行业与公司 * 液冷技术行业 主要应用于高功率密度AI训练模型和数据中心散热[1] * 英伟达 作为AI芯片和服务器平台的重要参与者 其产品升级推动液冷组件价值量提升[1][8][12] * 海外液冷设备厂家 产能有限且扩产意愿不强[5] * 国内液冷设备厂家 具备全链条或关键组件制造能力 全球市场份额有望提升 包括英维克、飞荣达、科创新源、思泉中石远东、川环科技、永贵电器、申菱环境、同飞股份、高澜股份、川润股份、四旋新材、创环科技、冰轮环境等[1][5][13][14] * 中国台湾厂家 在英伟达供应链中地位凸显 包括台达、AVC、双鸿、Coolmaster、富士康等[3][10][12] 核心观点与论据 * **液冷技术成为必要选择** 因AI训练模型单机柜功率密度达70~200千瓦 远超传统风冷散热上限20千瓦每柜[1][2] * **液冷技术分类与主流应用** 分为接触式（静默式）和非接触式（冷板式、相变式） 目前冷板式为主流占比约85% 静默式占比约15%[1][3][4] * **液冷系统构成** 分为一次侧（冷却塔、干冷器、冷水机组）和二次侧（冷板、CDU、Manifold、UQD） CDU是核心环节[1][6] * **全球液冷渗透率与市场规模快速增长** 渗透率预计从2023年21%提升至2028年43% 2025年全球市场空间约75亿美元 2028年达150亿美元 2030年达250亿美元 2025至2035年复合增速约25%[1][7] * **英伟达产品升级推动组件价值量提升** GB200升级至GB300 每个computer train价值量从3万美元提升至3.4万美元 UQD价值量从100美元提高到110美元左右 CDU价值量会非线性增长 四个关键组件总价值量从不到9万美元上升至11万美元以上[1][8] * **CDU技术门槛高** 是四大组件中唯一可称之为设备的环节 核心指标包括二次测供液温度稳定性、ATD温差控制（优质CDU能将10度温差控制在5度以内）、系统洁净度[11] * **技术路线差异** 英伟达采用单张GPU对应单张液冷板 国内因芯片热功耗较低通常采用两块GPU合用一块液冷板 下一代Ruby方案可能选用铜铝复合材料[9] 其他重要内容 * **英伟达GB300供应链变化** CDU环节新增维谛、ClarusMaster、宝德和台达 UQD环节转向Kora Master、AVC及利敏达 Manifold环节扩展到台达富士康[3][12] * **国内厂商出海机遇** 因海外厂家产能有限 国内具备全链条或关键组件制造能力的厂商迎来全球市场份额提升机遇[1][5]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入71.24亿元 同比增长18.48% [3] - 归属于上市公司股东的净利润6.13亿元 同比增长170.57% [3] - 市值上涨关键因素之一是业绩大幅提升 [3] 新兴领域布局 - 具身智能板块与智元机器人及北京大学武汉人工智能研究院合作成立光谷东智公司 签订首批市场化订单金额不超过7000万元 2025年上半年实现营业收入1119万元 [4] - 光谷东智湖北工厂一期建成投产 年产能可达300台 [4] - 液冷科技板块与中际旭创成立合资公司深度智冷 共同布局千亿数据中心液冷市场 [4] - 数据中心液冷服务器市场高速增长 液冷业务有望成为新利润增长点 [4] 战略收购与转型 - 东阳光集团携手上市公司及其他联合投资人以280亿元现金收购秦淮数据中国100%股权 是中国数据中心行业规模最大的并购交易 [5] - 秦淮数据是国内超大规模算力基础设施运营商 双方将在区域布局、技术、产品、需求四大维度实现深度协同赋能 [6] - 此次收购是公司从传统制造向智能制造与数字化转型的关键一步 主动融入国家"东数西算"战略布局 [6] - 公司估值逻辑改变 正从传统制造企业向科技创新型"智造"企业转型 [6] 行业与市场背景 - A股主要股指全线上涨 上证指数从3351.76点最高攀升至近3900点 A股总市值达100万亿元创历史新高 [2] - 人工智能、机器人及液冷概念股成为市场热点 具身智能指数累计上涨30.39% [2] - 上半年A股市场3774只股票涨幅为正 逾百股涨幅超过100% 近600只股票涨幅超过50% 1700多只股票涨幅超过20% [2]

