报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - Enphase是美国微型逆变器龙头，2024年业绩逐季度改善，大额股权回购彰显信心；随着美联储降息，美国户用光伏装机有望回暖，Enphase市场需求向上，2025年盈利修复，长期空间可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2月6日收盘价66.51美元，总市值89.86亿美元，总股本1.35亿股 [2] 2024Q4业绩情况 - 出货：微逆出货201.3万台，同比+26.2%，环比+16.2%；折合878MW，同比+33.0%，环比+20.3%；平均单台功率426W，同比+2.9%，环比+1.0%；储能电池出货152.4MWh，同比+88.8%，环比 -11.9% [4] - 收入：收入3.83亿美元，同比+26.5%，环比+0.5%；美国本土和海外收入占比分别为79%、21%，美国收入同比+33%，环比+6%，海外收入同比+8%，环比 -17% [4] - 毛利：毛利（Non - GAAP）2.04亿美元，同比+11.3%，环比+33.9%；美国产能出货170万台微型逆变器，获5192万美元IRA补贴净收益，折合30.0美元/台；剔除IRA补贴毛利率（Non - GAAP）39.7%，同比 -2.1pcts、环比+0.8pcts；包含IRA补贴毛利率（Non - GAAP）53.2%，同比+3.0pcts，环比+5.2pcts [4] - 净利润：2024Q1 - 4单季度Non - GAAP净利润依次为0.48、0.59、0.88、1.26亿美元，逐季度改善，2024Q4同比+71.3%，环比+42.4% [4] - 在手现金与股权回购：2024年自由现金流4.8亿美元，年末现金等合计约17.2亿美元；2023年7月批准10亿美元股票回购计划，2024Q4回购约288.3万股普通股，折合约2.0亿美元，还有3.98亿美元可用于后续回购 [4] 2025Q1业绩指引 - 收入：预计收入3.4 - 3.8亿美元，中枢同比+37%，环比 -6% [4] - 毛利率：指引毛利率（Non - GAAP）48% - 51%，其中IRA补贴增厚毛利率10pcts [4] - 美国产能出货：预计美国产能出货约120万台微逆，获得3600至3900万美元IRA补贴净收益 [5] 主要财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1330|1605|1867|2115| |同比增长|-41.9%|20.6%|16.4%|13.3%| |(Non - GAAP）净利润（百万美元）|321|433|521|624| |同比增长|-47.6%|35.0%|20.2%|19.8%| |(Non - GAAP）毛利率|48.9%|48.5%|48.7%|48.9%| |ROE(Non - GAAP）|35.3%|45.8%|43.0%|39.8%| |EPS - 摊薄（Non - GAAP）（美元）|2.37|3.28|4.02|4.82| |市盈率|28.1|20.3|16.5|13.8| [6] 户储业务 - 加州NEM 3.0政策刺激户用光伏配储，Enphase借助渠道优势销售户储电池，2024Q1 - 4出货量依次为75.5、120.2、172.9、152.4MWh；指引2025Q1储能电池出货150 - 170MWh [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒量价逐季转弱但有望维持高分红水平 短期持续探索聚焦新增长机会 加速开拓非现饮渠道并提升罐化率 2025年营收有望维持相对稳健节奏 中长期渠道精耕进一步深入 品牌组合竞争力仍强 期待扬帆27进一步强化高端化动能 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月06日收盘价54.88元 总市值265.60亿元 总股本4.84亿股 [2] 事件 - 重庆啤酒发布2024年度业绩快报 2024年预计实现营收146.45亿元 同比-1.15% 归母净利润12.45亿元 同比-6.84% 其中24Q4预计实现营收15.82亿元 同比-11.45% 归母净利润亏损0.87亿元 较23Q4亏损有所扩大 [2] 高端产品持续承压，盈利水平小幅下降 - 2024年营收和归母净利润同比下降 核心影响因素为量价承压 24H2高基数叠加弱消费环境 动销疲软 高端产品持续承压 部分品牌销量下滑 部分品牌保持增长 [3] - 佛山工厂投产带来的折旧摊销增加冲抵原料成本节约 24年吨酒成本同比增加 叠加吨酒营收承压 预计24年毛利率有一定下降 [3] - 销售、管理等费用存在刚性投入 数字化进程推进下信息服务费用同比增长 收入端承压 预计销售、管理等费用率被动抬升 另外预计所得税亦有一定影响 [3] 消费偏弱下短期量价偏弱，仍有望维持高分红水平 - 2024年量价逐季转弱 一季度动销良好 二季度节奏稳健 三四季度动销偏弱 预计2024年仍有望维持高分红水平 2021 - 