报告行业投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 - 随着AIGC爆发和高功率芯片热流密度增长，传统风冷逼近物理极限，液冷成为高算力场景散热首选，行业迎来高景气度 [6][8][107] - 报告建议从三条主线把握液冷投资机会：英伟达下一代芯片带来的液冷散热机会、高功率数据中心液冷散热机会、新能源汽车动力电池和储能散热带来的液冷机会 [6] 行业技术趋势与散热方案 - 散热方式分为主动散热（风冷、液冷）和被动散热（金属散热片、热管等）[8] - 液冷已成为高算力场景主流散热方式 [8] - 风冷散热成本低、无漏液风险，但散热效率低；液冷散热效率高、温控精准，但成本高、有漏液风险 [9] - 单相冷板式液冷在液冷数据中心应用占比达90%以上，技术成熟度最高 [6][59] - 从散热能力看，两相冷板散热能力大于单相冷板和两相浸没式 [59] - 英伟达下一代AI芯片全面转向液冷：Hopper芯片为液冷冷板/风冷，Blackwell芯片中GB300采用全液冷独立冷板，下一代Vera Rubin芯片将采用全液冷散热 [6][23][107] 产业链全景与价值分布 - 上游原材料主要包括高纯陶瓷粉体、碳基材料、金属原料（铜/铝等）、液冷工质（氟化液/合成酯/水基液）等 [11] - 中游器件制造包括热界面材料、散热结构件（热管/冷板等）、散热基板、液冷核心部件（CDU/管路等），该环节价值量最大、竞争最激烈 [14] - 下游应用决定技术路线，主要包括AI服务器/数据中心（液冷）、新能源汽车（液冷板+热管理）、消费电子（石墨膜+VC+热管）等，下游规模大、决定行业增量 [17] 竞争格局与国产替代 - 散热材料第一梯队主要集中在欧美和日本，如3M、汉高、信越化学等 [19] - 3M计划在2025年底前完全停止使用PFAS（全氟及多氟烷基物质），其制冷剂业务退出为国内企业带来替代空间 [19][20] - 国产替代分两大类型：电子氟化液（液冷）替代（主要公司有巨化股份、新宙邦、东阳光、昊华科技等）和传统制冷剂（HFCs/HFOs）替代（主要公司有巨化股份、三美股份、永和股份等）[6][20] - 巨化股份预计2025年归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [6][20] - 三美股份预计2025年归母净利润19.90-21.50亿元，同比增长155.66%-176.11% [21] - 永和股份预计2025年归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长110.87%-150.66% [21] 数据中心液冷市场 - AI机柜功率从12kW向40kW、120kW、240kW上升，训练池功率达130MW，风冷无法满足需求 [6][50] - 数据中心能耗中，空调系统约占40%，是最大能耗来源之一，降低PUE（电能利用效率）成为重点，液冷是重要手段 [47][50] - 冷板冷却液主要有乙二醇溶液、丙二醇溶液、去离子水 [6][67] - 根据三大运营商白皮书，华为、曙光冷却液以25%乙二醇溶液为主，浪潮信息、新华三以25%丙二醇溶液为主 [6][67] - 乙二醇与汽车防冻液共用产业链，产业链成熟，成本较低 [6][67] - 根据IDC数据，全球液冷市场2025-2034年复合年增长率预计达32.6%，市场规模将从2025年的28.87亿美元增至2034年的365.89亿美元 [72] - 2024年中国液冷服务器市场规模为23.7亿美元，同比增长67%，预计2029年将达162亿美元，2024-2029年复合增长率达46.8% [72] - 浪潮信息2024年在数据中心液冷基础设施全球市场销售额占比达5.5%，位列全球前五；在单相冷板细分市场销售额占比高达17.5%，位列全球第一 [6][75] - 冷板和CDU是液冷核心组件，2024年合计占比超60%（冷板29.8%，CDU33.5%）[83] - 液冷基础设施市场快速增长，预计2025年在全球数据中心冷却市场份额将从2024年的20%攀升至37%左右，2029年将超45% [83] - 国内主要液冷厂家包括华为、浪潮、曙光、新华三、英维克、同飞股份等 [74] 新能源汽车与储能液冷市场 - 新能源汽车热管理包括动力电池、电驱动系统、座舱与全域热管理三大部分，动力电池热管理最为核心 [84] - 动力电池散热主要采用液冷，风冷逐渐被淘汰 [84] - 新能源汽车热管理系统单车价值量约为5000-11500元，远高于传统燃油车的2200-3100元 [93] - 液冷板是电池液冷系统最关键的零部件，单车价值约700元 [97] - 2025年中国动力电池装车量为769,700兆瓦时，同比增长40.35% [97] - 根据纳百川招股书，2025年全球动力电池液冷板市场规模将达145亿元，其中国内市场规模将达96亿元 [6][97] - 2025年中国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，国内销量达1387.5万辆，同比增长19.8%，国内渗透率达50.8% [101] - 截至2025年底，我国新型储能累计装机规模达144.7GW，同比增加85% [104] - 2025年我国储能电池热管理市场规模有望达164亿元，其中液冷市场规模有望达74亿元 [6][104] - 汽车热管理行业国内领先企业包括三花智控、银轮股份、纳百川等 [6][104][105] - 三花智控2024年汽车热管理业务营收104.52亿元 [105] - 银轮股份2024年新能源汽车热管理产品营收52.87亿元 [105] - 纳百川2024年电池液冷板产品销售收入约11.79亿元，市场份额约12.16% [106] 相关受益公司 - 上游原材料及制冷剂：巨化股份、新宙邦、东阳光、昊华科技、三美股份、永和股份 [6][20] - 中游液冷制造商/解决方案商：英维克、高澜股份、申菱环境、同飞股份、浪潮信息、维谛技术（Vertiv）、Cooler Master [6][31][42][43][45] - 新能源汽车热管理：三花智控、银轮股份、纳百川、方盛股份 [6][91][104][105][106]

