医疗器械出海专题二 出海风起，制定差异化战略布局 西南证券研究发展中心 2024年10月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 核 心 观 点 1 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 报告未明确给出物产金轮（002722）的公司投资评级[1] 报告的核心观点 - 物产金轮前三季度营业收入同比下滑3.69%为19.53亿元，归母净利润同比上涨26.82%为1.13亿元，在母公司物产中大赋能下归母净利保持良好增长[1] - 纺织行业基础稳固，2024年1 - 8月营业收入和利润总额同比分别增长4.1%和14.7%，棉纺行业表现偏弱但后续有积极支撑因素[1] - 不锈钢装饰材料内需看好以旧换新，外需关注补库下销售增长，相关数据显示家电市场有增长趋势且出口量增长[1] - 2024年上半年物产金轮海外收入1.03亿元同比增长16.64%，毛利0.3亿元同比增长8.98%，未来将继续拓展海外市场[1] - 公司主要业务包括纺织梳理器、不锈钢装饰板生产销售等，高端特种钢丝项目正在建设，考虑国内经济复苏和海外布局建议持续关注[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2023 - 2026E的营业收入、归属母公司净利润、每股收益、净资产收益率等数据的预测值及增长率等[3][8][10] - 2024 - 2026E预计营业收入分别为27.2亿元、29.1亿元、31.7亿元，归母净利润分别为1.5亿元、1.7亿元、1.9亿元，EPS分别为0.74元、0.83元、0.93元[8] - 还列出了利润表、现金流量表、资产负债表中的各项数据如营业成本、折旧与摊销、财务费用等的预测值[10] 业务发展方面 - 不锈钢装饰板业务预计2024/25/26年同比+1%、+8%、+10%，毛利率分别为8.6%、8.8%、9.1%，纺织梳理器材业务预计2024/25/26年同比-2%、+7%、+8%，毛利率分别为44.8%、45%、45.5%[6] - 公司海外业务发展较好，海外收入和毛利在2024年上半年有较高的同比增长，未来将继续拓展海外市场提高出口业务销售占比[1] 行业对比方面 - 纺织行业整体发展较好但棉纺行业表现偏弱，与纺织行业整体情况相比有差异[1] - 不锈钢装饰材料相关的家电行业有增长趋势，如2024年上半年限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长3.1%，冰箱线下市场高端品零售额占比增长等[1]

报告公司投资评级 - 报告维持片仔癀"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司积极拓展销售渠道,多单品发力扩充产品矩阵 [2] - 牛黄价格上涨造成毛利压力,但成本压力有望缓解 [2] - 公司积极投入创新研发,成效显著 [2] - 预计2024-2026年公司业绩将持续增长,维持"买入"评级 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业总收入84.5亿元,同比增加11.2%;归母净利润26.9亿元,同比增加11.7% [2] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将分别达到102.6亿元、115.7亿元、144.2亿元,和31.5亿元、37.0亿元、44.3亿元 [3] - 公司毛利率2024年前三季度为45.4%,同比下降3个百分点,主要受牛黄价格上涨影响 [2] - 公司2024-2026年预计PE分别为46倍、39倍和33倍 [3] 投资建议 - 维持片仔癀"买入"评级,考虑到其产品竞争格局较好,以及成本下行预期,未来业绩持续增长的稳定性 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 盈利能力同环比增长，外销占比进一步提升 - 2024年第三季度，公司实现营业收入18.8亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长27.5%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长26.7%。2024年1-9月，公司累计实现营业收入48亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润4亿元，同比增长21.2%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长18.9% [1] - 前三季度公司外销收入13.7亿元，收入占比28.6%，相较半年报的27%进一步提升 [2] 盈利端持续改善，费用率略有增长 - 2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为24.2%/8.3%，同比+2.0pp/+1.4pp；24Q3毛利率/净利率分别为25.5%/9.6%，分别同比+2.7pp/+2.1pp [1] - 公司2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.0%/5.2%/1.0%，分别同比+0.7pp/+1pp/+0.5pp [1] 现金流有所改善 - 前三季度公司经营活动净现金流-0.9亿元，同比增长1.5亿元 [1] 高度重视股东回报 - 公司公告增强股东分红"提质增效重回报"行动方案，2024年度以现金方式分配的利润应超过当年实现的可供分配利润的40% [1] 根据目录分别总结 业务发展 - 海外变压器需求高景气，公司加速放量。前三季度公司外销收入13.7亿元，收入占比28.6%，相较半年报的27%进一步提升 [2] - 公司变压器系列产品已广泛应用于百度、华为等IDC项目，前三季度公司国内数据中心订单量同比增长102% [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为71.8亿元、90.6亿元、107.