2023年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%/101.4% [4] - 2025年公司以务实经营应对挑战 聚焦新增长机会 加速开拓非现饮渠道 营收有望维持相对稳健节奏 分红预计延续高位水平 [4] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14815|14645|14789|14968| |同比增长|5.5%|-1.1%|1.0%|1.2%| |归母净利润（百万元）|1337|1245|1267|1298| |同比增长|5.8%|-6.8%|1.7%|2.5%| |毛利率|49.1%|48.5%|48.1%|48.2%| |ROE|62.5%|46.6%|39.6%|34.7%| |每股收益（元）|2.76|2.57|2.62|2.68| |市盈率|19.9|21.3|21.0|20.5| [5] 盈利预测与投资建议 - 根据最新公告调整此前盈利预测 预计2024 - 2026年营收分别为146.45/147.89/149.68亿元 归母净利润分别为12.45/12.67/12.98亿元 以最新2025/2/6收盘价计算 对应PE分别为21.3/21.0/20.5倍 维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度业绩预告，预计归母净利润2.49 - 2.89亿元，同比增长27.22%—47.65%，扣非净利润2.2 - 2.67亿元，同比增长230.34%—288.55%，业绩符合市场预期 [3] - AI浪潮驱动服务器电源高景气，高功率服务器电源加速放量，公司相关产品达国内领先、国际先进水平，进入多家知名厂商供应链，2024年上半年服务器电源收入同比增长77.16%，高功率电源收入同比超4倍达2.09亿元 [3] - 电源适配器业务稳健发展有韧性，随着消费电子与AI融合及以旧换新政策推动，有望需求复苏，公司持续拓展新产品提升效率 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为2.70/3.22/4.27亿元，对应2025年2月7日收盘价PE为45.2/37.9/28.6倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月07日收盘价120.55元，总市值122.00亿元，总股本1.01亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2870|3757|4563|5249| |同比增长|6.2%|30.9%|21.4%|15.0%| |归母净利润（百万元）|196|270|322|427| |同比增长|116.5%|37.9%|19.2%|32.6%| |毛利率|19.7%|22.1%|22.8%|23.4%| |ROE|10.5%|12.3%|13.0%|14.9%| |每股收益（元）|1.93|2.67|3.18|4.21| |市盈率|62.3|45.2|37.9|28.6| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2176|3027|3958|4837| |非流动资产（百万元）|1574|1476|1377|1263| |资产总计（百万元）|3750|4503|5335|6100| |流动负债（百万元）|1529|2027|2425|2759| |非流动负债（百万元）|365|287|437|492| |负债合计（百万元）|1893|2314|2862|3251| |股东权益合计（百万元）|1856|2189|2473|2849| |负债及权益合计（百万元）|3750|4503|5335|6100| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2870|3757|4563|5249| |营业成本（百万元）|2304|2928|3521|4018| |营业利润（百万元）|211|294|352|465| |利润总额（百万元）|211|292|350|462| |净利润（百万元）|194|269|320|425| |归属母公司净利润（百万元）|196|270|322|427| |EPS(元)|1.93|2.67|3.18|4.21| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润（百万元）|196|270|322|427| |经营活动产生现金流量（百万元）|392|366|487|610| |投资活动产生现金流量（百万元）|-170|-14|-38|-22| |融资活动产生现金流量（百万元）|-134|76|130|10| |现金净变动（百万元）|90|433|579|598| [5] 主要财务比率 成长性 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入增长率|6.2%|30.9%|21.4%|15.0%| |营业利润增长率|96.3%|39.3%|19.7%|31.9%| |归母净利润增长率|116.5%|37.9%|19.2%|32.6%| [5] 