经济增长目标与结构调整 - 经济增速保持韧性，全年5%预期目标完成可期[4] - 工业、信息传输等行业拉动GDP增长，农林牧渔、建筑业等行业拉动率有所增加[4,5,6] - 工业增加值和制造业投资增速有所放缓，但新动能起到支撑作用[8] 财政货币政策 - 加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出[21] - 发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，发挥政府投资带动作用[21,23] - 年内降准、降息仍存在可能性，结构性货币政策工具将继续强化信贷导向作用[34] 产业发展趋势 - 生存型产业如公用事业保持韧性，发展型产业如计算通信和汽车制造保持较快增长[44,49] - 治愈型产业如医药生物受政策支持有望重整行装再出发[53,54]

制造业PMI回升 - 制造业PMI较上月升高0.7个百分点至49.8%,高于市场预期,但连续5个月位于荣枯线下[1] - 内需好于外需,新订单指数较上月升高1个百分点,结束连续5个月下行态势[1] - 生产指数较上月回升1.4个百分点至51.2%,再度进入扩张区间[1] 不同规模企业景气回升 - 大型企业PMI在扩张区间升高0.2个百分点至50.6%[9] - 中小型企业景气指数分别升高0.5和2.1个百分点至49.2%和48.5%,有所企稳[9] 价格指数回升 - 主要原材料购进价格指数上升1.9个百分点至45.1%,结束连续3个月下行[11] - 出厂价格指数上升2.0个百分点至44.0%,但持续4个月处于临界线之下[11] 非制造业PMI下滑 - 非制造业商务活动指数为50.0%,较上月下降0.3个百分点,略低于临界线[14] - 服务业商务活动指数为49.9%,较上月下降0.3个百分点,略低于临界线[14] - 建筑业商务活动指数为50.7%,较上月上升0.1个百分点,但远低于历史同期水平[14] 政策支持预期 - 9月末央行推出宽松政策组合,后续财政政策亦有望加力,有利于制造业和服务业景气度回升[1,14]

行业投资评级 1. 报告行业投资评级为"跟随大市"。未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。[64] 报告的核心观点 1. 本周医药生物指数上涨11.15%,跑赢沪深300指数3.57个百分点,行业涨跌幅排名第8。2024年初以来至今,医药行业下跌7.18%,跑输沪深300指数22.19个百分点,行业涨跌幅排名第29。[22] 2. 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍,相对全部A股溢价率为83.57%(+3.87pp),相对剔除银行后全部A股溢价率为35.73%(+1.91pp),相对沪深300溢价率为122.82%(+7.16pp)。[23] 3. 本周相对表现最好的子板块是医院、疫苗、医疗耗材,分别上涨15.6%、15.0%、14.1%,年初以来表现最好的前三子板块分别是原料药、化学制剂、医药流通,涨幅分别为3.0%、1.6%和1.2%。[24] 4. 本周医药板块涨幅较大,主要系近期宏观政策利好持续推动。近期,国务院等各部门密集出台多项重磅金融政策,提振金融市场信心。[8] 5. 重申2024年中期策略,看好医药板块下半年行情,重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。[8] 6. 推荐组合包括贝达药业、赛诺医疗、上海莱士等7只个股;稳健组合包括恒瑞医药、新产业、华东医药等8只个股;科创板组合包括首药控股-U、泽璟制药-U等5只个股;港股组合包括和黄医药、康方生物等8只个股。[9][10][18][20] 分类总结 行情回顾 1. 本周医药生物指数上涨11.15%,跑赢沪深300指数3.57个百分点,行业涨跌幅排名第8。2024年初以来至今,医药行业下跌7.18%,跑输沪深300指数22.19个百分点,行业涨跌幅排名第29。[22] 2. 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍,相对全部A股溢价率为83.57%(+3.87pp),相对剔除银行后全部A股溢价率为35.73%(+1.91pp),相对沪深300溢价率为122.82%(+7.16pp)。[23] 3. 本周相对表现最好的子板块是医院、疫苗、医疗耗材,分别上涨15.6%、15.0%、14.1%,年初以来表现最好的前三子板块分别是原料药、化学制剂、医药流通,涨幅分别为3.0%、1.6%和1.2%。[24] 投资策略 1. 本周医药板块涨幅较大,主要系近期宏观政策利好持续推动。[8] 2. 重申2024年中期策略,看好医药板块下半年行情,重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。[8] 3. 推荐组合、稳健组合、科创板组合和港股组合共计28只个股。[9][10][18][20]