公司业务能力 - 公司目前可提供多种数据中心液冷解决方案 [1] - 公司具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案能力 [1] 发展战略 - 公司将持续加大投入 [1] - 公司积极把握市场机遇 [1] - 公司努力推动液冷业务增长 [1]

数据中心液冷项目进展 - 公司未在互动平台披露中东液冷和中移动液冷项目的具体进展 建议投资者关注公司公告获取订单情况 [2] 液冷技术能力 - 公司目前可提供以冷板式和浸没式为主的多种数据中心液冷解决方案 [2] - 具备从散热架构设计 设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案能力 [2] - 液冷解决方案可将数据中心PUE值控制在1.1以内的先进水平 [2]

股价表现 - 2025年9月4日触及跌停价23.52元 涨幅-9.99% 总市值707.85亿元 流通市值705.97亿元 总成交额20.31亿元 [1] - 前一交易日（9月3日）股价创历史新高26.84元 单日涨幅7.09% [2] 财务风险 - 控股股东质押比例达80%-90% 其中一年内到期质押占比超55% [2] - 对外担保总额118.94亿元 占净资产比例达130.13% [2] - 新投企业（含芯寒智能等）合计亏损约2800万元 [2] 业务发展 - 第三代制冷剂供需格局改善 价格呈现攀升态势 [2] - 新切入数据中心液冷和人形机器人赛道 行业竞争激烈且存在不确定性 [2] 市场影响因素 - 制冷剂、数据中心液冷及人形机器人等概念板块整体走弱可能拖累股价 [2] - 股价创新高后引发获利盘抛售 资金流出导致卖盘力量增强 [2]

**行业与公司** * 公司为溯联股份 从事汽车零部件及数据中心液冷业务[1][2][3] * 行业涉及汽车制造（特别是新能源汽车）与数据中心基础设施[7][10][15] **核心财务表现** * 2025年上半年营业收入达6.68亿元 创历史同期新高 同比增长26.30%[2] * 归属于上市公司股东的净利润为6,776万元 同比下降4.43% 扣非净利润为6,049万元 同比下降11%[2] * 经营活动产生的现金流量净额为8,923万元 较去年同期大幅增加 主要得益于销售收入和贴现金额增长[1][2] * 基本每股收益为0.44元 下降2.25% 加权平均净资产收益率为3.42% 与去年基本持平[1][2][3] * 总资产为26.58亿元 同比增长5% 归属于上市公司股东的净资产为19.25亿元 同比略有下降（因上半年分红）[2][3] * 第二季度毛利率为21.63% 第一季度为21.73% 趋于稳定[3] **业务进展与客户结构** * 前五大客户为比亚迪、长安、赛力斯、宁德时代和上汽通用五菱 其总占比从去年全年的67.47%降至55.8% 客户集中度降低但排名未变[6] * 电池业务与宁德时代等头部企业深度合作 2024年相关收入达2.8亿元 同比增长超90%[6] * 2025年上半年电池业务收入占公司半年度收入四分之一强 增速预计为30%至50%[6][8][9] * 成立电池事业部 在方形电池液冷板、大圆柱电池冷却件、电动船舶及商用固定翼飞机等项目取得定点[6] * 预计今年将有400万至500万辆车装配公司电池连接件 市场占有率很高[7] **成本控制与未来投入** * 通过积极沟通减缓客户压价压力 推广新技术和国产化材料认证以降低原材料成本 改造生产设备提高运营效率以降低人工和自费成本[4] * 未来研发费用将持续增加 主要投入于新材料、新产品及算力领域[1][5] * 通过有效控制销售和管理费用 总体费用率呈现下降趋势 二季度研发费用增加约一个百分点 而销售和管理费用持续下降[1][5] **数据中心液冷业务布局** * 产品主要面向推理服务器市场（90%以上基于英伟达GPU） 提供液冷板、CDU、UQD和manifold等组件 其中液冷板占最大份额[10] * 推广全塑料非金属系统解决方案 以区别于传统金属加工路线 优势是减少漏液风险[10][24][25] * 已成立专门公司（速联智选）负责此项业务 上市公司拥有100%控制权 但留有20%股票池给团队合作伙伴[12] * 客户拓展分三层：海外云服务提供商（如英特尔、英伟达）、核心技术设备厂商（如红海、广达、超微）及其他潜在合作伙伴[10] * 国内与新华三、华擎和超聚变等服务器制造商合作 台系客户通过渠道进入英伟达供应链[11] * 计划今年第四季度或明年初推出新的液冷板和manifold产品 并向北美市场拓展 已物色合作伙伴[11] * 计划申报OCP（开放计算项目）官方认证 希望年底获得技术背书以拓展海外市场[19][20] * 与台达和库玛特等台湾头部散热模组厂商合作 PC业务进展较快 服务器业务需进一步提供系统解决方案[21][22] **产能与资本开支** * 在重庆投资6万多平米零部件加工厂 包括模具厂、智能仓库及全自动注塑装配线 以确保塑料加工充足产能[14] * 金属加工涉及机加工、冲压焊接等复杂工艺 预计今年内完成相关产能建设[14] **竞争格局** * 核心产品路线为塑料连接件 目前市场上没有直接竞争对手[15] * 行业内其他企业如阿雷蒙、派克汉尼汾（收购乐可利）、日本丰田旗下企业、法国大厂及乔治菲希尔也在开发塑料解决方案 表明行业趋势向塑料转移[15] * 国内品牌在塑料连接件领域尚无明显竞争者 但不锈钢UQD领域有不少为台厂代工的竞争者[16] * 国内金属件领域知名企业包括中航光电、英维克、郑北连接及苏州的一两家非上市公司[17][18] **挑战与风险** * 为电池业务建设的大型注塑件工厂因客户需求变化 上半年仍处于亏损状态 若无此亏损 利润表现将优于去年[9] * 在产品设计和优化方面面临挑战 包括冷板接口设计优化、铜板工艺良率、表面贴合度、金属件形变导致水质污染和腐蚀、加工精度导致密封圈划伤及接头一致性等问题[25][26] * 资源有限 目前集中精力解决手头项目问题 同时为未来业务储备技术（如Rubin系列产品）[27] * 与ASEC等潜在客户合作的具体时间仍不确定[28]

