报告行业投资评级 - 维持行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 手机摄像头是CIS最大的下游应用领域,占CIS下游领域的63% [1] - 过去高性能手机CIS主要由索尼和三星两家国际大厂垄断,索尼市场份额约58%,三星市场份额超过20% [1] - 随着韦尔股份、思特威和格科微等国内企业在CIS领域取得显著进展,国产CIS的替代进程正在加速 [1][2] - 豪威、思特威和格科微等国内厂商已推出多款50MPCIS新品,打入国产手机旗舰机主摄市场 [1][2] - 受益于手机终端市场复苏,国内CIS市场景气度有所提高,三星大幅调升CIS的报价,中芯国际CIS产能供不应求 [3] - 韦尔股份、思特威和格科微的2024一季报营收和利润均同比大涨,预期CIS行业未来景气度持续 [3] - AI、机器视觉技术的快速发展以及车载智能化、VR/AR/MR技术的兴起,正不断拓宽CIS的市场空间 [4] 行业投资机会 - 建议关注韦尔股份、思特威和格科微等国内CIS厂商 [4]

海外空间：海外家电市场广阔，中资品牌全球竞争力持续提升 - 当前全球主要家电品类合计规模超6000亿美元，海外整体增速快于国内，行业空间广阔 [8][9][10] - 海外冰洗、厨电品类持续增长，家用空调受地区环境差异影响，渗透率仍有空间 [10][11][12][13] - 扫地机等新品类快速成长 [10] - 欧美地区市场成熟，产品换代贡献新增量，短期以欧美品牌为主，中系厂商通过品牌收并购实现逐步渗透 [13][14][27] - 南亚及东南亚市场增长潜力充足，家电渗透率加速提升，大家电率先普及，中系品牌相对强势 [14][27][33] 中系出海：中国家电出口规模全球第一 - 中国家电出口规模近千亿美元，2023年起需求持续回暖 [39][40] - 2023年3月起，海外补库需求、人民币贬值趋势、海运价格回落及2022年低基数下，中国家电出口规模同比增速逐季提升 [40] - 白电及彩电品类出口金额占比近四成 [42][43] - 中国家电主要出口地区为亚洲及欧美市场 [44][45] - 中国是家电出口第一大国，占全球出口总额超四成 [45][46] 模式升级：由代工到品牌，逐步实现全价值链经营 - 家电出海模式主要有OEM/ODM、本土品牌收购、OBM三种 [49][50][51][52] - 自主品牌的收入稳定性和盈利能力相较代工业务更优 [53][54][55] - 中国家电公司经历了从代工到品牌的出海历程 [57][58] - 家电企业出海战略选择受海外空间、准入门槛及公司竞争力等因素的影响 [59][60][61][62][63] - 国内家电企业已具备基本的自主品牌出海条件 [64][65] 家电出海核心标的梳理 - 海尔智家：自主品牌+本土品牌收购，外销占比52%，盈利能力显著提升 [79][80][81] - 美的集团：ODM+自主品牌+本土品牌收购，外销占比40%，内外销毛利率接近 [82][83] - 海信家电：自主品牌为主、代工为辅，外销占比33%，外销毛利率整体上升 [84][85] - 长虹美菱：代工为主，积极拓展新客户和新市场，外销占比31% [86][87] - 奥马电器：代工为主，外销占比67% [89][90] - 石头科技：自主品牌出海，定位中高端，外销占比49%，毛利率持续提升 [91][92] - 海信视像：自主品牌为主、本土品牌收购加强技术及渠道协同，外销占比51%，外销毛利率整体上升 [93][94] - TCL电子：自主品牌为主，外销占比59%，智屏外销毛利率波动较小 [95][96] - 苏泊尔：90%以上外销业务来自母公司SEB代工订单 [97][98] - 新宝股份：小家电代工龙头，外销占比74% [99][100]

