筹备建设研发中心将增强海外竞争力 [12] - 公司高端化战略深入，产品和品牌矩阵完善，加快数字化转型，盈利提升能力有望持续增强 [12] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为8亿、9.6亿和11.5亿，同比增27%、21.3%和19%，EPS分别为1.99元、2.41元和2.87元，当前股价对应PE分别为54倍、45倍和37倍，建议逢低布局，维持“买进”投资建议 [11][12] 公司基本资讯 - 产业为食品，2025年6月23日A股股价106.88元，深证成指10048.39，股价12个月高/低为125.61/41.27，总发行股数400.04百万，A股数179.02百万，A股市值191.34亿元，主要股东秦华持股45.76%，每股净值10.61元，股价/账面净值10.08，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-0.7%、22.6%、105.1% [2] 产品组合 - 主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品和其他占比0.88% [4] 财务数据 利润表 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3398|4327|5245|6591|7932|9213| |经营成本（百万元）|2290|2733|3028|3790|4545|5261| |营业利润（百万元）|319|526|810|1020|1239|1475| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|267|429|625|795|964|1147| [11][15] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372| |负债合计（百万元）|524|473|858|964|1033|916| |股东权益合计（百万元）|1756|3665|4144|4772|5534|6440| [16] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|306|617|720|923|1190|1474| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-180|-1075|-969|-1120|-1190|-1198| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-265|1282|-96|-119|-151|-184| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-126|822|-344|-316|-151|92| [17]

报告公司投资评级 - 报告给予拓荆科技-U“买进”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 伴随中美贸易摩擦升级，美国对华高阶算力芯片及 HBM 等产品的限制进一步趋严，预计 2H25 开始，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张的结构性契机，公司作为国内稀缺的薄膜设备企业和领先的混合键和设备企业，有望受益，目前股价对应 2025 - 27 年 PE42 倍、33 倍和 24 倍，估值有一定安全边际，给予买进评级 [5] 公司基本信息 - 产业别为电子，2025 年 6 月 23 日 A 股价 151.70 元，上证指数 3381.58，股价 12 个月高/低为 216.12/101.21 元，总发行股数 27973 万股，A 股市值 424.35 亿元，主要股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股 19.67%），每股净值 18.25 元，股价/账面净值 8.31，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 2.3%、 - 11.7%、9.8% [2] 近期评等与产品组合 - 2025 年 3 月 5 日评等为买进，产品组合中半导体设备占 86.2%，配套材料及服务占 13.8% [3] 财务数据 盈利数据 - 2023 - 2027F 年纯利分别为 6.64 亿元、6.88 亿元、10.03 亿元、13.06 亿元、17.36 亿元，同比增减分别为 80.2%、3.6%、45.8%、30.2%、32.9%；每股盈余分别为 2.37 元、2.46 元、3.59 元、4.67 元、6.21 元，同比增减与纯利一致；市盈率分别为 63.9 倍、61.7 倍、42.3 倍、32.5 倍、24.4 倍；股利分别为 0.35 元、0.35 元、0.45 元、0.50 元、0.95 元；股息率分别为 0.23%、0.23%、0.30%、0.33%、0.63% [7] 合并损益表 - 2023 - 2027F 年营业收入分别为 6.64 亿元、6.88 亿元、10.03 亿元、13.06 亿元、17.36 亿元等一系列财务指标数据 [13] 合并资产负债表 - 2023 - 2027F 年货币资金、应收账款、存货等各项资产与负债数据 [14] 合并现金流量表 - 2023 - 2027F 年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额数据 [15] 公司亮点 业务优势 - 作为混合键合领先企业，随着中美贸易摩擦升级，预计 2H25 开始中国半导体设备产业迎来先进工艺扩张契机，公司凭借薄膜沉积设备领先地位有望获更多市场份额，其混合键合设备率先通过本土大厂认证，填补国内高阶 HBM 关键封装工艺空白，有望在 HBM 国产化中受益 [10] 激励计划 - 公司股权激励计划行权条件为 2025 年营收目标 49.9 亿元，同比增长 21.7%，净利润 10.6 亿元，同比增长 54%；2026 年营收目标 60 亿元较 2024 年增长 46%，净利润 12.6 亿元，较 