通用设备：周期底部，政策发力，积极布局 - 我国工业企业库存水平于2023年12月开始边际回升,产成品存货同比回落至历史低位,但短期存在补库数据特征,政策发力的背景下,需求预期改善 [4][5] - 工业刀具行业景气度有望反转,国产刀具出口增速加快,海外市场的增量贡献越来越明显 [6][7] - 机床行业需求筑底,国内机床产业大而不强,高端机床国产化率较低,国产替代需求迫切 [8][9][10] - 叉车行业弱复苏友好,锂电化+国际化打开成长空间,国产叉车海外市占率加速提高 [11][12] - 注塑机行业订单明显改善,毛利率稳中有升,龙头加速出海 [13][14][15] 轨交装备：行业高景气度，四季度是投资加速窗口期 - 铁路规划目标明确,到2025年和2035年铁路运营里程分别达16.5万公里和20万公里,高铁运营里程分别达5万公里和7万公里 [24][25] - 铁路投资维持高位且持续性强,2024-2025年预计铁路投资维持8000亿以上高位,新一轮设备大规模更新政策将带动装备需求提升 [27][28] - 大规模设备更新行动方案加速老旧内燃机车淘汰,2024-2027年预计年均淘汰1000台老旧内燃机车,将带来约150-200亿元的机车设备投资 [28] - 铁路车辆设备更新、维修替换加速,将为车轴、列控设备等零部件带来新的增量空间 [29] 工程机械：短期国内需求筑底，海外战略进入收获期 - 挖机内销持续增长超预期,国内工程机械景气有望继续回升,更新需求有望筑底 [32][33] - 全球工程机械万亿级赛道,中国厂商全球市占率持续提升,国内龙头全球化战略进入收获期 [34][35] - 出口产品结构优化,主机厂国内外毛利率提升,海外业务拉动公司盈利能力大幅提升 [35] 新经济：政策加持，重点布局低空经济和人形机器人 - 低空经济万亿市场,政策支持,建议优先布局产业链核心标的 [37][38] - 人形机器人产业化加速推进,建议关注处于产业发展前期的丝杠、核心设备、传感器、减速器等环节 [39][40] 细分领域α：低估值、有成长、行业细分龙头 - 控制阀市场国产替代加速,国内优势企业受益 [42] - 电子测量仪器行业国产替代持续推进,国内优势企业受益 [43] - 纺服产业链向东南亚转移,国内企业面临人力成本和贸易限制双重压力 [44][45] - 流程工业减油增化趋势明显,煤化工产能逐渐释放 [46][47] - 检验检测行业增长迅猛,第三方检测市场有望超2500亿,国内龙头市占率提升空间大 [48][49][51] - 3D打印行业进入稳步增长期,下游应用场景快速拓展,有望打开干亿蓝海市场 [52][53][54][55][56]

