报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘冲突升级影响伊朗和沙特甲醇生产及运输，国内进口甲醇受较大影响，4月前甲醇偏强势，后续关注霍尔木兹海峡通航及中东装置受损情况 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 伊朗南帕尔斯气田遭袭 - 3月18日晚美以联军空袭伊朗南帕尔斯气田，致气田3、4、5、6期核心工程及阿萨卢耶天然气处理厂受损，多个区块停产 [1] - 南帕尔斯气田占伊朗天然气总储量60%、日产量80%，承担40%处理能力，供应75%工业、发电与民生用气，是伊拉克、土耳其核心管道天然气供应方 [1] - 袭击使伊朗40%天然气处理能力瘫痪，国内工业和发电用气紧张 [1] - 虽前期部分甲醇装置重启，但气田及石油工业设施遭袭或影响当地甲醇装置重启进度，阿萨鲁耶地区有1320万吨/年甲醇产能 [2] 伊朗革命卫队实施对等袭击 - 伊朗革命卫队袭击沙特、阿联酋、卡塔尔等地能源设施，主要影响沙特地区，沙特朱拜勒企业涉及甲醇总产能约761万吨/年 [4] - 我国从伊朗、沙特和卡塔尔进口甲醇受较大影响，占总进口量70%左右，市场担忧国内甲醇进口持续大幅减量 [4][5] 甲醇市场情况 - 霍尔木兹海峡封锁，甲醇船货无法运出，停产预期影响集中在情绪上，装置实际运行和受损情况待评估 [8] - 通航边际有恢复迹象，但船东担忧战争风险，驶入船数量减少，国内进口甲醇减量至少持续到4月，此阶段甲醇偏强势 [8][9] - 伊朗或中东甲醇进口只是延后，地缘局势缓和后，伊朗甲醇可能向国内倾销，需关注海峡通航恢复时间和节奏及装置实际受损情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在地缘冲突升级背景下，聚烯烃摆脱弱势走出强势上涨步伐，近期地缘局势变化使供应端也出现变化 [2] - 地缘局势不容乐观，影响范围辐射到中东炼厂，霍尔木兹海峡船只流向减少、运费保费飙升，导致原料供应紧张、到货周期延长、成本抬升，给炼化企业原料供应带来挑战 [5] - 国内外炼厂因原料不稳定和利润等问题扩大减产范围与幅度，上游企业面临原料中断风险和利润承压双重挑战，市场关注点从成本抬升驱动转变为原料不稳定导致炼厂预防性停车降负预期 [9] - 当下市场现货氛围好，成交放量后基差走强，贸易商和下游补库积极性强，短期聚烯烃价格预计保持高位 [15] 根据相关目录分别进行总结 地缘局势影响 - 沙特阿美位于拉斯塔努拉的炼油厂遭无人机袭击并关闭，该炼油厂日产量达55万桶，是沙特重要原油出口码头 [2] - 霍尔木兹海峡虽未完全封锁，但船只主动避让绕行，导致海峡船只流向急剧下行，运费与保费急剧飙升，影响原油、石脑油、LPG等原料供应 [5] 企业应对情况 - 韩国炼油企业召开紧急会议评估供应计划、物流风险和原油库存情况，必要时考虑其他运输路线和现货采购，企业和政府储备物资可维持六至七个月用量，但石脑油和凝析油库存有限 [7] 装置减停产情况 - SK Energy在蔚山炼油厂对多个原油蒸馏装置进行维护，不同装置维护时间和时长不同 [8] - YNCC将开工率从92%、93%降至73%，要求交易商取消3月现货 [8] - 印尼石化巨头Chandra Asri Group以霍尔木兹海峡事件为由宣布遭遇不可抗力 [8] - 国内华南某装置停车一条裂解装置，华东某装置CDU降负20%，计划下周停车一条PP [8] 市场影响 - 国内外炼厂扩大减产范围与幅度，影响聚烯烃及上游丙烯和乙烯等单体，主营炼厂开工处于偏高水平、利润偏中性，PE开工处于偏高水平，若减产范围扩大，PE供应缩减幅度更大 [9] - 市场现货氛围好，成交放量后基差走强，贸易商和下游补库积极性强，短期聚烯烃价格预计保持高位 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 