家居行业投资评级及核心观点 家居行业投资评级 - 家居行业评级为"强于大市"[2] 家居行业核心观点 1. 消费方面: - 必需品类如自由点、冷酸灵、润本等国货品牌持续抢占外资品牌份额,实现产品结构优化和渠道扩张[2] - 可选品中,家居品类短期受地产需求收缩影响,但在政策刺激下需求有望见底回升,行业加速分化和集中度提升的趋势仍在持续[2] 2. 地产政策利好: - 2024年9月以来,陆续出台降低首付比例、贷款利率、调整住房限购等一系列利好政策,有望增强市场预期修复的信心,家居作为地产后周期产业链有望受益[6][7] 3. 以旧换新政策推动: - 多地出台以旧换新政策,对家装、家具、智能家居等产品给予15%-30%的补贴,有望提振消费者购买意愿[9] 造纸行业投资评级及核心观点 造纸行业投资评级 - 造纸行业评级为"强于大市"[2] 造纸行业核心观点 1. 需求回暖带动盈利改善: - 前期造纸需求相对较弱,当前各类纸种的企业库存和渠道库存均处于低位,在经济基本面逐步修复后,各类纸价有望迎来上行,纸企盈利能力有望企稳回升[10] 2. 优选细分品种: - 建议关注供需格局较好、价格相对坚挺的文化纸标的,以及盈利弹性较好的特种纸和白卡纸标的[10] 3. 原材料成本压力缓解: - 目前大宗原材料价格处于相对低位,如大宗品整体走强,纸价上涨,造纸作为周期品吨盈有望改善[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 把握游戏资产估值修复机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 选择游戏资产的逻辑一：政策支持态度明显 - 8月初国务院出台意见将网络游戏列入发展内容，政策态度从“严格规范”转变为“积极推动” [3][4] - 8月21日《魔兽世界》《炉石传说》与交警开展线下联合活动，主流媒体直播体验《黑神话悟空》，体现官方对游戏认同 [5][6] 选择游戏资产的逻辑二：核心双驱动因素即将爆发 - 内容载体扩容方面，智能汽车无人驾驶技术进步，汽车有望成为新的游戏载体 [7] - 科技进步方面，人工智能发展将从供给端提高生产效率、缩减成本和周期，从需求端提高游戏体验感 [8][9] 选择游戏资产的逻辑三：2024年第三、四季度业绩有低基数效应 - 2023年买量市场特殊情况使头部游戏公司买量周期延后，2023Q3或Q4业绩波动，为2024年同期利润同比增长提供有利基数 [10]

交运行业观点 航道上的黄金时代，航运造船欣欣向龙 西南证券研究发展中心 交通运输研究团队 2024年10月 核心观点 1 航运：干散货运运力供给未来2-3年确定性放缓下，需求释放将推升运价上涨。干散货运价强势上 行，截至9月30日，BDI为2084点，周涨幅为4.3%，期间均值为1847.7点，较2023年均值增长 334.1%。2024年以来我国长距离运输矿石进口量显著增加。中长期西非矿石有望释放。西芒杜铁 矿预计将于2025年底投产，全面达产则可能在2026年或之后，届时年矿石供应量可达1.2亿吨。未 来干散货运的推动将从单纯的贸易量增长推动，转变为贸易结构的进一步优化带来的运距推动。建 议持续观察全球经济复苏进程 。 海运突发事件将对供应链效率产生一定影响，建议持续关注巴以冲 突相关事件。 造船：不同航运子板块景气轮动，船东资本开支能力得到大幅改善，有限产能下航运业的环保追求 促进船舶更新换代将进一步推升新船价格，建议持续跟踪IMO环保政策，绿色燃料生产进程，造船 公司加快生产节奏，持续交付高价在手订单，毛利有望进一步改善。同时船企收购合并加快，2024 年9月2日晚，船舶行业的两大巨头，中国船舶和中国 ...