盈利能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|19.7%|22.1%|22.8%|23.4%| |归母净利率|6.8%|7.2%|7.0%|8.1%| |ROE|10.5%|12.3%|13.0%|14.9%| [5] 偿债能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|50.5%|51.4%|53.6%|53.3%| |流动比率|1.42|1.49|1.63|1.75| |速动比率|1.19|1.28|1.43|1.56| [5] 营运能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产周转率|80.9%|91.1%|92.8%|91.8%| [5] 每股资料(元) |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.93|2.67|3.18|4.21| |每股经营现金|3.88|3.62|4.81|6.03| [5] 估值比率(倍) |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|62.3|45.2|37.9|28.6| |PB|6.6|5.6|4.9|4.3| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是锂电正极龙头，2024Q4业绩触底回升，盈利能力有所修复 [3] - NL新型正极材料引领锂电池正极革命，预计2025年放量，2024 - 2027年复合增速达634%，有望给公司业绩带来较大弹性 [3] - 钴酸锂正极龙头，出货和盈利稳健增长，2025年钴酸锂需求预计高速成长，公司充分受益 [3] - 三元正极是中镍高压龙头，未来发力高功率差异化产品，出货逆势增长，份额上升，有望为收入带来新增长点 [3] - 预计2024 - 2026年公司有望实现归母净利润分别为4.97/8.11/10.52亿元，对应2月5日收盘价PE分别为36.6/22.5/17.3X，维持“增持”评级 [3] 各部分总结 公司基本情况 - 新能源材料综合供应商，多技术路线布局巩固龙头地位，产品涵盖多种新能源材料，应用广泛，掌握多项核心技术，拥有100多项授权专利 [10] - 股权结构相对稳定，厦门钨业是控股股东，持股比例50.26%，助力公司推进业务发展，公司利用其资源布局新业务 [16] - 2024年四季度业绩触底回升，2025年增长可期，2018 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别为16.2%和36.9%，2024Q4归母净利润同比增加13% [15][17] - 坚持布局上游资源战略，构建稳健的原材料供应链，通过多种方式保障原材料供应，减少价格波动影响 [22][25] - 坚持全球化战略，在法国布局三元和前驱体产能，与Orano合作，龙头企业强强联合 [27][29] - 坚持科技创新战略，稳步推进前沿技术研发，重视研发，布局新技术，与下游电池厂合作推进新技术落地 [30][33] 新型正极材料引领锂电池正极革命 - 手机电池容量提升需求强劲，公司布局新材料研发提升能量密度，AI和折叠屏推动手机电池容量升级，正极材料升级是电池扩容重要途经 [35] - NL新材料优势突出，在能量密度、充放电倍率、循环等方面优于钴酸锂、三元材料，成本有望降低，适用于全固态电池 [34][36] - NL正极材料率先在消费电池领域应用，商业化进程分三阶段，降低市场风险，促进从消费领域过渡到动力电池领域 [37][39] - 需求侧：NL正极材料未来发展空间广阔，预计2024 - 2027年出货年均复合增速可达634%，2027年需求有望达3.23万吨 [40] - 供给侧：公司NL材料先发优势明显，放量可期，与国际知名企业合作研发，自主研发产线设备，有望占据主要市场份额 [45] 钴酸锂正极龙头，出货和盈利稳健增长 - 需求侧：科技 + 需求共振，钴酸锂需求有望在2025年高速增长，补贴政策扩展至全国，AI和折叠屏手机带电量增长推动需求 [46] - 供给侧：行业集中度稳中有升，公司龙头地位稳固，2024年中国市占率提升，公司钴酸锂销量增长，份额提升至44% [52][53] - 钴酸锂产品性能、质量、客户优势助力公司长期维持龙头地位，产品性能、质量领先，与知名电池企业建立长期合作关系 [54][56] - 展望2025年，下游需求驱动高端钴酸锂放量，公司份额有望扩大，产品升级与补贴政策共振，公司凭借高电压技术优势提升份额 [56] 三元正极：中镍高压龙头，未来发力高功率差异化产品 - 动力电池降本、安全为核心，三元正极出货承压，国内三元电池装机份额下降，海外份额相对稳定，2024年全球三元产量同比下滑1.5% [60][61] - 三元正极高电压&高镍化趋势明确，2024年国内中镍高电压份额提升，海外仍以高镍三元为主，行业集中度有望持续提升 [62][63] - 