报告公司投资评级 报告维持"增持"评级。[34] 报告的核心观点 扣非归母净利润增幅较高 - 2023年公司实现营业收入35.65亿元，同比减少7.16%；实现利润总额2.8亿元，同比增加6%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长3.90%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长26.68%；基本每股收益为0.13元/股，同比增长8.33%。[14] - 营业收入较上年同期下降，主要原因是本年受税费政策调整影响，收入较上年降低。扣非归母净利润较上年同期增加，主要原因是母公司和控股子公司衡阳光电营业业务产生的利润增长。[15] 整体毛利率同比增加 - 2023年，公司整体毛利率为24.80%，同比增加3.21pct；归母净利率为7.02%，同比增加0.33pct。[17] - 2024年一季度，公司毛利率为53.18%，同比增加25.82pct，环比增加30.64pct；归母净利率-74.70%，同比减少79.82pct，环比减少78.44pct。[18] 经营现金流同比减少，应收账款增加 - 2023年，公司经营活动现金流量净额为2.00亿元，同比减少57.37%，主要是销售商品收到现金同比下降及支付的增值税及增值税附加同比增加。[21] - 2024年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额-7.03亿元，同比减少7.14亿元。[22] - 截至2023年末，公司应收账款33.36亿元，同比增长64.23%。[23] 24年向兵器集团预计关联销售额与23年预计额持平 - 2023年，公司向兵器工业集团系统内单位销售商品关联交易预计金额为40亿元，实际为26.76亿元，完成率66.90%。2024年，公司向兵器工业集团系统内单位销售商品关联交易预计金额仍为40亿元，与2023年预计金额持平，较2023年实际金额增长49.48%。[26] 子公司衡阳光电净利润大幅提升 - 2023年，子公司衡阳光电营收2.20亿元，同比增长13.17%，净利润0.70亿元，同比增长168.51%，净利率31.83%。[28] 23年经营成果满足股权激励营收与EOE考核标准 - 2023年是公司"2020年股票期权激励计划"第三个行权期的考核年度，2023年的营业收入考核目标为不低于31.36亿元，2023年的EOE考核目标为不低于11%。2023年公司营业收入为35.65亿元，EOE为13.27%，均高于考核目标。[30][31] 分季度总结 - 分季度看，公司2023年四个季度分别实现营收5.84亿元、11.38亿元、6.76亿元、11.67亿元；归母净利润分别为0.25亿元、1.22亿元、0.38亿元、0.07亿元。[16]

报告行业投资评级 根据财联社等媒体报道，本次银行理财公司评级办法整体导向是"质量重于规模"，与近期银行行业高质量发展的监管方向一致。[5][6] 报告的核心观点 1) 银行理财公司评级体系在2022年就已被提及,近年来保险资管公司和信托公司等金融机构的评级办法也已落地。[2][10] 2) 本次银行理财公司评级办法参照了部分其他金融行业运行成熟的评价体系,设置了相应的得分项与扣分项,且"在管规模不是得分项"。[6][16] 3) 截止至2024年4月末,银行理财存续规模已超过28万亿元,单纯追求规模增长可能加大同质化竞争,也可能造成不规范行为或带来一定的风险。[7][17] 4) 本次银行理财公司评级办法将更客观的反映银行理财公司的综合能力,即使规模较大,但如果业务质量、风险控制和创新能力方面不佳,也难以获得较高的监管评级,有助于推动理财公司主动创新理财产品和业务模式,同时加大风险管控,提升综合竞争力。[7][17] 保险资管公司评级办法 1) 保险资管公司监管评级要素包括公司治理与内控(20分)、资产管理能力(30分)、全面风险管理(25分)、交易与运营保障(15分)、信息披露(10分)等五项内容。[11] 2) 监管部门在评级得分的基础上,结合日常监管掌握的相关情况,按照调整项明细对评级情况进行修正,形成监管评级结果,评级结果分为A、B、C、D四类。[11] 3) 对于D类公司可能限制其高风险业务,必要时依法采取限制业务范围、责令停止接受新业务等监管措施。[11] 信托公司评级办法 1) 信托公司监管评级要素包括公司治理(20分)、资本要求(20分)、风险管理(20分)、行为管理(30分)、业务转型(10分)等五项内容。[12] 2) 在此基础上结合监管评级调整因素形成监管评级结果,评级结果分为1—6级。[12] 3) 监管部门根据评级结果确定非现场监管重点以及现场检查的频率、内容和范围,以及调整监管标准和准入要求。[12]

