报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年黑色系普跌，主要因需求偏弱和成本下行；下半年需求增速或放缓，粗钢产量预计同比下降，产业链上下游将寻找成本支撑，4季度或企稳反弹 [2][3][70] 根据相关目录分别进行总结 成本下行是钢价下跌的重要因素 - 2025年上半年黑色系普跌，需求亮点不多且成本下行明显，成材端需求分化，制造业高增、建材端不佳，出口延续高增长但钢价仍下跌 [2][3] - 2024年钢价波动跟随铁水产量，2025年铁水超预期但钢价走弱，因上游原材料宽松，煤矿累库、铁矿库存变化不大 [5][10] - 2025年1 - 4月炼焦精煤产量同比增8.5%，5月下旬因事故安监加严减产，6月底复产，预计7月供给恢复；进口量维持高位，预计上半年国内焦煤总供给同比增加850万吨；焦炭靠焦煤定价，独立焦企盈亏平衡附近 [14] - 铁矿2月受飓风影响发运降800万吨，3月回升价格走弱，上半年全球发运基本持平；4大矿山2024 - 2025有产量增加预期；非主流矿也有增量，2025年增量小于2024年底预期，2026年预计超4000万吨；2025年5月全球粗钢产量同比降3.8%，1 - 5月同比降1.3%，海外需求平稳，中国钢材出口增加致海外对铁矿需求下降 [20][23][33] 制造业和出口支撑钢材需求 - 2025年1 - 5月制造业中汽车、家电、机械等用钢需求增长，汽车产销同比分别增12.7%和10.9%，家电销量有不同程度增加，机械行业需求修复，新旧行业景气度分化 [40] - 2025年1 - 5月钢材出口4846.9万吨，同比增8.9%，虽越南加税致出口下降，但东南亚、非洲、南美洲及土耳其增速弥补减量；长材出口显著，半成品钢坯大幅增长；考虑直接和间接出口，预计上半年海外需求带动增量1000万吨，占粗钢产量2%左右 [44] 下半年国内需求增速或放缓 - 下半年需求同比增速或放缓，制造业投资增速、PMI、企业中长期贷款等指标不佳，出口和以旧换新政策后期边际影响减弱，家电排产、汽车产销、机械行业增速有下降压力，传统高耗能行业景气度不佳 [48] - 1 - 5月基建投资增速5.6%，4 - 5月回落，5月明显下降，基建行业用钢分化，交运仓储增速慢，难以撬动更多耗钢量 [47] - 1 - 5月地产新开工面积同比降22.8%，4 - 5月地产销售量和价走弱，5月价格降幅加大，房企资金压力大，拿地意愿下降，下半年新开工难企稳；直接出口预计保持，间接出口有压力，海外需求企稳但美国加税抑制相关制品出口 [63][65] 粗钢下半年产量预计同比下降 - 上半年日均铁水产量236万吨附近，同比增3.6%，废钢性价比不高，钢厂减少使用；下半年废钢性价比仍不高，出口以价换量，非五大材和制造业需求回落，铁水产量同比或持平，环比或回落，呈先稳后降再增格局 [71] - 因原材料价格下跌，钢价有利润且库存低位，短期钢厂主动减产概率不高，但需求增速下降，下半年有减产压力；政策上粗钢压减有预期，但1 - 5月粗钢产量同比降1.7%，若产量不增影响不大 [71] 主动去库意愿强 - 因钢材需求预期不佳和原材料产能释放，下游企业主动去库，市场缺乏投机需求，盘面上涨难带动现货成交；钢厂铁矿库存和焦化厂焦煤库存低位且有下降趋势，需需求改善和政策带动信心恢复 [74] 向下继续寻找成本支撑 - 需求亮点少、上游供应过剩，钢铁产业链上下游将寻找成本支撑，焦煤精煤成本600 - 800元/吨，盘面700元以下空间有限，铁矿年底港口库存或1.65亿吨，下半年累库1500万吨，价格低点或接近2024年，80 - 85美金是底部区域 [78] - 短期焦煤供需改善、钢厂主动减产概率低，原材料价格反弹修复预期；7 - 8月需求淡季，若煤矿复产、铁矿供给高位，黑色系或再度走弱；减产推进后底部探明，旺季需求和政策预期或使价格企稳反弹，空间关注4季度对2026年政策预期 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沥青虽持续上涨，但在原油油品中涨幅居末，是油价大幅波动中适宜的空配品种，走势主要陪跑成本端原油 [7] - 本周沥青继续震荡走高，总体跟随成本端原油大涨，炼厂供需双增，厂库有一定降幅且处于同期低位，社库也小幅去库，今年总体数据好于去年且边际向好 [7] - 随着中东冲突结束，沥青不再是油价大幅波动中适宜的空配品种，转回自身逻辑后，预计基本面较好的沥青走势震荡偏强 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周观点认为沥青在油价大幅波动中适宜空配，走势陪跑原油 [7] - 本周沥青跟随原油大涨，炼厂供需双增，厂库和社库去库，数据好于去年 [7] - 本周观点预计沥青转回自身逻辑后走势震荡偏强 [7] 数据概览 沥青期货走势、月差、基差 - 展示了沥青主力价格、月差、华东基差、山东基差等数据的历史走势 [9][10] 沥青供应 - 呈现了沥青装置开工率、周度产量、炼厂沥青利润、沥青燃料油利润差与开工率关系等数据的历史走势 [12][13] 沥青需求 - 展示了沥青出货量、表观消费量、铺摊机销量及其与表观消费量乘积等数据的历史走势 [15][16] 沥青进出口 - 呈现了沥青进口、出口、华东和华南进口窗口等数据的历史走势 [18][19] 沥青库存 - 展示了厂库、社库、期货库存、月度期货交割量等数据的历史走势 [21][22] 山东沥青供需库 - 呈现了山东地区沥青开工率、出货量、厂库、社库等数据的历史走势 [24][25] 华东沥青供需库 - 展示了华东地区沥青开工率、出货量、厂库、社库等数据的历史走势 [27][28] 华南沥青供需库 - 呈现了华南地区沥青开工率、出货量、厂库、社库等数据的历史走势 [30][31] 检修信息 - 列举了多家生产企业的检修装置、产能、检修时间、结束时间等信息，总计检修产能1816万吨/年，检修损失量68.10万吨 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告相对利好，门面数据和内在数据表现出色，数据公布后油价小幅反弹 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 截止6月20日，美国商业原油总库存为41510.6万桶，环比减少583.6万桶，远超预期的减少80万桶，交割地库欣库存减少46.4万桶，战略储备库存增加23.7万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存减少207.5万桶，与预期的增加40万桶相反，馏分油库存减少406.6万桶，与预期的增加40万桶相反 [2] 报告点评 - 上周美国商业原油库存连续第二周超预期下降，已跌穿五年同期低位，一方面下游炼厂需求强劲，周度炼厂开工率再创旺季新高，上升1.5%至94.7%；另一方面尽管美国周度原油净进口量小幅反弹，依然远低于往年平均水平 [4] 需求情况 - 驾驶高峰季前两周疲软的汽油需求数据持续改善，总体终端需求表现也逐步上行 [6] - 汽油需求数据扭转驾驶高峰季初期的疲软，有所修复上行，使得汽油库存在炼厂高开工率下依然意外大幅下降，不过汽油库存总体中性，未有较大矛盾 [9] - 馏分油需求也边际改善，但与往年同期相比依然相对偏低 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告相对利好 驾驶高峰季前两周疲软的汽油需求数据逐渐改善 总体终端需求表现逐步上行 即便原油库存数据骤降有进出口因素 美国国内油市状况仍符合旺季特征 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止6月13日 美国商业原油总库存为42094.2万桶 环比减少1147.3万桶 远超预期的减少180万桶 交割地库欣库存减少99.5万桶 战略储备库存增加23.0万桶 [2] - 汽油库存增加20.9万桶 不及预期的增加60万桶 馏分油库存增加51.4万桶 超过预期的增加40万桶 [2] - 美国原油链总库存减少6379千桶 产量增加3千桶/日 净进口减少1747千桶/日 加工量减少364千桶/日 [3] - 美国原油终端表观需求（四周平滑）增加90千桶/日 汽油表观需求（四周平滑）增加163.75千桶/日 馏分油表观需求（四周平滑）增加83.5千桶/日 航煤表观需求（四周平滑）增加40.75千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国商业原油库存超预期下降 降幅创一年新低 原因是原油进口量降至3月以来低位 净进口下降174.7万桶/日 周度炼厂开工率总体维持高位 下降1.1%至93.2% 带动炼厂投料量减少36.4万桶/日 [4] - 成品油方面 汽油需求数据扭转驾驶高峰季前两周的疲软 有所修复上行 使得汽油库存在炼厂开工率高企下增幅不及预期 馏分油需求也边际改善 终端需求总体表现略有好转 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢价走弱因需求缺乏亮点、关税加大出口担忧，且原材料供应宽松成本难支撑，6月需求季节性走弱，铁水高位需减产达平衡，原材料无明显供给收缩会带动钢价下跌 