报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6][21] 报告的核心观点 - 能源清洁低碳转型下传统化石能源使用比例将持续下行，终端用能电气化水平将持续提升，电力消费长期有望平稳增长 [21] - 电改节奏加快，全国统一电力市场建设加速推进，看好电力资产价值重估 [21] - 新型电力系统建立健全利好新能源高质量发展，长期看好绿电消纳改善和环境价值兑现 [21] 根据相关目录分别进行总结 2024 年全年风光新增 357.8GW，风光累计装机比重达 42% - 2024 年 1 - 12 月全国规模以上电厂发电新增设备容量 43323 万千瓦，同比增长 17.38%，风光合计新增装机 357.8 吉瓦，占新增装机总比重为 82.6% [1][9] - 截至 2025 年 1 月 20 日，国产多晶硅料(一级料)现货价为 5.29 美元/千克，周环比持平，同比下降 35.2%；光伏行业组件综合价格指数(SPI)为 13.67，周环比持平，同比下降 19.59% [1][9] - 截至 2024 年 12 月末，全国规模以上电厂发电装机容量累计达 33.49 亿千瓦，同比增长 14.59%，风光装机比重合计 42% [2][10] 2024 年全年电网投资同比增长 15.26%，展望 2025 年景气度有望持续 - 2024 年 1 - 12 月，全国主要发电企业电源基本建设投资完成额 11687 亿元，同比增长 12.14%；电网基本建设投资完成额 6083 亿元，同比增长 15.26% [3][18] - 2024 年国家发改委、能源局发布多项政策，叠加设备更新政策，电网投资迎来新一轮景气周期 [3][18] - 中电联预测 2025 年新投产发电装机有望超 4.5 亿千瓦，新增新能源发电装机规模超 3 亿千瓦，风光合计装机将超火电，部分地区新能源消纳压力加大，电网端建设有望继续保持较快增长 [3][18] 投资建议 - 建议关注供需格局偏紧、电价支撑性好的区域火电龙头企业，以及业绩稳定性强且分红率高的水核龙头 [4][21]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][9][31] 报告的核心观点 - 随着金融配合财政政策发力、财政资金落实到项目建设、小微企业融资协调工作机制发挥作用，银行贷款有望稳健增长；房地产与城投资产质量在相关政策支持下趋于改善 [9][31] - 建议关注两条投资主线，一是优质区域行和股份制银行，二是国有大型银行股 [9][31] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025.01.27至2025.02.02期间，银行(申万)指数上涨1.46%，行业排名7/31，表现强于沪深300指数1.11个百分点 [3][12] - 大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅为1.03%/1.42%/1.88%/2.02%，城商行和农商行相对领先 [12] - 行情表现前五的银行是齐鲁银行（+6.06%）、江苏银行（+3.55%）、瑞丰银行（+3.34%）、浦发银行（+3.30%）、重庆银行（+3.08%） [12] - 行情表现后五的银行是郑州银行（+0.50%）、交通银行（+0.42%）、浙商银行（+0.35%）、光大银行（0.00%）、民生银行（0.00%） [12] 资金市场 - 短期资金利率回落，资金面转宽，央行公开市场操作净投放1750亿元，DR001/DR007/隔夜拆借/7天拆借利率均数相比前值变动9 BP/-13 BP/-17 BP/-48 BP [5][18] - 月末存单净融资有所降低，1月存单净融资1238.1亿元，SHIBOR 3M持平前值，SHIBOR 6M较前值上升1 BP，6M - 3M SHIBOR利差较前值上升1 BP [5][21] 行业与公司动态 - 上海地区信贷增长动能较强，2024年12月末上海本外币贷款余额12.27万亿元，同比增长9.8%，人民币贷款余额11.69万亿元，同比增长10.4%；本外币存款余额22.01万亿元，同比增长7.7%，人民币存款余额20.85万亿元，同比增长7.7%；上海地区存贷款增速明显高于全国平均水平 [6][26] - 2024年上海地区人民币贷款增加1.10万亿元，同比多增2692亿元，新增贷款主要来自住户中长期贷款和企业中长期贷款，住户部门贷款和票据融资占比提高；人民币存款增加1.49万亿元，同比多增1611亿元，非银行业金融机构存款占比与定期存款占比提高 [6][28] - DeepSeek扩大大语言模型应用场景，银行科技投入有望保持高位，江苏银行成功本地化部署微调DeepSeek - VL2多模态模型、轻量DeepSeek - R1推理模型，分别用于智能合同质检和自动化估值对账场景 [7][29] - 2023年6家大型银行合计投入科技领域1228.22亿元，占营业收入的比例为3.48%，较2022年度投入比例继续上升 [7][29] 投资建议 - 关注优质区域行和股份制银行，其经营业绩弹性足、资产内在价值修复空间大，高股息优势有望加强；关注国有大型银行股，其高股息价值显著 [9][31]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 节前一周稀土永磁行业上涨0.95%跑赢基准（沪深300）0.41pct 行业估值（市盈率TTM）回升0.81x至86.64x处于98%历史分位 节前一周原料端支撑尚可下游陆续进入休市状态钕铁硼报价稳定 需求端12月空调产销维持高增排产预示2025年初延续良好态势电梯生产降幅边际收窄燃油车产量同比下滑但跌幅延续大幅收窄新能源汽车产销保持高景气度风电新增装机增速虽有回落但招标项目释放将为后续高景气度提供基础工业领域需求持续向好 供给端预计钕铁硼生产维持稳定行业整体产能利用率仍有待提升 行业产能过剩及竞争分化格局未改过剩供给需需求进一步消化价格受制于供需缺口收窄速度供需平衡压力压制产业链价格中枢及行业利润提升行业业绩处于磨底阶段 行业绝对估值及相对历史估值水平均已行至高位缺乏业绩支撑存在高估压力 维持行业“增持”评级[8][10][33] 根据相关目录分别进行总结 稀土永磁行业市场行情及估值变动 - 节前一周稀土永磁材料行业上涨0.95%跑赢基准（沪深300）0.41pct 行业估值（市盈率TTM）回升0.81x至86.64x处于98%历史分位[8][13] 稀土永磁产业链数据跟踪 - 轻稀土矿方面节前一周国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别持平于2.3万元/吨、2万元/吨和1.5万元/吨进口独居石矿价格周环比上涨1.57%至3.89万元/吨美国矿价格持平于1.9万元/吨 中重稀土矿方面节前一周国内中钇富铕矿价格周环比涨1.16%至17.5万元/吨进口缅甸离子型矿价格周环比涨0.57%至17.75万元/吨[4] - 节前一周镨钕金属价格延续回升全国氧化镨钕均价周环比涨1.22%至41.5万元/吨 镨钕金属均价周环比涨0.99%至51.1万元/吨 节前企业活跃度降低分离厂和金属厂主动报价出货意向不高多观望市场贸易商相对活跃期货盘价格上行推动现货价格上调现货数量偏紧采购难度加大且下游磁材陆续休假采购减少整体实单成交有限临近周末价格稳定行情波动不大[5] - 节前一周镝价走平全国氧化镝均价持平于1665元/公斤镝铁均价持平于1635元/公斤 临近春节厂家主动出货少量市场活跃度一般下游少量询单贸易商积极对应氧化镝价格偏强周后期价格平稳下游补货少量 镝铁价格稳定下游磁材询单补货少量金属厂成交稀少 同期铽价走平全国氧化铽均价持平于5925元/公斤金属铽均价持平于7410元/公斤 临近春节多数厂家不报价市场情绪偏淡场内少量主动询货贸易商少量出货市场现货有限低价现货难寻 金属铽价格稳定磁材订单少量金属厂报价坚挺少量主动出货 节前一周钆铁合金国内均价周环比涨1.96%至15.6万元/吨国内钬铁合金价格周环比涨3.41%至45.5万元/吨[6] - 节前一周长江有色钴现货价格持平于16.3万元/吨硼铁(18%)价格持平于2.09万元/吨铌铁市场均价持平于28.35万元/吨金属镓(99.99%)价格周环比下跌2.21%至1770元/公斤[6] - 