基金经理及投资理念 - 基金经理王宪彪将负债管理摆在产品管理过程中的首要位置，同时也会采取灵活策略来增厚产品收益[7] - 基金经理认为当前市场环境下主要风险点在于资质偏弱信用债的流动性风险，而流动性风险本质在于负债管理[7] - 基金经理通过对高流动性资产的配置来管理负债端，诺德短债整个组合以AA+评级以上资产为主，占比超90%[7] - 基金经理在注重安全边际与负债管理的同时，主要通过吃票息的方式获取收益，同时会根据市场行情选择二永及中长期利率债来进行一定的波段操作，增厚组合收益[7] 产品特点 - 诺德短债基金长期业绩稳定，截至2024年9月19日任期总回报为7.76%，任职年化回报3.35%，相对比较基准超额收益2.28%[13] - 诺德短债基金回撤控制能力优秀，自基金经理任职以来至2024年9月19日最大回撤仅0.18%，优于同类平均0.63%[14] - 诺德短债基金持有一定时期的盈利概率和平均收益较高，持有1年平均收益4.31%[17] - 诺德短债基金主要配置信用债及利率债，资产配置立足安全边际，储备流动性资产[18][19] 机构投资者关注度 - 诺德短债机构投资者占比较高，截至2024年Q2达到60.42%[11] - 多只FOF基金持仓诺德短债，2023年Q4、2024年Q1及2024年Q2分别有11只、7只及5只FOF基金持仓[26]

行业概况 - 轨道交通行业分为铁路和城轨两大系统 [9][10][11][12][13][15] - 铁路系统包括普速铁路、快速铁路、高速铁路,按管理部门分为国家铁路、地方铁路等,按运输目标分为普速铁路、高速铁路、重载铁路等 [9][10][11][12][13] - 城轨系统是服务于城市内部的各种轻型化铁路运输系统,按运输能力分为大运能、中运能、低运能系统,按服务层次分为市域轨交、都市圈轨交、城区轨交系统,按车辆走行形式分为钢轮钢轨、胶轮导轨、磁浮系统等 [15][16] 铁路投资维持高位，行业景气可持续 - 铁路规划目标明确,到2025年、2035年铁路运营里程有望分别达16.5万公里、20万公里,高铁里程有望达5万公里、7万公里,长期发展空间大 [18][19][20] - 铁路投资维持高位且持续性强,2024年1-8月完成投资4775亿元,同比增长10.5%,创历史同期新高 [25][26][27][28] - 铁路装备投资占比有望提升,2023年仅占12%左右,未来有望提升至20%左右水平 [29][30] - 国铁集团经营状况改善,2024年上半年实现净利润17.4亿元,扭亏为盈,资产负债率下降至64.6%,有望提升装备投资意愿 [31][32][33][34][35] 客货运量增长,动车组招标超预期 - 2024年1-8月,铁路客运量同比增长14.9%,货运量同比增长2.6%,客货运增长超预期 [36][37][38][39][40] - 2024年国铁集团动车组招标165组,为2017年以来最大规模,超2019-2023年历年水平 [41][42] 政策推动行业景气度高 - 中央推动新一轮大规模设备更新,铁路行业率先表态到2027年基本实现老旧内燃机车淘汰,为设备厂商带来更新需求 [46][47][48][49][50] - 铁路装备整车高级修进入放量阶段,动车组五级修加速释放,带动中国中车等整车制造商受益 [56][57][58][59][60][61] - 铁路车辆保有量增长,机车大修、货车大修等维修需求整体处于增长趋势,为相关设备厂商带来业务机会 [62][63][64][65][66] 重点公司分析 中国中车（601766.SH） - 全球轨道交通车辆龙头,业务涵盖高速列车、城市轨道交通车辆、电力机车车辆等多个领域 [75][76][77] - 业务结构持续优化,铁路装备、城轨、新产业等业务占比较高,毛利率较高 [78][79][80] - 受益于动车组五级修放量和内燃机车淘汰,有望持续增长 [81][82] 中国通号（688009.SH） - 轨道交通控制系统龙头,业务涵盖系统集成、设备制造、系统交付等 [83][84][85] - 铁路和城轨市场占比较高,毛利率较高 [85][86] - 受益于轨交线路更新改造,有望持续受益 [87][88] 时代电气（688187.SH） - 轨道交通电气装备龙头,业务涵盖轨道交通装备和新兴装备两大板块 [89][90][91][92] - 轨交装备业务占比较高,毛利率较高 [90][91][92] - 受益于轨交设备更新和动车组维修需求,有望持续增长 [93][94][95] 思维列控（603508.SH） - 机车LKJ列控系统龙头,市占率高 [97][98][99][101][102][103][104] - 三大产品线毛利率较高,受益于铁路设备更新 [97][98][99][101] 康尼机电（603111.SH） - 轨道交通车辆门系统领军企业,市占率较高 [106][107][108] - 轨交装备业务毛利率较高,近年来业绩有所改善 [107][108]