行业投资评级 - 计算机行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为42倍，在申万一级行业中处于较高水平，市场仍持续认可其成长性[2] 报告的核心观点 行业回顾 - 计算机指数PE过去十年平均水平52倍，当前计算机PE仍大幅低于过去十年平均数，具备显著配置价值[2] - 2024Q2计算机行业基金重仓股合计市值为378.9亿元，环比下滑47.7%；占行业总市值比例为1.7%，环比下滑1.05pp，配置比例极低，筹码水平低于过去5年最低值，板块底部特征凸显[5][8] 行业策略 - 9月24日至9月26日，多重政策组合拳发布，市场迎来新一轮上行区间。两市成交额显著放大，30日沪深两市成交额达2.4万亿元，较上一日增长约74%，市场情绪实现反转，活跃度攀升[3] - 金融IT作为顺周期高弹性品种，持续受益于交易量提振和金融信创。C端炒股软件景气度向上，B端金融IT需求逐步释放[11][13] - 金融信创以"先试点，后全面"的推广方式进行，从办公OA等一般系统到核心业务系统的逐渐突破，信创软硬件投入占行业全年IT支出的30%。金融机构IT投入也在进一步向核心系统信创相关投入侧重[13][14] 风险提示 - 政策落地不及预期 - AI应用落地不及预期 - 信创进度不及预期 - 板块政策发生重大变化 - 研发进度不及预期等[15]

医药行业投资评级及核心观点 行情回顾与投资评级 - 医药生物指数近期大涨,跑赢沪深300指数,行业涨跌幅排名第11 [1][2] - 2024年初至今,医药行业下跌7.18%,跑输沪深300指数22.19个百分点,行业涨跌幅排名第29 [1][2] - 医药板块当前估值水平较高,相对全部A股溢价率为85.4%,相对沪深300溢价率为122.82% [1][2] - 看好Q4医药板块行情,重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线 [2][3] 创新药及制剂 - 全链条支持创新药政策发布,国家局试点优化IND审评标志着"全链条"开始落地执行 [4][6] - 国产新药海外放量验证全球市场潜力,Newco成为License out出海新模式 [4][8][9][10][11] - 重点关注优质创新重要催化和商业化成绩单 [4][12] 医疗器械 - 器械板块业绩低点已过,看好后续医药行情 [13][14][15][16] - 看好"三个方向+一个主题":出海、反腐后刚需复苏、自主可控/创新器械,以及AI赋能 [13][14] 血制品 - 静丙需求高位,血浆增长确定性强 [24][25][26][27][28][29][30][31] 原料药 - 扰动因素持续缓和,行业即将迎来新拐点 [32][33][34] 医疗服务 - 2024年需寻找个股机会,关注并购、业绩反转、业务结构转型等逻辑 [35][36] 中药 - 短期政策扰动,业绩拐点将至,关注品牌中药提价、国企混改、基药目录调整 [38][39][40][41] 药店 - 情绪演绎估值回调,建议关注Q4布局机会 [42][43] 医药分销 - 稳中求变,重视产业上下游延伸价值 [44][45] 疫苗 - 关注重磅品种放量及传统疫苗边际改善 [47][48][49] CXO - 地缘博弈有待落地,常规业务恢复有望重塑估值 [50][51][52][53][54][55][56][57] 生命科学产品及服务 - 期待国内需求端复苏,国产替代大趋势未改变 [58][59][60][61] 制药设备及耗材 - 耗材板块增长,装备板块承压 [62][63]

行业投资评级 报告给予农林牧渔行业"强于大市"的投资评级。[13] 报告的核心观点 供给方面 - 生猪产能调减到位,市场供应过剩压力缓解。能繁母猪存栏于2022年12月见顶后持续回落,2024年二季度末能繁母猪存栏4038万头,同比减少259万头,下降6.0%。[2] - 生猪价格维持在每公斤18元以上的高位,8月突破20元/公斤,当前回落至18元/公斤。[2] - 仔猪价格快速回落至350以下成本价水平,抑制产能进一步增长。[2] - 商品猪存栏二季度末41533万头,同比减少1984万头,下降4.6%。[4] - 中大猪存栏已连续3个月增长,预示着未来2个月内的生猪出栏上市量将明显增加。[4] - 上半年生猪出栏36395万头,同比减少1153万头,下降3.1%。[4] 需求方面 - 猪肉消费缓复苏趋势已在价格中体现,随着猪肉消费旺季的到来生猪养殖有望保持较好盈利。[8][13] 企业层面 - 上市猪企产能增长放缓,资产负债率仍处高位,资金压力限制产能增长。[10] - 2019-2022年发生非瘟,散户损失大,但集团损失有限,且集团因前期大量融资的新建产能陆续释放,2023年不仅仅散户损失,集团也损失。[12] 利润情况 - 5月份,生猪养殖扭亏为盈,头均盈利逐月扩大。8月份,出栏生猪头均盈利达到608元,养殖场户现金流得到补充,头部企业经营状况普遍好转。[13] 风险提示 - 消费恢复或不及预期、动物疫情风险、企业产品竞争力降低的风险。[14]