公司业绩快报 - 公司发布2025年年度业绩快报 营业收入为386,423,474.05元 同比增长11.31% [2] - 公司2025年归属于上市公司股东的净利润为19,469,250.99元 同比下降34.69% [2] 财务表现分析 - 公司营业收入实现增长 增速为11.31% [2] - 公司净利润出现下滑 降幅为34.69% [2] - 公司呈现“增收不增利”的财务特征 [2]

龙虎榜交易概况 - 2026年2月26日，北交所上市公司方盛股份因当日换手率达到26.31%登上龙虎榜，交易方式为连续竞价 [1] - 当日成交数量为663.74万股，成交金额为2.17亿元 [1] - 买入金额排名第一的席位为东方财富证券股份有限公司上海东方路证券营业部，买入538.49万元；卖出金额排名第一的席位为机构专用，卖出708.60万元 [1] 买方席位分析 - 东方财富证券股份有限公司上海东方路证券营业部为买一席位，买入金额为5,384,913.48元，仅卖出6,670元 [2] - 东方财富证券股份有限公司拉萨团结路第一证券营业部为买二席位，买入金额为4,918,323.52元，卖出1,723,921.26元 [2] - 中信证券（山东）有限责任公司邹城泉山南路证券营业部为买三席位，买入金额为4,031,234.55元，无卖出记录 [2] - 东方财富证券股份有限公司拉萨东环路第一证券营业部为买四席位，买入金额为3,939,008.13元，卖出1,755,262.21元 [2] - 东方财富证券股份有限公司拉萨东环路第二证券营业部为买五席位，买入金额为3,769,361.96元，卖出2,930,631.95元 [2] 卖方席位分析 - 机构专用席位为卖一席位，卖出金额为7,085,983.89元，同时买入3,426,139.65元 [2] - 国信证券股份有限公司深圳红岭中路证券营业部为卖二席位，卖出金额为6,826,304.60元，买入507,237.50元 [2] - 中信建投证券股份有限公司北京东城分公司为卖三席位，卖出金额为4,926,268.85元，买入838,559.38元 [2] - 金元证券股份有限公司深圳深南大道证券营业部为卖四席位，卖出金额为3,674,484.40元，买入642,643元 [2] - 国金证券股份有限公司深圳分公司为卖五席位，卖出金额为3,412,083.62元，买入848,921.42元 [2]

