交银国际发布研报称，看好和黄医药(00013)商业化品种新增适应症对潜在销售峰值的持续扩容作用， 并预计2H25起实现经营层面盈亏平衡。该行称公司长期平台价值和BD潜力仍远被市场低估，维持买 入。根据1H25业绩表现和最新竞争格局，该行下调公司三大商业化品种的销售预测，下调2025-27年收 入预测11-14%，下调DCF目标价至37.6港元/24.1美元(HCMUS)。 报告指，公司1H25业绩承压，中国内地销售受竞争影响较大，总收入同比下降9%，肿瘤/免疫业务收入 下降15%，不及该行和市场的预期。肿瘤产品收入下降4%，其中呋喹替尼海外销售+25%(固定汇率，下 同)，但中国内地销售-29%，主要受竞品瑞戈非尼纳入集采、贝伐跨线使用、Lonsurf持续放量等影响;赛 沃替尼和索凡替尼销售分别下降41%/50%，受到竞争影响。管理层将2025全年肿瘤/免疫收入指引从3.5- 4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元，主因BD里程碑收入和索乐匹尼布中国获批上市时间延迟至2025年后。 得益于费用端的降本增效努力，公司1H25经营亏损显著收窄，该行预计2H25起有望实现经营层面盈亏 平衡。 该行建议关注公司差异化 ...

**HUTCHMED (HCM) 1H25 电话会议纪要分析** **1 公司概况与核心财务表现** - **公司**：HUTCHMED (HCM) 专注于肿瘤学和免疫学药物研发，核心市场包括中国及海外（如美国、欧洲、日本）[1] - **1H25收入**：总收入2.777亿美元，低于高盛（GSe）共识预期3.378亿美元（-13%）和Visible Alpha（VA）预期3.181亿美元（-18%）[1] - **每股收益（EPS）**：稀释后EPS为0.52美元，高于共识预期，但主要受益于一次性收益4.775亿美元（出售SHPL股权从45%降至5%）；剔除该收益后，EPS亏损约0.03美元[1] - **全年收入指引下调**：FY25肿瘤学收入预期从3.5-4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元，反映中国市场竞争加剧及监管挑战[1] **2 中国市场商业动态与挑战** - **核心产品收入下滑**： - **Elunate**（中国最大产品）：销售额同比下降29%，因结直肠癌（CRC）领域组合疗法竞争加剧及3L仿制药/生物类似药进入[4] - **Sulanda**：销售额下降50%，因新生长抑素类似药进入国家医保目录（NRDL）[4] - **Orpathys**：销售额下降41%，同样受NRDL纳入竞品影响[4] - **销售团队调整**：管理层认为销售团队变动是暂时性干扰，下半年有望恢复[1][4] - **监管环境**：中国反腐政策及NRDL调整对商业化造成压力[4] **3 海外市场亮点：Fruzaqla增长** - **Fruzaqla（海外结直肠癌药物）**：销售额同比增长25%，主要来自欧洲和日本新市场拓展，但美国增长放缓（因3L CRC竞争加剧）[1] **4 研发管线进展** - **Sovleplenib（Syk抑制剂）**： - NDA重新提交推迟至1H26，因中国药监局（NMPA）要求进一步降低杂质限值[5] - 预计2H26公布ITP（免疫性血小板减少症）新数据，3期ESLIM-02研究（wAIHA适应症）计划2025年6月完成入组[5] - **Savolitinib（MET抑制剂）**： - 全球3期SAFFRON研究（联合AZN的Tagrisso治疗EGFR突变NSCLC）持续入组，成功后将支持全球申报[5] - **ATTC平台（抗体靶向治疗偶联物）**： - 候选药物已选定， preclinical数据将于2025年10月AACR-NCI-EORTC会议公布，潜在合作机会受关注[6] **5 财务模型调整（高盛更新）** - **2025年收入预期**：从6.883亿美元下调至5.833亿美元（-15.3%），主要因中国收入减少（Oncology产品收入下调29.1%）[8] - **毛利率**：从43.5%降至42.0%，反映成本压力[8] - **2026-2027年调整**：2026年收入预期从8.583亿美元下调至7.313亿美元（-14.8%），2027年从11.655亿美元下调至10.594亿美元（-9.1%）[10][11] **6 估值与风险** - **评级与目标价**：中性评级，美国ADR目标价18美元（基于DCF，WACC 19%），英国HCM.L目标价205便士（汇率调整）[12][14] - **关键风险**： - 临床管线成功/失败（如sovleplenib、savolitinib） - 中美欧日监管审批延迟 - 中国商业复苏不及预期 - Fruzaqla海外增长持续性[12] **7 其他重要信息** - **分析师联系人**：Paul Choi、Khalil Fenina等（高盛团队）[2] - **投行关系披露**：高盛过去12个月为HCM提供投行服务并做市[23] --- **注**：部分文档（如id=3、7、13等）为占位符或无实质内容，未纳入分析。

