公司概况 - 公司为四川成渝高速公路股份有限公司，股份编号00107[2] 董事会成员 - 执行董事有罗祖义等4人[3] - 非执行董事有杨少军等3人[3] - 独立非执行董事有余海宗等4人[3] 董事会下设委员会 - 设审核、战略与可持续发展、提名、薪酬与考核委员会[4] 委员会主任委员 - 审核委员会主任为罗宏[4] - 战略与可持续发展委员会主任为罗祖义[4] - 提名委员会主任为余海宗[4] - 薪酬与考核委员会主任为姜涛[4]

公司人事变动 - 公司执行董事马永菡女士因工作调动原因提出辞任 [1] - 公司财务总监郭人荣先生因工作调动原因提出辞任 [1] - 上述辞任均自2026年1月29日起生效 [1]

公司管理层变动 - 公司执行董事马永菡女士因工作调动原因辞任 职务辞任自2026年1月29日生效 [1] - 公司财务总监郭人荣先生亦因工作调动原因辞任 职务辞任与执行董事辞任同日生效 [1]

公司高管变动 - 公司执行董事马永菡因工作调动原因提出辞任 [1] - 公司财务总监郭人荣因工作调动原因提出辞任 [1] - 上述辞任均自2026年1月29日起生效 [1]

人事变动 - 马永菡女士2026年1月29日辞任公司执行董事职务[3] - 郭人荣先生2026年1月29日辞任公司财务总监职务[3] 董事会情况 - 公告日董事会有4位执行董事、3位非执行董事及4位独立非执行董事[3]

公司管理层变动 - 四川成渝公司于1月29日晚间发布公告，宣布两位高级管理人员辞职[1] - 执行董事马永菡女士因工作调动原因辞去公司第八届董事会执行董事职务[1] - 财务总监郭人荣先生辞去其所担任的财务总监职务[1] - 两人的辞任函已送达公司董事会并生效，辞任后将不再担任公司任何职务[1] 行业相关事件 - 水贝黄金平台“杰我睿”出现兑付危机，调查显示其采用高达40倍杠杆的对赌模式[1] - 该平台商业模式存在结构性矛盾，金价越涨，平台亏损越大[1] - 平台投资者对兑付方案表示无法接受，方案涉及将投资者本金大幅折价至两折[1]

人事变动 - 公司董事马永菡和财务总监郭人荣因工作调动申请辞任[2] - 辞任后不再担任公司任何职务[2] - 公司将尽快补选董事及财务总监[2] 公告信息 - 公告发布时间为2026年1月29日[3]

核心管理层变动 - 公司近日接到执行董事马永菡及财务总监郭人荣的书面辞职申请 [1] - 二人辞职原因均为工作调动 辞任后不再担任公司任何职务 [1] - 马永菡辞去第八届董事会执行董事职务 其辞任未使董事会成员低于法定人数 不影响董事会正常运作 [1] - 郭人荣辞去公司财务总监职务 [1] - 二人与公司董事会之间并无意见分歧 [1] 后续安排 - 公司将按程序尽快补选董事及财务总监 [1]

