证券研究报告 2024 年 6 月 23 日 湘财证券研究所 行业研究 电子行业 2024 年度中期策略 相关研究: 核心要点: 消费电子弱复苏,AI 发展迅速 1. 《Computex闭幕,AI PC成为焦 点》 2024.06.12 2. 《智能网联汽车试点确定,"车 路云一体化"建设风起》 2024.06.09 3. 《一季度折叠屏手机销量同比 增长49%,横折产品份额首次超过 竖折》 2024.06.07 行业评级:增持 近十二个月行业表现 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 10.55% 1.39% -0.78% 绝对收益 5.26% -1.11% -11.70% 注:相对收益与沪深 300 相比 联系人:李杰 证书编号:S0500521070001 Tel:(8621) 50293525 Email:lijie5@xcsc.com 地址:上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 电子(申万) 沪深300 敬请阅读末页之重要声明 AI 端侧落地加速,自动驾驶稳步推进 受益于消费电子复苏预期、 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 上周国防军工行业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数1.1个百分点；2024年年初以来，国防军工行业指数下跌12.2%，跑输沪深300指数13.5个百分点；截至06月21日，国防军工行业PE(TTM)为47.9倍，位于2012年以来12.3%分位数；PB(LF)约2.6倍，位于2012年以来27.8%分位数 [4][7] - 亿航智能与温州市文成县政府达成合作，促进当地低空经济发展；看好低空经济相关产业链未来发展，维持国防军工行业“增持”评级 [5][6][18] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周（06月17日 - 06月21日），国防军工行业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数1.1个百分点；2024年年初以来，国防军工行业指数下跌12.2%，跑输沪深300指数13.5个百分点；截至06月21日，国防军工行业PE(TTM)为47.9倍，位于2012年以来12.3%分位数；PB(LF)约2.6倍，位于2012年以来27.8%分位数 [4][7] - 截至06月21日，近一周涨幅靠前的公司为中海达（26.7%）、司南导航（11.5%）、高凌信息（11.0%）、爱乐达（8.5%）、立航科技（7.0%）；2024年以来涨幅靠前的公司为安达维尔（31.6%）、中国船舶（29.9%）、光启技术（20.1%）、纳睿雷达（20.1%）、华丰科技（17.4%） [14] 投资建议 - 亿航智能与温州市文成县政府的合作对低空经济发展意义重大，推动无人驾驶载人航空器技术商业化应用，促进当地旅游业和相关产业链发展，为低空经济创新示范和产业集群形成提供基础；看好低空经济相关产业链未来发展，维持国防军工行业“增持”评级 [6][18]

证券研究报告 2024 年 06 月 24 日 湘财证券研究所 行业研究 机械行业周报 5 月我国金切机床产量约 5.9 万台,同比减少 4.8% ——机械行业周报(06.17~06.23) 相关研究: 1《. 20240611湘财证券-机械行业: 4月全球半导体销售额464.3亿美 元,同比增长15.8%》 2.《20240617湘财证券-机械行 业:5月我国叉车销量约11.0万 台,同比增长10.2%》 行业评级:增持 近十二个月行业表现 机械设备(申万) 沪深300 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -2.4 -7.6 -7.8 绝对收益 -6.4 -8.9 -17.3 注:相对收益与沪深 300 相比 分析师:轩鹏程 证书编号:S0500521070003 Tel:(8621) 50295321 Email:xuanpc@xcsc.com 地址:上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 核心要点: ❑ 上周机械设备行业下跌 1.7%,跑输大盘 0.4 个百 ...