行业投资评级 报告给出了电子行业的"强于大市"的投资评级。[3] 报告的核心观点 1. 从估值安全边际来看,电子行业整体估值符合当前复苏的景气度阶段,仍然具有较高的安全边际。建议以捂股少交易的方式投资。[3] 2. 从周期需求来看,全球消费电子换机需求持续,通信、工业的补库需求已经开始体现,汽车电子去库预计将在24Q3末至Q4见底,迎来补库行情。我们更看好半导体中上游材料、设备和零部件在24H2及往后的周期需求。[3] 3. 从技术供给来看,2024年全球电子创新投资将围绕AI和XR延伸,AI有四个方向的机会,包括AI手机/PC、智能驾驶、人形机器人和先进封装。大基金三期落地后将拉动巨额投资,我们看好Foundry上游设备材料和零部件的相关弹性,以及自给率较低的Fabless。[3] 4. 从竞争格局来看,结合大基金三期,中国大陆电子投资将继续以产业升级和国产化为核心,包括GPUCPU、存储上下游、光刻机上下游、半导体材料、工业和汽车模拟IC、OLED上下游和MLCC国产化。[4] 5. 从全球半导体库存来看,手机相关的半导体补库已维持了几个季度,存储、模拟/功率IC的绝对库存额以及库存周转天数正接近历史平均水平,汽车电子、模拟/功率半导体公司未来将继续主动去库存,产品价格和盈利能力将在Q4重启上行趋势。[4] 行业分类总结 覆铜板行业 1. 行业景气度复苏,2024年终端消费电子、汽车、家电领域需求温和复苏将带动行业稼动率修复,CCL行业将实现两家修复与产品结构改善,利润中枢将逐步修复。[5][6][7] 2. 高速覆铜板需求增长,Nvidia AI加速卡随传输速率与信号损耗需求提升,高速覆铜板将升级至M8级别,国内核心CCL厂商开始切入Nvidia供应链,未来有望在Blackwell与Rubin中拿到份额。[5][6] PCB行业 1. AI建设带动数通PCB产能稀缺性凸显,AI服务器PCB结构主要包括母板、OAM和UBB,其中UBB和OAM是AI服务器PCB主要价值量来源,分别对应高多层与高阶HDI需求。[8][9] 2. 行业景气度中枢显著回暖,伴随终端消费电子、汽车、家电等领域需求复苏,PCB行业稼动率于24Q1开始回暖,此外受AI服务器与交换机的需求基站,部分订单出现外溢。[8][9][10] 数字SoC 1. AIoT需求稳步向好,边缘端AI逐步落地的背景下,AIoT市场需求有望维持温和复苏的趋势,相关SoC伴随出货量持续增长,其规模效应有望持续体现。[11] 2. 国产芯片厂商在智能座舱领域,从后装市场逐步切入前装,晶晨股份、瑞芯微等公司已实现量产,国产SoC将凭借更高的性价比优势抢占海外厂商的份额。[11][12][13] 功率半导体 1. 中低压器件如二三极管、MOS等价格的见底,超结MOS受行业格局改善影响,价格企稳。高压IGBT方面,汽车模块与光伏单管价格承压,下半年仍有价格压力。[15] 2. 消费电子和汽车电子需求较好,家电相关业务增长显著,汽车电子方面,MOS与二三极管等中低压器件持续提升国产化率,国内厂家汽车业务增速突出。[15] 3. SiC衬底价格的进一步下降有望促进SiC车型的渗透率提升,车用SiC功率器件市场规模2025年有望接近40亿美元。[16][17] 模拟IC 1. 国内内卷+TI扩产,价格战导致全球模拟IC市场萎缩超预期,2024年有望全面回暖。[19] 2. 消费电子已率先复苏,汽车市场高景气度延续,一旦行业迎来全面回暖,这些厂商有望率先迎来业绩的复苏与兑现。[19] 3. 科创板八条鼓励收并购,国内模拟行业有望逐步集中整合。[19] OLED 1. 韩厂对第三代显示技术投入较早,2022年OLED产能份额约六成,AMOLED手机面板出货量份额超80%。[20][21] 2. 随着大陆厂商OLED 6代线的陆续投产以及国内手机对国内OLED面板使用提升,2024Q1单季度,大陆OLED面板份额首次超过五成。[20][21] 3. 柔性AMOLED手机面板需求持续增长,中尺寸OLED渗透率预计将快速提升,LTPO预计将由于高端手机以及IT需求见到结构性紧缺。[22] 消费电子 1. 苹果在AI端手机率先突围,iPhone 16有望成为苹果首代AI手机,凭借芯片、模型、终端、操作系统一体化优势,有望在AI手机率先走出独一档。[23] 2. 安卓产业链多款核心新机将在24Q4密集发布,安卓产业链有望逐步修复。[23]