节前一周钕铁硼价格保持平稳毛坯烧结钕铁硼N35均价持平于103.5元/公斤H35均价持平于175.5元/公斤[7] - 2024年12月国内燃油车产量同比下降3.71%跌幅较11月持续缩窄3.65pct 同期新能源汽车产量同比增长30.51% 2024年1 - 12月国内风电新增设备容量累计同比增长5.5%增速较1 - 11月回落19.53pct 2024年12月工业机器人产量同比增长36.7%增速较11月加快7.4pct 1 - 12月累计同比增长14.2%增速较1 - 11月提升2.1pct 2024年12月金属切削机床产量月同比和累计同比分别为35%和10.5%增速分别提升14.5pct和2.4pct[8][9] 投资建议 - 节前一周原料端支撑尚可下游陆续进入休市状态物流陆续停发钕铁硼报价稳定等待节后上下游行情变动 基本面趋势看需求端12月空调产销维持高增排产预示2025年初延续良好态势电梯生产降幅边际收窄燃油车产量同比下滑但跌幅延续大幅收窄新能源汽车产销保持高景气度风电新增装机增速尽管有较大回落但高增的招标项目释放仍将为后续高景气度提供坚实基础工业领域需求持续向好 供给端预计钕铁硼生产维持稳定行业整体产能利用率仍有待提升 维持前期观点行业产能过剩及竞争分化格局未改当前过剩供给仍需需求进一步消化价格仍将受制于供需缺口收窄速度供需平衡压力压制产业链价格中枢及行业利润提升行业业绩仍处于磨底阶段 行业绝对估值及相对历史估值水平均已行至高位水平缺乏业绩支撑存在高估压力 维持行业“增持”评级[10][33]

公司投资评级 - 公司评级：增持（首次覆盖）[3] 核心观点 - 2024年三季度业绩增速超预期，公司前三季度实现营业收入10.83亿元，同比增长0.07%；归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比增长34.66%。其中第三季度实现营业收入3.33亿元，同比增长20.06%；实现归属于上市公司股东的净利润7,116.33万元，同比增长594.19%。[3] 根据相关目录分别进行总结 近十二个月公司表现 - 相对收益与沪深300相比：1个月4.9%，3个月31.8%，12个月-42.3% - 绝对收益：1个月6.3%，3个月51.9%，12个月-31.4% [3] 提升销售与配送能力，多个产品线销售增量明显 - 脊柱产线：前三季度实现销量同比增长36.17% - 创伤产线：前三季度销售收入同比增长16.25%，销量同比增长18.45% - 关节产线：前三季度销售收入同比增长23.12%，销量同比增长超过27.37% - 运动医学产线：前三季度实现销售收入2,853.80万元，同比增长超11倍 [4] 继续积极拓展海外业务 - 海外业务增长迅速，海外贸易同比增长52% - 积极推动重点产品在海外注册，提高取证效率 [5] 多元化研发布局，报告期内多款新产品获批 - 公司围绕"新兴技术、新材料、再生修复、智能辅助、3D打印"等领域进行拓展布局 - 报告期内，公司"枕颈胸脊柱后路内固定系统"、"等离子手术设备"、"一次性使用纤维环缝合器"等产品获批上市 [6] 投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营收14.18/16.8/20.16亿元，归母净利润2.32/3.10/3.60亿元，对应2024年11月21日收盘价，EPS分别为0.58/0.78/0.90元，PE分别为49.69/37.22/32.07倍。首次覆盖，给予公司"增持"评级 [7] 财务预测 - 营业收入（百万元）：2023A 1284，2024E 1418，2025E 1680，2026E 2016 - 同比：2023A -37.6%，2024E 10.4%，2025E 18.5%，2026E 20.0% - 归母净利润（百万元）：2023A 112，2024E 232，2025E 310，2026E 360 - 同比：2023A -81.3%，2024E 106.9%，2025E 33.5%，2026E 16.1% - 毛利率：2023A 66.5%，2024E 64.7%，2025E 64.5%，2026E 64.4% - ROE：2023A 2.9%，2024E 5.8%，2025E 7.4%，2026E 