2024 年增长 83%，体现管理层对公司快速发展的信心 [10] 营收情况 - 2024 年公司实现营收 41 亿元，同比增 52%，实现净利润 6.9 亿元，同比增 4%；1Q25 公司实现营收 7.1 亿元，同比增加 50.2%，但亏损 1.5 亿元，主要系部分在研商品发到客户端验证，费用计入成本致毛利率阶段性滑落，预计新品验收结束后毛利率有望逐步恢复 [10] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年净利润 10 亿元、13 亿元和 17.4 亿元，同比增长 46%、30%和 33%，EPS 分别为 3.59 元、4.67 元和 6.21 元，目前股价对应 2025 - 27 年 PE42 倍、33 倍和 24 倍 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [4] 报告的核心观点 - 公司5月件量增速超预期，看好国内外战略推进 2025年5月经营数据显示，公司实现收入251.13亿元，YOY+11.34%，速运物流业务收入193.81亿元，YOY+13.36%，业务量14.77亿票，YOY+31.76%，单票收入13.12元/件，YOY-13.97%，供应链及国际业务收入57.32亿元，YOY+5.02% [5] - 2025年公司业务量快速增长，5月增速超预期 3 - 5月业务量分别为12.95、13.35、14.77亿件，YOY分别为+25.36%、+29.99%、+31.76%，增速高于通达系 5月增速超预期原因包括“618”提前、与淘宝天猫合作加深、国补政策惠及高端快递 [7] - 公司竞争格局更优，将实现国内、国外双线发展 国内快递业价格竞争激烈，公司以时效件为基本盘，向电商件中高端业务渗透，竞争格局优于通达系 公司坚定“亚洲唯一”出海战略，投资鄂州机场等加强供应链环节竞争力，吸引世界500强合作 [7] - 盈利预测及投资建议 略微上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司净利润为121、137、155亿元（此前为119、135、152亿元），yoy分别为+19%、+13%、+13%，EPS为2.4元、2.8元、3.1元，当前H股PE分别为17倍、15倍、13倍 维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，H股2025年6月19日股价45.20港元，恒生指数23,237.7，股价12个月高/低为46.32/0，总发行股数4,992.69百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.40 [1] - 股价一个月、三个月涨跌分别为13.33%、12.77%，一年涨跌N/A 近期评等方面，2025年3月31日和5月29日评等均为“买进” [1] - 产品组合中，速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [1] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|12133|13723|15506| |同比增减（％）|33.38|23.51|19.30|13.11|12.99| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.43|2.75|3.11| |同比增减（％）|33.86|24.12|15.29|13.11|12.99| |A股市盈率（P/E，X）|28.92|23.30|20.21|17.87|15.81| |H股市盈率（P/E，X）|24.34|19.61|17.01|15.04|13.31| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.85|0.96|1.09| |H股股息率（％）|1.60|4.45|2.06|2.33|2.63| [9] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|258409|284420|309498|340431|371562| |经营成本|225274|244810|266274|292462|318566| |营业税金及附加|502|714|699|775|846| |销售费用|2992|3096|3374|3756|4099| |管理费用|17633|18557|19034|20766|22665| |财务费用|1866|1849|1805|1940|2118| |资产减值损失|-186|-331|-83|-73|-79| |投资收益|801|748|639|568|628| |营业利润|10454|13668|16562|18785|21230| |营业外收入|309|312|311|311|311| |营业外支出|277|373|326|326|326| |利润总额|10487|13607|16547|18770|21215| |所得税|2575|3388|4206|4815|5437| |少数股东损益|-323|48|208|232|273| |归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|12133|13723|15506| [11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|41975|33936|37913|42342|54412| |应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| |存货|2440|2432|2797|3049|3323| |流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| |长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| |固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| |在