液冷业务布局打造新增长点。人工智能AI 及大模型快速发展，对芯片的需求出现爆发式的增长，数据 中心、超算中心集中化快速增长，液冷技术能够大幅降低数据中心PUE 指标，公司将热管理技术及产 品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类 流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得首批订单15 亿元。同时公司已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可， 该业务将成为公司未来新的增长点。 投资建议：特斯拉Optimus Gen3 剑指百万产能，AI 液冷启动。拓普与大客户从直线执行器开始合作， 又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、 足部减震器、电子柔性皮肤等，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司液冷业务相关产品包括液冷 泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得首批订单15 亿元。 同时公司已经对接华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商。预计公司2025- 2027 年营业收入 ...

财务与业绩数据 - 2025年1-9月研发投入约3508万元，较上年同期增长11.22% [2] - 截至2025年9月30日，公司在手订单金额约为14.56亿元 [3][4][6] - 2025年上半年高功率密度装置热管理业务（含数据中心、储能）实现收入136,958,047.52元，占营业收入32.78% [4][5] 研发与技术实力 - 截至2025年6月30日，公司拥有专利368项（其中发明专利74项）、软件著作权147项、国内商标注册35项、国际商标注册7项 [2][3] - 公司在液冷赛道深耕20余年，是国内起步最早的液冷厂商 [3] - 公司具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案能力 [4] - 公司浸没式液冷解决方案可将PUE值控制在1.1以内 [4] 业务布局与发展战略 - 公司将持续巩固直流输电热管理等传统业务领先优势，同时推动数据中心热管理业务实现高速增长 [4][5] - 公司将充分利用液冷先发优势，聚焦技术创新与工艺改良，并加大海外市场投入 [3] - 美国子公司已完成注册，后续工作正稳步推进 [6] 客户与市场信息 - 关于北美子公司订单及客户合作情况（包括英伟达等）未予披露，以公司公告为准 [3][4][6] - 公司客户情况以定期报告和临时公告为准 [4]

行业背景与趋势 - 数据中心正朝着高性能、高密度、高能耗方向演进，其冷却系统能耗占比约40% [5] - 传统风冷技术难以满足日益增长的散热需求，液冷技术成为数据中心突破瓶颈的核心方向 [5] - 液冷技术是实现数据中心高效散热和可持续发展的关键 [5] 主要公司及其技术方案 - 深圳英维克科技股份有限公司提供以冷板式液冷、浸没式液冷为核心的多元化产品矩阵，服务于数据中心、AI算力集群等场景 [6][7] - 广州高澜节能技术股份有限公司掌握冷板式与浸没式双液冷技术路线，其浸没式方案可将数据中心PUE降至1.05-1.1，在腾讯天津数据中心实现PUE 1.08 [10][12] - 曙光信息产业股份有限公司拥有覆盖冷板式、浸没式的产品体系，其冷板强化沸腾技术使散热能力提升超过15% [13][14] - 浪潮信息在数据中心液冷基础设施全球市场销售额占比达5.5%，位列全球前五，其单相冷板细分市场销售额占比高达17.5%，位列全球第一 [16][17] - 宁畅信息产业（北京）有限公司实现标准化、可移植、大解耦全冷板液冷服务器技术，数据中心运行PUE值可低至1.09 [20][21][22] - 四川川润股份有限公司采用浸没式与冷板式双技术路线，可将PUE降至1.05以下，较传统风冷系统降低50%能耗，其华为昇腾服务器认证方案PUE达1.08 [61][62] - 常州贺斯特科技股份有限公司服务于国家超算中心，液冷业务占比超70%，累计交付规模达290MW [64][65] - 比赫电气（太仓）有限公司为Intel LCDG认证测试通过全球唯一液冷产品集成推荐供应商 [68][69] 技术性能与指标 - 高澜节能的冷板式热阻＜0.015℃/W，核心部件3D微通道冷板耐温达250℃ [12] - 科华数据股份有限公司的冷板式液冷微模块数据中心PUE值低至1.2，其智慧液冷储能系统能量效率达93%以上 [36][37] - 川润股份单台AI服务器液冷价值量达6万元，作为昇腾服务器核心液冷供应商，已覆盖其40%市场份额，预计2025年来自华为的订单将超20亿元 [62] 产品与解决方案特点 - 多家公司如佳力图、海悟科技、新华三集团等均提供从芯片级到机房级的全栈液冷解决方案 [31][32][46][47][84][85] - 绿色云图科技有限公司提供基于浸没式液冷技术的绿色数据中心整体解决方案，其DLC直接浸没式液冷技术已进入大规模商用阶段 [50][51] - 科士达科技股份有限公司推出LiquiX AI智算液冷CDU及温控解决方案，重点实现高密散热、弹性部署、工质安全与系统冗余四大核心突破 [39][40] - 申菱环境系统股份有限公司创新研发“全预制大液冷系统”综合解决方案，将液冷技术与预制化建设深度融合 [42][43]

