投资评级与核心观点 - 报告引述中信里昂研究观点，预计联想集团2026财年第三季度非香港财务报告准则净利润将同比增长[4] - 核心观点：联想集团PC业务保持稳健且持续扩大市场份额，基础设施方案业务集团业务正迈向盈亏平衡，公司在PC行业具有长期领先地位及持续改善的服务器业务[5] 财务与业务预测 - 预计2026财年第三季度收入实现同比增长[4] - 智能设备业务集团收入预计同比增长，并持续扩大市场份额，营运利润率预计环比微降，符合正常季节性因素及高基数影响[4] - 基础设施方案业务集团收入预计同比增长，2026财年第三季度营运利润率接近盈亏平衡，并有望在2026财年第四季度实现盈利，主要得益于产品组合优化及销售团队重组[4] - 内存与存储约占PC物料清单成本的15%，随着其价格持续上涨，联想的PC利润率预计将承压[4] 竞争优势与战略 - 凭借大规模采购优势，公司较PC同业更有能力确保供应并获得更优定价[4] - 公司计划向高端市场转型以更好转嫁成本压力[4] - 联想是全球最大PC品牌，全球销量市占率达24%[8] - 公司通过收购及与海外企业建立合资公司持续扩展全球布局[8] 业务结构与收入构成 - 集团业务重组为智能设备、移动业务及数据中心三大业务板块[8] - 目前约80%的收入来自笔记本与台式电脑，10%来自智能手机，10%来自服务器、服务与软件[8] - 按产品分类：智能设备业务集团占收入73.1%，基础设施方案业务集团占14.6%，方案服务业务集团占12.3%[9] - 按地区分类：亚洲占收入39.8%，美洲占34.5%，欧洲占17.3%，中东及非洲占8.5%[9] 市场与股价信息 - 股价（2026年1月13日）：8.95港元[11] - 12个月最高/最低价：13.6港元/7.5港元[11] - 市值：143.00亿美元[11] - 3个月日均成交额：124.02百万美元[11] - 市场共识目标价（路孚特）：12.87港元[11] - 主要股东：联想控股持股29.10%[11] 潜在催化因素 - 全球PC出货量触底回升[6] - 联想PC市场份额持续扩大[6] - AI PC发布推动出货量与利润率提升[6] - 服务器业务盈亏平衡且盈利前景改善[6] - 拓展新AI服务器客户[6]

宏观经济与贸易 - 2025年12月中国出口金额同比增长6.6%，高于预期的2.2%[5] - 2025年12月中国进口金额同比增长5.7%，高于预期的下降0.3%[5] - 美国白宫宣布从1月15日起对部分进口半导体及设备加征25%的进口从价关税[5] 全球股市动态 - 美股周三走弱，纳斯达克指数下跌1.0%至23,471.8点，标普500指数下跌0.5%[3][7] - 欧洲股市小幅回落，德国DAX指数下跌0.5%至25,286.2点[3][7] - 港股周三收涨，恒生指数上涨0.56%至26,999.81点，主板成交约3,404亿港元[10] - A股周三冲高回落，上证综指下跌0.31%至4,126.09点，两市成交约3.99万亿元人民币[14] - 日经225指数周三涨幅居前，上涨1.5%至54,341.2点[19][20] 外汇与大宗商品 - 避险情绪拉升金属价格，周三黄金、白银、锡、铜价格纷纷创新高[4][27] - 受美伊紧张局势影响，国际油价周三上涨超1%，但亚洲早盘跌近3%[4][27] - 美元指数为99.06，单日变动为下跌0.1%[26] 固定收益市场 - 美国国债周三走高，10年期国债收益率下跌4.7个基点至4.13%[4][29][30] - 一级市场周三有126.5亿美元投资级债券完成发行，平均超额认购5.6倍[4][30] - 亚洲投资级债券市场情绪积极，美团曲线利差收窄3-5个基点[30]