会议主要讨论的核心内容 北控水务和光大环境 - 这两家公司是水务和垃圾发电的全国龙头,现金流正在转正或正的读数越来越高 [2][3][4] - 现金流改善主要源于项目投运和资本开支大幅下降,使得可动用现金流大幅增加,未来几年可能超过公司当前的派息水平 [3][4][5][6][7] - 北控水务还有涨水价的逻辑,预计可增厚利润约8% [5] 招金矿业 - 公司未来几年产量和资源储量有望大幅增长,主要来自海域金矿、铁拓并表和现有矿山产能提升 [9][10][11][12][13][14] - 在当前金价水平下,公司利润有望在2028年达到60亿人民币左右,估值仍有50%的上升空间 [13][14] 西部水泥 - 公司在非洲的水泥业务快速发展,产能和利润有望在未来几年大幅增长 [15][16][17][18] - 非洲水泥业务毛利率高达300元/吨,远高于国内水平,是公司利润的主要来源 [15][16] - 公司未来几年将陆续投产3条新的非洲水泥线,产能将翻倍,利润也将大幅增加 [16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 对于中海油的业绩预测,是否考虑了油价和产量的变化? [20] **分析师回答** - 中海油的业绩与油价和产量变化高度相关,预计未来3年内油价和产量均会有所增长 [20][21][22] - 公司成本管控能力强,未来几年利润增速有望超过油价和产量的增长 [21][22] 问题2 **投资者提问** 对于华润燃气和中海油的股息率预测如何? [30][31] **分析师回答** - 中海油和华润燃气等能源公司的股息率一般在40%以上,与业绩和周期性波动相关 [30] - 华润燃气等公用事业公司未来几年业绩有望保持10%以上的增长,股息率也有望维持在4-6%的水平 [31] 问题3 **投资者提问** 对于华电集团的业绩和估值预测如何? [28][29] **分析师回答** - 华电集团火电和清洁能源业务均有较好的盈利能力和增长前景 [28][29] - 预计未来3年公司整体业绩有望达到120亿左右,按10倍PE计算对应市值1000亿左右 [28][29] - 公司未来还有可能进行业务重组和分拆,这可能带来额外的估值提升 [29]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[6] 报告的核心观点 1) 公司即将发布两大新产品:全球首款通用控制系统UCS和首款AI时序大模型TPT,有望引领传统DCS革新[2][3] 2) 公司2023年实现收入86.20亿元,同比增长30.13%;实现归母净利润11.02亿元,同比增长38.08%,业绩增长表现亮眼[3][4] 3) 公司成本管控成效凸显,研发投入加码DCS、AI等升级,2023年研发费用为9.08亿元,同比增长31.13%[4] 4) 国内外市场拓展并进,工业AI、机器人业务迎来新机遇,2023年新签海外合同近10亿元,海外业务收入超过3.43亿元,同比增长37.42%[5] 财务数据总结 1) 2023年公司营业收入为86.20亿元,同比增长30.13%;归母净利润为11.02亿元,同比增长38.08%[3] 2) 2023年公司毛利率为33.19%,同比下降2.49个百分点;净利率为13.03%,同比上升0.84个百分点[4] 3) 预测2024-2026年公司营业收入和归母净利润将分别达到10678/13119/16011百万元和1232/1502/1822百万元,保持较快增长[8] 4) 预测2024-2026年公司ROE将分别达到11.7%/13.1%/13.9%,盈利能力持续提升[8]

行业投资评级 - 报告给出了"维持"的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 1. 快递行业业务量和收入均超预期,行业竞争重心从成本转向服务 [1][2][3] 2. 电商快递公司如圆通、韵达、申通的业务量和收入增速较高,市场份额有所提升 [4] 3. 顺丰速运的收入和业务量增速相对较低,但毛利率仍呈上升趋势 [5][7][8] 行业数据总结 1. 2024年4月快递行业业务量同比增长22.7%,收入同比增长15.7% [2][3] 2. 行业集中度指标CR8为85%,同比上升0.3个百分点 [3] 3. 重点城市如义乌、广州、深圳等单票价格同比下降 [3] 4. 电商快递公司中,圆通单票价格下降幅度较小,韵达和申通单票价格下降较多 [4] 公司数据总结 1. 顺丰速运4月业务量同比增长6.1%,单票收入同比增长3.6% [5][10] 2. 圆通、韵达、申通4月业务量同比增长23.8%、31.8%、29.2%,市场份额有所提升 [4][12] 3. 圆通单票收入下降幅度较小,韵达和申通单票收入下降较多 [12][13][14][15][16] 4. 各公司2024年业绩及估值水平 [18]

国际巨头雏形初现 - 迈瑞医疗成立于1991年,围绕生命信息与支持、IVD、医学影像三大业务领域持续深耕,通过自研+并购,公司已成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商 [1][2][3] - 公司高度重视国际化发展,借助全面且质量过硬的产品线,与不断完善的国际营销服务体系,公司持续突破海外高端客户群,核心产品的全球市占率稳步提升 [1][2][3] - 公司已布局的业务对应的国内可及市场空间超过1,000亿元,国际可及市场空间超过4,500亿元,当前市占率仅为低个位数,未来可期 [1][2][3] 中国"智"造领航员 - 公司生命信息与支持业务具备较强领先优势,多款产品市占率全球领先,借助数智化转型契机,公司品牌影响力有望不断提升 [4][5][6][7] - IVD为全球和国内医疗器械市场最大细分领域,公司已打造涵盖多技术平台的IVD产品矩阵,随着仪器和试剂性能的不断提升,及国内外渠道建设的日益完善,公司IVD市占率有望大步提升 [8][9][10][11][12][13][14] - 公司医学影像业务持续迈向高端,2013年国产首款超高端全身超声昆仑Resona A20、国产首款高端心脏超声鲲鹏Recho R9的发布,标志着公司在超声领域的研发实力已比肩国际一流水平 [15][16][17][18][19][20] 财务分析 - 2021-2023年,公司分别实现营收252.70亿元、303.66亿元、349.32亿元,增速较为稳健,公司综合毛利率分别为65.01%、64.15%、66.16% [83][84] - 2021-2023年,公司分别实现归母净利润80.02亿元、96.07亿元、115.82亿元,利润增长趋势稳健,各项费用率管控良好 [83][84][85][86] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS为11.49元、13.85元、16.75元,对应5月23日收盘价,PE分别为27.0、22.4、18.5倍,维持"买入"评级 [87][88][89] 风险提示 - 并购整合不及预期、产品研发不及预期、汇率波动、国际贸易摩擦、行业政策变动等 [90][91][92][93][94][95]