化工板块有望迎来戴维斯双击 西南证券研究发展中心 化工研究团队 2024年10月 投资要点 行业回顾： （1）从涨跌幅来看：截至2024年9月30日，申万化工指数下跌0.4%，跑输沪深300指数约19个百分点。 化学制品、化学原料、农化制品、化学纤维、塑料、橡胶涨跌幅分别为3.7%/2.5%/1.9%/-8.9%/- 10.1%/-12.0%。（2）从业绩来看：2024年上半年，申万基础化工上市公司实现营收10787亿元，同比 +2%；实现归母净利润666亿元，同比-5.1%。我们认为2024年下半年，关注周期板块和壁垒较高的新 材料板块。 行业投资策略： 展望后市，我们认为在基础化工行业中应关注：（1）纯碱：当前价格已跌至低位区间，继续下行空 间较为有限，若供应端超预期下降或需求端恢复超预期，纯碱价格有望迎来阶段反弹；（2）磷矿石： 磷矿石行业供需持续偏紧，行业维持较高景气度，价格高位运行，秋季备肥及冬储备肥两个季节性旺 季，下半年整体磷肥盈利有望持续改善；（3）新型煤化工：旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代 空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有重要的战略意义；（4）轻烃一体化：能 源转型背 ...

家电行业2024Q4投资观点 以旧换新促内销，扬帆出海求增量 西南证券研究发展中心 家电研究团队 2024年10月 核 心 观 点 回顾2024前三季度： 2024年，以旧换新政策的陆续出台有效提振了家电内销需求；海外市场方面，欧美补库需求持续带动外销 增长，亚非拉等发展中国家保有量快速提升也提供了全球家电需求新增量。根据产业在线数据，2024年1-7月 空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比增长0.8%、1.1%、3.1%，外销量分别同比增长31.4%、21.9%、20.8%。 市场风格方面，年初开始在红利风格影响下，配合家电行业扎实的基本面表现，家电行业涨幅亮眼。进入 2024年5月后，市场开始对原材料涨价、库存、外销基数等方面产生担心，家电行业估值有所回落。进入三季 度以来，原材料成本及海运陆续回落，家电以旧换新政策再加码，支持家电行业仍表现出强于市场的走势。 展望未来： 从全年来看，"以旧换新"政策对全年家电消费形成需求支撑，政策陆续加码，随着线上线下拉通，双十 一数据或成为接下来内销关注的重点。出口方面，从排产数据来看，冰洗增速有所回落，空调外销仍表现强势。 我们认为外销补库的周期性需求在高基数下增速逐渐 ...

通用设备：周期底部，政策发力，积极布局 - 我国工业企业库存水平于2023年12月开始边际回升,产成品存货同比回落至历史低位,但短期存在补库数据特征,政策发力的背景下,需求预期改善 [4][5] - 工业刀具行业景气度有望反转,国产刀具出口增速加快,海外市场的增量贡献越来越明显 [6][7] - 机床行业需求筑底,国内机床产业大而不强,高端机床国产化率较低,国产替代需求迫切 [8][9][10] - 叉车行业弱复苏友好,锂电化+国际化打开成长空间,国产叉车海外市占率加速提高 [11][12] - 注塑机行业订单明显改善,毛利率稳中有升,龙头加速出海 [13][14][15] 轨交装备：行业高景气度，四季度是投资加速窗口期 - 铁路规划目标明确,到2025年和2035年铁路运营里程分别有约4%和26%的增长空间,高铁运营里程分别有约11%和56%的增长空间 [24][25] - 铁路投资维持高位且持续性强,2024-2025年预计铁路投资维持8000亿以上高位,新一轮设备大规模更新政策将带动铁路装备需求提升 [27][28] - 大规模设备更新行动方案加速老旧内燃机车淘汰,2024-2027年预计年均有150-200亿元的机车设备投资 [28] - 铁路车辆设备更新、维修替换加速,将为车轴、列控设备等零部件带来新的增量空间 [29] 工程机械：短期国内需求筑底，海外战略进入收获期 - 挖机内销持续增长超预期,国内工程机械需求筑底复苏,预计2024年更新需求见底 [32][33] - 全球工程机械万亿级赛道,中国厂商全球市占率持续提升,国内龙头全球化战略进入收获期 [34][35] - 出口产品结构优化,主机厂国内外毛利率提升,海外业务拉动公司盈利能力大幅提升 [35] 新经济：政策加持，重点布局低空经济和人形机器人 - 低空经济万亿市场,2035年中国低空经济的产业规模将达6万亿元,建议优先布局产业链核心标的 [37][38] - 人形机器人产业化加速推进,建议从丝杠、减速器、传感器等关键环节选股 [39][40] 细分领域α：低估值、有成长、行业细分龙头 - 控制阀市场国产率不足40%,有望加速国产替代 [42] - 国内电子测量行业对外依存度高,国内优势企业有望受益 [43] - 纺服产业链向东南亚转移,国内企业面临人力成本和贸易限制双重压力 [44][45] - 减油增化趋势明显,煤化工新增产能逐步释放 [46][47] - 第三方检测行业增长迅猛,国内市场或超2500亿,行业集中度低 [48][49][50] - 3D打印行业进入加速成长期,下游应用场景快速拓展,有望打开成长空间 [52][53][54][55][56]