投资评级与核心观点 - 报告引述中信里昂研究观点，认为药明康德2025年四季度盈利超预期，并指出2026年盈利兑现将成为股价主要驱动力 [4][5][8] - 报告未明确给出独立的投资评级，但其内容与中信里昂研究的观点保持一致 [5] 2025年四季度及全年业绩表现 - 2025年四季度收入同比增长9%，调整后非国际财务报告准则净利润增长36%，收入及盈利分别较市场一致预期高出2%和3% [5] - 2025年全年收入同比增长15.8%至455亿元人民币，较公司先前指引高出3-4%，较彭博一致预期高出2% [8] - 2025年全年调整后非国际财务报告准则净利润增长41.3%至150亿元人民币，较市场预期高出3% [8] 业务优势与增长驱动力 - 业绩超预期得益于公司强大的CRDMO一体化业务模式、强劲的WuXi TIDES业务增长，以及中国在全球小分子供应链中的竞争力 [5] - 尽管面临地缘政治逆风，公司2025年前九个月订单量同比增长41%，高于全球约14%的同比增速，且在手订单增速在2026年有望继续超越全球同业 [8] - 公司在2023-2025财年期间持续实现高于全球同业的ROE，显示其在全球医药外包市场具备长期稳固的护城河 [8] - 潜在上行空间可能来自：1）剥离低利润率临床CRO业务带来的利润率扩张；2）2026年订单增速加快 [8] 公司业务与财务概况 - 公司为全球化企业，业务遍及亚洲、欧洲和北美，通过五大核心业务为全球医药健康行业提供覆盖研发周期的全方位服务 [9] - 按产品分类，化学业务收入占比72.3%，测试业务占比16.2%，生物学业务占比6.3%，高端治疗CTDMO占比3.2% [10] - 按地区分类，亚洲收入占比36.5%，欧洲占比27.3%，美洲占比27.5%，中东及非洲占比8.7% [10] - 截至2026年1月12日，公司股价为110.8港元，市值为423.90亿美元，路孚特市场共识目标价为131.35港元 [13] - 主要股东为李革博士及其他创始人（持股20.55%）和淡马锡（持股3.11%） [13] 行业比较与催化因素 - 报告将药明康德与同业进行了比较，列举了凯莱英、药明生物、康龙化成的市值、股价及未来财年预测的市盈率、市净率、股息收益率和股本回报率等数据 [14] - 报告指出，地缘政治事件进展优于预期和/或全球生物科技融资复苏超预期可能成为公司股价的催化因素 [6]

报告投资评级 - 报告未明确给出独立的投资评级，但其摘要指出“中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致”，并引用了中信里昂研究于2026年1月13日发布的题为《An eventful year》的报告[4] 报告核心观点 - 报告认为2026年对怡和集团而言是“重要之年”，上半年Astra和怡和合发将公布战略更新，全年将有多项事件发生，包括股份回购和内部人士增持[3][4] - 报告对集团的股份回购策略持积极态度，认为在市价低于资产净值时回购可提升每股价值，长期惠及全体股东并间接提高股东权益[4] - 报告指出，在2025年清理资产后，2026年迎来良好开局，集团正在实施2.5亿美元的股份回购计划，且内部人士Lincoln Pan已斥资350万美元收购51,500股，平均每股68.3美元[5] - 报告认为转型将持续推进，股份回购是向股东返还资本的重要上行来源，在折让扩大时进行回购对所有股东都具有增值效应，但特别股息可能性较低[6] - 报告列举了多项催化因素，包括：1) 大规模股份回购；2) 由基础盈利驱动的股息增长（主要来自DFI零售、香港置地、Astra及文华东方）；3) 出售文华东方旗下怡东酒店项目；4) 中国房地产市场复苏推动香港置地盈利并引发估值重估[7] 公司概况与业务结构 - 怡和集团是在新加坡上市的香港综合企业，经营理念是赋予下属企业自主运营权，使总部专注于战略制定及集团架构优化[9] - 集团主要上市持股包括：香港置地53%、DFI零售78%、文华东方85%、怡和合发85%，并通过怡和太平洋持有非上市业务权益[9] - 按产品分类的收入构成：Astra占57.1%、DFI零售占25.4%、怡和太平洋占5.9%、香港置地占5.1%[10] - 按地区分类的收入构成：亚洲占96.6%、欧洲占1.6%、美洲占1.4%、中东及非洲占0.3%[10] 股票信息与估值 - 截至2026年1月13日，股价为73.43美元，12个月最高/最低价分别为74.72美元和36.68美元[12] - 公司市值为220.90亿美元，3个月日均成交额为21.21百万美元[12] - 市场共识目标价（路孚特）为75.57美元[12] - 主要股东为管理层及控股家族，持股42.00%[12] - 报告提供了同业比较，其中可比公司长和市值为280.6亿美元，股价59.20港元（当地货币）[14]

