报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告相对中性，虽汽油库存意外增加但增幅不大且原油库存超预期下降，炼厂开工率逐渐恢复，基础数据表现良好，但偏工业领域的其他需求表现不佳，库存超季节性增长，拖累报告利好程度 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止5月2日，美国商业原油总库存为43837.6万桶，环比减少203.2万桶，超预期的减少80万桶，交割地库欣库存减少74.0万桶，战略储备库存增加58.0万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存增加18.8万桶，与预期的减少160万桶相反，馏分油库存减少110.7万桶，低于预期的减少130万桶 [2] - 4月25日至5月2日，美国原油产量从13465千桶/日降至13367千桶/日，减少98千桶/日；原油净进口从1377千桶/日增至2050千桶/日，增加673千桶/日；原油加工量从16078千桶/日降至16071千桶/日，减少7千桶/日 [3] - 4月25日至5月2日，美国原油终端表观需求（四周平滑）从19658.25千桶/日增至19756千桶/日，增加97.75千桶/日；汽油表观需求（四周平滑）从8849.75千桶/日增至8922.75千桶/日，增加73千桶/日；馏分油表观需求（四周平滑）从3829.25千桶/日降至3708千桶/日，减少121.25千桶/日；航煤表观需求（四周平滑）从1818.25千桶/日增至1857.25千桶/日，增加39千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国商业原油库存超预期下降，周度炼厂开工率连续第三周走高，增加0.4%至89.0%，显示今年较往年稍长的检修季或逐渐进入尾声 [4] - 美国原油产量近期有所回落，主要受下跌的油价影响，达拉斯联储今年一季度能源调查报告显示，美国页岩油公司平均新井运营成本为WTK5美元/桶 [4] - 汽油库存意外走高，但累库幅度不大，汽油表观需求表现尚可，或许受近期不断下跌的价格提振 [6] - 以工业品为主的其他精炼产品库存持续超季节性增加，与其疲软的需求表现相符 [6] 油价下跌原因 - 美伊谈判释放顺利信号，降低了伊朗原油断供风险 [8] - 美联储如预期按兵不动，但表示双向风险加剧，令短期风险偏好有所下降 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持原油市场空头观点，认为在宏观氛围急转直下背景下，OPEC+加速增产使布伦特原油70美元支撑位转为压力位，随着宏观局势动荡，市场信心脆弱 [10] - 关注OPEC+5月5日会议对6月增产力度讨论以及美国4月经济数据公布对市场的影响 [10] 根据相关目录分别进行总结 回顾总结 2月原油展望报告回顾 - 3月观点：当前原油实物市场偏紧，OPEC+补偿性减产和美国制裁收紧供应端输出，预计油价企稳反弹，长期维持供应过剩观点；行情回顾：4月2日特朗普推出超预期关税政策致市场风险偏好下降，OPEC+决定5月加速增产，宏微观共振向下 [9] - 4月观点：基本面近月价差持坚但市场关注疲软预期，美国与伊朗牵扯是短期最大扰动因素但不改变总体向下趋势，OPEC+内部矛盾加深加速增产或成常态；非基本面关税摩擦影响刚开始，美联储与特朗普政府不协调增加美国衰退概率；结论：宏观氛围变差下OPEC+加速增产使布伦特原油70美元支撑位转变，维持空头观点 [10] 原油市场分析 近月价差显示原油即期供需状况依然偏紧 - 从近月价差隐含的即期实物供需平衡看，以西半球区域为首的供需状况依然偏紧，但市场聚焦弱预期，忽视相对偏强的现实，等待弱预期影响现实 [14] 4月主要能源机构月报——集体审视关税战影响 - 三家机构4月报审视美国关税战对全球经济的破坏，向下修正今明两年全球原油需求增长预测，需求增长预测均创有预测值以来新低 [15] - IEA与EIA提到OPEC+加速增产加剧看跌势头，多家机构提到报告预测的不确定性，因关税谈判和反制措施未尘埃落定 [15] - IEA平衡表中预测OPEC+产量增速为 -10万桶/日，若俄罗斯、伊朗、委内瑞拉原油流动受制裁影响不及预期或OPEC+继续加快解除自愿减产，平衡表有恶化空间 [15] IMF对全球主要经济体RGDP%预测 - IMF4月22日公布报告除对去年全球经济增速小幅上修外，对今明两年全球乃至主要经济体的经济增速预测均大幅下调，反映有效关税税率达一个世纪以来最高水平及当前环境高度不可预测 [16] - 认为当前处于市场对关税政策震惊后的平静期，中美实质性关税摩擦和美国与其他国家不稳定关税暂停期对正常贸易的破坏将从多方面影响市场，今年剩余时间宏观面利空出尽言之尚早 [16] 美联储的不配合将增加衰退可能性 - 美联储未将市场交易的“特朗普衰退预期”计入利率决策，强调通胀的点阵图在降息次数上落后于利率期货市场交易结果，关税战开启后仍未展现提前性和预期性 [20] - 特朗普希望美联储降息，美联储官员强调独立性和关注通胀影响，两者施政观点存在显著矛盾 [20] - “特朗普衰退预期”本质是通过经济压迫给美联储创造降息条件，美联储拒不配合降息将加大经济压迫力度，增加衰退可能性 [20] 美国宏观经济数据 - 美国4月经济数据即将陆续发布，关注通胀数据、失业数据和零售销售数据，4月数据恶化程度可能不明显，但高通胀 + 高失业组合对美联储而言是恶劣情况 [24] OPEC官网4月16日公布的补偿性减产与3月20日版本比较 - 最新补偿性减产每月减产19.6 - 52.0万桶/日，超过原先的18.9 - 43.5万桶/日，补偿性减产总量增加意味着有新的超产行为 [28] - OPEC+很可能6月进一步推动加速增产，哈萨克斯坦有可能因产量矛盾退群或拒不执行补偿性减产，OPEC+成员国变动往往引发油市短期下跌 [27] 矛盾重重的OPEC+ - 每次OPEC+陷入内部矛盾时，外部压力是罪魁祸首，2025年全球贸易摩擦背景下的需求预期和非OPEC+供给给OPEC+造成巨大压力 [30] - 如果OPEC+不能从内部解决问题，有可能转变为一致对外的情形，EIA预测OPEC在2025年有448万桶/日的备用产能，只要油价低于60美元/桶，俄油运输不受制裁影响 [30] 美国伊朗矛盾是油市短期干扰项 - 美国与伊朗举行第三轮会谈，双方仍有分歧，美伊谈判及制裁进展是近期原油市场重要“噪音”，但不会改变长期趋势 [33] - 伊朗原油主要销往中国，中美脱钩状态下美国制裁效力减弱，OPEC+有充分剩余产能且处于加速增产阶段，可弥补伊朗供应损失 [33]

原油周报 OPEC+矛盾加剧，全球经济依然承压 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z0016296 2025年4月25日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 01 周度观点 02 周度重点 目录 03 价格、价差、裂解 CONTENTS 04 供需库存平衡表 05 EIA周度报告及其他 01 周度观点 1.1 周度观点 本周主要观点： 上周周报观点：本周关税战消息趋于平静，油价在利多消息推动下超跌反弹，不过当前市场环境仍然 差于关税战起点，我们预计在进一步利多消息或者关税战戏剧性反转之前油价反弹空间有限。若 OPEC+持续当前的加速增产倾向，预计原油市场将持续面临下行压力。 本周走势分析：本周油价原地震荡，周末美伊谈判传积极信号，周中传OPEC+6月可能继续加速增产令 油价承压，而美国对伊朗制裁、中美贸易谈判流言以及美国可能降低对中国关税支撑油价。 • 现货市场格局：强现实弱预期，价格反应了预期，等待现实向预期靠拢。（2.1） • OPEC+或再加速增产：OPEC+内部矛盾加大，对内转对外风险增加（2.3-2.4） • 宏观面：IMF下调全球经济预测，美联储（2.5-2.6） • 美伊会谈：美国 ...