内地楼盘特惠销售 - 和记黄埔在大湾区推出400套特惠房源，折扣幅度达30%-60%，其中东莞海逸豪庭项目60多平方米房源折后仅40多万元 [2] - 北京御翠园项目售价从每平米15万降至7万，降价幅度超50% [6] - 售楼处人气爆棚，周末单日接待超200组客户，出现家庭集体看房现象 [4] 香港老宅出售 - 李嘉诚挂牌出售深水湾道79号老宅，报价50亿港币（约45.71亿人民币），该物业是其1963年以63万港币购入并长期居住的房产 [8] - 此次出售打破其"永不出售"的承诺，结合内地甩卖行为引发市场猜测 [8] 全球资产重组 - 将巴拿马运河港口等全球港口资产打包出售给美国贝莱德集团，引发舆论争议 [9] - 长子李泽钜被移出香港特首顾问团，显示其在港政治影响力下降 [11] 商业运作模式 - 采用"囤地-升值-套现"策略，如北京誉天下项目拿地15年房价从7000元/㎡涨至7万元/㎡ [12] - 香港葵涌码头项目拖延15年周边房价翻4倍后才动工 [12] - 长江实业地块平均闲置时间达8.2年 [12] 历史发展机遇 - 上世纪60-70年代借助香港作为大陆唯一对外窗口实现财富积累 [12] - 改革开放后成为内地招商引资重点对象，获得优质地块开发权 [12]

股价表现 - 公司股价在4月7日受外部因素及恒指大盘震荡影响暴跌22 12% [1] - 随后开启波动拉升行情并于7月29日触及30 75港元刷新年内新高 [1] - 8月8日中报披露次日股价单日暴跌15 99%成交量达7028 70万股创上市记录 [8] 财务业绩 - 2025年上半年收入2 78亿美元同比下降9 2% [1] - 净利润4 55亿美元同比增长16 6倍主要来自出售中药业务股权收益 [1][3] - 肿瘤/免疫业务收入1 435亿美元同比下降15% [2] - 其他业务收入1 342亿美元同比下降2% [2] 核心产品销售 - 三大核心创新药国内销售额均大幅下滑：爱优特®收入4300万美元降29% 苏泰达®收入1270万美元降50% 沃瑞沙®收入1520万美元降41% [4] - 呋喹替尼海外销售额1 628亿美元同比增长25%占肿瘤收入69 45% [4][5] - 肿瘤产品总收入2 344亿美元同比下降4% [2] 业务转型 - 2025年初出售上海和黄药业45%股权获得6 08亿美元现金及4 77亿美元税前收益 [3] - 剥离中药业务后创新药成为收入支柱但面临增长压力 [3] - 2024年总收入6 30亿美元同比下滑25%归母净利润3770万美元下滑63% [4] 研发管线 - 索乐匹尼布针对ITP的中国注册III期临床结果亮眼长期持续应答率59 8% [11] - 预计2025年底完成血小板减少症上市申请评审 [11] - 该药有望成为公司新的业绩增量点 [11] 市场反应 - 8月8日股价大跌时港股通资金净买入1430 52万股显示中长期看好 [8] - 外资机构如JP摩根 巴克莱亚洲大幅抛售 [8] - 成交量激增反映市场对公司创新药业务前景分歧加剧 [8]