公司概况 - 玲珑轮胎成立于1994年6月,2016年7月在上交所主板上市,是一家集轮胎的设计、开发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业 [1][14] - 公司主要产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮胎,广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等 [1][23] - 公司主要品牌有"玲珑"、"利奥"、"ATLAS"、"EVOLUXX"、"GREEN MAX"、"CROSS WIND",产品销往全球173个国家 [1][23] 业绩情况 - 2018-2023年,公司营收从153.0亿元增长至201.7亿元,CAGR 5.7%;同期归母净利润从11.8亿元增至13.9亿元,CAGR 3.3% [17] - 2023年公司实现营收201.7亿元,同比+18.6%;归母净利润13.9亿元,同比+376.9% [17] - 2024H1,公司实现营收103.8亿元,同比+12.4%;实现归母净利润9.3亿元,同比+65.0% [17] 产品结构 - 公司主营业务包括配套销售和零售销售,中国大陆市场和海外市场营收规模基本相当,均衡发展 [22][23] - 公司主要产品分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎,广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等 [23][24] - 公司实行多元化品牌战略,面向全球市场进行差异化营销 [23] 股权结构 - 公司第一大控股股东为玲珑集团有限公司,持股39.05%;第二大股东为英诚贸易有限公司,持股13.67% [25] - 王氏家族通过玲珑集团和英诚贸易,直接和间接持有公司52.8%的股份,为公司的实际控制人 [25] 轮胎行业需求 - 2015-2018年,全球汽车轮胎销量持续增长,2018年达18.2亿条,2019年略有下降,2020年受疫情影响跌至16.0亿条 [27][28] - 2021-2024H1,全球轮胎需求逐步恢复,销量持续增长,2024H1达9.0亿条,同比增长2.7% [27] - 中国汽车轮胎产量占全球需求的比例由2016年的34.7%增长至2023年的44.0%,提升9.3个百分点 [52][53] 产品竞争格局 - 1999-2023年,全球轮胎企业前三强市占率由55%左右下降至39% [52][53] - 国内胎企加速全球化布局,优质胎企近两年持续扩产,加速全球生产布局 [56][57] 成本压力 - 2021年,轮胎原材料价格大幅上涨,2022年有所下降但仍处高位,2023年有所下降 [60][61][62] - 2020年下半年开始,海运费价格不断攀升,直至2022年初逐步回落 [63][64][65] 公司战略 - 公司实行"7+5"全球战略布局,即在中国建设7个生产基地,在海外建设5个生产基地 [84][85] - 公司在国内湖北、吉林、广西等地建有生产基地,在泰国和塞尔维亚建有海外生产基地 [87][88][89][92][102] - 公司还实施"3+3"非公路轮胎产业布局,在中国3个基地和海外3个基地均规划非公路轮胎产能 [112][113][115] 业务模式 - 公司配套和零售双管齐下,在配套市场实施中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比提升 [73][74][77][78] - 公司在智慧零售云平台、卡友之家APP等渠道开展零售业务,并推出"新零售3.0"模式 [83] 盈利能力 - 2024H1,公司销售毛利率和净利率分别为22.7%和8.9%,同比分别提升4.9/2.8个百分点 [19][20] - 公司ROA、ROE分别为2.1%、4.4%,低于同行 [127][128] - 公司总资产周转率和存货周转率处于行业中等水平,货币资金充裕 [129][130][131] 未来展望 - 公司通过产品结构调整、"7+5"和"3+3"战略推进,预计2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [132][133] - 给予公司2024年15倍PE,对应目标价22.95元,维持"买入"评级 [134] 风险提示 - 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险 [136]