行业投资评级 - 报告给出了"强于大市"的行业投资评级 [2] 核心观点 - 国内经济数据出现分化,内需仍弱,出口较强,地产冲击压力测试或接近尾声 [2] - 美国核心通胀逐渐回落,但尚未达到美联储认为的降息触发条件 [2] - 资源板块中,黄金、铜、铝和锡价格均有不同程度的上涨 [2] - 加工板块跟随新能源车和光储压泡沫,估值降至历史低位 [2] - 建议把握两条主线:分母端PE扩张(铜金)和分子端EPS改善(铝锡) [2] 分母端PE扩张:铜金 - 黄金被视为投资避风港,受地缘政治、美国债务和赤字率等因素推动,金价有望上涨 [3][5][6][7] - 铜供给端扰动共振,矿端供应增速较低,冶炼产能增速大于矿端,导致TC价格回落,预计四季度铜产量或出现阶段性弱化 [3][8][10] 分子端EPS改善:铝锡 - 电解铝长期供需缺口放大,价格中枢有望阶梯式上移,受益于地产竣工和新能源需求 [13][14] - 锡供给端受缅甸禁矿影响,供应持续收缩,叠加宏观情绪向好,锡价整体偏强运行,供需趋紧 [16][17]

行业表现回顾 - 建筑装饰行业指数相对沪深300指数走势较弱,2024年1月1日至2024年9月30日,申万建筑装饰指数上涨0.7%,跑输沪深300指数16.4个百分点。[5][6] - 建筑板块表现较为疲软,受制于整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题,板块下调幅度较大。[3] 行业基本面分析 - 建筑行业整体业绩增速走低,受宏观影响营收与净利润增速大幅下滑,固定资产投资增速呈下滑趋势。[3] - 2024年1-8月份,全国固定资产投资同比增长3.4%,其中地产投资增速-9.8%,基建增长7.9%。[7] - 中央提出加快推进保障性住房建设、"平急两用"公共基础设施建设、城中村改造等"三大工程",有望通过推动三大工程稳住地产端下滑带来的风险进行平稳过渡。[10][11] 优质央国企投资机会 - 建筑央国企估值位于低位,随着国企改革的逐步深入,经营活力提升,估值存在进一步修复的可能。[13][14][17] - 上半年央国企订单增速较好,订单占比从2018年三季度的40%持续提升至半数,跑赢行业。[19][20] - 主要央企中,中国建筑、中国交建、中国化学、中国能建等新签订单增速亮服。[20] - 建筑央国企股息率较高,分配政策较为稳定,可关注高ROE、高股息率的优质央国企。[22][24] "一带一路"投资机会 - "一带一路"国家经济复苏,前期压制的基建需求将加速释放,基建在"一带一路"中扮演重要角色,国际工程蕴含巨大发展机遇。[27][28] - 中国建筑等建筑央企研发投入位居A股前列,在产品出海及"一带一路"战略中,由于建筑公司的"含金量"高,将获得广阔市场。[30]