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为22.4%/39.1%/18.9% [2] 风险提示 - 未提及 [1][2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司毛利率持续提升,利润端稳步增长 [1] - 产品结构优化、原材料价格低位运行,综合作用下公司毛利率显著提升 [1] - 受汇率波动影响,公司财务费用率环比有所提升 [1] - 国内叉车需求出现下滑,但公司出口增速维持高位,加快推进国际化进程 [2] 分业务收入及毛利率 - 预计公司2024-2026年叉车板块收入和毛利率情况 [6] - 预计公司2024-2026年其他业务收入和毛利率情况 [6] - 预计公司2024-2026年整体收入和毛利率情况 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2024-2026年主要财务指标 [9] - 预测公司2024-2026年主要盈利指标 [9] - 预测公司2024-2026年主要现金流指标 [9] - 预测公司2024-2026年主要估值指标 [9]

轮胎模具全球龙头，三大主业齐头并进 - 公司是轮胎模具全球龙头,大型零部件及数控机床三轮驱动 [1][2] - 公司业务可分为轮胎模具、大型零部件和数控机床三大板块 [9] - 2024年上半年,公司轮胎模具制造领域实现收入22.2亿元,同比增长19.5% [10] - 公司大型零部件机械产品实现营业收入14.7亿元,同比增长2.7% [10] - 公司数控机床实现收入2.1亿元,同比增长141.3% [10] 全球轮胎模具龙头，持续深化海外布局 - 轮胎行业以替换市场需求为主,需求刚性大于汽车行业 [27][28] - 2023年,全球轮胎模具市场规模为113.6亿元,公司市占率达33.4% [29][52] - 公司持续推进国际产能布局,已在美国、泰国等8个国家设立子公司 [33][56] - 公司海外基地拓展顺利,泰国工厂扩产完毕,墨西哥工厂已于2024年4月投产 [56] 面向五轴高端市场，多年布局进入收获期 - 五轴联动数控机床技术难度大,是衡量一个国家生产设备自动化技术水平的重要标准 [60] - 2023年,全球五轴加工中心市场规模达98.3亿美元,预计2030年将达150.3亿美元 [62] - 2023年,我国五轴数控机床市场规模为112亿元,2019-2023年复合增长率达15.5% [62] - 公司深耕机床领域30年,自2022年确立机床产品对外销售以来,收入规模快速扩张 [66][67] 下游需求见好，大型零部件业务良性发展 - 燃气轮机行业市场规模为768.4亿元,同比增长24.6% [52][53] - 2023年,全球风电装机容量达10.2亿千瓦,新增115GW,预计未来4年平均每年新增142GW [83] - 公司大型零部件机械产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主 [84][85] - 2024年上半年,公司大型零部件业务毛利率为24.48%,同比提升4.36个百分点 [85]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年归母净利润复合增长率预计达到30% [3] - 公司盈利水平领先同行,海外基地建设稳步推进,未来订单量有望高增长 [3] 公司业绩分析 - 2024年前三季度实现营业收入63.4亿元,同比增长10.4% [2] - 2024年前三季度实现归母净利润17.26亿元,同比增长73.7% [2] - 2024年前三季度实现扣非归母净利润17.18亿元,同比增长79.4% [2] - 2024Q3实现营收22.3亿元,同环比分别增长1.1%/11.8% [2] - 2024Q3实现归母净利润6.48亿元,同环比分别增长67.5%/13.0% [2] - 2024Q3实现扣非归母净利润6.59亿元,同环比分别增长76.1%/17.2% [2] 公司经营情况 - 半钢胎出口需求强劲,全钢胎销量逐步恢复 [2] - 2024年1-9月,公司完成轮胎产量2424.31万条,同比增长14.05% [2] - 2024年1-9月,公司完成轮胎销售2335.81万条,同比增长7.88% [2] - 2024Q3轮胎产量815.65万条,同比增长5.54%,环比增长1.82% [2] - 2024Q3轮胎销售826.10万条,同比增长3.64%,环比增长10.29% [2] - 公司毛利率和净利率持续提升,创历史新高 [2] - 费用方面,2024前三季度财务费用下降4765.6万元,主要系利息收入增加 [2] - 原材料价格有所下降,海运费压力缓解 [2] - 摩洛哥工厂正式投产,意向订单已超明年计划产量 [2] 公司未来发展 - 公司积极推进摩洛哥和西班牙新项目,以满足日益增长的市场需求 [2] - 摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量,2026年实现满产1200万条产量 [2] - 摩洛哥工厂的建成投产有望为公司明后年业绩贡献重要增量 [2]

报告评级 - 报告给予浙江仙通"买入"评级,维持目标价17.40元 [3] 公司业绩 - 2024年三季度,公司实现营收2.87亿元,同比+3%,环比+0.5%;归母净利润0.38亿元,同比-12.5%,环比-4.2% [2] - 2024年前三季度,公司营收8.42亿元,同比+14.6%,归母净利润1.29亿元,同比+33.2% [2] - 公司经营逐季回升,毛利率从2023年三季度开始恢复增长,2024年前三季度毛利率30.4%,同比+1.4个百分点,净利率15.4%,同比+2.2个百分点 [2] - 但由于供应链降价压力较大,公司2024年三季度盈利有所承压 [2] 新能源业务 - 公司新能源汽车项目不断投产,新能源汽车占营收比例约15.3%,较去年提升5个百分点 [2] - 公司无边框密封条车型如极氪007、智界S7等进入量产,极氪001持续保持火爆 [2] - 上半年公司接到的项目总数超过去年全年的120%,绝大部分为新能源汽车项目 [2] 产能提升 - 公司推进智能化制造,新增德国产高端炼胶生产线、高端多复合挤出生产线等,大量购置先进生产设备,形成18亿元左右的先进产能空间 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.87/1.04元,对应PE为18/15/13倍,归母净利润CAGR为23% [3][9] - 给予公司2025年20倍PE,目标价17.40元,维持"买入"评级 [10]

