货币政策自主性 - 我国货币政策有充分条件坚持"以我为主"，下半年海外货币政策调整对自主性影响有限 [1][2][3] - 货币政策松紧取决于国内增长、就业和物价稳定情况，而非跨境资本流动或海外发达经济体货币政策 [3] - 若美联储降息，我国货币政策操作空间扩大，但最终决策仍基于国内经济状况 [4] 海外货币政策动向 - 美联储下半年可能重启降息，但节奏和路径不明朗，受经济下行压力与通胀因素双重影响 [3] - 欧洲央行可能适时降息，日本央行大概率温和加息 [3] - 美欧货币政策宽松或推动国际资本回流中国，但国际资本流动波动性可能趋于缓和 [7] 汇率政策与支撑因素 - 人民币汇率主要受国内经济基本面牵动，与境内外利差关联性较低 [4] - 宏观政策发力稳增长是稳汇率的最大确定性因素，财政加力、货币宽松及房地产政策是关键支撑 [5][6] - 汇率保持双向浮动弹性，发挥"减震器"作用，提高货币政策自主性 [6] 跨境资金流动管理 - 我国已建立"宏观审慎+微观监管"两位一体监管框架，有效控制套利引发的跨境资金流动 [4] - 需强化跨境资金流动宏观审慎管理和预期引导，平衡对外开放与防范外部冲击风险 [7] - 监管部门优化汇市调控工具箱，有能力防控汇率超调风险 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月5日人民币对美元汇率中间价为7.1366，较前一交易日升值29基点，连续两个交易日升值且续创2024年11月6日以来升值高点 [3] - 人民币中间价连续调升透露三点信号，一是央行引导汇率升值预期，体现“稳汇率”到“稳预期”调整；二是响应“反内卷”政策，适度升值利于降低进口成本、提高国内购买力及消费水平；三是上修人民币资产收益率预期，引导企业改善结汇行为 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 未提及相关目录内容

货币政策方向 - 央行明确下半年继续实施适度宽松的货币政策 综合运用多种工具保持流动性充裕 引导信贷合理增长 匹配经济增长和价格目标 [1][2] - 相较于年初"保持流动性充裕、金融总量稳定增长"的表述 本次新增"盘活存量 用好增量 提高资金使用效率" 强化增量政策重视度 [2] - 总量工具方面 预计灵活运用降准、MLF等工具 保持流动性合理充裕 关键任务在于优化信贷资源配置 防范资金空转 [3] 实体经济支持重点 - 上半年金融支持成效显著 科技、绿色、普惠小微、养老产业、数字经济贷款同比分别增长12.5%、25.5%、12.3%、43%、11.5% [4] - 下半年重点方向包括：推动科技型中小企业贷款较快增长 加大"两重""两新"领域融资支持 化解重点产业结构性矛盾 [4] - 预计通过再贷款工具向科创企业提供低息贷款 或新增结构性工具支持 融资成本下降将加速技术转化和产业链升级 [5][6] 金融改革与开放 - 稳慎推进人民币国际化 扩大贸易结算使用 吸引全球资金增加中国资产配置 同时保持汇率弹性 防范超调风险 [6] - 上半年已创设科技创新债券风险分担工具、服务消费与养老再贷款 调增科技创新再贷款额度 政策协同性增强 [4] 政策工具创新 - 结构性工具持续发力 设立债券市场"科技板" 创设科技创新债券风险分担工具 调增支农支小再贷款额度 [4] - 上半年下调政策利率、结构性工具利率及公积金贷款利率 推动融资成本下行 金融支持经济力度加大 [3]

外汇市场表现 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年净减持态势，其中五、六月份净增持规模达188亿美元[3][4] - 外资持有境内人民币债券存量超6000亿美元，处于历史较高水平[4] - 1-5月股权性质来华直接投资净流入311亿美元（同比+16%），来华证券投资净流入约330亿美元（逆转去年下半年净流出）[5] - 上半年人民币外汇市场交易量达21万亿美元（同比+10.2%），其中即期和衍生品交易占比分别为35%和65%[6] - 6月末外汇储备余额33174亿美元，较2024年末增加1151亿美元[7] 政策动向 - 计划将跨境贸易便利化政策（如新型国际贸易结算优化、贸易收支轧差净额结算范围扩大等5项）及跨境投融资开放政策（如QFLP试点、外债登记银行直办等5项）推广至全国更多自贸区[9] - 拟全国范围内取消外商直接投资境内再投资登记，减少企业操作成本与资金流转时间[9] - 科创企业自主借用外债额度将提升至2000万美元（原为1000万美元），相关文件即将发布[10] 汇率与市场预期 - 上半年人民币对美元汇率升值1.9%，在7.15-7.35区间双向浮动，市场无显著升值或贬值预期[12][13] - 企业外汇套期保值比率与货物贸易人民币跨境收支占比均达30%（历史新高），显示风险中性意识增强[12] - 外汇局强调拥有丰富逆周期调节工具储备，能维护市场稳健运行[12][13]