液冷市场规模与增长 - 2024年中国智算中心液冷市场规模达184亿元 较2023年增长66.1% [1][8] - 预计2029年市场规模将达约1300亿元 5年增长超7倍 [1][7][8] - 液冷渗透率目前约10% 预计2030年将达30%-40% [1][14] 算力发展背景 - 截至2024年底全球智算规模达5693 EFLOPS（FP16） 超算规模20 EFLOPS（FP64） [5] - 截至2025年6月中国智算规模达788 EFLOPS（FP16） 机架总规模1085万标准机架 [5] - 2024年中国智算规模725.3 EFlops 同比增长74.1% 增幅为通算的3倍多 [5] - 预计2023-2028年中国智算年复合增长率达46.2% 通算为18.8% [5] 技术驱动因素 - AI算力需求爆发导致芯片功耗大幅提升 突破风冷散热极限 [1][9] - 英伟达GB200系统功耗达2700W 远超风冷1W/mm²物理承载能力 [9] - 过去5年CPU功耗翻3倍 英特尔单颗CPU达450-500W [9] - GPU功耗从450W上升至2200W 涨幅超5倍 [9] - 智算服务器单机柜部署密度突破100kW 超智融合服务器单机柜超900kW [10] 液冷技术路线 - 冷板式液冷将成为市场主流 预计占比达90% [11][12][14] - 浸没式液冷主要应用于高密度部署细分领域 [12][14] - 冷板式液冷技术相对成熟 对服务器生态改变较少 [12] 行业发展动态 - 国家超算互联网接入七城算力中心 骨干节点突破30家 联合体成员超200家 [6] - 液冷产业标准规范化快速发展 冷板式液冷技术标准制定逐步规范 [14] - 全球液冷龙头加大开拓中国市场 中国液冷企业开始拓展海外市场 [15] - 曙光数创2024年成立新加坡子公司 已在东南亚交付两个液冷项目 [15]

公司业务进展 - 屏蔽泵产品已成功应用于数据中心液冷系统 [1] 技术应用领域 - 产品应用场景为数据中心散热解决方案 [1]