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 钢价走弱原因包括需求有下行压力、原材料供应释放致成本下行、投机需求差企业主动去库 [5] 基本面分析 - 4月螺纹平均表需265.57万吨，5月252.34万吨环比走弱，6 - 7月季节性还会下行，板材需求不错但季节性也会下行 [8] - 4月制造业PMI逆季节性走弱，5月处枯荣线以下，制造业投资高位下行，4月制造业企业中长期贷款创2020年以来增速新低，出口和以旧换新政策后期边际影响或减弱 [9] - 2025年1 - 4月狭义基建投资同比增长5.8%，广义基建投资10.85%，电热燃水、水利环保公共设施管理、交运分别同比增长25.5%、8.6%和3.9%，4月基建投资高位回落，接下来是需求淡季 [12] - 4月地产数据，新开工 - 22.14%，施工 - 25.07%，销售 - 2.11%，70城新房价格环比与3月持平于 - 0.1%，二手房价环比从3月的 - 0.2%走扩至 - 0.4% [15] - 1 - 4月钢材出口3789万吨，同比增长8.2%，钢坯出口334万吨，同比增加249万吨，出口增量来自非洲、中东，主要以价换量 [18] - 全球制造业PMI处于较低位置，出口需求多是抢出口促使，冷轧累库、冷热价差收窄或表明钢材间接出口压力增加 [21] - 1季度全球铁矿发运同比下降800万吨，2季度预计同比增加600万吨，上半年供应小幅下行，下半年同比增加1000万吨，2026年预计产能增幅超4000万吨 [24] - 2025年1 - 4月炼焦精煤产量15653万吨，同比增加8.5%，5月下旬国内煤矿因价格走弱开始减产 [24] - 钢材需求预期不佳、原材料产能释放，下游企业主动去库，钢厂铁矿库存和焦化厂焦煤库存处于低位且有下行趋势 [25] - 2024年6月后建筑钢材成交波动小，9月底价格上行时无明显投机需求，五大材社库和厂库比值不断下降，下游存货和投机意愿差 [28] 相关数据图表 - 展示上海螺纹、热卷价格及基差、卷螺差等数据及涨跌情况 [31] - 呈现华东螺纹钢平电利润、转炉螺纹和热卷现货虚拟利润相关数据 [37][38] - 给出247家钢厂日均生铁产量、高炉产能利用率及变化数据 [41] - 提供螺纹钢产量、长流程和短流程螺纹产量及环比、同比数据，以及螺纹钢短流程和长流程产能利用率及环比、同比数据 [44][46] - 展示热卷产量、产能利用率及环比、同比数据 [48] - 给出螺纹钢需求、库存相关数据，包括表现需求、总库存、社会库存、钢厂库存的环比和同比情况 [51] - 展示热卷需求、库存相关数据，包括产量、产能利用率的环比和同比情况 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周观点为传统旺季开启前夕准备阶段厂库同期低位提振沥青价格 但梅雨季影响需求弱化强势 预计沥青强于同期原油油品 [7] - 本周沥青原地震荡 总体跟随成本端原油 无额外涨势 炼厂供需双增 厂库社库同期低位 旺季前对定价有支撑 但短期需考虑梅雨季对需求的影响 [7] - 本周主要观点为传统旺季开启前夕准备阶段厂库同期低位提振沥青价格 但梅雨季影响需求 叠加近期沥青利润修复提振开工意愿 预计前期相对强势有所弱化 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周观点认为当前处于传统旺季开启前夕准备阶段 厂库同期低位提振沥青价格 梅雨季影响需求 弱化沥青强势 但预计强于同期原油油品 [7] - 本周沥青走势原地震荡 跟随成本端原油 无额外涨势 炼厂供需双增 厂库社库同期低位 旺季前对定价有支撑 短期需考虑梅雨季对需求的影响 [7] - 本周主要观点指出当前处于传统旺季开启前夕准备阶段 厂库同期低位提振沥青价格 但梅雨季影响需求 叠加沥青利润修复提振开工意愿 前期相对强势有所弱化 [7] 数据概览 沥青期货走势、月差、基差 - 展示了沥青主力价格、不同年份6 - 9月合约月差、华东基差、山东基差等数据走势 [9][10] 沥青供应 - 呈现了沥青装置开工率、周度产量、炼厂沥青利润、沥青燃料油利润差与沥青开工率关系等数据 [12][13] 沥青需求 - 包含沥青出货量、表观消费量、铺摊机销量及两者乘积等数据 [15][16] 沥青进出口 - 展示了沥青进口、出口量 华东和华南进口窗口情况 以及韩国、新加坡进口完税价与主流价价差 [18][19] 沥青库存 - 