智通财经4月16日电，截至发稿，布鲁可(00325.HK)跌5.75%、地平线机器人-W(09660.HK)跌3.78%、毛 戈平(01318.HK)跌2.99%、佑驾创新(02431.HK)跌2.21%。 港股次新股多数走低 布鲁可跌近6% ...

出品：新浪财经上市公司研究院 作者：新消费主张/木予 艾媒咨询发布的《2024-2025年中国兴趣消费趋势洞察白皮书》提出，随着90后、00后等年轻消费群体成为"主力军"，为满足情感需求、社交属性和文化认 同付费的兴趣消费应运而生，潮玩、积木等高情感附加值产品近五年市场规模年复合增长率均超过10%。调研数据显示，一半以上的年轻消费者每月兴趣消 费频次为3-5次，兴趣消费平均占其月支出的27.6%。 正因如此，"潮玩第一股"泡泡玛特在经历了长达两年的低谷期后，市值重回"千亿俱乐部"，股价在近一年内飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为 年轻人的"塑料茅台"。同样具备兴趣消费属性的积木玩具品牌布鲁可，自2025年1月成功登陆港交所后，股价一路震荡走高，4月2日盘中更是突破150港元/ 股，最高点与发行价相比翻了2.61倍。 两家公司2024年的业绩表现也可圈可点。报告期内，泡泡玛特实现总营收130.38亿元，同比显著增长106.9%；经调整纯利（非国际财务报告准则）录得 34.03亿元，同比提升185.9%。布鲁可营收规模则约为22.41亿元，同比大幅增长155.6%；虽然年度亏损录得3.98亿元，但若剔 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告公司作为拼搭角色类玩具龙头，有望充分受益行业高速发展红利，通过推进 IP 矩阵建设、品牌推广和渠道扩张，夯实未来成长基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司 2014 年成立，主营拼搭角色类玩具，2023 年国内拼搭角色类玩具市占率第一，2024 年收入同比增 156%至 22.41 亿元，以 IP 文化为核心，获约 50 个全球知名 IP 授权，渠道以线下经销为主 [1] - 公司处于玩具产业链中游，2024 年整体毛利率 53.6%，通过 IP 授权和自有 IP 研发产品，生产由合作工厂完成，销售以经销及委托销售为主 [13] - 2021 - 2023 年收入分别为 3.3/3.26/8.77 亿元，2023 年同比增 169%；归母净利润分别亏损 5.03/4.2/2.06 亿元，逐步减亏；2024 年营收 22.41 亿元，同比增 155.61%，归母净利润亏损 4.01 亿元，调整后净利润 5.85 亿元，同比增 702.1% [15][17] - 2024 年线下经销收入 20.63 亿元，同比增 181.55%，占比 92.1%；委托销售收入 2200 万元，占比 1%；线上收入 1.56 亿元，同比增 46.61%，占比 6.9%；海外销售收入从 2021 年 500 万元增至 2024 年 6420 万元，增 518.2% [19][20] - 2024 年拼搭角色类玩具收入 22.01 亿元，占比 98.22%；奥特曼 IP 收入 10.96 亿元，占比 48.9%，变形金刚 IP/假面骑士 IP 分别为 4.54/1.7 亿元，占比 20.25%/7.59%，自有 IP 英雄无限收入 3.1 亿元，占比 13.83% [28] - 2024 年毛利率 52.6%，同比提升 5.28pct；核心 IP 奥特曼 2024 上半年毛利率 50.4%，自有 IP 上半年 61.9%；线下经销渠道 2024 上半年毛利率 52.3%，线上渠道 61.9% [33] - 2024 年销售费用率 12.6%，较 2023 年降 8.96pct；行政开支费用率 20.8%，较 2023 年升 15pct；研发费用率 8.6%；2024 年现金及现金等价物 7.2 亿元，同比增 99.5% [34][35] - 董事长兼 CEO 朱伟松持股 47.92%，执行董事盛晓峰持股 1.75%，副总裁黄政持股 0.55% [39] - 董事长朱伟松曾创立上海游族信息技术有限公司；执行董事盛晓峰曾任职英特尔；产品研发及设计负责人谢磊有丰富设计经验 [41][43] 行业概况 - 2023 年中国玩具市场 GMV 规模 1049 亿元，同比增速 9.38%，IP 玩具市场规模 676 亿元，占比 64.4%；2023 年中国拼搭角色类玩具市场 GMV 为 58 亿元，2019 - 2023 年复合增速 