报告公司投资评级 - 华测导航(300627.SZ)投资评级为“Buy 买进” [5] 报告的核心观点 - 卫星导航、机器人与自动驾驶表现亮眼带动2025年上半年业绩高增长，预计归母净利润3.20 - 3.35亿元，同比增长27.4% - 33.3%；扣非后净利润2.93 - 3.08亿元，同比增长38.9% - 46.0%，Q2单季度预计归母净利润1.77 - 1.92亿元，同比增长19.6% - 29.7%，给予“买进”评级 [6] - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.79/9.62/11.95亿元，YOY分别为+33.5%/+23.5%/+24.2%；EPS分别为1.00/1.23/1.53元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为34/28/22倍，维持“买进”建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为通信，2025年7月8日A股股价34.21元，深证成指10588.39，股价12个月高/低为35.56/18.69元，总发行股数781.64百万，A股数643.39百万，A股市值220.10亿元，主要股东赵延平持股19.84%，每股净值4.67元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为9.7%、21.7%、77.1% [2] 近期评等 - 产品组合中地理空间信息占比18.1%，机器人与无人驾驶占比5.7%，建筑与基建占比32.4%，资源与公共事业占比43.8% [3] 机构投资者与股价走势 - 机构投资者占流通A股比例中基金为2.1%，一般法人为36.6% [4] 业绩增长原因 - 地理空间信息、机器人与自动驾驶等业务领域快速发展带动业绩增长，加大研发投入构筑核心技术壁垒提升竞争力，助力业务拓展；实施股权激励计划带来股份支付费用约2200万元已计入损益，预计非经常性损益对当期净利润影响约2700万元 [8] 核心技术与业务 - 以高精度定位技术为核心形成2大平台，定位芯片技术平台有GNSS芯片等基础器件，已量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”；全球星地一体增强服务平台能满足多行业高精度定位需求，核心技术壁垒深助业务拓展；海外业务毛利高，2024年营收占比达29%，毛利率77.6%，较国内高27个百分点，受美国关税影响小，海外营收持续快速增长 [8] 新兴领域突破 - 在自动驾驶、AI应用等新兴业务领域不断突破，在低速机器人等领域与多家企业达成合作，乘用车自动驾驶端被指定为多家车企定点供应商，部分车型量产累计交付超30万套；AI应用端在精准农业和监测领域有应用 [8] 财务数据 - 2023 - 2027F营业收入分别为2678、3251、3989、4888、6006百万元；净利润分别为444、583、775、957、1189百万元；归属于母公司所有者的净利润分别为449、583、779、962、1195百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 对兆威机电的投资评级为“买进（Buy）” [3] 报告的核心观点 - 公司发布新一代灵巧手ZWHAND，包括DM系列和LM系列，较上一代产品有多处突破，技术水平国内领先，产品设计寿命超1万小时，可用于多场景 [4][5] - 公司凭借全栈式解决能力推进具身灵巧手生态共建，已与多家企业和供应商签约，将以5种模式合作，2025年6月向港交所主板递交H股上市申请 [5] - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.2亿元，yoy分别为+20%、+31%、+19%，EPS为1.1元、1.5元、1.8元，当前A股价对应PE分别为89倍、69倍、58倍，给予“买进”投资建议 [5] 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2025年7月7日A股价100.80元，深证成指10435.51，股价12个月高/低为168.33/34.12元，总发行股数240.20百万，A股数206.20百万，A股市值207.85亿元 [1] - 主要股东为深圳前海兆威金融控股有限公司，持股35.44%，每股净值13.43元，股价/账面净值7.51 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-3.5%、-11.0%、130.0% [1] - 产品组合中微型传动系统占比63.3%，精密零件占比30.7%，精密模具及其他占比6.0% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例为0.2% [2] 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 180 | 19.55 | 1.05 | 19.32 | 96.00 | 0.55 | 0.53 | | 2024 | 225 | 25.11 | 0.94 | -10.48 | 107.23 | 0.29 | 0.28 | | 2025F | 270 | 20.14 | 1.13 | 19.77 | 89.53 | 0.39 | 0.38 | | 2026F | 353 | 30.53 | 1.47 | 30.53 | 68.59 | 0.51 | 0.50 | | 2027F | 421 | 19.24 | 1.75 | 19.24 | 57.52 | 0.61 | 0.60 | [7] 合并报表情况 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1206 | 1525 | 1880 | 2253 | 2779 | | 经营成本 | 856 | 1045 | 1286 | 1534 | 1884 | | 营业税金及附加 | 10 | 12 | 13 | 16 | 