报告行业投资评级 - 报告维持对泛太平洋国际的积极看法 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点与中信里昂研究一致 认为泛太平洋国际的折扣业态需求前景稳健 入境消费持续强劲 [5] - 尽管存在负面日历效应和温暖天气影响 公司通过会员专属促销和针对性年终促销推动了销售 折扣业务与综合零售业务均持续增长 [5] - 在当前通胀和实际工资下降的背景下 消费者对价格敏感 预计公司自有品牌商品需求强劲 有望获得更多市场份额 [5] - 相比其他持续承压的综合零售业务连锁企业 公司处于相对有利地位 [5] 摘要部分总结 - 泛太平洋国际报告同店销售额连续第43个月增长 12月实现同比3.0%的稳健增长 去年11月基数为同比增长6.9% [5] - 折扣业务在+6.6%的高基数下增长3.7% [5] - 综合零售业务在+3.5%的基数上增长1.2% 延续了5.9%的11月增速 已连续14个月增长 [5] - 集团全店销售额同比增长4.3% 上月增速为8.5% 基数为+7.4% [5] - 门店网络净增26家至662家 折扣门店数净增28家至533家 综合零售门店减少2家至129家 [5] - 公司计划在2026财年新开25家折扣门店 [5] - 过去44个月中有40个月实际工资下降 [5] - 折扣门店客流量同比增长1.4% 客单价增长2.2% 上月分别为2.3%和4.8% [5] - 分品类看 电子电器同比下降4.9% 杂货增长5.7% 食品增长4.6% 手表/时尚商品增长0.1% 运动/休闲类增长7.0% [5] - 折扣业务1月基数升至+8.2% 2月回落至+6.1% [5] - 综合零售业务客流量同比增长0.4% 客单价增长0.8% 上月分别为3.2%和2.6% [5] - 综合零售业务1月基数降至+2.2% 2月微升至+2.4% [5] - 公司目标是在2026财年实现折扣业务和综合零售业务分别增长3%和2% [5] 催化因素总结 - 催化因素包括月度销售数据能否维持营收增长强劲势头 [6] - 折扣店板块的入境消费因素及短期消息面可能影响股价 [6] - 自有品牌增长故事的持续性及公司严格的成本控制传统能否延续至关重要 [6] - 鉴于其整合Uny的成功经验 进一步并购也有可能 [6] - 亚洲和北美业务的进展也是影响股价情绪的因素 多数认为公司在北美并无明显竞争优势 [6] 公司概况总结 - 泛太平洋国际控股是日本最大折扣零售商唐吉诃德在2018年收购Uny的GMS业务后启用的名称 [8] - 集团全球约730家门店 覆盖新加坡、泰国、香港、台湾、马来西亚、澳门以及美国加州和夏威夷 [8] - 旗下约400家唐吉诃德门店和62家Uny品牌综合零售门店 [8] - 唐吉诃德商品组合独特 包含主食食品、日用品及服装、配饰、家居用品等可选商品 紧凑的陈列和深夜营业时间使其区别于同业 [8] - 收入按地区分类：日本国内占84.2% 北美占11.7% 亚洲占4.1% [9] - 股价为911.7日元 市值185.80亿美元 3个月日均成交额53.27百万美元 市场共识目标价1154.80日元 [9] - 主要股东：DQ Windmolen BV 21.09% PPIH 5.99% [9] 同业比较总结 - 列出了同业公司Seria的比较数据 其市值17.6亿美元 股价3740.00日元 [10]

宏观经济与货币政策 - 美国2025年12月核心CPI同比增速为2.6%，略低于预期的2.7%，核心CPI环比上升0.2%[5] - 美国2025年12月总体CPI同比增速为2.7%，环比上升0.3%[5] - 预计美联储2026年1月暂停降息，全年降息两次各25个基点[5] - 美国财政赤字因关税收入缩减至1.7万亿美元[5] 全球股市表现 - 美国股市下跌：道琼斯指数跌0.80%至49,192点，标普500指数跌0.19%至6,963.7点，纳斯达克指数微跌0.10%至23,709.9点[7][8] - 欧洲股市窄幅震荡：英国富时100指数微跌0.03%，德国DAX指数微涨0.06%[7][8] - 