49.6%，2028 年有望达 325 亿元，2023 - 2028 年复合增速 41.3% [45] - 我国居民恩格尔系数下降，服务型消费支出增长，IP 主流消费人群消费动机转变；中国玩具企业借助国际知名 IP 开发产品，国产优质 IP 供给增加，AI 技术助力 IP 玩具行业发展；除中国外全球拼搭角色类玩具市场 2023 年 GMV 为 221 亿元，2028 年有望达 671 亿元，跨境电商为企业出海提供渠道 [50][57][62] - 中国玩具市场竞争格局分散，2023 年中国前十大传统玩具与游戏企业市占率 27.2%，乐高排第一，泡泡玛特排第二；拼搭玩具行业广东启梦玩具/布鲁可 2023 年市占率分别为 6.6%/4.9%，拼搭角色类玩具领域布鲁可市占率 30.3%排第一 [66] 成长性分析 - 公司以奥特曼 IP 实现快速增长，但市场担忧单一 IP 影响业绩及 IP 矩阵开拓能力 [68] - 公司奥特曼 IP 出圈因高效供应链体系，以标准化降低成本、提高上新效率，提供高性价比产品，该优势可复制到其他 IP 产品，如变形金刚、假面骑士 IP [69][75][76] - 国际玩具龙头通过跨媒介叙事强化 IP 影响力，布鲁可管理团队有媒体传播经验，自有 IP 动画传播效果好，还将投入资金和招聘人才 [79][85][86] - 拼搭玩具用于孩童教育，布鲁可早年布局儿童成长赛道，《百变布鲁可》积累粉丝；布鲁可开设微信小程序运营粉丝，举办创作赛，激发粉丝共创 [90][95][96] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年奥特曼 IP 收入 16.73/22.59/28.8 亿元，变形金刚 IP 收入 7.59/10.62/12.75 亿元，自有 IP 英雄无限收入 6.49/9.08/11.87 亿元，其他授权 IP 产品收入 7.5/11.25/14.62 亿元，积木玩具收入 3155/2839/2697 万元 [98][99][100][102] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 39.12/54.62/69.41 亿元，同比增长 74.57%/39.63%/27.06%；归母净利润 10.31/14.67/18.88 亿元，同比增长 357.02%/42.3%/28.66% [107] 估值与投资建议 - 绝对估值给予公司 2025 年目标价 165.92 - 177.89 港元/股，相对估值为 158.97 - 167.82 港元/股，综合给予 2025 年目标价 163.40 - 171.91 港元/股 [3][109]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格150.9港元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国拼搭角色类玩具的创新引领者，以独特产品和战略眼光深化产品生态建设，拓展全球化布局，预计25 - 27年营收分别为38亿、53亿、70亿人民币，归母净利分别为9.6亿、14.8亿、20.8亿人民币，EPS分别为3.86元、5.95元、8.37元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 产品生态建设 - 公司提出“产品生态”概念，创新研发体系是树根（拥有500 + 专利、6大经典系列、600 + SKU），丰富多元的全球IP（约50个IP）与产品矩阵是树枝，全球用户和BFC是树叶，合作伙伴和产研供应链让生态树的根更扎实，线上线下销售伙伴打造多元销售场景连接全球用户，BFC是品牌大使传播布鲁可文化 [1] 产品系列布局 - 布鲁可积木人6大经典系列展示全球IP最新产品，将发布涉及哈利波特、初音未来等重磅IP的三大新系列，在消费场景拓展和全新人群体触达上进行新布局 [2] 品牌建设与用户互动 - 2024年公司通过全平台品牌内容连接2400多万用户，合作全球达人覆盖粉丝3.34亿，内容传播量突破13亿次，开启积木人环球旅行之旅与全球用户交流 [3] - BFC赛事是创意竞技场和用户与品牌共创的盛会，涵盖线上创作赛、线下速拼赛、全球作品展等活动形式，BFC创作赛每年举办4季，获奖者可参与年度冠亚季军角逐 [3] - 公司集中展示全球玩家的优秀BFC作品，构建了独特的BFC社区，拼搭与改造成为连接全球玩家、推动品牌持续成长的重要驱动力 [4]

