报告公司投资评级 报告给出深圳国际的投资评级为"买入(维持)"。[1] 报告的核心观点 1) 物流业务短期承压,但REITs出表贡献5.87亿港元利润 [4] 2) 主动优化债务结构,汇兑损失同比大幅减少 [5] 3) 华南物流园项目稳步推进,高比例分红下价值彰显 [6] 分组总结 业务表现 - 2024H1公司物流业务收入8.82亿港元,同比下降4.69%,但成功将杭州一期及贵州龙里项目实现REITs出表,录得税后收益5.87亿港元 [4] - 由于物流园项目公允价值损失2.09亿港元,以及新投营项目处于培育阶段导致运营成本增加,物流业务短期承压 [4] - 最终物流业务实现归母净利润5.27亿港元,同比增长34.39% [4] 财务管理 - 公司持续优化债务期限及币种结构,外币借贷比例下降27pct,有效降低汇率波动风险,使得汇兑亏损大幅减少5.84亿港元 [5] - 集团总部财务成本总额为2.00亿港元,同比减少73.04% [5] 发展前景 - 华南物流园项目稳步推进,公司力争于2024年下半年与政府签署首宗土地合同,释放首期土地增值收益 [6] - 公司高度重视股东回报,分红比例常年维持在50%左右,预计2024-2025年股息率分别为9.69%、12.97%,高比例分红下价值彰显 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 物流业务确认 REITs 发行收益实现较大增长,静待转型升级项目落地 [5] - 收费公路及大环保业务因极端天气及计提减值而短期承压 [5] - 债务结构优化,财务成本实现改善 [6] - 华南物流园区转型升级项目即将进入兑现期,土地整备提供利润增量,分红提升下公司价值凸显 [6] 公司财务数据总结 - 2024年中期实现收入66.1亿港元,同比下降4.5%;剔除收费公路的建造服务收入,实现收入63.0亿港元,同比下降3% [5] - 股东应占盈利6.53亿港元,同比增长609.1% [5] - 物流园业务实现收入7.5亿港元,同比下降1%;股东应占盈利5.62亿港元,同比增长44% [5] - 转型升级业务收入0.63亿港元,同比增长88%;股东应占亏损1.39亿港元,亏损增加345% [5] - 收费公路业务收入26.3亿港元,同比下降10%;净利润10.65亿港元,同比下降14% [5] - 大环保业务收入7.9亿元,同比下降7%;净利-1.57亿港元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为30.8、40.2、42.5亿港元 [6] - 对应PE分别为4.7/3.6/3.4x,以50%分红比例测算,股息率约为10.7%,14.0%,14.8% [6]

财务数据和关键指标变化 - 上半年实现总收入港币66.1亿元,同比下降3% [12] - 实现股东应战盈利港币6.53亿元,同比增长609% [12] - 资产负债率为59%,较去年有所上升 [13] - 借贷总额占总资产的比例为44%,控制在较低水平 [13] - 资本开支上半年完成42个亿,下半年预计70个亿 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 物流业务收入8.82亿元,同比下降5% [12] - 港口及相关业务收入6.02亿元,同比增长20% [12] - 物流转型业务收入6300万元,同比增长88% [12] - 收费公路及大环保业务收入37.5亿元,同比下降10% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 全国物流项目出租率88%,高于行业平均水平 [16][17] - 深圳物流项目出租率约89% [17] - 全国物流项目平均租金27元/平方米,深圳约58元/平方米 [17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 聚焦重点项目稳步落地,深耕佛山等区域布局 [3][4] - 审慎落子全国,优中选优扩展稀缺资源 [4] - 坚定落实冷链等新业务,提升综合竞争力 [4][5] - 加强招商运营,培育新资产运营引擎 [5][6] - 推进大小闭环商业模式,提升资产运营能力 [6][10] - 持续推进国企改革,提升管理能力和品牌影响力 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经济内外部环境更趋复杂严峻,需求消费不足 [2] - 物流行业进入成量竞争时代,局部市场陷入内卷 [7][8] - 将聚焦提高运营能力、改善效率,审慎把握投资节奏 [8][9] - 深圳等重点区域将打造示范项目,优化存量项目管理 [8][9] - 