呈现厂库、社库、期货库存、月度期货交割量等数据 [21][22] 山东沥青供需库 - 展示山东地区开工率、出货量、厂库、社库数据 [24][25] 华东沥青供需库 - 呈现华东地区开工率、出货量、厂库、社库数据 [27][28] 华南沥青供需库 - 展示华南地区开工率、出货量、厂库、社库数据 [30][31] 炼厂检修表 - 列出中化泉州、新疆天之泽等多家炼厂检修信息 包括检修装置、产能、检修时间、结束时间 总计检修产能2036万吨/年 检修损失量73.80万吨 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沙特下调6月售往亚洲原油升贴水、上调其他地区升贴水，或为抢夺市场份额；欧洲升贴水因Brent - WTI价差收敛上调 [7][10][13] - 5月油价低位震荡，中美关税摩擦缓和使月初油价反弹，但不确定性和OPEC + 加速增产压制上方空间；预计90天暂停期后关税摩擦或重新影响市场，OPEC + 加速增产使油价长期势头偏弱，不过三季度消费旺季或抵抗跌势 [16] - Brent管理基金净多单持仓依赖供应，OPEC + 加速减产和宏观风险使其持仓大幅回落并保持低位；WTI期货净多单持仓关注宏观，因经济前景预期不佳持仓更早下降且偏低，大跌后受空头回补影响一度修复但随后继续向下 [19][22] - 各原油期货近月结构保持Back但形态平坦化，除SC原油外远月结构转为Contango；月差图显示M1 - M12普遍在M1 - M6和M1 - M9下方，M1 - M2坚挺，中东Oman原油M1 - M2最弱 [25][28] - 最近一个月Brent对WTI首行走弱，主力合约价差收敛，使欧洲进口美国原油成本上升，解释美国原油出口减少和沙特上调欧洲升贴水原因 [31] - 成品油总体走势追随原油，4月底跟跌速度放缓，5月下旬价格松动；4月底油价下跌时各地裂解价差反弹，5月下旬拐头向下，是终端需求走弱迹象 [35][36][39] 各部分总结 沙特OSP - 7月沙特售往亚洲各等级原油升贴水下调0 - 0.2美元/桶，下调后处近2年低位；售往美洲各等级原油升贴水上调0 - 0.1美元/桶，绝对值全球最高但出口量少；售往欧洲西北欧和地中海所有品级升贴水均上调1.8美元/桶，上调后处近1年半高位附近 [5][10] - 沙特5月出口略降至592万桶/日，原油产量为908万桶/日，低于配额的920万桶/日，6月生产配额将增至936.7万桶/日 [7] - 亚洲区域升贴水普遍下调，凸显沙特加速增产为抢夺市场份额；欧洲区域升贴水上调因Brent - WTI价差收敛，使欧洲购买美国原油成本增加，对其他地区原油买兴上升 [13] 原油期现走势 - 5月油价总体低位震荡，中美关税摩擦缓和使月初油价小幅反弹，但暂停期后不确定性和OPEC + 持续加速增产压制上方空间；预计90天暂停期后关税摩擦或重新影响市场，OPEC + 连续3个月推动41.1万桶/日加速增产，未来市场或面临持续增产；在宏微观偏弱基调共振下，油价长期势头偏弱，不过三季度消费旺季或抵抗跌势 [16] Brent原油持仓报告 - Brent管理基金净多单持仓更依赖供应，4月1日当周布伦特净多单持仓因OPEC + 补偿性减产、美国关税措施使全球供应收紧而大幅增加，后因OPEC + 加速减产和宏观风险大幅回落并保持低位 [19] WTI原油持仓报告 - WTI期货净多单持仓更关注宏观，美国市场原油供应受中东地缘扰动小；因经济前景预期不佳，WTI管理基金净多单持仓今年更早下降且保持偏低，大跌后受空头回补影响一度修复但随后继续向下 [22] 原油期货结构 - 各原油期货近月结构总体保持Back但形态显著平坦化，除SC原油外远月结构已全部转为Contango，体现强现实弱预期 [25] 原油月差 - 月差图显示M1 - M12普遍处于M1 - M6和M1 - M9下方，但M1 - M2依然坚挺，中东Oman原油的M1 - M2最弱，因中东是OPEC + 加速增产主力军，供应上量集中 [28] 跨市期货价差 - 最近一个月Brent对WTI首行持续走弱，主力合约价差收敛，截止撰写报告时两者仅相差0.66美元/桶，1个月前相差3.02美元/桶，这使欧洲进口美国原油成本上升，解释美国原油出口减少和沙特上调欧洲升贴水原因 [31] 跨市现货价差 - Brent与WTI现货价价差体现与期货类似变化特征 [33] 精炼产品现货价格 - 成品油总体走势追随原油，4月底新一轮下跌中跟跌速度略放缓，5月下旬在原油变动不大情况下价格出现松动，考虑美国进入驾驶高峰季，这是不好信号 [35][36] 