20 | | 销售费用 | 42 | 60 | 69 | 76 | 95 | | 管理费用 | 65 | 81 | 96 | 108 | 135 | | 财务费用 | -35 | -33 | -38 | -34 | -42 | | 资产减值损失 | 0 | -4 | -1 | -3 | -3 | | 投资收益 | 37 | 32 | 26 | 31 | 29 | | 营业利润 | 194 | 246 | 302 | 389 | 466 | | 营业外收入 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 192 | 244 | 300 | 388 | 465 | | 所得税 | 12 | 19 | 30 | 35 | 44 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 180 | 225 | 270 | 353 | 421 | [9] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 132 | 225 | 378 | 614 | 901 | | 应收帐款 | 420 | 547 | 586 | 621 | 658 | | 存货 | 164 | 184 | 191 | 197 | 203 | | 流动资产合计 | 2603 | 2939 | 3057 | 3179 | 3306 | | 长期投资净额 | 68 | 63 | 55 | 57 | 60 | | 固定资产合计 | 670 | 991 | 1040 | 1092 | 1147 | | 在建工程 | 254 | 18 | 16 | 13 | 10 | | 无形资产 | 1201 | 1183 | 1206 | 1230 | 1255 | | 资产总计 | 3804 | 4122 | 4263 | 4410 | 4561 | | 流动负债合计 | 637 | 803 | 819 | 827 | 835 | | 长期负债合计 | 80 | 93 | 95 | 96 | 97 | | 负债合计 | 716 | 896 | 914 | 923 | 932 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 3088 | 3226 | 3350 | 3487 | 3629 | | 负债和股东权益总计 | 3804 | 4122 | 4263 | 4410 | 4561 | [9] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 196 | 124 | 239 | 344 | 407 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -181 | -70 | -140 | -151 | -154 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -64 | 77 | 54 | 43 | 35 | | 现金及现金等价物净增加额 | -53 | 133 | 153 | 236 | 287 | [9]

报告公司投资评级 - 买入（BUY） [5] 报告的核心观点 - 受惠于AI云端产品拉货动能强劲，公司1H25净利润增长近4成，创历史新高 长期来看，公司在工业互联网、5G、AI等领域优势明显 得益于海外AI投资的快速推进，公司业绩增速有望持续提高 上调今明两年盈利预估12%和13%，预计公司2024、2021年可实现净利润160亿元和199亿元，YOY为-14%和+24%，EPS为0.81元和1.00元；目前股价对应2020 - 21年PE分别为18倍和14倍，考虑到行业增长迅速，公司股息率较高（当前价格对应2025年股息率3.1%），给予买入建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年7月7日A股价23.98元，上证指数3473.13，股价12个月高/低为28.67/14.58元，总发行股数19859.47百万，A股数19858.18百万，A股市值4761.99亿元，主要股东为China Galaxy Enterprises Limited，持股36.72%，每股净值7.91元，股价/账面净值3.03 [2] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为17.4%、34.7%、-9.6%，近期评等中2020年3月30日评等为买入 [2] - 产品组合中通信网路设备占比61%，云服务设备占比34%，其他占比5% [2] 机构投资者占比与股价走势 - 机构投资者中基金占流通A股比例3.7%，一般法人占比41.0% [3] AI需求与业绩情况 - AI需求高速增长，2Q25公司云计算产品收入同比增长超50%，AI服务器营业收入较去年同期增长超60%，800G交换机营业收入达2024全年的3倍 带动公司1H25实现净利润120 - 122亿元，同比增长37% - 39%，扣非后净利润116 - 118亿元，同比增36% - 38%；2Q25实现净利润67.3 - 69.3亿元，同比增48% - 52%，扣非后净利润66.9 - 68.9亿元，同比增57% - 62%，公司业绩超出预估 [7] 全球AI基建情况 - 除北美及中国外，欧洲、日本加速AI算力布局 英伟达计划在接下来两年内，在欧盟境内建立超20座AI超级工厂，覆盖七个国家，总投资超300亿欧元，AI服务器、光模块需求将持续爆发 [7] 盈利预测与投资建议 - 公司在全球服务器市场长期保持市占率领先，预计随着GB300量产爬坡，云计算产品业务将逐季成长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为297亿元、356亿元和411亿元，YOY分别增长28%、20%和15%，EPS分别为1.5元、1.8元和2.07元，目前股价对应2025 - 27年PE分别为16倍、13倍和12倍，考虑到行业增长迅速，公司股息率较高（当前价格对应2025年股息率3.1%），给予买进评级 [7] 财务数据 合并损益表 - 2023 - 2027E营业收入分别为476340、609135、775873、944567、1063012百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为21040、23216、29708、35659、41179百万元 [9] 合并资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为287705、317524、358546、389977、425719百万元，负债合计分别为147110、164387、176147、171919、166482百万元，股东权益合计分别为140187、152691、182399、218058、259237百万元 [10] 合并现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动产生的现金流量净额分别为43084、23820、26387、31333、35428百万元，投资活动产生的现金流量净额分别为 - 4564、 - 10898、 - 12005、 - 13577、 - 14576百万元，筹资活动产生的现金流量净额分别为 - 24734、 - 24432、 - 12150、 - 10369、 - 12000百万元 [11]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进” [3][8][11] 报告的核心观点 - 伴随中美贸易摩擦升级，先进制程产能问题制约中国AI产业发展，预计2H25起中国政府会有更多资金、政策向先进制程倾斜，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张契机，公司作为国内半导体刻蚀设备领域龙头，竞争力提升，目前股价对应2025 - 27年PE分别为50倍、41倍和33倍，考虑中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间，给予买进评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为机械设备，2025年7月4日A股股价178.02元，上证指数3461.15，股价12个月高/低为256.99/115.5元，总发行股数62615万股，A股数62615万股，A股市值1114.66亿元，主要股东为上海创业投资有限公司，持股15.02%，每股净值32.27元，股价/账面净值5.52，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.1%、-4.8%、28.7% [2] 近期评等 - 2025年4月24日前日收盘187.35元，评等为买进；2024年9月25日前日收盘120.97元，评等为买进；产品组合中销售专用设备占比79%，销售备品备件占比19%，设备维护占比1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例22.4%，一般法人占比31.6% [4] 财务数据 - 2023 - 2027F年纯利分别为17.86亿元、16.16亿元、21.97亿元、26.83亿元、33.83亿元，同比增减分别为52.7%、 - 9.5%、36.0%、22.1%、26.1%；每股盈余分别为2.87元、2.60元、3.54元、4.32元、5.44元，同比增减与纯利一致；市盈率分别为62.0、68.5、50.3、41.2、32.7；股利分别为0元、0.3元、0.45元、0.55元、0.65元；股息率分别为0.00%、0.17%、0.25%、0.31%、0.37% [10] - 2023 - 2027F年营业收入分别为62.64亿元、90.65亿元、117.64亿元、142.32亿元、169.66亿元；经营成本分别为33.93亿元、53.43亿元、68.30亿元、84.05亿元、99.37亿元等 [14] - 2023 - 2027F年货币资金分别为70.90亿元、77.62亿元、83.61亿元、82.85亿元、91.35亿元；应收账款分别为11.65亿元、13.52亿元、15.28亿元、18.49亿元、23.85亿元等 [15] - 2023 - 2024年及2025F - 2027F年经营活动产生的现金流量净额分别为9.49亿元、9.49亿元、17.23亿元、22.33亿元、25.61亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为 - 19.22亿元、 - 19.22亿元、 - 16.00亿元、 - 25.09亿元、 - 20.11亿元等 [16] 行业与公司发展趋势 - 2H25先进制程将是产业重点，美国施压使中国半导体产业关键设备及工具面临断供威胁，中国高阶GPU产品、存储产品需求缺口需先进制程填补，预计2H25起政府会有更多资金、政策向先进制程倾斜，公司作为国内核心半导体设备企业，在刻蚀、薄膜领域有技术储备，有望受益 [11] - 1Q25公司营收继续高速增长，实现营收21.7亿元，YOY增长35.4%；实现净利润3.1亿元，YOY增长25.7%，EPS0.5元；综合毛利率41.5%，较上年同期下降3.4个百分点；截止1Q25，合同负债30.7亿元，较上年末增加19%，订单增长良好且在手订单丰富；1Q25研发投入约6.9亿元，YOY增长91%，研发力度持续加强 [11] - 预计公司2025 - 2027年实现净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分别增长36%、21%和19%，EPS分别为3.55元、4.32元和5.44元 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 2024/25财年全年营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3%，略低于预期；公司拟每股派发现金股息0.22港币，财年股息率为6.1% [7] - 