报告行业投资评级 报告给予医药行业"跟随大市"的投资评级。[32] 报告的核心观点 1) 全球糖尿病适应症 GLP-1 靶点相关创新药有 11 项已获批上市(均已在中国获批上市),3 款处于 NDA 阶段,9 项处于 III 期临床阶段。[4][5] 2) 全球肥胖适应症 GLP-1 靶点相关创新药有 3 项已获批上市(其中 2 项在中国获批上市,1 项在中国处于 NDA 阶段), 1 款处于 NDA 阶段, 6 项处于 III 期临床阶段。[5] 3) 利拉鲁肽仿制药已有 3 家公司获批上市,司美格鲁肽仿制药进入竞速期,4 款药物处于 NDA 阶段,9 款处于 III 期临床阶段。[7][8] 4) 替尔泊肽(Mounjaro)2023 年销售额 51.63 亿美元,远超司美格鲁肽上市初期表现,司美格鲁肽 3 款产品合计销售额 211.57 亿美元。[10] 5) 本周 A 股创新药板块上涨 4.28%,跑输沪深 300 指数 0.84pp,港股创新药板块上涨 2.38%,跑赢恒生指数 2.81pp,XBI 指数上涨 1.16%。[13][14][15] 6) 9 月国内 3 款新药获批上市,本周国内 0 款新药获批上市;9 月美国 2 款 NDA 获批上市,2 款 BLA 获批上市,本周 1 款 NDA 获批上市,0 款 BLA 获批上市。[16][18][19][20] 7) 本周全球共达成 14 起重点交易,披露金额的重点交易有 4 起,包括 Capricor Therapeutics 与 Nippon Shinyaku 签署约束性投资意向书,交易金额为 750 百万,NanoVation Therapeutics 与 Novo Nordisk 建立多靶点合作伙伴关系,交易金额为 600 百万。[26] 根据报告目录分别进行总结 行业投资评级 报告给予医药行业"跟随大市"的投资评级。[32] 行业核心观点 1. GLP-1 靶点创新药研发进展 [4][5] 2. GLP-1 仿制药研发进展 [7][8] 3. GLP-1 药物销售情况 [10] 4. A+H 市场创新药板块表现 [13][14][15] 5. 国内外创新药上市进展 [16][18][19][20] 6. 行业重点交易进展 [26]

分组1 - 报告未提及行业投资评级[无相关内容] - 核心观点：选取353家医药上市公司（包含科创板），2024H1收入总额11345亿元（-1.3%），归母净利润1022亿元（-7.4%），扣非归母净利润959亿元（-5.5%），2024H1业绩受政策、宏观环境影响有所承压，各子行业表现分化明显[1][14] - 全行业2024H1业绩速览：选取353家医药上市公司，2024H1收入总额11345亿元（-1.3%），归母净利润1022亿元（-7.4%），扣非归母净利润959亿元（-5.5%），2024H1实现收入正增长的公司有181家（占比51%），归母净利润正增长的公司有178家（占比50%）[1][14] 分组2 - 分季度看全行业表现：24Q2收入同比略降，归母净利润同比下降，24Q1/Q2单季度实现收入5750/5595亿元（-0.4%/-2.2%），实现归母净利润510/512亿元（-8%/-6.8%），实现扣非归母净利润482/477亿元（-6.3%/-4.7%）[18] - 各子行业2024H1表现：创新药及制剂收入2003亿元（+2.1%），归母净利润255.1亿元（+11.1%）；医疗器械（剔除新冠相关标的后）收入870亿元（+3.3%），归母净利润204亿元（+3.8%）；血制品经调整归母净利润增速约为14%；原料药收入533.3亿元（+2.6%），归母净利润69.1亿元（+9.5%）；医疗服务收入272亿元（+2.4%），归母净利润24.4亿元（-7.5%）；中药收入1823亿元（-3.3%），归母净利润221亿元（-9%）；零售药店收入454亿元（+7.7%），归母净利润20.5亿元（-15.9%）；医药分销收入4526亿元（-1.0%），归母净利润86.1亿元（-5.1%）；疫苗收入248亿元（-29.4%），归母净利润34.5亿元（-55.7%）；CXO实现收入402.3亿元（-11.2%）；生命科学上游收入40亿元（+7.1%），归母净利润2.8亿元（-17.3%）；制药装备及耗材收入58亿元（-16.1%），归母净利润1.1亿元（-86.4%）[2] - 