中镍高压龙头，出货稳定增长，三元材料中镍高压趋势明确，公司高电压技术和产品领先，出货逆势增长，排名升至第四 [67][70] - 差异化战略：布局高功率三元产品，高功率电池装机占比达17.2%，公司前瞻布局研发，产品应用于多领域，前景广阔 [73][78] 盈利预测与风险提示 - 主要业务拆分：预计2024 - 2026年公司各业务有不同增速和毛利率变化，整体营收和毛利率有望提升 [79] - 投资建议：预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.97/8.11/10.52亿元，对应PE分别为36.6/22.5/17.3X，维持“增持”评级 [82]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 皖通高速拟现金收购阜周高速、泗许高速，交易对价合理，收购后预计增厚2025年利润约8%、1.4亿元，增厚股息率约32bp；宁宣杭高速、岳武高速东延段断头路打通后车流量增长快，未来有望继续保持较高增长；核心路产改扩建通车，公司业绩有望提升，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月1日公司公告拟向大股东安徽交控支付47.71亿元现金购买阜周高速及泗许高速100%股权，上市公司拟用自有及/或自筹资金支付 [5] 点评 现金收购大股东优质资产，直接增厚公司业绩、DPS - 阜周高速、泗许高速区位优势显著，是国高网和安徽省“五纵十横”高速公路网络重要组成部分，剩余收费期限分别约15年、18年，收购后运营里程将增至约745公里 [6][7] - 2023年阜周高速、泗许高速分别实现通行费收入4.32亿元、2.45亿元，2024年1 - 10月简单年化后收入分别为3.84亿元、2.25亿元；单公里通行费收入处于中上游水平；2024年简单年化后净利润分别为1.51亿元、0.92亿元 [10][13] - 假设以47.71亿元交易对价计算，本次交易PE约为19.65X（对应24年简单年化净利润）、PB约为1.59X（对应2024年10月底），公司DCF测算绝对估值合理 [4][18] 宁宣杭高速、岳武高速东延长段断头路打通，车流量持续高增长 - 宁宣杭高速2022年底全线贯通，2024年1 - 9月日均车流量达17265台次，比贯通前增长四倍有余，同比增长69.71%，通行费收入3.33亿元，同比增长65.46% [26] - 岳武高速东延线2023年10月全线贯通，2024年1 - 9月安徽段日均车流量达16231台次，同比增长79.73%，通行费收入1.86亿元，增长78.42%，未来将继续贡献可观收益 [30] 投资策略 - 核心路产合宁高速2020年、宣广高速2024年底完成改扩建通车；宁宣杭高速、岳武高速东延段车流量增长超预期；拟收购阜周高速、泗许高速增厚业绩；安徽省GDP增速快，有望支撑公司业绩 [32] - 预计2024 - 2026年归母净利润15.57/19.41/21.96亿元，对应2月5日收盘价，PE估值为16.8/13.5/11.9倍；假设分红率60%，A股股息率为3.57%/4.45%/5.02%，H股股息率为5.91%/7.35%/8.29%，维持“买入”评级 [4][33] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6631|9054|5148|5536| |同比增长|27.4%|36.5%|-43.1%|7.5%| |归母净利润（百万元）|1660|1557|1941|2196| |同比增长|14.9%|-6.2%|24.7%|13.2%| |毛利率|39.6%|26.4%|61.4%|63.5%| |ROE|13.1%|11.7%|13.8%|14.7%| |每股收益（元）|1.00|0.94|1.17|1.32| |市盈率|15.8|16.8|13.5|11.9| [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予汉得信息“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司利润端扭亏为盈，整体业务稳健增长，自主软件业务毛利率和费用管控成效凸显，在AI应用等多领域取得进展 [5] - 2025年公司盈利能力有望持续提升，原因包括AI及PaaS业务毛利率高、自主应用产品成熟度提升、项目交付模式优化 [5] - 基于自研AIGC平台，AI Agent场景加速落地，2024年各业务域近百个智能体应用研发完成并场景化落地，营销领域推出系列AI Agent并落地 [5] - 预计2024 - 2026年归母净利润为2.00/2.65/3.32亿元，对应2月5日收盘价PE为97.5/73.5/58.7X [5] 相关目录总结 基础数据 - 