烧碱主力合约近两日强势上行形成技术性强势格局，受化工板块多头氛围及出口端积极变化影响，出口询单有望改善，若海外装置降负幅度扩大，国内或缓解过剩格局；但行情由强预期主导，现实端供应降负影响微弱且需求预期下降，存在胀库风险，建议前期空单先行离场并关注海外降负规模及出口接单情况 [2][20][24] 根据相关目录分别进行总结 烧碱行情表现 - 烧碱主力合约近两日强势上行，日 K 大阳线上穿多条主流均线，MACD 技术指标显示底背离形态，昨日空头主动减仓推涨，今日多头资金继续跟进拉升 [2] 烧碱出口端积极变化原因 - 受地缘冲突外溢影响，印尼、韩国等海外 PVC 企业降负使配套烧碱负荷下降，海外采购情绪好转；中东出口中断后下游转向中国询价，短期囤货需求上升，出口套利空间打开，国内烧碱出口询单有望改善 [3][5] - 卡塔尔能源遇袭停产、俄罗斯或提前停止对欧供气致欧洲天然气价格飙升，市场联想到 2022 年“气荒”时中国烧碱出口量指数级增长，为能源成本上升刺激中国烧碱出口的可能性买单 [8][13][15] 欧洲氯碱装置情况 - 2022 年欧洲氯碱装置平均产能利用率约 75%，2025 年仅 65%，若按 2022 年下降幅度，装置产能利用率将降至 40%左右，约影响 20 万吨月度供应量，占国内烧碱总产量 5.5%左右 [15] 烧碱行情风险因素 - 烧碱 86.04%的开工处于同期高位，液氯价格偏强且生产利润修复，现实端供应降负影响微弱，关注 3 月中下旬企业检修计划执行程度 [20] - 液碱库存处于 55 万吨的历史高位，部分氧化铝厂检修，氧化铝产业再提“反内卷”致远期对烧碱需求预期下降，广西氧化铝投产进度延后，国内若需求恢复缓慢，烧碱存在胀库风险 [20] 投资建议 - 在地缘冲突未缓和前，烧碱海外减产和中东出口中断对国内烧碱出口的利多预期难以证伪，盘面交易强预期，前期空单先行离场，后续关注海外降负规模是否扩大以及 50%液碱涨价后出口接单能否持续好转 [24]

报告行业投资评级 - 甲醇期价偏强看待，低位多单可继续持有，注意控制仓位 [13] 报告的核心观点 - 从地缘风险和供需层面分析甲醇后市，虽当前期价偏强但需注意潜在利空因素 [2][13] 分组1：地缘冲突升级后的风险外溢 - 美伊冲突升级为多线混战，战场覆盖中东，风险溢价支撑甲醇价格 [3] - 伊朗部分甲醇装置停车或推迟重启，美以大概率打击其油气设施，影响装置重启进度 [4] - 军事冲突使主要出口港关闭或受限，影响船货发运，物流成本上升，冲击国内化工企业采购成本 [5] - 地缘冲突缓和后，伊朗甲醇装置重启，甲醇价格有快速杀跌风险 [5] 分组2：春检仍有刚性需求，但规模效应边际递减 - 近年来甲醇春季检修规模逐年萎缩，2021 - 2022年春检涉及停车产能2300 - 2400万吨/年，2023年达3200万吨/年峰值，2024年跌至2000万吨/年，2025年仅1700万吨/年 [6] - 煤制甲醇利润改善、设备技术升级和精细化管理、海外进口供应不确定、下游需求疲软等因素导致春检规模减小 [6][7] - 从装置安全角度，春季检修仍有刚性需求 [7] 分组3：港口静态高库存和烯烃需求负反馈不容忽视 - 当前甲醇主港库存达144.67万吨高位，下游主力需求MTO开工低位 [9] - 部分MTO装置重启或投放延期，烯烃需求低，甲醇价格涨幅过大或导致装置重启延后或降负停车，削弱上涨动能 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节过后贵金属市场开门红，金银涨幅明显，沪金主力合约周度涨幅3.69%，沪银主力合约周度涨幅16.41%；主要因美国经济数据疲软、美伊局势紧张、关税风波及央行购金强劲、白银库存去化等因素；长期贵金属核心驱动未变，支撑其长期上行，短期地缘扰动和关税风波使金银震荡走强，建议逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 经济数据疲软，降息预期仍在 - 