业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收40.28亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [1] - 2025年第三季度单季实现营收14.53亿元，同比增长25.34%，归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [1] - 第三季度收入环比第二季度下滑11%，增速略低于市场预期 [2] 经营状况分析 - 公司三季度末存货规模达12.32亿元，较年初增长39.32%，但环比第二季度微降0.56% [2] - 第三季度毛利率为29.4%，环比提升3.4个百分点，但同比仍下降3.4个百分点 [2] - 第三季度销售、管理、研发费用率环比分别上升0.8、0.7、0.7个百分点，但同比分别下降2.2、0.1、0.2个百分点，显示费用管控较好 [2] 业务前景与增长动力 - 公司在手订单充足，下游算力投资和数据中心高景气驱动液冷市场快速扩张 [2] - 公司与谷歌联合研发Dechutes 5CDU，并展出为英伟达MGX设计的快接头，新增谷歌大客户预期 [3] - 英伟达GB200、GB300系列及Meta ASIC系列机柜均采用液冷设计，GB300机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量更高 [3] - 公司凭借“端到端、全链条”的液冷产品平台化布局，有望实现收入利润双升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为63.34亿元、88.87亿元、117.48亿元 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.14亿元、13.52亿元、19.60亿元 [4] - 公司股票现价对应市盈率估值为83.35倍、56.34倍、38.87倍 [4]