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| |无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| |资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| |流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| |长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| |负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| |少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| |股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| |负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435| [11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|28401|25987|32349| |投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| |筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| |现金及现金等价物净增加额|168|-7802|3977|4429|12070| [11][12]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进” [2][3][7] 报告的核心观点 - 公司618大促GMV保持领先，主品牌珀莱雅和彩妆品牌彩棠在多个平台类目排名靠前，国货龙头地位稳固，H1业绩确定性较高 [4][7] - 公司推进产品升级，强化研发和品牌运营，新团队助力达成“双十”战略愿景 [7] - 全年预计在6*N战略和运营持续优化下，盈利能力将持续强化，公司国内龙头优势明确，未来成长潜力高 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为18.7亿、22亿和25.8亿，同比增20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和6.51元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和12倍，维持“买进”投资建议 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年6月19日，公司A股价80.98元，上证指数3362.11，股价12个月高/低为119.38/72.68元，总发行股数396.25百万，A股数395.41百万，A股市值320.20亿元，主要股东侯军呈持股34.51%，每股净值13.32元，股价/账面净值6.08 [1] - 一个月股价涨跌-14.4%，三个月未提及，一年涨跌-23.7% [1] - 产品组合中护肤类占83.78%，美容类占12.64%，洗护类占3.58% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例9.3%，一般法人占8.4% [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|817|1194|1552|1872|2206|2578| |同比增减（％）|41.88|46.06|30.00|20.61|17.86|16.86| |每股盈余（元）|2.90|3.01|3.93|4.72|5.57|6.51| |同比增减（％）|1.05|3.79|30.56|20.20|17.86|16.86| |市盈率(P/E)（X）|28|27|21|17|15|12| |股利（元）|0.87|1.29|1.19|1.65|2.23|2.60| |股息率（％）|1.08|1.59|1.47|2.04|2.75|3.22|[6] 合并报表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|6385|8905|10778|12776|14885|16899| |经营成本|1935|2677|3084|3631|4215|4768| |营业税金及附加|56|91|84|105|122|139| |销售费用|2786|3972|5161|6052|7008|7897| |管理费用|327|455|366|421|490|550| |财务费用|-41|-59|-36|-42|-49|-55| |资产减值损失|-165|-108|-96|-118|-122|-111| |投资收益|-6|-17|-2|-7|-8|-9| |营业利润|1058|1503|1890|2319|2750|3218| |营业外收入|1|4|3|2|2|2| |营业外支出|5|12|4|10|24|32| |利润总额|1054|1495|1889|2311|2728|3187| |所得税|223|265|304|399|475|555| |少数股东损益|14|37|33|40|47|54| |归属于母公司所有者的净利润|817|1194|1552|1872|2206|2578|[9] |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|3161|4011|4082|3827|4124|4631| |应收账款|102|345|518|725|943|1084| |存货|669|797|661|728|786|833| |流动资产合计|4147|5545|5613|5782|6476|7447| |长期股权投资|139|114|111|112|113|114| |固定资产|570|827|907|1043|1179|1297| |在建工程|207|52|75|90|98|104| |非流动资产合计|1631|1778|1917