港股创新药板块表现 - 港股创新药ETF（513120）8月7日、8日分别下跌3.05%、1.33%，市场情绪转冷 [1] - 多家创新药企业上半年业绩向好，部分实现扭亏为盈，但股价表现与业绩背离 [1] - 业绩与股价背离原因包括外部风险（如美国潜在药品关税政策）及部分药企通过控费增效、降低研发投入实现盈利引发市场对增长可持续性的担忧 [1] 和黄医药业绩分析 - 和黄医药上半年收入2.78亿美元，同比减少9.16%，归母净利润4.55亿美元，同比增加1663.32%，主要受益于出售上海和黄药业50%股权获得45亿元人民币现金 [1] - 分业务看，肿瘤免疫业务收入1.44亿美元，同比下降15%，其他业务综合收入1.34亿美元，同比下降2% [1] - 呋喹替尼海外销售额1.63亿美元，同比增长25%，但国内销售额从6100万美元下降至4300万美元，同比下降29% [2] - 和黄医药下调2025年肿瘤业务收入指引，从3.5-4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元，因合作伙伴里程碑收入延迟及索乐匹尼布上市申请审评推迟 [2] - 赛沃替尼、索凡替尼销售额分别同比下降41%、50%，主要受同类药物竞争及医保目录纳入影响 [3] - 上半年研发开支减少24.4%至7200万美元，海外研发投资几近腰斩，销售费用减49.3%至1390万美元 [4] - 现金及短期投资合计13.65亿美元，未来研发重点为抗体靶向偶联药物ATTC平台 [4] 其他创新药企业业绩 - 信达生物上半年总产品收入超52亿元，同比增长35%以上，第二季度收入超27亿元，同比增长超30% [5] - 百济神州上半年营业总收入175.18亿元，同比上升46%，归母净利润4.5亿元，首次实现半年度盈利 [5] - 百济神州泽布替尼上半年全球销售额125.27亿元，同比增长56.2%，替雷利珠单抗销售额26.43亿元，同比增长20.6% [5] - 百济神州毛利率从84.2%提升至86.3%，销售费用率从48%下降至41%，研发费用占营收比例从54.4%降至41.4% [6] - 再鼎医药上半年总收入约2.16亿美元，同比增长15.35%，亏损净额8916.5万美元，同比收窄33.33% [6] - 再鼎医药研发开支从6160万美元下降至5060万美元，销售及行政开支从7970万美元下降至7100万美元 [6] 行业外部环境 - 美国总统特朗普威胁对进口药品征收最高250%的关税，出海型创新药企面临潜在冲击 [1][6] - 和黄医药管理层提示海外定价环境变化及美国潜在药价与关税政策带来的不确定性风险 [6]

隔夜市场 - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.47%，本周累计上涨1.35%；纳指涨0.98%，本周累计上涨3.87%；标普500指数涨0.78%，本周累计上涨2.43% [2] - 热门科技股普遍上涨，苹果涨超4%，本周涨幅达13%，创2020年7月以来最佳周表现；谷歌、特斯拉涨超2%，英伟达涨超1% [2] - 汽车制造、消费电子板块涨幅居前，GoPro涨超7%，索尼涨超4%，丰田汽车、本田汽车涨超3% [2] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.26%，本周累计上涨2.39%，热门中概股涨跌不一，蔚来涨超3%，小鹏汽车涨近3%，哔哩哔哩、爱奇艺、名创优品跌超1% [2] 宏观经济 - 美国6月进口量同比下降8.4%，远超预期，受特朗普政府关税上调影响 [3] - 摩根大通预计美联储将在9月降息25个基点，12月再降息25个基点，随后还有三次各25个基点的降息，最终政策利率降至3.5% [3] - WTI原油期货收平报63.88美元/桶，布伦特原油期货收涨0.24%报66.59美元/桶 [4] - COMEX黄金期货收涨0.13%报3458.2美元/盎司，本周累计上涨1.24%；COMEX白银期货收涨0.56%报38.51美元/盎司，本周累计上涨3.79% [5] 行业动态 - 胖东来计划招聘1000人，其中20%名额留给边防退伍军人 [12] - 贵州茅台7000元新品"一日一瓶"上线即售罄，限量25568瓶，黄牛报价上万元 [13] - 京东宣布投入超百亿元资源发展智能机器人产业，目标三年内助力100个品牌销售破10亿元 [14][15] - 快手上线独立外卖入口，二季度外卖商品支付用户数环比增长超3倍 [16][17] 资本市场 - 证监会将更大力度培育长期资本、耐心资本，加快构建支持"长钱长投"政策体系 [8] - *ST高鸿因财务造假被证监会罚款1.6亿元，将被强制退市 [22] - 和黄医药股价暴跌超15%，因中期业绩不及预期，瑞银下调其收入预测及目标价 [24] - 小米集团辟谣与富国银行合作传闻，称已启动司法程序追究造谣者责任 [26] 公司公告 - 开普云拟收购金泰克或其存储业务资产控制权 [35] - 三鑫医疗拟发行可转债募资超5.3亿元 [35] - 广东宏大拟10.2亿元收购长之琳60%股权 [35] - 双一科技上半年净利润同比增长324.5% [36] - 金龙羽上半年营收增长32.98%，净利润下降20.19% [36]