业务进展 - 公司于2026年1月完成对丹麦液冷企业Asetek的收购，正式切入数据中心液冷、AI服务器散热领域 [2] - 截至2026年2月，公司已获得3笔数据中心液冷订单，合计金额1.8亿元 [2] - 公司预计2026年第二季度将获得华为订单1.5亿元，第三季度获得阿里订单1.7亿元，目标全年液冷业务收入达到5亿元 [2] 行业政策与环境 - 公司预计2026年风电板块订单量较2025年增长20%-30%，该领域收入占比约为35% [3] - 2025年国家新能源上网电价市场化改革方案（如“136号文件”）有望推动风电装机需求，同时老机型换装周期带来增量机会 [3] 业绩经营情况 - 2025年半年度报告显示，公司营收同比增长15.41%至1.80亿元 [4] - 2025年半年度归母净利润同比下降27.47%至1447.87万元，主要因内销占比上升导致毛利率下滑 [4] - 公司正通过拓展储能、氢能及数据中心液冷等新领域以对冲传统业务压力 [4] 股票近期走势 - 2026年2月12日，因换手率达30.6%登上龙虎榜，当日机构席位净卖出272.62万元 [5] - 2026年2月13日收盘报32.98元，单日上涨5.03%，但近一周股价振幅较大 [5]

龙虎榜交易概况 - 2026年2月13日，北交所上市公司方盛股份因当日换手率达到29.30%登上龙虎榜 [1] - 当日成交数量为739.36万股，成交金额为2.35亿元 [1] - 交易方式为连续竞价 [1] 买卖席位与资金流向 - 买入金额排名第一的席位为机构专用，买入金额为687.81万元 [1] - 卖出金额排名第一的席位为国信证券股份有限公司深圳互联网分公司，卖出金额为985.24万元 [1] - 龙虎榜详细数据显示，机构专用席位在买入687.81万元的同时，也卖出了191.88万元 [2] - 国信证券股份有限公司深圳互联网分公司席位在卖出985.24万元的同时，也买入了578.25万元 [2] - 卖出金额排名第二的席位为中信证券股份有限公司深圳前海分公司，卖出金额为573.84万元，买入金额为0元 [2]

公司交易异动 - 2026年2月12日，北交所上市公司方盛股份因当日换手率达到30.60%登上龙虎榜 [1] - 当日成交数量为772.02万股，成交金额为2.43亿元 [1] - 交易方式为连续竞价 [1] 龙虎榜买卖席位详情 - 买入金额排名第一的席位为国联民生证券股份有限公司北京建材城西路证券营业部，买入1668.21万元 [1][2] - 卖出金额排名第一的席位为平安证券股份有限公司重庆分公司，卖出529.27万元 [1][2] - 买入金额排名第二的席位为国信证券股份有限公司深圳互联网分公司，买入970.06万元，同时卖出155.92万元 [2] - 卖出金额排名第二的席位为机构专用，卖出466.31万元，同时买入193.70万元 [2] - 东方财富证券股份有限公司拉萨东环路第一证券营业部买入898.15万元，卖出147.19万元 [2] - 中信证券股份有限公司深圳前海分公司买入563.18万元，无卖出记录 [2] - 国金证券股份有限公司深圳分公司买入489.18万元，卖出159.09万元 [2] - 国信证券股份有限公司浙江分公司卖出461.71万元，买入12.17万元 [2] - 国信证券股份有限公司深圳红岭中路证券营业部卖出328.82万元，买入195.41万元 [2] - 东方财富证券股份有限公司北京建国路证券营业部卖出302.89万元，无买入记录 [2]

