人员情况 - 截至2025年6月末公司在职员工428人，较2023年末增加114人，人员增长36%[5] 业绩数据 - 2024年公司收入同比下降22.15%[7] - 2025年1 - 6月公司累计收入1.4亿元，同比增长43%[7] - 2025年1 - 9月公司累计收入2.79亿元，同比增长61%[7] - 2025年三季度公司收入1.39亿元，同比增长84%[7] - 公司四季度收入占全年的60%以上[6][18] 技术应用 - 截至目前公司已有20多个采用浸没相变液冷技术的数据中心落地部署[8] - 2025年11月6日中科曙光单机柜640卡超节点scaleX640采用公司浸没相变液冷技术[9] 市场拓展 - 公司2024年7月设立海外子公司拓展东南亚、东亚和中东地区市场[12] - 公司海外已有项目落地，跟进投标项目以冷板液冷项目为主[19] 其他要点 - 浸没液冷产品毛利率在30%-50%之间[15] - 截至三季度末，应收账款账龄在1年以内的占比达60%以上[16] - 公司股价从高点到现在跌了30%[16] - 海外在手订单收入确认预计体现2026年度业绩中[14][18]

投资评级 - 对曙光数创的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为曙光数创是数据中心液冷技术领先的整体解决方案供应商，将受益于算力基础设施投入增加及数据中心大功率机柜占比提升 [9] - 2025年第三季度，公司营收达1.39亿元，同比增长84.04%，环比增长8.17% [1][2] - 2025年前三季度，公司累计营收2.79亿元，同比增长61.01% [1][2] - 2025年第三季度，公司归母净利润为-0.29亿元，同比减少0.30亿元，环比减少0.20亿元；前三季度累计归母净利润为-0.70亿元，同比减少0.65亿元 [1][2] - 公司收入确认方式为项目完工验收后一次性确认，导致营收存在波动 [2] 业务结构与市场分析 - 从在手订单看，浸没液冷收入占比约40%，冷板液冷收入占比约50%，其余为风冷模块化产品及其他 [2] - 浸没液冷客户主要为政府及国有企业 [2] - 冷板液冷收入主要来自互联网、金融、运营商及IDC厂商，其中互联网行业贡献了冷板液冷收入的约50% [2] - 公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业 [3] - 随着服务器机柜功耗持续上升，浸没液冷渗透率有望大幅提高，公司液冷散热业务有望迎来量价齐升 [3] 财务状况与运营指标 - 2025年第三季度毛利率为12.35%，同比下降11.89个百分点，环比下降10.47个百分点，主要因高毛利率的浸没液冷收入占比下降及市场竞争加剧 [3] - 截至2025年三季度末，公司存货达4.44亿元，较年初增长268.60%，主要因项目未验收及订单备货增加 [3] - 截至2025年三季度末，合同负债为1.61亿元，较年初增长208.97%，较上季度末增长33.76%，反映公司在手订单充足 [3] - 项目交付周期存在差异，小项目可在三个月内完成部署，大项目尤其是浸没液冷项目周期可达一年或更长 [3] 技术创新与产品进展 - 公司积极探索海外市场，以东南亚为起点，已在马来西亚、日本、欧美等多地取得进展，截至2025年10月已在东南亚成功落地3个液冷项目 [6] - 公司发布针对东南亚需求定制的海外液冷CDU新品CDU-22400W，采用双泵设计，可降低综合运行功耗20%以上，单个CDU具备2400kW散热能力，可支持16个120kW高密度AI机柜 [6] - 2025年6月，公司发布C7000-F相变冷板液冷数据中心整体解决方案，实现冷板强化沸腾技术、微纳米多孔流道设计等多项技术创新 [7] - 公司研发新一代AI高效供电系统，支持市电、柴发、电池直接接入，相比传统HVDC供电系统额定功率提升26%，最大尺寸降低56%，占地面积降低22.80%，功率密度提升49.50%，预计2025年完成首个合同额超亿元的项目部署 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为8.01亿元、12.87亿元、19.23亿元 [8][9] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.90亿元、1.43亿元、2.74亿元 [8][9] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.72元、1.37元 [8][9] - 对应2025年、2026年、2027年预测市盈率（P/E）分别为189.74倍、119.82倍、62.61倍 [8] - 对应2025年、2026年、2027年预测市销率（P/S）分别为21.42倍、13.33倍、8.92倍 [8]