数据中心液冷技术趋势 - AI芯片功耗突破风冷散热极限 英伟达Blackwell、Rubin架构芯片功耗超过1000W 液冷从可选方案变为必然选择[2][14] - 液冷散热效率显著优于风冷 液体导热能力是空气的25倍 同体积液体带走热量是空气的3000倍[13] - 液冷方案降低能耗效果显著 服务器风扇用电量降低最多达80% 总体使用效率提高15%以上 每年可降低10%能源成本[13] 快换接头UQD核心作用 - UQD实现冷却液安全连接和快速切换 是液冷系统关键组件 确保数据中心运维连续性和可靠性[2][6] - 英伟达机柜升级带动UQD用量激增 GB200机柜向GB300升级使单机柜UQD用量从108对增至252对[2][20] - 单机柜UQD价值量提升30%至7.7万元[2][20] UQD技术演进方向 - 材料轻量化创新 "塑料-金属"混合方案及"纯塑料"方案明显降低重量和成本[3][25] - 行业标准化进程加速 OCP提出统一规格标准 英特尔成立通用快接头联盟解决不同品牌互插互换难题[3][31] - 盲插式UQD成为趋势 具备±1毫米径向失调容差 支持高效部署和自动化操作[35][36] UQD产品规格体系 - 四种标准规格对应不同流量需求 UQD02(1/8英寸)、UQD04(1/4英寸)、UQD06(3/8英寸)、UQD08(1/2英寸)[12] - 各型号遵循OCP标准规范 确保不同制造商产品间互操作性[12] - 工作压力范围6.9-20bar 爆破压力20.7-60bar 流量能力2.1-17.8升/分钟[12] 液冷技术路线对比 - 三种主要液冷方式：冷板式、浸没式和喷淋式 冷板式有望成为主流路线[16][19] - 冷板式液冷TCO成本最优 30kW机柜下每ITkW/月TCO成本为1057元 低于风冷的1229元和浸没式的1204元[19] - 冷板式部署优势明显 设备重量较浸没式降低68%-75% 维持传统机房尺寸且不需要独立运维空间[19] 市场竞争格局 - 海外厂商主导市场 Stäubli、Parker等海外巨头占据主要份额 行业集中度高[3][38] - 2024年全球前三大供应商占据约39%收入 中国市场中Stäubli占比约30% Parker占比约15% 中航光电占比约15%[38] - 国内供应链快速崛起 凭借成本优势、更短交付周期和敏捷技术服务切入头部客户供应链[3][40] 国产替代机遇 - 全球UQD短缺提供发展机遇 2024年需求激增导致缺货和涨价 服务器厂商加速验证国产产品[40] - 国内厂商具备响应速度和价格优势 产品质量及技术快速发展达到国际领先标准[40] - 溯联股份等企业布局塑料接头领域 2025年上半年获得多项专利 技术储备完善[28][30] 芯片功耗增长趋势 - 英伟达芯片功耗持续攀升 H100和H200为700W Blackwell架构B200达到1000W 最高规格版本达1200W[14] - 未来芯片功耗继续增长 B300 Ultra达1000W+ R100(Rubin)达1800W Rubin Ultra达2000W+[15] - 高功耗GPU集群热量超出传统风冷系统处理能力 必须采用液冷解决方案[14]

业务发展现状与挑战 - 上半年产品订单减少，需争取更多优质订单以提升产能利用率 [3] - 公司通过聚焦高毛利智能健康家电、收缩低效工程业务推动业绩增长 [3] 战略方向与研发投入 - 围绕"智能化、健康化、高效化"战略方向，加大家电研发投入 [3] - 推动产品向高客单价、高附加值方向升级 [3] 新兴业务布局 - 崧果数字文化有限公司（短视频业务）处于早期投资阶段，收入占整体营收比重低 [2] - 投资江西崧果数字文化51%股权旨在探索数字内容领域及强化数字化营销协同效应 [2][3] - 液冷技术相关业务暂未开展，子公司专利布局未对业绩产生影响 [4] 行业环境与风险提示 - 家电行业受以旧换新政策及消费升级驱动，同时面临竞争加剧挑战 [3] - 崧果数字文化业务尚需整合，业绩以公告为准，提示投资风险 [2][3]