港股通成交活跃股概况 - 8月8日港股通成交活跃股合计成交337.57亿港元，占当日港股通成交金额的27.32%，净买入金额16.14亿港元 [1] - 中芯国际成交额居首，达110.74亿港元，其次是阿里巴巴-W（38.87亿港元）和小米集团-W（38.00亿港元） [1] - 近一个月上榜次数最多的是阿里巴巴-W和腾讯控股，均上榜23次 [1] 首次上榜个股表现 - 和黄医药、南京熊猫电子股份、东方甄选、阜博集团、再鼎医药、汇通达网络为近一个月首次上榜 [1][2] - 和黄医药成交额9.58亿港元，净卖出1.58亿港元，收盘下跌15.99% [2] - 南京熊猫电子股份成交额10.75亿港元，净卖出0.25亿港元，收盘下跌10.40% [2] - 东方甄选成交额10.24亿港元，净买入0.56亿港元，收盘上涨12.32% [2] - 阜博集团成交额7.47亿港元，净买入0.31亿港元，收盘上涨18.36% [2] - 再鼎医药成交额7.68亿港元，净买入2.17亿港元，收盘下跌10.47% [2] - 汇通达网络成交额17.58亿港元，净买入0.76亿港元，收盘上涨26.90% [2] 其他活跃股数据 - 腾讯控股成交额31.30亿港元，净买入1.05亿港元，收盘下跌1.06% [2] - 康方生物成交额8.93亿港元，净买入2.02亿港元，收盘上涨1.91% [2] - 盈富基金成交额7.29亿港元，净买入6.84亿港元，收盘下跌0.70% [2] - 石药集团成交额10.75亿港元，净卖出1.33亿港元，收盘上涨5.99% [2] - 华虹半导体成交额11.25亿港元，净卖出3.36亿港元，收盘下跌1.74% [2]

和黄医药2024年上半年业绩 - 公司上半年创收2.777亿美元，较同期的3.057亿美元下滑9% [1] - 因出售上海和黄药业实现税后超4亿美元收益，应占净收益达4.55亿美元，较同期2580万美元增长16倍 [1] - 8月8日股价跌15.99%至23.54港元/股，总市值205亿港元 [1] 呋喹替尼产品表现 - 呋喹替尼为和黄医药核心抗肿瘤产品，2024年海外销售额2.906亿美元（约20亿元人民币），国内销售额1.15亿美元（约8亿元人民币） [4] - 2024年肿瘤线总收入5亿美元，呋喹替尼占比超58% [4] - 2024年上半年海外销售额1.628亿美元（同比增长25%），国内销售额4300万美元（低于同期6100万美元） [6] 创新药出海战略 - 2023年11月呋喹替尼获FDA批准，成为首个上海研发美国上市的小分子抗肿瘤原创新药 [2] - 2023年与武田合作获得4亿美元首付款，刷新中国小分子新药出海交易纪录 [2] - 行业认为商业授权（BD）模式可高效触达海外市场，借助合作方资源加速准入与营销 [3] 产品管线及行业对比 - 2024年公司总营收6.3亿美元（约45亿元人民币），肿瘤/免疫业务占比57.7% [4][5] - 除呋喹替尼外，索凡替尼（苏泰达）2024年上半年销售额1270万美元（同比下滑50%），赛沃替尼（沃瑞沙）销售额1520万美元（同比下滑40%） [8] - 行业标杆产品百济神州泽布替尼2024年全球销售额26亿美元（约180亿元人民币），君实生物特瑞普利单抗国内销售额约15亿元人民币 [6] 经营状况分析 - 公司业绩改善主要依赖非经营性收益（如授权收入、股权出售），持续盈利能力待观察 [7] - 2024年肿瘤产品总收入5.01亿美元，同比增长134%（固定汇率下136%） [5] - 需拓展更多盈利产品以降低对单一产品的依赖 [7]