报告投资评级 - 公司评级：增持-A/增持-H [4] - 当前价格：A股6.26元，H股5.38港元 [4] - 合理价值：基于DDM模型测算，A股合理价值为6.43元人民币/股，H股合理价值为5.75港元/股（考虑20%折价）[9][123] 报告核心观点 - 公司是蜀道集团旗下唯一的高速公路上市平台，核心路产连接成渝地区双城经济圈，地理位置优越 [1][9] - 公司主业战略进入优化成长期，通过原路升级扩建、资产整合、并购优质路产等策略扩大路产规模，成乐高速扩容工程加速推进，G5京昆高速成都至雅安段扩容项目已中标 [9][118] - 公司现金流稳健，分红率已提升至60%，红利资产属性凸显 [9][49] - 短期看，宏观环境有望回暖叠加高分红承诺，具备较强配置价值；中长期看，随着扩容产能逐步兑现，业绩有望持续提升 [9] 公司概况与股权结构 - 公司是四川省国资委控股，蜀道集团旗下唯一的高速公路产业上市平台，也是中国西部地区唯一一家基建类A+H股上市企业 [9][16] - 截至2025年第三季度，蜀道集团持有公司39.86%的股份，招商公路持有24.88%的股份 [16] 路产资源与经营状况 - 公司辖下高速公路通车总里程约900公里（收费里程约858公里），在建成乐扩容高速公路里程约136.1公里 [22] - 核心路产包括成渝高速、成雅高速、成仁高速、成乐高速和二绕西高速，2024年合计贡献通行费收入的88.6% [84][85] - 公司控股项目平均剩余收费年限为12.38年，处于行业领先水平，但核心路产成渝高速剩余收费年限仅2.8年（截至2024年底）[27][28] - 2024年通行费收入达47.77亿元，近三年（2021-2024）复合年增长率达11.01%，位居行业前列 [9][29][31] - 2024年车辆通行费毛利率为59.59%，较2022年的45.06%显著提升，已处于行业领先水平 [39][44] - 公司归母净利润增长表现突出，2024年同比增长22.91%至14.59亿元，2025年前三季度同比增长16%至13.00亿元，增速行业领先 [41][47] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为99.32亿元、98.59亿元、98.12亿元，增长率分别为-4.2%、-0.7%、-0.5% [2][121] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.10亿元、17.16亿元、17.84亿元，增长率分别为10.4%、6.6%、4.0% [2][121] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.56元、0.58元 [2][121] - 基于预测，公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为11.9倍、11.2倍、10.7倍 [2] 行业与区域背景 - 全国高速公路行业已进入低速增长的成熟期，2023年总里程达18.4万公里，2012-2023年复合年增长率降至6% [53] - 需求端结构性亮点仍在，消费型快递物流需求和自驾游等因私出行是重要驱动 [55] - 四川省作为国家战略腹地，路网规划增速全国领先，正加速构建“四向八廊”综合交通走廊 [9][81] - 2024年四川省新建成高速公路507公里，通车总里程达1.03万公里，居全国第三，修建增速约10% [81] - 成渝双城经济圈建设等区域战略为公司路产带来持续增长需求 [9][77] 核心路产具体分析 - **成渝高速**：分流影响进入尾声，车流量趋于稳定，2024年通行费收入8.55亿元，预测2025-2027年车流量同比增速为4%、3%、2% [86][87][117] - **成雅高速**：旅游资源带动车流，2024年通行费收入10.51亿元，预测2025-2027年车流量同比增速为-1.5%、3%、2% [92][93][117] - **成仁高速**：受成宜高速、天府机场高速及高铁分流影响持续，2024年通行费收入8.63亿元（同比下降7%），预测2025-2027年车流量同比增速为-2%、-2%、-1% [99][100][117] - **成乐高速**：“四改八”扩容工程进入尾声，业绩突出，2024年通行费收入6.26亿元（同比增长17%），预测2025-2027年车流量同比增速为2.5%、4%、3% [105][106][118] - **二绕西高速**：2024年通行费收入8.37亿元，预测2025-2027年车流量同比增速为-5%、-3%、2% [111][113][118]

市场表现 - 1月28日，铁路公路板块整体上涨0.24%，表现略弱于上证指数（上涨0.27%），但强于深证成指（上涨0.09%）[1] - 板块内领涨个股为四川成渝，其收盘价为6.26元，单日涨幅达3.81%[1] - 板块内共有10只个股涨幅超过1%，其中吉林高速上涨2.10%，西部创业上涨2.00%，山西高速上涨1.89%[1] - 板块内部分个股出现下跌，富临运业跌幅最大，为-2.80%，三丰司下跌-1.64%，京沪高铁下跌-1.02%[2] 资金流向 - 当日铁路公路板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为3.09亿元[2] - 游资资金和散户资金则呈现净流出状态，净流出金额分别为7708.74万元和2.32亿元[2] - 京沪高铁获得主力资金净流入最多，净流入2.35亿元，占其成交额的14.44%[3] - 大秦铁路主力资金净流入9674.89万元，占其成交额的9.50%[3] - 招商公路、广深铁路、重庆路桥等个股也获得千万级别的主力资金净流入[3] 个股成交情况 - 京沪高铁成交最为活跃，成交额高达16.29亿元，成交量达333.60万手[2] - 广深铁路成交额达2.15亿元，成交量68.76万手[1] - 铁龙物流成交额1.49亿元，重庆路桥成交额1.89亿元，均属于板块内成交额较高的个股[1] - 富临运业虽然股价下跌，但成交额也达到1.50亿元[2]