8.1% - 每股收益（元）：2023A 0.28，2024E 0.58，2025E 0.78，2026E 0.90 - PE：2023A 102.82，2024E 49.69，2025E 37.22，2026E 32.07 - EV/EBITDA：2023A 45.87，2024E 27.58，2025E 21.75，2026E 18.96 [10]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年前三季度业绩稳健增长，营收与净利润双增，体现出公司经营的稳健性[4] - 运营系统高效，利润率水平居行业前列，拥有良好的供应链管理能力与内部运营管理能力[5] - 在聚焦核心区域基础上逐渐向外扩张，门店数量快速增长[6] - 线上线下合力，持续承接医院处方外流[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%，扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%[4] - 单第三季度，公司实现营业收入54.56亿元，同比增长5.31%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长6.51%[4] 运营系统 - 2024年前三季度益丰药房销售毛利率达到40.39%，相较2023年的38.21%继续增加了2.18个百分点，同时在八家线下药店上市公司中居首，比排名第二的企业高4.2个百分点；2024年前三季度销售净利率6.45%，同样位居同行业前列[5] 门店扩张 - 2023年，公司新增门店3196家，包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家，从地域分布看，这些新增门店绝大多数集中在公司战略核心区域，其中中南区域有1322家，华东区域927家，华北区域733家[6] - 2024年1-9月，公司新增门店2,254家，其中，自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，另，迁址及关闭门店454家[6] - 至报告期末，公司门店总数15,050家（含加盟店3,625家）[6] 线上线下业务 - 截至2024年9月30日，公司11,425家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291家，占公司直营门店总数比例为87.08%[7] - 在线上领域，积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方，形成益丰医院处方流转闭环[7]

报告投资评级 - 增持（维持）[3][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度，受下游应用领域智能机器人等市场竞争加剧影响，公司盈利能力短期承压，但随着人形机器人等行业快速发展，谐波减速器需求有望保持增长，公司作为我国谐波减速器行业龙头，未来将受益于行业需求增长，且公司正推出符合高精密度与人机协作的机电一体化产品，预计将支撑公司未来业绩增长[3][6] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度，公司实现营业收入约2.76亿元，同比增长8.64%；归母净利润约0.59亿元，同比减少18.85%；扣非后归母净利润约0.53亿元，同比减少21.02%；经营活动现金净流量约0.50亿元，同比减少45.05%；基本每股收益约0.35元，同比减少18.90%；加权平均ROE约2.91%，同比减少0.78%。2024年第三季度，公司营业收入约1.04亿元，同比增长25.59%；归母净利润0.22亿元，同比增加1.63%；扣非后归母净利润约0.19亿元，同比减少10.57%[3] - 预计2024 - 2026年，公司营业收入为3.98、4.78、6.17亿元，同比增长11.7%、20.0%、29.3%；归母净利润0.82、1.06、1.39亿元，同比增长-2.0%、28.4%、30.9%。