1 医药板块与组合表现回顾 - 2024年1-9月，申万医药指数下跌7.18%，跑输沪深300指数24.3pp，年初以来医药行业涨跌幅排名第29。[6][7] - 2024年9月申万医药指数上涨21.34% ，跑赢沪深300指数0.38pp，月初以来行业涨跌幅排名第18。[6] - 2024年1-9月，原料药累计涨幅最大（3.0%）；线下药店累计跌幅最大（-28.8%）。2024年9月，医院板块涨幅最大(+44.7%)，血液制品涨幅最小（7.1%)。[7] - 2024年9月医药行业相对沪深300累计超额收益水平有所下降，过去一年(TTM)超额收益率为-19.2%；分子行业来看，血液制品为累计收益率最高的子行业，过去一年(TTM)超额收益率为3.4%。[9] - 2024年1-9月涨幅排名前十的个股分别为：双成药业（+117.8%）、英诺特（+75.6%）等。2024年1-9月跌幅排名前十的个股分别为：ST长康（-91.1%）、太安退（-88.6%）等。[12][13] - 截至2024年9月30日，医药行业PE(TTM)为28倍，低于过去十年中位数水平。医药行业相对于全部A股估值溢价率为83.6%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为35.7%，相对沪深300指数溢价率为123%。[16] - 2024年9月医药子行业市盈率横向看：医院(46倍)的PE(TTM)最高，医药流通(17倍)最低。子行业9月估值溢价率环比提升前三名：医院（+62.8%）、医疗研发外包（+20.1%）、疫苗（+16.4%）。[18] 2 行业政策 - 2023年9月6日，CDE发布《人纤维蛋白原临床试验技术指导原则(修订版征求意见稿)》。[28] - 2023年9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告(第1号)》。[28] - 2024年10月20日，2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会在西班牙马德里正式开幕。[29] - 2024年10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购在德州开标。[29] - 2024年11月30日，国家组织医用耗材联合采购平台发布人工晶体及运动医学类耗材集中带量采购拟中选结果。[30] - 2024年2月5日，国家医保局发布《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制 鼓励高质量创新的通知》征求意见稿。[32] - 2024年2月23日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第1号）》。[33] - 2024年3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。[34] - 2024年3月18日，英伟达GTC（CPU技术大会——AI和深度学习）提及医疗保健/生命科学将会是未来AI重点发展的领域。[35] - 2024年3月19日，本周卫健委发布《关于进一步推进医师电子化信息管理工作的通知》。[36] - 2024年3月29日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-1）》。[37] - 2024年4月1日，珠海市工业和信息化局发布《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施(征求意见稿)》。[38] - 2024年4月7日，北京市医疗保障局等9部门制定了《北京市支持创新医药高质量发展若干措施(2024)(征求意见稿)》。[39] - 2024年4月7日，广州开发区管委会、广州市黄埔区人民政府印发《广州开发区(黄埔区)促进生物医药产业高质量发展办法》。[40] - 2024年5月21日，国家医保局发布关于加强区域协同、做好2024年医药集中采购提质扩面的通知。[41] - 2024年5月29日，国家疾控局会同国家发展改革委等9个部门联合印发《全国疾病预防控制行动方案（2024-2025年）》。[42] - 2024年7月24日河北省发布《关于开展6类血管介入类医用耗材产品介绍的通知》。[43] - 2024年7月25日，发改委等印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。[44] - 2024年7月30日，上海市人民政府办公厅发布关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见。[45] - 2024年7月31日，国家药监局印发优化创新药临床试验审评审批试点工作方案。[46] - 2024年9月9日，安徽省发布《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》。[47] - 2024年9月26日，经中央金融委员会同意，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。[49] 3 投资策略与组合推荐 港股组合 - 荣昌生物（9995.HK）：收入符合预期，核心品种适应症持续拓展。[55] - 和黄医药(0013.HK)：业绩符合预期，期待海外进展。[56] - 康方生物(9926.HK)：业绩符合预期，依沃西对比K药获得阳性结果。[57] - 科伦博泰生物-B(6990.HK)：AACR大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期。[58] - 先声药业(2096.

