核心观点 - 算力行业正迎来蓬勃发展，特别是智能算力需求增长迅猛，预计2023-2028年中国智能算力规模复合增长率达46.2%[3][19] - 算力硬件市场需求持续增加，CPU、GPU、服务器等关键硬件规模均呈现显著增长[3][23][26][35] - 液冷技术作为高效散热解决方案，将随数据中心能耗攀升而迎来快速发展，IDC预测到2028年60%的数据中心将引入液冷等创新方案[3][36] - 报告重点关注北交所算力行业相关企业，特别是方盛股份（数据中心液冷热管理）和万源通（印刷电路板）两家公司[2][39][41] 算力行业分类与产业链 - 算力行业主要分为基础算力（基于CPU）、智能算力（基于GPU/FPGA/ASIC等AI芯片）和超算算力（超级计算机集群）三类[12][15] - 智能算力专注于人工智能模型训练和推理，随着AI应用开发需求迅速提升[12] - 算力硬件包括CPU、GPU、TPU等核心计算芯片，以及服务器、光模块、交换机等基础设施，技术正向异构计算、绿色低碳和国产化方向突破[13][16] - 算力产业链上游是芯片、设备及能源等生产硬件，中游通过数据中心集成硬件并以云服务等形式交付，下游涵盖互联网、金融、智能制造等应用行业[16][18] 中国算力规模增长预测 - 预计2025年中国智能算力规模将达到1,037.3 EFLOPS，2028年将达到2,781.9 EFLOPS，2023-2028年复合增长率46.2%[3][19] - 预计2025年中国通用算力规模将达到85.8 EFLOPS，2028年将达到140.1 EFLOPS，2023-2028年复合增长率18.8%[3][20] 算力硬件市场需求 - CPU：2024年中国市场规模2,160.32亿元（同比+6.47%），预计2025年增长至2,484亿元[3][23] - GPU：2024年中国市场规模1,073亿元（同比+32.96%），预计2025年增长至1,200亿元[3][26] - FPGA：2024年中国市场规模279亿元（同比+11.64%），预计2025年增长至312亿元[27][30] - 光模块：2024年中国市场规模606亿元（同比+12.22%），预计2025年增长至700亿元[31] - 服务器：2024年中国市场规模2,492.1亿元（同比+41.25%），预计2025年增长至2,823.5亿元[35] 液冷技术发展前景 - 人工智能数据中心IT能耗持续攀升，预计2025年达77.7 TWh（为2023年两倍），2027年进一步增长至146.2 TWh，2022-2027年复合增长率44.8%[3][36] - 高密度机架能耗超出传统风冷技术散热能力，液冷技术成为重要解决方案[3][36] 北交所算力行业企业概况 - 截至2025年9月25日，北交所有5家算力行业相关企业[38][41] - 方盛股份主营换热器和换热系统，2025年上半年板翅式换热器业务收入占比68.57%，换热系统业务占比28.45%，并布局数据中心液冷热管理等新兴领域[2][42][44] - 万源通主营印刷电路板研发、生产和销售，2025年上半年多层板、双面板、单面板业务收入占比分别为43.54%、29.70%、18.72%[2][55][57] 重点关注企业经营情况 - 方盛股份：2025年上半年营收1.80亿元（同比+15.41%），归母净利润0.14亿元（同比-27.47%），毛利率19.74%[48][52] - 万源通：2025年上半年营收5.41亿元（同比+16.40%），归母净利润0.65亿元（同比+7.56%），毛利率21.36%[60][64][65]

资金使用 - 公司拟用不超4000万元闲置募集资金现金管理，额度内循环，期限不超12个月[2] 存款情况 - 购买江苏银行2000万元单位结构性存款，预计年化1.0% - 2.1%，期限1个月[4] - 多笔到期结构性存款本金收回，年化收益率0.65% - 3.81%不等[11][12] - 江苏银行2000万元单位结构性存款未到期，预计年化1.0% - 2.1%[10] 资金管理 - 公司按规定对闲置募集资金现金管理，严控风险保障安全[7]

交易概览 - 公司于2025年9月11日因换手率达39.37%登上龙虎榜 成交数量967.8万股 成交金额3.69亿元[1] - 交易方式为连续竞价 收盘价38.17元[1] 买卖席位分析 - 买一席位华西证券北京广渠路营业部买入1722.68万元[1][2] - 卖一席位国信证券深圳红岭中路营业部卖出1162.85万元[1][2] - 机构专用席位净买入411.13万元（买入541.52万元 卖出130.38万元）[2] - 国信证券深圳互联网分公司呈现净卖出状态（买入481.39万元 卖出515.73万元）[2] - 东方财富证券拉萨金融城南环路营业部卖出540.22万元同时买入169.04万元[2] 资金流向 - 前五大买入席位总计买入3906.12万元[2] - 前五大卖出席位总计卖出3771.48万元[2] - 财信证券杭州庆春路营业部买入678.60万元同时卖出20.69万元[2] - 长江证券成都光华村街营业部纯卖出608.90万元[2]