各子行业2024Q2单季度表现：血制品（+12.5%）、生命科学上游（+12.3%）、原料药（+8.1%）等板块单季度收入稳健增长；原料药（+23.9%）、血制品（+18%）、药品（+13%）等板块单季度归母净利润增速较快[31][34] 分组3 - 全行业盈利分析：2024H1累计收入同比下降1.3%，归母净利润同比下降约7.4%，四费率基本持平，毛利同比下降，销售费用率12%（同比降低0.7pp），管理费用率5%（同比增加0.2pp），财务费用率0%（同比增加0.1pp），研发费用率3%（同比增加0.2pp）[36] - 2024H1销售费用率同比减少，研发费用率保持平稳：全行业销售费用同比减少100亿元，主要受中药、药品、医药分销板块带动，总销售费用率同比减少0.7pp；全行业研发费用同比增加14.2亿元，总研发费用率同比增加0.2pp，部分子板块研发费用率上升较多主要系收入下滑影响[38] - 医药工业运行情况：医药行业累计利润总额持续回暖，医药制造业稳健恢复中，2024年1 - 7月全国规模以上医药制造业实现营业收入14144亿元（同比下降0.8%），利润总额1987亿元（同比下降0.8%），受集采、国谈和医药反腐相关政策的阶段性影响，2024H1医药制造业整体表现偏弱[40] 分组4 - 医保基金收支数据：医保基金收入从2003年的890亿元增长至2023年的33355.2亿元（2023年增速为7.9%，CAGR达19.9%）；医保基金支出从2009年的653.9亿元增长至2023年的28140.3亿元（2023年增速为14.4%，CAGR达20.7%），2024年1 - 7月医保统筹基金支出增速显著高于收入增速[44] - 医保基金情况：2023年当期结余增速是2011年以来首次告负，累计结余增速放缓，医保基金承压，2018 - 2019年我国医保当期结余增速下滑至接近于0，自医保局成立，“带量采购”等政策成功推行为医保基金创造更多结余，2020 - 2022年当期结余增速逐年提高至超30%，2023年当期结余5215亿元（-17.6%）[47] - 医药子行业公募基金持仓：2024Q2医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况，环比增加前三为化学制剂、医疗设备、血液制品；环比下降前三为医院、其他生物制品、疫苗，2024Q2非医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况，环比增加前三为医疗设备、中药Ⅲ、医药流通；环比下降前三为其他生物制品、化学制剂、疫苗[51][53] 分组5 - 药品板块情况：外部环境变化引导行业良性发展，销售费用下降，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势，2024上半年收入2003亿元（+2.1%），归母净利润255.1亿元（+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元（+15.8%），分季度看，23Q4/24Q1/24Q2收入分别为982.5/997/1006.2亿元（-0.6%/+1.6%/+2.7%），归母净利润分别为50.9/127/128.1亿元（-33.1%/+9.1% /+13%），2024上半年板块毛利率为55%（+0.6pp），净利率为14.1%（+1.3pp），四费率为38.4%（-1.6pp），2024Q2板块毛利率55.7%（+1.1pp），净利率12.7%（+1.1pp）[57][60] - 药品板块政策与国际化情况：“全链条”支持创新药政策发布，国家局试点优化IND审评标志着“全链条”开始落地执行，国产新药海外放量验证全球市场潜力，Newco成为License out出海新模式[58] - 药品板块投资建议：结合临床价值为导向、以患者为中心的药物研发，把握“研发进展，商业化放量、国际化/license out ”三方面，推荐创新药龙头、Biotech、转型创新等企业[59]