|2204|2645|3174| |资产总计|5778|7323|7530|7986|9121|10621| |流动负债合计|1428|2120|1213|783|668|663| |非流动负债合计|813|803|831|499|424|382| |负债合计|2241|2923|2044|1282|1092|1045| |少数股东权益|13|51|84|85|86|87| |股东权益合计|3524|4350|5402|6619|7942|9489| |负债及股东权益合计|5778|7323|7530|7986|9121|10621|[9] |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1111|1469|1107|1661|2084|2535| |投资活动产生的现金流量净额|-298|-476|-1265|-1022|-744|-845| |筹资活动产生的现金流量净额|-65|-460|-758|-894|-1042|-1183| |现金及现金等价物净增加额|747|534|-917|-256|298|507|[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [2][8][11] 报告的核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，有助于实现收入扩张增长，绑定公司与员工利益 [8][11] - 国内医疗设备市场恢复明显，看好全年采购量持续恢复 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利润16.4亿元、20.0亿元、24.2亿元，yoy分别+30.3%、+22.0%、+20.8%，折合EPS分别为2.0元、2.4元、2.9元，维持“买进”投资建议 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为医药生物，2025年6月13日A股价129.50元，上证指数3377.00元，股价12个月高/低为151.86/91.91元，总发行股数824.16百万，A股数593.30百万，A股市值768.32亿元，主要股东为联影医疗技术集团有限公司（20.33%），每股净值24.61元，股价/账面净值5.26 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-5.9%、0.3%、12.1% [1] 近期评等 - 2025年4月29日收盘价124.69元，评级为买进 [2] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金和一般法人占比均为0% [4] 股权激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向1368名激励对象（约占2024年员工总数的16.7%）授予500万股的限制性股票（约占公司股本总额的0.6%），首次授予价格为95元/股（较市价折价约26.6%） [8] - 限制性股票公司层面的归属考核要求为以2024年营收为基础，目标值为2025 - 2027年分别较2024年增长20%、44%、72.8%，触发值则为分别增长16%、34.56%、56.09% [8] - 此次股权激励费用预计2.04亿元，2025 - 2028年计划分别摊销约5734万、8730万、4476万、1480万元 [8] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1974|19.21|2.40|9.59|53.96|0.25|0.19| |2024|1262|-36.08|1.54|-35.83|84.09|0.08|0.06| |2025F|1644|30.25|1.99|29.49|64.94|0.30|0.23| |2026F|2004|21.96|2.43|21.96|53.25|0.36|0.28| |2027F|2421|20.77|2.94|20.77|44.09|0.44|0.34| [10] 财务报表预测 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11411|10300|12984|15532|18260| |经营成本（百万元）|5879|5300|6564|7705|9036| |营业税金及附加（百万元）|69|57|74|95|111| |销售费用（百万元）|1770|1823|2170|2563|2976| |管理费用（百万元）|561|556|678|854|986| |财务费用（百万元）|-149|-112|-122|-155|-183| |投资收益（百万元）|110|98|135|120|120| |营业利润（百万元）|2142|1366|1733|2152|2604| |营业外收入（百万元）|11|6|29|28|28| |营业外支出（百万元）|10|20|4|2|2| |利润总额（百万元）|2142|1352|1758|2178|2630| |所得税（百万元）|164|110|132|163|197| |少数股东损益（百万元）|3|-20|-17|10|12| |归母净利润（百万元）|1974|1262|1644|2004|2421| [15] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|7584|8400|9660|10819|12226| |应收账款（百万元）|3228|4359|5231|5911|6797| |存货（百万元）|3893|5528|6523|7306|7891| |流动资产合计（百万元）|20228|20894|23401|26209|28830| |长期股权投资（百万元）|73|188|197|207|217| |固定资产（百万元）|2212|2944|3091|3246|3343| |在建工程（百万元）|850|1770|2301|2876|2934| |非流动资产合计（百万元）|5108|7142|7285|7430|7579| |资产总计（百万元）|25336|28036|30686|