报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普首批关税预期多次反转，为把握全球大类资产方向，需明确特朗普关税目标与对应反应机制；后续谈判复杂且关税实施或面临法律障碍；即使对华10%关税计划不变对中国整体影响有限；特朗普可能发起新关税扰动，市场预期需把握国内政策对冲态度和与非美方向经贸关系拓展趋势不变两条主线 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 关税预期反转情况 - 2月1日特朗普签署行政令对加、墨进口商品加征25%关税，对中国加征10%关税，2月4日生效且无豁免；2月3日美墨加元首通话后，美国对加、墨关税暂缓一个月执行并展开谈判 [1] 特朗普关税目标假设及市场反应 - 假设关税是谈判筹码，特朗普会兼顾各方平衡，金融市场反应为短期预期波动 [2] - 假设关税是推动产业链回流工具，将聚焦重点结构性领域，金融市场受结构性影响 [3] - 假设关税是为增加财政收入，计划将更极端，金融市场或持续波动甚至逻辑变化 [3] 后续谈判与流程机制 - 美国与加、墨谈判涉及边境安全和贸易平衡问题，贸易平衡问题复杂，谈判或有更多预期波动 [4] - 特朗普关税基于IEEPA实施，历史上该机制未用于普遍关税，后续或面临法律障碍，但短期内国会行使否决权概率低 [5] 对中国的潜在影响 - 即使对华10%关税计划不变，加征关税对中国单季度整体出口增速拖累约1 - 2个百分点，企业借道东盟或使影响小于估算值 [6] - 劳动密集型行业外销占比高、对美出口敞口大、毛利率低，受关税影响更明显 [6][7] 后续发展 - 特朗普可能发起新关税扰动，需关注4月初《美国优先贸易政策备忘录》调查结果发布后的变化 [7] - 市场交易需把握国内政策对冲态度不变和与非美方向经贸关系拓展趋势不变两条主线 [8]

财政融资与政府债 - 预计2025年3月政府债净融资额约9900亿元，供给压力较2月小幅缓解但仍处高位[3][4] - 预计3月国债发行规模约10000亿元，净融资额约2900亿元，较2月环比下降[3] - 预计3月地方债发行量约8000亿元，净融资额约7000亿元，较2月小幅回落[4] 财政收支 - 预计2025年3月广义财政收入总量约2.0万亿元，增速约4%[5] - 预计3月广义财政支出总量约3.5万亿元，增速约5%，收支差额约 - 1.5万亿元[6] 资金面情况 - 2月央行流动性净回笼超5000亿元，DR007利率中枢较1月抬升[1] - 2月货基资金融出规模增加，缓解银行和非银资金分层现象[1] 未来展望 - 预计3月资金面紧平衡现象延续，资金利率较高现象难明显改善[2][10] - 债市杠杆率或将维持低位[10] - 货币政策宽松受外部环境制约，央行施策聚焦稳汇率和防风险[7]

财政收支 - 财政集中支出预计共2.4万亿[3] - 缴税预计1.6万亿[3] 债券发行与到期 - 地方债发行涉及多日，金额从69亿到2607亿不等[3] - 国债发行涵盖多种期限，如28D国债400亿、91D国债多次发行共1650亿等[3] 逆回购到期 - 7D逆回购到期金额从330亿到6970亿不等，14D逆回购到期金额从1230亿到14135亿不等[3] 同业存单（NCD）到期 - NCD到期金额大于500亿的日期有多日，如948亿、1041亿等[3] 重要日期 - 缴准日有2月27日、3月5日等[3] - LPR报价日为3月20日[3]