主要股指表现 - 上证指数上涨0.2% [2] - 深证成指上涨0.93% [2] - 创业板指上涨1.57% [2] 行业板块涨幅 - CPO、PCB、猪肉等板块涨幅居前 [2] 液冷服务器概念股表现 - 液冷概念指数上涨2.15%至1680.14点 [4] - 方盛股份上涨15.25%至39.76元 [4] - 杰创智能上涨15.16%至30.84元 [4] - 奕东电子上涨11.18%至45.55元 [4] - 科华数据上涨10.01%至62.76元 [4] - 剑桥科技上涨10.00%至92.26元 [4] - 新时达上涨9.98%至19.72元 [4] - 工业富联上涨9.74%至58.90元 [4] - 中富电路上涨9.17%至42.62元 [4] - 荣亿精密上涨8.35%至22.19元 [4] - 同飞股份上涨7.56%至75.27元 [4] - 曙光数创上涨7.42%至97.84元 [4] - 鸿富瀚上涨6.88%至65.60元 [4] - 大元泵业上涨6.85%至52.13元 [4] 半导体板块表现 - 半导体指数上涨2.38%至1750.99点 [8] - 赛微微电涨停上涨19.99%至67.28元 [8] - 源杰科技上涨16.82%至390.92元 [8] - 炬光科技上涨12.21%至135.55元 [9] - 杰华特上涨11.98%至51.79元 [9] - 海光信息上涨11.51%至205.22元 [9] - 盛科通信-U上涨9.30%至115.60元 [9] - 东芯股份上涨8.83%至97.33元 [9] - 长光华芯上涨8.28%至74.15元 [9] - 翱捷科技-U上涨8.08%至102.22元 [9] - 裕太微-U上涨6.31%至110.52元 [9] - 寒武纪-U上涨6.28%至1353.00元 [9] - 赛微电子上涨5.31%至23.61元 [9]

督导与检查 - 保荐机构负责方盛股份2025年半年度持续督导并出具报告[1] - 保荐机构于2025年3月、8月对公司开展现场检查[2] 合规情况 - 信息披露、公司内部制度等事项均无问题[3] - 公司及股东多项承诺已履行[4] 风险情况 - 公司面临宏观经济和原材料价格波动等重大风险[5][7][8][9] - 产品原材料铝制材料成本占主营业务成本比例较高[7] 结算信息 - 板翅式换热器和换热系统出口采用美元和欧元结算[8] 股份情况 - 截至2025年6月30日，控股股东等股份无质押冻结情况[11]

龙虎榜交易数据 - 公司因换手率21.48%登上龙虎榜 成交数量528.11万股 成交金额2.09亿元[1] - 买入席位中国信证券深圳红岭中路营业部买入724.53万元 机构专用席位买入539.20万元 国金证券深圳分公司买入510.35万元[2] - 卖出席位中东财证券拉萨金融城南环路营业部卖出511.20万元 海通证券上海杨浦区营业部卖出490.43万元 东财证券拉萨团结路第二营业部卖出290.27万元[2] 资金流向特征 - 买入前五席位合计买入约2467万元 卖出前五席位合计卖出约1860万元 呈现净买入状态[2] - 机构席位出现双向交易 买二机构净买入269万元 卖四机构净卖出81万元[2] - 东方财富证券旗下三家营业部同时现身卖出前列 合计卖出约1078万元[2]

龙虎榜交易概况 - 方盛股份因当日换手率达到20.31%登上龙虎榜 成交数量499.21万股 成交金额2.02亿元 [1] - 交易方式为连续竞价 收盘价39.92元 [1] 买卖席位分析 - 买一席位为东方财富证券拉萨金融城南环路营业部 买入536.63万元 [1][2] - 卖一席位为东方财富证券拉萨东环路第二营业部 卖出382.52万元 [1][2] - 机构专用席位同时出现在买四和卖四 买入298.25万元 卖出298.40万元 [2] - 海通证券上海杨浦区周家嘴路营业部作为买二席位 买入520.03万元且无卖出 [2] 营业部交易特征 - 东方财富证券旗下营业部活跃 共涉及四个席位 包括拉萨金融城南环路/团结路第一/东环路第二/团结路第二营业部 [2] - 中信证券杭州延安路营业部作为卖二席位 卖出324.10万元且无买入 [2] - 广发证券广州昌岗中路营业部作为卖三席位 卖出321.05万元且无买入 [2]