货币政策阶段分析 - 一季度货币政策侧重"稳汇率"和"防范资金空转"，央行流动性投放偏谨慎，暂停国债买入，银行间市场资金紧平衡，DR007和DR001分别高于政策利率84BP和46BP [1] - 4月起"稳增长"成为首要目标，5月央行降准降息后DR001回归OMO利率水平，DR007略高OMO利率10BP [1] - 下半年货币政策或延续宽松基调，配合财政政策落地，结构性工具如养老再贷款等可能加速推出 [2] 经济与政策展望 - 二季度出口需求透支叠加高基数，下半年出口增长面临挑战，消费和地产供求关系变化需政策加码 [1] - 美联储9月或进入降息周期，中美利差缓和将减轻人民币汇率压力，国内货币政策窗口期打开 [2] - 若经济无超预期挑战，第二次降息幅度或为10BP，流动性维持宽松以配合政府债发行 [2] 社融与政府债动态 - 1-6月政府债净融资7.66万亿元同比多增4.3万亿元，但全年政府债规模13.86万亿元同比仅多增2.9万亿元 [3] - 若无增量财政政策，下半年新增政府债或同比少增，8月后社融增速可能承压 [3] 汇率与美元走势 - 2025年上半年美元累计下跌10.7%，创1973年以来最差同期表现，反映美国衰退担忧和去美元化趋势 [3] - 美国就业数据边际走弱，居民储蓄率上升，关税透支效应显现后经济或持续走弱，美元短期维持疲软 [4] - 美联储降息后中美利差收窄，人民币汇率或获支撑，下半年预计小幅升值至7~7.1区间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年Q2货政例会基本延续此前定调，降准降息落地后，总量货币政策工具表述调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏” [2][15] - 狭义流动性关注资金使用效率和资金空转，后续大幅宽松空间或有限 [2][15] - 二季度以来汇率压力缓和，内外均衡掣肘弱化，资金价格中枢修复 [2][15] - 预计长端收益率短期在1.6 - 1.7%窄幅震荡 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 经济形势 - Q2货政例会对经济修复积极表态，判断从“经济运行总体平稳、稳中有进”调整为“经济呈现向好态势，社会信心持续提振”，但外部环境判断从“增长动能不强”调整为“增长动能减弱” [2][4][5] 政策基调 - 货政例会公报措辞延续“适度宽松”，从“择机降准降息”调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，政策在总量上保持宽松取向，操作形式和节奏具灵活性 [2][5][6] 狭义流动性 - 2024年四季度以来一直强调“防范资金空转”，此次例会重申，当前DR007下台阶至1.5%附近，资金价格难大幅下行，资金环境维持均衡 [2][8][9] 稳汇率 - Q2例会措辞力度回收，“三个坚决”未再提及，因稳汇率压力缓和，4月以来人民币汇率从7.35附近升值至7.17附近，政策表态回收 [2][13][14] 房地产政策 - 认可前期政策，从“推动房地产市场止跌回稳”调整为“巩固稳定态势”，延续4月末政治局会议精神 [2][14][15]