非银金融行业 - 众安在线持续领跑国内互联网财险赛道，研发投入赋能保险价值链成效显现，盈利水平有望进一步提升 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至8 2/8 5/9 7亿元（前值7 4/7 9/9 0亿元） [2] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为1 36/1 33/1 29倍 [2] 石化行业 - 九丰能源天然气销量增长略低于预期，小幅下调2025-2026年盈利预测 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17 32（下调7%）/19 78（下调6%）/22 45亿元 [3] - 折合EPS分别为2 60、2 97、3 37元 [3] 高端制造行业 - 数据中心液冷技术成为温控最优解决方案，同飞股份业绩有望迎来新增长极 [4] - 预测2025-2027年归母净利润为3 3/4 5/6 0亿元 [4] - 当前股价对应PE为40/29/22倍 [4] 汽车行业 - 福耀玻璃1H25业绩超预期，国内外汽玻+铝饰条业务协同发力 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至101 4/119 7/139 4亿元 [5] - 上调A/H目标价分别至77 58元/84 97港元 [5] 电新行业 - 英威腾2025H1营业收入20 39亿元（同比-3 51%），归母净利润1 23亿元（同比+13 01%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润为3 19/3 86/4 45亿元，对应PE为26/22/19倍 [6] 医药行业 - 信立泰专利及新产品销售放量增长，重点在研项目进展顺利 [9] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7 08/8 22/9 79亿元 [9] - 当前股价对应PE为81/70/58倍 [9] 教育行业 - 思考乐教育25H1营业收入4 39亿元（同比+10 1%），归母净利润0 63亿元（同比-23 9%） [10] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1 59/2 09/2 71亿元（下调25%/28%/29%） [10] - 当前股价对应PE为9x/7x/6x [10] 食品饮料行业 - 华润啤酒25H1营业收入239 42亿元（同比+0 8%），归母净利润57 89亿元（同比+23 0%） [11] - 上调2025-2027年归母净利润预测至58 87/59 68/63 34亿元（上调11%/4%/4%） [11] - 当前股价对应PE为14x/14x/13x [11] 轻工行业 - 喜临门零售转型成效凸显，业务结构持续优化 [12] - 上调2025-2027年归母净利润预测至4 6/5 1/5 7亿元 [12] - 当前股价对应PE为13/12/11倍 [12] 市场数据 - A股市场：上证综指涨0 13%至3771 1点，沪深300涨0 39%至4288 07点 [7] - 商品市场：SHFE黄金涨0 32%至775 12元，SHFE铜跌0 13%至78540元 [7] - 海外市场：恒生指数跌0 24%至25104 61点，纳斯达克跌0 34%至21100 31点 [7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价跌0 14%至7 1287 [7]

液冷概念股市场表现 - 8月18日A股液冷概念股爆发 22家公司股价涨幅超10% 曙光数创30cm涨停 方盛股份、高澜股份、强瑞技术、润禾材料20cm涨停 [1] - 曙光数创专注数据中心领域20余年 主营浸没相变液冷/冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化产品 提供系统集成和技术服务 [1] 液冷技术发展背景 - 数据量爆炸增长推高计算需求 数据中心散热问题突出 液冷技术凭借低能耗/高散热/低噪声/低TCO优势成为绿色革命新方案 [2] - 国内外云厂商包括英伟达、谷歌、微软、Meta、华为、阿里均已引入液冷技术方案 [2] 液冷市场空间预测 - 东方证券预测2026年全球数据中心液冷市场空间达688亿元 其中国内市场179亿元 [4] - 浙商证券预测2025-2027年液冷市场规模分别为354亿元/716亿元/1082亿元 [4] - 东方证券预计2026年全球数据中心液冷渗透率将提升至30% 2025年为渗透率加速元年 [2] 液冷产业链结构 - 产业链上游为液冷系统部件：一次侧含冷却塔/干冷器/冷水机组/水泵 二次侧含CDU/液冷板/分水管/快插接头/冷却液/管路 [4] - 中游包括第三方液冷解决方案供应商和服务器OEM/ODM厂商 [4] - 下游为服务器终端用户 [4] - CDU/分水管/快插接头/液冷板四大产品价值量占比超90% [7] 国内厂商发展机遇 - 海外液冷产业链相对封闭 产能扩张难以满足需求增长 为国内供应商提供增量配套机会 [9] - 国内液冷供应商有望实现从0到1破圈 多家A股公司披露布局进展 [10] 上市公司业务进展 - 方盛股份液冷板产品已交付数据中心应用 同时覆盖储能/风力发电/轨道交通领域 目前销售收入占比不高 [10] - 高澜股份提供冷板式和浸没式液冷解决方案 产品含CDU PUE值控制在1.1以内 截至3月31日在手订单11.1亿元 [10] - 润禾材料拥有改性硅油冷却液自主知识产权和相关专利 正推进研发迭代和市场推广 [12] - 胜蓝股份液冷板产品处于小批量试产阶段 [13] - 科创新源主营数据中心散热结构件 产品含虹吸式散热模组/液冷板 与霍尼韦尔合作开发虹吸散热/板换液冷/浸没式液冷技术 [13][14]