核心观点 - AI算力基础设施的功率密度已跨越关键工程阈值，液冷从“可选技术”转变为“规模复制的唯一交付方案”，行业进入由NVIDIA算力平台升级与云服务商资本开支共同推动的“系统性放量期” [1][11] - 2025-2026年是行业关键窗口期，液冷需求的核心矛盾已从“是否采用”转向“谁能交付、谁能放量”，竞争焦点转向供应链准入与工程交付能力 [1][17] - 行业增长由“NVIDIA平台标准化普及”与“CSP自研AI集群”双轮驱动，市场空间进入可测算、可兑现阶段，并有望实现“量价齐升” [2][40][48] 行业进入落地与放量窗口期 - **建设节奏加速**：2025-2026年全球AI数据中心进入GW级集中建设周期，预计2026年全球AIDC电力需求将攀升至约40GW，到2028年高达76GW [18][19] - **功率密度跃升驱动渗透**：NVIDIA平台单机柜功率从H100的30-40kW快速提升至GB200的125-130kW，下一代Rubin平台有望突破200kW，传统风冷（上限约50kW）已无法支撑，触发液冷渗透率爆发式增长 [1][26][41] - **产业竞争焦点转移**：液冷竞争从技术优劣转向供应链准入与规模化交付能力，产业链话语权高度集中于能同时满足芯片厂、CSP和ODM三方要求的核心供应商 [3][30][34] 增长双驱动：NVIDIA平台与CSP自研体系 - **NVIDIA拐点：被动标准化普及**：从GB200 NVL72开始，液冷被写入算力平台交付标准，随平台出货同步放量，需求具备极高确定性 [1][12][41] - **NVIDIA市场空间庞大**：测算显示，2026年NVIDIA高功率平台对应的液冷系统市场空间接近100亿美元，2028年有望提升至150-200亿美元以上 [2][45][47] - **CSP拐点：自研AI集群第二曲线**：Google、Meta、Amazon等头部CSP加速推进自研ASIC与定制化AI服务器，其高功率密度同样依赖液冷，为市场打开第二增长曲线 [2][13] - **CSP自研体系市场空间**：测算显示，2026年CSP自研体系对应的液冷市场空间达40亿美元以上，2027年有望提升至70亿美元左右 [2][54][55] 产业格局与核心竞争力 - **产业链话语权集中**：液冷是系统级工程，供应链准入由芯片厂、CSP与ODM联合决策，进入主流平台“白名单”及具备规模化交付能力成为核心 [3][32][34] - **ODM策略分化**：鸿海/工业富联采取垂直整合策略；广达、纬颖等主要采购第三方组件集成；台达提供“电源+散热”一站式方案；Celestica专注于高价值的网络交换机液冷 [37][38] - **头部厂商格局**：冷板等核心部件由奇宏、讯凯、双鸿等中国台湾厂商主导；CDU、连接件等基础设施由CoolIT、nVent、Vertiv等欧美厂商主导；英维克作为中国大陆全链条龙头已切入NVIDIA供应链 [38][39] - **关键部件**：冷却液分配单元是系统核心，其中循环泵（如飞龙股份产品）在CDU的BOM成本中占比约35%-40%，单柜价值达7-8万元 [56][59] 技术演进与场景拓展 - **技术路径向高效发展**：液冷技术正从主流冷板式，向散热效率更高的微通道液冷（包括封装级）、双相液冷及浸没式液冷演进 [60][61][66][71] - **应用场景拓宽**：液冷应用正从GPU/ASIC芯片，拓展至光模块、电源系统等高功耗部件，有望成为算力系统的通用热管理平台 [60][73][82] - **光模块液冷方案**：包括顶部冷板式、直插式及完全浸没式等多种方案，中际旭创等龙头厂商已展开深度合作 [73][76][81] - **电源系统液冷**：为应对高热流密度，业界开始为UPS、整流模块等配置独立液冷散热器或采用集中式风液换热方案 [82][83] 市场空间与价值量趋势 - **市场空间重估**：仅NVIDIA路线在2026年即可带来近100亿美元的液冷市场空间，叠加CSP自研体系，总空间更为可观 [2][45] - **ASP有望量价齐升**：液冷系统并非规模越大越便宜，随单机柜功率从100kW向200kW+演进，系统复杂度提升，单位千瓦对应的液冷价值量有望进一步提高，实现“量价齐升” [14][48][50] 投资逻辑与关注标的 - **投资逻辑**：液冷行业将形成“强者恒强”格局，建议重点关注在NVIDIA平台与头部CSP供应链中具备稳定份额、并拥有系统级交付能力的龙头厂商 [3][15][86] - **核心推荐**：英维克（液冷全链条布局、系统级龙头、出海具备先发优势） [3][16][86] - **建议关注**：申菱环境（海外市场拓展能力）、高澜股份（国际化布局）、飞龙股份（核心上游电子水泵供应商）、科创新源（后道代工）、东阳光（氟化物及部件）等 [3][16][86]

飞龙股份电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与主营业务 * 公司为飞龙股份[1] * 公司拥有七十年发展历史，初期主要为商用车发动机提供冷却零部件[3] * 传统主营业务围绕发动机布局，包括三大核心产品：机械水泵、发动机排气歧管和涡轮增压器壳体[3] * 涡轮增压器壳体和排气歧管工作温度可达七八百摄氏度，需添加镍、钼、铬等耐高温材料，具备较高技术附加值[3] 二、 传统业务现状与战略 * 传统业务海外收入占比约60%，核心客户包括博格华纳、康明斯和盖瑞特等国际龙头企业[2][3] * 受益于海外老旧产能出清，下游客户需求增加，公司抓住了出海红利[3] * 为对冲汇兑与关税风险，公司在泰国建立工厂，规划产值12-13亿元[2][3] * 泰国工厂预计2026年第二季度投产、第三季度满产[2][3] * 在海外需求带动和泰国工厂产能释放推动下，预计传统主营业务未来能保持约10%的年均增速[2][3] 三、 新能源汽车热管理业务 * 公司顺应电动化趋势，将传统机械水泵升级为应用于新能源汽车的电子水泵[4] * 新能源汽车通常需要三个独立冷却回路，单车一般需要三颗电子水泵，高端混动车型可能需要四颗[4] * 除电子水泵外，公司还开发了电子阀（如三通阀、四通阀）和电子水壶等产品，具备提供热管理集成模块的能力[4] * 车用电子水泵下游客户包括奇瑞、华为、理想、零跑以及部分东南亚新能源汽车客户[4] * 以单一电子水泵或电子阀等零部件形式供货时，单车价值量约为1,000元[2][4] * 以热管理集成模块形式供货时，单车价值量可提升至2000-3,000元[2][4] * 2026年核心增量将来自为东风岚图的多款车型（如梦想家、后续MPV及SUV）提供热管理集成模块[4] 四、 数据中心液冷市场与公司布局 * 2026年是数据中心液冷市场发展的关键年份，预计将迎来大规模增长，尤其是在第二季度末期[4] * 2026年数据中心液冷市场规模预计达200亿美元，较2025年20亿美元增长近10倍[2][4] * 市场增长主要由英伟达GB系列机柜预计在6月份量产爬坡、谷歌的TPU V7液冷芯片计划于7月份量产等因素驱动[4][5] * 供应链预计在五六月份开始启动，以满足备产和陆续落地的液冷需求[4] * 在液冷系统二次侧价值链中，CDU（冷却液分配单元）是价值量最高的环节，约占35%[5] * CDU的关键元器件包括水泵、换热器、温控单元和传感器等，其中电子水泵是其最核心的零部件之一[5] 五、 服务器液冷水泵技术门槛与公司优势 * 服务器用电子水泵的技术门槛远高于车用电子水泵[6] * 寿命要求差异显著：车用电子水泵寿命标准通常为1.5万小时，而服务器用电子水泵最低要求为5万小时，主流CSP大厂要求已提升至9万甚至10万小时[2][6] * 功率要求差异：车用产品功率一般为200瓦左右，而服务器用电子水泵功率已从早期的22千瓦提升至37千瓦[6] * 长寿命、高功率和小体积三个设计目标相互制约，技术难度呈指数级增长[6] * 公司自2018年起便与华为深度合作开发电子水泵，完整走过了产品耐久性测试周期，具备量产能力领先优势[6] * 公司已具备在2026年第二季度末行业需求放量时提供可量产产品的能力[6] 六、 市场地位与客户 * 