报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续看好非银配置机会，保险资金投资黄金试点开启，丰富了保险投资品种，属于实质性利好；证监会发布实施意见，推动资本市场底层机制优化，重塑资本市场生态，推动资本市场高质量发展 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 指数与板块表现 - 本周（2月5日至2月7日）沪深300指数上涨1.98% [5][6] - 本周（2月5日至2月7日）证券Ⅱ（申万）上涨4.04%，跑赢沪深300指数2.06pct，板块PB估值上升至1.49倍 [4][5][9] - 本周（2月5日至2月7日）保险Ⅱ(申万)上涨0.11%，跑输沪深300指数1.88pct [4][5][9] 保险周度数据跟踪 - 展示了10年期不同类型债券收益率变动情况 [7] - 展示了10年期债券信用利差与期限利差变动情况 [8][11] - 2024年12月末寿险公司总资产315,517亿元，环比2.3%；产险公司总资产29,012亿元，环比 -0.6%；再保险公司总资产8,279亿元，环比1.5%；资产管理总资产1,277亿元，环比 -0.5%；行业总值359,058亿元，环比2.0% [12] - 展示了上市险企保费收入变动情况 [12] - 2024年12月末原保险合计保费56,963.10亿元，同比11.15%，累计赔付23,005.48亿元，同比21.83%；产险业务保费14,330.59亿元，同比5.32%，赔付9,810.07亿元，同比6.96%；人身险保费42,632.51亿元，同比13.26%，赔付13,195.41亿元，同比37.19% [14] 券商周度数据跟踪 - 1月27日至2月7日区间日均成交额环比 +21.14%至1.49万亿元 [5][16] - 1月27日至2月7日区间日均换手率环比 +30.10BP至1.92% [5][18] - 截至2月6日两融余额环比1月23日 -0.60%至1.81万亿元 [5][19] - 截至2月7日质押股数环比1月24日 -0.09%至3211亿股 [5][23] - 1月27日至2月7日新发基金环比 -94.4%至24亿份 [5][21] - 1月27日至2月7日新发权益基金环比 -86.3%至21亿份 [5][28] 重点公司公告&行业新闻 公司公告 - 海通证券A股股票将自2025年2月6日开市起连续停牌，2月7日已向上海证券交易所提交公司A股股票主动终止上市的申请 [3][25][36] - 华泰证券完成股权转让，对江苏股权交易中心的持股比例变更为32% [25] - 浙商证券聘任盛建龙为公司副总裁 [26] - 东兴证券全资子公司东兴投资减少注册资本至10亿元 [27] - 湘财股份陈健因工作变动辞去公司董事长职务，董事会选举史建明为公司第十届董事会董事长 [29] - 江苏金租注册资本因可转债转股由42.45亿元变更为57.93亿元 [30] - 中信证券披露控股子公司华夏基金2024年度主要财务数据，截至2024年12月31日，总资产202.34亿元，总负债63.02亿元；2024年实现营业收入80.31亿元，净利润21.58亿元，综合收益总额21.81亿元；截至2024年12月31日，母公司管理资产规模为24,645.31亿元 [30] - 西南证券全资子公司西证国际投资与黄文轩签订的资产买卖协议于2025年1月28日失效并终止生效，将没收买方已支付的2,700万港元，预计增加公司当期收益 [30] - 国泰君安A股股票收盘价为17.78元/股，相较14.86元/股溢价19.65%；在收购请求权申报期间内，无A股异议股东申报行使收购请求权，A股股票将于2025年2月10日开市起复牌 [31][35] - 天茂集团截至2025年2月5日收盘，股价为3.69元/股，已超过公司回购股票价格上限，累计回购公司股份0股 [31] - 浙江东方股票于2025年1月24日、1月27日、2月5日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达20%，属股票交易异常波动情形；经核查，截至公告披露日，公司及旗下基金板块管理的相关私募基金未直接或间接投资深度求索 [31] - 国联证券通过议案，更名为国联民生证券股份有限公司，注册资本54.72亿元 [32][37] - 南华期货通过《关于公司发行H股股票并在香港联交所上市的议案》 [34] 行业新闻 - 国务院办公厅转发金融监管总局意见，要求推动信托业回归本源、加强监管、防范风险、协同推动信托业规范发展 [38] - 财政部将于2月19日在香港特别行政区发行2025年首期人民币国债，发行规模为125亿元 [38] - 华夏基金等多家公募机构旗下QDII产品已启动降费，截至2月5日，今年降费的QDII基金数量达48只；工银瑞信基金旗下五只QDII基金自2月7日起下调管理费率及托管费率，调整后管理费率统一为1.2%，托管费率均为0.2% [39] - 央行开展2755亿元逆回购操作，中标利率为1.5%，当日公开市场有4800亿元逆回购到期，净回笼2045亿元；开展1837亿元逆回购操作，中标利率为1.5%，当日公开市场有2840亿元逆回购到期，净回笼1003亿元 [39][41] - 央行等六部门联合发布《关于规范供应链金融业务 引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知（征求意见稿）》，明确供应链金融发展内涵方向、保障中小企业权益，规范商业银行供应链金融管理、有效防范业务风险，明确应收账款电子凭证规范管理基本框架 [39] - 中国证券投资者保护基金印发《证券市场交易结算资金监控系统管理办法》，预警信息分重大预警、一般预警和提示关注三个层级 [41] - 上交所针对国泰君安换股吸收合并海通证券事件，自海通证券退市日起，将海通证券从上证180指数中剔除，换入样本华润微 [41] - 