通信行业2024Q4投资观点 AI连接需求旺盛，通信技术持续迭代 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 通信研究团队 2024年10月 投资要点 1 AI浪潮催生算力要求，推理侧连接需求持续提升。AIGC带来的超大算力需求拉动通信基础设施建设 及扩容，光模块作为数据传输的基础部件，需求首先迎来爆发。同时随着光连接高速率、大密度方 向发展，22年为800G元年，市场出货量约为万只级别，23年逐步起量，24年随着大模型厂商加速 AI建设，加单意愿强烈、节奏频繁，预计将迎来爆发式增长。同时随着芯片速率翻倍，英伟达的 B100和H200等产品将逐步标配1.6T光模块，光模块更新迭代也将加速。中国光模块企业占据全球 60%以上的市场份额，进入市场较早，先发优势显著，拿下北美订单具有高确定性，同时业绩能见 度高、落地性强，建议持续关注。 卫星互联网建设序幕拉开，将带来新一轮资本投入。卫星互联网建设需求具有较高确定性：其一， 卫星互联网在国家安全领域的重要作用已得到充分显现，建设自主可控的宽带卫星星座刻不容缓； 其二，低轨轨道资源和通信频段资源稀缺，在国际电联"先占先得"规则下，我国需要快速抢占低 轨卫星资 ...

食品饮料行业 推荐白酒板块，优选大众品龙头 西南证券研究发展中心 食品饮料研究团队 2024年10月 一、白酒：中长期配置价值凸显 2024年春节消费较为理想：高端和地产酒动销两旺，去化较为理想，次高端有压力。一线名酒：总体动销好于 预期，高端动销两旺，量价齐升，库存下降较为理想；地产酒：受益于返乡人群增加，销量均有不同程度增长， 但并未发现产品结构升级；次高端：春节备货、回款下降不等，动销量下滑。 二季度开始，消费表现并不乐观，静待基本面回暖：二季度开始，消费有所承压，动销和库存反馈负面；部分 高端酒批价有所下移。但从中长期看，白酒具备较好的配置价值： 白酒自身的行业属性并未发生大的变化，行业内部逻辑依然成立。2023年规模以上白酒企业收入7563亿元，利 润总额2328亿元，产量629万吨，上市公司市占率分别为53.5%、91.6%、23.7%，产量市占率依然偏低，即 使加上全国和区域名酒，产量市占率估计在35%左右，依然有大量的中小酒厂存在；比如山东、河南区域，当 地地产酒量依然很大。目前，白酒竞争格局基本形成强者恒强的格局，名酒通过品牌文化、价格带宽度覆盖下 移、渠道深耕和下沉以及消费者认知度提升，名 ...