对应2024年11月20日收盘价，市盈率为253.51、197.42、150.83倍[6][9] 行业及公司发展 - 2024年7月份，公司的20亿定增项目获得批准，计划新增年产100万台谐波减速器和20万台机电一体化产品，以满足工业机器人、人形机器人、机电一体化产品等市场增长需求。全球人形机器人未来市场广阔，谐波减速器具备高传动比、高精度、结构简单紧凑等特点，有望成为人形机器人关节的优选方案。公司作为国内谐波减速器的龙头，未来有望充分受益于人形机器人需求增长。此外，公司正推出符合高精密度与人机协作的机电一体化产品，有望进一步巩固公司在人形机器人关键零部件的竞争优势[5] - 2024年前三季度，受下游应用领域智能机器人等市场竞争加剧影响，减速机价格随本体竞争同步向下调整，公司销售毛利率下降2.20个百分点至39.53%，销售净利率下降7.37个百分点至21.71%，费用率方面，2024年前三季度，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.51%、5.23%、12.99%和0.33%，同比上升1.06、-0.50、0.66、10.09个百分点，财务费用率提升较多主要系公司货币资金利息净收入减少导致，财务费用率大幅上升导致前三季度公司期间费用率为21.39%，同比上升11.31个百分点[4]

行业评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 机床工具协会发布9月数据，2024年1 - 9月协会重点联系企业营业收入同比减少3.2%降幅环比收窄0.3个百分点利润总额同比下降11.7%降幅环比扩大1.8个百分点，1 - 9月金属加工机床新增订单同比增长2.3%增速环比下降1.2个百分点在手订单同比减少1.1%降幅环比扩大0.7个百分点，1 - 10月全国规模以上企业金切机床产量为57.0万台同比增长7.4%增速环比上升0.2个百分点金属成形机床产量13.6万台同比增长7.1%增速环比下降3.4个百分点，1 - 9月我国机床工具进出口总额为233.0亿美元同比下降2.6%进口额为75.6亿美元同比下降9.7%出口额157.4亿美元同比增长1.2%[5] - 9月以来增量政策出台落地10月PMI环比回升0.3个百分点重回扩张区间，1 - 10月设备工器具购置累计增长16.1%高出固定资产总投资增速约12.7个百分点，前10月金属切削机床产量保持较快增长协会重点联系企业前三季度收入降幅有所收窄，但有效需求弱竞争加剧机床行业盈利能力下降利润总额降幅环比扩大，展望明年设备更新和增量政策效果落地叠加机床十年更新长周期开启机床下游需求有望复苏推动机床企业经营业绩改善，看好制造业复苏和设备更新带来的机床行业需求好转建议关注各机床行业细分领域龙头[6][33]

报告评级 - 增持（首次覆盖）[1] 核心观点 - 随着山西省“三超”整治影响消除，华阳股份煤炭业务产/销情况将逐渐好转，业绩有望边际改善。此外，公司稳步推进煤矿项目建设以及积极购买煤炭探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，未来公司有望受益于产能增加，打开成长空间[9] 财务数据总结 营收利润 - 2024年前三季度公司实现营业收入186.02亿元，同比下降14.09%；实现归母净利润18.19亿元，同比下降57.42%。2024年第三季度，公司实现营业收入64.03亿元，同比增长2.63%，环比增长5.99%；实现归母净利润5.20亿元，同比大幅下降58.72%，环比增长20.51%[4] 煤炭业务 - 2024年前三季度原煤产量2874.22万吨，同比下降17.6%，商品煤销量2,658.18万吨，同比下降15.9%。单季度来看，原煤产量1008.22万吨，同比下降9.33%，环比下降0.73%；商品煤销量948.18万吨，同比下降5.47%，环比增长7.55%[5] 成本毛利 - 2024年前三季度煤炭综合售价564.33元/吨，同比下降7.1%。