证监会发布《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》，提出18条政策举措，支持符合条件的健康、养老等银发经济企业股债融资，探索以养老设施等作为基础资产发行资产支持证券和REITs [41] - 金监总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，参与主体包括10家公司，试点保险公司投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1% [42] - 上交所对基金一般做市商进行2024年度综合考评，年度综合评价为A的包括长江证券等5家，年度综合评价为B的为东莞证券 [42] - 中证指数将于2025年2月10日正式发布中证中高等级民企信用债指数系列等指数 [42] 周度观点 保险行业 - 本周（2月5日至2月7日）保险Ⅱ(申万)上涨0.11%，跑输沪深300指数1.88pct，在近期多项资本市场利好政策出台提振下小幅修复 [4][43] - 金监局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，试点投资黄金范围包括多种合约及黄金租借业务，黄金ETF未包含在内；试点参与主体包括10家险企；规定投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%，且借出黄金规模应纳入投资比例管理；要求前、中、后台人员及职责严格分离，投资研究、交易交割岗位配备至少2名，风控合规、清算核算等岗位配备至少1名通过全国黄金交易从业水平考试的人员 [4][43][44] - 该通知丰富了保险投资品种，属实质性利好，当前保险资金投资面临多重挑战，亟需新的投资品种优化资产组合；从国际市场看，黄金在跨周期获得稳定收益及对冲下行风险等方面表现较好；以全球著名的黄金ETF（SPDR）为例，目前约有5%的基金份额由保险公司持有，2020 - 2024年5年平均收益率为11.85%；根据10家试点公司总资产规模，测算1%比例对应的投资空间约1990亿元，若推广至全行业，对应投资空间约3591亿元，对稳定并增厚险资投资收益或有一定贡献 [4][44] - 继续关注保险板块配置机会，近期利好政策或提振投资端表现，负债端价值率提升或可对冲规模下滑的影响，预计上市险企2025年开门红及全年仍可实现价值微增；中长期预定利率动态调整机制建立后负债成本有望加速优化，利差损风险有望逐步缓解，分级分类监管落地后竞争格局将逐步改善，头部公司保费集中度或提升，为估值修复打开向上空间；个股关注中国平安、中国太保、新华保险 [45] 证券行业 - 本周（2月5日至2月7日）证券II（申万）上涨4.04%，跑赢沪深300指数2.06pct，板块PB估值上升至1.49倍 [4][46] - 证监会发布《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》，在科技金融方面，支持优质科技型企业发行上市，优化科技型上市公司并购重组等制度，IPO边际放松有望推动券商投行业务迎来改善；在养老金融方面，明确要求落实相关指导意见及实施方案，打通中长期资金入市卡点堵点，随着增量资金入市券商将充分受益于市场交易活跃度的提升；该意见将推动资本市场底层机制优化，重塑资本市场生态，推动资本市场高质量发展 [4][46][47] - 长周期复盘来看，券商股股价走势取决于市场周期和监管周期，当前监管呵护政策落地，市场风险偏好抬升，增量资金入市将提升交易活跃度，强贝塔属性的券商板块将迎来景气度上行；监管政策聚焦推动行业头部效应，市场交易主线聚焦市场反转下的贝塔弹性和并购重组带来的个股机会 [47] - 选股看好两条主线，一是估值具备扩张机会的公司，推荐同花顺、华泰证券、中信证券；二是长期具备盈利增长的公司，推荐浙商证券、国联证券 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 4家上市银行发布2024年度业绩快报，城商行营收提速增长，利润维持高增，规模扩张延续强劲 [3][6] - 省联社改制加速，加快推进中小金融机构改革化险 [3][7] - 近期政策组合拳持续超预期，对银行板块的影响总体偏利好，继续维持对银行板块的推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 本周（2025.02.05 - 2025.02.07）中信银行指数下跌1.90%，沪深300指数上涨1.98%，表现居前的为齐鲁银行（+1.73%）、郑州银行(+1.00%)、西安银行(+0.85%) [5] - 4家上市银行发布2024年度业绩快报，杭州银行营收同比+9.6%，归母净利润同比+18.1%；宁波银行营收同比+8.2%，归母净利润同比+6.2%；齐鲁银行营收同比+4.6%，归母净利润同比+17.8%；苏农银行营收同比+3.0%，归母净利润同比+10.5% [3][7] - 投资建议重点考虑股息红利策略、顺周期主线、受益于化债三条主线，并给出对应重点推荐银行 [3][9] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年1月，三大政策性银行抵押补充贷款余额与上月持平，为23639亿元 [10] - 央行等六部门起草通知，要求商业银行切实履行贷款管理主体责任，防范贷款管理“空心化” [11] - 中国人民银行与印度尼西亚银行续签双边本币互换协议，互换规模为4000亿元人民币/878万亿印度尼西亚卢比，协议有效期五年 [13] 公司动态 - 宁波银行、齐鲁银行、杭州银行、苏农银行发布2024年度业绩快报，成都银行发布“成银转债”赎回结果暨股份变动公告 [14] 近期市场回顾 - 展示A股银行和H股银行的涨跌幅及估值情况 [17][18] 资金价格回顾 - 展示公开市场操作的投放、到期及净投放情况 [23] 理财产品跟踪 - 展示银行理财市场存量规模、各类型和各期限理财产品年化收益率、理财产品破净数量比例等情况 [29][30][31] 