行业与公司 * 液冷技术行业 主要应用于高功率密度AI训练模型和数据中心散热[1] * 英伟达 作为AI芯片和服务器平台的重要参与者 其产品升级推动液冷组件价值量提升[1][8][12] * 海外液冷设备厂家 产能有限且扩产意愿不强[5] * 国内液冷设备厂家 具备全链条或关键组件制造能力 全球市场份额有望提升 包括英维克、飞荣达、科创新源、思泉中石远东、川环科技、永贵电器、申菱环境、同飞股份、高澜股份、川润股份、四旋新材、创环科技、冰轮环境等[1][5][13][14] * 中国台湾厂家 在英伟达供应链中地位凸显 包括台达、AVC、双鸿、Coolmaster、富士康等[3][10][12] 核心观点与论据 * **液冷技术成为必要选择** 因AI训练模型单机柜功率密度达70~200千瓦 远超传统风冷散热上限20千瓦每柜[1][2] * **液冷技术分类与主流应用** 分为接触式（静默式）和非接触式（冷板式、相变式） 目前冷板式为主流占比约85% 静默式占比约15%[1][3][4] * **液冷系统构成** 分为一次侧（冷却塔、干冷器、冷水机组）和二次侧（冷板、CDU、Manifold、UQD） CDU是核心环节[1][6] * **全球液冷渗透率与市场规模快速增长** 渗透率预计从2023年21%提升至2028年43% 2025年全球市场空间约75亿美元 2028年达150亿美元 2030年达250亿美元 2025至2035年复合增速约25%[1][7] * **英伟达产品升级推动组件价值量提升** GB200升级至GB300 每个computer train价值量从3万美元提升至3.4万美元 UQD价值量从100美元提高到110美元左右 CDU价值量会非线性增长 四个关键组件总价值量从不到9万美元上升至11万美元以上[1][8] * **CDU技术门槛高** 是四大组件中唯一可称之为设备的环节 核心指标包括二次测供液温度稳定性、ATD温差控制（优质CDU能将10度温差控制在5度以内）、系统洁净度[11] * **技术路线差异** 英伟达采用单张GPU对应单张液冷板 国内因芯片热功耗较低通常采用两块GPU合用一块液冷板 下一代Ruby方案可能选用铜铝复合材料[9] 其他重要内容 * **英伟达GB300供应链变化** CDU环节新增维谛、ClarusMaster、宝德和台达 UQD环节转向Kora Master、AVC及利敏达 Manifold环节扩展到台达富士康[3][12] * **国内厂商出海机遇** 因海外厂家产能有限 国内具备全链条或关键组件制造能力的厂商迎来全球市场份额提升机遇[1][5]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入71.24亿元 同比增长18.48% [3] - 归属于上市公司股东的净利润6.13亿元 同比增长170.57% [3] - 市值上涨关键因素之一是业绩大幅提升 [3] 新兴领域布局 - 具身智能板块与智元机器人及北京大学武汉人工智能研究院合作成立光谷东智公司 签订首批市场化订单金额不超过7000万元 2025年上半年实现营业收入1119万元 [4] - 光谷东智湖北工厂一期建成投产 年产能可达300台 [4] - 液冷科技板块与中际旭创成立合资公司深度智冷 共同布局千亿数据中心液冷市场 [4] - 数据中心液冷服务器市场高速增长 液冷业务有望成为新利润增长点 [4] 战略收购与转型 - 东阳光集团携手上市公司及其他联合投资人以280亿元现金收购秦淮数据中国100%股权 是中国数据中心行业规模最大的并购交易 [5] - 秦淮数据是国内超大规模算力基础设施运营商 双方将在区域布局、技术、产品、需求四大维度实现深度协同赋能 [6] - 此次收购是公司从传统制造向智能制造与数字化转型的关键一步 主动融入国家"东数西算"战略布局 [6] - 公司估值逻辑改变 正从传统制造企业向科技创新型"智造"企业转型 [6] 行业与市场背景 - A股主要股指全线上涨 上证指数从3351.76点最高攀升至近3900点 A股总市值达100万亿元创历史新高 [2] - 人工智能、机器人及液冷概念股成为市场热点 具身智能指数累计上涨30.39% [2] - 上半年A股市场3774只股票涨幅为正 逾百股涨幅超过100% 近600只股票涨幅超过50% 1700多只股票涨幅超过20% [2]

公司业务能力 - 公司目前可提供多种数据中心液冷解决方案 [1] - 公司具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案能力 [1] 发展战略 - 公司将持续加大投入 [1] - 公司积极把握市场机遇 [1] - 公司努力推动液冷业务增长 [1]

数据中心液冷项目进展 - 公司未在互动平台披露中东液冷和中移动液冷项目的具体进展 建议投资者关注公司公告获取订单情况 [2] 液冷技术能力 - 公司目前可提供以冷板式和浸没式为主的多种数据中心液冷解决方案 [2] - 具备从散热架构设计 设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案能力 [2] - 液冷解决方案可将数据中心PUE值控制在1.1以内的先进水平 [2]