收费公路将提升精细化管理,推进新建改扩建项目 [9] - 大环保业务将聚焦细分领域,与行业标杆企业合作 [9] 其他重要信息 - 上半年成功发行14.94亿元物流仓储REIT,为公司闭环发展提供支持 [6] - 华南物流园一期转型项目正在推进,预计今年内有突破性进展 [20][21] - 集团正在积极参与升高速定增,支持其高速公路和大环保双主业发展 [24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **冯奇彬 提问** - 公司在全国和大湾区的出租率和租金水平情况 [15] - 华南物流园一期转型项目的进展情况 [15] **范志勇 回答** - 公司全国物流项目出租率88%,高于行业平均水平,深圳约89% [16][17] - 华南物流园一期转型项目已通过规划审议,正在推进土地收储等工作 [20][21] 问题2 **宁馨 提问** - 华南物流园一期转型项目的时间节奏和预期收益情况 [19] - 公司下半年财务成本的展望 [19] **戴静明 回答** - 华南物流园一期转型项目力争今年内取得突破性进展,收益包括拆迁补偿、土地增值和开发收益 [20][21][22] - 公司将进一步压降财务成本,包括减少外币债务、优化债务结构、利用利率下降等 [23] 问题3 **沈亚洲 提问** - 公司是否会参与升高速的定增,参与规模如何 [24] - 公司对下半年收费公路业务的预期 [24] **姚海 回答** - 公司作为大股东会积极参与升高速的定增,具体规模正在与监管部门沟通 [24][25] - 收费公路业务将继续提升精细化管理,推进新建改扩建项目,预计下半年业绩将有所恢复 [25][26]

财务表现 - 集团收入为66.10亿港元，同比下降4.4%[3] - 毛利为17.88亿港元，同比下降21.5%[3] - 经营利润为16.86亿港元，同比下降20.3%[3] - 应占联营公司利润为3.36亿港元，同比下降5.5%[3] - 期内纯利为11.66亿港元，同比增长86.1%[3,5] - 每股基本盈利为0.27港元，同比增长575%[4] - 总资产为1,276.67亿港元，较年末减少2.2%[7] - 总权益为528.98亿港元，较年末减少3.8%[7] - 非流动负债为370.21亿港元，较年末增加10.5%[8] - 流动负债为377.49亿港元，较年末减少10.1%[8] 业务概况 - 本集团的经营分为两项主要业务分部：收费公路及大环保业务，以及物流业务[12] - 收费公路及大环保业务包括开发、营运及管理收费公路，以及风力发电机设备的销售、厨余处理项目的建设、运营和设备的销售以及风力发电站的运营[12] - 物流业务包括物流园、物流服务、港口及相关服务，以及物流园转型升级[12] - 集团收入为66.10亿港元，其中及大环保业务收入为40.63亿港元，物流园收入为7.45亿港元[15] - 集团经营利润为16.86亿港元，其中及大环保业务经营利润为13.39亿港元，物流园经营利润为6.02亿港元[15] - 集团应佔合营公司利润为2.21亿港元，应佔联营公司利润为3.36亿港元[15] - 集团除税前利润为13.83亿港元，其中及大环保业务为11.89亿港元，物流园为5.72亿港元[15] - 集团资本开支为32.30亿港元，其中及大环保业务为3.69亿港元，物流园为16.02亿港元[15] 业务发展 - 本公司股份於香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）上市[10] - 深圳投資控股實際持有本公司發行股份約 43.95%，並且為本公司的第一大股東[10] - 本集團已實施多項措施，以改善本集團的財務狀況、提供流動資金及現金流及維持本集團的持續經營[10] - 本集團已在本會計期間對本財務報表採用了由香港會計師公會發佈的對《香港財務報告準則》的修訂[12] - 本期間應用經修訂香港財務報告準則對本集團於本期間及過往期間之財務狀況及表現並無重大影響[12] - 董事會以計量期內純利作為評估營運分部的表現[12] - 截至2024年6月30日止六个月,出售附属公司收益为783,349千港元[18] - 截至2024年6月30日止六个月,投资物业公允价值变动为-209,423千港元[18] - 截至2024年6月30日止六个月,其他金融资产公允价值变动为-71,536千港元[18] - 截至2024年6月30日止六个月,衍生金融工具公允价值变动为25,949千港元[18] - 截至2024年6月30日止六个月,收费公路及大环保业务收入为4,063,314千港元[18] - 截至2024年6月30日止六个月,物流业务收入为2,051,205千港元[18] - 