同业存单市场回顾 - 展示全市场同业存单发行利率、近四周同业存单发行规模和期限结构、本周发行存单规模前十大银行、同业存单持有人结构等情况 [33][34][36]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，一揽子化债政策使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解 [4][28] - 标的选择上，关注长期运营能力出众且现金流压力有望缓解的主体、二次创业有潜力的龙头公司，新兴环保业态优选受益高景气且具成长性的公司，推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份 [4][28][29] 根据相关目录分别进行总结 重要数据追踪 - 碳市场方面，2月5 - 7日全国碳市场碳排放配额CEA挂牌协议成交量1万吨，较上期减少4.58万吨，降幅82.07%；2月6日收盘价92.93元/吨，日环比和较上期均降0.54%；1月20 - 24日国内8个试点城市碳排放配额总成交量49.04万吨，较上期降0.03%，成交均价30.56元/吨，较上期升24.89%，CCER成交量3008吨，较上期降39.73%；2月3 - 7日欧盟碳排放配额期货成交量1.58亿吨，较上期减少1781.20万吨，降幅10.11%，期货结算价（期间平均）79.35欧元/吨，较上期下跌0.46欧元/吨，降幅0.58% [4][6][8] - 生物柴油及UCO方面，2024年12月全国生物柴油及其混合物出口量7.00万吨，月度同比降45.26%，月度环比降4.90%，出口单价1016.12美元/吨，月度同比降4.14%，月度环比升6.02%；全国UCO出口量16.84万吨，月度同比降37.90%，月度环比降61.20%，出口单价934.83美元/吨，月度同比升3.14%，月度环比升5.95% [4][14][16] 板块行情 - 2.05 - 2.07期间，上证综指涨1.63%，深证成指涨4.13%，创业板指涨5.36%，A股环保板块指数涨2.15%，子板块固体废物处理及资源化利用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保装备、综合环境治理涨跌幅分别为+1.85%、+2.87%、+0.60%、+1.71%、+4.56%、+2.92%，H股环保板块指数涨0.35%，截至2月7日收盘，A股环保板块PE（TTM）估值18倍 [4][19] - 2.05 - 2.07涨跌幅前五公司是仕净科技(23.36%)、中晟高科(13.93%)、太和水(11.25%)、森远股份(10.90%)、万德斯(8.47%)；涨跌幅后五公司是侨银股份(-5.80%)、正和生态(-3.42%)、艾布鲁(-3.10%)、兴蓉环境(-2.74%)、洪城环境(-2.56%) [20] 行业要闻 - 广东提出推动加快设立省属回收循环利用平台企业，广东省印发方案含29条措施，覆盖五方面，加力扩围“两新”政策，推动设立平台企业，强化合作联动，支持培育骨干企业开展攻关，引导行业发展 [4][24] - 四川全面推进美丽四川建设，提出到2027年全省生态环境等方面提升，建设成效显著；到2035年基本建成；到本世纪中叶全面建成 [26] 重点公司公告 - 嘉戎技术截至1月31日累计回购股份62.71万股，占总股本0.54%，最高成交价18.00元/股，最低成交价15.52元/股，成交总金额1033.68万元 [27] - 百川畅银副总经理马峥劳动合同到期不再续签，离职不影响公司工作 [27] - 盛剑科技截至1月底累计回购股份80.84万股，占总股本0.54%，最高价27.23元/股，最低价19.42元/股，支付总金额1968.26万元 [27] 投资建议 - 注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，一揽子化债政策使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解 [4][28] - 标的选择关注长期运营能力出众且现金流压力有望缓解的主体、二次创业有潜力的龙头公司，新兴环保业态优选受益高景气且具成长性的公司，推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份 [4][28][29]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 春节后第一周建筑工地开复工率为7.4%，整体开复工节奏偏慢，静待财政发力效果显现，尽管节奏偏慢，但投资金额向“两重”项目倾斜趋势明显，头部建筑央国企更具竞争优势，随着市占率提升，预计订单、收入稳步增长，同时项目资金到位情况预计持续改善，开复工情况有望加速改善，继续看好2025年实物工作量，利好建筑头部央国企，当前建筑央国企仍然处于估值低位，建议把握低估值、高股息的头部央国企投资机会 [2][3] - 投资策略有三条主线，一是化债有望驱动建筑央企经营质量改善，看好化债带来建筑央企反转的投资机会；二是“一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业；三是看好高股息建筑央国企的投资机会 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 重要事件跟踪 - 国家发改委主任表示要大力提振消费，扩大有效益的投资，统筹用好各类建设资金，推动形成更多实物工作量，带动社会投资，引入民间资本 [11] - 国开行2024年发放基础设施贷款超1.5万亿元，重点支持重大工程等项目 [11] - 国家发展改革委将推动物流基础设施网络完善，降低物流成本，支持建设国际物流枢纽中心和大宗商品资源配置枢纽 [11] - 国开行将持续为保障性住房建设和供给提供中长期融资支持，2024年带动相关城市消化存量商品房近万套 [11] - 