公司是华为目前在液冷电子水泵领域指定的独家供应商[2][7] * 公司下游客户覆盖广泛，包括国内的英维克、3M旗下公司，台湾地区的Cooler Master和宝德，以及日本的尼得科、美国的施耐德和维谛技术等全球主流CDU厂商[2][6][7] * 这种全产业布局使其能够受益于全行业的增长，包括来自英伟达、谷歌、Meta、亚马逊及OpenAI等所有主流CSP大厂的需求[7] 七、 未来市场空间与财务潜力 * 预计到2027年，全球液冷电子水泵的市场空间将达到100亿元左右[2][7] * 凭借先发优势和技术积累，公司目标占据20%-30%的市场份额，对应收入体量可达近30亿元[2][7] * 若以30%的净利率估算，该业务可贡献近10亿元的利润[7] * 结合传统主营业务每年10%-15%的稳定增长所贡献的市值，公司远期总市值有望达到300-400亿元的规模[7]

液冷专家：国产出海专题电话会议纪要关键要点 1. 涉及的行业与公司 * **行业**：数据中心（IDC）液冷散热行业，特别是面向AI算力需求的液冷解决方案 * **公司**：一家专注于液冷解决方案的中国厂商，业务覆盖数据中心液冷、储能液冷及传统风冷 * **相关客户与伙伴**： * **海外云巨头/客户**：英伟达（NVIDIA）、Meta、谷歌（Google） * **国内出海客户**：字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度 * **数据中心运营商**：万国数据、秦淮数据 * **竞争对手**：维谛（Vertiv）、施耐德（Schneider）、双鸿、奇鋐等国际及台系厂商[1][2] 2. 市场趋势与竞争格局 * **东南亚IDC市场趋势**：市场非常活跃，增长迅速，趋势正从土地资源饱和的新加坡转向马来西亚和印尼[1][2] * **中国厂商优势**：凭借与出海云巨头（字节、阿里等）的紧密绑定及成本优势，在AI液冷方案中占据领先份额，市场份额正在逐步增加[1][2] * **竞争格局**：过去主要由维谛、施耐德等国际厂商以及双鸿、奇鋐等台系厂商主导主流市场[2] * **全球行业格局展望**：预计未来三年，北美厂商保持第一梯队领先地位，中国厂商将很快进入第二梯队[24] * **全球市场分布**：液冷行业布局目前仍以北美市场为主[25] 3. 核心客户合作进展与预期 英伟达 (NVIDIA) * **合作状态**：公司已进入英伟达供应商名录，合作处于联合开发阶段[1][4] * **项目进展**： * **Blackwell架构**：液冷项目处于联合开发阶段，乐观估计相关项目可能在2026年第三季度落地[1][4] * **Rubin架构**：从技术上可以为该架构机柜供应相关部件，公司早已进入英伟达供应商体系[1][6] * **订单与收入**：2025年有对英伟达的发货，但量非常小，视为试产或样品阶段[26]；从项目立项到形成订单周期很长，以与英伟达合作为例，从立项至今已接近两年[5] Meta * **合作路径**：与Meta的合作是通过天弘进行[7] * **落地预期**：对Meta项目落地前景更为乐观，因其不追求最顶尖芯片技术，更侧重成本控制，落地速度可能更快[7]；预计在3到6个月内，即2026年第三季度至第四季度开始放量[25] * **订单规模**：北美厂商订单体量通常很大，第一阶段预计可达千万级别，待产品成熟后，订单规模至少会再乘以10[1][7][25] 谷歌 (Google) * **合作情况**：谷歌的LPU散热方式不一定会采用液冷[8] * **项目优先级**：从项目实际落地优先级看，依次是Meta、谷歌，然后是英伟达[8] * **审厂问题**：谷歌对技术追求极致，其自研芯片成熟度不如英伟达，乐观估计解决审厂相关问题并使项目顺利推进大约需要三到六个月[10] 国内出海云厂商 * **合作倾向**：国内云厂商在东南亚为其AI数据中心选择液冷解决方案时，更倾向于选择国内供应商，因客户粘性大且沟通便捷[2] * **项目周期**：对于字节跳动、阿里巴巴这类客户，由于国内合作模式成熟，项目周期平均为3至6个月[22] 4. 