业绩说明会信息 - 拟召开2025年三季度报告业绩说明会[2] - 2025年10月30日发布三季度报告[2] - 会议于2025年11月10日15:00 - 17:00网络远程举行[3][4] 参会及问题征集 - 董事长任京暘等参加[6] - 2025年11月10日15:00前征集问题[6] - 问题征集页面链接https://ir.p5w.net/zj/[6] 联系方式 - 联系人崔鹏洋，电话010 - 53670052[7] 公告时间 - 公告发布于2025年11月5日[8]

会议信息 - 董事会会议于2025年10月29日召开[2] - 应出席董事7人，出席和授权出席7人[3] - 发出会议通知时间为2025年10月25日，方式为书面[2] 议案审议 - 审议通过《关于公司2025年三季度报告》议案[5][6] - 审议通过《关于全资子公司购买资产》议案，拟1.4亿购房产和土地[9][11]

市场扩张和并购 - 数创青岛拟1.4亿元购买曙光数创液冷产业创新基地房产和土地[2] - 拟购资产占2024年经审计总资产的11.38%，净资产的19.33%[4][5] - 2025年10月29日董事会审议通过子公司购买资产议案[7] - 收购价格暂定为1.4亿元，乙方应在2025年12月31日前完成产权登记变更手续[18]

市场扩张和并购 - 2025年6月6日海光信息拟换股吸收合并中科曙光[1] - 本次交易构成海光信息对曙光数创间接收购，需履行全面要约收购义务[2] 进展情况 - 2025年6月9日曙光数创披露要约收购相关公告[3][5] - 2025年8 - 9月曙光数创多次披露要约收购进展[3][5][6] - 2025年10月29日曙光数创发布要约收购进展公告[7] 收购状态 - 要约收购以换股吸收合并完成为前提，尚需多程序[3] - 收购计划未变，但无法60日内公告全文[4] - 海光信息每30日告知曙光数创交易进展[4]

北交所市场表现 - 北证50指数午后持续走强，拉升涨近9% [1] - 成分股中华信永道涨25%，贝特瑞涨超18%，富士达涨超16%，天马新材、同惠电子、曙光数创涨超13% [1] - 多只个股年初至今涨幅显著，如同惠电子上涨211.92%，开特股份上涨208.97%，林泰新材上涨125.62% [2] 政策与市场发展 - 北交所董事长鲁颂宾表示将持续优化北交所指数体系建设 [1] - 将加快推出北证50ETF，并研究引入盘后固定价格交易，以提升投资交易便利性 [1] 重点公司市值与涨幅 - 贝特瑞总市值达396亿，年初至今涨幅82.19% [2] - 曙光数创总市值192亿，年初至今涨幅42.24% [2] - 纳科诺尔总市值110亿，年初至今涨幅66.56% [2] - 同力股份总市值101亿，年初至今涨幅76.47% [2]

行业概述与核心功能 - 液冷连接器是液冷系统的核心部件，承担冷却介质安全传输与高效散热的关键使命，通过液体循环解决高功率密度场景下传统风冷散热效率低的问题 [1][2] - 产品需具备高气密性（单次插拔泄漏量≤0.02ml）、耐压性（3-5MPa）、抗震性（抗20G冲击振动）及抗腐蚀性等严苛性能 [3] - 按插拔方式可分为UQD和UQDB两大类，按技术原理可分为盲插耦合器型与通用快速拆卸型，连接方式包括螺纹、卡箍、快接等 [5] 市场规模与增长驱动 - 行业市场规模从2021年18亿元跃升至2024年50.11亿元，年复合增长率高达40.6%，预计2025年将达65亿元 [1][10] - 增长主要受数据中心、储能系统、新能源汽车等下游应用市场对高效散热需求持续提升的推动 [10] - 数据中心是核心驱动力，2024年市场占比约60%，AI算力爆发和高功率服务器（单机柜功率突破50kW）推动液冷技术从可选变为必选 [8] 政策支持与产业链 - 国家通过《算力基础设施高质量发展行动计划》等政策构建算力、能效与储能协同支持体系，为行业提供制度保障与增长动能 [1][7] - 产业链上游为金属、塑胶、密封材料及冷却液等原材料，中游为连接器制造，下游广泛应用于数据中心、储能、新能源汽车等领域 [7] - 在“双碳”目标推动下，2024年底我国新型储能累计装机达7376万千瓦，占全球超40%，2025年上半年装机跃升至9491万千瓦，为液冷连接器带来持续市场需求 [10] 竞争格局与企业动态 - 市场呈现高度集中格局，前五大企业合计占据超70%市场份额，分为三个竞争梯队 [11] - 第一梯队为史陶比尔（市占率约30%）和派克（市占率约15%）等国际龙头，主导高端市场 [11] - 第二梯队包括中航光电（市占率15%）、正北连接（市占率10%）等国内领先企业，正加速国产化替代进程 [11][12] 技术发展与未来趋势 - 行业向智能集成（集成IoT传感）、标准协同（ODCC平台推进标准化）与场景定制三大方向演进 [13] - 产品从单一部件升级为智能节点，集成温度、压力传感器及IoT芯片，实现冷却液状态与连接性能的实时监测 [14] - 通过材料创新与工艺定制满足差异化场景需求，如数据中心浸没式冷却推动钛合金、316L不锈钢等耐腐蚀材料应用 [16]