2025春节后全国工地开复工率7.4%，农历同比略有减少，房地产项目整体情况农历同比相对偏弱，非房地产项目整体情况农历同比相对偏弱但资金好转 [11] - 证监会支持人工智能、数据中心等新型基础设施项目发行REITs，促进盘活存量资产，支持传统基础设施数字化改造 [11] 市场表现跟踪 - 行情跟踪：2025年2月3日 - 2月7日建筑工程板块（SW）上涨1.95%，全部A股指数上涨3.57%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为 - 1.62pct；子板块中材料租赁涨幅最大为22.09%，国际工程跌幅最大为 - 0.68%；建筑个股方面，创兴资源、中化岩土等位列涨幅榜前五，华蓝集团、ST花王等位列涨幅榜后五 [12][13][14] - 估值现状：截至2025/02/07，SW建筑装饰板块PE（TTM）为9.40，所处历史分位数为11.76%；PB为0.73，所处历史分位数为2.29%；子板块中园林工程PE（整体）最高为202.50 [16][18] 行业数据跟踪 - 融资数据跟踪：城投债方面，2025年2月1日 - 2月7日累计发行城投债36.10亿元，偿还额215.97亿元，净融资额 - 179.87亿元；专项债方面，2025年2月1日 - 2月7日新增专项债243.72亿元，截至2025年2月7日，2025年新增专项债累计发行额2291.74亿元，2025年至今新增专项债发行排前三的省份分别为广东、四川、湖北，主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目 [21][24][26] - 投资数据跟踪：2024年1 - 12月，固定资产投资完成额514374亿元，同比增长3.2%，增速同比增长0.2pct，环比下降0.1pct；基建投资完成额（不含电力）184832亿元，同比增长4.4%，增速同比下降1.5pct，环比增长0.2pct；基建投资完成额（全口径）248650亿元，同比增长9.2%，增速同比增长1.0pct，环比下降0.2pct [32] - 高频数据跟踪：包含国内水泥产量及同比、水泥价格走势、钢材产量及同比、钢材价格走势、挖掘机开工小时数及同比、石油沥青装置开工率等数据图表 [34][35][36] - 经营数据跟踪：包含制造业PMI、非制造业PMI：建筑业、国内建筑业新签合同额及同比、国内建筑业总产值及同比、中国对外承包工程新签合同额、中国对外承包工程新签合同额（一带一路）等数据图表 [40][41][43]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 关税落地后金价再创新高，关注黄金股右侧布局机会 [2] - 宏观情绪转暖推动铝价上行，行业盈利持续修复，建议关注云铝股份、天山铝业等 [2] - 春节后铜价走强，后续有望迎来新一轮涨势，建议逢低积极配置金诚信、洛阳钼业等 [3] - 关税落地，避险情绪及通胀预期推动金价连创新高，建议关注山金国际、赤峰黄金、山东黄金等 [4] - 碳酸锂价格环比下降，供需预期双旺背景下，短期锂价或持续震荡，左侧建议关注中矿资源、永兴材料等 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、行情周表现回顾 - 本期有色板块上涨 3.50%，跑赢上证综指 1.86pct [16] - 本期稀土及磁性材料板块涨幅最大 [18] - 涨幅前五的公司为万顺新材、和胜股份、中孚实业、正海磁材、宁波韵升；跌幅前五的公司为电工合金、神火股份、ST 盛屯、新莱福、天山铝业 [19] 二、工业金属基本面跟踪 （一）铝：宏观情绪转暖推动铝价上行，行业盈利持续修复 - 本期铝价上行，产能端整体偏稳，四川部分减产产能复产，需求端下游开工率逐步提升 [2] - 成本端氧化铝现货价格回落，电解铝行业利润持续修复，目前行业平均盈利达 2000 元/吨 [2] - 宏观氛围转暖及通胀预期支撑铝价，氧化铝价格回落推动盈利修复，关注下游复工节奏 [2] （二）铜：春节后铜价走强 - 周内铜价走强，假期后需求未明显提振，累库速度较快，但美国 1 月制造业 PMI 走强，提振宏观做多情绪 [3] - 后续国内两会临近，旺季需求或与宏观共振，铜价有望迎来新一轮涨势 [3] - 中期矿端紧缺现实延续，铜价回调有限，板块估值有望进一步上行 [3] （三）锌：SMM 锌价小幅上涨 - 本期 SMM 锌现货价格和 SHFE 锌价环比上涨 [55] - 国产锌精矿加工费和进口锌精矿加工费环比提高 [56] - SHFE 锌库存环比增加，LME 库存环比下降，七地锌锭社会库存环比增加 [56] （四）锡：供给扰动推动锡价上行 - 本期锡锭价格环比上升，社会库存环比上升，锡精矿加工费环比持平 [61][63] - 2025 年 1 月精炼锡产量环比下降，2024 年 12 月锡矿进口量环比下滑 [66] 三、贵金属基本面跟踪 （一）黄金：关税落地，避险情绪及通胀预期推动金价连创新高 - 本期金价上行，特朗普关税政策落地，避险情绪升温，通胀预期抬头，推动金价上行 [4] - 市场传出白宫可能加征关税言论，导致 COMEX 金出现软逼仓，共同推动金价上行 [4] - 短期美国经济数据喜忧参半，市场预期 2025 年美联储降息 1 次，后续金价仍有望受益于流动性宽松和通胀上行预期 [4] - 中长期货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受动摇，货币属性驱动金价长期上移 [4] （二）宏观经济数据跟踪 - 展示了近期美国重点经济数据发布及重要事件时间 [83] - 截至 2025 年 2 月 7 日，市场预期 2025 年降息 25bp [86] - 本期美债收益率、10 年期 TIPS 收益率、美元指数环比下行 [89][93] - 2025 年 1 月美国新增非农就业人口 14.3 万人，失业率回落至 4.0%，小时工资同比增速为 4.1% [95][100][104] - 2024 年 12 月美国 CPI 同比回升至 2.9%，核心 