聚焦核心主业，羽绒服业务竞争力持续升级，贴牌加工业务收入增长，其他非羽绒服业务受女装业务收缩影响收入下降 [8] - 多因素导致毛利率下滑，包括渠道结构、产品结构变化，成本上涨等 [8] - 运营提效优化净利率，销售费用率和综合费用率下降，库存周转受暖冬影响但整体仍较快 [8] - 暖冬背景下公司经营有韧性，业绩稳健增长；新一年渠道和品牌建设将进一步优化 [8] - 预计2025/26财年 - 2028/29财年净利润分别为41亿、46.5亿和51.6亿，同比增16.8%、13.2%和11.1%，维持“买进”投资建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为纺织服饰，2025年6月26日H股价4.62元，恒生指数24325.4，股价12个月高/低为4.94/3.5元，总发行股数和H股数均为11544.13百万，H市值423.39亿元，主要股东高德康持股63.63%，每股净值1.47元，股价/账面净值3.15 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为2.67%、19.07%、8.69% [2] 近期评等 - 2024 - 12 - 02、2024 - 06 - 27、2023 - 12 - 01评等均为“买进” [3] - 产品组合中品牌羽绒服业务占比83.7%，贴牌加工管理业务占比13.0%，女装业务占比2.5%，多元化服装业务占比0.8% [3] 业绩概要 - 2024/25财年营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3% [7] 各业务收入情况 - 全年羽绒服业务收入216.7亿，同比增11%；贴牌加工业务收入33.7亿，同比增26%；其他非羽绒服业务收入8.6亿，同比下降16%，其中女装业务收入6.5亿，同比下降21% [8] - 主品牌波司登收入184.8亿，同比增10%；雪中飞收入22亿，同比增9%；冰洁收入1.3亿，同比下降13%；其他收入8.6亿，同比增49% [8] 毛利率情况 - 报告期毛利率同比下降2.3pcts至57.3%，羽绒服业务毛利率同比下降1.6pcts至63.4%，贴牌毛利率同比下降1.5pcts，女装毛利率同比下降4.3pcts，多元化业务毛利率同比上升1.5pcts [8] 净利率及运营数据情况 - 净利率同比提升0.4pct至13.6%，销售费用率同比下降1.79pcts至32.91%，综合费用率同比下降2.01pcts [8] - 受暖冬影响库存周转天数同比上升3天，但整体周转较快 [8] 未来展望 - 渠道方面将优化渠道效率、完善市场布局；品牌方面推出博格纳品牌，投资Moose Knuckles，预计新财年雪中飞和冰洁品牌建设加快 [8] 财务预测 | 指标 | FY2025/26E | FY2027/28E | FY2028/29E | | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 4106 | 4648 | 5164 | | 同比增减（％） | 17 | 13 | 11 | | 每股盈余（元） | 0.36 | 0.40 | 0.45 | | 同比增减（％） | 13 | 13 | 11 | | 市盈率（X） | 12 | 10 | 9 | | 股利（港元） | 0.31 | 0.35 | 0.39 | | 股息率（％） | 6.75 | 7.64 | 8.49 | [10] 合并报表情况 - 合并损益表展示了营业总收入、营业总支出、营业利润等项目在不同财年的数据 [13] - 合并资产负债表展示了货币资金、存货、应收账款等项目在不同财年的数据 [14] - 合并现金流量表展示了经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额等项目在不同财年的数据 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予北方华创“买进”评级 [6] 报告的核心观点 - 伴随中美贸易摩擦升级，先进制程产能问题制约中国AI产业发展，预计2H25起中国半导体产业迎来先进工艺扩张契机，公司作为国内半导体设备平台型公司，有望在中国发展先进制程过程中受益，目前股价对应2025 - 27年PE分别为32倍、23倍和18倍，给予买进评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年6月26日A股价437.91元，深证成指10343.48，股价12个月高/低为490.03/278.13元，总发行股数534.52百万，A股数534.06百万，A股市值2338.70亿元，主要股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股33.36%，每股净值60.05元，股价/账面净值7.29，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.0%、5.3%、34.8% [2] 近期评等 - 2025年1月14日前日收盘382.46元，评等为买进；2024年8月15日前日收盘300.64元，评等为买进；产品组合中电子工艺设备占比75%，电子元件占比25%；机构投资者占流通A股比例中基金为16.5%，一般法人为60.1% [3] 核心观点阐述 - 中美科技脱钩，美国施压中国半导体产业，预计2H25起中国半导体产业迎来新一轮先进工艺产能扩张，公司有望受益 [9] - 公司支付32亿元收购芯源微17.9%股权，已成为第一大股东及实际控制人，补强涂胶显影、清洗设备领域短板，提升竞争力 [9] - 1Q25公司实现营收82亿元，YOY增长37.9%；实现净利润15.8亿元，YOY增长38.8%，QOQ增长36.4%，业绩保持高速增长 [9] - 上调今明两年盈利预测5.3%和4.5%，预计2025 - 27年净利润74.1亿元、99.8亿元和128亿元，YOY增长32%、35%和28%，EPS13.88元、18.69元和23.99元 [9] 财务数据 盈利数据 | 年度截止12月31日 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，百万元） | 3899 | 5621 | 7411 | 9981 | 12811 | | 同比增减（％） | 65.73 | 44.17 | 31.83 | 34.69 | 28.35 | | 每股盈余（EPS，元） | 7.30 | 10.53 | 13.88 | 18.69 | 23.99 | | 同比增减（％） | 65.73 | 44.17 | 31.83 | 34.69 | 28.35 | | 市盈率（P/E，X） | 59.98 | 41.60 | 31.56 | 23.43 | 18.25 | | 股利（DPS，元） | 0.60 | 0.80 | 1.00 | 1.20 | 1.40 | | 股息率（Yield，％） | 0.14 | 0.18 | 0.23 | 0.27 | 0.32 | [8] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 22079 | 29838 | 41765 | 53095 | 64531 | | 经营成本 | 13005 | 17051 | 23491 | 29576 | 35627 | | 营业税金及附加 | 167 | 178 | 234 | 319 | 361 | | 销售费用 | 1084 | 1085 | 1483 | 1885 | 2097 | | 管理费用 | 1752 | 2111 | 2840 | 3398 | 4130 | | 研发费用 | 2475 | 3669 | 5039 | 6265 | 0 | | 财务费用 | -18 | 60 | 46 | -58 | -65 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 50 | 50 | 50 | | 投资收益 | 667 | 667 | 350 | 0 | 0 | | 营业利润 | 4448 | 6527 | 8932 | 12111 | 15488 | | 营业外收入 | 22 | 18 | 10 | 10 | 10 | | 营业外支出 | 4 | 34 | 20 | 20 | 20 | | 利润总额 | 4466 | 6511 | 8922 | 12101 | 15478 | | 所得税 | 433 | 817 | 1213 | 1634 | 2089 | | 少数股东损益 | 134 | 72 | 298 | 486 | 577 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 3899 | 5621 | 7411 | 9981 | 12811 | [12] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 12402 | 12509 | 12677 | 13935 | 15664 | | 应收账款 | 3412 | 3886 | 4426 | 5041 | 5742 | | 存货 | 15258 | 17851 | 20886 | 24437 | 28591 | | 流动资产合计 | 34354 | 37583 | 40489 | 42946 | 44835 | | 长期股权投资 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 固定资产 | 2112 | 1584 | 924 | 385 | 96 | | 在建工程 | 1101 | 881 | 558 | 260 | 78 | | 非流动资产合计 | 13149 | 15121 | 17390 | 19998 | 22998 | | 资产总计 | 47503 | 52704 | 57879 | 62944 | 67833 | | 流动负债合计 | 17347 | 19082 | 20990 | 23089 | 25398 | | 非流动负债合计 | 6377 | 4150 | -293 | -7794 | -18602 | | 负债合计 | 23724 | 23232 | 20697 | 15295 | 6796 | | 少数股东权益 | 371 | 444 | 742 | 1228 | 1805 | | 股东权益合计 | 23779 | 29472 | 37181 | 47649 | 61037 | | 负债及股东权益合计 | 47503 | 52704 | 57879 | 62944 | 67833 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 2365 | 1573 | 3055 | 3213 | 4281 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -2058 | -2212 | -6387 | -2067 | -3142 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 1647 | 740 | 3500 | 112 | 591 | | 现金及现金等价物净增加额 | 1968 | 107 | 168 | 1258 | 1729 | [14]