33640|36409| |流动负债合计（百万元）|5798|7076|7783|8562|9418| |非流动负债合计（百万元）|657|1054|1075|1096|1112| |负债合计（百万元）|6455|8129|8858|9658|10529| |少数股东权益（百万元）|15|3|3|3|4| |股东权益合计（百万元）|18866|19903|21824|23978|25876| |负债及股东权益合计（百万元）|25336|28036|30686|33640|36409| [15] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|133|-619|-737|-847|-932| |投资活动所用现金净额（百万元）|-1565|-1244|2243|2307|-1828| |融资活动所得现金净额（百万元）|-662|199|-247|-301|-680| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-2095|-1663|1260|1159|-3440| [15]

报告公司投资评级 - 报告给予光线传媒“买进”评级，目标价23元 [1][7] 报告的核心观点 - 《哪咤》IP持续发酵，“动画+IP”模式有望打开高成长空间，公司围绕《哪咤》IP开展多种业务，未来IP业务利润可观，结合主业后续业绩有望增长 [7] - 《哪咤2》带动一季度业绩大幅增长，后续产品储备丰富，有望贡献增量利润 [7] - AI或将带动动画电影行业效率提升，光线传媒积极应用AI技术，有望加速研发、扩大制作规模并降低成本 [7] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为22.47亿、10.86亿、13.56亿元，YOY分别为+670%、-52%、+25%；EPS分别为0.77、0.37、0.46元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为26/56/47倍，给予“买进”建议 [7] 公司基本资讯 - 产业别为传媒，2025年6月12日A股股价18.95元，深证成指10234.33，股价12个月高/低为41.22/6.36，总发行股数2933.61百万，A股数2781.31百万，A股市值527.06亿元，主要股东为光线控股有限公司（持股37.40%），每股净值3.47元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为1.5%、-17.5%、113.1% [2] 近期评等 - 2025年2月5日前日收盘9.53元，评等为强力买进；2024年12月11日前日收盘9.82元，评等为买进；2024年10月30日前日收盘8.40元，评等为买进 [3] 产品组合 - 传媒占比100%，机构投资者占流通A股比例中基金为9.8%，一般法人为57.2% [4] 财务数据 盈利预测 | 年度 | 净利润（百万元） | 同比增减（%） | EPS（元） | 同比增减（%） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 417.81 | - | 0.14 | - | 66 | 0.10 | 1.27 | | 2024 | 292.02 | -30.11 | 0.10 | -30.13 | 188 | 0.20 | 1.07 | | 2025E | 2247.36 | 669.59 | 0.77 | 670.12 | 26 | 0.30 | 1.52 | | 2026E | 1086.31 | -51.66 | 0.37 | -51.66 | 56 | 0.40 | 1.93 | | 2027E | 1355.50 | 24.78 | 0.46 | 24.78 | 47 | 0.50 | 2.30 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1546 | 1586 | 4316 | 2887 | 3453 | | 经营成本 | 929 | 988 | 1274 | 1348 | 1543 | | 营业税金及附加 | 2 | 3 | 9 | 6 | 7 | | 销售费用 | 5 | 3 | 39 | 29 | 38 | | 管理费用 | 139 | 134 | 371 | 245 | 290 | | 财务费用 | (42) | (27) | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | (40) | (30) | (40) | (50) | (60) | | 投资收益 | 61 | (58) | 50 | 50 | 50 | | 营业利润 | 491 | 359 | 2636 | 1272 | 1588 | | 营业外收入 | 2 | 3 | 5 | 5 | 5 | | 营业外支出 | 1 | 4 | 1 | 1 | 1 | | 利润总额 | 492 | 358 | 2640 | 1276 | 1592 | | 所得税 | 73 | 67 | 370 | 179 | 223 | | 少数股东权益 | 1 | (1) | 23 | 11 | 14 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 418 | 292 | 2247 | 1086 | 1355 | [11] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 2482 | 1621 | 3838 | 4316 | 4906 | | 应收帐款 | 349 | 168 | 1079 | 722 | 863 | | 存货 | 1255 | 1286 | 1500 | 1600 | 1700 | | 流动资产合计 | 4538 | 4541 | 5835 | 6701 | 7737 | | 长期股权投资 | 3730 | 3608 | 3800 | 3800 | 3800 | | 固定资产合计 | 21 | 25 | 25 | 25 | 25 | | 