报告行业投资评级 - 本周，上海出台汽车报废更新实施细则，各地"两新"政策加速落地。[2] - 10月16日，商务部等七部门发布关于加强报废机动车回收监督管理工作的通知，强化以旧换新政策协同。[2] - 国家统计局开展的重点调查显示，从以旧换新政策受益面来看，汽车销售受益面较广，60%左右的重点零售企业享受到以旧换新政策的好处。[2] - 商务部数据显示，截至10月16日24时，全国汽车报废更新补贴申请量已超过142万份，当日新增补贴申请量首次突破2万份，在中央、地方及企业的合力作用下，以旧换新带动汽车消费明显增长。[2] 报告的核心观点 乘用车 - 10月1-13日，乘用车市场零售82.3万辆，同比增长20%，环比增长17%，今年累计零售1639.7万辆，同比增长3%。[2] - 10月1-13日，乘用车批发71.3万辆，同比增长20%，环比下降2%，今年累计批发1915.7万辆，同比增长4%。[2] - 近期多项消费政策增强居民消费信心，叠加报废更新+以旧换新的补贴推动乘用车市场销量增长。[2] - 主要标的：广汽集团(601238)、爱柯迪(600933)。[2] 新能源汽车 - 10月1-13日，新能源乘用车零售40.8万辆，同比增长64%，环比增长8%，今年累计零售754万辆，同比增长39%。[2] - 10月1-13日，乘用车新能源批发38.3万辆，同比增长55%，环比增长3%，今年累计批发829.3万辆，同比增长35%。[2] - 新能源乘用车市场继续保持强劲增长态势，产业链相关标的将伴随新能源汽车销量增长而充分受益。[2] - 主要标的：比亚迪(002594)、拓普集团(601689)、旭升股份(603305)、三花智控(002050)、华域汽车(600741)、多利科技(001311)、美利信(301307)、溯联股份(301397)。[2] 智能汽车 - 10月17日，2024世界智能网联汽车大会在北京开幕，前沿发展趋势、核心技术突破、信息安全保障、自动驾驶商业化法规完善成为大会焦点。[2] - 中国汽车技术研究中心有限公司副总经理龚进峰透露，涉及智能网联汽车领域的多项国家强制和推荐标准将于2024-2026年密集发布。[2] - 随着核心技术持续突破、安全保障及相关法规不断完善，我国智能网联汽车有望持续高速增长。[31] - 主要标的：赛力斯(601127)、长安汽车(000625)、江淮汽车(600418)、北汽蓝谷(600733)、精锻科技(300258)、无锡振华(605319)、博俊科技(300926)、多利科技(001311)、常熟汽饰(603035)、三联锻造(001282)。[31] - 激光雷达等传感器需求持续增加，智能车灯/智能座舱/空气悬架/线控制动与转向等部件渗透率持续提升。[31] - 主要标的：星宇股份(601799)、伯特利(603596)、科博达(603786)、阿尔特(300825)、德赛西威(002920)、华阳集团(002906)、均胜电子(600699)。[31] 重卡 - 9月份我国重卡市场销售5.8万辆，环比下降7.6%，同比下降32.7%；2024年累计销售共计68.3万辆，同比下降3.4%。[3] - 各省市自治区的货车以旧换新政策实施方案自8月下旬至9月中上旬陆续发布落地，重卡终端需求和订单有望随之逐渐释放。[3] - 近期国家打出一系列货币、财政政策的"组合拳"，四季度宏观经济有望向好，推动重卡需求回暖。[3] - 推荐标的：中国重汽(3808.HK/000951)、潍柴动力(2338.HK/000338)、天润工业(002283)。[3]