亚太股市涨多跌少：日经225指数大涨3.1%至53,549.2点，韩国KOSPI指数涨1.5%[19][20] - 港股震荡微升：恒生指数收涨0.90%至26,848.47点，大市成交额约3,152亿港元[10] - A股高开低走：沪指跌0.64%至4,138.76点，结束17连阳，两市成交额约3.7万亿元[14] 外汇与大宗商品 - 国际油价上涨：纽约期油上涨2.77%至61.15美元/桶，布伦特期油上涨2.5%至65.47美元/桶[4][26] - 金价创历史新高后回落，白银再创纪录新高[4][26] - 美元指数报99.13，单日上涨0.3%；美元兑日元报159.14[25] 债券市场 - 美国国债收益率窄幅波动：2年期收益率报3.53%，10年期收益率报4.18%，30年期收益率报4.84%[27][28] - 美国30年期国债拍卖中标利率为4.825%，投标倍数为2.42倍[28] - 亚洲债券市场表现坚挺，中国投资级债利差收窄2-4个基点[28] 行业与板块动态 - 美股能源板块领涨，涨幅1.53%；金融板块领跌，跌幅1.84%[8] - 港股原材料与能源板块领涨，涨幅均为2.2%[10] - A股医疗保健板块逆势上涨1.0%，信息技术板块领跌3.1%[15] - 商业航天、脑机接口等前期热门题材在A股和港股市场均出现回调[3][10][14]

报告基本信息 - 报告标题：药明生物 2026 年增长再加速 [2][4] - 报告公司：药明生物 (WuXi Biologics) [3] - 股票代码：2269 HK [3] - 报告日期：2026 年 1 月 13 日 [2] - 报告来源：中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 [3] 核心观点与投资评级 - 报告核心观点与中信里昂研究一致，预计药明生物将在2026年超越生物制剂CDMO同业表现，增长重新加速 [5] - 核心观点基于三大催化因素：双抗/多抗项目增长动能、2025年超预期的项目承接量、地缘政治估值压制因素消退 [5][8] 增长驱动因素分析 - **非XDC业务加速**：报告认为，药明生物的非XDC业务将在2026年重新加速，使公司回归多引擎增长轨道 [6] - **双抗/多抗项目驱动**：双抗/多抗（BMS）业务是主要增长动力，2025年项目数同比增长30%，快于公司整体16%的增速，销售额同比增长大于120%，占2025年销售额约20% [7] - **爱尔兰产能贡献**：爱尔兰工厂预计将在2026年实现盈利，对2026年收入提供增量贡献，而2025年下半年仍为盈亏平衡 [6] - **项目承接超预期**：2025年项目净新增128个，超越市场一致预期，为2026年实现更快增长奠定基础 [5][7][8] 业务与财务概况 - **公司定位**：药明生物是全球领先的合同研究、开发与生产组织（CRDMO），提供生物制剂端到端解决方案 [10] - **收入结构**：按产品分类，生物制剂收入占比88.8%，药明合联（WuXi XDC）收入占比11.2% [11] - **收入地域分布**：美洲地区收入占比最高，达47.4%，其次为欧洲30.2%，亚洲22.4% [11] - **市场数据**：截至2026年1月9日，股价为37.06港元，市值为196.50亿美元，3个月日均成交额为1.3843亿美元 [13] - **市场共识目标价**：路孚特市场共识目标价为39.69港元 [13] - **主要股东**：李革博士及其他财务投资者持股12.53%，贝莱德持股5.03% [13] 同业比较 - 报告列出了凯莱英与康龙化成作为同业比较对象 [14] - **凯莱英**：市值52.6亿美元，股价103.97元，市场预测FY26F市盈率为27.2倍，市净率为2.3倍，股息收益率为5.4%，股本回报率为8.3% [14] - **康龙化成**：市值75.6亿美元，股价31.59元，市场预测FY26F市盈率为25.8倍，市净率为3.2倍，股息收益率为0.8%，股本回报率为13.4% [14]