国内领先的石油化工技术提供商，多维度增长可期 深耕技术服务行业十余载，进入发展上升期 [12][13][14] - 公司从设立至今的业务发展经历了初创期、成长期和上升期三个阶段 - 公司围绕化工工艺包技术服务业务，同步发展化工设备、催化剂业务 股权结构集中，董事长为核心技术人员 [16][17][19] - 公司股权结构集中，董事长徐志刚先生直接持有公司53.5%股份 - 核心技术人员持股，绑定利益共同体 营收规模波动上升，销售净利率持续提升 [20][21][22][23][24][25] - 2020-2023年,公司营收由2.7亿元增长至3.9亿元,复合增长率为20.1% - 2020-2023年,公司归母净利润由6255.6万元增长至1.1亿元,复合增长率为14.0% - 工艺包及化工设备为主要收入来源,大力开拓专有设备及催化剂业务 - 过往销售以华东地区为主,积极开拓俄罗斯、伊朗等国外市场 石油化工炼化一体化提质增效，淘汰落后产能推动绿色发展 炼化一体化为发展趋势，多项政策出台淘汰落后产能和技术 [27][30][31] - 炼化一体化使得企业在化工生产时拥有更灵活的产品选择方案、具备更强的规模效应 - 多项环保发展政策陆续出台,淘汰落后产能和技术成为石化行业发展重点 环氧丙烷仍存供需缺口，可降解塑料产能释放拉动顺酐需求 [38][39][40][41][44][45] - 环氧丙烷供需紧平衡,改造落后产能、鼓励新兴绿色环保技术将成为行业未来主基调 - 可降解塑料产能释放拉动顺酐需求,未来需求空间扩大 人才和技术为行业重要壁垒,公司为国内领先的石油化工技术提供商 [46][47][48] - 在化工行业中,公司属于国内领先的石油化工技术提供商 - 公司主要竞争对手包括霍尼韦尔UOP、惠生工程、荷兰壳牌和利安德巴赛尔等 化工设备产业持续发展，国产认可度逐渐升高 [50][51][52] - 中低端产品竞争激烈,进口依赖度逐渐下降 - 化工设备制造领域竞争较少,锡装股份与惠通科技为主要对手 我国化工催化剂产量增速趋于下降，产能利用率逐渐提高 [53][54][55] - 我国化工催化剂产量增速整体上趋于下降,产能利用率逐渐提高 - 国外催化剂市场竞争力较强,国内催化剂企业仍需加快催化剂研发能力 国内领先的石油化工技术提供商，募投完善产品矩阵 PO/SM联产技术打破国外垄断，海外市场有望快速增长 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司为国内唯一对外转让的PO/SM联产成套技术服务提供商,实现国产替代 - 公司PO/SM联产成套技术服务包括氧化部分、环氧化部分、苯乙醇脱水部分和苯乙酮加氢部分 化工设备配套公司工艺包技术服务使用,满足下游客户的多元化需求 [66][67][68][69][70] - 公司化工设备配套公司工艺包技术服务使用,子公司瑞凯装备为制造主体 - 公司主要化工设备包括反应器、换热器、其他设备等 已形成四大催化剂体系,涵盖加氢催化剂、脱水催化剂、保护催化剂、环氧化催化剂 [72][73][74] - 公司催化剂业务为公司工艺包业务提供配套服务,现已形成四大催化剂体系 募投项目补足催化剂生产能力短板，向下游可降解塑料延伸 [75][76][77][78][79][80][81][82][83] - 公司计划投资9.9亿元建设"12000吨/年催化剂项目"、"10万吨/年可降解塑料项目" - 可降解塑料应用领域拓展迅速,市场需求旺盛且未来市场空间广阔 投资建议 - 本次公司发行价对应PE为12.7倍,低于可比公司平均PE 31.1倍 [84][85] - 考虑到公司作为国内领先的石油化工技术提供商,自主研发的多套工艺技术均成功实现工业化应用,且在下游领域产能占比居前,持续拓展海外市场,募投项目补齐催化剂生产短板、向下游可降解塑料终端产品延伸,公司业绩有望持续增长,建议积极关注 风险提示 [86] - 客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、下游客户所处行业经济周期变化风险、海外业务开拓不及预期风险、应收账款回收风险、原材料成本上涨风险、技术创新风险、控股股东不当控制风险、募集资金投资项目不及预期的风险