核心观点 - 北证专精特新指数于2025年6月30日正式发布，从北交所专精特新“小巨人”企业中选取市值最大的50只证券作为样本，旨在反映北交所专精特新企业的整体表现，兼具稀缺性与成长性 [3] - 该指数成分股集中于高端制造、新材料、生物医药等领域，2025年以来平均涨幅约57%，日均换手率超7%，表现优于其他专精特新指数及宽基指数 [3] - 预计首批指数基金发行约10只，平均规模5亿元；到2027年，指数基金存量规模有望突破150亿元，与北证50形成“主流稳健+创新高增”的双元互补格局 [3] 专精特新战略背景 - “专精特新”指企业具备专业化、精细化、特色化、新颖化特征，截至2024年11月，我国累计培育专精特新中小企业超14万家、“小巨人”企业1.46万家 [3][8] - 专精特新企业围绕《中国制造2025》十大重点领域，着力突破工业“六基”瓶颈，在产业链中起“补短板”、“锻长板”、“填空白”作用，解决“卡脖子”问题 [9][10] - 北交所作为服务创新型中小企业的关键平台，与专精特新战略协同，构建从“小巨人”到单项冠军的多层次培育体系，推动产业升级和自主化 [3][12][13] 指数编制与结构 - 北证专精特新指数样本空间需满足上市超6个月等条件，经流动性筛选后选取市值前50的“小巨人”企业，采用自由流通市值加权，每半年调整一次，单样本权重不超过10% [27][32] - 指数前15大成分股合计权重达56%，行业分布以机械设备（30%）、电子（16%）、电力设备（12%）为主，覆盖新消费、算力、机器人、固态电池等热点概念 [3][44][47][58] - 编制方法与北证50核心差异包括：限定“小巨人”企业、流动性筛选更严格、样本调整比例更高（20%），成长性更优但利润规模较小 [3][98][99] 成分股财务与市场表现 - 2024年财务数据显示：成分股营收中位数4.09亿元，归母净利润中位数0.37亿元；其中3家企业营收超20亿元，42%的企业归母净利润超5000万元 [3][50][52] - 2024年成分股总营收和归母净利润增速分别为9%和10%，毛利率中位数约30%，ROE中位数7.4%，研发费用率中位数处于行业较高水平 [3][71][74][75] - 2025年以来成分股平均涨幅57%，日均换手率超7%，总市值均高于20亿元，约26%公司市值在50-100亿元区间，40%以上公司PE TTM超100倍 [3][54][55][56][63] 指数对比分析 - 相较于其他专精特新指数，北证专精特新在营收规模、市值中位数（34亿元）上偏小，但成长性居中，估值水平相对较低（PE TTM 71倍） [68][69][79][85] - 与北证50相比，北证专精特新指数在流动性筛选、样本调整比例及企业属性上更具严格性和成长导向，形成差异化投资基准 [3][98][99] - 指数行业分布聚焦机械设备、电子等领域，与其他指数以电子为第一大行业相比更具多元性，成分股在高端制造、先进技术领域覆盖广泛 [65][66] 发展前景与基金预期 - 北交所“小巨人”企业达155家，占北交所总市值一半以上，75%的专精特新“小巨人”尚未进入资本市场，后备力量充沛 [3][90][91] - 预计首批北证专精特新指数基金发行约10只，平均规模5亿元；到2027年，指数基金存量规模有望突破150亿元，为市场引入增量资金 [3] - 指数成分股动态调整机制明确，部分市值门槛不符企业可能被调出，而天工股份、星图测控等优质公司有望纳入，增强指数活力 [92][94][95]