沪港通（南向）成交情况 - 中芯国际(00981)以66.68亿元成交额位居首位，净买入额+2.13亿元 [1] - 阿里巴巴-W(09988)成交额25.41亿元，净买入额+3.98亿元 [1] - 小米集团-W(01810)成交额22.86亿元，净买入额+5.47亿元 [1] - 腾讯控股(00700)成交额19.16亿元，净买入额+4.24亿元 [1] - 汇通达网络(09878)成交额17.58亿元，净买入额+7583.01万元 [1] - 华虹半导体(01347)成交额11.25亿元，净卖出额-3.36亿元 [1] - 南京熊猫电子股份(00553)成交额10.75亿元，净卖出额-2524.05万元 [1] - 石药集团(01093)成交额10.75亿元，净卖出额-1.33亿元 [1] - 东方甄选(01797)成交额10.24亿元，净买入额+5557.01万元 [1] - 晶泰控股(02228)成交额9.56亿元，净买入额+4462.41万元 [1] 深港通（南向）成交情况 - 中芯国际(00981)以44.06亿元成交额位居首位，净卖出额-6.39亿元 [1] - 小米集团-W(01810)成交额15.14亿元，净卖出额-7446.69万元 [1] - 阿里巴巴-W(09988)成交额13.46亿元，净买入额+3.33亿元 [1] - 腾讯控股(00700)成交额12.14亿元，净卖出额-3.19亿元 [1] - 和黄医药(00013)成交额9.58亿元，净卖出额-1.58亿元 [1] - 康方生物(09926)成交额8.93亿元，净买入额+2.02亿元 [1] - 再鼎医药(09688)成交额7.68亿元，净买入额+2.17亿元 [1] - 信达生物(01801)成交额7.59亿元，净买入额+7453.49万元 [1] - 阜博集团(03738)成交额7.47亿元，净买入额+3148.72万元 [1] - 盈富基金(02800)成交额7.29亿元，净买入额+6.84亿元 [1] 综合成交排名 - 中芯国际在沪港通和深港通均位居成交额首位，合计成交110.74亿元 [1] - 阿里巴巴在沪港通和深港通分别排名第二和第三，合计成交38.87亿元 [1] - 小米集团在沪港通和深港通分别排名第三和第二，合计成交38.00亿元 [1]

公司股价表现 - 8月8日收盘价23.54港元，单日下跌4.48港元（-15.99%），振幅达9.85% [1] - 52周股价区间为18.36-34.80港元，当前总市值205.3亿港元，港股市值30.04亿港元 [1] - 当日成交量7028.7万股，换手率55.09%，成交额16.9亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年收入2.78亿美元同比下降9%，净利润4.55亿美元同比激增1660% [1] - 肿瘤/免疫业务总收入1.434亿美元（其中上市产品9904万美元+研发4441万美元），其他业务收入1.342亿美元 [2] - 经营开支2.812亿美元（含研发7199万美元+销售行政4162万美元），经营亏损351万美元 [2] - 现金余额13.6亿美元，主要来自出售合资企业股权产生的4.163亿美元税后收益 [1] 业务分析 - 瑞银指出肿瘤业务收入1.435亿美元及总收入2.78亿美元均低于预期 [2] - 公司战略重心转向创新药研发，但收入结构转型导致短期业绩承压 [2] - 核心业务聚焦肿瘤/免疫疾病靶向药物及免疫疗法，2021年港股上市 [3] 机构观点 - 瑞银维持"买入"评级，目标价从37.7港元微调至36.9港元 [2] - 处置SHPL合资企业带来一次性收益，但核心业务表现未达市场预期 [2]