公司表现 - 布鲁可(00325)涨超8%，截至发稿涨8.33%，报148.3港元，成交额4760万港元 [1] - 25年以来上新加速，1/2/3月上新数分别是0/4/11个，同比环比均加速，预计25年推新翻倍到800个 [2] 公司战略 - 在全球合作伙伴大会首次提出"产品生态"概念，宣布深化研发创新、拓展多元IP合作、强化用户共创，携手全球伙伴共启拼搭角色类玩具行业新十年征程 [1] - 积木人6大经典系列集体亮相，展示全球IP最新产品，首次透露三大全新系列，涵盖哈利波特等IP，主打"萌动""奇幻""联盟"等主题 [1] - 宣布与王者荣耀等7大IP达成全新合作，进一步丰富全球化IP矩阵 [1] 行业情况 - 中国积木行业高景气，国货崛起趋势确认 [2] 公司优势与前景 - 在国产积木有明显身位优势，领先行业探索出高效爆品模式，有充足时间和空间成长 [2] - 当前推新加速且新品质量较优，看好走向平台化运营 [2] - 在积木运营与竞对有身位优势，在扩价格带、扩IP、扩渠道及海外市场空间巨大 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 布鲁可召开2025全球合作伙伴大会，提出“产品生态”概念，从单一产品竞争转向系统生态竞争 [1] - 经典产品升级，针对6大经典系列已商品化的IP产品进行素体升级、新增角色及场景玩法 [1] - 全新IP亮相，透露三大全新系列，涵盖哈利波特等IP，还与7大IP达成全新合作 [1] - 全球化加速落地，2024年通过全平台品牌内容连接2400多万用户，合作全球达人覆盖粉丝3.34亿，内容传播量突破13亿次 [1] - 25年以来上新加速，预计25年推新翻倍到800个，3月有多款重磅新品 [2] - 看好公司走向平台化运营，因其在国产积木有明显身位优势，有高效爆品模式 [2] - 预计2025/2026/2027年公司实现收入41.9/56.1/70.4亿元，同比+87.2%/33.8%/25.4%，归母净利润10.2/13.7/17.4亿元，调整后净利润10.8/14.6/18.4亿元，当前市值对应调整后净利润的PE为29.8/23.4/18.5 [3] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为22.41亿、41.94亿、56.11亿、70.36亿元，同比增长155.61%、87.16%、33.79%、25.38% [4] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为 - 4.01亿、10.15亿、13.72亿、17.38亿元，2026 - 2027年同比增长35.20%、26.68% [4] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为 - 2.69元、4.07元、5.50元、6.97元，P/E分别为/、31.28、23.13、18.26 [4] 基本数据 - 收盘价为HK$136.90，总市值为34122.45百万港元，总股本为249.25百万股 [5] 利润表 - 2024 - 2027年其他收入均为0，营业成本分别为10.62亿、19.67亿、26.15亿、32.57亿元等 [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金分别为7.20亿、36.71亿、71.85亿、96.24亿元，应收账款及票据分别为1.12亿、1.96亿、2.72亿等 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为0、18.35亿、36.70亿等，净利润分别为 - 4.01亿、10.15亿、13.72亿等 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入同比增长155.61%、87.16%、33.79%、25.38%等 [9] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为52.60%、53.10%、53.40%、53.70%等 [9] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为199.66%、87.37%、77.57%、68.71%等 [9] - 2024 - 2027年营运能力方面，应收账款周转率分别为29.83、27.21、23.99、23.20等 [9] - 2024 - 2027年每股指标方面，每股经营现金流分别为0.00元、7.36元、14.72元、10.47元等 [9] - 2024 - 2027年估值比率方面，P/E分别为/、31.28、23.13、18.26等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和经调整净利润大幅增长 发展势能强 预计高增速持续 规模效应下净利率弹性明显 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E主营收入分别为8.77亿、22.41亿、39.84亿、60.74亿、74.75亿 同比增长169%、156%、78%、52%、23% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为0.82亿、2.38亿、11.48亿、18.05亿、22.58亿 同比增长 - 132%、192%、382%、57%、25% [2] - 2023 - 2027E经调整净利润分别为0.73亿、5.85亿、10.44亿、16.18亿、20.16亿 同比增长 - 132%、702%、79%、55%、25% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为 - 0.8元、 - 1.6元、4.0元、6.4元、8.0元 P/E（倍 经调整）分别为448.3、55.9、31.3、20.2、16.2 [2] 基础数据 - 总股本24925万股 香港股24925万股 总市值355亿港元 香港股市值355亿港元 [3] - 每股净资产 - 6.93港元 ROE（TTM）为0.00 资产负债率138.6% [3] - 主要股东为Next Bloks Limited 持股比例44.4% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为63.1%、67.6%、67.6% 相对表现分别为60.8%、49.3%、23.8% [5] 核心业务分析 - 高增长势能延续 2024年实现收入22.4亿/+155.6% 经调整净利润5.8亿/+702.1% 经调整净利率为26.1%/+17.8pct 24H2收入12.0亿/+110.8% 经调整净利润2.9亿/+248.2% 经调整净利率为24.5%/+9.7pct [6] - 新老IP均表现亮眼 海外渠道高速增长 授权IP中奥特曼收入11.0亿/+96.8% 变形金刚4.5亿/+263.0% 假面骑士收入1.7亿 自有IP英雄无限收入3.1亿/+382.7% [6] - 经销销售收入20.6亿/+181.5% 线上渠道收入1.6亿/+46.5% 2024年海外收入增长至0.64亿/+518.2% [6] - 拼搭角色类玩具收入22.01亿/+186.2% 大颗粒积木玩具收入0.4亿/ - 62.9% [6] - IP资源持续储备 持续推新品覆盖更广泛人群 授权IP数量从23年末约27个增加到24年末约50个 新增多个强势IP [6] - 2024年末推出终端售价9.9元的《变形金刚星辰版》 年末已推出682个SKU 面向不同年龄段群体 [6] - 毛利率及净利率同比明显提升 拼搭角色类玩具毛利率从2023年的48.4%提高至2024年的52.9% 整体毛利率提升至52.6%/+5.3pct 经调整净利率提至26.1%/+17.8pct [6] - 2024年销售费用率为12.6%/ - 9.0pct 研发费用率8.6%/ - 2.2pct 管理费用率20.8%/+15.2pct [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E的相关财务数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [7] 主要财务比率 - 年成长率方面 2023 - 2027E营业收入同比增长169%、156%、78%、52%、23% 营业利润同比增长 - 132%、192%、382%、57%、25% 净利润同比增长 - 51%、95%、 - 345%、58%、26% [8] - 获利能力方面 2023 - 2027E毛利率分别为47.3%、52.6%、52.8%、52.9%、52.7% 净利率分别为 - 23.5%、 - 17.9%、24.7%、25.7%、26.2% [8] - 偿债能力方面 2023 - 2027E资产负债率分别为258.8%、199.7%、84.5%、72.1%、62.5% 流动比率分别为0.9、0.4、1.8、1.9、2.1 [8] - 营运能力方面 2023 - 2027E资产周转率分别为0.9、1.4、0.7、0.7、0.6 存货周转率分别为6.7、6.0、6.4、7.3、6.7 [8] - 每股资料方面 2023 - 2027E每股收益分别为 - 0.84元、 - 1.64元、4.02元、6.36元、7.98元 每股经营现金分别为1.16元、7.88元、 - 0.15元、9.96元、10.63元 [8] - 估值比率方面 2023 - 2027E PE分别为 - 155.8、 - 80.1、32.6、20.6、16.4 PB分别为 - 20.0、 - 20.1、36.9、13.2、7.3 [8]