2月5日收盘价19.78元，总市值194.80亿元，总股本9.85亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|营业总收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2980|-0.9%|-25|-|26.8%|-0.5%|-0.03|—| |2024E|3097|3.9%|200|-|27.9%|4.0%|0.20|97.5| |2025E|3410|10.1%|265|32.7%|29.3%|5.0%|0.27|73.5| |2026E|3794|11.3%|332|25.2%|30.5%|5.9%|0.34|58.7| [4] 资产负债表 |会计年度|流动资产|货币资金|交易性金融资产|应收票据及应收账款|预付款项|存货|其他|非流动资产|长期股权投资|固定资产|无形资产|商誉|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他|非流动负债|负债合计|股本|未分配利润|少数股东权益|股东权益合计|负债及权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3465|1540|19|1203|44|297|363|2498|58|401|810|97|1132|5963|998|396|54|548|112|1110|984|1876|6|4853|5963| |2024E|3362|1347|18|1303|29|294|372|2741|48|430|860|98|1305|6103|936|337|45|555|117|1054|985|2044|6|5049|6103| |2025E|3377|1149|24|1437|34|310|423|3024|43|467|935|99|1480|6401|985|362|46|577|115|1100|985|2256|6|5301|6401| |2026E|3472|1003|32|1576|41|348|471|3309|38|516|1031|101|1623|6781|1050|337|56|657|114|1165|985|2522|6|5617|6781| [7] 利润表 |会计年度|营业总收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|投资收益|公允价值变动收益|信用减值损失|资产减值损失|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2980|2181|18|290|312|232|-20|-26|29|-94|13|-79|15|-63|-39|-24|1|-25|-0.03| |2024E|3097|2233|19|273|316|248|-5|155|0|0|0|212|10|222|22|200|0|200|0.20| |2025E|3410|2411|20|300|334|283|-5|170|0|0|0|284|10|294|29|265|0|265|0.27| |2026E|3794|2636|23|334|364|326|-5|190|0|0|0|359|10|369|37|332|0|332|0.34| [7] 现金流量表 |会计年度|归母净利润|折旧和摊销|营运资金的变动|经营活动产生现金流量|资本支出|长期投资|投资活动产生现金流量|债权融资|股权融资|融资活动产生现金流量|现金净变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|-25|140|43|219|-273|-362|-631|-45|196|14|-380| |2024E|200|206|-91|140|-224|-195|-267|-61|0|-74|-193| |2025E|265|224|-184|118|-314|-177|-326|23|0|10|-198| |2026E|332|248|-142|231|-378|-140|-334|-26|0|-42|-146| [7][8] 主要财务比率 成长性 |会计年度|营业总收入增长率|营业利润增长率|归母净利润增长率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|-0.9%|-|-| |2024E|3.9%|-|-| |2025E|10.1%|34.2%|32.7%| |2026E|11.3%|26.1%|25.2%| [7][8] 盈利能力 |会计年度|毛利率|归母净利率|ROE| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|26.8%|-0.9%|-0.5%| |2024E|27.9%|6.5%|4.0%| |2025E|29.3%|7.8%|5.0%| |2026E|30.5%|8.7%|5.9%| [7][8] 偿债能力 |会计年度|资产负债率|流动比率|速动比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|18.6%|3.47|2.83| |2024E|17.3%|3.59|2.90| |2025E|17.2%|3.43|2.71| |2026E|17.2%|3.31|2.55| [7][8] 营运能力 |会计年度|资产周转率| | ---- | ---- | |2023A|50.6%| |2024E|51.3%| |2025E|54.5%| |2026E|57.6%| [7][8] 每股资料(元) |会计年度|每股收益|每股经营现金| | ---- | ---- | ---- | |2023A|-0.03|0.22| |2024E|0.20|0.14| |2025E|0.27|0.12| |2026E|0.34|0.23| [7][8] 估值比率(倍) |会计年度|PE|PB| | ---- | ---- | ---- | |2023A|-|4.0| |2024E|97.5|3.9| |2025E|73.5|3.7| |2026E|58.7|3.5| [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒行业近三年受多重因素影响经历较长调整期，但头部企业凭借强品牌力和优质商业模式能穿越周期，2025年将在分歧中前行、博弈中见底；大众品受冲击和复苏节奏先于白酒，可从餐饮复苏、渠道结构演变、成本下行三条主线挖掘亮点 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 白酒：分歧中前行，博弈中见底 回应前期市场关注点 - 24Q4酒企理性让渡保障Q1及全年平稳运行，2025年行业定调“降速调整年”淡化开门红，不同酒企2025年增长预计有差异 [17][18] - 本轮白酒周期消费场景变迁，不同价格带复苏节奏有差异，100 - 300价格带成亮点，次高端及以上承压 [19] 现阶段的分歧和争议 - 春节销售同比是否触底及下滑预期有无样本误差存疑，渠道扩张和转移使固定经销商样本对整体动销指引性减弱，全渠道动销不一定下滑 [22][28] - 茅台批价由供需决定，2024年酒厂稳价措施使批价平稳，2025年计划调整产品投放量保障普飞价格稳定，节后淡季飞天批价或有波动，底线约2000元 [29][31][33] - 五粮液是千元价格带“守门员”，其战略决心已现，后续关注战术落地执行力和效果，年内批价表现值得期待 [34][35] - 提前出清的白酒公司能否复苏取决于战略调整成效和行业竞争格局变化，洋河股份可能反弹，酒鬼酒、舍得酒业或被蚕食份额 [37] - 综合考虑业绩增速下行、分红率提升、净利率波动等因素，对白酒板块未来1 - 2年ROE表现需谨慎 [39] 行业跟踪的关键指标及趋势研判 - 行业整体去库程度决定行业见底和反弹时间，当前白酒行业整体库存仍偏高，但头部企业库存安全性较好 [50][56] - 渠道融资成本及杠杆率反映风险耐受和弹性空间，决定行业见底和反弹斜率，目前经销商融资成本和杠杆率下降，为后续运营留空间 [54][57] - 老酒价格指数代表渠道及投资者信心，成为先验指标，2024年11月以来老酒价格企稳，渠道信心恢复 [59] - 短期关注渠道补货意愿，其决定节后2 - 3月渠道补货意愿和各酒企一季报质量，预计部分品牌回款表现好 [61] 主流酒企近况反馈 - 贵州茅台经营稳健，调整产品结构保障批价稳定，预计25年增长目标高个位数 [62] - 五粮液全年定调稳中有进，控量挺价决心强，有望推动品牌价值和市场份额双提升 [62] - 泸州老窖去库为主，经营理性务实，2025年高度国窖稳价，低度国窖和60版特曲增速或快于整体 [63] - 山西汾酒开门红稳步推进，渠道质量好，预计2025年同比增长双位数 [63] - 舍得酒业持续去库，淡化开门红，预计2025年宴席市场带动中低端产品增长 [63] - 酒鬼酒延续去库节奏，关注改革成效，2025年聚焦市场建设挖掘增长新动能 [65] - 水井坊渠道库存良性，核心单品动销平稳，预计2025年收入持续增长 [65] - 洋河股份加大费投去库释压，提升经销商信心 [65] - 今世缘开门红顺利，动销较好，费用投入更精准 [66] - 古井贡酒回款略慢，库存抬升，预计2025年收入增速双位数 [66] - 迎驾贡酒动销良性，核心产品势能强劲，有望抢夺价格带份额 [66] - 口子窖动销平淡，待营销改革成效，今年梳理价格推进营销变革 [67] 大众品：枯木恰逢春，在三条主线中寻找亮点 春节概述：流动人口稳定提升，结构往服务、线上转移 - 2025年春运人口流动规模有望创新高，春节假期前三天跨区域人员流动量增长，人口流动呈“边返乡 + 边旅游”趋势 [69] - 春节假期前三天国内客运航班量略降，国际客运航班量增长，出境游热门地为日本、泰国等 [72] - 春节餐饮聚会场景修复快，重点零售和餐饮企业销售额、餐饮企业营业额同比增长，预制菜礼盒预计受青睐 [75][76] 食品板块关注点：复苏与效率革新 - 2024年食品饮料板块疲软且轮动主题分散，食品跑赢白酒，调味品、休闲食品、乳制品、非乳饮料获显著超额收益，食品板块关注景气度持续性和周期波动 [77] - 量贩零食头部品牌高速拓店，资本入局注入想象空间，中腰部品牌24H2转型求生 [88][93] - 东鹏饮料凭借高性价比产品和强渠道掌控力业绩高增，渠道持续下沉拓展，新品电解质水发展良好 [93] - 部分零食企业与会员制超市合作，单品销售额快速增长 [97] 从板块轮动看分歧为何 - 2024年食品有7个月较白酒跑出超额收益，食品PE（TTM）回调幅度小于板块，存在结构性机会 [25][77][82] - 啤酒头部企业通过多元化营销措施抢占春节消费场景，24Q2餐供相关板块资本开支收缩 [29][30] 后续趋势研判 - 消费信心指数与餐饮社零YOY拟合，规模以上餐饮YOY慢于社零餐饮YOY，居民储蓄意愿高消费意愿不强 [45][46][47] - 2025年部分企业有新动作，如伊利安慕希推新口味并与京东合作等 [48] - 山姆在中国拓店加速且单店会员人数提升，抖音GMV快速增长，微信小店打开零食销售新场景 [52][54][55] 投资建议 - 白酒从复苏弹性转向复苏确定，优选大众龙头和高端，长线资金可提前布局高股息已出清公司，推荐山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台、五粮液等 [8] - 大众品关注三条主线，推荐安井食品、海天味业、青岛啤酒、东鹏饮料、伊利股份等，关注绝味食品困境反转潜力 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年1月2日至27日医药生物板块跑输沪深300指数，2024Q4公募基金医药持仓数据显示医药板块机构持仓处于2010年以来历史低点 [5][7][9] - 回顾2024年医药板块下行，受医保、政策、细分领域景气度等因素影响，但行业增长稳定性和确定性不变，2025年具备投资机会 [5][12][13] - 建议关注创新药、创新药产业链、医疗器械、中药、消费医疗等细分领域，推荐百济神州、恒瑞医药等标的 [5][14][21] 根据相关目录分别进行总结 2025年2月份医药行业策略及推荐组合 2025年1月行情回顾 - 2025年1月2日至27日，医药生物板块下跌3.80%，沪深300指数下跌2.99%，医药板块跑输沪深300指数；2024年至2025年1月27日，医药板块指数下跌16.10%，跑输沪深300指数27.35个百分点，列30个一级子行业第29位 [5][7] 2025年2月份投资策略 - 2024Q4，A股医药板块持仓比例7.96%，环比降1.04pp，扣除医药基金后持仓比例3.33%，环比降0.82pp；医药基金持仓比例4.62%，环比降0.22pp；医药板块总体超配，扣除医药基金后低配 [9] - 医药股持仓占比前三细分板块为化学制剂、医疗设备、医药研发外包；医药主题基金持仓占比前三细分板块为化学制剂、医疗研发外包、医疗设备；24Q4加仓前三板块为医药研发外包、化学制剂、中药 [9][11] - 展望2025年，部分细分领域Q1业绩趋势值得期待，如创新药、创新药产业链等，上半年有行业催化剂出现 [11] - 重点关注创新药、创新药产业链、医疗器械等细分领域，2025年顺周期领域复苏，消费医疗领域有望回升 [14] - 推荐标的包括百济神州、恒瑞医药、康方生物等 [21][22][24] - 2025年2月份推荐组合分为稳健配置组合（爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药）和积极进取组合（联影医疗、爱博医疗、恩华药业等） [28] 医药生物板块2025年1月份走势回顾 2025年1月份医药生物板块走势 - 2025年1月2日至27日大盘下跌，沪深300指数下跌3.80%，中信医药指数下跌2.99%，跑输沪深300指数 [30] 板块估值水平 - 截至2025年1月27日，医药板块估值为25.41倍（TTM，整体法）；医药板块对沪深300估值溢价率为114.48%，对剔除银行后的全部A股溢价率为30.19%；估值溢价率近期呈下降趋势 [31] 2025年1月份市场个股表现 - 2025年1月2日至27日，大部分个股下跌，医药生物板块全月下跌3.80%；涨幅榜有125只个股上涨，赛分科技、超研股份等涨幅居前；跌幅榜有368只个股下跌，*ST普利、*ST大药等跌幅居前 [34] 兴证医药小组月度报告汇总 - 2025年1月兴证医药小组发布多份报告，包括行业周报、点评报告、行业月报等，涉及医保丙类目录、药明合联、设备更新等内容 [37] 医药行业经济运行数据 - 2024年11月份，医药制造业整体累计营业收入同比下降0.0%，利润总额同比下滑2.7% [38] 原料药价格走势 - 2025年1月，维生素品种价格走势分化，维生素D3价格环比上涨1.39%，部分维生素价格环比下降或持平 [42] - 2024年12月，抗生素中间体、激素类中间体价格环比持平，特色原料药价格环比持平或上涨，肝素环比上涨2.47% [42] - 建议关注原料药业务稳步成长，增量业务快速发展、成本修复能力强的原料药企业 [42] 股东大会及新股提示 - 列出2025年2月部分医药公司股东大会汇总信息 [45] - 列出医药板块2023年至今上市新股信息 [46] 相关企业盈利预测及评级 - 给出关注的A股上市公司盈利预测及评级，涉及化学制剂、化学原料药、CXO、中药等多个子行业 [51]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 特朗普政府恢复对伊朗“极限施压”政策，油轮供需有望再获提振，2025 - 