报告行业投资评级 报告给予医药行业"跟随大市"的投资评级。[32] 报告的核心观点 1) 全球糖尿病适应症 GLP-1 靶点相关创新药有 11 项已获批上市(均已在中国获批上市),3 款处于 NDA 阶段,9 项处于 III 期临床阶段。[4][5] 2) 全球肥胖适应症 GLP-1 靶点相关创新药有 3 项已获批上市(其中 2 项在中国获批上市,1 项在中国处于 NDA 阶段), 1 款处于 NDA 阶段, 6 项处于 III 期临床阶段。[5] 3) 利拉鲁肽仿制药已有 3 家公司获批上市,司美格鲁肽仿制药进入竞速期,4 款药物处于 NDA 阶段,9 款处于 III 期临床阶段。[7][8] 4) 替尔泊肽(Mounjaro)2023 年销售额 51.63 亿美元,远超司美格鲁肽上市初期表现,司美格鲁肽 3 款产品合计销售额 211.57 亿美元。[10] 5) 本周 A 股创新药板块上涨 4.28%,跑输沪深 300 指数 0.84pp,港股创新药板块上涨 2.38%,跑赢恒生指数 2.81pp,XBI 指数上涨 1.16%。[13][14][15] 6) 9 月国内 3 款新药获批上市,本周国内 0 款新药获批上市;9 月美国 2 款 NDA 获批上市,2 款 BLA 获批上市,本周 1 款 NDA 获批上市,0 款 BLA 获批上市。[16][18][19][20] 7) 本周全球共达成 14 起重点交易,披露金额的有 4 起,包括 Capricor Therapeutics 与 Nippon Shinyaku 签署 750 百万美元的交易,NanoVation Therapeutics 与 Novo Nordisk 建立 600 百万美元的合作。[26] 根据报告目录分别进行总结 1. GLP-1 药物研发进展和销售情况 - 全球糖尿病适应症 GLP-1 靶点相关创新药有 11 项已获批上市、3 款处于 NDA 阶段、9 项处于 III 期临床阶段[4][5] - 全球肥胖适应症 GLP-1 靶点相关创新药有 3 项已获批上市、1 款处于 NDA 阶段、6 项处于 III 期临床阶段[5] - 利拉鲁肽仿制药已有 3 家公司获批上市,司美格鲁肽仿制药进入竞速期[7][8] - 替尔泊肽(Mounjaro)2023 年销售额 51.63 亿美元,远超司美格鲁肽上市初期表现,司美格鲁肽 3 款产品合计销售额 211.57 亿美元[10] 2. A 股和港股创新药板块本周走势 - 本周 A 股创新药板块上涨 4.28%,跑输沪深 300 指数 0.84pp[13] - 本周港股创新药板块上涨 2.38%,跑赢恒生指数 2.81pp[14] - 本周 XBI 指数上涨 1.16%[15] 3. 9 月上市创新药一览 - 9 月国内 3 款新药获批上市,本周国内 0 款新药获批上市[16] - 9 月美国 2 款 NDA 获批上市、2 款 BLA 获批上市,本周 1 款 NDA 获批上市、0 款 BLA 获批上市[18][19][20] - 欧洲 9 月 0 款创新药获批上市,本周无新药获批上市[19] - 日本 9 月 0 款创新药获批上市,本周 0 款新药获批上市[20] 4. 本周国内外重点创新药进展 - 本周国内 0 款新药获批上市,无新增适应症获批上市[21] - 本周美国 1 款 NDA 获批上市,0 款 BLA 获批上市[18] - 本周欧洲无新药获批上市,日本无新药获批上市[19][20] 5. 本周国内公司和全球 TOP 药企重点创新药交易进展 - 本周全球共达成 14 起重点交易,披露金额的有 4 起,包括 Capricor Therapeutics 与 Nippon Shinyaku 签署 750 百万美元的交易,NanoVation Therapeutics 与 Novo Nordisk 建立 600 百万美元的合作[26]

中原高速：河南省路桥经营企业龙头 - 中原高速系河南省路桥经营企业龙头，在主业稳健的基础上，发展房地产、银行、保险等多元化项目 [10][11] - 公司通行费收入占比近 80%，通行费是最主要利润来源 [11] - 公司将英地置业、君宸置业、许昌英地等股权划转给高速房地产，后者更名为交投颐康，地产板块整合节点目标顺利完成 [32] 公路行业周期性较弱，抗风险能力较强 - 公路行业投资规模仍维持高位，在道路基础设施进一步完善的情况下，公路需求整体仍有望保持稳定增长 [15][16][17][18][19][20][21] - 公路运输在我国交通运输体系中仍占据主导地位，客运和货运需求整体将保持稳定增长 [17][18][19][20][21] 做大做强主业，做专做优辅业 - 公司核心路产京港澳高速对通行费收入贡献最大，收费水平处于行业前列 [24][25][26][27] - 公司在建郑州至洛阳高速公路项目，路段收费水平较好 [27][28] - 房地产业务逐步收缩，金融投资与高速公路主体特征相差较大 [29][30][31][33][34] 压降财务费用，提升分红比例 - 公司着力优化存量债务，提前置换存量长期债务 