报告行业投资评级 - 报告未明确提供整体行业投资评级 但包含多个个股和行业的积极观点[10][15][21] 报告核心观点 - 特朗普移民和裁员政策预计将对美国就业市场产生负面影响 若5%-10%联邦政府员工被裁员 极端情况下失业率可能被推升0.1%-0.2%[7] - 美联储会议纪要显示多位官员认为在债务上限问题解决前应考虑暂停或放慢缩表[5][31] - 美国计划对进口汽车、半导体和药品征收25%或更高关税 引发市场避险情绪[4][10][28] 股票市场表现 全球主要指数 - 美股三大指数齐涨：道指涨0.16%至44,627点 标普500涨0.24%至6,144点 纳指微涨0.07%至20,056点[9][10] - 欧股大跌：泛欧斯托克600跌0.91% 英国富时100跌0.62% 德国DAX跌1.8% 法国CAC40跌1.17%[9][10] - 拉美股市下跌：墨西哥IPC指数跌0.70% 巴西IBOVESPA指数跌0.95%[9][10] 港股市场 - 恒生指数跌0.14% 国企指数跌0.15% 恒生科技指数涨0.59%[12] - 机器人概念股领涨：优必选涨13.5% 速腾聚创涨12%[12] - 芯片股表现强劲：华虹半导体涨22.95% 中芯国际涨8.37%[12] A股市场 - 三大指数集体上涨：沪指涨0.81% 深成指涨1.46% 创业板涨2.03% 科创50涨2.31%[18] - 两市近4400只个股上涨 成交额约1.72万亿元[18] - 机器人概念领涨 半导体板块活跃 韦尔股份涨停[18] 亚太市场 - 韩国KOSPI指数大涨1.7% 录得7连升[23][24] - 印尼雅加达综合指数跌1.1% 澳大利亚标普/澳证200指数跌0.7%[23][24] - 台湾、日本、马来西亚及印度股市跌幅介乎0.1%-0.3%[23] 个股与行业观点 科技与半导体 - Equinix受益于AI及高性能计算需求增长 维持长期看好 目标价1,031美元[10] - 半导体设备行业受益于国内需求加速和海外制裁收紧 预计新产能建设每年拉动65亿元设备采购需求[21] - 推荐关注北方华创、中微公司、茂莱光学、芯源微等半导体设备企业[21] 消费与制造业 - 纺服行业关注"对等关税"政策差异影响 推荐产能分布多元化的申洲国际、裕元集团[15] - 资生堂获激进投资者持股5.20% 股价大涨13% 目标价3,240日元[25] - 蒙牛净利润大幅下滑但不影响派息 股价涨10.36%[12] 其他行业 - 中国航信SI业务强劲复苏 净利润超预期 目标价13.2港元[15] - 苹果发布新款平价版手机iPhone 16e 支持Apple Intelligence功能 股价微升0.16%[10] 外汇与商品市场 - 美元指数上升0.11%至107.173[27][28] - 纽约期金跌0.42%至每盎司2,919.4美元[27][28] - 纽约期油涨0.56%至每桶72.25美元 布伦特期油涨0.26%至每桶76.04美元[28] 固定收益市场 - 美国国债收益率下跌：2年期跌3.8个基点至4.27% 10年期跌1.8个基点至4.53%[31] - 中国投资级债券利差收窄1-3个基点[5] - 美国财政部发行160亿美元20年期国债 中标收益率4.83%[31]

经济基本面 - 1月我国制造业PMI为49.1%，较前值下降1个百分点，非制造业PMI为50.2%，较前值下降2个百分点，生产经营活动预期指数提升到55.3%[2] - 美联储1月议息会议暂停降息，未来可能继续暂停[2] - 上周逆回购到期规模大幅提升，1月末财政资金支撑资金面，春节后资金边际转松[2] 二级市场 - 上周资金跨节后转松但维持较高水平，债市整体震荡小幅下行，周五债市震荡调整各期限上行[3] 一级市场 - 上周利率债发行16只，规模3705.2亿，国债发行5只，发行量2820亿，政金债发行11只，合计885.2亿，地方债发行15只，发行量1400亿，金融同业债无发行[4][5][6] 本周市场展望 - 本周可能公布12月金融数据，资金面或维持均衡偏松格局[8] - 本周将发行附息国债和贴现国债，总规模3600亿左右，政金债供给或1300亿左右，地方债已公告1477亿，金融同业债预计发行2只，规模200亿[8] - 2月预计发行地方债规模或超1万亿，下半月供给压力较大[8]

数据总体 - 美国1月新增非农就业人数14.3万人，前值30.7万人，明显回落但前值上调[1][5][6][7][8][10][14] - 美国1月失业率4.0%，前值4.1%，下降0.1个百分点[2][5][6][7][10][15] - 美国1月劳动力参与率62.6%，前值62.5%，小幅增长[3][5][6][7][8][15] - 美国1月平均时薪环比增速0.5%，前值0.3%，有所提升[4][5][6][7][10][15] 分项表现 - 1月非农就业增长主要来源于医疗保健、零售贸易和政府部门[5][6][9] - 受冬季严寒天气影响，采矿业、油气开采业等行业就业下降，临时雇佣服务、休闲和酒店业等行业表现欠佳[5][6][9] 综合分析 - 因加州山火及冬季寒冷天气，因天气未能工作人数升至57.3万人，为2011年1月以来最高，或致1月新增非农就业人数回落[5][6][10] - 2024年12月、11月新增非农就业人数上修，1月失业率下降且平均时薪环比增速提升，反映美国就业市场整体相对稳健[5][6][10] - 在此背景下，美联储可能更有底气暂停降息以应对美国政府后续政策不确定性[5][6][10]