春节假期外盘贵金属震荡上行，美国1月CPI意外放缓，同比回落至2.4%，核心CPI同比降至2.5%，四季度GDP增速明显放缓，2月标普全球制造业PMI初值低于预期和前值，服务业PMI初值也不及预期；疲软经济数据利于美联储降息和贵金属上涨 [3][4] 美伊局势紧张，关税扰动频繁 - 美伊局势方面，伊朗表态强硬，美国展开大规模军事部署，美伊谈判不确定大，冲突概率上升，但全面战争概率低；关税方面，美国最高法院裁定特朗普政府部分关税无效，特朗普改引法律宣布加征关税，政策反复无常为贵金属提供避险支撑 [7][8] 央行购金强劲，白银库存去化 - 2025年全球央行购金需求坚挺，四季度净购金量环比增长6%至230吨，全年总量863吨；波兰国家银行购金量居首，中国央行连续15个月增持黄金；2025年全球黄金ETF持仓量和流入金额创历史纪录；白银库存持续去化，COMEX注册白银库存降至8819万盎司，总库存下降31%，中国出口管制限制供应，全球白银连续6年供应短缺，支撑价格向好 [13][14][19] 后市展望：上行趋势无虞 - 长期贵金属核心驱动未变，支撑长期上行；短期地缘扰动和关税风波使金银震荡走强，白银涨幅大；后续关注美伊局势及美国就业和PPI数据，当前金银波动率下降，右侧配置性价比高，建议逢低做多 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘冲突升级对甲醇和聚烯烃影响逻辑不同，甲醇是供应端直接冲击，聚烯烃是成本端间接传导 [1] - 受地缘冲突升级带来的风险溢价和进口恢复不确定性增加影响，甲醇期价将脉冲式上涨，但需警惕情绪回落后快速杀跌 [4][6] - 地缘冲突升级通过成本路径间接传导到聚烯烃，聚烯烃将跟随油价同步上涨，但涨幅预计有限 [12] 相关目录总结 甲醇方面 - 伊朗是中国最大甲醇单一进口来源国，2025 年中国从伊朗进口甲醇占总进口量 45%左右，华东沿海主要消费地进口甲醇占比超 80% [1] - 前期因季节性限气，伊朗大部分甲醇装置停车，中国自伊朗进口量下降；随着气温回暖，伊朗甲醇装置进入复工复产阶段，ZPC 双线甲醇装置已重启，Kimiya 和 Sabalan 装置计划 2 月底至 3 月中上旬重启，且复产时间节点预计早于 2025 年 [1] - 军事冲突升级正值伊朗甲醇装置重启阶段，装置重启存疑，固有开车装置可能停车；美以可能打击伊朗油气设施，影响装置重启进度；军事冲突会使主要出口港关闭或受限，若伊朗封锁霍尔木兹海峡，船期将无限期延迟，3 月中下旬伊朗进口甲醇恢复存不确定性 [4] - 港口静态高库存和主力下游烯烃开工不高是甲醇面临的问题 [6] 聚烯烃方面 - 伊朗对中国 PE 进口影响主要在 LDPE，2025 年自伊朗进口占比 14%左右，盘面对标的 LLDPE 自伊朗进口占比仅 3%左右；PP 产量自给率大幅提升，2025 年从伊朗进口量不足 1% [10][11] - 地缘冲突升级通过成本路径间接传导到聚烯烃，因库存季节性累积后同比偏高、上游库存压力大、下游未开工处于需求真空期，聚烯烃涨幅预计有限 [12]

报告行业投资评级 - 烧碱05合约可介入空单 [1] 报告的核心观点 - 截止2.27日盘收盘，烧碱主力合约报收2125元/吨，环比上周下跌118元/吨，跌幅5.26% [9] - 液碱库存创新高，较节前累库10万吨，基本面压力仍存；节后液氯收年量好转，下游利润回暖，上周未液氯价格反弹到100元/吨，通过液氯价格下跌推动烧碱供应减量条件不具备；上周山东发布国网代理电价表，较2月下调0.048元/千瓦时，对应烧碱成本下移，盘面估值下调 [9] - 烧碱05合约驱动上具备做空价值，估值上具备安全边际，可在当前整数关口附近介入空单 [9] 各目录总结 周度观点 - 本周烧碱主力合约价格下跌，跌幅5.26%，液碱库存高，液氯情况好转，电价下调使烧碱成本和盘面估值下移，05合约可做空 [9] 价格、价差、仓单 - 展示了烧碱在不同地区（新疆、山东、天津、四川等）不同时间（2024 - 2026年）的价格，以及主力合约基差、05 - 09价差、仓单数量等数据 [12][14][15][16] 供需基本面数据 - 包含阔叶浆周度产能利用率、粘胶短纤周度产量、化机浆周度产能利用率、纸浆周度产量等需求端数据，以及其他相关供需数据 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持全年油价趋于下跌观点，预计布伦特原油价格年底前再次向下挑战60美元/桶，下半年波动范围57 - 86美元/桶，均价67美元/桶 [1] - 四季度供应增加需求季节性下降，供应压力显现，布伦特原油参考价格区间59 - 74美元/桶，均价64美元/桶，需珍惜短期利多带来的价格上行机会 [2] 各目录总结 三季度行情回顾 - 三季度油价交投重心逐渐下降，7月初因需求强劲上涨，之后多为地缘局势推动，下跌源于供应风险消失、关税、非农就业报告及OPEC+减产协议调整 [5] - 刨除短期扰动，8月后油价逐渐疲软，反弹高度一浪不及一浪，供应端意外剧变才能扭转平衡表走弱，但扰动不可持续，提供逢高做空机会 [5] 原油平衡表 供应过剩仍是共识 - IEA和EIA连续三月上调供应预期，非OPEC+供应增速远超全球需求增速；OPEC月报维持乐观需求预测，暗示OPEC+需增产维持平衡，但OPEC+政策倾向重夺市场份额 [7][8] 平衡表显示供需过剩逐步增加 - 参考EIA月报，今明两年季度均供大于求，夏季旺季后供应过剩扩大，今年三季度至明年一季度过剩超200万桶/日，明年二季度或改善，市场面临累库预期 [10] 大供应叙事进一步增强 - IEA和EIA持续上调供应增速预期，与3个月前相比，全球供应增速预期分别增加90和79万桶/日；IEA增量算在OPEC+，EIA大部分归功于非OPEC+ [14] - OPEC月报上调2026年Call On OPEC+预测，OPEC+10月开始退出165万桶/日减产协议早于预期 [15] 宏观及其边际变化 美联储转为降息的本质是就业市场风险加大 - 美联储因经济滞胀在降息决策上纠结，核心通胀顽固、关税影响未完全体现，就业指标连续爆冷，就业市场风险加大促使其降息，降息难以作为利多解释，油价三季度下跌与降息预期增加吻合 [16][17] 矛盾重重的美联储九月会议 - 9月会议降息25BP至4% - 4.25%，符合预期；9月点阵图重心下降，鸽派主导，中位数暗示年内剩余会议均降息，但部分票委支持降息1次以内，会议内容矛盾凸显内部分歧 [20][21][22] 微观及其边际变化 月差暗示供需基本面已经走弱 - 8月后月差走弱，因地缘局势略有反弹，预计全球供应增加、需求季节性下降使供需基本面承压；中东月差坚挺得益于中国收储，今年3 - 8月隐含库存增加值月均133万桶/日 [24] 裂解依然存在支撑 - 裂解有支撑，四季度需求下降主要是季节性因素，柴油裂解坚韧，源于OPEC+减产使中间组分供应减少及对俄制裁和袭击导致供应进一步减少 [29] - 汽油裂解提前疲软，柴油裂解受欧洲进口需求支持处于高位，西北欧裂解偏强，柴油裂解是四季度油价晴雨表，美国馏分油旺季需求疲软是不利信号 [31] 四季度供应量将持续上行 - OPEC+10月开始逐步退出165万桶/日减产协议并当月增产13.7万桶/日，除哈萨克斯坦外其他国家较好执行计划，按IEA口径增产能力远超预期，OPEC+急于重夺市场份额 [33][35][37] - 非OPEC+增产能力增强，美国原油产量未受太多影响，其他非OPEC+国家成本低产量增加，长期项目将稳定增加全球供应 [39][40] 此消彼长，需求逐渐脱离旺季 - 需求端无超季节性利空，但季节性下降存在，北半球出行和发电旺季结束后炼厂秋检，需求回落，冬季次旺季提振有限，一季度需求最低，美国馏分油需求逆季节性下行是隐患 [41][42] 关注地缘及制裁扰动 - 地缘和制裁可能改变大供应叙事，乌克兰袭击使俄罗斯限制柴油出口、延长汽油出口禁令，欧盟和美国制裁对俄油供应短期影响大，地缘冲突阻断供应更有效 