49.1 亿元，节约当年利息 0.6 亿元 [36][37][38][39] - 公司以 2023 年末总股本 22.47 亿股为基数，向普通股股东每 10 股派现金 1.49 元，分红比例首次超过 40% [39][40] 盈利预测与估值 - 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 55.5、55.8、56.7 亿元，归母净利润分别为 8.7、9.3、9.9 亿元 [43] - 给予公司 2024 年 0.9 倍 PB，对应目标价 4.71 元，首次覆盖给予"买入"评级 [44]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 多地出台以旧换新政策，补贴力度加大，9月1 - 15日乘用车零售和批发量同比、环比均有增长，9月19日美联储降息或促进新车消费[2][29][30] - 9月1 - 15日新能源乘用车零售和批发量同比大幅增长，8月国产C级车销量环比增加，新能源车占比高，9月置换政策和技术升级改善购车需求[2][29][30] - 智能汽车市场发展快，L2级别自动驾驶渗透率稳定，城市和高速NOA增长迅速，中国乘用车市场座舱配置供应商竞争激烈[2][29][31] - 8月国内重卡终端市场销量同环比下降，天然气重卡受气价影响结束同比增长，客车出口市场增长强劲[3][29][32] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - SW汽车板块周涨跌幅位于行业第7位，报收5109.31点，上涨2.2%，沪深300指数报收3201.05点，上涨1.3%，子板块中商用载客车板块涨幅最大[8] - 截止9月20日收盘，汽车行业PE（TTM）为19倍，较前一周上涨2.2%，个股涨幅前五为云内动力、万安科技等，跌幅前五为路畅科技、华密新材等[11] - 上周钢材综合价格下跌 - 0.1%，铜价上涨4.4%，铝价上涨3.3%，天然橡胶期货价格上涨6.9%，布伦特原油期货价格上涨4%，浮法玻璃价格下跌3.8%[14] 市场热点 行业新闻 - 商务部部长主持召开中欧电动汽车产业链企业座谈会，探讨解决反补贴案和深化合作[17] - 商务部汽车以旧换新信息服务平台累计收到补贴申请超104万份，带动新车销售额约1300亿元[17] - 十部门印发措施提升新能源汽车动力锂电池运输服务和安全保障能力[18] - 预计2025年纯电动车在欧盟市场份额达20% - 24%，今年上半年因补贴退坡和贸易壁垒销量放缓[18] - 中欧将就欧盟对华电动汽车征收关税会谈，中方愿对话解决问题，若欧方一意孤行，中方将采取措施[18] - 通用汽车电动汽车可使用特斯拉超级充电网络[18] - 上半年我国汽车销量超1400万辆，超八成A股汽车上市公司盈利，出口增长显著[19] - 8月新能源汽车产销同比分别增长29.6%和30%，1 - 8月累计产销同比分别增长29%和30.9%[19] - 截至9月19日全国累计收到汽车报废更新补贴申请超107万份，各地落实置换补贴政策[19] 公司新闻 - 多家车企公布8月销量情况，如比亚迪乘用车、上汽集团新能源汽车等销量有不同程度增长[21] - 海马汽车子公司收到政府补助25229616.92元，浩淼科技拟设立子公司，海泰科进行现金管理等多家公司有相关公告[22][23] 新车快讯 - 9月9 - 15日有多款新车上市，包括一汽丰田RAV4荣放、吉利汽车领克09等，涉及燃油、混动、纯电等多种动力类型[24] 2024年8月欧美各国汽车销量 - 北美地区美国和加拿大8月销量同比、环比有增长，西欧地区多数国家销量同比、环比下降，中欧/东欧地区部分国家有不同表现[28] 核心观点及投资建议 乘用车 - 9月1 - 15日零售和批发量同比、环比增长，建议关注广汽集团、爱柯迪等标的[29][30] 新能源汽车 - 9月1 - 15日零售和批发量同比大幅增长，8月国产C级车新能源车占比高，建议关注比亚迪、拓普集团等标的[29][30] 智能汽车 - 市场发展快，L2级别自动驾驶和相关功能渗透率提升，建议关注赛力斯、长安汽车等标的[29][31] 商用车 - 8月重卡终端市场销量下降，客车出口增长强劲，建议关注新能源重卡板块和重卡置换需求机会，关注中国重汽、潍柴动力等标的[3][29][32] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告给出多家公司的市值、股价、归母净利润、增速、EPS、PE等盈利预测数据及买入评级，并阐述推荐逻辑[33][35][36]