海外市场策略与挑战 市场拓展与客户开发 * **策略**：将国内与维谛、施耐德等对手竞争的模式复制到海外市场；通过本地建厂在交付方面建立优势，并希望组建完全本地化的市场和销售团队[14][15] * **当前状态**：直接开发的东南亚本地客户占比仍处于个位数[14]；海外团队在东南亚尚未接到明确的液冷意向订单，但国内团队已有相关进展[22] * **主要障碍**：开拓东南亚本地运营商客户难度大，主要因当地运营商存在品牌依赖，更倾向于选择拥有高品牌知名度和完善本地服务体系的国际厂商[3]；中国厂商需通过3-5年本地化运营突破国际巨头垄断[1] 销售与人员配置 * **销售团队**：需要配备销售团队，已在新加坡设立子公司，并聘请了来自维谛的高端市场人才[14] * **人员策略**：海外工厂厂长由中方人员担任，管理层和工人在本地招聘；计划用一到两年培养当地科长级别管理人员，最终目标仅保留一、二把手为中方人员，实现深度本地化[12] * **当前配置**：东南亚人员配置较少，仅在新加坡招聘了一位高级人员，国内团队以出差形式支持[15] 5. 产能布局与供应链 东南亚（泰国）工厂 * **定位与目标**：目标是覆盖东南亚当地全部需求，首要目的是实现订单的及时交付，满足数据中心24小时不间断运营的苛刻售后服务要求[13][19] * **量产时间**：预计2026年实现量产[1][11] * **产能规划**： * 乐观估计到2026年底，产能可满足当年东南亚订单的15%至30%[1][19] * 仅服务国内出海客户及运营商，预计2026年能够满足至少30%的订单需求，保守估计能保障在手订单的15%[11] * **供应链**：东南亚供应链已非常成熟，国内厂商近几年的产业转移已基本完成[13]；供应链完全迁移至当地，乐观估计需要3至5年时间[20] * **初期状态**：初期定位是组装厂，用于备件储备和简单组装；产品利润率低于国内工厂，预计到2026年底仍将维持较低水平[19] 北美工厂 * **当前运营**：主要服务储能业务，液冷产线尚未落地[1]；液冷事业部尚未在北美设厂，因为目前还没有形成足够的订单量[29] * **面临挑战**：受限于关税及供应链配套迁移，成本并未有效降低，前景需谨慎[1][18] * **未来计划**：如果英伟达等客户业务起量，肯定需要赴美建厂，但同时面临供应链风险[29]；新工厂建设或扩产计划将取决于外部环境稳定性[18] 6. 财务与业务表现 收入构成与增长 * **海外收入占比**：目前海外收入能占到公司总收入的30%至40%[16] * **收入来源**： * 海外业务对大客户依赖较重，例如约70%的收入来自美国的储能业务[16] * 东南亚数据中心业务销售规模稳定在每年7至9亿元，但这部分收入在财务报表中被计为国内收入[16] * **增长动力**：公司近几年的主要营业收入增长来源于海外市场，国内市场竞争激烈，增长乏力[16]；未来两三年收入增长肯定主要来自海外市场[18] 各业务线现状 * **数据中心液冷业务**：目前收入规模可以忽略不计，其中国内市场有少量收入，海外市场尚未产生收入[17] * **储能业务**： * 前两年景气时，收入一度占到国内机柜业务的一半以上，但近几年有所放缓，2025年没有实现增长[16][25] * 价值量已显著下降，利润不如以往可观[25] * **零部件业务**：接头等零部件产品价值量不高，可以忽略；原电子散热事业部目前主要从事一些代加工项目以维持工厂运营，尚未真正开始产生核心价值[26] 7. 技术、产品与定价 技术壁垒与方向 * **技术壁垒转移**：液冷技术壁垒已从设计转向品控与稳定性验证[1]；散热方案本身设计难度不大，关键在于品控和产品的稳定性，需要通过实际使用验证[27] * **技术跟随**：散热方案被动跟随芯片技术发展，通常会按1.5倍功率等预留冗余进行配置[27] * **性能差异**：在传统风冷产品方面，与海外一线公司没有性能差异；液冷领域市场渗透率还很低[28] 产品方案与报价 * **产品策略**：基本不承接需要定制化的非标项目，所有产品都采用标准化设计[21] * **海外报价与毛利率**： * 针对海外互联网厂商的报价会显著高于国内，像Meta这类客户的订单报价预计会比国内高出一倍左右[1][23] * 以北美市场为例，根据储能业务经验，预计毛利率可以保守地达到60%至70%[1][23] * 北美客户对价格敏感度不高，更看重产品本身[23] 8. 