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周炼厂出货量因节前备货大增，但沥青价格未受显著提振，高社库制约沥青上方空间，部分地区高价货源承压，预计炼厂开工缓慢升温，需求受资金面制约难大幅上行，弱势跟随成本端 [6] - 本周沥青跟随成本端原油走高，相对形态弱于原油及其他重油，炼厂供需双强，开工率时隔两年首次站上40%，出货量因节前备货维持强劲，厂库低位反弹，社库持续下降且曲线落后于往年同期，旺季深入将限制沥青上行空间 [6] - 本周炼厂出货量因节前备货连续两周处年内高位，但沥青价格仍显著弱于油价，高社库和走高的开工率形成拖累，需求受资金面制约难大幅上行，弱势跟随成本端为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周主要观点为炼厂出货量因节前备货大增，但沥青价格未显著提振，高社库制约上方空间，部分地区高价货源承压，预计炼厂开工缓慢升温，需求受资金面制约难大幅上行，弱势跟随成本端 [6] - 本周走势分析指出沥青跟随成本端原油走高，相对形态弱于原油及其他重油 [6] - 本周行业数据显示炼厂供需双强，开工率时隔两年首次站上40%，出货量因节前备货维持强劲，厂库低位反弹，社库持续下降且曲线落后于往年同期，旺季深入将限制沥青上行空间 [6] - 本周主要观点为炼厂出货量因节前备货连续两周处年内高位，但沥青价格仍显著弱于油价，高社库和走高的开工率形成拖累，需求受资金面制约难大幅上行，弱势跟随成本端为主 [6] 数据概览 沥青期货走势、月差、基差 - 展示了沥青主力价格、月差、华东基差、山东基差等数据走势 [9] 沥青供应 - 呈现了沥青装置开工率、周度产量、炼厂沥青利润、沥青燃料油利润差与沥青开工率的关系等数据 [12] 沥青需求 - 包含沥青出货量、表观消费量、铺摊机销量及其与沥青表观消费量乘积等数据 [15] 沥青进出口 - 展示了沥青进口、出口、华东和华南进口窗口等数据 [18] 沥青库存 - 呈现了厂库、社库、期货库存、月度期货交割量等数据 [21] 山东沥青供需库 - 包含山东地区开工率、出货量、厂库、社库等数据 [24] 华东沥青供需库 - 展示了华东地区开工率、出货量、厂库、社库等数据 [27] 华南沥青供需库 - 呈现了华南地区开工率、出货量、厂库、社库等数据 [30] 炼厂检修表 - 列出了中化泉州、江苏新海等多家企业的检修装置、产能、检修时间和结束时间，总计产能1786吨/年，检修损失量60.10万吨 [32]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周 EIA 报告喜忧参半，现实指标相对利多，但引领未来的指标持续疲软，终端需求不佳，馏分油旺季不旺或加快秋检进程，冲淡库存利好；结合供应端利好扰动，EIA 报告公布后油价上行，但从前瞻性指标看，油价进一步上行空间有限 [12] 根据相关目录分别进行总结 主要数据一览 - 截止 9 月 19 日，美国商业原油总库存 41475.4 万桶，环比降 60.7 万桶，与预期增加 23.5 万桶相反，交割地库欣库存增 17.7 万桶，战略储备库存增 23.0 万桶；汽油库存降 108.1 万桶，与预期增加 20 万桶相反，馏分油库存降 168.5 万桶，超预期下降 50 万桶 [2] - 9 月 12 日至 9 月 19 日，美国原油链总库存降 244 千桶，产量增 19 千桶/日，净进口增 1596 千桶/日，加工量增 52 千桶/日；终端表观需求（四周平滑）均下降，原油降 205.25 千桶/日，汽油降 70.25 千桶/日，馏分油降 100.75 千桶/日，航煤降 57.5 千桶/日 [3] 库存与需求情况 - 上周美国原油库存意外下降，炼厂秋检进展缓慢，开工率环比下行 0.3%至 93.0%，原油加工量增加 5.2 万桶/日，炼油需求有一定坚韧 [3] - 成品油终端表现欠佳，四周平滑后终端总需求和主要成品油需求均环比下降，汽油需求退出旺季降温，馏分油需求逆季节性下跌，库存从低于同期步入均值水平，本周意外下跌 [8]