行情回顾:反复筑底,夯实底部 - 医疗政策及美生物安全草案事件为行情主要扰动因子 [14][15][16][17][18][19][20][21] - 医药生物行业指数呈反复筑底走势,经历了4波反弹行情 [14][17][18][19][20][21] - 第四波反弹行情中医药生物表现位居首位,但短期回调后涨跌幅位列一级行业第9位 [22][23][24][25][26][27] - 全球生物科技表现分化,纳指生科及恒生生科取得正收益 [28][29][30] - 2024年医药生物年度跌幅再次扩大至双位数,位列一级行业跌幅第6位 [33][34][35] - 医药生物估值位于历史估值相对底部区域 [36][37][38] - 2024Q1公募基金医药生物配置比例6%,处于历史相对较低位置 [39][40][41] 业绩筑底,有望逐季回升 - 高基数及医疗政策影响弱化,业绩有望逐季回升 [42] - 毛利率相对稳定,受益费用率下降,利润端增速持续改善 [43][44][45][46][47][48][49][50] - 药品制造产业链中原料药及化学制药业绩改善居前 [50] 创新药步入产品力驱动周期,修复行情有望开启 - 国内创新药行业正步入产品力驱动新周期 [55] - 在融资环境收缩背景下,国内创新药海外并购及授权呈现逆周期活跃特征 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 全产业链支持政策深化,护航创新药发展 [72][73][74][75][76][77][78][79] - 支付端政策持续优化,2023续约规则稳定创新药中长期价格预期 [80][81][82][83] 恢复主线推荐需求回暖和效率提升两大方向 - 原料药业绩回暖,2024年一季度收入及利润恢复正增长 [84][85][86] - 原料药行业受疫情影响,行业开启复苏态势 [87][88] - 大幅资产减值完成,存货跌价风险释放 [89][90] - 上游化工原材料成本压力改善,毛利率开始回升 [92][93][94] - 上游原材料价格回落,整体保持平稳 [95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108] 效率提升,看好国改下盈利改善投资机会 - 国企改革持续深化,价值创造考核目标有望扩大至市值管理 [109][110] - 央企及地方国企医药资产具备行业集中度高、管制门槛等竞争优势,整体资产质地优良 [111][112][113] 投资建议 - 一季度行业基本面确认业绩筑底,当前迎来较好左侧布局时机 [117] - 中期推荐两大投资策略:修复主线和恢复主线 [117][118] - 长期维持行业"增持"评级 [119] 风险提示 - 创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险 - 原料药需求恢复低于预期 - 医药相关政策收紧风险 - 地缘摩擦及中美生物技术争端风险 - 国企改革相关政策低于预期 [120]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [9] 报告的核心观点 - AI端侧应用落地，拉动边缘/端侧计算芯片需求，推理阶段是AI模型落地应用的关键环节，边缘计算可实现更快响应速度和更低网络延时，AI端侧应用逐步落地，驱动全球边缘AI芯片市场规模增长，我国边缘/端侧AI计算芯片市场处于高速发展期 [10] - 消费电子需求回暖，存储市场现货均价及颗粒出货价先后进入涨价区间，全球智能手机、PC、新能源汽车和物联网模组出货量均有增长，存储行业各类产品价格触底上行，WSTS预计2024年全球半导体市场规模将增长16% [11] - 投资建议持续关注半导体行业，维持行业“增持”评级，人工智能推理端发展推动边缘计算芯片需求上行，传统消费电子领域需求回暖带动上游半导体产业链步入上行周期 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业2024年中期回顾 - 1月半导体行业深幅回调，受宏观经济、政策和2023年业绩不佳影响 [21] - 2月中下旬全球AI热度高涨，叠加政策推动申万半导体指数上行 [21] - 3月半导体领域新品频发，但业绩不佳使板块下行 [21] - 4月中旬进入一季报业绩披露期，消费电子需求回暖，市场上行 [21] - 5月至6月20日，市场利好信息频发，消费电子市场需求可持续性增强，存储行业复苏，半导体行业指数上行 [22][23] 半导体行业2024年中期展望综述 - 展望2024年下半年，AI训练端算力平台演变催生对优化算力集群间跨服务器信息传输效率的需求，推理端多样化AI终端商用落地和终端产品市场渗透率提升将带动边缘计算芯片需求上行，传统消费电子领域需求回暖，半导体产业复苏在即 [27] AI端侧应用落地，拉动边缘/端侧计算芯片需求 - AI模型发展分为训练端和推理端，推理端是AI模型落地应用的关键环节 [28][31] - 云计算、边缘计算和端侧网络协同工作，实现算力性能优化，云计算负责复杂计算任务，边缘计算处理实时性强的任务，端侧设备执行简单AI推理工作 [32][33] - 人工智能通用大模型适合在公有云平台部署，预计2022 - 2026年中国AI公有云市场规模年均复合增速高于30.9% [10][38] - 边缘计算具有低延时、高隐私性等优势，国内市场已覆盖多个行业，预计2022 - 2024年年均复合增速达70.23%，边缘计算服务器市场规模也将增长 [10][40][43] - AI端侧应用陆续落地，AI端侧设备搭载专用AI芯片，Canalys预计2024年全球AI智能手机和AI PC出货量占比将分别达到16%和18%，2023 - 2028年全球AI手机和AI PC出货量年均复合增速分别有望达63%和44% [10][48][51] - 受客户端需求和多元化AI终端应用影响，预计全球边缘AI芯片市场规模将持续提升，我国边缘/端侧AI计算芯片市场处于高速发展期，预计2022 - 2025年市场规模年均复合增速为30.26% [10][57][59] 消费电子需求回暖，存储先行 - 全球智能手机和PC市场呈现复苏态势，2024YQ1全球智能手机出货量同比增长7.8%，预计2024年全年同比增长4%，Q1全球PC出货量约为5980万台，同比增长1.5% [11][63] - 全球新能源汽车市场持续发展，2024年1 - 4月全球新能源汽车累计销量同比增长26.2% [11][68] - 全球蜂窝物联网模组出货量结束下滑态势，2024YQ1同比增长7% [11][73] - 2024YH1半导体下游需求回暖，存储行业各类产品价格触底上行，与AI相关的HBM产品和DDR5需求旺盛，价格上涨显著，建议关注下游需求变动 [75] - 存储原厂价格调涨趋势未变，集邦咨询预计2024年第二季度DRAM合约价季涨幅为13% - 18%，NAND Flash合约价季涨幅为15 - 20%，eMMC /UFS合约价季涨幅约为10% [90] 投资建议 - 建议持续关注半导体行业，维持行业“增持”评级，人工智能推理端发展和传统消费电子领域需求回暖将带动边缘计算芯片需求上行和上游半导体产业链步入上行周期 [12][13][91]

行业投资评级 报告给予机械行业"增持"评级 [2] 核心观点 1. 2024年机械行业市场表现较弱,设备更新有望成主要驱动力 [6] 2. 工程机械:设备更新政策驱动内需筑底,海外市场潜力巨大 [7][8] 3. 通用自动化设备:机床行业更新周期已至,工业机器人更新潜力巨大 [7][8] 分组1 - 机械行业年初至今表现较弱,工程机械整机板块涨幅靠前 [12][13][16] - 大规模设备更新政策出台,更新需求有望成为主要动力 [20][21] 分组2 - 地产供需两端有企稳迹象,基建投资保持韧性 [23][24][25][26][27] - 挖机国内需求逐渐复苏,出口降幅亦有所收窄 [28][29][32][33] - 更新需求占比持续提高,政策加持下更新需求或前移 [37][38][39][45][46][47] 分组3 - 机床行业更新周期拉开,改造升级趋势显著 [91][92][93][96][98][99][100][105][106] - 工业机器人产销两端均为增长,未来更新空间巨大 [121][122][125][126][130][131][134][135][136]