风险与不确定性 * **市场风险**：东南亚市场未来AI和IDC的建设速度是否会放缓是主要担忧之一[13] * **政治与投资风险**：东南亚地区不稳定的政商环境带来了投资风险[13] * **关税风险**：美国关税政策是需要密切关注的因素，例如当关税为25%时公司可承担一半；但若升至50%则难以应对[23] * **认证与磨合**：通过海外客户认证会增加成本，且与谷歌等客户的磨合需要时间[10][23] * **供应链风险**：在北美等地建厂需面临供应链风险，需要上游供应商协同布局[29]

电话会议纪要分析：AIDC液冷更新 - GTC大会20260318 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：数据中心液冷行业，特别是面向人工智能数据中心(AIDC)的液冷解决方案[1] * **核心公司**：英伟达 (NVIDIA)，作为技术路线和供应链的主导者[1][2] * **供应链公司**： * **冷板**：台资企业主导，如Cooler Master、AVC、台达[2] * **快速断开(QD)接头**：欧洲公司丹佛斯(份额最高)、派克，以及台湾双鸿、国内必和电子、英维克、利普达[2] * **分水器(Manifold)**：台湾讯强、Cooler Master、奇鋐、宝德、利普达[2] * **机柜液冷系统集成/供应商**：领益智造(通过收购利普达)、英维克、比亚迪电子、蓝思科技[2] * **冷却液分配单元(CDU)**：英维克、申菱环境[1][6] * **一次侧散热**：申菱环境(冷水机组)、联创股份(压缩机零部件)、雪人股份(磁悬浮压缩机)[5] * **代工厂商**：星瑞科技(丹佛斯的核心QD接头代工厂)[1][6] 二、 核心观点与论据 1. 技术升级驱动单柜价值量显著提升 * **功耗提升**：Rubin系列机柜功耗从GB300的130-140千瓦提升至200-220千瓦，并标配全液冷[1][3] * **冷板价值量跃升**：冷板设计由小转大，并引入150微米以下精度的微通道技术，单块价值量从200多美元跳升至约800美元[1][3]；单柜冷板总价值量从GB300的约2.5万美元增至Rubin系列的约5.2万美元(约合26万人民币)[1][3] * **QD接头价值量增加**：因CDU出水温度升至45度，需增加流量以保证散热，对QD接头性能要求更高，单价从50-60美元/对升至80-90美元/对[1][3][4]；单柜QD接头总价值量约为1.1万至1.2万美元(约合8-9万人民币)[1][4] * **CDU价值量提升**：为匹配更高功耗，CDU规格从1.3兆瓦升至2.3兆瓦，单台价格从25-30万美元涨至43-45万美元[1][4]；由于配置方案倾向于采用“2N”冗余备份，导致CDU整体用量翻倍，分摊到每个机柜的CDU价值量从GB300的3.75万美元提升至Rubin系列的5.6万美元[4] 2. 供应链格局趋于固化，大陆企业机会在于代工 * **供应商地位稳固**：GTC大会展示及AVL名单显示，关键环节(如冷板)仍以台资和欧美企业为主，格局未发生显著变化[2] * **英伟达或收紧控制**：英伟达未来可能收紧供应商认证范围，并可能自主设计统一液冷架构，要求供应商按其设计生产，这将巩固原有供应商地位[2] * **大陆企业转向代工**：台资和欧美原厂为快速响应英伟达、谷歌等客户订单，在2026年将产生较大的代工需求，大陆具备生产能力的企业迎来机会[2] * **代工龙头受益**：星瑞科技作为QD龙头丹佛斯的核心代工厂，受益于丹佛斯2026年订单预计同比翻倍及其自身扩产较慢，代工空间巨大[1][6]；未来代工范围有望从QD接头扩展至分水器、CDU内的钎焊板式换热器等[6] 3. 