公司业务与财务表现 - 公司2026年风电板块订单量预计较2025年增长20%~30% [2] - 风电领域产品近年来销售收入占总营收的35%左右，是公司业绩的压舱石 [2] - 2025年半年报显示，换热系统销售收入较上年增加17.73%，换热器销售收入增加16.87% [2] - 销售收入增长主要原因是内销市场风电领域客户需求订单增加及储能领域新客户开发新品批量转化为订单销售额增加 [2] 行业与市场驱动因素 - 2025年以来，风电机型大型化、老机型退役更新或存量替代、“沙戈荒”基地加速投产、深远海风电项目落地、以及风电出口前景向好等因素，推动陆上风电和海上风电装机需求呈现增长态势 [2] - 2020年风电装机高峰后，风电冷却系统设备质保年限一般为5年左右，近期有望带来一轮换装需求 [4] - 大兆瓦机型的引入、新能源电力系统技术的改进将促进风电市场改装需求 [4] - 国家发展改革委、国家能源局于2025年1月联合印发文件，明确新能源上网电价全面市场化改革路径，推动风电和太阳能发电全电量入市 [3] - 文件确定建立新能源可持续发展价格结算机制，对纳入机制的电量实行“多退少补”的差价结算方式，当市场交易价格低于机制电价时给予差价补偿，高于时则回收差价 [3] - 上述价格机制设计可保障机制电价对应电量部分有相对稳定的收益预期，并激励新能源企业提升电力市场交易能力 [3] - 行业人士认为，凭借“多退少补”的差价结算方式，发电企业可以形成基本的收益预期，未来两年风电领域的订单需求预计会增加 [4] 公司战略与展望 - 公司自2008年进入风力发电板块换热器和换热系统领域，积累了深厚的技术底蕴和客户基础 [2] - 公司预计2026年风电板块订单量将在2025年基础上继续增长 [2] - 公司新增订单主要以国内业务为主 [2] - 未来公司将在巩固成熟市场业务、满足产品技术升级需求的基础上，聚焦行业头部客户群体 [4] - 公司将加大在新能源（风电、储能、氢能等）以及新基建（数据中心、余热回收等）领域热管理相关产品的技术研发投入与市场开发力度，以提升市场份额与竞争力 [4]

公司董事会决议 - 公司于1月19日召开第四届董事会第十五次会议并审议通过多项议案 [2] - 审议通过的议案包括《关于预计2026年度日常性关联交易的议案》 [2] - 审议通过的议案包括《关于使用自有闲置资金购买理财产品的议案》 [2] - 审议通过的议案包括《关于向银行申请授信额度的议案》 [2]

公司交易异动 - 公司于2025年12月24日登上北交所龙虎榜，披露原因为当日换手率达到30.89% [1] - 公司当日成交数量为779.5万股，成交金额为2.54亿元 [1] - 买入金额排名第一的席位为国信证券股份有限公司厦门湖滨北路证券营业部，买入金额为460.05万元 [1] 龙虎榜交易席位详情 - 龙虎榜数据显示，买入前五席位合计买入金额超过1791万元，其中包含两个“机构专用”席位 [2] - 卖出前五席位合计卖出金额超过1691万元，卖一席位为国信证券股份有限公司深圳互联网分公司，卖出444.14万元 [1][2] - 部分营业部同时出现在买卖双方，例如东方财富证券股份有限公司拉萨团结路第二证券营业部在买2和卖5席位均有交易 [2]

公司动态 - 公司全资子公司广州视声智能科技有限公司于11月17日收到国家知识产权局颁发的1项发明专利证书 [1] - 专利名称为"基于动态规划算法的家居设备组网方法及系统" [1]