报告行业投资评级 - 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 [19] - 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 [19] - 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 [20] - 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 [20] - 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 [20] - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 [21] - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 [21] - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 [23] 报告的核心观点 - 汽车行业供需有所优化，产销量实现正增长 [16] - 新能源需求快速提升，插混表现格外优异 [16] - 政策端持续发力，以旧换新带动景气向上 [16] - 投资建议：建议关注以旧换新政策加码以及新车投放给行业带来的机会；建议关注华为技术迭代、相关政策落地给华为产业链、智能汽车板块带来的机会；此外，建议关注港股相关机会 [16] 根据相关目录分别进行总结 01 供给端：产量正增长，产能利用率平稳略降 - 2024年M1-M8乘用车产量明显增长：2024年M1-M8乘用车产量1573万辆，同比增长2.5% [4] - 2024Q2产能利用率回升：2024Q2行业开工率73%，同环比分别-0.3pp/ +8.1pp [4] 02 需求端：终端需求得到释放，新能源需求进一步提升 - 零售量保持正增长：8月乘用车零售量为190.7万辆，同比-0.9%，环比+11.2% [6] - 价格层面：1-7月市场均价为16.9万元/辆，同比-4.9%，终端优惠为2.7万元，同比+22.8% [6] - 新能源渗透率突破40%：24年1-8月新能源乘用车累计零售600.9万辆，同比+35.1%，零售端新能源渗透率达44.6%，8月单月渗透率高达53.7% [9] - 新能源汽车消费升级进行时：新能源乘用车10万元以下销量占比逐步下降，20-30万元价格带销量占比提升 [9] 03 政策端：支持新能源+以旧换新，持续刺激需求释放 - 国家扶持新能源汽车发展不动摇：出台多项政策支持新能源汽车产业发展 [12] - 以旧换新政策效果开始显现：4月26日国家首次发布报废更新补贴，7月25日政策加码，截止9月25日，总申请量累计超过113万辆 [13] 04 核心观点及投资建议 - 横向看：截止9月30日，申万汽车行业PE(TTM)为24.5倍，在申万行业排名第14位 [14] - 纵向看：2024年2-4月，申万汽车行业PE（TTM）有所反弹，随后逐渐走低，截至9月30日，行业估值24.5倍，处于2020年以来的24%分位数 [14] - 港股与A股对比：截至9月30日，港股汽车行业估值35倍，处于2020年以来的42%分位数，港股汽车行业估值较A股高出43% [14]

光伏：盈利见底+产能出清，左侧布局良机已现 - 2024年，在组件价格触底及全球经济恢复双重影响下，全球光伏装机有望实现快速增长 [1][2] - N型技术将替代Perc成为主流技术，相关技术企业受益 [2] - 各环节产能快速释放进入尾声，供给环节有望出现结构性机会 [2] - 看好格局优化后，需求快速增长带来的beta机会，以及各环节具备成本与规模优势的龙头企业 [2] 锂电池：产能出海及部分环节供需改善带来机会 - 2024年，预计海外EV销量增速30%以上，国内EV销量增速20%左右，成长性仍在 [2] - 产业链整体供需情况仍然较为宽松，产能利用率偏低，但由于不同梯队企业成本差异，行业盈利能力预计已经触底 [2] - 关注各环节出海进度，短期海外或出现供需错配 [2] - 关注前驱体环节一体化进程，看好三元材料中远期市占率反弹 [2] - 消费锂电需求有望反弹，带动相关板块beta机会 [2] 电力设备：出海需求高景气，国内新型电力系统智能化提速 - 新能源并网需求拉动电网投资，国内特高压建设进入高峰期，相关电网设备公司未来3年盈利增长确定性高 [2] - 电网投资侧重配用电为长期趋势，建议关注二次设备及一二次融合设备需求提升 [2] - 新型电力系统带动电网智能化升级趋势明确，建议关注相关智能表计，电网通信、软件企业 [2] - 海外电网投资需求提升，建议关注有出口的相关公司 [2] - 柔性直流，液冷超充充电桩等技术应用落地，建议关注相关产业链公司 [2] 储能：构网型储能关注度提升，欧美大储需求有望释放 - 受益新能源渗透率提升，储能有确定成长性，国内招标规模向好，海外市场对公司盈利至关重要 [2] - 欧美远期需求无虞，欧洲大储有望接力前期户储景气度；美国储能月度数据现环比改善，同时等待降息落地后美储装机需求释放 [2] - 国内市场景气度持续向好，但产能严重过剩、出清仍需等待节奏，整体系统价格已处于底部，但反弹时点还需观察 [2] - 构网型储能政策支持+需求显现，有望解决弱电网痛点，同时构网型有望提振PCS单价 [2] 风电：欧洲海风建设如火如荼，国内核准开工加快 - 陆风受并网影响，整体装机进度低于预期，预计2024年下半年开始改善 [3] - 海风政策积极信号频出，广东、福建竞配落地加速产业发展，中长期向好趋势不改 [3] - 国内企业具备成本优势，出海逻辑通顺，风机、塔筒节奏较快，受益海外需求稳增打开增长空间 [3] 工控：内需稳中有升，外需提振增长 - 工控企业订单拐点在即，2024年有望迎复苏 [3] - 短期国产替代仍为主线，建议关注中大型PLC突破 [3] - 中长期看好工控一体化出海抢占市场份额，海外布局存在先发优势 [3] - 下游新能源需求维持较好增速，叠加人形机器人及未来更多领域拓展，建议关注相关题材公司 [3]