全球地缘政治与宏观风险 - 美国讨论获取格陵兰岛方案，若采取行动可能破坏北约安全框架，并可能推升黄金避险需求、损害美元信用、令欧洲资产承压[6] - 美国司法部对美联储主席进行刑事调查，引发市场对美联储独立性的担忧[6][10] - 特朗普下令对所有与伊朗做生意的国家加征25%关税，投资者担忧伊朗供应风险推高油价[6][28] 全球股市动态 - 美股周一低开高走，道指涨0.17%至49,590点，标普500涨0.16%至6,977点，纳指涨0.26%至23,733点，纳斯达克金龙中国指数飙升4.26%[10] - 欧洲股市涨跌不一，泛欧斯托克600指数涨0.21%，德国DAX指数涨0.57%，法国CAC 40指数微跌0.04%[10] - 港股放量大涨，恒生指数涨1.44%至26,608点，成交额约3,062亿港元，南向资金净买入超73亿港元[12] - A股三大指数集体收高，上证指数涨1.09%至4,165点，两市成交额约3.6万亿元创历史新高[17] 板块与个股表现 - AI应用概念引爆中港市场行情，港股恒生科技指数涨3.10%，阿里巴巴(BABA US)股价大涨10.2%[3][10] - 美股标普11个行业指数中9个上涨，核心消费品指数领涨，升1.42%[10] - 机构预计今年第一季度存储价格还将再涨40%–50%[6] 外汇与大宗商品 - 美联储独立性担忧令美元承压，美元指数下跌0.3%至98.86[27] - 避险情绪推动黄金价格创纪录，纽约期金上涨2.53%至4,614.7美元/盎司，期银大涨7.25%至85.091美元/盎司[27][28] - 地缘风险支撑油价，纽约期油上涨0.64%至59.5美元/桶，布伦特期油涨0.8%至63.87美元/桶[28] 固定收益市场 - 美国国债收益率曲线趋陡，10年期国债收益率上涨1.0个基点至4.18%，30年期上涨1.5个基点至4.83%[30][31] - 美国3年期和10年期国债标售需求稳健，580亿美元3年期国债中标利率3.609%，390亿美元10年期国债中标利率4.173%[31] - 亚洲投资级债券利差收窄1-2个基点，一级市场4家发行人筹集77亿美元，平均认购倍数达5.3倍[31]

报告投资评级 - 报告未明确给出独立的投资评级，但其内容基于中信里昂研究的观点，认为2026年是印度国家水电公司的转型之年[3][4] 报告核心观点 - 报告核心观点认为2026年是印度国家水电公司的里程碑之年，公司装机容量将实现同比扩张，并夯实其十年增长叙事[3][4] - 三大关键催化因素包括：帕尔巴蒂二期项目最终电价核定、下苏班西里水电站项目全面投产、以及2026年新项目中标，这将使增长能见度延伸至2035财年[4] - 新催化因素《印度河水协定》被“暂缓执行”将带来十年期双位数增长能见度，公司目标在2025-2029财年实现监管权益翻倍[4] 公司业务与项目进展 - 印度国家水电公司是印度电力部下属的Mini Ratna I类及“A”级中央公共部门企业，成立于1975年，是印度最大的水电运营商[9] - 公司在13个州拥有22座合计7吉瓦运营装机的水电站，占印度水电总容量的15%[9] - 2026年两大关键执行节点：下苏班西里水电站项目的八台机组中四台于2026年3月投运，整个项目于2026年10月全面投产；受洪水影响的提斯塔五期水电项目于2026年4月重启[6] - 帕尔巴蒂二期项目已于2025年4月投运，但作为保守型企业，公司仅按预期电价的80%确认项目收入，导致2026财年上半年录得非现金亏损[6] - 2026年计划中标四个总装机5.1吉瓦的水电项目及首个640兆瓦抽水蓄能项目[5] 财务与市场数据 - 公司收入按产品分类：发电业务占95.9%，其他占3.9%，电力交易和项目管理等合计占0.2%[10] - 公司收入全部来自亚洲地区[10] - 截至2026年1月8日，公司股价为82.0卢比，12个月最高/最低价分别为90.93卢比和72.57卢比[13] - 公司市值为93.30亿美元，3个月日均成交额为10.59百万美元[13] - 市场共识目标价为91.13卢比[13] - 主要股东包括日兴资产管理有限公司和贝莱德集团，各持股1.60%[13] 同业比较 - 报告将印度国家水电公司与萨特莱杰水电进行了比较[16] - 萨特莱杰水电市值为36.3亿美元，股价为80.12卢比[16] - 萨特莱杰水电的市盈率预测：2025财年37.9倍，2026财年25.1倍，2027财年16.7倍[16] - 萨特莱杰水电的市净率预测：2025财年2.3倍，2026财年2.3倍，2027财年2.1倍[16] - 萨特莱杰水电的股息收益率预测：2025财年1.8%，2026财年2.3%，2027财年3.3%[16] - 萨特莱杰水电的股本回报率预测：2025财年6.0%，2026财年9.2%，2027财年13.2%[16]