人民币汇率指数表现 - 6月20日当周三大人民币汇率指数全线上涨：CFETS人民币汇率指数报95.92（周涨0.43）、BIS货币篮子人民币汇率指数报101.51（周涨0.58）、SDR货币篮子人民币汇率指数报90.75（周涨0.39）[1][2] - 在岸人民币对美元全周跌7个基点（0.01%）至7.1820，离岸人民币对美元全周涨102个基点（0.14%）至7.17939，中间价全周上涨77个基点（0.11%）至7.1695[5] - 人民币表现稳健主因央行政策支撑：中间价连续调升、增发300亿元离岸央票（净发行100亿元）[5][6] 全球外汇市场动态 - 美元指数反弹0.5%，非美货币普遍下跌：挪威克朗（-1.89%）、日元（-1.38%）、瑞郎（-0.78%）、澳元（-0.54%）、新西兰元（-0.78%）、欧元（-0.23%）[5] - 主要央行政策动向：美联储维持利率4.25-4.50%[11]、日本央行维持0.5%利率[11]、挪威央行降息25基点至4.25%[11]、英国央行维持4.25%利率[12] - 地缘政治冲击：美军打击伊朗核设施引发霍尔木兹海峡关闭风险[10][11] 中国金融政策与数据 - 金融开放八项举措：设立数字人民币国际运营中心、开展离岸贸易金融服务试点、推进人民币外汇期货交易等[7] - 上海国际金融中心建设方案：涵盖科技金融创新、跨境金融试点、非货币信托财产登记等[7] - 财政数据：1-5月证券交易印花税同比增长52.4%至668亿元，全国固定资产投资同比增长3.7%（扣除房地产后增长7.7%）[8][9] - 跨境资金流动：5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元，外资增持境内股票规模扩大[8] 宏观经济指标 - 消费与贸易：5月社会消费品零售总额同比增长6.4%（环比+0.93%），出口同比增长6.3%[9] - 通胀与利率预期：美联储点阵图维持年内两次降息预期，英国预计9月CPI或升至3.7%[11][12]

LPR利率情况 - 2025年6月20日贷款市场报价利率（LPR）1年期为3 0% 5年期以上为3 5% 均与上月持平 [1] - 5月两期限LPR曾下降10个基点 本月持稳符合市场预期 [3] 利率变动影响 - 5月政策利率下调带动企业和居民贷款利率更大幅度下行 降低实体经济融资成本 [4] - 5月企业新发放贷款加权平均利率约3 2% 同比低50个基点 个人住房贷款加权平均利率约3 1% 同比低55个基点 [4] 未来利率走势展望 - LPR可能仍有下降空间 但市场不应对降息节奏和幅度期待过高 [4] - 下半年央行可能继续降息 两个期限LPR或还有下行空间 需在稳增长、稳息差等多目标中平衡 [4]

货币政策 - 央行全面降准0.5个百分点，预计释放流动性约一万亿，维持全年降准100 - 150BP预测不变[2] - 下调支农支小再贷款等结构性货币工具利率0.25个百分点，降低商业银行负债成本[2] - 分别下调政策利率、公积金贷款利率10BP、25BP，创设5000亿服务消费与养老再贷款，汽车金融等降准5个百分点至0% [3] - 增加3000亿科技创新和技术改造再贷款，创设科技创新债券风险分担工具[4] - 央行合并两项支持资本市场的货币政策工具为8000亿元[4] 资本市场政策 - 证监会将出台深化科创板、创业板改革政策，发布新修订的上市公司重大资产重组管理办法[4] - 大力发展科技创新债，优化发行注册流程，完善征信支持[4] - 证监会支持中央汇金发挥类“平准基金”作用，发布推动公募基金高质量发展行动方案[4] 政策影响 - 降准和利率下调促进居民和企业贷款增长，稳汇率，巩固房地产市场，刺激消费内需[2][3] - “稳汇率—稳地产—促内需”良性循环有望凸显，货币财政政策自主扩张空间打开[3] 风险提示 - 存在人民币贬值幅度大于预期风险[4]

市场波动主线 - 债券投资的核心逻辑是利差，收益来源于票面利息 [1] - 当前市场主线是资金面紧张，DR007利率上行至2%以上 [1][2] 央行政策与资金面 - 央行开展248亿元7天期逆回购操作，净投放107亿元 [1] - 上调跨境融资宏观审慎调节参数，释放稳汇率信号 [2] - 资金利率大幅上行，R001加权利率2.04%（+22bp），R007加权利率2.10%（+25bp） [2] - 隔夜利率与10年期国债利率倒挂，市场对资金紧张敏感 [2] 债市表现 - 10年期国债利率从1.6175%震荡上行至1.645% [2] - 国债期货交易保证金及手续费调整传闻影响市场情绪 [2] - 关键债券品种收盘价变动：240006（+3.00bp）、240011（+2.75bp）、240215（+2.05bp） [4][6] 宏观经济因素 - 12月出口数据超预期，可能受"抢出口效应"影响 [2] - 央行多目标平衡（汇率稳定、金融稳定、信贷增长等）加剧政策复杂性 [3]