纪要涉及的公司 布鲁可公司、日本万代公司[2][8] 纪要提到的核心观点和论据 布鲁可公司2024财年业绩表现亮眼 - 整体收入同比增长156%，经调整后净利率达26.1%，同比提升18个百分点[2] - 核心业务平台角色类积木收入22亿元，同比增长186%，占总收入98%；销量1.3亿件，同比增长269%[2] - 毛利率提升5.3个百分点至53%，销售和研发费用率分别下降9个点和2个点[2] 布鲁可公司核心驱动因素为IP产品放量和渠道扩张 - 授权IP奥特曼和变形金刚同比增速分别达97%和263%，自由IP实现100%以上增长[4] - 国内经销渠道高增长，海外市场收入0.6亿元，同比增长518%[4] 布鲁可公司未来发展战略聚焦IP矩阵、产品迭代和渠道扩展 - 拥有5000多个专利、六大经典IP系列、600多个SKU及50个授权及自有IP，自由IP英雄无限新增赤兔马角色[5] - 计划推出王者荣耀、叶罗丽friends等新IP合作款，秋季与侏罗纪世界同步推新品，与星球大战等热门IP合作[5] 布鲁可公司产品策略多元 - 2024年底发力9.9元超高性价比产品，如变形金刚系列销量亮眼[6] - 新增100 - 200元区间超越版和传奇版产品，拓展成人资深玩家市场[6] - 预计2025年SKU数量从680多个增至800 - 1000个，通过女性向等致命IP贡献销售增量[6] 布鲁可公司运营和渠道优势明显 - 运营上通过BFC小程序社区及积木大赛强化用户粘性，粉丝粘性与复购率较强[7] - 国内约15万个网点，2025年加速扩张，用9.9元新品拓展低线市场，发力精品店等拓展女性用户市场[7] - 海外已覆盖北美6000个终端，亚洲上半年扩充至6 - 5万个网点[7] 布鲁可公司与万代相比有发展潜力 - 万代25财年前三季度收入同比增长24%，净利润同比增长113%，北美市场保持高峰态势[8] - 布鲁可凭借模块化设计系统降本，特征零部件创新吸引粉丝，业绩有望高复合增速，估值有提升空间[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，给予布鲁可2025年36倍PE，对应市值392亿元人民币，对应股价170.65港元/股 [2][9][31] 报告的核心观点 - 布鲁可2024年整体延续高增长态势，收入结构优化，降低单一爆品IP依赖，SKU快速增加，获取头部IP授权能力持续验证 [8][15][18] - 下沉、出海增长确定性强，女性、高年龄扩用户空间大 [8][20][21] - 预计2025 - 2027年收入和调整后归母净利润保持增长，给予“买入”评级 [8][10][31] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为8.77亿、22.41亿、41.07亿、61.82亿、76.51亿元，同比增长率分别为169.27%、155.61%、83.26%、50.53%、23.76% [7] - 2023 - 2027E调整归母净利润分别为0.74亿、5.82亿、10.90亿、15.87亿、19.56亿元，同比增长率分别为133.37%、683.14%、87.41%、45.62%、23.25% [7] - 2023 - 2027E毛利率分别为47.33%、52.60%、53.57%、53.50%、53.44% [7] 投资案件 投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予2025年36倍PE，对应市值392亿人民币，对应股价170.65港元/股 [9][31] 关键假设点 - 预计2025 - 2027年收入分别为41.07/61.82/76.51亿元，对应增速分别为83%/51%/24% [10] - 预计2025 - 2027E调整后归母净利润分别为10.90/15.87/19.56亿元，对应增速分别为87%/46%/23% [10] 有别于大众的认识 - 市场担心依赖奥特曼IP，但收入占比下降，续约风险小，公司产品和渠道有优势 [11] - 市场担心业绩持续性，公司下沉、出海、女性、高年龄增长驱动确定性强 [11] 股价表现的催化剂 - 新IP拓展、下沉品类、高性价比玩具出海超预期 [12] 整体延续高增长态势，降低单一爆品依赖 - 2024H2收入11.9亿，同比增长111%，经调整利润率24.5%；全年收入22.4亿，同比增长156%，毛利率52.6%，同比增长5.3pct，经调整利润5.85亿，利润率26% [15] - 奥特曼收入占比由24H1的57%下降至24H2的41%，变形金刚、自有IP英雄无限、新秀IP假面骑士收入增长 [15] - 2024年SKU总数增至682个，新品热度口碑优秀，新IP及新品排期丰富 [18] 下沉、出海增长确定性高，女性、高年龄扩用户空间大 - 9.9元第一系列反响热烈，可触达低线市场用户，扩大品牌影响力 [20] - 2024年海外收入6400万，同比+581%，核心发力印尼、美国，东南亚渠道扩张，北美市场反馈好 [21] - 女性向IP结合新产品形态有望拓宽用户群体，“好而不贵”百元模型玩具助推高年龄拼搭潮玩需求普及 [21] 盈利预测和估值 收入预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为41.07/61.82/76.51亿元，对应增速分别为83%/51%/24% [26] - 分IP看，2025年奥特曼及变形金刚增速分别为50%和80%，假面骑士预计高增长，其他IP预计增速300% [26] - 分地区看，预计2025年海外收入3.53亿元，同比增长450% [26] 盈利预测 - 预计2025 - 2027E调整后归母净利润分别为10.90/15.87/19.56亿元，对应增速分别为87%/46%/23% [30] 估值 - 选取三丽鸥、万代南梦宫、泡泡玛特为可比公司，给予布鲁可2025年36倍PE，对应市值392亿元人民币，对应股价170.65港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [31]

报告公司投资评级 - 建议关注 [6] 报告的核心观点 - 布鲁可营收增长得益于产品组合优化及渠道下沉策略，毛利率提升，销售费用率回落，规模效应显现，产品组合和市场策略有强劲增长潜力，通过“IP + 渠道 + 全球化”有望实现从黑马向行业龙头跨越，中长期成长逻辑有支撑，随着新 IP 落地及海外市场拓展，业绩预期有望兑现 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 2024 年度业绩情况 - 集团取得收入 22.41 亿元，同比增加 155.6%；经调整年度利润 5.85 亿元，同比增加 702.1%；母公司拥有人应占亏损 4.01 亿元，同比增加 94.59% [1] - 拼搭角色类玩具销售收入增长到 22.01 亿元，积木玩具销售收入下降 62.9%，公司逐渐将重心转向拼搭角色类玩具 [1] - 研发支出为 1.92 亿元，占总收入的 8.6% [1] - 线下销售额达到 20.85 亿元，占总收入的 92.1%，海外销售收入同比增长 518.2% [1] 营收增长原因 - 营收增长主要受益于产品组合优化及渠道下沉策略，通过“三全战略”覆盖全年龄段及宽价格带布局，触达下沉市场消费者，推动销售额攀升 [3] 毛利率与费用率情况 - 毛利率提升至 52.6%，反映出公司供应链效率及产品结构优化成效；销售费用率从上年高位回落，规模效应逐步显现 [3] 未来核心驱动力 - 推进 IP 矩阵建设，截至 2024 年末拥有近 50 个授权 IP，计划新增 25 个以上 IP 合作，美国和日本地区 IP 授权增多，大 IP 驱动主力产品销量增长，2025 年计划上新 800 - 1000 个 SKU、300 多款新产品 [4] - 渠道与市场扩张，国内通过 450 余家经销商覆盖一、二线城市并向三线及以下市场渗透，海外通过品牌合作与本地化策略在东南亚、中东等地取得突破，去年海外收入 6400 万，增速远超国内，在新马印设分公司、建仓库，亚洲覆盖 5 - 6w 个终端，北美与沃尔玛等合作覆盖 6k + 终端，欧洲今年加速拓展 [4][5] - 研发女性向产品，组建女性向团队，采取快速、规模上新策略，开拓女性经销商渠道，注重线上运营激发女性分享欲，在小红书、抖音等平台营销 [5] 未来展望 - 机构一致预测公司 2025 - 2027 年净利润分别为 9.41 亿、13.81 亿元及 19.91 亿元，目前对应市盈率分别为 30 倍、20 倍、14 倍，市场对公司盈利持续增长有较大信心 [6]