CPI 同比回落至 3.2%，核心 PCE 物价指数当月同比维持 2.8% [105][108] - 2025 年 1 月美国制造业 PMI 回升至 50.9% [109] 四、能源金属及稀土基本面跟踪 （一）锂：碳酸锂价格小幅下降 - 本周电碳均价 7.73 万元/吨，环比下降 0.06 万元/吨，电氢均价 7.61 万元/吨，环比持平 [5] - 预计本周碳酸锂产量为 12492 吨，环比减少 1665 吨，春节后江西某大矿复工，后续产量有望增加 [5] - 本周产业链上下游碳酸锂库存为 10.77 万吨，环比下降 822 吨，需求端节后排产预期乐观，上下游成交活跃 [5] - 供需预期双旺背景下，短期锂价或持续震荡，中期锂价仍有压力，但板块估值偏低 [5] （二）钴镍：预计 2 月镍生铁开工率环比下降 - SMM 预计 2025 年 2 月镍生铁开工率环比下降 4.23pct，中国电解镍产量环比下降 0.43%，硫酸镍月度产量环比下降 2.93%，印尼镍生铁月度产量环比增长 0.26% [133][135][136] - 2024 年 12 月中国镍铁（包括镍生铁）进口量环比增加 14.06%，本期中国纯镍社会库存环比增长 8.28%，中国港口镍矿分港口库存环比下降 2.30% [139][143][145] - SMM 预计 2025 年 1 月四氧化三钴月度产量环比下降 8.81%，硫酸钴月度产量环比下降 16.22% [141][147] （三）稀土市场：本期稀土价格普涨 - 本期氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铽价格变动幅度分别为+3.21%、+3.50%、+2.67%、+2.18%，氧化镧、氧化铈价格变动幅度为 0.00% [150][153][157] - 2024 年 12 月中国稀土永磁材料进口约 207 吨，出口约 5577 吨 [160] （四）其他商品与小金属：铜箔加工费环比下降 - 铝箔加工费环比持平，6um、8um 铜箔加工费环比下降 [164] - 本期钛精矿价格变动幅度为+1.99%，锑锭、钼精矿、黑钨精矿、镁锭、电解锰价格变动幅度为 0.00% [166][169] 五、行业周动态 - 湖南白银 2024 年度业绩预告，预计实现归属于母公司所有者的净利润 13000 万元到 19000 万元，同比扭亏 [170] - 东方锆业 2024 年年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为 14000 万元至 20000 万元，同比扭亏 [171] - 湖南白银完成年度检修暨复工复产，于 2025 年 2 月 5 日顺利完成检修，各生产单位将陆续复工 [173] - 永兴材料董事郑卓群计划减持公司股份不超过 39,000 股 [174]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周各板块表现较好的公司有领展房产基金、中国金茂、贝壳等；地产物管和香港本地股港股通持股占比有增有减；地产物管和香港本地股卖空交易情况各有不同；政治局会议和中央经济会议加强对房地产市场支持；政策力度空前，推荐超配地产及物管板块 [3] 各部分总结 市场概况 - 本周香港本地股表现较好的有领展房产基金（+6.2%）、新世界发展（+2.9%）、恒隆集团（+1.6%）等；主要指数中恒生指数涨4.5%、恒生国企指数涨5.4%等 [4][7] - 本周房地产板块表现较好的有中国金茂（+6.6%）、融创中国（+6.3%）、新城发展（+4.1%）等 [8] - 本周物管板块表现较好的有贝壳（+4.2%）、滨江服务（+3.3%）、保利物业（+2.6%）等 [11] - 地产物管港股通持股方面，本周万科企业、保利物业和碧桂园服务持股占比分别增加0.33、0.31和0.17个百分点，截至周末万科企业、保利物业、融创中国持股比例分别为49.6%、48.5%和37.1% [15] - 香港本地股港股通持股方面，本周恒隆地产、嘉里建设和长江基建集团持股占比分别增加0.13、0.08和0.03个百分点，截至周末电能实业、恒隆地产和长江基建集团持股比例分别为6.6%、6.6%和4.4% [18] - 地产物管卖空交易中，本周卖空股数/成交量前三为贝壳（36.5%）、建发国际（29.5%）和中国海外发展（19.9%）；截至周末未平仓卖空股数/流通股本前三为万科企业（38.8%）、保利物业（8.7%）和中国海外发展（6.8%） [21] - 香港本地股卖空交易中，本周卖空股数/成交量前三为九龙仓集团（38.2%）、恒基地产（28.1%）和恒隆地产（25.9%）；截至周末未平仓卖空股数/流通股本前三为新世界发展（19.0%）、领展房产基金（14.2%）和电能实业（6.1%） [24] 宏观观察 - 截至本周末，美国十年期国债收益率为4.49%，一年期国债收益率为4.25%，最新美元指数为108.1001；中国十年期国债收益率为1.6032%，USDCNH即期汇率为7.3038 [27][29] 行业动态 - 30大中城市截至2025年2月7日，2025年累计销售面积728万平米，较上年同期减少25.2%，主要因春节时间错位 [33] 公司公告 - 绿城中国2025年1月销售金额71亿元、面积19万平米，代建管理项目销售金额43亿元、面积28万平米 [36] - 越秀地产2025年1月销售金额66.01亿元、面积23.28万平米，分别同比增长0.9%和1.7% [36] - 中国海外发展2025年1月销售金额120.20亿元、面积59.31万平米，分别同比增长14.4%和5.8% [36] - 太古股份公司A于2025年2月3 - 7日分别回购23.0、13.5、25.0、21.0和20.7万股A类股，分别回购7.25、3.0、9.0、9.5和9.5万股B类股 [36] - 太古地产于2025年2月3 - 7日分别回购60万股 [36] 投资策略 - 香港本地股优势凸显，财务杠杆低、业务多元化、受益美国降息、派息稳健 [38] - 政治局会议加强对房地产市场支持，包括降准降息、优化商品房建设、调整限购政策等 [38] - 中央经济会议重申“稳住楼市”，预计后续有更多促进房地产市场平稳健康发展政策出台 [39] - 政策进一步加码支持房地产行业健康发展，如引导降存量房贷利率、统一房贷首付比例等 [39] - 推出“四个取消、四个降低、两个增加”政策组合拳推动市场止跌回稳 [40] - 推荐超配地产及物管板块，房地产推荐华润置地等，物管推荐华润万象生活等，还推荐绿城管理控股、贝壳，香港本地股推荐太古股份公司等 [40]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续把握红2月行情，持续建议超配计算机板块、国产AI生态和最核心龙头 [3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 2025年1月以来建议逢低加仓、持股过节，判断2月是上半年最重要机会期，均获验证，节后计算机板块领涨，截至目前年涨幅为11.01%，位列1/31 [4][6] - 超配计算机板块逻辑：业绩将反转，Q1业绩可期，机构持仓处于历史低位；政策红利预期将在2月集中发酵；以DeepSeek为代表的国产科技提振科技股信心，引发估值重估 [4][6] - 超配国产AI生态原因：DeepSeek打响国内AI信心重塑第一枪，方法论启发和框架开源驱动国产大模型弯道超车，国产AI生态闭环成为可能，低成本和高性能使AI应用指数级成长，2025年将是中国AI逐鹿全球话语权元年，带动计算机行业阿尔法，建议关注国产算力、豆包及DeepSeek生态公司、具有场景优势的AI Agent龙头 [4][7] - 超配最核心龙头考虑因素：计算机主流机构持仓低位，核心龙头是主战场；2025年AI和国产化兑现重要性提升，核心龙头更具兑现能力，投资机会更持久；核心龙头在产业政策红利和技术创新方面更具引领性和卡位价值，催化更多 [7] - 建议关注人工智能、信创产业和高性价比相关公司 [4][8] 从DeepSeek看国产AI生态崛起 算力 - 10余家国产芯片厂商完成DeepSeek适配，华为昇腾率先支持，海光信息等跟进，如沐曦曦云GPU部署的千问蒸馏模型实现全链路国产化 [10] - DeepSeek采用创新强化学习策略降低对并行算力需求，利于国产芯片抢占市场，国产芯片厂商支持是生态建设重要一步，为其在AI领域广泛应用奠定基础 [13] 应用 - DeepSeek较竞争对手有训练成本和API定价优势，DeepSeek - V3训练成本557.6万美元，周期2个月，DeepSeek - R1 API服务定价远低于o1模型 [14] - 低成本、高质量模型加速国产AI应用场景落地，拓尔思、三六零、万兴科技等多家AI应用公司披露接入DeepSeek [16] 生态 - 国内外多家云服务巨头密集接入DeepSeek，三大运营商也宣布接入，为其提供算力支持，降低企业和开发者使用门槛，系列模型已上线国家超算互联网平台 [17][20] - DeepSeek采用MIT开源协议，激发开发者创新能力，Gitee AI发布R1千问蒸馏模型，吸引超500家初创企业参与二次开发，GitHub上R1复现项目星标数破万，衍生出垂直领域微调版本，未来中国智算、AI应用产业将在全球市场占更重要地位 [21] 投资建议与标的梳理 - DeepSeek改写全球AI竞争规则，建议关注国产算力生态和AI应用赛道龙头相关公司 [24] 本期行情回顾 - 2025年2月2日 - 2月8日，计算机（中信）指数上涨12.63%，跑赢创业板指数7.27个百分点，跑赢上证指数11.00个百分点，位列全行业第1名 [25] 重大新闻 - 人工智能领域：《哪吒2》票房背后有多家“AI力量”；李飞飞团队“50美元”复现DeepSeek R1真相，基座为阿里云Qwen模型；阿里引进世界级AI科学家，加码大模型C端布局；OpenAI推进“星际之门”项目，在美国各州评估数据中心选址 [28][29][30][32] - 金融科技领域：两券商率先部署DeepSeek，赋能业务发展 [33] - 数据要素领域：证监会指出稳步推进资本市场金融科技创新试点和“数据要素×资本市场”专项试点 [34] - 信创领域：国产芯片与AI大模型协同突破，龙芯处理器成功运行DeepSeek大模型 [35] - 网络安全领域：中国移动启明星辰集团全面对接DeepSeek大模型，宣称“全场景智能化安全再升级” [36] 行业新闻 - 人工智能领域：《哪吒2》身后特效公司情况及科技对文化产业影响；李飞飞团队训练s1模型情况；阿里引进许主洪负责AI To C业务；OpenAI“星际之门”项目情况 [37][40][41][42] - 金融科技领域：华福证券和国金证券部署DeepSeek情况 [43][44] - 数据要素领域：证监会发布相关实施意见，推进资本市场相关试点和应用 [45] - 信创领域：龙芯处理器运行DeepSeek模型突破及未来规划 [46] - 网络安全领域：中国移动启明星辰集团对接DeepSeek大模型实现安全智能化能力升级 [47] 公司动态 - 国能日新收到向特定对象发行股票注册批复，募集资金不超过3.78亿元 [49] - 石基信息全资子公司签订服务协议 [49] - 云赛智联旗下企业中标项目 [50] - 麒麟信安从军队采购失信名单移除 [51] - 达实智能签署项目合同，金额7739.84万元 [52] 一级投融资总结 - 2025年2月1日 - 2月7日，计算机行业一级市场投融资2起，涵盖B + 轮和战略投资，未透露融资额度，分别为企业服务类和金融类投资 [53] 中标信息统计 - 2025年2月1日 - 2月7日，重点关注公司总计中标金额2.01亿元，新大陆数字中标金额最大，为6139.75万元 [56]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 电池是消费电子核心模组，随着端侧AI功能升级迭代，电池容量提升速度和幅度将进一步增长 [3] - AI导致功耗增加，推动智能机和PC电池容量升级，主流方案有将软包电池升级为钢壳电池、电芯负极材料掺硅、半固态电池和固态电池 [3] - Deepseek降本利好应用端侧，国补助力拉动换机潮，消费电池板块有望实现出货量大幅增长 [3] - 电池竞争格局相对稳定，随着AI端侧落地，电池产业链厂商有望充分受益，建议关注相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、电池是消费电子核心模组，容量密度持续升级 - 软包锂电池是目前应用最广的电池类型，具有单体能量密度高、电化学性能优越、安全性强等优点，2023年全球锂离子电池总体出货量1202.6GWh，小型电池出货量为113.2Gwh，预计2023 - 2030年全球3C消费市场的CAGR约7.1% [6][11][12] - 高续航需求凸显，电池容量不断扩大，iPhone每年新机电池容量密度均有提升，安卓旗舰机型电池容量最高达6100mAh，笔电电池容量总体也呈上升趋势，AI落地有望进一步推动电池容量升级 [16][19][20][24] 二、AI导致功耗增加，推动智能机和PC电池容量升级 - 电芯是电池核心，生产制造环节复杂，消费类锂离子电池对尺寸、容量、能量密度等要求高，电芯工艺影响电池容量及容量密度，行业发展集中在升级电芯壳体和改进电池正负极材料两类方向 [26][29][35] - 钢壳、负极材料等多方案并举，电池容量密度提升势在必行，主流方案有将软包电池升级为钢壳电池、电芯负极材料掺硅、半固态电池和固态电池，这些方案可提升电池容量和能量密度 [39][40][52][57] 三、Deepseek降本利好应用端侧，国补助力拉动换机潮 - Deepseek兼具低成本和高性能，利好端侧AI爆发，其训练、推理成本降低有望推动AI应用繁荣，已有超20家企业宣布适配及上架DeepSeek模型服务 [61][63] - 国补落地效果显著，有望拉动新一波换机潮，国补政策开始后的2025W4国内手机销量达1008.2万台，同比增长68.2%、环比提升76.9%，AI手机和PC渗透率预计将快速提升 [66][69][75] 四、投资建议：电池竞争格局相对稳定，看好AI拉动下产业链公司机会 - 珠海冠宇主要从事消费类电池研发、生产及销售，产品以消费类电池为主，动力类电池业务营收占比呈上升趋势，在消费和动力电池领域均有优势，端侧AI发展有望使其业务量价齐升 [81][86][94] - 欣旺达从事锂离子电池研发制造业务，产品以消费类电池和汽车及动力电池类为主，储能系统业务营收初显，2024年营收净利双增长，未来成长性不断凸显 [95][98][106] - 豪鹏科技致力于锂离子电池、镍氢电池研发、设计、制造和销售，产品聚焦消费电子、可穿戴设备和储能领域，2024年前三季度营收业绩高增速增长，归母净利润逐步回暖，在电池业务、研发投入和产能建设方面均有进展 [107][112][118] - 德赛电池专注于锂电池的电源管理及封装集成业务，产品应用领域广泛，2024年受益于AI需求推动营收业绩逐步改善，未来将深耕传统业务并推进储能电池业务建设 [119][123][128]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年国际气价触底回升，供需平衡受气温、地缘、短期事件影响，天然气供需、运价和油价是影响2025年中国进口LNG价格的关键变量 [3] - 全球液化产能长期增长，但短期天然气供需仍紧平衡，2025年美国新增需求大于供给推升气价，欧洲补库需求和美国LNG成本上升支撑TTF价格 [3] - 运价和油价有望推动2025年中国进口LNG价格下行，进而降低国内天然气使用成本，推荐相关A/H两市燃气标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 复盘与展望：2024年国际气价触底回升，展望全球液化产能长期增加 - 2024年国际气价触底后回升，波动小于2022 - 2023年，12月31日欧洲TTF、美国HH、中国LNG到岸价较年初分别上涨42.86%、44.62%、34.26%，2月受美国自由港故障和低温预期触底回升，4月起受气温、断供、地缘冲突等因素推动走高，年末受寒冬和俄乌协议到期影响涨势明显 [15][20][22] - 俄乌冲突后，气候变化、地缘政治、短期供给波动显著影响全球气价，欧盟天然气供需平衡变得敏感脆弱 [23] - 2024年中国进口LNG约占天然气进口总量的58.60%，2023 - 2024年2月全球新增液化能力显著提升，国际气体联盟预测2025 - 2029年全球液化能力加速释放，至2029年可达约850MTPA，接收设施能力自2025年起快速增长 [27][30][32] - 若全球在建液化设施如期完工，新增液化能力将覆盖至2030年的需求增长，压制全球天然气价格，约1/3在建出口设施未签约，将在现货市场提供给价格敏感买方 [37] - EIA预测2025年美国LNG毛出口量提升15%至140亿立方尺/日，美国天然气产量因页岩油产量提升和海恩斯维尔地区增产而增长，2024年12月部分LNG项目开始出口推动2025年出口量增长 [42] - 全球LNG液化产能释放不直接降低中国终端用能成本，到岸LNG价格还需考虑美、欧气价及油价 [45] 预测2025美、欧天然气供需平衡偏紧，展望气价中枢稳定或抬升 美国：预测2025年天然气新增需求大于供给，HH价格中枢或因此抬升 - 供给方面，2023年美国页岩气占天然气总毛产量的76.21%，Appalachia和Haynesville区块页岩气产量占比超50%，Permian区块产量增速快，2024年总供给下滑因干产量减少，预计2025 - 2026年干气产量分别增长2.03%、2.23%，总供给量分别至121.17bcf/d、123.52bcf/d，新增供给为2.09bcf/d、2.34bcf/d [48][50][59] - 需求方面，美国天然气消费由直接消费、出口和库存增加组成，出口和发电是主要驱动，气温影响消费，预测2025 - 2026年需求量为125.12bcf/d、126.69bcf/d，新增需求为3.24bcf/d、2.23bcf/d，新增供给小于新增需求，库存将去化，支撑气价，EIA预测2025 - 2026年HH均价分别为3.10、4.00美元/百万英热，同比+40.91%、+29.03% [68][70][79] 欧盟：俄气断供后更加依赖LNG进口，预测2025年供需仍是脆弱的紧平衡 - 2023年欧盟天然气消费疲软、气温偏暖，供需宽松，TTF价格下降，消费量同比降7.11%，产量下滑18.59%，进口总量下滑19.79%，库存净增加 [84] - 2024 - 2025年采暖季，拉尼娜使欧洲气温降低，天然气需求增加200 - 250亿方，工业用气需求疲软，发电用气受新能源出力影响；自产气供应减少，俄乌管道协议终止使欧洲失去年化约150亿方供给，LNG成为补充缺口重要途径 [86][91] - 欧洲天然气库存自2024年11月中旬加速下降，推高TTF价格，采暖季后补库需求和管道气缺口使TTF价格难快速下跌，且对HH价格、气温和LNG运费更敏感 [95] 运价和油价作为关键变量，有望推动2025年中国进口LNG价格下行 中国进口LNG价格形成机制：长协分别与国际油价或气价挂钩，截至2021年油价挂钩为主导 - 全球LNG贸易定价机制经历固定价格、油价挂钩、气 - 气竞争三个阶段，当前亚太地区以与油价挂钩为主，2021年中国执行的LNG进口长协中与油价挂钩占比超90% [98][100] - 与油价挂钩公式为斜率*油价+常数，早期斜率13% - 15%，近期10.5% - 11.5%；与气价挂钩公式为1.15*HH价格+常数，需额外计算2 - 3美元/百万英热运费 [102] - LNG现货价格波动大，有季节性和事件敏感性；2023 - 2024年与气价挂钩长协有优势；2024年末至今近期油价长协开始具有优势，油价是影响2025年中国进口LNG成本重要变量 [104] 全球油价中枢下移预期下，油价长协或将逐步具有优势 - EIA预测2025年第二季度OPEC+开始增产，非OPEC+国家产量也将释放，2025年全球原油产量增产180万桶/日，需求增加130万桶/日，库存增加对油价产生下行压力，2025 - 2026年布油均价预测分别为74美元/66美元每桶 [110][111] - 根据EIA预测计算，在油价中枢下降、HH价格中枢抬升背景下，与油价挂钩的LNG长协将逐步具备价格优势 [114] 当前LNG运输市场承压，亦要关注LNG运价变化 - 与气价挂钩的LNG长协需添加运费，当前LNG运输市场压力大，2025年运力增长（10.2%）超吨海里增长（7.0%），2024年8月起运价加速下跌，若2025年继续下跌，可为与气价挂钩长协提供经济性 [119] - 修正2025年运费均价为0.5美元/百万英热，中国进口LNG长协价格均将下降，推动国内天然气使用成本下行 [123] 投资建议：潜在成本下行叠加红利属性，持续推荐A/H两市燃气标的 - 城市燃气行业进入低渗透、中增速、有股息的2.0时代，目标到2025年管道燃气普及率有提升空间，消费量有望在2030年前维持年化6% - 8%增长，毛差管理和现金流特征凸显投资价值 [126] - 推荐H股华润燃气，A股新奥股份；建议关注H股香港中华煤气、新奥能源、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源，A股九丰能源、蓝天燃气、陕天然气 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 特斯拉2024年第四季度财报核心指标低于预期，收入、净利润、汽车销售毛利率等表现不佳，但公司展望积极，新产品和业务有望推动增长，不过马斯克干预欧洲政治及产线调整影响销量预测，仍维持“增持”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2月6日收盘价374.32美元，总市值12040亿美元，总股本32.16亿股 [3] 业绩情况 - 2024年Q4收入257.1亿美元，环比微增2%，低于市场预期的272.6亿美元；GAAP口径净利润23亿美元，数字资产公允价值变动贡献6亿美元；汽车销售毛利率（剔除积分和租赁）环比下降4%至13%，创近三年新低；能源业务毛利率25%，环比下降但维持较高区间 [4] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万美元）|97,690|106,975|122,368|128,992| |同比增长|1%|10%|14%|5%| |归母净利润（百万美元）|7,091|6,430|8,060|7,352| |同比增长|-53%|-9%|25%|-9%| |毛利率|18%|18%|17%|17%| |ROE|10%|8%|9%|8%| |每股收益（美元）|2.20|2.00|2.51|2.29| |市盈率|183.15|200.24|159.73|175.13|[5] 公司展望 - 2024年为增长波谷，新车型、FSD、自动驾驶等产品推出有望迎来第二个增长浪潮；廉价车型2025年上半年开始生产，推动汽车业务销量增长；2025年储能部署至少同比增长50%；2025年推出无监督的FSD，在美国部分地区推出Robotaxi服务，Cybercab 2026年量产 [6] 销量预测调整 - 马斯克干预欧洲政治影响销量，1月9个欧洲国家销量同比下降50.4%，考虑Model Y改款产线调整，下调2025年销量预测至194万台，同步调整2025 - 2027年收入和归母净利润 [6] 关键业务指标及预测 - 包含汽车销量、均价、收入、储能装机量、光伏装机量、服务业务收入等多方面指标及预测 [7] 财务报表预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等预测，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等 [9]