单季度吨煤售价550元/吨，同比下降2.5%，环比增长1.4%；吨煤成本319元/吨，同比增长21.1%，环比下降8.0%；吨煤毛利230元/吨，同比下降23.2%，环比增长9.6%[6] 未来预期 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为33.76/35.90/39.18亿元 ，EPS分别为0.94/1.00/1.09元，当前股价对应PE分别为8.24x/7.75x/7.1x[9]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[8] 报告核心观点 - 医疗耗材板块上周下跌3.93%出现回调，整体走势与大盘跟涨跟跌近期震荡幅度较大，但业绩稳健政策面整体向好，维持增持评级[5][28] 板块及个股表现 - 上周医药生物报收7608.26点下跌3.92%，在申万一级行业涨幅排名第18位跑输沪深300指数0.63个百分点，医疗服务、中药II、化学制药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗耗材均下跌，其中医疗耗材报收5428.61点，从医疗耗材板块公司表现来看，凯利泰等表现居前，奥精医疗等表现居后[13][16][18] 行业估值 - 当前医疗耗材板块PE为34.82X，相较上周环比下降1.06个百分点，近一年PE最大值为56.19X最小值为22.71X，当前PB为2.46X，近一年PB最大值为2.92X最小值为1.42X，估值处在历史低位[21] 行业动态及上市公司重要公告 - 医保预付制度建立缓解医疗机构垫资压力，11月11日国家医保局办公室等发布通知建立基本医疗保险基金预付金制度，规定了适用条件、资金用途、差异预付等内容[23][26] - 北京市出台医疗器械产业支持政策，发布《北京市医疗器械产业提质升级行动计划（2024 - 2026年）》，提出到2026年总体规模突破500亿元等目标，重点支持高端医疗设备等四大领域，医用耗材相关内容包括围绕多科室医疗需求进行产品研制、技术升级、生物材料开发等[27] 投资建议 - 政策面各地推动改善医疗机构结算方案，国家建立预付金制度，多地推进医保基金与企业直接结算模式，缩短回款周期利好企业经营运转，业绩面2024年前三季度医疗耗材领域业绩整体较好，介入和电生理耗材领域上市公司业绩稳健，骨科耗材领域业绩边际向好，低值耗材业绩实现边际改善，长期看好医疗耗材细分领域发展，关注高值耗材集采推进情况，建议关注介入和电生理等高值耗材头部企业、业绩边际改善的骨科耗材企业[32][33]

行业投资评级 - 增持（维持）[11] 报告核心观点 - 2024年以来疫苗行业业绩及二级市场表现不佳，短期经营承压，但长期来看政策、需求、技术三大驱动因素不变将推动行业长期向好，疫苗行业品种为王，建议关注具有技术及平台优势、拥有及布局重磅品种且在研管线丰富的龙头企业以及出海能力较强的企业[39][40] 市场表现 - 上周（2024.11.11 - 2024.11.15）疫苗下跌2.78%，医药各子板块普跌，疫苗跌幅相对较小，自2024年年初以来，医药生物板块累计下跌9.76%，13个三级子板块中，疫苗累计跌幅依然较大，累计下跌32.29%[7] - 上周表现居前的公司有万泰生物、沃森生物、华兰生物、成大生物、华兰疫苗；表现靠后的公司有康希诺、欧林生物、康华生物、百克生物、康泰生物[8] 估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为38.55X，环比下降1.09X，近一年PE最大值为41.43X，最小值为19.27X；PB（lf）为2.13X，环比下降0.06X，近一年PB最大值为3.32X，最小值为1.62X；PE处于近十年以来18.97%分位数，PB处于近十年以来4.08%分位数；疫苗板块相对沪深300估值溢价率为205.65%[9] 行业动态及上市公司重要公告 - 康希诺冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗启动I期临床试验并完成首例受试者入组[10][35] - 万泰生物九价HPV疫苗男性临床试验申请获得药物临床试验批准通知书[10][35] - 艾美疫苗无血清迭代狂犬疫苗已提交上市注册预申请[10][38] - 迈科康生物重组呼吸道合胞病毒疫苗（CHO细胞）Ⅰ/Ⅱ期临床试验入组[10][15][38]