报告公司投资评级 - 报告给予完美世界“买进”评级 [6] 报告的核心观点 - 重点新游《异环》今年有望上线，预计将大幅提升游戏收入，带动公司游戏板块业绩增长，成为公司新的王牌IP [6] - 2025Q1公司业绩超预期回暖，游戏+影视剧板块增长迅猛，后续业绩有所保障 [6] - 公司降本增效大力推进初现成效，基本面触底反弹改善趋势明显，利润率有望持续转正 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿元、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为42.5/23/20.5倍，给予“买进”建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为传媒，2025年6月26日A股价14.93元，深证成指10343.48，股价12个月高/低为16.23/6.68，总发行股数1939.97百万，A股数1827.73百万，A股市值272.88亿元，主要股东为完美世界控股集团有限公司，持股22.32%，每股净值3.42元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为18.8%、32.3%、95.5% [1] 产品组合 - 游戏占比93.00%，影视剧制作占比6.28% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比11.6%，一般法人占比40.0% [3] 新游《异环》情况 - 《异环》收容测试于6月26日正式开启，此前已获多端版号，预计2025年正式上线，首年流水有望超50亿元 [6] - 《异环》是幻塔工作室采用虚幻5引擎制作的二次元开放世界手游，画质达国内二游第一档次水平，赛道火爆，制作工作室履历优异，未来或将成为公司王牌IP [6] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1公司实现收入20.2亿元，YOY + 52%；实现归母净利润3.0亿元，实现扣非归母净利润1.6亿元，YOY均扭亏 [6] - 游戏端增长主要源于去年年底上线的《诛仙世界》，带动整体业务同比+10%；影视端依托多部影视剧播出带来营收6亿元，yoy + 1616% [6] 降本增效情况 - 2024年公司对研发团队进行全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人 [6] - 2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.36%/7.22%/24.71%，同比 - 8.96/-12.25/-12.77个百分点，降本增效效果显著 [6] 盈利预期 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为42.5/23/20.5倍 [6] 财务数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|491|-64.31%|0.26|-63.89%|57.42|0.46|3.08%| |2024|-1288|-361.98%|-0.68|-361.54%|-21.96|0.23|1.54%| |2025E|681|152.90%|0.35|-151.64%|42.52|0.50|3.35%| |2026E|1254|84.12%|0.65|84.12%|23.09|0.80|5.36%| |2027E|1409|12.38%|0.73|12.38%|20.55|1.00|6.70%|[8] 合并报表数据 - 合并损益表展示了2023 - 2027F年营业收入、经营成本、营业税金及附加等多项财务数据 [11] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027F年货币资金、流动资产合计、固定资产合计等多项财务数据 [11] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027F年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予埃斯顿“买进（Buy）”评级 [6][7][8] 报告的核心观点 - 公司从工业机器人向具身智能领域拓展，2025年6月发布第二代人形机器人Codroid 02，全身自由度可达31个（不含灵巧手），在关节、系统、场景上取得突破 [7][8] - 2025年Q1国内工业机器人市占率达10.3%，成为首个市占率登顶的国产机器人品牌，主业稳健增长 [7][8] - 预计公司2025年扭亏为盈，2026 - 2027年实现净利润1.7亿元、2.8亿元，yoy分别为+217%、+70%，看好公司机器人业务继续成长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为机械设备，2025年6月24日A股价19.99元，深证成指10217.63，股价12个月高/低为28/11.42元 [1] - 总发行股数8.6702亿股，A股数7.8241亿股，A股市值156.40亿元，主要股东为南京派雷斯特科技有限公司，持股29.40% [1] - 每股净值2.11元，股价/账面净值9.46，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为0.5%、 - 10.2%、35.9% [1] 产品组合 - 工业机器人及成套设备占比75.7%，自动化核心部件及运动控制系统占比24.3% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比8.9%，一般法人占比47.8% [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|135|-810|57|165|280| |同比增减（％）|-18.80|—|—|216.94|70.18| |每股盈余（元）|0.16|-0.93|0.07|0.19|0.32| |同比增减（％）|-15.79|—|—|216.94|70.18| |市盈率(P/E)|124.94|—|305.50|105.18|61.81| |股利（元）|0.06|0.00|0.02|0.07|0.11| |股息率（％）|0.30|0.00|0.11|0.33|0.57|[10] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4652|4009|4857|5648|6447| |经营成本|3167|2823|3447|3978|4507| |营业税金及附加|25|23|16|25|29| |销售费用|403|446|437|469|516| |管理费用|445|528|398