一次侧散热技术趋势明确 * **45度温水技术不会完全取代冷水机组**：该技术旨在降低PUE，但数据中心仍需配备备用冷水机组以应对极端天气等特殊情况[5] * **磁悬浮压缩机成为明确趋势**：相比传统离心式或螺杆式压缩机，磁悬浮压缩机可显著降低PUE，几乎无机械磨损，体积小且模块化，能灵活适应AIDC算力大幅波动的特性，能耗更低[5] 4. 各环节投资标的与核心逻辑 * **柜外(一次侧)**：关注申菱环境(冷水机组)、联创股份(压缩机零部件)、雪人股份(磁悬浮压缩机)[5] * **CDU环节**：重点推荐申菱环境和英维克，二者具备深厚的机房设计、交付和整体应用理解能力，对除英伟达以外的CSP(云服务提供商)客户有吸引力，在伟创力、台达等优先满足英伟达订单的背景下，有望获得谷歌、Meta等客户的订单[1][6]；英维克有潜力成为柜外Tier 1供应商，申菱环境已开始获得北美订单[6] * **柜内(二次侧)**：核心逻辑是代工，最受推荐的是星瑞科技，其为市场份额领先者丹佛斯进行代工，将直接受益于丹佛斯订单增长[6] 三、 其他重要内容 * **GTC 2026发布的新液冷产品**：包括Ruby GPU与Vera CPU组合的Viva Rubin NVGL72机柜、Groq 3 LPS机柜以及Viva CPU机架，均采用全液冷架构[2] * **Rubin系列液冷方案细节**：机柜内取消用于补冷的风扇，交换机、网络光模块等原先采用精密空调散热的部件也改为液冷，增加了冷板用量[3] * **分水器价值量**：单柜价值量约2万美元，与之前相比变化不大[4] * **CDU内部升级**：2.3兆瓦CDU中的电子泵升级为两个总功率约2.4兆瓦的泵[4] * **地区技术路径差异**：一次侧散热方案中，中国北方多使用间接蒸发冷却(AHU)，而华东、华南及东南亚地区则普遍使用冷水机组[5]

业务进展 - 公司于2026年1月完成对丹麦液冷企业Asetek的收购，正式切入数据中心液冷、AI服务器散热领域 [2] - 截至2026年2月，公司已获得3笔数据中心液冷订单，合计金额1.8亿元 [2] - 公司预计2026年第二季度将获得华为订单1.5亿元，第三季度获得阿里订单1.7亿元，目标全年液冷业务收入达到5亿元 [2] 行业政策与环境 - 公司预计2026年风电板块订单量较2025年增长20%-30%，该领域收入占比约为35% [3] - 2025年国家新能源上网电价市场化改革方案（如“136号文件”）有望推动风电装机需求，同时老机型换装周期带来增量机会 [3] 业绩经营情况 - 2025年半年度报告显示，公司营收同比增长15.41%至1.80亿元 [4] - 2025年半年度归母净利润同比下降27.47%至1447.87万元，主要因内销占比上升导致毛利率下滑 [4] - 公司正通过拓展储能、氢能及数据中心液冷等新领域以对冲传统业务压力 [4] 股票近期走势 - 2026年2月12日，因换手率达30.6%登上龙虎榜，当日机构席位净卖出272.62万元 [5] - 2026年2月13日收盘报32.98元，单日上涨5.03%，但近一周股价振幅较大 [5]

公司近期业务布局 - 2026年2月6日，公司公告拟以871.12万元现金收购杭州浸客智能科技有限公司的液冷相关经营性资产，以深化算力基础设施产业链布局 [1] - 2026年2月11日，公司通过全资子公司设立控股孙公司杭州华域热控科技有限公司，注册资本1000万元，专注于液冷产品的研发、生产和销售，旨在提升数据中心散热技术的综合解决方案能力 [1] - 市场观点认为，这一系列动作将推动公司由产品供应商向数字基础设施系统集成商转型，并有望开辟第二增长曲线 [1] 公司股价与市场表现 - 截至2026年2月12日收盘，公司股价报59.52元，单日上涨4.64%，换手率达24.49%，成交额3.05亿元，主力资金净流入1350.99万元 [2] - 2026年2月13日股价报58.97元，近5日累计涨幅11.10%，区间振幅17.52%，但当日小幅回调0.92%，成交金额1.63亿元 [2] - 股东户数截至2月10日增至7748户，较前期增长3.2% [2] 行业前景与机构观点 - 机构观点认为，2025年可视为数据中心液冷技术的“落地元年”，受AI算力密度提升和全球能效约束驱动，液冷从可选配置转向合规必选 [3] - 据TrendForce预测，液冷在AI数据中心的渗透率将从2024年的14%大幅提升至2025年的33%，未来持续增长，为相关企业带来增量机会 [3]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：科创新源 [1] * **行业**：数据中心液冷散热、新能源热管理 [1] 核心观点与论据 **1 公司基本面处于反转关键节点** * 核心逻辑是数据中心液冷业务卡位核心供应链，叠加导热材料资产注入预期，形成“板+材”协同效应，同时新能源热管理业务受益于大客户新订单，进入业绩兑现期 [1] **2 数据中心液冷业务：卡位核心供应链，产能扩建提速** * **业务模式**：采取“代工+直供”双轮驱动，通过为台系散热龙头（Cooler Master、台达等）提供焊接、检测等关键环节代工，间接切入NV、ASIC侧供应链，并积极接触国内服务器及互联网大厂推进直供认证 [1] * **产能进展**：液冷板产线已进入量产爬坡期，良率稳步提升，现有产线已投产，并规划新增产线以匹配2026年行业爆发需求，预计单线产值可达亿元级 [2] * **业绩前瞻**：随着GB300等高算力芯片交付放量，预计该板块在2025年下半年至2026年放量 [2] **3 新能源热管理业务：深度绑定龙头，产品结构高端化** * **客户壁垒**：作为动力电池龙头的战略供应商，在麒麟电池、神行电池液冷板领域占据核心份额，受益于下游小米、理想、华为系车型销量高增，订单可见度高，26年营收有望大幅放量 [2] * **技术升级与盈利能力**：工艺路线从传统钎焊向壁垒、利润更高的高频焊切换，高频焊占比提升，盈利能力有望大幅提升 [2][3] **4 外延并购协同：TIM材料补全散热版图** * **协同效应**：拟收购的兆科在服务器TIM材料领域拥有台系客户渠道优势，且布局了液态金属等前沿导热材料技术以匹配Rubin散热需求，收购完成后将与公司现有液冷板业务形成“散热板+导热材”的综合解决方案，显著增厚公司利润并强化客户粘性 [3] 其他重要信息 * 纪要标题提及“维缔业绩大超预期”，可能作为行业景气度或公司业务潜力的侧面佐证 [1]

行业趋势与驱动因素 - AI算力需求爆发带动液冷赛道快速升温 数据中心规模与功率提升使传统风冷难以满足高功率密度设备散热需求 液冷技术凭借低能耗成本和高散热效率优势正逐步取代风冷成为新一代数据中心主流冷却方案 [1] - 政策层面标准完善为行业发展提供清晰指引 住房城乡建设部办公厅就国家标准《数据中心设计标准（征求意见稿）》公开征求意见 明确新增液冷系统设计要求 为液冷技术规模化应用提供权威标准支撑 [3] - 浸没式液冷方案突破传统风冷及冷板液冷在超高功率密度算力集群下的散热瓶颈 具备降低维护成本、延长设备寿命、提升运行稳定性等优势 有望为下一代算力中心散热树立新技术标杆 进一步降低数据中心建设与运维成本 [4] 公司并购与资本运作 - 金富科技拟以现金方式收购佛山市卓晖金属制品有限公司、佛山市联益热能科技有限公司各51%股权 交易对价预计不超过7.14亿元 标的公司深耕液冷散热核心组件领域 产品覆盖液冷铜管及其组件、水冷头组件、铜水冷板等关键部件 交易后公司将切入液冷散热高景气赛道形成第二增长曲线 [1] - 领益智造已完成对东莞市立敏达电子科技有限公司相关股权收购的全部交割程序 立敏达在AI服务器液冷及电源供应链领域有深厚积累 收购为领益智造注入液冷核心技术资源并助力其打通全球服务器液冷供应链 [2] - 澄天伟业披露定增预案拟募集资金不超过8亿元 重点投向液冷散热系统产业化项目、液冷研发中心及集团信息化建设项目 其中3.55亿元用于购置先进生产及检测设备以提升规模化生产和交付能力 