精炼产品现货裂解 - 4月底油价下跌时，因成品油跟跌幅度放缓，各地裂解价差均小幅反弹，反映短期终端需求尚未显著下降支撑了成品油市场；预计裂解反弹持续性存疑，5月下旬原油价格波动不大时裂解拐头向下，是终端需求走弱迹象 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告利空，驾驶高峰季首周燃料需求旺季不旺，若旺季不旺现象未改变，快速上行的成品油库存会倒逼上游降负，报告公布后市场下跌 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截至5月30日，美国商业原油总库存43605.9万桶，环比减少430.4万桶，超预期的减少100万桶，交割地库欣库存增加57.6万桶，战略储备库存增加50.9万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存增加521.9万桶，超预期的增加60万桶，馏分油库存增加423.0万桶，超预期的增加100万桶 [2] - 美国原油链总库存增加1343.5万桶，产量增加7千桶/日，净进口增加389千桶/日，加工量增加670千桶/日 [3] - 美国原油终端、汽油、馏分油、航煤表观需求（四周平滑）分别减少86、113.5、92.5、65.5千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国商业原油库存超预期下降，得益于炼厂开工大幅增加，周度炼厂开工率增加3.2%至93.4%，带动原油投料量增加67万桶/日至1699.8万桶/日 [4] - 上周一是美国传统需求旺季开启时间点的阵亡将士纪念日，但截止上周五报告显示燃料需求大幅回落，加油站等中端节点节前备货后终端需求消耗慢，备货动力不足，汽油库存大幅上行 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为本周EIA报告利多 原油及成品油库存低于预期 旺季备货在隐含需求数据中体现 但后续备货情况取决于实际终端需求 美国消费者信心指数连续数月下跌 昨天油价下跌 今晚OPEC+八国会议或推动7月加速增产 EIA周度数据利多只能短暂放缓跌势 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止5月23日 美国商业原油总库存44036.3万桶 环比减少279.5万桶 与预期增加11.8万桶相反 交割地库欣库存增加7.5万桶 战略储备库存增加82.0万桶 汽油库存减少244.1万桶 超过预期的减少50万桶 馏分油库存减少72.4万桶 与预期增加50万桶相反 [2] - 5月16日至5月23日 美国原油净进口从2582千桶/日降至2050千桶/日 减少532千桶/日 原油加工量从16490千桶/日降至16328千桶/日 减少162千桶/日 原油终端表观需求（四周平滑）从19624.5千桶/日升至19896.5千桶/日 增加272千桶/日等 [3] 报告点评 - 上周美国商业原油库存意外下降 因原油净进口减少 本周原油出口好转 进口量环比增加 周度炼厂开工率结束五连增 减少0.5%至90.2% [4] - 本周一是美国传统需求旺季开启时间点的阵亡将士纪念日 截止上周五报告中燃料需求普遍回升 加油站等中端节点提前备货 成品油库存普遍低于预期 [8]

EIA周度数据报告 2025-05-22 10:02:22 | 单位:千桶、千桶/日 | гнар | 5月16日 | 型化 | 近三月趋势 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美国商业原油库存 | 441830 | 443158 | 1328 | | | 库欣原油库存 | 23892 | 23435 | -457 | | | 美国战略储备库存 | 399650 | 400493 | 843 | | | 美国汽油库存 | 224706 | 225522 | 816 | | | 美国馆分油库存 | 103553 | 104132 | 579 | | | 美国原油链总库存 | 1617795 | 1623569 | 5774 | | | 美国原油产量 | 13387 | 13392 | 5 | | | 美国原油净进口 | 2472 | 2582 | 110 -V | | | 美国原油加工量 | 16401 | 16490 | 89 | | | 美国原油终端表观需求(四周平滑) | 19835.5 | 19624.5 | -211 - | | | 美国汽油表观需求(四周平滑) | ...