同业存单市场概况 - 同业存单市场自2013年以来加速扩容,已成为重要的固定收益投资标的 [1][2][3][4][5] - 同业存单具有期限较长、资金稳定、流动性高等优势,有利于完善中短期市场利率曲线 [4][5] - 同业存单发行主体以股份行、商行、国有行为主,发行期限以一年期和六个月期为主,定价参考同业拆借利率 [5][6] - 同业存单二级市场交易活跃,成交规模与国债相当,主要投资者为公募基金和银行理财 [6][7] 同业存单期限利差特征 - 同业存单期限利差呈现明显的均值回归、季节性和聚集性特征 [7][8][9][10] - 这些特征有利于采用分位数策略,选择期限利差较高时点进行投资 [9][10] - 近年来同业存单期限利差波动有所减小,收益率曲线稳定性增强,有利于提升策略的应用 [12] 同业存单提升策略回测 - 采用剩余期限为整数月的同业存单,持有期1个月,以R007为基准计算超额收益 [13][14] - 全样本回测显示,剩余期限8个月以上的同业存单策略表现较好 [14][15] - 考虑风险收益,剩余期限5-8个月的同业存单策略也有一定优势 [15][16] - 在债券熊市环境下,可重点关注8-10个月剩余期限的同业存单,适当提高分位数控制回撤 [18][19][20] 结论 - 同业存单期限利差具有均值回归、季节性和聚集性特征,有利于采用分位数策略 [20] - 近年来同业存单收益率曲线稳定性增强,提升策略适用程度提高 [20] - 历史回测显示,以期限利差分位数为指标的提升策略可获得较高的超额收益和胜率 [21][22] - 在不同市场环境下,可适当调整策略参数以控制风险 [22]

市值管理的定义 - 市值管理是指将上市公司的经营发展与资本市场运作相结合的战略管理模式,增强公司在进行各种内部决策时对于公司市值影响的考量,通过建立和资本市场及时有效的信息传递,使得公司股价相对充分地反映公司内在价值,实现以内在价值为支撑的公司市值与投资者利益最大化的管理方式 [8][9] - 市值管理的重点应落在价值实现与价值经营上,价值经营应考虑公司市值与内在价值之间的差异,做到相机而动,实现公司与利益相关者利益最大化 [9] 上市券商市值管理的必要性 - 国资委自上而下强调市值管理的重要性,上市证券公司作为央国企的重要组成部分,做好市值管理相关工作是应有之义 [10][11][12][13][14] - 维持必要的融资能力是上市公司的意义,过低的估值水平会影响公司融资能力的发挥,因此上市券商理应维持估值水平在合理区间 [17][18][19][20] - 随着新股发行的不断增加,上市公司作为交易标的的供给端已从相对不足演变为相对过剩,为维持基本流动性需求,上市券商市值管理已迫在眉睫 [23][24] 券商市值管理的评价体系 - 相对估值水平:关注券商在同类型公司之间的估值表现,实现相较于对标公司更高的估值水平 [25][26][27][28][29][30] - 股票流动性:关注券商在同类型公司之间的换手率,实现相较于对标公司更高的换手率 [31][32][33] - 分析师覆盖度和评级水平:实现更多的深度覆盖和更高的评级 [34][35] 券商市值管理的建议 - 以手续费业务为核心的宏大叙事,打开估值增长空间 [37] - 通过引入战略投资者等方式多元化股权结构,提升流动性 [38][39] - 提升信息披露质量和投资者交流频次,充分彰显公司价值 [39] 风险提示 - 权益市场大幅波动风险 [40] - 监管周期趋严风险 [41] - 大幅计提信用减值损失风险 [42] - 佣金费率出现大幅下行风险 [43] - 非公开数据泄露风险 [44]