截至2024年6月30日止六个月,财务成本总额为949,697千港元[19] - 截至2024年6月30日止六个月,当期所得税费用为217,352千港元[20] - 截至2024年6月30日止六个月,本公司普通股权持有人应占盈利为652,695千港元[21][23] - 截至2024年6月30日止六个月,每股基本盈利为0.27港元[21] 收费公路及大环保业务 - 深圳高速收入和淨利潤同比下降12%，主要受路費收入、建造服務收入及工程委託建設管理服務收入減少影響[36] - 採取措施降低匯率波動影響，淨匯兌虧損較去年同期減少約5.84億港元[37] - 本集團投資和經營的已併網風力發電項目累計裝機容量約668兆瓦[84] - 本集團開發建設的深圳高速乾泰工業園「光儲充一體化」項目已進入電網驗收階段[84] - 中國國家環保政策對有機垃圾處理行業給予支持，本集團將其作為大環保產業重點發展方向[85] - 本集團有機垃圾設計處理規模超過6,900噸/日[86] - 持有92.29%股權的藍德環保公司擁有20個有機垃圾處理項目，餐廚垃圾設計處理量超過4,800噸/日[86] - 光明環境園項目為深圳市餐廚垃圾單體處理規模最大項目，具備處理有機垃圾1,000噸/日、大件垃圾100噸/日、綠化垃圾100噸/日的能力[86] - 持有63.33%股權的乾泰公司擁有報廢新能源汽車回收拆解資質，新增6項專利授權[86] - 大環保業務收入較去年同期下跌7%至約7.90億港元，主要由於風力發電收入下降[89] 物流业务 - 在全国40个物流节点城市实现布局，管理及经营40个物流港项目，总运营面积约494万平方米[35] - 已获取经营权的土地面积约833万平方米，其中在大湾区已获取约245万平方米[35] - 2024年上半年新投营面积约25万平方米[35] - 深圳国际综合物流枢纽中心、佛山高明项目等新项目相继进入建设期[35] - 物流园转型升级业务收入较去年同期上升88%至约6,312万港元[35] - 成功拍賣為未來留用土

会议主要讨论的核心内容 1. 公司主要资产包括深圳及全国476万平方米的在运营物流资产、52%的高速公路资产、四个港口以及49%的深圳航空股权 [1][2][5] 2. 公司的主要业务包括物流资产投资运营、综合物流服务以及物流资产转型升级 [6][7] 3. 公司物流资产规模快速增长,预计到2025年将达到800万平方米,年增长率达30% [13][14] 4. 公司通过物流资产土地转型和REITs发行获得较大利润弹性,如前海项目曾为公司贡献100多亿利润 [3][16][17] 5. 公司正在推进华南物流园项目,预计可为公司贡献150亿利润 [19][20][21][22] 6. 公司高速公路和港口业务为公司带来稳定收益,分别约11亿和1亿港元 [7][11] 7. 深圳航空近年亏损对公司造成一定影响,但从2023年开始不再对公司业绩产生影响 [8][27] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:公司未来是否还有新的土地转型项目,商业模式是否可持续? 回答:即使未来没有新的土地转型项目,公司现有的物流资产、高速公路和港口业务也能为公司带来稳定收益。公司采用DDM估值法测算,即使不考虑新的土地转型,公司股价也有21%的上涨空间。[29][30] 2. 提问:公司物流资产出租率和租金水平是否存在下降风险? 回答:公司物流资产出租率维持在90%以上的高水平,深圳作为一线城市物流租金水平相对较高,下降风险较小。未来两年公司物流资产规模还将快速增长30%,为公司带来较大收益增量。[14][15] 3. 提问:公司高股息政策是否可持续? 回答:公司历史上一直保持50%左右的高分红比例,未来随着业绩大幅增长,公司股息率有望达到9%左右,具有较强的吸引力。即使未来不再有新的土地转型项目,公司现有业务也能维持较高的股息水平。[12][28]

投资评级与核心观点 投资评级 报告给予深圳国际"买入"评级。[12] 核心观点 1. 深圳国际是一家拥有全链条物流服务能力的综合物流平台,2017-2023年分红比率约50%。[5][17] 2. 公司核心物流主业稳步增长,公路及港口等业务释放稳定收益,华南物流园区土地整备提供利润增量。[14] 3. 公司物流园区运营以仓储租金收入为主,同时通过资产证券化实现增值收益。[23][24] 4. 公司前海项目和即将推进的华南物流园项目有望为公司带来较大的土地增值收益。[25][26][29] 5. 公司控股子公司深高速的收费公路及大环保业务经营稳健,为公司贡献稳定收益。[31][32] 6. 公司港口业务网络逐步扩张,贡献稳健收益。[36][37] 财务预测 1. 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.8、40.2和42.5亿港元,当前股价对应的PE分别为5.0、3.8和3.6倍。[12][13] 2. 考虑公司2017-2023年分红比例约为50%,假设2024年分红比例为50%,对应分红约为15.4亿港元,测算下当前股息率约为10.1%。[14] 风险提示 1. 物流园区项目进展或资产证券化进度不达预期。[48] 2. 转型升级进度不及预期。[48] 3. 高速公路车流量有待恢复。[48] 4. 假设及盈利预测不及预期。[49] 5. 分红不及预期。[49] 6. 转型升级项目收益不及预期。[49]