节前震荡为主 姓名：朱少楠 从业资格编号：F3042921 投资咨询证号：Z0015327 2025年4月25日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 01 周度观点 02 周度重点 03 相关数据图表 目录 CONTENTS 01 周度观点 周度观点 ➢ 上周主要观点：3月的经济数据超市场预期，实际GDP同比增长5.4%，一线城市地产价格企稳回升，地产销售基本持平，新开工降幅收窄至- 18.7%，狭义基建投资增速同比回升至5.8%。本期钢联的数据也不错，螺纹表需继续回升，热卷环比也有所增加。价格延续弱势，主要还是对 需求的持续性和接下来出口端的担忧，再加上原材料尤其焦煤不断创新低，成本给予的支撑也不够。短期价格再靠近上周低点，市场情绪不佳， 但也没用新的利空，现货也相对抗跌，基差走强，预计震荡为主。 ➢ 本周走势分析：本周盘面止跌反弹，虽然关税对未来需求的影响还会继续，且面临不确定性，但很难再超预期，本周也释放了一些缓和的信号。 ➢ 本周主要观点：基本面上看，钢联数据低于市场预期，尤其螺纹需求，但钢谷的数据不错且螺纹低库存且不断去库下，部分地区已经出现缺规 格现象，热卷的需求还是有一定韧 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告相对偏多，终端隐含需求全面回升带动成品油库存下降，但可能是业者集中备货，尚待观察 [8] - 有报道称OPEC+部分成员国将提议6月再度加速增产，若持续加速增产将对原油市场构成持续压力 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止4月18日，美国商业原油总库存44310.4万桶，环比增加24.4万桶，与预期减少80万桶相反，交割地库欣库存减少8.6万桶，战略储备库存增加46.8万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存减少447.6万桶，超过预期的减少140万桶，馏分油库存减少235.3万桶，低于预期的持平 [2] - 美国原油链总库存减少269千桶，产量减少2千桶/日，净进口增加1139千桶/日，加工量增加325千桶/日 [3] - 美国原油终端、汽油、馏分油、航煤表观需求（四周平滑）分别增加409.5、192.75、66.75、127.75千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国商业原油库存小幅增加，与预期值相差不大，但与API报告显示的下降460万桶有差距 [4] - 周度炼厂开工率增加1.8%至88.1%，今年较往年稍长的检修季或逐渐进入尾声 [4] - 成品油除丙烷外主要精炼产品库存下降，汽柴油库存下降幅度远超预期，可能是业者在价格下跌后加大补货力度导致 [6] - 周度隐含需求数据改善，但对美国终端消费改善存疑，需持续关注是备货还是实际消费改善 [6] - 昨晚油价下跌与EIA周报关联度不大，OPEC+部分成员国提议6月再度加速增产，可能是惩罚超产国家或进行价格战 [8]

钢材出口预期不佳，矿价再次转弱 姓名：朱少楠 从业资格编号：F3042921 投资咨询证号：Z0015327 2025年4月18日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 01 周度观点 02 周度重点 03 相关数据图表 目录 CONTENTS 01 周度观点 周度观点 ➢ 上周主要观点：关税对全球大宗商品需求和国内钢材出口的影响仍有较大不确定性，不过矿价已经反映了比较悲观的预期，本周09合约最低 跌至670.5元/吨，对应美金指数85左右，反映全年铁矿过剩3000万吨左右。而上半年看铁矿供需不会很宽松，平衡表推演港口小幅累库，加 上接下来关税有缓和预期叠加国内还有政策预期，预计铁矿价格有望逐步触底反弹。 ➢ 本周走势分析：本周铁矿价格先涨后跌，主要还是成材的带动，在出口预期不强及国内需求或出现短期高点下，市场交易宏观预期和基本面减 产的逻辑。 ➢ 本周主要观点：淡水河谷和力拓发布季度产销报告，1季度产量同比在下降，产量目标暂无变化，近期非主流矿发运下降。矿短期基 本面尚可，高基差和节前钢厂补库的背景下，适合多配。