1.07亿元投入研发中心围绕微通道液冷板、可控相变技术等前沿课题展开攻关 [2] - 鼎通科技拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超9.3亿元 部分资金将用于高速通讯及液冷生产建设项目以夯实公司在液冷领域的产能基础 [2] 技术商业化与项目落地 - 优刻得全浸没式液冷机柜在乌兰察布智算中心正式上架 服务器被直接浸没于环保冷却液中通过直接接触实现高效散热 可使GPU温度降低15℃ 保障硬件长期稳定运行在最佳区间 [2] - 新安股份基于自研硅基冷却液的浸没式液冷项目已在杭州·中国数谷实现商用落地 项目实测能源使用效率值（PUE）已稳定在1.1以下 相比传统风冷方案节能幅度超过35% [3] - 康盛股份旗下智算中心于2025年9月落成 公司浸没式液冷技术首次实现规模化商用 公司在制冷创新能力、技术人才、制造工艺、质量控制等方面积累了大量优势资源 [3] 公司战略与业务进展 - 科隆新材表示液冷已成为公司重点布局赛道 正积极推进算力中心、数据中心液冷系统配套的软管、密封产品研发 相关产品已通过重点客户合格供应商认证即将进入量产交付阶段 [4] - 宁波精达将液冷业务视为新业绩增长引擎 产品覆盖换热器、冷凝器、管件、微通道散热水冷板等全系列品类 2025年12月至2026年1月陆续接到加拿大客户超千万美元大额订单 相关产品将应用于机房液冷领域 计划加大研发投入并与客户成立研发创新小组攻克技术难题 [4][5] - 思泉新材投资建设了液冷散热产品生产线并组建了专业研发团队 已具备液冷散热模组规模生产能力 公司液冷产品相关项目有序推进中 [5]

公司业务与市场地位 - 公司是数据中心液冷细分领域厂商，在国内排名第一 [1] - 公司服务的主要客户包括字节跳动、BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）、华为等头部科技企业 [1] - 公司已成功开拓国际市场，来自美国的订单金额突破1亿元人民币，并在新加坡和马来西亚完成了液冷产品的交付 [1] 财务表现与增长预期 - 公司预计2025年净利润同比增长将超过70% [1] - 公司在储能、锂电池、特高压等多个领域均实现了显著的业务增长 [1]

行业核心观点 - 2025年可视为数据中心液冷的“落地元年”，其本质是算力密度物理极限与能效考核刚性约束两条曲线在同一时间窗口内交汇 [1][2] - 全球各地区对新建数据中心电源使用效率提出硬约束，将液冷从“可选配置”推向“合规必选” [1][2] - 建议关注氟化液行业具备技术积累和产业链优势的中国企业 [1] 技术路线与市场格局 - 冷板式与浸没式两大技术路线竞争与互补主导行业发展方向 [1][2] - 冷板式液冷目前以80%的市场占比坐稳商业化落地的主流位置 [1][2] - 浸没式液冷凭借极致的散热潜力被公认为未来高密算力场景的核心方向 [1][2] - 液冷技术迭代仍在进行，双相相变冷板与微通道盖板成为Rubin及Rubin Ultra等高端ASIC/GPU平台的关键选项 [2] - 技术演进趋势将带动冷却液品类从水基向含氟工质等高附加值方向延伸 [2] 冷却液细分市场分析 - 冷却液是液冷产业链中价值密度最高的环节之一，直接影响系统的安全性、寿命与运维成本 [3] - 冷板式液冷系统以水基溶液为主导 [3] - 油基冷却液广泛应用于单相浸没式液冷系统，市场高度专业化、技术壁垒高、外资品牌主导 [3] - 氟化液是最理想的数据中心冷却液介质，但目前因成本考量更适配对散热要求较高的高功率应用场景 [3] - 氟化液行业正经历深刻变革，以3M为代表的传统国际巨头战略性退出，一批具备优势的中国企业正加速崛起，力图把握“国产替代”的历史性窗口期 [3] 行业未来发展趋势 - 数据中心冷却液发展正沿着“更高效率、更低能耗、更优环保、更智能系统”的四维路径演进 [4] - 未来冷却液将不仅是单一功能介质，而是深度融合材料科学、热力学与智能控制技术的综合热管理解决方案 [4] - 发展趋势体现为技术路线场景化、材料体系多元化、产业生态服务化、全程运营绿色化 [4]