2028年行业延续供需改善趋势，供给端出清加速，运价中枢有望抬升，当前继续将油轮作为超配板块推荐，重点关注中海能能 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 当地时间2月4日晚，特朗普签署备忘录，宣告恢复对伊朗“极限施压”政策，设定“清零伊朗石油出口”及“阻止伊朗获得核武”两大政策目标，并批评拜登政府“未能严格执行对伊原油制裁”，要求财政部长对伊朗施加“最大限度的经济压力” [3] 供给端背景 - 油轮船队老龄化程度达峰值，平均船龄接近12年，15年以上老船占比42%，拖累船队整体运力周转率与经济性；美国对俄罗斯、伊朗等国油品贸易制裁催生黑、灰色船队，吸纳大量老旧船舶，部分船舶游走于合规、非合规市场之间，干扰合规运力市场 [3] 需求端背景 - 面临双拐点，一是国内需求改善预期，中国原油进口水平支撑VL/ULCC油船运输需求，国内经济改善将抬升运价弹性高度；二是特朗普上台后中美原油贸易量增加，有望出台新一轮原油补库政策，加速回补美国原油战略库存 [3] 近期催化因素 - 2023年以来美国加大对俄罗斯、伊朗等国原油与油轮船队制裁力度，2025年1月10日对184条涉俄船舶宣告制裁，其中129条为原油运输船，全球2326艘原油运输船舶中已有440艘受制裁，占比18.9%；中印等国落实制裁，压缩黑、灰色船队需求空间，增加对合规原油与合规运力的需求 [3] 本次事件分析 - 特朗普政府再次出台极限施压政策，可能恢复至第一任期对伊制裁态势，“灵船船队”生存空间缩小，老旧油轮加速退出市场，供给端出清加速；制裁面扩大提升对未受制裁原油的需求，合规油运船队运输需求增加，未受制裁的合规油轮运营商有望迎来更大景气度提升 [3] 展望未来 - 油轮在手订单占比仅9.3%，未来两年运力交付有限，考虑油轮船队老化、制裁范围扩大等因素，未来四年预计大量运力出清，新增运力难抵消出清运力 [3] 投资建议 - 油轮运价已开启回升通道，2025年2月4日，VLCC - TCE回升至50472美元/天，判断原油运价进入第二共振阶段，叠加美国对伊新制裁刺激，运价高度有望进一步打开，继续将油轮作为超配板块推荐，重点关注中海能能 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 布局2月开门红，聚焦国产化及人工智能 [4][6] - 积极布局春季行情，2月有望迎来开门红，业绩端、政策端和产业端因素将改善市场情绪、提升风险偏好和板块关注度 [4][6] - Deepseek横空出世，聚焦科技自强主线，国内ICT产业有望实现由点到面的突破 [4][7] - 产业巨头加速抢摊AI，加大布局AI产业链，建议持续关注AI产业发展 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 建议积极布局2月开门红行情，关注国产化、人工智能等产业趋势 [4][6] - 推荐关注国产化、高性价比和证券IT相关公司 [3][9] 本期行情回顾 - 节前一周，计算机（中信）指数下跌1.91%，跑赢创业板指数0.82个百分点，跑输上证指数1.85个百分点，位列全行业第25名 [10] - 申万计算机指数下跌1.46%，跑输万得全A指数0.58个百分点，位列24/31；交易额0.15万亿，位列2/31 [4] 行业新闻 - 人工智能领域，科大讯飞刘庆峰认为中美科技博弈中数据中国强，阿斯麦CEO对人工智能荣景乐观，春节档国产大模型密集更新，日本就DeepSeek表态，OpenAI上架推理模型o3 - mini [13][14][15][16][18] - 云计算领域，2024年电信业务收入1.74万亿元，同比增长3.2%，云计算等新兴业务占比提升 [19] - 数据要素领域，江苏印发数据空间“发展指南” [20] - 网络安全领域，国家网信办推动互联网新闻信息服务单位“持证亮牌”，DeepSeek面临安全考验 [22][23] - 金融科技领域，2024Q4手机银行运营报告表明商业银行推进手机银行升级 [24] 公司动态 - 人工智能领域，xAI Grok - 3即将登场，OpenAI推出ChatGPT Gov，软银考虑领投Skild AI，Mistral发布Small 3模型 [26][27][28][31] - 云计算领域，AMD称RX 7900 XTX显卡运行DeepSeek AI性能领先，英伟达开源Streamline SDK 2.7.2更新发布 [32][33] - 信创领域，小米澎湃HyperOS 2.1更新将登陆全球市场，华为Sound智能音箱适配鸿蒙HarmonyOS NEXT系统，硅基流动与华为云推出基于昇腾云的DeepSeek R1&V3推理服务 [34][35][36][37] - 金融科技领域，工商银行阿克苏分行深化“互联网＋不动产登记” [38] 一级投融资总结 - 2025年1月18日 - 2月2日，计算机行业一级市场投融资共15起，10起为人工智能类投资，5起为企业服务类投资，最大的是奕行智能和国中数字，均为数亿元人民币 [40] 中标信息统计 - 2025年1月18日 - 2月2日，重点关注公司总计中标金额5.66亿元，中标金额最大的是宝信软件，为4030.00万元 [46]