报告摘要与评级 - 报告内容基于中信里昂研究于2026年1月9日发布的报告《Decent orders, slim margins》[5] - 报告观点与中信里昂研究一致，指出安川电机第三季度订单和销售额略超预期，但营业利润率低于预期[5] - 报告指出公司管理层维持全年目标不变，并基于保守的外汇假设，仍看好其上行潜力[5] 第三季度业绩表现 - **订单情况**：2026财年第三季度订单环比增长3%至1,385亿日元，同比增长15%[6] - 运动控制业务订单环比增长17%，主要受美国能源和数据中心用变频器驱动，同比大幅增长142%[6] - 机器人订单环比持平，同比增长4%[6] - 地区表现：中国（+46%）、其他亚洲地区（+24%）和美国（+9%）增长，抵消了日本（-22%）和欧洲（-28%）的收缩[6] - 系统工程订单环比下降39%（季节性因素），同比下降10%[6] - 管理层预计第四季度订单将再次增长[6] - **收入与利润**：第三季度销售额为1,350亿日元，同比增长2%[7] - 营业利润为99亿日元，同比下降13%[7] - 营业利润率为7.3%，低于上季度的9.5%和去年同期的8.6%[7] - 利润率受15亿日元一次性成本项目拖累，包括半导体库存调整损失和中国产能整合成本[7] 全年业绩指引与催化因素 - **全年指引**：公司管理层维持全年预测不变[8] - 预计全年营业利润480亿日元，同比下降4%[8] - 预计全年销售额5,250亿日元，同比下降2%[8] - 在手订单覆盖70-80%的销售额[8] - 管理层预计不会产生额外一次性成本[8] - 预测基于保守的外汇假设：145日元/美元，160日元/欧元[8] - **潜在催化因素**：机床订单周期可能即将触底，全球半导体生产设备（SPE）动能有望在2025年下半年复苏[9] 公司业务概况 - **业务定位**：安川电机是伺服电机和变频器的领先生产商，在工业机器人领域实力强劲[11] - 机电一体化设备贡献大部分利润[11] - 公司正拓展机器人在半导体载具领域的应用[11] - **收入结构**： - **按产品分类**：运动控制（45.2%）、机器人（40.8%）、系统工程（9.6%）、其他（4.4%）[12] - **按地区分类**：亚洲（61.0%）、美洲（23.3%）、欧洲（10.5%）、中东及非洲（5.1%）[12] - **终端市场**：公司收入与资本支出趋势高度相关[10] - 科技相关资本支出（半导体生产设备及平板显示器/液晶显示器支出）估计占收入的30%[10] - 汽车行业贡献36%的销售额，机械行业占16%[10] 市场与估值数据 - **股价与市值**：截至2026年1月9日，股价为5,026.0日元[14] - 12个月最高/最低价：5,073.0日元 / 2,605.5日元[14] - 市值：85.40亿美元[14] - 3个月日均成交额：1.4345亿美元[14] - **市场共识**：路孚特市场共识目标价为4,522.10日元[14] - **主要股东**：三井住友信托（9.06%）、瑞穗金融集团（7.13%）[14] - **同业比较**（基于彭博、路孚特数据，截至2026年1月9日）[16] - **SMC (6273 JP)**：市值231.1亿美元，股价58,620.00日元，FY26F市盈率25.0倍，市净率2.0倍，股息收益率1.9%，股本回报率8.1%[16] - **基恩士 (6861 JP)**：市值867.3亿美元，股价57,670.00日元，FY26F市盈率31.7倍，市净率4.1倍，股息收益率1.0%，股本回报率13.7%[16]