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 非流动资产合计 | 5394 | 5190 | 5400 | 5500 | 5600 | | 资产总计 | 9932 | 9731 | 11235 | 12201 | 13337 | | 流动负债合计 | 1076 | 789 | 1295 | 866 | 1036 | | 非流动负债合计 | 170 | 168 | (468) | 137 | 117 | | 负债合计 | 1246 | 957 | 827 | 1003 | 1153 | | 少数股东权益 | 8 | 7 | 30 | 41 | 55 | | 股东权益合计 | 8686 | 8774 | 10408 | 11198 | 12184 | | 负债及股东权益合计 | 9932 | 9731 | 11235 | 12201 | 13337 | [11] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 642 | 339 | 3021 | 577 | 691 | | 投资活动产生的现金流量净额 | 74 | (1009) | 200 | 200 | 200 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | (182) | (194) | (1000) | (300) | (300) | | 现金及现金等价物净增加额 | 534 | (863) | 2221 | 477 | 591 | [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进”评级 [7][8][14] 报告的核心观点 - 考虑到端侧AI快速成长及IP结合AI端侧玩具的潜在增长，给予“买进”评级 [8] - 预计公司2025 - 2027年净利润为6.17/7.61/9.72亿元，YOY分别为 - 7.6%/+23.2%/+27.8%；EPS分别为0.81/0.99/1.27元，当前股价对应A股P/E分别为33/26/21倍，维持“买进”评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司属于通信产业，2025年6月11日A股价26.25元，深证成指10246.02，股价12个月高/低为44.44/10.03，总发行股数765.45百万，A股数532.93百万，A股市值139.89亿元，主要股东为张天瑜，持股36.78%，每股净值4.87元，股价/账面净值5.39 [2] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 11.5%、 - 22.5%、63.0%，近期评等多次为“买进” [2] - 产品组合中无线通信模组占比97.35%，其他占比2.65% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例6.0%，一般法人占比11.3% [4] 公司业务亮点 - 搭载广和通MagiCore的爱小伴AI奶龙交互能力出色，未来IP+玩具+端侧AI组合有潜力成新消费场景下年轻人新爱好，长记忆+角色设定的AI能力将成陪伴型新消费领域核心竞争力 [9] - 公司4月25日已递交H股上市申请，募集资金将用于研发、建设制造设施、战略投资及收购、偿还银行借款、营运资金及其他一般企业用途 [9] 公司财务情况 - 一季度营业收入18.56亿元，同比 - 12.59%，归母净利润1.18亿元，同比 - 37.30%，扣非归母净利润1.15亿元，同比 - 33.85%，Q1毛利率17.01%，同比下降4.51个百分点，环比提升2.04个百分点，预计全年毛利率企稳回升 [9] - 2023 - 2027E年相关财务数据：纯利分别为5.64/6.68/6.17/7.61/9.72亿元，同比增减分别为54.63%/18.53%/ - 7.58%/23.20%/27.77%；每股盈余分别为0.74/0.87/0.81/0.99/1.27元，同比增减分别为54.63%/18.57%/ - 7.58%/23.20%/27.77%；A股市盈率分别为16/19/33/26/21倍；股利分别为0.38/0.35/0.40/0.50/0.60元；股息率分别为2.40%/2.16%/1.52%/1.91%/2.29% [12][15] 公司业务布局 - 通信技术方面，大力投入5G RedCap产品，将率先在电力、视频安防监控、可穿戴设备等领域应用，还在卫星通信、V2X车路协同等领域布局 [9] - AI领域，2019年成立智能模组产品线，未来将加大研发投入，预计相关产品收入占比逐步提高 [9] - 机器人领域，2023年成立智能计算产品线，以智能割草机细分行业为突破点进行技术积累和复用，为机器人移动技术能力夯实基础，在具身智能机器人领域积极探索 [9] - 低空经济领域，2024年10月推出低空经济解决方案 [9][11] 合并报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027E年营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [15] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027E年货币资金、应收账款、存货等资产及负债、股东权益数据 [16] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027E年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买进（Buy） [6] 报告的核心观点 - 公司与多方合资设立依智灵巧，基于具身智能机器人前景，各方联合将突破灵巧手关键技术研发与产业化，和开普勒联合助其进入应用场景占据市场份额带来新增长空间 [7][8] - 2025Q1公司收入3.9亿元，YOY+18.2%，变频器、伺服系统收入分别为2.3、1.3亿元，YOY+18.0%、+9.8%，主营业务增长稳健；公司积极布局机器人领域，提供动力和执行器解决方案，空心杯电机模组获小批量订单，合资公司推出核心部件补足产品矩阵 [8] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年公司净利润3.0亿元、3.5亿元、4.3亿元，yoy分别为+22%、+18%、+22%，EPS分别为1.4元、1.7元、2.0元，当前A股价对应PE分别为32倍、27倍、23倍，维持“买进”投资建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2025年6月11日A股价45.89元，上证指数3402.32，股价12个月高/低为72.22/19.53元，总发行股数211.38百万，A股市值97.00亿元，主要股东为淮安市伟创电气科技有限公司，持股57.15%，每股净值9.93元，股价/账面净值4.62 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-8.1%、-25.4%、67.5% [1] 近期评等 - 2024年11月28日前日收盘32.5元，评等为买进；2025年4月17日前日收盘45.81元，评等为买进 [2] 产品组合 - 变频器占比63.1%，伺服系统及控制系统占比30.2%，数字能源占比3.7% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为7.3% [3] 事件 - 公司与科达利、银轮股份、上海开普勒机器人有限公司及深圳市伟立成长企业管理咨询合伙企业拟共同出资5000万元设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，公司投资2000万元，持股40%，实际控制人胡智勇拟任董事；关联方伟立成长投资350万元，持股7%，执行事务合伙人邓雄拟任董事、总经理 [7] 盈利预测 |年度|净利润（亿元）|yoy|EPS（元）|当前A股价对应PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025年|3.0|+22%|1.4|32倍| |2026年|3.5|+18%|1.7|27倍| |2027年|4.3|+22%|2.0|23倍| [8] 财务数据 |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|191|245|299|354|431| |同比增减（％）|36.38|28.42|22.11|18.46|21.61| |每股盈余（EPS，元）|1.02|1.16|1.42|1.68|2.04| |同比增减（％）|30.77|13.73|22.03|18.46|21.61| |A股市盈率（P/E，X）|44.99|39.56|32.42|27.37|22.50| |股利（DPS，元）|0.12|0.14|0.47|0.59|0.71| |股息率（％）|0.26|0.31|1.02|1.28|1.56| [10] |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1305|1640|2035|2399|2876| |经营成本（百万元）|812|998|1261|1477|1762| |营业税金及附加（百万元）|9|11|14|16|19| |销售费用（百万元）|91|131|150|174|208| |管理费用（百万元）|53|77|90|104|125| |财务费用（百万元）|-15|-27|-20|-26|-32| |资产减值损失（百万元）|-4|-7|-1|-3|-3| |投资收益（百万元）|1|0|3|2|3| |营业利润（百万元）|197|243|307|365|445| |营业外收入（百万元）|2|1|3|3|3| |营业外支出（百万元）|0|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|199|244|310|367|448| |所得税（百万元）|11|2|12|14|17| |少数股东损益（百万元）|-2|-3|-1|-1|-1| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|191|245|299|354|431| [12] |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|170|164|205|263|384| |应收帐款（百万元）|462|613|754|868|998| |存货（百万元）|219|303|363|411|464| |流动资产合计（百万元）|1421|1661|1911|2197|2527| |长期投资净额（百万元）|0|3|3|3|3| |固定资产合计（百万元）|263|269|290|305|320| |在建工程（百万元）|41|221|239|258|278| |无形资产（百万元）|1123|1412|1511|1587|1650| |资产总计（百万元）|2544|3074|3422|3784|4177| |流动负债合计（百万元）|580|915|1052|1146|1250| |长期负债合计（百万元）|29|45|52|57|62| |负债合计（百万元）|609|960|1104|1203|1311| |少数股东权益（百万元）|5|22|23|25|27| |股东权益合计（百万元）|1930|2092|2296|2557|2839| |负债和股东权益总计（百万元）|2544|3074|3422|3784|4177| [12] |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|5|201|171|210|270| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-783|-182|-139|-164|-166| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|769|-28|8|12|16| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-8|-6|41|58|120| [12]