单边面临的压力还是在于成材，本期虽然螺纹和热卷去库速度都不错，但关税摩擦预 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周观点为关税政策未稳定，短期原油有波动可能，沥青总体跟随成本端，随反制和政策调整期过去，波动率有望下降，沥青实际刚需偏弱，北方天气利于需求季节性修复，预计不会短期冲击盘面 [9] - 本周沥青后半周走高，总体跟随成本端原油波动，炼厂供需走强但与往年同期比仍偏弱，厂库社库同时走高且处于历史偏低位置 [9] - 今年沥青可能复制去年格局，通过低开工率补偿低需求量，但主动性去库难对价格产生实质性提振，沥青实际刚需季节性偏弱，油价下跌带来的利润改善引发的开工上行或难以持续，预计沥青弱势跟随原油波动 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周主要观点是关税政策不稳定，原油短期有波动，沥青跟随成本端，波动率有望下降，刚需偏弱但北方天气利于需求修复 [9] - 本周走势是后半周走高，跟随成本端原油波动 [9] - 本周行业数据显示炼厂供需走强但弱于往年同期，厂库社库同时走高且处于历史偏低位置 [9] - 本周主要观点为今年沥青或复制去年格局，低开工率补偿低需求，主动性去库难提振价格，刚需季节性偏弱，开工上行难持续，预计弱势跟随原油波动 [9] 数据概览 沥青期货走势、月差、基差 - 展示了沥青主力价格、不同合约月差、华东基差、山东基差等数据走势，资料来源于Wind和钢联数据 [12][13] 沥青供应 - 呈现了沥青装置开工率、周度产量、炼厂沥青利润、沥青燃料油利润差与沥青开工率等数据走势，资料来源于钢联数据 [15][16] 沥青需求 - 展示了沥青出货量、表观消费量、铺摊机销量及其与表观消费量乘积等数据走势，资料来源于钢联数据 [18][19] 沥青进出口 - 呈现了沥青进口、出口、华东和华南进口窗口、进口完税价与主流价价差等数据走势，资料来源于钢联数据 [21][22] 沥青库存 - 展示了厂库、社库、期货库存、月度期货交割量等数据走势，资料来源于钢联数据 [24][25] 山东沥青供需库 - 呈现了山东地区开工率、出货量、厂库、社库等数据走势，资料来源于钢联数据 [27][28] 华东沥青供需库 - 展示了华东地区开工率、出货量、厂库、社库等数据走势，资料来源于钢联数据 [30][31] 华南沥青供需库 - 呈现了华南地区开工率、出货量、厂库、社库等数据走势，资料来源于钢联数据 [33][34] 生产企业检修情况 - 列举了多家生产企业检修装置、产能、检修时间和结束时间，总计检修产能1936万吨/年，检修损失量79.18万吨 [35]

主要能源机构4月平衡表 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z0016296 2025年4月16日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 目录 CONTENTS 01 EIA 02 OPEC 01 EIA 1.1 EIA平衡表 供应 消费 平衡 平衡变化 2024Q3 102.68 103.01 -0.32 +0.03 2024Q4 103.28 103.15 +0.12 +0.26 2024 102.75 102.74 +0.01 +0.09 2025Q1 103.34 103.53 -0.19 +0.30 2025Q2 103.73 103.17 +0.55 +0.61 2025Q3 104.46 103.78 +0.68 +0.65 2025Q4 104.87 104.09 +0.77 +0.13 2025 104.10 103.65 +0.45 +0.42 资料来源：EIA 全球原油平衡 EIA在4月报告中大幅强化了今年供应过剩的程度（3万桶/日 →45万桶/日），扭转了3月份的弱化，使得今年供应过剩缺口 预测值超过了之前所有月度报告 供应端，EIA全面下调了今明两年除了今年第二季度以外，所 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受炼厂开工持续低位以及出货量稳步增加影响，沥青厂库库存下降至同期低位，基本面数据略有好转，但实际刚需依然偏弱，沥青跟随原油价格波动，无独立额外走势，美国超预期关税政策或引发多国反制，油价短期或有进一步波动 [8] - 本周沥青跌停开局，之后宽幅震荡，总体跟随成本端原油波动，炼厂开工率小幅走高，出货量有较大回落，厂库社库小幅增加，绝对水平低于往年同期 [8] - 由于关税政策尚未稳定，短期原油仍有波动可能，预计沥青总体跟随成本端为主，随着最密集地反制、政策调整期过去，波动率有望逐步下降，沥青实际刚需依然偏弱，北方天气晴好有利于需求季节性修复，预计不会短期对盘面形成额外冲击 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周沥青基本面数据略有好转但刚需弱，跟随原油波动，美国关税政策使油价短期或波动 [8] - 本周沥青跟随原油波动，炼厂开工率升、出货量降，厂库社库小增且低于往年同期 [8] - 短期原油或波动，沥青跟随成本端，波动率有望下降，刚需弱但北方天气利于需求修复，短期不对盘面额外冲击 [8] 数据概览 沥青期货走势、月差、基差 - 展示了沥青主力价格、不同合约月差、华东基差、山东基差等数据走势，资料来源于Wind和钢联数据 [11][12] 沥青供应 - 呈现沥青装置开工率、周度产量、炼厂沥青利润、沥青燃料油利润差与沥青开工率关系等数据走势，资料来源于钢联数据 [14][15] 沥青需求 - 展示沥青出货量、表观消费量、铺摊机销量及两者乘积等数据走势，资料来源于钢联数据 [17][18] 沥青进出口 - 呈现沥青进口、出口、华东和华南进口窗口等数据走势，资料来源于钢联数据 [20][21] 沥青库存 - 展示厂库、社库、期货库存、月度期货交割量等数据走势，资料来源于钢联数据 [23][24] 山东沥青供需库 - 呈现山东地区开工率、出货量、厂库、社库等数据走势，资料来源于钢联数据 [26][27] 华东沥青供需库 - 展示华东地区开工率、出货量、厂库、社库等数据走势，资料来源于钢联数据 [29][30] 华南沥青供需库 - 呈现华南地区开工率、出货量、厂库、社库等数据走势，资料来源于钢联数据 [32][33] 炼厂检修表 - 列出多家炼厂检修信息，包括生产企业、检修装置、产能、检修时间、结束时间等，总计产能2041万吨/年，检修损失量83.60万吨，资料来源于钢联数据 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告相对偏空，体现在原油及原油链总体库存增加、原油终端总体需求下降，但与原油行情关联度不大 [6] - 预计油价反弹幅度有限，总体保持在关税战爆发时间点当时价格下方，原因包括美国对中国施加的关税未解除、OPEC+加速增产、美国关税政策不稳定 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止4月4日，美国商业原油总库存为44234.5万桶，环比增加255.3万桶，超过预期的增加140万桶，交割地库欣库存增加68.1万桶，战略储备库存增加27.6万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存减少160.0万桶，超过预期的减少150万桶，馏分油库存减少354.4万桶，与预期的增加30万桶大相径庭 [2] - 美国原油产量从13580千桶/日降至13458千桶/日，净进口从5582千桶/日降至2945千桶/日，加工量从15558千桶/日增至15627千桶/日 [3] - 美国原油终端表观需求（四周平滑）从20093.75千桶/日降至19564千桶/日，汽油表观需求（四周平滑）从8784.25千桶/日降至8262千桶/日，馏分油表观需求（四周平滑）从3805.75千桶/日增至3832.75千桶/日，航煤表观需求（四周平滑）从1683.75千桶/日增至1706.5千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国原油库存超预期增加，成品油中馏分油库存意外大降，主要因持续进行的春检，周度炼厂开工率增加0.7%至86.7%，仍处于较低区域，显示检修持续进行 [4] - 较往年持续更久的春检使库存从下游转移到上游，相对疲软的终端需求使原油链总库存有所增加 [4] 成品油需求情况 - 成品油总体需求持续下滑，四周平滑后的原油产品隐含总需求创去年3月以来新低，总需求曲线向下斜率显著超过去年 [8] - 需求下滑主要体现在丙烷燃烧需求的季节性下降和大多为工业品的其他需求中 [8]