|412|451| |财务费用|133|136|139|162|184| |资产减值损失|-19|-402|-5|0|0| |投资收益|9|10|5|8|7| |营业利润|149|-791|42|161|274| |营业外收入|28|27|24|26|26| |营业外支出|9|11|8|9|10| |利润总额|167|-775|57|177|290| |所得税|34|42|-2|15|12| |少数股东损益|-2|-7|2|-2|-2| |归属于母公司所有者的净利润|135|-810|57|165|280|[12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1227|1197|1261|1383|1646| |应收账款|1597|1777|1919|2072|2238| |存货|1340|1721|1807|1897|1992| |流动资产合计|5693|6064|6367|6813|7290| |长期股权投资|85|46|53|61|70| |固定资产|1107|1435|1550|1673|1807| |在建工程|177|42|40|38|36| |非流动资产合计|4389|4077|4281|4495|4720| |资产总计|10082|10141|10648|11308|12009| |流动负债合计|5025|6012|6313|6629|6960| |非流动负债合计|2235|2236|2348|2465|2588| |负债合计|7259|8248|8661|9094|9548| |少数股东权益|123|104|109|115|121| |股东权益合计|2699|1789|1878|2099|2340| |负债及股东权益合计|10082|10141|10648|11308|12009|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|30|-74|182|220|362| |投资活动产生的现金流量净额|-678|-192|-320|-260|-271| |筹资活动产生的现金流量净额|1195|289|202|162|173| |现金及现金等价物净增加额|528|-15|64|122|264|[12]

报告公司投资评级 - 报告对歌尔股份给出“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年出货量将突破1450万台，增长超4成，AI眼镜行业处于技术突破与商业化爆发关键转折点，市场规模快速增长，新品密集发布，应用场景持续拓宽，歌尔股份作为声光电领域科技创新企业，在头戴式设备领域经验与技术积累丰富，将长期受益于相关设备需求增长，目前公司27年PE16倍，估值具备吸引力，给予买入建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年6月24日A股价23.39元，深证成指10217.63，股价12个月高/低为30.41/16.99元，总发行股数3491.50百万，A股数3084.32百万，A股市值721.42亿元，主要股东为歌尔集团有限公司（持股15.90%），每股净值9.50元，股价/账面净值2.46，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为10.9%、 -11.7%、28.0% [4] 产品组合与投资者占比 - 产品组合中电声器件占比58.4%，电子配件占比41.6%；机构投资者占流通A股比例中，基金占13.2%，一般法人占26.3% [5] 财务数据 合并损益表 - 2023 - 2027F年营业收入分别为98574、100954、103232、113552、123718百万元；归属于母公司所有者的净利润分别为1088、2665、3119、4285、4955百万元等多项财务指标数据 [13] 合并资产负债表 - 2023 - 2027F年资产总计分别为73744、82707、97865、118772、149006百万元；负债合计分别为42217、48659、64881、67111、106491百万元等多项财务指标数据 [10][13] 合并现金流量表 - 2023 - 2027F年经营活动产生的现金流量净额分别为8152、6200、4400、6200、7217百万元；投资活动产生的现金流量净额分别为 -7583、 -5246、 -4660、 -4200、 -5740百万元等多项财务指标数据 [11] 近期公司情况 - AI眼镜密集发布，得益于AI大模型端侧部署加速及产品轻量化推进，1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年突破1450万台，增长超4成，Meta、小米等巨头已推出或即将推出多款AI眼镜产品，有望提升眼镜性能激发下游需求，歌尔股份作为行业主要参与者有望受益 [9] - 1Q25公司实现营收163亿元，同比下滑15.6%，实现净利润4.7亿元，同比增长23.5%，扣非后净利润为2.9亿元，同比增长6.1%，1Q25公司毛利率12.4%，较上年同期提升3.2个百分点，环比提升2.1个百分点，反映产品结构变化及内部运营效率提升 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现净利润31.2亿、42.9亿元和49.6亿元，YoY增长17%、37%和16%，EPS为0.89元、1.23元、1.42元，对应PE分别为26倍、19倍和16倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告对小鹏汽车的投资评级为“买进” [4][7] 报告的核心观点 - 全新车型G7将在7月初正式上市，首搭自研芯片，公司在AI领域投入逐步取得成效，2025 - 2026年是大产品周期，销售规模有望快速扩张并扭亏为盈，建议“买进” [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年6月23日H股价74.35，恒生指数23,689.1，股价12个月高/低为97.45/26.05，总发行股数19.0621亿，H股数15.575亿，H市值1237.29亿元，主要股东何小鹏持股18.78%，每股净值16.14，股价/账面净值4.61 [3] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.33%、-16.37%、155.94% [3] 近期评等 - 2025年5月22日评等为“买进”，产品组合中汽车销售占比91%，服务及其他占比9% [4] 全新车型G7情况 - G7为2025年首款全新中大型五座纯电SUV，与P7 + 同平台，定位高于G6，预售价23.58万元，6月11日开启预售，首搭自研图灵芯片，3颗芯片总算力超2000TOPS，配备11个摄像头和3个毫米波雷达，能实现L3级别智能辅助驾驶，还搭载小鹏和华为联合研发的AR HUD技术 [5] - 公司已训练完成规模达720亿参数的基础模型，基于基座模型的车端VLM模型将于Q3上车，座舱智能化体验将明显提升 [5] 公司销量情况 - 1 - 5月累计销售汽车16.26万辆，同比增293%，5月销售3.35万辆，同比增230%，主要贡献销量车型为MONA M03、P7 + 和G6，X9和G9改款后销量提升 [7] - 5月28日MONA M03 Max版上市，定价12.98 - 13.98万元，搭载双orin芯片，能实现全场景NGP驾驶辅助，上市后1小时大定量达1.26万台，预计后续月销有望维持超万台 [7] - 目前订单稳中有升，6月16 - 6月22日新增订单量近万，预计6月交付量环比小幅增长，G7上市后销量有望达5 - 6000辆，带动公司月销规模上升至4万，2025年还计划发布P7（Q3）和大型增程SUV（Q4） [7] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达-18.1亿、8.4亿、58.3亿元，EPS分别为-0.97、0.44、3.1元，当前股价对应2026/2027年P/E为153/22倍 [5][7] 财务数据 |年度|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|-10376|-5790|-1808|835|5824| |同比增减（％）|--|--|--|--|597%| |每股盈余（元）|-5.96|-3.06|-0.95|0.44|3.06| |同比增减（％）|--|--|--|--|597%| |H股市盈率（X）|--|--|--|153.35|21.99| |股利（元）|--|--|--|--|--| |股息率（％）|--|--|--|--|--| [9] 合并报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运收入（百万元）|30676|40866|74459|107298|141754| |销售成本（百万元）|30225|35021|61563|87063|112842| |其他营业收入（百万元）|466|589|1000|1000|1000| |销售、一般及行政开支（百万元）|6559|6871|9084|11266|13467| |研发费用（百万元）|5277|6457|7818|9979|11340| |财务费用（百万元）|-991|-1031|-670|-644|-567| |公允价值收益(亏损)（百万元）|29|234|10|10|10| |其他项目（百万元）|-496|-203|500|200|200| |税前溢利（百万元）|-10394|-5831|-1826|844|5883| |税项（百万元）|37|-70|-18|8|59| |本期间溢利（百万元）|-10376|-5790|-1808|835|5824| |本公司股权持有人权益（百万元）|-10376|-5790|-1808|835|5825| [12] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|21127|18586|21749|21900|22212| |应收帐款（百万元）|4598|5008|9015|11720|15236| |存货（百万元）|5526|5563|8344|10013|12016| |流动资产合计（百万元）|54522|49736|53715|58012|62653| |于联营、合营公司权益（百万元）|0|0|0|0|0| |物业、厂房及设备（百万元）|10954|11522|12674|13308|13973| |无形资产（百万元）|4949|4610|4703|4797|4893| |非流动资产总额（百万元）|29641|32970|34471|36118|37930| |资产总计（百万元）|84163|82706|88186|94131|100583| |流动负债合计（百万元）|36112|39865|41061|42293|43561| |长期负债合计（百万元）|11722|11566|12723|13995|15395| |负债合计（百万元）|47834|51431|53784|56288|58956| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|36329|31275|34402|37842|41627| |负债和股东权益总计（百万元）|84163|82706|88186|94131|100583| [12] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|956|-2012|402|805|1207| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|631|-1255|-1130|-1243|-1367| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|8015|669|736|589|471| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|9588|-2562|9|151|312| [12]