报告行业投资评级 - 跟随大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周传媒板块表现较好，上涨1.37%，跑赢创业板约1.27个百分点，跑赢市场约0.04个百分点 [2][8] - 细分行业中，游戏、广告、A股教育和港股教育指数跑赢市场，体育指数跑输市场 [2] - 影视、游戏、AIGC/ChatGpt、体育、教育等行业有多项动态和进展 [2] - 建议关注芒果超媒（300413）、神州泰岳（300002） [2][50] 各目录总结 本周行情回顾 - 分析周期为2024年9月15日 - 21日，传媒板块上涨1.37%，跑赢创业板和市场 [8] - 中信游戏指数上涨1.34%，相对沪深300指数上涨0.02%，A股游戏公司涨幅前三为吉比特、完美世界、大晟文化，跌幅前三为凯撒文化、慧程科技、姚记科技 [9] - 中信广告指数上涨3.14%，相对沪深300指数上涨1.82%，A股广告公司涨幅前三为智度股份、星期六、分众传媒，跌幅前三为联创股份、佳云科技、因赛集团 [10] - 中证体育指数上涨1.31%，相对沪深300指数下跌0.01% [13] - A股教育公司中信教育指数上涨3.29%，跑赢沪深300指数1.97%；港股教育指数上涨5.81%，跑赢恒生指数0.68%。港股教育公司涨幅前三为新东方 - S、中教控股、天立教育，跌幅前三为希望教育、香港教育国际、华立大学集团；A股教育公司涨幅前三为中公教育、行动教育、国新文化，跌幅前二为视源股份、凯文教育 [13][15] 影视行业 - 本周票房5.64亿元，《野孩子》票房1.63亿元排第一，票房主要由《野孩子》《一雪前耻》《出走的决心》构成 [17] - 下周有4部新上映电影，如《变形金刚：起源》猫眼想看人数12.8万 [22] - 网络剧播映指数前五为《迎风的青春》《流水迢迢》《半熟男女》《藏海花》《边水往事》；电视剧《凡人歌》《雪迷宫》《长乐曲》位列周播榜前三 [22] - 电视综艺播映指数前五为《花儿与少年第六季》《奔跑吧第八季》《2024湖南卫视芒果TV中秋之夜》《你好星期六2024》《极限挑战第十季》；网络综艺《YES OR NO第三季》《中餐厅第八季》位列周播榜前二 [24] - 广电总局重点指导剧目《大海道》开播，《哈利·波特》电影重映，《出入平安》发布特辑，《我的爷爷》发布预告片，第34届“飞天奖”、第28届“星光奖”颁奖典礼在厦门举行 [2][26][29] 游戏行业 - 截至9月21日，IOS畅销榜排名前十手游为《王者荣耀》《三国：谋定天下》等 [31] - 下周预计有18款游戏上线 [34][35] - 沐瞳旗下《潮汐守望者》10月25日全平台公测，Unity 6将于10月17日全球发布，伽马数据发布8月中国游戏产业月度报告，腾讯推出3A开放世界游戏大模型GameGen - O，Sensor Tower发布8月中国手游发行商全球收入排行榜 [36][37] - visionOS 2发布，《黑神话：悟空》在日本和北美PS5付费单机游戏下载排行榜登顶，AIGC技术首次大规模应用于线下场景，Snap发布新款AR眼镜 [38][39] - 字节跳动9月24日将发布豆包视频生成模型，快手可灵AI发布1.5模型，全球首个多模态地理科学大模型“坤元”发布，我国古农文垂直领域大语言模型“齐民”发布，阿里云发布通义万相Wanx视觉生成大模型新升级 [40][41] 体育行业 - 国家体育总局领导出席国新办新闻发布会，“优秀运动员终身保障公益项目”发布，2024年中国皮划艇巡回赛（河北·迁安站）暨全国青少年皮划艇U系列联赛开幕，361°成为第20届亚运会官方合作伙伴 [42][43][44] 教育行业 - 教育部与江苏省共建全国高校区域技术转移转化中心（江苏），教育部发布2024年度普通高等学校本科专业申报材料公示，福建省教育厅调整高职院校分类考试招生实施办法，北京市属公办本科高校9月起实现人工智能通识课全覆盖 [45][46][47] - 洋葱学园升级为AI智能学伴，谷歌为YouTube创作者中心带来新“灵感”选项卡，金山办公AI会员和大会员累计年度付费用户数超百万，全球著名文生音乐模型Suno发布“Covers”功能，教育行业Tomo lnc.获数百万美元种子轮投资 [48][49] 投资建议 - 影视领域建议关注芒果超媒（300413），其国有媒体价值提升，自制综艺实力领先 [50] - 游戏板块建议关注神州泰岳（300002），业绩快速增长，是游戏出海龙头 [50]