行业投资评级 - 行业评级为"增持" [2] 核心观点 - 支持行业高质量发展是长期态度，医保控费是近期目标，重视刚需属性与创新科技水平 [4] - 处方外流大趋势下行业存在增量，集中度有进一步提升空间 [5] - 医药行业目前处于政策面底部，2024年相关风险因素逐渐出清，行业在调整中走上正轨，2024下半年有望迎来整体行情转换，投资策略可由防守逐渐向进攻调整 [6] 相关目录总结 2024年度行情回顾 - 行情走势：板块整体震荡下行 [13] - 估值情况：估值仍处低位，具备良好安全边际 [16] - 板块业绩：2024Q1介入、电生理等细分领域表现较好，低值耗材部分细分方向实现业绩修复 [18] 需求面诊疗逐步恢复，政策面边际转暖 - 医疗机构诊疗量稳定恢复，临床需求逐步释放 [20] - 医保控费或影响市场情绪，谨慎期待全面性行情 [21] - 国家支持行业高质量发展，围绕政策挖掘细分领域机会 [23] 医疗耗材重点细分板块推荐 - 心脑血管介入/植入：发病率居高不下，强需求刚性 [33] - 电生理：高增长创新产品，显著临床优效，成长空间大 [44] - 骨科：经历全面集采，风险逐渐出清，续约价格温和 [52] 线下药店行业具备一定业绩韧性，头部企业更加稳健 - 线下药店行业整体具备一定业绩韧性，虽经历疫情等公共卫生事件影响，但近几年营业收入始终维持增长 [60] - 线下药店市场刚需不减，头部企业有望继续做强 [63] - 社区需求难以替代，线下业态仍是刚需 [64] - 处方外流加速，院外药品零售市场有望获得新增量 [67] - 行业集中度有望进一步提升，关注头部企业发展 [70]

1 业绩短期承压,老龄化高潜有空间 - 2023 年医药制造业累计收入和利润总额同比下降,但降幅较2023年有所收窄,行业呈现复苏态势[16][17][18][19][20] - 2023年65岁以上老年人占比为15.4%,比2022年提升0.5pct,老龄化程度进一步加深,人口老龄化将显著提高医疗服务需求[26][27][28] - 我国卫生总费用占GDP比重在2022年进一步提升,但与发达国家相比仍有较大差距,未来医疗需求有望稳健提升[30][31][32][34][92] 2 CXO:宏观影响有望改善,前沿技术成长性好 - CXO整体需求阶段性下降,但行业出清有利于龙头公司市占率提高,全球生技产业性价比凸显,创新药投融资环境有望回暖[51][52][53][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67] - 细胞基因治疗、多肽CDMO、ADC等前沿技术领域成长性较好[72][73][74] 3 民营医疗:需求恢复,连锁扩张潜力大 - 2023年民营医院业绩迅速恢复,但2024Q1受高基数影响短期承压[76][77][78][79][80][81][82] - 我国老龄化程度加深,医疗需求仍有较大提升空间,民营医院具有连锁扩张优势[86][87][88][89][90][91][93][94][95][96][97][98][99][100] 4 体外诊断:业绩有望迎拐点,关注细分成长 - 2023年体外诊断行业受新冠检测需求下滑影响业绩承压,但常规诊疗需求恢复[111][112][113][114][115][116] - 免疫诊断化学发光、分子诊断PCR等细分领域增长较快,呼吸道抗原检测和连续血糖监测市场空间可观[118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134] - 第三方医学检验实验室业绩有望逐季改善[135][136][137][138][139][140][141][142] 5 投资展望:优选细分成长,布局预期改善 - 医药板块整体估值处于历史较低水平,细分领域分化较大[143][144][145][146][147][148][149] - 建议关注高成长细分方向和业绩预期改善方向[150][151][152][153][154] 6 风险提示 - 医保控费执行力度超预期、药企研发投入下降、民营医院医疗事故、院端诊疗量下降等风险[155]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 政策助力业绩兑现，中药行业迈向高质量发展阶段，创新与传承成核心重点，传承创新、转化赋能引领行业发展，“药”创新和“药”焕新推动行业聚力向“新”，国企改革助力行业提质增效 [2][7][29] 根据相关目录分别进行总结 政策助力，业绩兑现，行业迈向高质量发展阶段 - 政策利好持续释放，多维度支持行业发展，涵盖注册、审评审批等多方面，从供给、需求和支付端发力，加大供给端建设，支付向中医药倾斜，需求受居民健康意识等拉动 [14][15] - 业绩逐步兑现，政策与业绩形成良好循环，2023 年中药行业业绩居医药二级子行业之首，2024Q1 受高基数和成本上涨影响短期承压，下半年营收及利润增速有望上行 [2][19] “药”创新 + “药”焕新，中药行业聚力向“新” - “药”创新，关注中药创新药，政策支持下新药研发热情高、审评审批加速，获批和申报上市数据向好，创新药注重多方面结合，以患者为中心的新药和经典名方更具竞争力，相关企业更具投资价值 [35][58][60] - “药”焕新，关注品牌中药，配方、原材料和品牌优势构筑高竞争壁垒，市场及模式创新凸显消费属性，“治疗 + 消费”属性增加需求层次性、拓展市场增量 [61][62] - 基药目录调整或为下半年行业催化因素，医保目录不断扩容，2024 年下半年基药目录调整概率大，已纳入医保的非基药有望率先入基，建议关注相关产品及企业 [64][67][70] 国企改革正当时，中药行业提质增效 - 2023 年国企改革步入新阶段，“一利五率”考核指标体系有望提升国有控股企业创新能力和业绩，中药行业国资控股比例高于行业水平，受益程度高，国资背景企业有望通过多种途径实现业绩提升 [4][74][80] 投资策略：聚力向“新”、提质增效，关注三大主线 - 2024 年医药板块整体偏弱，中药板块跌幅在二级子行业中最小，建议关注三大主线：“药”创新关注中药创新药相关企业；“药”焕新关注品牌中药相关产品和企业；国企改革关注提质增效的国有控股企业 [83][93][94]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 2024H1新房需求低迷拖累基本面,政策重心转向"去库存" [1] - 2024年基本面预测:销量边际改善,投资依旧承压 [1] 行业基本面分析 销售端 - 2024年1-5月商品房销售面积同比下降20.3%,商品住宅销售面积同比下降23.6% [3][4] - 2024年1-5月商品房销售额同比下降27.9%,商品住宅销售额同比下降30.5% [5][6] - 近12个月滚动数据显示,商品房销售面积和销售额较2021年6月高点已经分别下跌47%和49%,住宅销售面积和销售额跌幅超过50% [7][8][9][10] - 分地区看,东部、中部、西部和东北地区商品房销售面积和销售额同比均呈现下降 [11] - 30个大中城市5月商品房成交面积同比下降38.1%,累计1-5月同比下降40.9% [12][13][14][15] - 现房库存去化周期高达32.8个月,创历史新高 [16][17] - 二手房"以价换量",分流新房需求,二手房成交占比上升 [18][19] 价格走势 - 新房价格指数同比下跌4.3%,环比下跌0.7%,创本轮下行周期新低 [20][21] - 二手房价格指数同比下跌7.5%,环比下跌1%,跌幅高于新房 [22][23] - 一线城市二手房价格从高点下跌幅度达24.4%-37.2% [24] - 租金收益率已回升至2018年高点,房价继续下跌空间有限 [25][26] 投资端 - 2024年1-5月房地产开发投资同比下降10.1%,新开工面积同比下降24.2%,竣工面积同比下降20.1% [27][28][29] - 新开工维持较大幅度下滑,拿地和开工意愿受到抑制 [29] - 竣工下降主要受前期新开工下行和资金面压力影响 [29] - 土地市场供需两弱,成交溢价率维持在历史较低水平 [32][33][34][35] 政策变化 - 4月30日政治局会议重新定调房地产政策,标志着未来将开启新一轮宽松周期 [1][34][36][47] - 政策重心转向"去库存",包括限制新增土地供应、盘活存量土地、支持保交房融资等 [48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 信贷政策大幅放松,首付比例下调、利率下限取消,进一步刺激需求 [72][73] - 政府收储存量房,以合理价格收购部分商品房用作保障性住房 [79][80][81][82] 投资建议 - 当前市场进入政策博弈和效果观察阶段,未来政策仍有继续加码空间,基本面有望逐步改善 [92] - 建议关注融资渠道畅通、拿地能力强、土储布局合理的头部优质房企 [92] 风险提示 - 去库存政策落地和执行不及预期 - 经济复苏不及预期导致居民收入和信心恢复较慢 - 房企信用风险暴露增加 [94]