报告公司投资评级 - 深圳国际(0152)维持增持评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司四轮驱动产业生态正循环，叠加前海与华南物流园项目将逐步展现盈利潜力 [1][2][3] - 2023年业绩将继续高增长，且高分红政策持续将提供具有吸引力的高股息 [1][4] - 前海住宅项目2023年底竣工交付，助力2023年业绩大增 [2] - 华南物流园收益将逐年释放，有望驱动业绩未来数年超预期增长 [3] - 公司长期保持高分红率，2017-22年六年平均分红率超50%，未来业绩高增将提升股息吸引力 [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入15,529百万港元，同比下降5% [5] - 2022年净利润1,254百万港元，同比下降65% [5] - 预计2023年营业收入20,524百万港元，同比下降16% [5] - 预计2023年净利润1,902百万港元，同比增长52% [5] - 预计2024年营业收入15,894百万港元，同比下降23% [5] - 预计2024年净利润3,060百万港元，同比增长61% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [1] 报告的核心观点 - 公司打造以现代物流、收费公路、港口、大环保为主的四轮驱动产业生态，产业生态正循环将逐步展现盈利潜力 [2] - 前海项目与华南物流园项目将逐年释放收益，有望驱动公司业绩未来数年超预期增长 [2][3] - 公司高分红政策持续，未来业绩高增将提升股息吸引力，预计2024年股息率将达9.5% [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入为155.29亿港元，同比下降5% [5] - 2022年净利润为19.02亿港元，同比下降65% [5] - 预计2023年营业收入将增长35%至205.24亿港元，净利润将增长52%至30.6亿港元 [5] - 预计2024年营业收入将下降23%至158.94亿港元，净利润将增长61%至33.17亿港元 [5]

公司财务状况 - 公司总资产为674.18亿元人民币，较上一季度略微下降0.13%[8] - 归属于上市公司股东的净资产为227.54亿元人民币，同比增长1.77%[8] - 營業收入为20.38亿元人民币，同比增长7.06%[8] - 归属于上市公司股东的净利润为4.71亿元人民币，同比增长6.42%[8] - 稀释每股收益为0.195元[8] - 非经常性损益中，非流动性资产处置损益为14.94亿元人民币[8] - 非经常性损益中，政府补助计入当期损益为2.63亿元人民币[9] 股东情况 - 公司股东总数为18,715户，其中A股股东18,471户，H股股东244户[12] - 前十名股东持股情况中，HKSCC NOMINEES LIMITED持股比例最高，为33.46%[12] - 公司前十名股东中，新通產實業開發（深圳）有限公司持股比例为30.03%[12] - 新通产实业开发（深圳）有限公司持有654,780,000股A股[13] 收费公路情况 - 广东省-深圳地区收费公路日均混合车流量最高为292千辆次，日均路费收入最高为1,717万元[14] - 清连高速日均混合车流量为55千辆次，日均路费收入最高为2,059万元[15] 项目情况 - 深高REIT于2024年3月7日完成发售，公司持有益常项目权益由100%减少至40%[17] - 蓝德环保有机垃圾处理量合计为331.93千吨，运营收入合计为153,855.61万元[19] - 风力发电项目中，包头南风上网电量为152,329.61兆瓦时，风力发电业务收入为46,563.58万元[20] 资金情况 - 公司拟发行不超过6.54亿股A股，募集资金总额不超过49.00亿元，用于外环项目投资建设及償还有息负债等用途[23] - 本公司全资子公司湖南省益阳至常德高速公路REITs已于2024年3月7日完成发售，募集资金总额为20.475亿元[24] - 