投资评级 - 增持（维持）评级 [2][4] 核心观点 - 公司战略聚焦新能源（风电、氢能、储能）与新基建（电网、数据中心）领域 [2] - 受益于风电装机需求增长及新领域渗透，维持增长预期 [4][5] - 2025H1营收1.80亿元（同比+15.41%），归母净利润1447.87万元（同比-27.47%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.44/0.57/0.70亿元，对应EPS为0.51/0.65/0.80元/股 [4] 财务表现与预测 - 2025H1营收同比增长15.41%至1.80亿元 [4] - 2025H1归母净利润同比下滑27.47%至1447.87万元 [4] - 预计2025年营收4.39亿元（同比+26.5%），2026年5.46亿元（同比+24.3%），2027年6.59亿元（同比+20.8%） [6] - 预计2025年毛利率23.0%，净利率10.1%；2027年毛利率23.7%，净利率10.7% [6][9] - 当前股价对应2025年PE为79.0倍，2026年61.8倍，2027年49.9倍 [4][6] 业务分项表现 - 换热系统销售收入5120.58万元（同比+17.73%） [5] - 换热器销售收入1.23亿元（同比+16.87%） [5] - 内销收入1.26亿元（同比+39.55%），外销收入5388.41万元（同比-17.85%） [5] - 槽铝、封条和其他销售收入536.25万元（同比-21.85%） [5] 增长驱动因素 - 风电领域客户需求订单增加及储能领域新客户开发 [5] - 陆上风电和海上风电装机需求增长，受益于风电机型大型化、老机型更新、"沙戈荒"基地投产及深远海项目落地 [5] - 国家碳达峰碳中和目标政策驱动清洁能源发展 [5] 技术与资质 - 已获得105项专利证书（发明专利19项，实用新型专利81项，德国实用新型专利4项，外观设计专利1项） [6] - 通过第六批"国家级专精特新小巨人企业"认定（2024年） [6] - 通过"江苏省先进级智能工厂"和"江苏省绿色工厂"认定（2025年） [6] - 与上海理工大学、东华大学、江南大学、兰州理工大学等高校建立产学研合作 [6] 市场与估值指标 - 当前股价40.05元，总市值35.06亿元，流通市值9.84亿元 [2] - 近3个月换手率1325.21% [2] - 总股本0.88亿股，流通股本0.25亿股 [2]

交易概况 - 公司于2025年8月21日因换手率达28.64%登上龙虎榜 成交数量703.93万股 成交金额2.92亿元[1] - 交易方式为连续竞价 收盘价40.05元[1] 买卖席位分析 - 买一席位为东方财富证券拉萨东环路第二营业部 买入457.8万元[1] - 卖一席位为机构专用 卖出651.74万元[1] - 买入前五席位合计买入约1630万元 其中东方财富证券旗下营业部占据三席[2] - 卖出前五席位合计卖出约2481万元 机构专用席位位列卖一 国信证券深圳互联网分公司位列卖二[2] 资金流向 - 东方财富证券拉萨团结路第一营业部虽列卖五 但同时买入226.05万元 呈现双向交易特征[2] - 招商证券深圳福民路营业部买入266.38万元 仅卖出12.30万元 呈现净买入态势[2] - 机构专用席位同时出现在买二和卖一 买入302.29万元 卖出651.74万元 整体呈净卖出349.45万元[2]

财务表现 - 2025H1营业收入1.80亿元 同比增长15.41% 主要因风电行业景气度提升及新客户量产 [1] - 2025H1归母净利润1447.87万元 同比下降27.47% 因毛利率同比下滑5.73个百分点 [1] - 2025Q2营收1.06亿元 环比增长41.70% 但归母净利润同比下滑35.70% [1] 产品结构 - 换热系统营收0.51亿元 同比增长17.73% 板翅式换热器营收1.23亿元 同比增长16.87% [2] - 槽铝/封条等产品营收0.05亿元 同比下降21.85% 因子公司内部订单调整减少外部销售 [2] - 换热系统毛利率24.42% 同比下降5.46个百分点 主因内销占比提升及铝价上涨未完全传导 [2] 业务领域 - 风电领域需求旺盛 预计2025年全年营收增长50% 因市场整体需求扩大及大客户订单增长 [1][3] - 储能/氢能/数据中心液冷为新增长点 预计新兴业务全年营收实现翻倍增长 [3] - 数据中心液冷产品包括水冷散热器/干冷器/不锈钢管路 已与头部客户开展合作 [3] 原材料成本 - 2025H1铝锭平均结算价20.24元/公斤 同比上涨3.84% 但成本未能有效传导至客户定价 [2]