整体数据表现 - 2024年12月工业企业利润总额当月同比增速11%，前值-7.3%[1][6] 影响因素 - 正面因素为营业收入同比增速边际提升、利润率维持较高水平、产成品库存压力整体较小且周转速度加快、应收账款回收周期缩短[2][7] - 负面因素为营业成本同比增速有所提升[2][7] 各方面具体分析 - 营收方面，12月工业增加值同比增速提升从数量层面提振工企利润，PPI同比降幅收窄从价格层面提供支撑，1 - 12月工业企业营收累计同比增速回升[2][7] - 利润率方面，12月PPI购进价格指数与出厂价格同比降幅收窄，对利润率影响有限，企业利润率维持年内较高水平[3][8] - 产品周转方面，年末工业品周转季节性提速，产成品存货边际减少，应收账款回收期限缩短[3][8] 分行业情况 - 冬季供暖需求增加带动电热燃水行业利润增速提升[3][5][9] - 工业新动能发展壮大，高端装备等领域利润增速较快，大规模设备更新政策使专用、通用设备制造业利润增速由负转正，航空航天等行业利润表现良好[3][5][9] - 消费品以旧换新政策叠加元旦假期提振消费需求，家电家装、食品烟草等行业利润较快增长[3][5][9] 综合结论与展望 - 促消费稳投资政策释放效能，工业生产及价格指标改善，带动12月当月工业企业利润增速由降转升、累计利润增速降幅收窄[4][5][10] - 2025年“两重”“两新”政策加力扩围有望支撑工业企业利润修复，但春节假期错位或扰动工业生产，美国对华关税政策不确定性制约企业利润修复[4][5][11]

数据表现 - 1月制造业PMI为49.1%，较前值50.1%下降1个百分点[1][5][8] - 1月非制造业PMI为50.2%，较前值52.2%下降2个百分点[1][5][8] - 1月综合PMI为50.1%，较前值52.2%下降2.1个百分点[1][5][8] 正面因素 - 制造业PMI出厂价格与原材料购进分项提升，原材料与产成品库存分项去化[3][6][9] - 非制造业PMI与综合PMI维持在扩张区间[3][6][9] 负面因素 - 制造业PMI回落至收缩区间，新订单、新出口订单、生产与进口分项均边际走弱[3][6][10] - 建筑业PMI明显下行[3][6][10] 综合分析 - 临近春节，部分制造业行业产需放缓，PMI回落幅度为近年较高，再度落入收缩区间，但企业对未来较乐观，生产经营活动预期指数升至55.3%[3][6][11] - 施工淡季建筑业PMI下行，但春节效应带动部分非制造业行业商务活动指数上升，带动综合PMI维持扩张区间[4][7][12] 后续展望 - 年后财政融资或提速，政策发力，需求端有望修复，施工条件改善或提升生产端活跃度，支撑PMI回升[4][7][13]

公募REITs市场表现 - 今日公募REITs市场整体下行，成交额为5.62亿元，较上一交易日上涨0.97%[1] - 消费板块跌幅最低，市政环保板块跌幅最深[1] - 重庆两江REITs领涨，涨幅为0.44%，南京高速REITs领跌，跌幅为2.15%[1] 股市表现 - 上证指数涨2.54%至3240.94点，深证成指涨3.77%，创业板指涨4.71%[1] - A股全天成交1.37万亿元，较上日成交9762.08亿元大幅增加[1] 债市表现 - 10年期国债、国开债活跃券收益率分别为1.615%、1.648%，较昨日收盘变动-3.0Bps[1] - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.06%[1] REITs板块走势 - REITs总指数换手率为2.0%，高速板块换手率为1.5%，市政环保板块换手率为1.0%[2] - 2024年以来，REITs市场换手率呈现波动，2025年1月换手率为0.09%[2] 个券表现 - 广州广河REITs上市以来跌幅为1.23%，换手率为1.4%[5] - 南京高速REITs今日跌幅为2.15%，换手率为6.8%[5] - 重庆两江REITs今日涨幅为0.44%，换手率为10.2%[5] P/NAV估值 - 各公募REITs的P/NAV指标依据资产评估值及当日市值计算，展示历史P/NAV分布[4]

信贷 - 12月新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元[2] - 居民中长期贷款同比多增，但企业中长期贷款同比少增8212亿元[2] - 票据融资同比增加3003亿元，票据利率低于近年同期水平[2] 社融 - 12月社融规模28575亿元，同比增加9249亿元[3] - 政府债券融资同比增加8288亿元，企业债券融资同比增加993亿元[3] - 人民币贷款同比少增2685亿元，外币贷款同比少增40亿元[14] 存款 - 12月存款减少1.4万亿元，财政存款同比多减4693亿元[3] - 企业存款同比增加14892亿元，居民存款同比增加2120亿元[3] - M1同比降幅收窄至-1.4%，M2同比增速回升至7.3%[3] 综合分析 - 制造业中长期贷款、"专精特新"企业贷款及普惠小微贷款增速维持较高水平[4] - 央行将强化逆周期调节，加大货币信贷投放力度，社会融资成本有望进一步降低[4]