本集团新发生1笔银行发行的理财产品交易，委托理财金额为1.5亿元，本报告期委托理财获得收益为1,794.02千元[25] 资产负债情况 - 流动资产合计为8,239,401,070.84人民币元，较上一报告期增长[27] - 非流动资产合计为59,178,694,435.78人民币元，较上一报告期略有下降[27] - 流动负债合计为19,669,112,456.61人民币元，较上一报告期略有下降[28] - 非流动负债合计为19,337,335,444.89人民币元，较上一报告期略有下降[28] 财务业绩 - 2024年1-3月公司營業總收入为2,037,983,716.92人民幣元，同比增长6.99%[29] - 2024年1-3月公司净利润为512,669,617.76人民幣元，同比增长9.44%[29] - 2024年1-3月公司每股基本收益为0.195元/股，同比增长7.14%[30] - 2024年1-3月公司经营活动产生的现金流量净额为760,626,644.48人民幣元[31]

公司战略 - 公司主要战略区域为粤港澳大湾区、长三角、京津冀等地，重点介入“水陆空铁”四大领域[4] - 公司提供倉儲智能化和冷鏈倉配運一體化等物流增值服務，业务拓展至“物流+商贸”等领域[4] - 公司持有多个物流港、物流园等项目，涵盖多个城市和地区[6] 公司财务表现 - 公司在中国市场取得了iPhone销售收入纪录，达到967.7亿美元[110] - 公司总资产值在2023年达到138,051百万港币，较2019年增长了2%[8] - 每股盈利（基本）在2023年为2.31港币，较2019年增长了48%[8] - 收费公路收入在2023年达到10,325百万港币，较2022年增长了9%[9] - 物流園轉型升級业务在2023年实现收入为5,556百万港币，较2022年增长了83%[9] - 2023年公司收入为20,523,798千元，较2022年增长32.2%[10] - 2023年公司除税前盈利为5,194,129千元，较2022年增长77.2%[10] - 公司固定资产持续增长，2023年达到19,780,766千元，较2019年增长97.6%[10] 公司业务拓展 - 公司成功獲取多个物流港项目，加速推进物流网络体系建设[11][12][13] - 公司获得多项企业荣誉，包括ESG报告金奖、最具投资价值上市公司等[14][15] - 公司在全国近40个城市实现物流园区布局，运营面积约476万平方米，高标仓市场占有率稳居行业第八[20] 公司发展项目 - 公司成功竞得深国际公路枢纽物流港项目地块，助力深圳成为国家物流枢纽城市[20] - 公司完成深圳坪山东项目收购，与深圳市特区建工集团有限公司合作开发深圳罗租片区项目[20] - 公司在北京房山项目已与北京市房山区政府签署合作框架协议，推动项目进展[21] 公司物流业务 - 公司成功獲取全國首宗鐵路貨場上蓋產業空間用地，已正式開工[23] - 公司与冷链头部企业合资设立轻资产运营公司，成功中标沃尔玛冷冻仓项目[24] - 公司成功獲取南京江寧冷鏈項目用地並已開工建設[24] 公司全球业务 - 公司在2023年实现总收入达到205.24亿港币，同比增长32%[40] - 公司2023年经营盈利为64.74亿港币，较上年下降9%[40] - 公司每股基本盈利为0.80港元，同比增长48%[40] - 公司2023年全球经济增速放缓，但凭借稳固基础和多元化业务组合，整体业绩保持稳健[40] 公司市场布局 - 公司在主要核心城市加快部署一城多园，以发挥规模效应，降低运营成本，构建同城服务网络，提高服务质量和效率[59] - 公司在大湾区共布局14个物流项目，已运营/管理项目共6个，建设中项目5个，已投入运营的面积约79万平方米[63] 公司物流园区项目 - 深国际智慧物流港（深圳黎光）已分批投入运营，占地面积约4.5万平方米，建筑面积约21.7万平方米，采用智能硬件和数字化平台打造现代物流标杆示范园区[64] - 深国际智慧物流港（深圳坪山东）位于坪山区，总占地面积约26.7万平方米，建筑面积约9.4万平方米，已达到整体出租率100%[65] - 深国际康淮电商中心位于龙华区，运营面积约14.3万平方米，探索绿色货运配送发展模式，为深圳市绿色货运配送城市示范工程之一[69] 公司收费公路业务 - 收费公路业务路费收入达59.71亿港币，较去年同期上升4%，业务净利润亦较去年上升23%至23.80亿港币[175] 公司新能源项目 - 本集团投资和经营的风力发电项目表现良好，包括包头南风项目、新疆木壘项目、永城助能项目等，业务收入均有所增长[182] - 新能源公司获得河北平山县60MW光伏项目和70MW光伏项目自主开发指标，已纳入当地保障性项目和储备类项目[183]